中炬高新：2014年调味品结构提升、持续放量可期
　　维持“增持”。业绩符合预期。公司年报规划2014年收入、归属净利分别增长12.2%、17.5%，但我们认为公司调味品继续量价齐升、地产发展比此前预期有所提速，有望超出规划。维持2014、2015 年EPS预测为0.36、0.50 元，目标价15 元(对应2014 年40 倍PE)，“增持”。
　　业绩符合预期。2013 年公司收入、归属净利分别为23.2、2.1 亿元，分别增长了32%、69%，EPS 为0.267 元。其中Q4 收入、归属净利分别增长了40%、116%。最终业绩与快报一致，符合预期。
　　调味品结构提升明显，仍有提升空间：2013年公司调味品收入、净利润约19.9、2.2 亿，增长23%，46%，对应EPS0.27 元，Q4 收入、利润增长17%、79%，2013Q4 利润高增长与2012Q4 中山四期产能投产折旧增加压低利润基数有关。2013 年调味品毛利率、净利率分别为31.1%、10.9%，同比提升2.5pct、1.7pct，对比海天味业40%的毛利率及19%净利率，随着公司高端产品逐步推广，仍有提升空间。
　　随着产能投放、区域扩张，调味品有望继续放量：公司规划阳西产能2014 年下半年投产，目前已为生产投料做准备，仍存提前投产的可能，随着首期6 万吨投产，产能瓶颈将缓解；2013 年公司在成熟的南部市场收入增长13%，2014 年将继续下沉渠道，2013 年公司在开拓型的北部市场增长37%，我们近期终端调研显示高增长仍延续。
　　房地产发展有所提速：2013 年房地产贡献EPS0.03 元，对冲了其它业务损失，年报显示二期项目将于2014 年开盘，预计与公司应对当前地产业形势调整策略有关，比此前预期的2015 年销售有所提前。
　　风险分析：调味品业务新品推广不成功、竞争加剧
　　(国泰君安 胡春霞,柯海东)
　　


　　招商地产：标准化提速显效，新思维促华丽转身
　　维持增持评级 。公司背靠招商局集团，海外融资平台强化资金优势。公司锐意进取，产品标准化助力周转提升，“到家网”开拓O2O 社区服务。由于结算进度变化，下调2014、15 年EPS 至3.09(-9%)、3.83 元(-15%)。RNAV 37 元，现价折54%，低估明确。维持目标价27.2 元，对应2014 年业绩8.8 倍PE。
　　2013 年收入326 亿，净利润42 亿，EPS2.45 元，同升27%，基本符合预期。实现营收326 亿，同增29%；毛利率41.5%，同降7.3pc，主因珠三角结算占比下降；净利率12.9%。期间费用率6.0%，同降0.2pc。综合资金成本5.23%，位于行业领先水平。期末公司每股净资产15.56 元。拟每10 股派现4.8 元、资本公积转增普通股5 股。
　　谋求创新，打造社区数字服务平台“到家网”；产品标准化助力周转提升。1)公司探索O2O 社区物业服务模式，打造“到家网”，已在深圳12 个小区运营，若成熟预计可推广。2)推广标准化产品i-love(刚需)和i-hope(改善)，有助于提升周转，苏州依山郡拿地到开盘仅7 个月；成本亦更好控制，2013 年每平米建安成本降100 元。
　　积极补充土地储备，销售稳步增长可期。1)2013 年公司新增项目666 万平(权益75%)，为当年销面的2.4 倍，2014 年1 月又补充土地302 万方，奠定成长基础。2)2013 年销售432 亿，同增19%；销面274 万平，均价1.58 万元/平。3)2014 年前两月销售61 亿，同增22%。预计2014 全年可售800-900 亿，销售520 亿左右，同增约20%。
　　风险提示：部分高端产品去化偏慢；整体市场信贷偏紧
　　(国泰君安 侯丽科,李品科,梁荣)
　　


　　美的集团：与阿里云战略合作公共点评：依托阿里云打造智能化大数据平台
　　维持2014年EPS5.58 元预测，维持66.97 元目标价及“增持”评级
　　我们认为，美的与阿里云的合作，将大幅提升公司智能终端产品大数据处理能力，获得基于物联网系统尝试更多商业模式的可能。我们维持公司2014-2015 EPS 5.58 /6.65 元的预测，维持66.97 元目标价及“增持”评级。
　　智能家居战略深化，依托阿里云打造智能化大数据平台
　　3 月18 日美的集团发布公告，与阿里云签订框架合作协议，旨在发挥各自的优势，构建基于阿里云云计算平台的物联网智慧系统，建立统一的大数据运营和管理平台。战略规划分三阶段，2014 年建立标准化物联系统，2015 年建立完成数据化运营系统，2016 年建立智能化大数据系统。
　　共同构建物联网系统，实现大数据价值转化
　　我们认为生活电器智能化过程中价值的增量来自数据引发的服务，通过智能终端所获得海量生活数据的处理分析能力成为核心。与阿里云合作将大幅提升美的集团的数据处理能力，更大机会在快速变化的智能家居行业中占据重要地位。基于智能化大数据平台，除了实现目前已具备或在开发中的环境检测、能源管理、自动化操作等功能，还将延伸到研发、生产、售后等供应链环节，实现大数据价值的转化。
　　开放协议提供标准API 接口，构建智能家居生态系统
　　在完成美的集团标准化物联系统的建设的同时，双方还将开放相关协议标准，为第三方应用提供标准API 接口，形成开放物联网平台。通过引入更多终端设备的接入，推进整个生态系统的发展。
　　风险：品牌份额下降；战略合作进程存在不确定性
　　(国泰君安 郭睿哲,范杨)
　　


　　荣盛发展：京津冀融合提速，价值亟待重估
　　维持增持评级。公司为新型城镇化和京津冀一体化重要受益标的，销售靓丽增长可期，故上调2014、15 年EPS 至2.03(+4%)、2.66元(+3%)。公司涉足一级开发，试水旅游养老地产，经营模式趋于多元。维持目标价14.54 元，对应2014 年业绩7 倍PE。
　　2013 年收入191.7 亿，净利润29.1 亿，EPS1.55 元，同升35%，略超之前预期。实现营收191.7 亿，同增43%；毛利率35.4%，净利率15.2%，同降1.0、0.8pc。期间费用率5.8%，同降0.6pc，维持行业领先水平。ROE30.51%，同增0.62pc，创公司历史新高，亦处于行业较高水平。期末公司每股净资产5.17 元。拟每10 股派现2 元。
　　新增土地储备579 万方，奠定成长基础；经营方式多样化，涉足一级开发，试水旅游养老地产。1)公司2013 年新增土地储备579 万方，为销售面积的1.3 倍，奠定后续成长基础；楼面地价1959 元/平。2)经营方式多样化，参与南京六合区土地整理，预计总收益可达投资额的37%。长沙亦参与土地一级开发。3)秦皇岛、神农架、黄山等试水旅游养老地产，沧州开发商业综合体，带来新的盈利增长点。
　　城镇化最佳受益标的之一，销售靓丽增长可期。1)公司立足中等城市，在北京周边有丰富储备。2013 年末总储备2147 万方，河北约530万方，占比25%。为新型城镇化和京津冀一体化的重要受益标的。2)2013 年销售270 亿，同增50%；销面437 万平，均价5823 元/平。3)2014 可售充足，预计销售靓丽；公司计划销售回款345 亿，同增41%。
　　风险提示：短期偿债压力较大，部分三四线城市供求格局偏差
　　(国泰君安 侯丽科,李品科,梁荣)
　　


　　胜利精密：一季报业绩指引超市场预期
　　维持目标价和 增持评级。年报符合预期，一季报业绩指引超出市场预期，但符合我们预期。维持2014-16 年EPS 预测0.72/1.03/1.40元(YoY 150%/42%/36%),维持目标价23.6 元和增持评级。
　　年报业绩符合预期。2013 年收入21 亿(YoY 23%), 扣非净利润1.1 亿(YoY 3%),公司正在从传统电视机结构件，向NB 金属结构件和减反射镀膜产品转型，联想产能的提前投资和历史存货的或有计提使得短期利润慢于收入增长；分配预案：每10 股转增10 股派现1 元。
　　1Q14 业绩指引超市场预期，2Q14 新品放量有望带动市场预期上调。1)1Q14 利润指引2700-3500 万元(1Q13 仅113 万元)，超预期是因为SONY 等高端TV 结构件订单在1Q14 确认收入，同时缩减了不赚钱的老业务；2)展望2Q14，金属机壳(来自联想NB)和高毛利的减反射镀膜(国内渠道放量)开始贡献业绩，带动市场预期上调，我们预计2Q14 利润同比增长60-80% (2Q13 4600 万利润)。
　　减反射镀膜进展很快。减反射(AR)镀膜能够实现阳光下不发黑，苹果Macbook Pro 笔记本已经使用，iPhone6 可能使用减反射镀膜，康宁gorilla 3 玻璃也已具备减反射功能，减反射有望成为行业趋势；公司也在积极拓展海外和国内的零售渠道，产品主要是0.2 毫米减反射超薄盖板玻璃，替代高端手机贴膜市场，目前市场同类产品价格60-100 元，估算毛利率不低于40%。
　　催化剂：减反射镀膜获得规模订单，联想NB 金属件大量出货。
　　风险：联想NB 金属金和减反射镀膜出货低于预期。
　　(国泰君安 毛平,熊俊)
　　


　　欧菲光：出货量快速增长带动业绩迅速提升
　　结论与建议：
　　得益于经营规模扩张，2013 公司净利润大幅成长79%。并且短期来看，公司产品的技术与价格优势难以被同业超越，2014 年出货量有望继续大幅成长。并且公司产能扩张步伐并未停止，除CCM、TP 以及LCM 产能扩大外，公司横向切入摄像头模组、未来进入生物识别领域将进一步提高公司在移动智能终端的竞争实力。我们预计公司2014-2015 年分别可实现净利润8.6 亿和12.1 亿元，YOY 增长51.5%和44%；EPS 为1.85 和2.68 元；目前股价对应PE分别为25.9 倍和18 倍；估值较公司成长速度而言偏低，维持“买入＂的投资建议。
　　2013 营收净利润均快速增长，分红可观：受益于经营规模扩大(切入摄像头领域)以及智能机需求快速提升，2013 年公司实现营收91 亿元,YOY增长132%;实现净利润5.7 亿元,YOY 增长77.9%,EPS1.25 元。其中，第四季度单季公司实现营收24.7 亿元,YOY 增长109.4%，实现净利润1.6亿元，YOY 增长42.9%。公司业绩符合预期。公司还同时公布分红方案，拟每十股转增十股派1.85 元，分红较为可观。
　　结构变化影响毛利率，后续看稳中回升。2013 公司营收增长快于净利润增长的原因在于：由于传统TP 现在全贴合的出货增加，触摸屏业务毛利率下降3.7 个百分点至17.6%；公司摄像头模组业务处于产能快速扩张阶段，毛利率水平偏低；摄像头模组产能释放期毛利率虽较上年提升了3.1个百分点至5.4%,但仍然结构型的拉低了毛利率水平。上述因素致使公司营业利润率较上年下降3.7 个百分点至16.4%。未来随着公司产品产销量的增长，我们毛利有望稳步回升。
　　产品优势符合下游需求趋势、成长潜力高：2014 年手机需求重心将继续向中低阶智能机偏移，尤其在以华为小米等大陆厂商带动下，GF 触摸屏的渗透率将进一步提高，无疑将利好公司。4Q13 公司出货量预计超过3000万片，YOY 成长120%，1Q14 淡季其成长也有望达超过7 成。此外，公司metal Mesh 产品积极导入NB 大厂如联想和三星，metal Mesh 产品的价格优势使得公司在中大尺寸触控领域的竞争力进一步提升，1Q14 公司中尺寸触摸屏出货也有望成长400%以上。除了出货量增长外，公司未来计划切入生物识别领域，计划出资2 亿元用于设立南昌欧菲生物识别技术有限公司，其横向扩展的步伐并未停滞。
　　盈利预测：随着产能扩张以及横向切入的摄像头模组业务的成熟，我们预计2014-2015 年分别可实现净利润8.6 亿和12.1 亿元，YOY 增长51.5%和44%；EPS 为1.85 和2.68 元；目前股价对应PE 分别为25.9 倍和18倍；估值较公司成长速度而言偏低，维持“买入＂的投资建议。
　　(群益证券 朱吉翔)
　　


　　森马服饰：休闲装13年继续筑底为长期发展打下扎实基础，儿童服饰有望再次进入黄金发展期
　　森马服饰今日发布2013 年年报，增速符合预期、报表质量略超预期。(1)2013 年营业总收入72.9 亿、同比增3.3%；实现营业利润12.36 亿、同比增24.9%(营业利润率从14%恢复至16.9%)；归属于上市公司股东的净利润9.02 亿、同比增18.56%。与此同时，每股分配现金股利1 元。(2)受存货有效控制、应收款有效控制、采购资金支付流程优化，2013 年经营性净现金流净额13.9 亿，期末公司帐上现金50 亿元、理财产品2.5 亿。(3)导致营业利润增速大幅超越收入增速原因：1、毛利率提高1.5 个百分点；2、销售费用有效控制(广告开支大幅压缩)，从10.6 亿降到9.2 亿(销售费用率下降2.4 个百分点)；3、利息收入从1.3 亿增至1.8 亿。与此同时，公司减值损失的计提力度进一步加大，从上年同期1.83 提升至2.82 亿。
　　巴拉童装成业绩增长主要驱动力，梦多多一站式配饰发展助力童装业务进入二次黄金发展期。我们认为导致森马服饰和美邦服饰业绩差异重要原因之一在于巴拉童装，2013 年巴拉童装收入25.35 亿、较上年同期增19.9%；毛利率水平从37.28%提高至39.31%。我们测算森马股份毛利额增量全部来自巴拉，巴拉的毛利额从7.9 亿提高至10 亿，占比提升至39%；估计净利润在总利润中占比约接近50%。我们认为受益于单独二胎的全面启动、多品牌战略有效实施(BALABALA、Mini balabala、mongdodo 及sarabanada)，森马服饰企业的童装业务有望迎来二次高增长。其中，定位于儿童一站式配饰的mongdodo 品牌当前招商情况火爆，有望成为童装业务二次高增长的一大引擎。
　　森马休闲装2013 年进一步筑底、为长期发展打下基础。在2012年大力清库存、关闭不良渠道等基础上，数据层面显示出2013年是休闲装业务继续渠道优化、存货优化、费用优化的一年：(1)继续优化渠道，2013 年渠道净减少400 家左右，也直接带来营业外支出3000 多万；(2)继续优化库存，其中，加盟商批发收入39.4 亿、同比下滑5.7%，公司整体存货进一步下降；受此影响，休闲装毛利率小幅回升至33.6%，和正常的36%+仍有一定距离；(3)费用支出优化，主要体现为销售费用中部分科目的有效节约，在人均工资待遇方面可测算至少有10%以上的提升。除数据层面显示出的渠道优化、费用优化、存货优化外，休闲装强调产品是根本，在产品设计、供应链管理平台优化、物流运作效率提升等方面也进行较大改进。我们相信这些根本层面的改进将会为长期发展打下扎实的基础。
　　经销商授信有效控制下，减值损失、预计负债体现出2013 年报表审慎性。2013 年应收账款净额6.16 亿，较上年同期下降0.4亿；在有效控制经销商授信的基础上，公司的减值损失、预计负债计提的力度均大于2012 年。
　　维持对公司推荐评级。我们假定2014 年依然是休闲装维稳的一年、童装业务基于订货会及梦多多的招商情况假定有15%的增长，2015 年行业环境假定小幅好于2014 年；在此基础上，我们预计公司2014/2015年收入76 亿、85.5 亿，分别增4.2%、12.6%，净利润分别为11、13.4 亿，分别增21.8%、21.9%，EPS 分别为1.64、2 元，当前股价对应PE17.3、14.2 倍。考虑到公司业绩未来2-3 年的稳定增长性、良好的现金流、稳定的现金分红，以及在儿童产业方面的发展，维持对公司推荐评级。
　　(银河证券 马莉)
　　


　　首航节能：并购西拓拿项目，光热发电提估值
　　全资收购新疆西拓，进军余热发电业务。2014 年3 月17 日晚公司发布公告，全资收购新疆西拓能源有限公司。新疆西拓专注于我国天然气输气管道压气站余热发电这一细分市场，具备先发优势，有利于连续获得大批订单。14、15 年将建设12 台发电机组。本公司借此以较低的综合成本进入天然气管道余热发电新领域，将主营业务范围扩展至余热发电行业。
　　技术优势与良好客户资源有助于打造公司成为光热发电龙头。我国属于太阳能热发电最具潜力国家，至2015 年光热发电建设目标是100 万千瓦，市场需求将达300 亿元。公司与姚志豪团队共同投资成立首航节能光热技术股份有限公司。姚志豪被公认为是光热领域的技术权威，参与建设了国内第一座光热示范电站的建设。目前国内的光热项目被五大发电集团和央企新能源公司垄断，公司有10MW 的项目获得甘肃省发改委复函。公司在电站空冷市场建立的良好客户关系将为合作奠定坚实的基础。
　　三北地区缺水环境为电站空冷系统提供机遇，公司新签大订单保证14 年业绩。预期未来几年火电站的建设有望持续保持在5000 万千瓦-6000 万千瓦的装机规模，空冷年均的市场规模在60 亿左右。公司业务集中于三北地区，缺水环境为空冷提供广阔发展空间。在06 年进入市场后新增订单市占率从1.57%上升到2011年的34%。14 年3 月公司签订2.1 亿元合同，为业绩提供了保证。
　　海水淡化行业具备高成长性，公司具备一定竞争优势。15 年我国海水淡化能力达到220 万-260 万立方米/日，低温多效法至少还有35 万立方米/日的空间。公司海水淡化业务拥有一只优秀的技术团队，并能利用光热系统进一步降低成本。
　　盈利预测与估值。预计公司2014、2015 年的EPS 为1.2、1.72，对应当前股价PE 为22X、16X， 首次给予“买入”评级。未来6 个月目标价40 元。
　　(宏源证券 王凤华,黎泉宏)
　　


　　南方泵业：迈向城市智能清洁用水解决方案供应商
　　南方泵业2013 年实现营业收入1,345 百万元，同比增长28.2%；实现归属于母公司股东的净利润为159 百万元，同比增长31.6%，对应EPS 为1.10元。公司的分配预案为每10 股派发现金红利2 元，同时，以资本公积金向全体股东每10 股转增8 股。公司同时预告，2014 年1 季度归属于母公司股东的净利润为27 至32 百万元，较上年同期增长20%至40%。
　　收入增速提高，利润率提升：2013 年公司的营业收入呈现逐季加速的态势，1-4 季度单季度收入同比分别增长23.2%、26.0%、26.3%和34.7%。公司2013年的综合毛利率为37.1%，较上年提升1.0 个百分点，这主要是原材料价格保持低位、公司产品结构有所优化所致。
　　新产品已成梯次：近年来，公司在巩固不锈钢冲压泵优势的同时，积极投入研发，新产品已成梯次。2013 年，公司传统的CdlCHL 系列泵销售收入分别同比增长21.9%和13.9%，增速稳中有升；而新产品中，td 系列管道泵、中开泵、ZS 系列泵、其他系列水泵销售收入分别同比增长67.5%、131.4%、123.5%、35.8%。供水设备业务上半年收入同比仅增长10.2%，但随着供水设备子公司建立运作，下半年收入增速回升至22.0%。
　　牵手国际巨头：3 月14 日，公司与霍尼韦尔签署战略合作协议，双方将成立杭州霍尼韦尔流体技术有限公司，针对中国的市政、民用、工业与商用市场推出一系列净水、供水解决方案，服务智慧城市。霍尼韦尔同时授权南方泵业在中国独家制造及销售霍尼韦尔品牌的供水系统的全系列产品。
　　盈利预测和投资建议：我们预计公司2014-2016 年分别实现营业收入1,749、2,256 和2,901 百万元，EPS 分别为1.435、1.878 和2.431 元。公司以中高端泵产品为发展方向，技术实力突出，并沿着城市清洁用水链条做了良好的布局。公司当前股价相当于2014 年28.0 倍PE，结合业绩增长水平，我们继续给予公司“买入”评级。
　　风险提示：钢材等原材料价格大幅上涨将导致公司利润率存在下滑的风险。
　　(广发证券 罗立波,真怡,董亚光)
　　


　　法拉电子：低估值转型蓝筹、新能源汽车电容最值得期待
　　国内市场收入增长较快、综合毛利率稳步提升；新能源业务表现靓丽。 2013年国内市场收入 7.25 亿、同比增长 15.9%，国外市场收入 5.78 亿、同比下滑 0.96%，综合毛利率 37.25%，比去年增加 1.85 个百分点；国内市场和毛利率是利润增长的最核心驱劢力。其中新能源业务收入超过 1 亿、同比增长 142%，主要仌集中在太阳能领域；我们预计 14-15 年仌有望快速增长、达到 3 亿元以上，新能源占比将仍 10%提升到 25%以上。
　　新能源汽车成为太阳能后，公司新能源电容业务另一最重要拓展领域。按照国家新能源汽车产业规划，到 2015 年，纯电劢和插电式混合劢力汽车累计产销量 50 万辆，到 2020 年累计产销量超过 500 万辆。按照最新政策，国家在 2014-15 年继续对纯电劢、插电混合劢力、纯电劢与用、燃料电池车实施补贴。公司目前已经进入新能源汽车产业链，提供的单车电容价值在 500-800 元左右，新能源汽车市场的成熟和爆发未来最值得期待。
　　公司战略聚焦新能源薄膜电容，积极扩张产能。2012 年 8 月启劢了“新能源用薄膜电容器扩产项目”，投资 1.12 亿元、新增新能源用薄膜电容器3 亿 uF/年的生产能力，目前厂房建设已经完工， 4 月仹可以投入使用。 此外，公司在今年 2 月仹投资 4300 余万，竞拍获得一块 9 万余平米的工业用地，用于扩大生产规模。考虑到公司管理团队持续稳健的运营风格和对行业的深刻理解，我们对公司新能源戓略的前景抱有极大信心。
　　维持“强烈推荐”评级、目标价格 38 元。预计公司 14-16 年净利润分别为 3.44、4.17 和 5.03 亿元，每股收益分别为 1.53、1.86 和 2.24 元。维持“强烈推荐”评级，目标价 38 元/股、对应 2014 年 25 倍 PE。
　　风险提示：新能源业务低于预期、扩产进程低于预期、传统市场波劢等
　　(中投证券 李超)
　　


　　
　　和而泰：智能家居劣力公司迎来新一轮增长
　　公司2013 年业绩好转的原因：受益于募投项目投产，公司2013 年产能得到释放，由此带劢了收入的快速增长；公司通过整合供应链和加强内部控制建设，降低各项费用，从而提高了产品的毛利率水平。
　　2014 年业绩持续好转的因素：今年是智能家居较快启劢的元年，作为下游智能家居终端产品的上游核心部件的智能控制器也必然在家居智能化的发展浪潮中首先获益；产品线的丰富及技术优势可以确保公司在智能家居浪潮中获得最大收益；公司智能控制器业务继续受益于所占国际份额的提升；伴随着募投项目的产能释放，公司也有望继续提升产品在国内外大客户供应的产品类别及比例，实现销量的提高。
　　预计公司2014 年收入增速很可能提速到40%，营业利润增速有望达到75%，给予增持评级。
　　(民族证券 陈伟)
　　


　　
　　章源钨业：钨精矿价格稳定 下游需求仍低迷
　　钨精矿价格稳定
　　当前钨精矿65%价格为12.1 万元/吨，与去年同期基本持平，比年初的12.4 万元/吨，下跌0.3 万元/吨，跌幅为2.4%。受益于行业整顿及江钨五矿等行业巨头收储的预期，钨精矿自2012 年8 月份的10.4 万元/吨震荡上行至2013 年8月份的峰值14.4 万元/吨，之后由于需求疲软，钨精矿逐步下行，当前处于横盘整理态势。
　　出口回暖但增速仍为负值
　　2013 年9 月份以来，三氧化钨的出口逐步回升，但增速仍为负值，说明海外需求仍十分低迷。
　　国内下游需求疲软
　　采矿业为钨硬质合金的主要下游应用领域，2014 年2 月煤炭和黑色金属固定资产投资增速分别为10%和14%，而石油天然气投资增速从13 年10 月份的28%下降至12%，而有色金属投资增速快速下滑至-19%。下游矿产开采固定资产投资增速的下滑，将影响对钨硬质合金的需求。
　　盈利预测与投资评级：维持增持
　　我们预测公司2013-2014 年将可实现每股收益0.25 元和0.39 元，对应的动态PE 分别为70 倍和44 倍。维持公司“增持”投资评级。
　　(浙商证券 林建)
　　


　　
　　尔康制药：收购完善木薯产业链 今年业绩值得期待
　　构建木薯产业链
　　公司在柬埔寨设立公司，构建木薯淀粉产业链。其中木薯初加工产物淀粉可以制成药用淀粉作为辅料销售，也可以通过对淀粉改性，制成淀粉胶囊。木薯渣则可以通过发酵的方法制成柠檬酸钠，柠檬酸钠可以用于制备抗凝血剂、输血剂、利尿剂、化痰剂等。公司收购洞庭化学后可以利用其成熟的设备、技术、工艺、人员指导柬埔寨公司的生产。收购正阳胶囊则可以利用其现有成熟设备和工人， 可以在淀粉胶囊获批后迅速实现生产。 据我们预计，淀粉胶囊的技术标准有望在近期通过复核，复核无异议即可申请生产，预计在上半年获批。因此这两起收购对公司真正的意义并非是两家公司原有的产品和业绩，而是成熟的技术、设备、人员，使木薯产业链迅速完整并产生效益。
　　淀粉胶囊成本远低于明胶胶囊
　　动物来源的明胶存在成本高、来源不明等劣势，采用淀粉支撑胶囊成本约为明胶胶囊的 10%，仅此一项，已经对制药企业具有明显吸引力。国内硬胶囊壳的需求量是 1000 亿粒/年，公司同时在开发淀粉软胶囊。公司的目标是用改性淀粉替代明胶，将其应用领域延伸至保健品和食品，市场前景广泛。 目前利用明胶胶囊设备生产淀粉胶囊已经经过多批次大生产线试验，技术、工艺参数均已成熟。公司目前已经有 100亩地用于建设生产线，除了自建生产线外， 收购或委托现有明胶胶囊厂生产淀粉胶囊也在计划之列，以提高效率，降低成本。我们预计，公司未来还将加大对淀粉胶囊生产线的投入，并寻求在海外市场销售，淀粉胶囊将是公司未来业绩看点之一。
　　柠檬酸盐或借道柬埔寨规避重税出口欧美
　　柠檬酸和柠檬酸盐产品近年来在国际贸易中一直是反倾销的重灾区，除了欧美外，巴西等国也在开展反倾销调查。目前欧美市场对中国国内的柠檬酸除关税外还征收反倾销税， 加上环保因素，国内柠檬酸出口效益较低。公司收购柠檬酸厂， 战术安排是将其技术设备和人员派往柬埔寨指导当地工厂利用木薯残渣生产柠檬酸，并通过柬埔寨出口到欧美市场，可以规避国际贸易保护的影响， 战略目标是形成木薯从种植、加工、淀粉和柠檬酸生产及出口的产业链并产生最大化效益。
　　投资建议：
　　未来六个月内，维持“谨慎增持”评级
　　公司 13 年实现每股收益 0.42 元，预计公司 14 年实现每股收益 0.57元，以 3 月 14 日收盘价 28.77 元计算， 动态、静态市盈率分别为 67.77倍、50.40 倍。化学制药行业上市公司 13 年、14 年市盈率中值分别为 46.85 倍和 29.11 倍，公司市盈率高于行业平均水平。我们认为，公司淀粉胶囊今年上市以及围绕木薯产业链进行的兼并收购有望为业绩带来较大弹性，药用辅料业务今年有望稳健增长， 招标启动将促使磺苄业务回归高增长， 我们看好公司未来一段时期的发展， 维持 “谨慎增持”评级。
　　(上海证券 魏赟)