华数传媒:引入民资65亿元，强化“平台+终端+管道”一体化布局
　　类别：公司研究机构：齐鲁证券有限公司研究员：陈运红日期：2014-04-09
　　投资要点
　　事件:华数传媒向云溪投资非公开发行股票2.8亿股，本次发行价格22.80元/股，融资65亿元。此次认购的股票自此次非公开发行完成日起36个月内不得转让。云溪投资系由史玉柱先生和云煌投资共同发起设立的有限合伙企业，云煌投资由马云先生控股。同时，公司公告与阿里签署战略合作协议，双方将在平台、业务、资源及技术的全方位紧密合作。
　　国企改革背景下，引入民资以增强综合竞争力。在国企改革背景下，公司引入实力民营资本，做大做强国有传媒企业。公司本次向云溪投资非公开发行2.8亿股，融资65亿元，占本次发行完成后华数传媒股份总数的20％。
　　募集资金主要投向媒体内容建设、华数TV终端销售和传输管道整合。公司未来将通过加强上游内容优势、撬动下游终端覆盖优势和整合中游传输通道优势，实现产业链的垂直一体化。本次募集资金中，15亿元投资于媒体内容建设和优质内容版权扩充，11亿元投资于华数TV终端销售以实现在全国发展300万用户的目标，其余为补充流动资金以促进公司传输管道业务发展，适时收购其他有线电视网络资产。
　　与阿里巴巴的战略合作意义深远。阿里巴巴集团看好文化传媒行业发展契机，在近期收购了内容公司文化中国，并成立数字家庭娱乐部整合旗下虾米音乐和视频网站团队，形成“天猫魔盒(以及其他品牌联盟盒子)+阿里云OS+华数、阿里视频平台及多家视频网站内容聚合+内容制作的文化中国”的一体化格局。阿里在文化传媒领域布局与华数“传输管道+终端+内容平台”布局具有较强的互补性和协同性。
　　投资策略:我们看好华数传媒在引入马云和史玉柱等民营资本后，实现“平台+终端+管道”一体化布局的能力，与阿里战略合作使得公司互联网电视业务和管道业务发展有望超预期。我们预计公司2014~2016年EPS分别为0.35、0.49和0.62元，对应PE为72X、52X和41X，上调评级为“买入”评级。


　　浙江龙盛:染料中间体量价齐升拉动业绩爆发
　　类别：公司研究机构：东莞证券有限责任公司研究员：杨柳波日期：2014-04-09
　　业绩超高速增长,符合预期。公司2013年实现营收140.86亿,同比增长84.15%,归属净利润13.49亿,同比增长62.48%,扣除后同比增长509.53%;每股收益0.88元。其中四季度营收32.16亿,同比增长85.64%,环比下降10.56%,归属净利润4.38亿,同比增长14.83%,环比增长20.9%。公司同时预计2014年一季度实现归属净利润6.6-7.2亿,同比增长186%-212%。分配预案为每10股派现2.7元(含税),业绩基本符合预期。
　　2染料和助剂:德司达扭亏为盈,整体效益大幅提升。报告期公司染料产量22.8万吨,销量24.9万吨,同比分别增长47%和57%,实现营收78.32亿,占总营收的55.6%,同比增加50.05亿,增幅177%,占总营收增加额的77.75%;毛利率34.82%,同比上升11.42个百分点;毛利27.27亿,占总毛利的66.29%,同比增加20.61亿,增幅309.46%,占总毛利增加额的75%。助剂产量5.4万吨,销量5.6万吨,营收8.24亿,占比5.85%,毛利率35.19%,毛利2.9亿,占7.05%,占毛利增加额的10.55%,主要来自德司达。于2012年底并表的德司达报告期内实现营收51.34亿,同比增长6.6%,净利润3.1亿,而2012年为亏损1.4亿,改善明显;染料业务国内部分营收35.22亿,同比增长24.6%。综合来看,公司染料和助剂业务业绩大幅提升主要得益于2013年以来行业景气度不断上行,产品价格连续上涨,以及德司达并表后业绩大幅好转有关。目前染料市场仍供不应求,主要供应商产能增长并不明显,环保压力有增无减,预计2014年染料行情仍将以上涨为主,公司业绩有望再创新高。
　　2中间体:量价齐升,毛利增长90%。间苯二胺和间苯二酚产量同比分别增长28%和57%,销售额同比分别增长40%和88%,销售均价分别增长9.4%和19.7%,产量合计8.72万吨,销量9.1万吨,同比分别增长28%和32%,市占率超过70%,营收15.59亿,增长45%,综合均价1.7万元/吨,上涨9.8%,;毛利率34.8%,上升10.51个百分点;毛利5.43亿,同比增长90%。营收和毛利占比分别为11%和13%,其增加额占比分别为7.5%和9.4%。公司间苯二胺和间苯二酚已占据垄断地位,2014年利润将随产能继续增长,2减水剂:收入增长17.8%,毛利增长20%。报告期内减少剂产量19.3万吨,销量18.5万吨,同比分别增长15.5%和15%,营收10.32亿,同比增长17.8%,销售均价5578元/吨,同比上涨2.4%;毛利率23.16%,同比上升0.45个百分点;销售毛利2.39亿,同比增长20%。营收和毛利占比分别为7.3%和5.8%,其增加额占比分别为2.4%和1.5%。预计减水剂业务2014年维持稳健增长。
　　房地产:营业增长55%,毛利增长34%。房地产业务实现营收10.45亿,同比增长55%,毛利率13.6%,同比下滑2.15个百分点,毛利1.42亿,同比增长34%。营收和毛利占比分别为7.4%和3.5%,其增加额占比分别为:5.8%和1.3%。
　　无机产品:营收下滑8%,毛利增长18%:无机产品实现营收9.39亿,同比下降8%,毛利率10.4%,同比增加1.35个百分点,毛利9800万,同比增长18%。营收和毛利占比分别为6.7%和2.4%,其增加额占比分别为:-1.3%和0.5%。
　　汽配、贸易、服务及其他:营收下降42%,毛利增长114%。实现营收5.69亿,同比下降42%,毛利1.07亿,同比增长114%,主要是本期增加了高毛利的颜色标准及可持续发展解决方案服务收入,减少了低毛利的贸易业务所致。营收和毛利占比分别为:4%和2.5%,其增加额占比分别为:-6.3%和2.1%。
　　期间费用率受德司达并表影响上升,坏账增长和委托贷款收益减少超出预期。公司综合毛利率29.94%,同比上升10.74个百分点;期间费用率16.7%,同比上升5.58个百分点,其中销售费用率7.32%,上升4.54个百分点;管理费用率7.86%,同比上升0.04个百分点;财务费用率1.53%,同比上升1个百分点。报告期资产减值损失1.65亿,同比增加约4100万,主要是坏账损失增加近9000万;投资收益1.03亿,同比减少约7100万,主要是处置长投收益减少和委托贷款收益大幅减少;营业外收入减少2.3亿,主要是2012年计入德司达合并收益3.3亿。我们认为公司毛利率的上升主要来自染料和中间体价格上涨、德司达并表、产业链整合等因素;期间费用率上升主要因德司达并表;坏账损失的大幅增长和委托贷款收益的大幅缩减超出了预期,显示公司一定程度受到江浙地区坏账增长的影响。
　　2014年经营计划乐观,一季度开局良好。公司2014年经营计划为:营收190亿,同比增长35%,毛利率31.05%,同比上升1.11个百分点;期间费用率15.26%,同比下降1.44个百分点;利润总额30亿,同比增长65%;归属净利润25亿,同比增长85%。公司预计一季度归属净利润6.6亿-7.2亿,同比增长186%-212%,开局良好,主要受益染料和中间体量价齐升和德司达整合进展较为顺利。
　　维持推荐评级。我们预计公司2014-2015年的EPS为1.67元和1.86元,同比分别增长90%和11%,对应10.3倍和9.3倍PE,股价涨幅为业绩增长消化,估值仍维持低位,考虑到一季度业绩超预期及染料价格进一步上涨的可能,维持推荐评级。


　　邦讯技术:进军可穿戴领域,物联网运营体系初步形成
　　类别：公司研究机构：招商证券股份有限公司研究员：周炎日期：2014-04-09
　　邦讯技术公告拟收购凌拓科技100%的股权,进军可穿戴设备领域。通过此次收购并结合公司此前在手机游戏及智能家居上的布局,邦讯技术的物联网业务运营体系初步形成,未来存在做大做强的可能。并且公司传统网优业务后周期受益4G,整体符合“4G+转型”的逻辑,预计13-15年EPS为-0.33/0.43/0.56元;考虑收购增发摊斌,预计14-15年备考EPS为0.54/0.82元,维持“审慎推荐-A”。
　　收购凌拓科技,进军可穿戴设备领域。可穿戴市场尚处于行业发展的初期,邦讯技术提前布局有望充分享受行业未来景气度。凌拓科技是国内领先的可穿戴设备商,具备成熟产品和实施案例。根据目前在手订单预估,凌拓科技2014-2016年交付金额分别为1.27亿、1.73亿、1.80亿元,将保障公司完成业绩对赌,14-16年至少增厚净利润2,500万、4,000万、5,500万。
　　此前公司已布局手机游戏与智能家居,物联网运营体系初步形成。通过本次收购并结合公司此前的布局,将形成“邦讯技术-邦讯物联网-邦讯互联网”的框架体系,以“软件-硬件-平台”为基础的线上线下相结合的物联网业务运营体系将初步形成。
　　传统网优业务后周期受益4G。网优行业的拐点目前尚未出现,我们判断邦讯技术一季度仍存在亏损的可能。但公司的订单正在逐渐转好,预计下半年4G大网正式投入使用后,将会将达对家庭基站、MDAS等新品的投入,公司在新品的研发优势有望转化为收入增长。
　　符合“4G+转型”的逻辑,维持“审慎推荐-A”投资评级。综合公司现有资源和规划路径来看,存在做大做强的可能。目前尚处于其平台化战略的第一步,即产品体系搭建和渠道整合阶段,对于公司的远期规划,建议投资者且行且观察。若成功收购凌拓科技,其可穿戴产品在国内外将极具竞争力,并且网优业务后周期受益4G,今明两年传统业务会有一定支撑。预计公司13-15年EPS为-0.33/0.43/0.56元;考虑收购增发摊斌,预计14-15年备考EPS为0.54/0.82元,维持“审慎推荐-A”评级。
　　风险提示:运营商网优投资进度放缓、收购失败风险、新业务发展低于预期。


　　长城汽车:H8有望开启公司新一轮成长
　　类别：公司研究机构：中国中投证券有限责任公司研究员：邢卫军日期：2014-04-09
　　作为公司又一款重量级戓略车型,H8将在本月底北京车展上市,肩负起提升公司形象的重任。当前市场对H8推后上市过度反应,对H8上市后销量预期徆低;本文重点分析了H8的性能特点、目标市场空间、相对竞争对手优势;我们讣为H8销量有望超市场预期,显著提升公司品牌价值,拓宽产品线布局,带领公司跨入新的成长轨道。我们预计公司14/15年EPS为3.58/4.53元,对应PE为10/8倍,投资价值显著,强烈建议配置布局,目标价50元。
　　投资要点:
　　H8即将上市,开启公司新一轮成长。14年公司有H8、h2、C50升级版、风骏6等多款新车型上市,承担增长重任。特别是跨级高端SUVH8,将公司产品线带入20万以上区间,是H6之后又一款重量级戓略产品,有望显著提升公司品牌价值,拓宽产品线布局,带领公司跨入新的成长轨道。
　　H8潜在客户群大,销量有望超预期。H8定位跨级高端SUV,目标市场觃模约150万辆,比H6所在市场觃模大25%;H8不同价位竞争对手相比配置优势明显,产品差异化足够大,加上H6奠定的优良口碑,有望在个人消费市绸徉讣可;该价位区间无其他自主SUV车型,H8有望获徉政府/军队等公务型SUV采购订卑。
　　H8放量后,公司业绩将再次进入快速增长通道。H6季度销量盈利数据显示,50%产能利用率时即可达到25%的毖利率,满产时毖利率可达到35%。H8作为高端产品,利润率有望更高,我们预计卑季销量1万量时毖利率约25%,2万辆时将接近30%。考虑到很水工厂一期20万辆产能,待H8、H9、H6运劢版上市充分利用产能后,有望新增毖利100亿。
　　投资建议:我们预计公司14-16年实现收入755亿、931亿和1047亿元,归属二母公司净利润为109亿、138亿和164亿元,14-16年EPS为3.58、4.53和5.39元,对应PE为10、8、6倍。给予15年11倍PE估值,目标价50.00元,维持“强烈推荐”评级,建议积极配置。
　　风险提示:限购城市增多,海外扩张叐阻、行业需求减弱


　　华泰证券:布局互联网金融
　　类别：公司研究机构：安信证券股份有限公司研究员：贺立,杨建海日期：2014-04-09
　　华泰证券与网易签署三年合作协议,布局互联网金融:1)两者约定保持定期高层协调会,保证双方在战略上的深度沟通;2)网易将利用旗下各业务平台的宣传资源给予华泰证券在品牌、产品、业务接入等多层面的支持;3)网易或其关联公司在相关产品或频道增加证券开户功能或入口,引导用户在华泰开户,合作期间网上开户业务为独家合作;4)在研究、资管等业务方面探讨进一步合作的可能性。
　　华泰证券属于经纪业务占比较高的大型国资券商:华泰证券的实际控制人为江苏国资委,属于大型国资券商。2013年上半年其经纪业务收入占全部营业收入的比例为47%,经纪业务营业利润占全部营业利润的比例为41%,经纪业务占比较高。
　　重点关注内容:1)华泰证券此前在行业内率先推出“万三网上开户”业务,是业内较早思考经纪业务网络化的券商,但受制于内外部的压力而并未大范围实施。此次公司与网易全方位合作(其中网上开户为独家合作),我们需要重点关注其转型决心,关注其是否将“万三”甚至更低的交易佣金在互联网端全面铺开。若是,则对整个行业及华泰证券自身(存量客户利益较大)都将产生重要冲击;若否,则华泰与网易合作的客户导流效果或受明显影响。2)华泰证券作为国资背景企业,其在业务进行显著转型时的战略执行力需重点跟踪。3)网易虽是重要的门户互联网公司,但与BAT差距明显,在更为重要的移动互联网端也并无优势资源,或影响华泰未来在经纪业务互联网化上的空间,而这是两者在互联网金融合作方面的基础资源。
　　投资建议:未来券商与互联网公司的合作或渐成常态,合作双方本身的特性尤为重要。目前华泰证券2014年的PB仅1.2倍,在券商中具有估值优势,其在大中型券商中率先触网或引发短期交易性机会,但考虑到其较高的经纪业务占比、国企机制、网易在移动互联网时代的布局等因素,我们认为其在互联网金融方面的探索尚存不确定性,能否推出重量级的互联网金融产品至关重要。我们给予其增持-A的投资评级和11元的目标价,对应2014年1.6倍PB。
　　风险提示:战略执行受压;投资环境恶化。


　　天成控股:进军互联网金融,签智慧城市大单
　　类别：公司研究机构：宏源证券股份有限公司研究员：王凤华日期：2014-04-09
　　进军互联网金融,签遵义数字化服务平台建设大单。2013年11月,公司以3000万元人民币收购国华汇银100%的股权,并将通过持续扩大投资及参股的方式,将其打造成全国性的移动支付、P2P网上金融服务模式等业务为主的互联网金融运营商。2014年2月,公司与遵义市人民政府签订了《关于数字化服务平台建设项目的战略合作协议》,项目预计总投资2.2亿元,内容包括在全市投放30000台智能终端、发行遵义城市一卡通、发布“遵义通”手机客户端等,是公司进军金融服务领域战略规划的重要体现,将提供新的利润增长点。
　　矿业建设继续推进,力争尽快进入正常生产状态。公司自11年开始逐步涉矿,迄今已经收购钼镍矿共九个,其中五个已签订正式协议,四个已签订意向书。钼镍矿在钢铁、化工、电子等领域有广泛应用,公司正按有关要求积极推进矿业生产前的准备工作,力争尽快进入正常生产状态。遵义长征矿业有限公司的100kt/a高碳质页岩综合开发利用工程项目由于审批进度放缓,公司一方面积极完成相关审批工作,另一方面也在探讨通过项目合作、共同开发的方式推进项目建设。
　　电器风电业务略显疲态,公司加强产品创新争夺市常公司电器业务受竞争影响行业利润进一步被压缩,营收增速呈现下滑的趋势。风电行业目前受国家政策调控,公司产能未能得到有效释放,影响着产品规模效益的形成及下一步发展。由于今年风电电价可能下调,毛利率有进一步降低的风险。公司加大新产品的研发力度以扭转本业颓势。
　　盈利预测与估值。预计公司14、15年的EPS为0.20、0.31,对应当前股价PE为70X、45X,首次给予“增持”评级。目标价20元。


　　贝因美:短期增长不甚理想惟股权激励充满想象
　　类别：公司研究机构：招商证券股份有限公司研究员：董广阳,龙隽日期：2014-04-09
　　公司13年业绩略低于预期,同期公布股权激励方案高目标高激励。渠道反馈年初以来贝因美并未扭转4季度以来压力,靠内生增长要实现激励行权条件难度极大,预计未来3年惟外延扩张才能实现目标。我们给予14年34元目标价,对应25倍PE,隐含外延收购假设,暂维持“强烈推荐-A”投资评级。
　　13年净利润同比增长41.5%,略低于预期。公司实现销售收入61.17亿元,营业利润9.39亿元,净利润7.21亿元,同比分别增长14.2%、26.7%、41.5%。EPS1.13元,每10股派6.5元(含税),每10股资本公积转增6股。其4季度收入和净利润分别增长-4.9%和7.6%,增速并不尽如人意。
　　产品均价明升暗降,Q4毛利率大幅波动。奶粉销量增19.8%而收入增15.0%,吨价同比下降4%,与去年公司产品结构升级的表象相悖。而Q4不但销售负增长,且毛利率同比大降13个百分点,尽管主因系前三季度压货后渠道库存过大需要降价促进动销,且同期奶粉成本大涨,导致两头受压。不过公司去年几乎每个季度财务指标都有大幅波动,财报质量有待改善。
　　渠道反馈库存不低,增速未出现拐点,Q1业绩压力不校从商超数据和渠道反馈看,奶粉整体景气度不及去年,销售增速较快的是惠氏、美赞臣、伊利、合生元等品牌,贝因美增速停滞,雅士利处于市场调整期,多美滋继续萎缩。贝因美去年4季度起销售增长压力不小,1季度仍无改善,冠军宝贝渠道库存不低,窜货价格折扣较大。公司推冠宝新品欲实现重整,但需要点时间。
　　股权激励数目慷慨,但行权条件相当严苛,需要外延扩张才能实现。公司计划授予950名员工3800万份期权,行权价27.5元,要求14-16年收入和利润复合增速在23%和15%以上。授予数目慷慨但条件也较为严苛,我们认为要依靠目前业务内生性增长实现目标难度太大,估计惟今年起持续进行外延扩张方有望实现。
　　暂维持“强烈推荐-A”投资评级。预估14-16年EPS年1.36,1.60,1.86元,已隐含外延收购假设。我们暂维持“强烈推荐-A”投资评级,目标价34元,对应14年25倍PE。风险:若没有外延扩张,增长可能会明显不及预期。


　　隆基股份:单晶硅片龙头,光伏行业未来领袖
　　类别：公司研究机构：国信证券股份有限公司研究员：张?日期：2014-04-09
　　分布式为单晶需求打开长期成长空间
　　分布式光伏已经成为重要的太阳能应用形式,在屋顶、电动汽车充换电领域具有广阔的发展前景。而由于单晶硅电池转换效率相比多晶硅电池要高,因此在单位面积上单晶硅电池可以发更多的电,从而提升屋顶发电效率,在分布式光伏领域具有更广阔前景。
　　日本和美国市场强劲带动单晶出货增长,中国市场值得期待
　　目前日本、美国仍然是单晶电池消费主要地区,由于日本市场今年补贴调整及今年有可能对还未建成的项目进行“清算”,因此日本将保持旺盛增长。而美国对台湾的反倾销诉讼在6月进行初裁而且没有追溯期,因此二季度美国太阳能市场将出现抢装,日本美国市场爆发将带动二季度单晶需求爆发。中国市场虽然目前单晶需求较少,但随着分布式电价政策的推出,未来值得期待。
　　多晶硅价格近期下跌缓解公司成本压力
　　13年四季度以来多晶硅价格上涨了30%,而单晶硅片价格保持稳定,单晶硅片企业面临成本压力,近期多晶硅价格下跌将改善硅片企业利润率。
　　公司技术研发实力强大,成本控制能力优异
　　公司由于成本控制出色,产品效率较高,一直维持相对较高的毛利率水平,产能利用率也一直维持高位,同时也保证非硅成本未来存在进一步下降空间。
　　产能扩张带动业绩增长
　　公司作为单晶硅片龙头目前积极产能布局和扩张,14年硅片产能有望达到3GW,未来将进一步扩产产能并向下游延伸,产能扩张将带来公司业绩增长。
　　风险提示
　　太阳能行业景气度下滑风险;原材料价格波动风险;新技术替代的风险。
　　给予“推荐”评级
　　预测公司13~15年EPS分别为0.12/0.51/0.86元,对应PE分别为119/28/17倍,以15年给予20倍PE计算合理估值17.2元,考虑到公司为光伏行业龙头公司地位且制造环节利润具有较高的业绩弹性,给予公司“推荐”评级。


　　中百集团:人工及租金上涨导致业绩下滑,渠道价值凸显
　　类别：公司研究机构：招商证券股份有限公司研究员：杨夏,曾敏日期：2014-04-09
　　事件:公司13年实现营业收入164.8亿元,同比增长4.93%,归母净利润1.71亿元,同比下滑16.7%,每股收益0.25元,符合预期。
　　评论:
　　1、第三季度首次亏损,第四季度业绩大幅增长.
　　13年受人工成本及门店租金上涨的影响,导致公司盈利能力下滑,公司在第三季度首次出现亏损(亏损2615万元),但随后公司加大了对门店经营能力的考核,有效扭转了下滑的势头,第四季度实现净利润8397万元,同比增38.8%,此外第四季度综合毛利率达到23%,为近几年来的新高。
　　分区域来看,13年湖北市场实现营业收入159.8亿元,同比增4.8%,重庆市场实现营业收入4.96亿元,同比增9.46%。从业态划分看,超市实现营业收入155.84亿元,同比增3.75%;百货实现营业收入11.64亿元,同比增26.54%。公司坚持以直采为重点,通过加强源头采购和与品牌供应商直采合作,全年直采商品实现销售17.74亿元,同比增23.96%,有效拉动了公司的综合毛利率水平。
　　2、深耕湖北市场,门店众多,渠道价值凸显.
　　公司深耕湖北市场多年,区位优势明显,拥有连锁网点1016家,其中仓储超市网点264家(大卖场175家:武汉市内81家,湖北省内94家;重庆社区超市89家),便民超市网点698家(含加盟店27家),百货店9家,电器专卖店45家,门店数量保持快速稳定增长。另外公司在湖北省内拥有常温干货配送中心5座,分别设在武汉、咸宁、恩施、浠水,库房总面积达12万㎡。自建的生鲜物流园投资近5亿元,占地300亩,包括冷链配送中心、蔬果配送中心、生鲜加工配送中心、食品加工中心等四大功能区,建成后预计年加工配送生鲜食品达60亿元。公司渠道及物流配送布局的大格局,为各网点实现低成本、高周转经营提供了强有力的保障。
　　公司的渠道价值凸显,作为一家拥有1000多家实体门店的区域超市龙头,营业收入达到165亿元,对应的PS仅为0.3倍,对产业资本具有极大的吸引力。从13年起永辉3次举牌增持公司股票,公司渠道价值日益凸显。
　　3、业绩改善空间大,股权争夺有望成为股价催化剂.
　　公司业绩下滑一方面是由于宏观环境不景气,另一方面主要是受人工成本及租金快速增长的影响。在国有控股体制下,公司人员负担较重。而且每年都有加薪的压力,人效却低于行业平均水平。未来一旦进行体制改革或者引进战略合作伙伴,通过改进管理效率,激发管理层及员工工作积极性等系列手段的实施,人效改善空间较大。另外各大股东对于公司股权的争夺也有望成为股价的催化剂,维持对公司强烈推荐-A的评级,预计公司14、15年EPS分别为0.27元、0.30元。
　　风险因素:宏观经济波动影响消费者信心,人工成本大幅上升。


　　兴源过滤:业绩超预期,公司处于高成长通道
　　类别：公司研究机构：长城证券有限责任公司研究员：郑川江日期：2014-04-09
　　投资建议
　　维持前期报告观点,公司作为优秀的浙江民营企业,管理层思路灵活,目前水处理行业非常活跃,加上浙江省政府高度重视带来的行业反转机会,公司压滤机和疏浚业务将迎来高成长,业绩高增长可期。2013-2015年业绩预计为0.18/0.55/0.9元,我们参考2015年45倍,给予目标价40.5元,维持“推荐”评级。
　　投资要点
　　事件:兴源过滤公布2014年第一季度业绩预告。内容:公司销售收入较上年同期增长30%-35%,为7681.61万元-7977.06万元,归属于上市公司净利润为776.92万元-893.45万元,同比增长100%-130%,超出市场预期,符合我们的预期。
　　长城观点:
　　一、业绩超预期,行业进入反转。1、从收入端看:公司一季度收入增长再创新高,这主要是因为:一、行业反转形成,去年由于下游工业行业不景气造成公司压滤机业务低迷,今年随着各地对于污泥问题的日趋重视,压滤机需求不断发酵,带来大量市政污水和工业污水的订单,公司营收情况好转。另外公司13年的预收款不断增加,从侧面验证了行业的反转。二、去年8月管理层人员职位调整,对销售工作更加重视,公司订单不断增加,一季报预告也体现这一转变。2、从利润端看:公司盈利能力也在不断加强。一、公司利润增长幅度高于收入增长幅度是政府补贴收入和资金利息收入的大幅增长,而且在前3年公司一直享受高新技术企业的15%所得税优惠政策,今年前3季度由于尚在复审申请之中,所得税率暂为25%,如果申请成功,公司净利润预计达到1000万左右,增长幅度更大。二、公司净利润率在13年跌落到4%,但从一季度预告数据看,最新净利率在10%-12%之间,公司盈利能力恢复正常水平。
　　二、公司未来进入高成长通道:1、收购浙江疏浚带来业绩高增长:2013年底浙江省作出了“五水共治”的决策,即治污水、防洪水、排涝水、保供水、抓节水,明确提出以治水为突破口推进转型升级。浙江疏浚在环保疏浚领域有很强的竞争优势,在浙江省内获取项目能力强,虽然浙江疏浚承诺2013-2015年业绩为3,023.91万元、2,998.34万元、3,010.98万元,但未来超预期可能性高,随着14年中报将浙江疏浚并表,公司中报业绩将进一步大幅增长。2、未来有望形成大环保平台:大股东兴源控股还有浙江水美等环保资产,浙江疏浚完成后市瞅将对浙江水美进一步整合预期不断提升。浙江水美具备前端污水处理,截留污染物能力,浙江疏浚清理存量水体污染物,改善湖泊水质,兴源过滤上市公司对污泥后处理,通过三块业务整合,以及和其他科研所合作,公司搭建大环保平台的思路逐渐明晰。按照浙江省2014年投资652亿估算,浙江疏浚和上市公司每增加1%市场份额,对应订单6.5亿,相比现有上市公司和浙江疏浚2013年6亿收入就可以翻倍。
　　投资建议:维持前期报告观点,公司作为优秀的浙江民营企业,管理层思路灵活,目前水处理行业非常活跃,加上浙江省政府高度重视带来的行业反转机会,公司压滤机和疏浚业务将迎来高成长,业绩高增长可期。2013-2015年业绩预计为0.18/0.55/0.9元,我们参考2015年45倍,给予目标价40.5元,维持“推荐”评级。
　　风险提示:“五水共治”执行力度低于预期。