海天味业:调味龙头稳步前行,盈利能力继续提升
　　事件
　　公司公布2013年报
　　13年实现收入84亿,同比增长18.8%;归属据公司股东的净利润16亿,同比增长33%,摊薄EPS为2.14元。收入和利润均符合我们之前的预期。
　　单四季度收入21.2亿,同比增长22%,净利润4亿,同比增长25%,摊薄EPS为0.53元。
　　简评
　　酱油和调味酱稳步增长蚝油增速最快公司整体收入实现19%的正增长,三大品类均稳步增长。其中酱油55.8亿增长18%,依靠抢占市场份额和结构升级。调味酱11.6亿增长17%,黄豆酱和海鲜酱销售良好,新品招牌拌饭酱增长较快。蚝油收入11.1亿增长25%增加2.26亿,其中销量增长贡献1.9亿。
　　分区域看,北部、西部和中部地区增长最快,分别达到25%、26%和25%。东部地区增长18%与公司整体水平相当,南部地区相对成熟增速只有11%。
　　毛利率和净利率同步提升综合毛利率达到39.19%提高1.99个百分点。分产品看,酱油毛利率40.66%,同比提高1.56个点,调味酱为37%,提高4.14个点,蚝油为35%,提高2.16个点。原材料成本中除了人工成本涨幅较大外,其他成本均较稳定。公司毛利率的提升除了产品结构外,更主要是的规模优势,调味酱和蚝油跨入10亿级的销量后,毛利率均显著提升,我们预期今后还有提升空间。
　　费用方面,销售费用9亿,同比增长24%,销售费率提高0.5个点到10.7%,管理费用和财务费用小幅下降。毛利率的提升使净利率同比提高约2个百分点达到19%。
　　盈利预测与估值:公司规划未来五年将保持年均15%以上的销量增长,15年酱油销量达到150万吨,且中、高端产品比重逐年上升。增长的驱动因素是行业性的产品升级和市占率的提升带来的收入和利润稳定增长。预测14-16年EPS分别为2.6和3.15和3.72元,同比增长21%、21%和19%,给予14年27倍P/E,目标价70元,给予增持评级。（中信建投证券 黄付生）
　　



　　齐峰新材:逆势而上,龙头崛起
　　装饰原纸行业景气度有望长期逆势而上:
　　在2013年宏观经济不振的背景下,公司原料成本不断降低,但装饰原纸连续提价,累计提升300元/吨。装饰原纸行业能够逆宏观之势而上,主要受行业供求关系紧张所致。
　　装饰原纸行业下游主要是板式家具和强化木地板,受益于城镇化发展以及板材贴面比例上升、贴面领域拓展,行业需求端有望长期保持较快增长。供给端,在经历2011年钛白粉之殇后,装饰原纸行业除齐峰之外,其他企业基本丧失扩产能力。我们认为行业供求紧张的局面有望长期保持,景气度能持续逆势而上,而行业紧张的供求关系也必将赋予公司较为强势的提价以及现金回笼能力。
　　下游行业的发展趋势支撑龙头企业崛起:
　　装饰原纸行业的下游板式家具和强化木地板行业近年来呈现两个发展趋势,一个是品种花色多样化,另一个是整体家居概念。下游产业出现这种变化的原因在于家居产品的主力消费人群以从60、70后转向80、90后。80、90后对于色彩、图案个性化的诉求越发强烈,家居企业要满足这种多样化、个性的需求就必须要求上游的装饰原纸行业能相应生产出多品类的产品,装饰原纸行业的需求呈现多种类、小批量的趋势。 整体家居概念是通过家庭内部各种家具统一花色、图案营造一种整体美感,整体家居概念的演进使得家居企业对上游装饰原纸产品的色差要求更加严格。 家居产业的这两种发展趋势决定装饰原纸行业的两大核心竞争力:品种多、色差控制能力强。齐峰在这两个方面都远远领先于同业竞争对手,我们认为凭借突出的竞争实力,公司的市占率必将提升至50%以上,成为国内装饰原纸行业绝对的霸主。
　　宏观经济转型期间,原料成本有望长期处于低位:
　　公司主要原料是木浆和钛白粉,对于浆价走势,我们认为美国收紧流动性、国内大宗纸品景气不佳以及南美浆企扩产将长期压制浆价;钛白粉行业目前产能过剩,价格难以反弹。从公司历史财务数据看,导致业绩波动的根本原因在于原料价格起伏,原料景气疲软使公司未来成长更加确定。
　　考虑公司未来的成长性,我们给予目标价13元,维持买入评级:
　　我们预计2014-2015年EPS分别为0.63元、0.83元,考虑公司未来的成长性,我们给予其目标价12.6元,对应2014-2015年PE为20倍、15倍。
　　风险提示:小非减持。（光大证券 姜浩）
　　



　　新世界:主业平稳增长,国资改革释放红利
　　投资要点:
　　投资建议:首次覆盖建议增持。公司原有业务保持平稳增长,上海新世界广场预计最快于2014年底前开业。预计2013-2015年EPS为0.47/0.48/0.49元,同比增长4%/2%/2%。参照行业估值并考虑到公司国资改革有望推进给予一定估值溢价,给予公司2014年28倍PE,目标价13.5元,空间30%,首次覆盖给予增持评级。
　　上海国企改革全面推进,竞争性领域有望首先受益。上海国资改革率先从竞争性行业启动,同区位同类商业资产整合力度将加强。上海国资国企改革主线逐步清晰:金融国资整合先行;国资流动平台即将启动;引入战略投资者;发展混合所有制,成为重要改革路径。推动集团整体上市及核心资产上市是重点,2014年发展混合所有制经济将取得实质进展。竞争性领域有望率先启动改革,同区位同类资产整合力度将加强,我们预计国资南京东路部分商业资产未来有望注入公司。同时,公司主业相对简单,有望率先启动股权激励试点。
　　百货和医药主业稳定增长,新世界广场2014年底有望开业。公司主要业务涵盖新世界城百货销售、医药销售、酒店和物业租赁,商业和医药销售占比分别为73%、20%,增长较为稳定。上海新世界广场地处南京东路核心区域,定位高端,我们预计最快于2014年底前开业。上海新世界广场有望与2013年初启动的外滩·中央项目联合拉动南京路东段的高端消费,打造高端组团式商业综合体。
　　催化剂:国企改革大力推进。
　　风险提示:1)新项目大幅亏损;2)国企改革低于预期。（国泰君安证券 訾猛）
　　



　　长盈精密:业绩符合预期,战略型布局机遇已到
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　　投资要点:
　　重申买入评级。我们维持对公司的盈利预测,预计2014-16年EPS为1.45元,2.17元,3.18元,目前价格对应14-16年PE为21.3X,14.2X和9.7X,考虑公司未来持续受益于产业链、产品链的扩张,我们认为公司未来将持续保持高速增长,6个月合理估值水平为14年35倍PE,对应6个月目标价50.75元,重申买入评级。
　　2013年报符合预期。报告期内实现营业收入17.25亿元,同比增长41.23%,归属上市公司股东的净利润2.22亿元,同比增长18.24%,基本EPS为0.86元,符合预期市场预期。
　　4季度收入持续增长,盈利能力改善。公司2013年4季度实现营业收入5.20亿元,同比增长25.0%,环比增长17.1%;毛利率33.7%,相比3季度毛利率30.3%,提升3.4个百分点,相比2012年4季度毛利率30.1%提升3.6个百分点,主要由于金属外观件业务开工率快速提升,稳步提高盈利能力,智能穿戴产品订单贡献增长动力。公司第4季度三项费用合计8661万元,同比增长40.1%,环比比增长34.9%,主要由于研发开支增加和财务费用提升。
　　成长拐点已现,战略型布局机遇已到。过去2年时间公司目前受困于CNC项目资产规模较重,盈利能力受到开工率波动的剧烈影响。随着2014年国际、国内客户的智能手机、平板电脑、笔记本、穿戴式设备、充电宝、路由器等等各类产品纷纷导入金属机壳设计,CNC加工行业景气度持续提升,公司可望大幅受惠,预计全年开工情况可望获得大幅成长,成为今年重要成长动力。
　　压铸产品批量化,产业链纵向延伸。公司一直计划从单体零件制造,走向整体组件制造,全面布局多种材料和加工技术。同时组件制造拥有较晚完整的产业结构和战略纵深,客户粘性和重要度相比之前将大大提升,进一步提升在客户供应链中的地位。目前公司压铸产线已经进入量产状态,预计未来中框组件业务将持续提升公司的产业地位和竞争力。（申银万国证券　张騄）
　　



　　人福医药:拟对大股东和管理层定向增发,彰显未来发展信心
　　事件:近日,人福医药发布公告,拟非公开发行股票不超过11363.6363 万股,募集资金不超过25.50 亿元,募集资金用于偿还银行贷款、偿还短期融资券和补充流动资金。
　　点评:
　　实际控制人参与增发提升控股比例,彰显对未来发展信心。此次公司拟非公开发行股票不超过1.14 亿股,发行对象包括大股东当代科技、汇添富基金、兴业全球基金、以及公司高管王学海和李杰先生共5名特定对象,募集资金总额不超过25.50 亿元,发行价格锁定为22.44 元/股。其中大股东当代科技出资15 亿元,汇添富和兴业全球基金旗下的特定客户资产管理计划各出资8 亿元和2 亿元,董事长王学海和总经理李杰分别出资3000 万和2000 万元。本次发行完成后,公司控股股东当代科技持股比例由17.07%上升至24.46%,持股比例进一步上升,我们认为大股东和管理层以现金参与增发彰显其对公司未来发展的信心。
　　募集资金项目。此次募集资金项目主要用于偿还银行短期贷款、偿还短期融资券和补充流动资金,在本次非公开发行股份募集资金到位之前,为尽可能降低公司债务成本,公司将可能根据自筹资金的情况对部分债务先行偿还,并在募集资金到位后予以臵换。
　　增发利于缓解公司财务压力,增强未来扩张动力。近年来,公司通过兼并收购积极布局医药产业,并取得显著成绩:2010 年收购武汉中原瑞德,2012 年收购巴瑞医疗,通过系列收购进一步明确了公司做大做强医药产业的战略目标;但同时我们也可以看到公司近年来的快速扩张导致资本支出较大,通过银行借款的方式也导致公司目前的财务费用负担较重(2013 年公司资产负债率达到47.66%,财务费用达到1.67 亿元),目前公司短期借款11.91 亿元,长期借款4.6 亿元,另外公司2013 年发行的8 亿元短期融资券将于今年6 月份到期,短期内公司面临一定的还款压力,同时过重负债压力也限制了公司进一步的外延式扩张战略。我们认为虽然此次增发对公司的表观EPS 摊薄在18%左右,但考虑公司短期财务费用达到1.67 亿元,此次增发有望缓解公司财务压力,减轻增发对公司业绩摊薄带来的影响,而且公司在缓解财务压力后也有利于继续推进外延式扩张战略。
　　麻醉药业务仍值得长期看好。我们认为近两年是公司的调整期,核心子公司宜昌人福虽然芬太尼系列的收入仍然保持较快增长,但由于销售人员增加和研发费用投入较多等因素,期间费用也增长很快,因此宜昌人福的利润增速放缓。随着新增销售人员逐步开始贡献,而且加大推广新产品(如去年获批的盐酸二氢吗啡酮等)、开拓新的科室(如肿瘤、骨科、ICU 等)以及对现有产品销售的精耕细作,宜昌人福的麻醉药业务未来仍有广阔的成长空间,值得长期看好。
　　盈利预测。我们认为公司作为国内麻醉镇痛药龙头企业,公司所属行业成长性好,政策壁垒高,核心产品竞争格局良好,成长空间广阔,去年受多重因素的影响,期间费用增长较快对利润增速有所拖累,但公司中长期发展趋势仍值得期待,暂不考虑非公开增发摊薄及财务费用下降的影响,预估公司2014-2016年的EPS 分别是:1.05、1.31、1.64 元,维持公司的增持评级,建议积极关注。
　　股价表现催化剂。业绩超预期,实施较大规模并购。
　　风险提示。公司的业务多元化可能为长期发展带来一定的不确定性。(兴业证券 项军)
　　



　　森马服饰:童装市场空间巨大,电商将爆发增长
　　重点关注:今天Ａ股午盘最新消息已经出来了强烈震惊:关注刚刚发布股市重大利好消息绝杀利空或来袭徐小明：熊市出利好后都是新低杨百万：大涨已告一段落叶檀：股民太可怜
　　13年童装、休闲服对利润贡献各半,童装占比还将继续提升
　　13年,童装营收25.35亿,同比增长19.9%,营收占比1/3,利润占比近1/2.按14年订货会增速来判断,休闲服增速近10%,童装在20-25%,那么今年童装对利润的贡献可能超过休闲服。因此,我们预期公司的估值中枢将得到一定程度的提升。
　　童装行业及休闲服行业都为公司留下了巨大的发展空间
　　其1、儿童服装市场规模1400亿,公司童装市占率仅3.6%;而童装市场正在将向儿童产业扩容,涵盖服饰玩具动漫娱乐等,这个市场规模上万亿,预计年增速至少15%。因此公司未来空间来自于:童装产业大扩容+市场集中度提升的双向驱动。
　　其2、大众休闲服领域强势品牌崛起,森马休闲服将充分受益于:供应商整合(从400家下降至200家)+标准化大店铺(品类多、类直营管理),这迫使中小品牌退出市场(无法获得低成本快订单、无法应对租金上涨)。
　　14年公司发展有2大亮点:童装产业尝试扩容+休闲服电商业务爆发
　　其1、公司资源在童装业务有更多投入,并且有新的尝试:为梦多多品牌拍摄并播放了100集动画片,未来还将继续拍摄,并将动漫形象与产品更紧密地融合;同时,集团开工建设占地200亩的集儿童娱乐休闲教育为一体的梦多多小镇。我们认为,儿童产业扩容带来巨大的想象空间。其2、森马休闲服将大力发展电商业务,电商定位从去存货上升至销售线上专供品,线上新品占比将从20%上升至80%,预计毛利率能从约20%上升至约30%,
　　基本面持续向好,看好公司未来的发展
　　我们看好公司未来的发展,童装业务成长空间巨大,提升了公司估值中枢。同时休闲服正受益于电商的爆发性增长。我们预测14年公司EPS分别为1.65元,同比增长22%,14年估值是19倍,维持评级买入。(浙商证券 王剑)