传：贵研铂业募投项目顺利推进,14年业绩持续改善

　　2013年业绩同比增长136.3%,超我们预期。2013 年公司实现销售收入54.27亿元,同比增长28.41%;实现归属于上市公司股东净利润0.8 亿元,同比增长166.56%;实现基本每股收益0.42元,同比增长121.05%,超我们预期。公司四季度单季基本每股收益0.19 元,环比增长850%。公司决定每10 股派发现金红利1.2 元,同时以2 亿股为基数每10股转增3 股。

　　收到政府补助带来业绩超预期增长。公司三、四季度业绩差异如此显著主要因为公司贵金属资源回收订单以石化企业为主,三、四季度公司贵金属资源回收订单基本全在四季度结算;另一方面,公司四季度单季收到政府补助1800万元,影响EPS约0.09元,带来了业绩超预期的增长。报告期内,黄金价格下跌约 30%,高价的原材料库存令公司相关贵金属特种功能材料、信息功能材料和环保材料的毛利率分别下滑0.1,3.36和0.69个百分点至5.01%、 6.61%和10.25%。同时公司募集资金到位后,财务费用下滑36.27%,资产负债结构进一步优化。

　　汽车尾气催化剂、贵金属资源回收项目建设顺利推进,为公司提供持续增长动力。报告期内公司转让了云锡元江镍业有限责任公司20.15%的股权,未来将专心发展贵金属产业链。公司募投项目400 万L 汽车尾气催化剂项目建设预计2014 年底达产,2014 年二季度将有小批量试产。公司募投项目贵金属资源回收项目已于13年达产,当期实现贵金属回收4吨、完成税前利润1931.9万元,成为公司短期利润主要增长点并为公司提供持续增长动力。2014 年公司计划完成销售收入60亿元,实现效益逐步增长。

　　持续受益于环保产业蓬勃发展,重申公司增持评级。参考公司14 年经营目标,因对募投项目进度判断不同导致公司销售收入目标低于我们原先预期,所以我们调整公司14-16 年盈利预测至0.45/0.79/1.05 元(原14/15 年为0.51/0.76元),对应动态PE 40.5/23.2/17.4 倍。我国正处于经济转型阶段,节能环保有望成为我国经济发展的重要动力,公司汽车尾气催化剂及贵金属资源回收业务市场空间与发展潜力巨大,有望持续受益于我国节能环保产业的蓬勃发展,重申增持评级。

　　传：中电远达13年报点评 受益脱硝景气,外延式扩张值得期待

　　投资要点

　　业绩总结:2013年公司实现营业收入32.51亿元,同比减少32.16%;营业利润3.53亿元,同比增长21.25%;归属母公司所有者净利润 2.08亿元,同比增长23.63%;每股收益0.41元。公司2013年度分配预案为每10股派现1.5元(含税)。

　　脱硝市场爆发式增长,三大业务齐增长。2013年,受益于火电脱硝改造加速,公司脱硝工程与催化剂业务取得爆发式增长,扣除非环保业务收入外,收入增幅约 38%。考虑内部抵消后,环保工程实现收入16.36亿元,增幅43.98%;特许经营实现收入10.02亿元,增幅22.6%;脱硝催化剂实现收入 4.13亿元,增幅85.35%。

　　工程与催化剂业务实现爆发式增长。目前火电脱硝改造步入高峰期,2013年公司环保工程在建及投运项目数量均创历史新高。环保工程业务实现营收18.56 亿元,同比增长50.76%;实现利润总额5105万元,同比增长126.99%。同时,脱硝催化剂市场供不应求,公司通过委托加工方式扩大产能,全年脱硝催化剂销量2.79万立方米,同比增长175.12%,实现营收8.64亿元,同比增长189.52%;利润总额2.01亿元,同比增长 388.59%。鉴于目前火电脱硝改造仅完成50%左右,我们预计14-15年市场需求仍将延续。

　　特许经营业务稳定增长,定增扩大规模。公司特许经营项目运行良好,河南中孚脱硝特许经营项目也已投入运营。公司特许经营业务实现营收10.41亿元,同比增长17.77%;实现利润总额1.67亿元,同比增长13.04%。公司通过对特许经营项目优化重组,形成以重庆远达特许经营公司为专业管理平台开展经营,管理效率将进一步提升。公司定增方案尚待证监会审核,发行后将进一步扩大公司特许经营规模,后续仍有并入优质资源的可能。

　　今年关注水务领域拓展,中长期看节能、核废等领域布局。公司前瞻性较强,依托中电投集团资源,正向水务、节能、核废料处理等领域拓展。其中,水务将是公司未来几年重点拓展的领域。此外,公司在碳捕捉、碳交易、节能、核废处理等领域的布局也具备长期看点。

　　盈利预测及投资评级:我们预计公司2014-2016年EPS 分别为0.66元、0.85元、1.02元,按照上一交易日收盘价18.27元计算,对应动态市盈率分别为28倍、21倍和18倍。公司依托中电投集团, 立足火电尾气综合治理,向水务、节能、核废料处理等领域拓展,兼具内生及外延式增长潜力,有望成长为综合性环保服务提供商,维持公司“买入”的投资评级。

　　风险提示:新业务拓展不达预期;脱硝工程业务进展低于预期;竞争加剧导致脱硝项目毛利率下降;非公开发行收购资产进展低于预期。

　　传：滨江集团2013年业绩回顾

　　2013年业绩每股1.04元,同比仅增长11.4%

　　滨江集团今日公布2013年年报,期内实现收入103.8亿元,同比增长61.9%;实现净利润14.1亿元,同比增长11.4%,合每股1.04元,低于预期。公司预案每10股派现金股利1.1元(含税)。

　　销售增长有限:公司2013年共实现签约协议销售额136亿元,如果剔除代建项目合约销售额,实际签约销售额约125亿元,较2012年的110亿元增长有限;期末账面预收款达到168.3亿元,较期初下降3%。

　　毛利率偏低拖累业绩低于预期:期内公司实现房地产结算收入100亿元,同比增长63.6%,主要是城市之星(结算超40亿)、金色黎明一期(结算超26 亿)和绍兴公司(约9亿)等项目贡献。但由于金色黎明一期税金前毛利率仅4.8%,绍兴公司税金前毛利率仅18.0%,拖累公司税金后综合毛利率仅 20.7%,较去年下降11.9个百分点。

　　净负债率依然在高位,存在财务压力:期末净负债率83.3%,仍在相对高位;在手现金为20.3亿元,但一年内到期负债39亿元,财务压力仍在。

　　发展趋势

　　2014年开始毛利率将显著恢复:公司2013年毛利率偏低主要受金色黎明项目拖累,该项目土地成本约1.1万元/平米,2012年全年均价在1.6万元 /平米,但随着二三期销售,均价已经攀升至1.85~1.9万元/平米,后期项目结算毛利率将明显回升,同时随着凯旋门等项目竣工交付,我们预期公司未来两年毛利率将恢复到30%以上。

　　盈利预测调整

　　我们维持公司盈利预测为每股1.46元,引入2015年盈利预测为每股1.71元。

　　估值与建议

　　目前股价分别对应2014/15年市盈率5.0倍和4.2倍,较最新NAV折让35%,我们依然维持“审慎推荐”的投资评级,维持目标价8.38元/股。风险:宏观经济下行风险。

　　传：鼎汉技术战略目标逐步实现,未来可能成为轨交集大成者

　　投资要点

　　核心观点:

　　虽然轨道交通线路的投资在未来几年的高峰期后增速可能下滑,但轨交设备需求的高峰期要远远长于线路投资,而轨交服务需求的增长才刚刚开始。纵向来看,鼎汉技术“从地面到车辆、从增量到存量”的战略正是符合了轨交设备与服务需求的发展规律;横向来看,公司通过内生和外延式扩张来实现产业链的跨界延伸,也符合未来轨交设备与服务一体化、集中化的趋势。公司拥有行业内难得的优秀团队,战略清晰,执行力强,无论在战略、融资还是投资方面均保持长远的眼光和追求价值观的一致性。我们认为公司未来有望成为轨交高端装备的集大成者,目前市值尚小,成长空间巨大,维持“买入”评级。

　　并购海兴电缆打开高端车辆市场,基于相同价值观立足长远

　　海兴电缆不同于传统电线电缆公司,其市场定位于高铁和地铁车辆,是真正的蓝海市场。这一市场对于一般电线电缆企业来说规模较小,而且由于高铁设备认证时间一般在三年以上,未来新竞争对手进入的动力不强,因此海兴电缆在这一领域的先发优势有望保持。此次鼎汉技术并购海兴电缆是基于共同价值观的长久联姻,一方面鼎汉技术借此打开高铁和地铁车辆装备市场,为未来其它产品进入这一市场积累了渠道协同优势;另一方面海兴电缆原股东得以借助上市公司平台,扩大了在轨交领域施展能力的范围。鼎汉技术董事、高管和海兴电缆原股东共同认购公司股权并锁定三年,充分显示出双方立足长远的共同价值观和对未来发展的信心。

　　车辆设备需求景气期将开启,高端进口替代和设备大包是未来趋势

　　随着高铁和地铁线路投资大规模推进,车辆及相关设备的需求将于未来几年进入景气期。目前高铁和地铁车辆设备大部分为进口产品,未来进口替代空间巨大。同时由于车辆设备种类繁多,未来通过设备包形式进行集中招标可能是一大趋势。公司积极通过内生加外延方式扩充设备产业链,与行业发展的未来特征相契合。

　　车载电源获得CRCC认证,新产品放量在即

　　公司车载电源系统刚刚获得CRCC认证,成为铁总进行车载电源统型后,首家获得DC600V电源装置供应商资质的新厂商。这一地面到车辆的跨界成功充分显示出公司强大的技术实力和项目执行力。我们看好公司今年在车载电源招标中的表现。※盈利预测与估值按照海兴电缆承诺业绩计算,假设2014年三季度开始并表,我们预计2014年-2016年EPS分别为0.49、0.79和1.03元,对应PE分别为29.04倍、17.93倍和13.78倍,考虑到公司高成长性,维持“买入”评级。

　　风险提示:订单不达预期风险、新产品推广风险、行业竞争风险

　　传：隧道股份送转方案超预期,公司有望通过改革开创发展新局面

　　全年业绩增长12%(扣非后增长20.4%),略高于市场预期,送转方案超出市场预期:公司2013年实现收入235亿元,同比增长6.9%,实现净利润12.9亿元,同比增长12%(扣非后净利润增长 20.4%),略高于市场预期。4Q单季实现收入87.8亿元,同比下滑12.5%,实现净利润3.9亿元,同比增长3.5%。2013年公司拟每10股送5股并转增5股,同时每10股派息3元,派息占归属上市公司净利润比例为30.2%(12年为30.5%)。

　　地下订单占比提升有望扭转毛利率下滑趋势,管理费用率下降是净利率提升主要原因。公司13年实现毛利率12.5%,同比下滑0.4个百分点,毛利率下滑主要原因是2012年高毛利率的地下业务新签订单占比仅25%(2010和2011年分别为66%和68%),受益于公司13年地下业务订单增长196% (显著高于总新签订单20.8%的增速),占新签总额61%,毛利率有望逐步回升。13年公司实现净利率5.5%,同比提高0.3个百分点,净利率提升的主要原因是公司本期研发费用减少,管理费用率下降0.8个百分点至5.2%。

　　四季度单季现金流边际改善明显:公司四季度经营性现金净流入26.8亿元,较4Q12净流入8.8亿元增长2倍,单季度收现比69.2%,同比改善17.4个百分点。

　　2014年是改革年,未来发展有望提质提量::通过2012年与母公司资产重组,公司在城市基建产业链上的燃气业务、PC业务、设计业务和基建投资等实力显著加强,初步完成从建筑商向城市基础设施综合服务商转型。公司指出2014年是上海国资国企改革向纵深推进的重要一年,公司将牢牢把握机遇开创公司发展新局面。借助国企改革的推进,公司有望进一步提升城市基建综合服务和异地扩张的能力:(1)公司账面现金57亿,可以通过引入财务投资者和多元化股权机构及融资渠道满足异地扩张资金需求;(2)可以通过股权激励和市场化选聘满足人才需求,提升员工动力;(3)可以通过引入战略投资者为公司业务扩大提供战略新思维和整合相应的社会资源。

　　上调盈利预测,维持“增持”评级:基于14年公司改革有望向纵深推进,企业活力、异地扩张能力有望大为增强,维持对公司的“增持”评级,上调盈利预测,预计公司14和15年EPS分别为1.19元和1.40元(原为1.14元和1.28元),增速分别为20%和18%,对应PE为8.8X和7.5X。

　　传：电科院资质评审、成本增加影响公司业绩

　　事件

　　公司公布2013年年报,实现销售收入4.77亿元,同比增长36.15%;实现净利润1.72亿元,同比增长20.29%;每股收益0.48元。利润分配为每10股转增10股,派发现金1.5元。同时公司公布一季度业绩预告,实现净利润603.49-1609.3万元,同比增长-85%~-60%。

　　投资要点

　　项目扩项、评审持续影响公司业绩。去年4季度公司做了较多的资质扩项和评审,公司首次在国内成功进行了500kv电力变压器短路承受能力试验,填补了国内空白;同时公司通过了国家能源局组织的“国家能源开关设备评定中心”和“国家能源变压器评定中心”的专家评审。这些资质评审为公司长期发展奠定了良好基础,但是短期占用了公司大量设备和人力,影响了公司业务发展,并且该影响持续到一季度。

　　折旧、费用大幅增加影响公司净利率。去年公司高压及核电电器抗震性能试验系统投产,以及新厂房基建工程(二期)转固,去年成本中的折旧达到7973万元, 比前年增长超过2000万元。今年一季度来看,公司抗震性能试验收入贡献仍低于预期,但折旧增加较多,影响了公司净利润。由于人员薪酬和办公费用增加,公司去年管理费用增长56%;由于利息增加,公司去年财务费用增长138%。

　　自筹资金对项目进行升级,提升检测实力。公司计划增资2.22亿元,将建设中的1100kv100ka项目升级为1200kv150ka项目,该项目投产后预计实现收入2.25亿元,净利润1.01亿元。公司计划增资2.13亿元,将建设中的5kv直流项目升级为12kv直流项目,该项目投产后预计实现收入1.2亿元,净利润4168.6万元。项目升级将进一步提升公司检测实力。

　　财务与估值

　　由于公司业绩低于预期,我们下调公司2014-2016年每股收益预测至0.60、0.82、1.14元,结合可比公司估值,给予公司2014年34倍PE,对应目标价20.4元,下调公司至增持评级。

　　风险提示:公司评审项目不利影响持续,新项目低于预期,折旧大幅增长。

　　传：贵研铂业2013年年报点评 二次资源加速盈利,催化剂静待政策春风

　　维持增持评级。我们预计,2014年柴油车尾气催化剂产品和二次资源处理量提升将驱动业绩继续大幅增长。上调2014-2015年EPS预测至0.52/0.70元(原为0.50/0.67),但考虑到柴油车催化剂政策未定,维持目标价25元,对应2014年EPS为48倍PE,维持增持评级。

　　投资收益确认导致业绩超此前预期。2013年收入、归母净利分别为54.26/0.80亿元,同比分别增长28%/167%,EPS为0.4元,高于我们此前预期的0.33元,主要在于交易性金融资产贡献投资收益1410万元。

　　二次资源回收项目盈利水平将继续提速。易门二次资源回收项目2013年回收贵金属3吨左右,2011-2013年净利润分别为-226/373/1762 万元,利润加快增长。2013原材料主要来自精细化工、医药等行业,汽车催化剂回收尚未投产,随着设备调试完毕,后期增长主要来自汽车催化剂回收投产和管理效率的提升,预计2014年净利润为3200万左右。

　　柴油车尾气催化剂规划更加明晰,静待国四标准政策春风。汽油车催化剂2013年销量为120多万升,同比基本持平,进口替代有压力,或将促使管理层更加重视柴油车尾气催化剂市场,预计2014公司将通过技改等方式增加产能。我们认为,油品升级在全国范围内进一步得到落实,将为柴油车国四标准的执行扫清障碍,一旦执行柴油车国四标准,将诞生高达1500万升容量的新催化剂市场,公司凭借同下游的合作和技术优势,有望顺利切入,分享政策蛋糕(详细逻辑请参阅此前报告)。核心风险:汽油车尾气催化剂开拓存压力,报废催化剂回收渠道建设不顺。