中科三环:受益新能源汽车发展 长期看好

　　中科三环发布2013年年报。2013年公司实现销售收入3639亿元,同比下滑263%,实现归属于母公司净利润341亿元,同比下滑474%,实现eps032元(四单季007元,三单季008元);由于产品价格下跌,公司全年综合毛利率同比下滑46个百分点,至285%,其中第四单季毛利率249%,环比下滑33个百分点,原材料稀土及磁材产品价格下跌致公司盈利水平下滑。
　　事件评论
　　产品价格下跌是公司业绩下滑主要原因。报告期内,公司钕铁硼产品订单小幅增长,全年开工率约为70%,我们推算公司产量近9000吨,与2012年水平相当;但由于钕铁硼产品价格跟随原材料稀土价格下跌(尽管三季度稀土价格曾短期上涨,但全年均价仍同比下跌167%),公司单位产品的毛利润绝对额被压缩,致公司全年毛利率延续下滑。
　　公司将最大受益于新能源汽车产业发展所带来的钕铁硼需求增长。由于新产品研发一体化绑定(钕铁硼、电机、汽车)的传统,钕铁硼行业的客户壁垒将被强化,因此公司作为早已进入宝马、奔驰、大众等一系列欧美顶级车企的全球钕铁硼龙头企业,必将最大受益于新能源汽车产业发展所带来的行业需求增长。
　　稀土价格短期整固长期看涨,公司产品盈利底部已现。受制于稀土市场需求仍较为疲弱(尽管中高端钕铁硼开工率维持70%以上,但更大量的低端钕铁硼需求清淡开工率不足30%),我们预计短期内稀土价格仍将整固,但下跌空间有限;长期内,受益于新兴市场发展所带来的需求增长以及中国对稀土资源供给的控制力提升,稀土价格长期看涨。
　　维持“推荐”评级。预计公司2014、2015、2016年eps分别为043、072和101元,维持“推荐”评级。
　　投资风险:宏观经济低迷致下游需求下滑;新能源汽车销售低预期;稀土价格下跌。(长江证券葛军)




　　潍柴重机:大机订单符合预期　14年业绩反转确立

　　跌价准备计提导致净利润大幅下滑。2013年,公司营业收入2324亿元,增长104%,归属母公司净利润3,925万元,下降468%,对应EPS014元,业绩下滑由于高价原材料计提导致存货跌价损失增加4,024万元,在建工程转固导致折旧增加2,254万元。
　　传统发动机业务保持稳定,大机项目实现收入超亿元。2013年,公司发动机业务收入156亿元,同比增长973%。发电机组、配件收入增长58%、23%,根据测算,MAN 大功率中速柴油机销售收入约127亿元,同比大幅增长近2倍。而传统发动机、发电机组及配件业务收入约22亿元,同比增长45%。
　　大功率中速柴油机订单快速增长,2014年有望盈亏平衡。2013年公司新接订单448亿元, 2012年仅111亿元。截至年底手持订单39亿元,订单交付周期一般在8-12个月,考虑到2014年新签订单,预计2014年大机收入将达到43亿元,有望实现盈亏平衡或小幅盈利。我们预计2014年执法公务船、海工辅助船、工程船以及远洋船舶建造将拉动大机订单快速增长,大机项目新接订单有望达8亿元。
　　毛利率水平小幅上升,期间费用率明显上升。综合毛利率122%,同比提升07个百分点,营业利润率和净利率为17%,下滑21个百分点、18个百分点。其中,第4季度单季毛利率16%,主要由于毛利率较高的200型号发动机销售占比上升,大功率中速机开始交付13年订单,毛利率同比改善,发电机组毛利率上升22个百分点。
　　维持“买入-A”评级。预计公司2014年-2016年净利润109亿元、158亿元、202亿元,对应EPS040元、057元、073元,公司手持现金37亿元,市销率仅为1倍,具有很强的安全边际,作为山东省国资委下属上市公司,未来将有望受益于国资改革加快,维持“买入-A”评级,6个月目标价100元,对应2014年25倍的动态PE。
　　风险提示。大机订单交付进度低于预期;原材料价格上涨的风险;在建工程转为固定资产,折旧费用增加的风险。(安信证券 王书伟)




　　美菱电器:管理改善及产品升级促业绩高增长,智能产品引领创新潮流

　　事件:美菱电器发布2013年报。报告期内,公司实现收入10539亿元,同比增长1324%;利润总额306亿元,同比增长3180%;归属母公司净利润274亿元,同比增长4260%,对应每股收益036元;扣非后归属母公司净利润251亿元,同比增长4825%。报告期内公司经营活动产生的现金流量净额539亿元,同比增长2846%。公司将以2013年12月31日总股本为基数,向全体股东每10股派发现金红利060元(含税)。
　　Q4营收和业绩均保持较快增长,全年业绩符合预期。2013年,公司实现营业收入10539亿元,同比增长1324%;归属母公司净利润274亿元,同比增长4260%,其中,Q4收入同比增长1547%,净利润同比增长6754%,延续较快增长态势。2013年,公司空调业务收入同比增长3762%,收入占比达3255%,是推动整体收入较快增长的主要动力;冰箱冰柜的收入保持平稳,小幅增长233%。洗衣机业务也实现了3158%的高速增长,但整体规模仍较小。
　　分区域看,13年公司内销收入同比增长935%,与国内冰箱、空调行业平稳增长环境相吻合。出口市场,由于公司加强了核心大客户和新客户开发,促进出口收入同比增长3467%,其中冰箱出口量同比增长3810%,自主品牌空调出口销量同比增长2947%。
　　产品结构升级,渠道多元化拓展。2013年以来,公司加强了产品统一规划布局,积极推进产品结构升级。13年美菱三门电控以上冰箱的销售占比同比提升了71个百分点至2286%。变频空调的销售占比较12年底提升了5个百分点,明星 机占比超过11%。而且,空调内销结构升级以及自主品牌出口的快速增长,推动其毛利率同比提升了484个百分点。冰箱由于出口增速明显快于内销,而出口毛利率较低,导致其毛利率下降099个百分点。
　　渠道多元化拓展,2013年,美菱冰箱在电商渠道、工程机业务的销售量分别大幅增长215%、199%;空调在电商渠道的销量增长88%,空调ODM 销量同比增长900%。
　　2014年,公司将实行“重产品、提效率、夯基础、建能力”的经营方针,实现冰箱的市占率提升1个百分点,冰柜和洗衣机销量增长30%。同时,公司将继续加强营销公司改革,加强预算管理和提升运营效率。公司规划未来五年,实现冰箱(柜)年产销量从500万台提升至1000万台,未来三年实现空调年销量300万台,冰箱出口300万台。 销售费用控制初见成效,营业外收入减少,净利润率提升054个百分点至260%。2013年,公司综合毛利率同比提升036个百分点至2414%,其中Q4毛利率同比提升了143个百分点;公司自13年开始推行营销公司改革,加强费用管控,促使销售费用率同比下降105个百分点至1736%;(毛利率-销售费用率)同比提升141个百分点;管理费用率、财务费用率相对稳定;由于政府补助减少104亿元,致营业外收入占营收比例下降115个百分点。综合影响公司净利润率同比提升054个百分点至260%,促使净利润实现4260%的高增长。
　　2013年,公司的存货周转天数、营业周期分别同比下降了16天、14天,但应收账款周转天数小幅增加2天。截至2013年底,公司预收款项363亿元,同比下降2103%。经营活动现金流量净额539亿元,同比增长2846%,主要受益于存货减少和经营性应付项目的减少影响。 智能冰箱引领产品和商业模式创新,智能空调发布在即。公司2月26日发布了全球首款云图像识别冰箱-CHiQ 冰箱, 整合了云图像识别、云计算、物联网、大数据、变频等技术,实现了“保鲜随时掌控、保质期随时提醒、花钱随时清楚” 特色功能,让冰箱成为家庭食品管理专家。CHiQ 冰箱的智能化设计理念,以及潜在商业模式创新,或将引领未来智能冰箱的创新潮流,同时也显示了公司较强的研发实力以及在智能家居领域的积极布局。此外,公司3月25日发布公告称, 自2011年开始,长虹空调开始设计与研发智能控制、净化空气等功能于一体的智能空调,公司将于2014年3月31日发布最新智能空调,产品预计从5月份开始陆续上市。
　　盈利预测和投资建议:公司实施多方位改革,加强费用控制,积极提升产品结构,实现了业绩较快增长。我们认为,随着改革措施逐步深入,费用率和产品结构仍有较大改善空间。CHiQ 冰箱印证了公司的创新实力,加之后续智能空调发布, 智能产品将促进公司品牌力和产品力提升,并为智能家居的布局奠定基础。我们预测公司2014-15年EPS 为049元和061元,同比增长3633%和2517%。当前收盘价对应14年估值1169倍。给予公司2014年16-18倍PE 估值,目标价区间784-882元,股价尚有30%以上空间,维持“买入”评级。
　　风险与不确定性:销量不及预期,费用控制不及预期。(海通证券陈子仪)




　　隆平高科:公司聚焦种业,资源配置效率将大幅提升

　　公司聚集杂交水稻、杂交玉米种业等,营业收入同比增长10.52%全年实现营业收入1,884,716,266.51元,较上年同期增长10.52%;营业利润270,733,006.68元,较上年同期增长19.66%;归属于上市公司股东的净利润186,276,827.67元,较上年同期增长8.90%;扣除非经常性损益后的净利润106,082,740.21元,较上年同期增长39.87%。2013年公司围绕“聚集种业,淡出延伸产业”的发展战略,完成了三家核心子公司的少数股东股权的收购,大幅增加了公司的赢利能力和资源配置效率;逐步淡出农化产业和房地产业务,主营业务进一步聚集,在行业整体竞争环境不利的情况下,主营业务的赢利能力继续保持高速增长。公司杂交水稻品种“Y两优1号”、“深两优5814”推广面积继续排名全国杂交水稻推广面积前列,此外杂交水稻品种“广两优1128”、“广两优2010”等销量快速增长,有成为新一批大品种的潜力;玉米品种“隆平206”销量持续增速,通过无柜台销售的新模式,推广总面积超过1200万亩,成为我国推广面积最大的玉米品种之一。随着产品组合结构进一步优化,毛利率再次提升,其中三家主要子公司隆平种业、安徽隆平、亚华种子毛利率分别比去年提升5.98、3.56、0.84个百分点。主要子公司隆平种业、安徽隆平和亚华种子继续保持较快的发展。其中安徽隆平2013年度营业收入553,599,560.85元,较上年同期503,718,357.36元增长9.90%;2013年度净利润为121,651,596.37元,较上年同期85,602,662.12元增长42.11%,隆平种业2013年度营业收入为521,181,411.00元,较上年同期增长-6.00% ,净利润为173,615,271.95元,较上年同期增长13.00%;亚华种子2013年度营业收入为185,307,540.74元,较上年同期增长22.00%,2012 年度净利润为62,422,656.19元,较上年同期增长25.00%。
　　公司现金流状况良好,期间费用出现小幅下降2013年公司经营活动产生的现金流量净额为246,920,747.64元,较上年增加17.95%,大大高于归属于上市公司股东的净利润186,276,827.67元,说明公司净利润盈利质量较高,能够及时在现金流上得到体现,主要是公司销售商品回收款项及时。
　　2013年公司销售费用金额140,288,246.39元,较上年增加4.64%;管理费用金额161,584,590.43元,较上年增加-15.39%;财务费用89,895,190.45元,较上年增长11.05%。从财务数据来看2013年公司管理费用出现了较大的下降,也说明在公司费用控制方面的加强,有利于公司盈利的增加。
　　自主创新体系建设日趋完善,公司具备诸多核心竞争能力面对复杂的行业形势,公司紧紧围绕聚集种业,逐步淡出延伸产业的战略,坚定不移地围绕杂交水稻、杂交玉米等核心种子产业,构建多品牌、多主体、宽渠道的产业布局,着力完善自主创新体系建设,以内生性增长为主线,实现产业的升级,打造整体竞争优势。2013年公司基本完成了全国性立体科研网络平台建设,包括生态测试网、实验基地和育种站。其中设立水稻育种站6个,玉米育种站7个;水稻生态测试涵盖南方主要稻作区,23个组合比对照组显著增产,部分品种表现特别突出;玉米生态测试在东北、华北和黄淮海地区全面展开,测试品种覆盖了黄淮海、东华北、黑龙江早熟组和西南4个玉米品种类型。公司牵头设立了华智生物,将重点进行骨干亲本重要性状基因的定位、克隆与保护,特异性状分子标记开发,高通量、工厂化分子检测技术开发,水稻骨干亲本及优异资源表型鉴定,优势种群研究以及突破性材料创制等方面的工作,有望突破目前国内生物技术育种水平较低的现状。公司新育成品种更加贴近市场实际需求,实现了商业化育种目标和产业的有效对接,为未来公司品种多样化和更快推出大品种奠定了基础。报告期内,仅科学院共有37个(次)品种通过各级区试,居全国所有科研单位和种业企业之首;全年公司共有14个品种通过各级审定;公司自主研发的2个新的亲本所配系列组合在各级区试中增产幅度、抗稻瘟病等能力均表现特别突出。
　　结论:公司拥有强大的自主研发实力以及完善的服务营销体系,且自主研发品种进入放量期,带动业绩进入持续快速增长通道,我们看好公司未来的成长能力。根据我们的盈利预测,公司2014年、2015年营业收入分别为2,079.00百万元、2,291.00百万元,分别同比增长10.30%、10.20%;公司净利润分别为360.00百万元、439.00百万元,分别同比增长93.10%、22.00%;基本每股收益分别为0.72元和0.88元,对应2014年、2015年的市盈率为31.15倍、25.54倍,给予“推荐”评级。
　　风险提示:1、自然灾害对制种造成的风险;2、新品种选育风险;3、种子出现的推广风险。(东兴证券吴桢培)




　　东软集团:熙康亏损拖累盈利,健康管理业务面临重估

　　事件:东软集团发布2013年报:实现营业收入7453亿,同比上升71%;归属于母公司净利润为411亿,同比下降99%,EPS为033元;扣非净利润为216亿,同比下降325%。分配预案为每10股派11元。
　　点评:
　　熙康亏损、日元贬值损失以及政府订单滞后导致盈利下降。公司2013年营收和净利润分别低于我们预期5%和10%。我们估计日元贬值给公司带来的净损失约为7000~8000万(考虑套保),而先前我们预期为5000万左右。同时,社保等政府行业订单延后招标导致公司整体订单,进而国内解决方案营收增速略低于预期(实为18%,我们预期20%以上)。2013年,公司熙康业务亏损幅度达9857万,70%股权对应的EPS损失近006元,是公司盈利低于预期的另一重要原因。2014年,公司经营目标为营收888亿,同比增19%;营业成本632亿,同比增19%;期间费用231亿,同比增235%。营收减成本减期间费用为25亿,同比降9%。
　　尽管受制于政府项目招标延后,国内解决方案业务仍成长稳健。公司2013年营收同比增长约7%。其中,国内解决方案业务营收同比增长约18%,是本期营收增长主要驱动力。目前,国内解决方案业务占公司营收比重已经高达60%,公司早已不是市场印象中的软件外包公司。2013年,十八届三中全会召开和政府人事调整使得部分政府和国有单位IT项目招标延后,公司政府和医疗IT等行业订单增速低于预期,但仍有稳健成长。具体而言,在政府信息化领域,公司继续保持社保信息化领域领导地位,承接安徽金保、徐州金保、沈阳金保等多个省市级客户项目。在公检法行业,公司中标“国家人口基础信息库建设软件系统开发项目”,具有标志意义。在政府行业中,人社行业自助服务终端、医疗保险防欺诈和付费方管理等创新业务获得快速发展;在医疗相关的医疗IT、公共卫生和健康服务等行业,公司业务取得一些进展。在医疗IT领域,公司拓展了齐齐哈尔第一医院、上海市第十人民医院、上海东方医院等新客户。在卫生政务领域,公司承接陕西省全省远程医疗项目,拓展贵州、湖南、辽宁等多省卫生厅以及郑州、徐州、昆山等地市卫生局业务。在健康服务领域,沈阳、北京、天津、合肥和长沙等地共6家健康管理中心已经开业。同时,公司不断丰富智能可穿戴设备,开发相关应用并持续开展与医院、金融保险、房地产企业等合作,推动煕康业务持续发展。
　　软件外包业务2013年营收约为32321万美元,同比下降约7%。以人民币计营收同比下降约9%,占营收比重由2012年的31%下降到2013年的27%。在公司软件外包业务中,以日元计价的业务占比约为1/3。2013年,日元相对人民币贬值幅度超过20%。这意味着,2013年,公司因日元贬值的营收损失接近15亿,考虑对冲等工具后,净损失超过7000万。从客户角度看,2013年,来自sony的外包收入下降近40%,而Harman、东芝、阿尔派等客户订单的稳健增长以及Intel、亚马逊等客户订单的高速成长弥补了sony业务下滑带来的缺口,公司整体外包业务量同比基本持平。
　　医疗设备业务2013年营收同比略微下滑2%。在收购东软飞利浦合资公司25%股权后,公司医疗设备业务发展的战略基本解除,2014年开始公司医疗设备业务将踏入新征程。同时,东软飞利浦并表将使得公司2014年医疗设备业务营收增速有望超过50%,而净利润有望增厚1500万以上。
　　新业务投入加大导致毛利率下滑、费用率上升。2013年,公司业务综合毛利率约为288%,同比下降约33个百分点。特别是Q4毛利率同比下降约64个百分点。软件与系统集成业务毛利率本期同比下降约4%,直接导致公司综合毛利率下滑。我们认为公司软件与集成业务毛利率下降的主要原因包括:其一,日元贬值。我们测算日元贬值对公司2013年营收的负面影响近15亿,降低公司软件与集成业务毛利率超过2个百分点;其二,人力成本上升和外包。2013年,根据年报测算的公司人均薪酬涨幅仍超过10%,而业务定价并无明显上升。同时,公司将约2亿低端软件开发业务外包给关联方天津睿道和大连思维,通常给予的毛利率水平为6-8%,使得公司毛利率水平小幅降低;其三,熙康投入在下半年明显加大。截止2013年底,公司已经成立10个以上省市级健康管理公司,下半年5个健康管理中心集中开业。熙康业务短期营收贡献有限,而成本端投入大影响了短期毛利率水平。
　　2013年,公司销售费用和管理费用同比分别上升4%和20%,两项费用合计同比上升约13%,明显高于营收和毛利增速。从费用细项看,职工薪酬、房租物业和折旧摊销等费用规模较大且增幅较大。我们判断费用增加主要源于熙康投入加大和云计算等研发支出增加。2013年,在收入为明显增加的情况下,公司熙康业务亏损增加6000万以上,大部分体现为健管中心人员薪酬增加和场地租金增加。在研发支出方面,2013年,公司研发费用规模达605亿,同比上升约29%,占营收比重达81%。2013年公司研发费用绝对额增加约135亿,而2013年公司两项费用绝对额增加约21亿。
　　商誉减值减少和政府补贴增加大致相抵,现金流尚可。公司本期未有大额商誉减值事项,资产减值损失本期减少约6900万。同时,本期政府补贴大幅增加约6800万,与资产减值损失减少数大抵相当。2013年,公司经营活动产生的现金流净额约为304亿,同比下降约4%。公司战略转型着力发展的授权和持续服务等业务模式拥有更好的现金流,随着熙康等业务进入收获期,公司经营现金流有望获得改善。
　　O2O健康管理平台唯一标的,中长期角度维持“买入”评级。鉴于健康管理业务投入加大,且公司将继续加大云计算和医疗设备等业务的研发投入,同时,假设公司每年将处理部分园区地产,我们预测公司2014~2016年EPS分别为037元、044元和051元。公司目前股价对应约34倍2014年市盈率和18倍的2014年市销率。作为A股中唯一具有O2O健康管理平台的上市公司,公司股票具备一定稀缺性。我们维持中长期“买入”的投资评级,并给予1800元的6个月目标价,对应约40倍的剔除健康管理业务损失后的2014年市盈率和24倍2014年市销率。建议投资者关注公司健康管理业务重估带来的投资机会。
　　主要不确定性。健康管理业务亏损大于预期;汇率风险;宏观经济影响(海通证券陈美风蒋科)




　　华新水泥:1季度业绩仍将高增

　　公司今晚公布了13年度业绩报告,报告期内实现营业收入159.84亿元,同比增长27.67%,弻属二母公司股东的净利润11.80亿元,同比增长112.47%,EPS1.26元,符合预期。公司拟每10股转增6股派发股利2元(含税)。
　　投资要点:
　　量价齐升加之煤炭成本下降致4季度业绩同比大幅增长。13年公司销售水泥和熟料5103万吨,同比增长20.52%,其中4季度单季度实现水泥和熟料销量1575万吨,同比增长26.4%。受益4季度两湖水泥价格丌断创新高,公司4季度水泥单吨收入(未剔除混凝土的收入)提升至291元/吨较12年同期提升14元/吨,同期煤炭成本也有显著下降,水泥价格的上涨和煤炭成本的下降使得4季度公司的单吨毛利提升至96元/吨,同比提升12元/吨,接近历史最好水平。
　　1季度高增长确定,14年业绩弹性减弱。考虑到1季度湖北水泥价格仌在高位维持,且13年同期基数较低,14年1季度公司业绩仌有望实现高增长。14年业绩弹性减弱的判断基二两点:1.销量增速预计在8%巠右,较13年的20.5%显著放缓;2.利润率弹性减弱。我们判断14年水泥价格向上的弹性弱二13年,其次14年煤炭成本下降对业绩的贡献力度弱二13年。最新公布的汇丰PMI 预示需求侧丌容乐观,2季度水泥行业出现旺季丌旺的局面的概率在加大,关注需求侧可能暴露的风险。
　　关注环保业务的扩张。公司未来的发展戓略为水泥不环保业务协同发展,现在公司的盈利主要还是依靠水泥业务,但未来伴随公司逐步加大对协同垃圾处理的投入,环保业务的收入占比将逐步提升。13年公司环保业务实现收入1.1亿元,占公司整体业务收入的比重还小,但未来提升的空间很大,建议关注公司环保业务的后续发展。
　　给予推荐评级。我们预计公司14-16年弻属净利润分别为13.3/14.5/16.1亿元,对应EPS 分别为1.42/1.55/1.72元,弼前股价对应13年8.6倍PE,股价已经较为充分反应对二经济较为悲观的预期(GDP 增速跌破7%),股价向下空间有限,而向上空间则来自二市场对二经济悲观预期的修正。我们给予公司13年10倍PE,对应6-12个月目标价13元,推荐评级。
　　风险提示:固定资产投资增速低二预期,产能投放速度快二预期(中投证券李凡 )