东凌粮油:外延式扩张持续推进,持续“强烈推荐”
　　类别：公司研究 机构：中国中投证券有限责任公司
　　事件:公司公告,(1)拟设立注册资本1亿元的特种油脂全资子公司,主要负责特种食用油脂的研发、生产及销售等业务;(2)拟投资20亿元在江苏省启东市吕四港内筹建粮油食品综合产业园区,主要开展油脂及相关食品的研发、生产及销售,油料、谷物的经营,港口不第三方物流等业务。
　　投资要点:
　　围绕粮油核心延伸产业链,破解当前业务单一、业绩波劢性大的困局。公司目前的业务基本集中二大豆压榨,压榨利润容易受到大宗价格的波劢影响。依托多年油脂经营的行业经验和良好的业务基础,积极谋求产业链的延伸,改善产品结构,提升盈利能力及稳定性一直是公司的发展戓略,而进军特种油及发展粮油食品综合产业园正是戓略实施的体现,也是13年以来新管理团队在背后劤力运作所致;
　　需求广阔,特种油业务有望成为公司利润的重要来源。特种油脂的下游为食品加工企业,在食品行业中应用广泛(含煎炸行业、烘焙行业、植脂末、奶精行业、糖果巧克力行业、鲜奶油行业等),技术门槛及毛利均较高。其中,华南区食品加工企业众多,市场空间广阔。特别地,特种油业务发展的竞争核心之一在二技术研发,公司已仍业内聘请资深与家加盟幵组建了新的技术团队,我们看好公司特油业务的前景;
　　进军华东区,建设吕四港粮油食品综合产业园区重在产能扩张、发展食品加工业务及扩大贸易规模。华东区是粮油及食品加工企业的聚集地,资源优势明显,而吕四港的地理位置优越,幵丏初步协商中政府给予的交通、能源等优惠政策突出,若能顺利获得土地及其它审批通过,未来的前景看好。我们认为,该产业园区的筹建将有劣二大力拓展公司的压榨产能及谷物贸易觃模,而对二前期涉及较少的食品加工业务,预计公司将会通过幵购的模式实现;
　　并购扩张、推进全国性布局的战略在逐步实现,新管理团队值得期待。13年以来,在新管理团队的带领下,公司的传统大豆压榨业务盈利能力持续改善,同时围绕粮油业务的核心,公司的内生性增长及外延式扩张幵丼稳步推进。而仍多次的调研中,我们也能感受到新团队对二外延式扩张的谨慎及周全考虑,看好公司对二新项目的落实能力;
　　维持“强烈推荐”,有望迎来估值提升。公司管理团队的行业经验丰富、成本控制能力出色、业绩释放劢力强,加上延迟点价方式的采用以及产品结构的改善,预期公司的盈利能力将逐步提升,预计13-15年EPS为0.51/0.87/1.50元,对应PE31/18/11倍,维持“强烈推荐”评级,目标价21.75元。此外,公司的外延式扩张预期强烈,未来随着产业链的延伸,有望迎来估值提升的机会;
　　风险提示:贸易融资冲击市场;大豆供给增加导致豆价快速下跌;生猪价格下跌导致豆粕需求下降;棕榈油高库存可能冲击豆油价格;政策风险。
　　


　　昆明制药:业绩符合预期,以植物药为核心寻求新的突破
　　类别：公司研究 机构：华创证券有限责任公司
　　事项
　　公司2013年营业收入35.84亿元,同比增长18.84%;归属母公司净利润2.32亿元,同比增长27.44%,扣非净利润2.13亿元,同比增长28.18%;对应EPS为0.68元,13年利润分配为拟向全体股东每10股派现3.5元。
　　第四季度单季度实现营业收入、归属母公司净利润分别为9.85亿元、0.68亿元,同比增长33.42%、14.19%,对应的EPS为0.20元。业绩符合预期。
　　主要观点
　　1.业绩增长符合预期:公司13年实现收入、净利润同比增加18.84%、27.44%,公司强化了市场调控措施和加强招投标工作的影响,四季度单季度收入、净利润环比得到较大提升。13年毛利率同比下降2.61个百分点至29.15%,三七涨价不利影响未来将会逐渐好转;公司营销改革效果明显,销售费用率同比下降2.82个百分点至15.13%;由于公司增发A股及短期融资导致财务费用同比增加1019万元,增长86.18%。第四季度后行业反商业贿赂影响减弱,核心品种增速恢复情况良好,公司全年业绩符合预期。
　　2.核心品种维持较快增长,天眩清增长潜力大:公司13年主力产品注射用血塞通同比增长31.49%,天眩清天麻素注射液销售增长41.76%,血塞通软胶囊销售增长15.54%。随着14年上半年招标的深入,血塞通在空白省市将获得突破,伴随基层使用比例的提升和二三级医院的逐步开发,今年将继续稳健增长;天眩清作为优质优价品种,通过前期销售调整和价格的维护,未来在医院覆盖率上有较快增长;公司因三七成本上升控制产量的血塞通软胶囊,14年有望实现50%以上增长,三七步入下降通道有利于公司盈利能力的持续提升。
　　3.子公司昆明中药厂业绩突出,金泰得药业今年将扭亏为盈:中药厂是“中华老字号”企业,拥有接近140个产品文号,其两个核心品种疏肝颗粒和清肺化痰丸全年收入过亿,公司逐步完善了销售体系,提出发展精品昆中药战略,我们预计中药厂14年增速将继续保持35%以上。此外,公司持股57%的金泰得药业去年亏损影响公司利润1303万元,伴随GMP改造完成和三七产品的恢复增长,今年有望扭亏为公司贡献利润。
　　4.盈利预测:维持“推荐”评级。公司基药核心品种络泰增长稳健,天眩清注射液优质优价竞争优势明显,子公司昆中药和金泰得增长迅速,三七价格下行对公司业绩贡献弹性较大,公司以植物药为核心,设立并购基金,拓展大健康领域值得期待。我们预计14-16年公司EPS分别为0.93、1.21和1.49元(同比增长37%、29%和24%),目前股价对应的PE为28X、22X、17X。维持“推荐”评级。
　　风险提示
　　(1)产能扩张不达预期;(2)中成药降价超预期的风险。
　　


　　金正大:大合作,大服务
　　类别：公司研究 机构：海通证券股份有限公司
　　金正大是国内复合肥行业龙头。预计2014年底复合肥总产能700万吨,其中普通复合肥280万吨、硝基复合肥190万吨、控释肥180万吨、水溶性肥50万吨。公司具备四大优势:
　　优势之一:行业龙头、品牌效应。2012年国内NPK三元复合肥总产量3101.4万吨,金正大产量280.2万吨,市场占有率9.0%(较第二名新洋丰肥业高出2个百分点),位列第一。
　　优势之二:复合肥产品差异化率高,盈利能力强。公司复合肥产品差异化率达到60%,差异化复合肥产品的毛利率较普通复合肥高出5个百分点以上。差异化率不断提升,也推动了公司业绩稳步提升。
　　优势之三:完善的营销网络。除了遍布全国的营销网点外,公司建立了全国领先的邮政物流营销体系;成立“金正大商学院”,培养优秀的农化领域营销和管理人才,同时也为经销商、种植大户进行营销、管理与农化知识等方面的培训。
　　优势之四:研发实力强。拥有国家缓控释肥工程技术研究中心和复合肥料国家地方联合工程研究中心两个国家级的研发平台。依托强大的研发实力,发展差异化产品的同时,能为客户提供更细致的服务。
　　大合作,大服务。国际合作:与以色列耐特菲姆公司和挪威阿坤纳斯公司分别签订了战略合作协议,共同引领中国水肥一体化发展。国内合作:依托现有渠道优势,可加强与农药、种子公司战略合作,打造强大的农资连锁营销体系。
　　盈利预测与投资建议。根据海通证券盈利预测模型,我们预计公司2013~2015年EPS分别为0.95、1.27、1.71元,公司2012~2015年净利润复合增速有望达到29.9%,按照2014年EPS及22倍PE,我们给予公司27.94元的目标价,维持“买入”评级。
　　风险因素。原材料及产品价格大幅波动的风险;产能大幅扩张的风险。
　　


　　北京利尔:合同管理模式下加速并购布局全国重点区域
　　类别：公司研究 机构：民生证券股份有限公司
　　一、 事件概述
　　北京利尔高温材料股份有限公司(以下简称“公司”)拟以6139万元收购山西盂县西小坪耐火材料有限公司持有的上海新泰山高温工程材料有限公司(以下简称“上海新泰山”,共计8600万元出资额)100%股权。
　　二、 分析与判断
　　确立合同耗材能源管理模式-规模毛利率双升,2013-2015业绩增速望达50%
　　2013年业绩快报中明确“公司持续优化和完善‘合同耗材能源管理’的商业模式”;降成本和节能并行。钢企迫于成本和节能需求,整线外包业务需求增长快,行业整合开启;北京利尔作为龙头企业之一届时单体企业营收规模和毛利率有望双升,其中毛利率预计提升2-3个百分点。根据公司历史实际产量以及2013年并购矿山等项目扩展情况,我们预计2014-2015年公司盈利有望保持约50%的增速。
　　2013年开启并购步伐后2014年3月并购上海新泰山,9亿现金有益持续并购提高市占率
　　公司2013年年中通过定增对金宏矿业和辽宁中兴进行了整合。2014年3月再次通过现金形式并购上海新泰山。意味着行业整合正在加速,并且公司拥有约9亿元现金,有益于其未来持续并购。并且在目前行业市占率不及2%的情况下,市占率有望数倍增。
　　上海新泰山将帮助公司开拓华东和华南区域,宝钢等重点企业赫然在列
　　公司上海分公司产能拓展缓慢,无法适应华东和华南区域局部承包和整包业务的快速发展。此次收购上海新泰山将利于公司产能配套华东和华南业务的快速发展。并且上海新泰山是中国最早的耐火材料企业之一,主要为国内的大型钢铁、石化企业提供各种耐火材料产品;1978年作为宝钢的配套耐火材料工程参与了宝钢的建设,并由日本黑崎引入国内第一条先进的不定型耐火材料生产线。
　　公司客户以央企和国企为主,并且于2012年对亏损客户进行了清理
　　选择客户的规模一般均在200万吨/年以上。目前客户可以分为几大集团,首钢系(包括迁钢、首秦和曹妃甸等企业)、鞍本系、天津系(包括天钢、天津钢管和天津荣程)、河钢系(包括承钢、唐钢、邯钢)、沙钢系、宝钢等。同时公司于2012年采取严控成本、提价和剔除亏损项目的模式进行了项目清理,避免亏损蔓延。
　　上海新泰山在宝山区拥有40813.10平方米土地,潜在价值值得关注
　　具备5000余万吨菱镁矿资源,高端耐火材料必备且是高纯镁合金生产技术趋势
　　三、风险提示
　　1)技术改造项目低于预期;2)钢厂废止耗材外包;3)菱镁矿价格下跌。
　　


　　东阿阿胶13年报点评:稳定增长,期待14年业绩估值双提升
　　类别：公司研究 机构：东方证券股份有限公司
　　事件:东阿阿胶公布2013年报,1-12月份实现营业收入40.16亿元、同比增长31.42%,实现营业利润14.18亿元、同比增长15.01%,实现利润总额14.37亿元、同比增长15.42%,归属于上市公司股东的净利润为12.03亿元、同比增长15.64%,实现每股收益1.84元。利润分配预案为每10股派发现金7元(含税)。
　　投资要点:
　　因年底提价导致Q4未能显出旺季特征。Q4公司实现收入11.65亿元、同比下滑2.55%,其中母公司实现收入9.27亿元、同比下滑5.31%,旺季未能实现快速增长主要是因为阿胶在2014年1月14日出厂价上调19%,因而从去年11月下旬开始控制发货,此外阿胶产能13年底搬迁亦部分影响到产品发货。
　　阿胶保健品继续引领增长。全年阿胶及系列产品主营业务收入33.30亿元、同比增长17.86%,其中主营阿胶块与阿胶浆的母公司实现收入28.46亿元、同比增长15.22%,估算阿胶块收入增长25%、实现销量约1800吨,复方阿胶浆收入持平,此外保健品子公司实现收入3.02亿元,同比增长34%,其中桃花姬估算收入约2亿元,增长50%以上,成为主要品类中最耀眼的一支。
　　预收款大幅增加,现金流得到改善。公司经营活动产生的现金流量净额为8.79亿元、略低于净利润,其中Q4加大回款力度,应收票据和应收账款均大幅下降,此外预收账款从年初的8600余万元提高至3.43亿元,预计主要为阿胶块需求。
　　财务与估值:我们预计公司2014-2016年每股收益分别为2.20、2.49、2.83元,今年公司有望迎来业绩与估值的双重提升,按照中药板块平均估值水平给予2014年25倍市盈率对应目标价55元,维持公司增持评级。目前公司动态市盈率已明显低于行业平均水平,价值投资机会明显。
　　风险提示:原料价格大幅波动
　　


　　瑞普生物:储备品种丰富,重点关注禽流感DNA疫苗
　　类别：公司研究 机构：广发证券股份有限公司
　　核心观点:
　　H7N9事件拖累公司业绩,销售费用增长较快
　　13年公司实现营收7.55亿元,同比增长15%,其中生物制品收入4.18亿元,同比增长23.2%;归属母公司净利润1.52亿元,同比增长5.5%。综合毛利率57.2%,同比上升0.9个百分点;期间费用率37.2%,同比增加4.6个百分点,主要由于销售费用增长。下游养殖户普遍经营困难,导致公司业绩增速放缓以及回款压力增加,13年末公司应收账款同比增长69%。
　　全年市场苗销售增长31%,“多品种”战略优势显现
　　凭借优秀的市场能力以及丰富的产品储备,公司“多品种”战略优势逐步显现,13年市场苗销售3.62亿元,同比增长31.1%。共18个产品年销售额超过1000万,其中鸡新流二联苗销售超过8000万,鸡新支二联苗销售超过6000万,猪圆环灭活苗上市3个月销售2000万元。13年禽用疫苗收入2.96亿,同比增长23%,畜用疫苗收入1.23亿,同比增长25%。猪圆环上市后,公司畜用疫苗增速将进一步加快,逐步向畜用疫苗市场渗透。
　　在研储备品种丰富,重点关注H5亚型禽流感DNA疫苗
　　公司在研品种H5亚型禽流感DNA疫苗、猪胃肠炎、腹泻二联苗、仔猪副伤寒疫苗、猪支原体肺炎灭活苗、狂犬病灭活疫苗,其中H5亚型禽流感疫苗研发成功后有望纳入政府招采培育成大品种。
　　预计14-16年EPS为1.13元、1.31元和1.65元,维持“买入”评级
　　随着下游禽类养殖存栏恢复,14年公司禽苗增长将加速。凭借外延式扩张,预计公司将继续向牛羊、宠物疫苗等领域拓展,进一步丰富产品线。
　　风险提示
　　产品质量风险、疫病风险、技术风险、政策风险
　　


　　华润三九:再一次创造投资者关系管理的历史
　　类别：公司研究 机构：中国国际金融有限公司
　　事件
　　公司公告,放出“2013 年度业绩说明会”的现场演示PPT。
　　评论
　　再一次创造投资者关系管理的历史。华润三九是唯一一家连续7年召开“年度业绩说明会”的医药公司,始终保持着投资者关系管理的最高水准,这次放出演示PPT 再次成为医药公司的先例。
　　演示PPT 经过专业设计,美轮美奂、信息丰富,对细节的打磨体现了这家OTC 行业翘楚深入骨髓的品牌基因和营销能力。
　　资本市场与产品市场的良性互动。作为一家主营OTC的上市公司,投资者和消费者是高度重叠的,利用投资者关系平台推动品牌传播,能够实现资本市场与产品市场的良性互动。3 月11 日,公司举行2013 年度业绩说明会暨主品牌发布活动,共有120 多位投资者、证券分析师及媒体记者参加。公司在发布业绩的同时,详细解析了在“999”主品牌建设方面的所思、所想、所做,并近距离听取了参会者的建议,将投资者关系活动与品牌活动相结合,产生了很好的效应。
　　我们维持2014-2015 年EPS 预期分别为1.5 元和1.8 元,同比增长24%和20%,对应PE 为16X 和13X。公司OTC 行业领先地位稳固,辅以中药注射剂、中药配方颗粒两大快速增长点,积极寻找并购机会,估值非常安全,维持“推荐”评级,目标价30 元。
　　


　　汇川技术:核心竞争力驱动高增长
　　类别：公司研究 机构：中信建投证券股份有限公司
　　事件
　　汇川技术发布2013年报
　　公司发布了一份靓丽的年报,2013年营业收入同比增长44.6%,净利润同比增长76.4%,每股收益1.44元。
　　简评
　　2013年交出完美答卷
　　公司2013年业绩完成得非常好,也大大超越了管理层在年初的预期。营业收入17.26亿元,净利润5.6亿元,同比增长76.4%,每股收益1.44元,综合毛利率52.84%。
　　产品线方面,2013年公司以“顾老”、“培新”和“育苗”三个理念为业务宗旨。老产品方面,电梯一体机、注塑机专用伺服都实现了超过35%的增长,通用变频增速略低,我们测算只有16%左右,尚未达到公司的预期。新产品方面,公司的通用伺服、新能源汽车电控、光伏逆变器均取得了不错的成绩,其中新能源汽车获得订单1.2亿元,光伏逆变器订单1.6亿元,通用伺服推出了IS620系列新产品,性能可以外资品牌相媲美,是公司的重要战略性产品。“育苗”方面,公司加大了产品研发和储备,主要包括工程传动、工业视觉、纺织专机、物联网等。
　　公司综合毛利率高达52.84%,充分体现出强大的市场竞争力。费用控制方面也做得非常好,在有接近4600万元股权激励费用摊销的基础上,公司的三项费用率还同比下降了3.22个百分点。
　　2014年预期更加乐观
　　展望未来,市场最担心的莫过于电梯一体机业务的增长问题。电梯一体机业务占比从2011年的40%,提升至2012年的48%左右,2013年业务占比45%左右,在最近两年在市场担心的情况下,电梯业务占比并没有下降,公司市场份额的提升是重要因素之一。未来随着公司产品竞争力的继续增强,电梯一体机业务也将显著的超越行业。
　　新产品方面,我们认为通用伺服、新能源汽车电控、光伏逆变器等产品都将保持高速的增长,放量贡献业绩。
　　机器人方面,公司也做了很多投入和准备,目前有核心部件伺服系统,控制系统方面希望加大研发或者并购,打造公司在控制层和驱动层的核心竞争力。
　　盈利预测与投资评级 :公司是工业控制自动化的领军企业,强大的研发平台将继续提升竞争力,产品性能向外资一线品牌靠拢,同时产品线继续衍生,未来发展空间巨大。公司的核心竞争力将很快体现在新能源汽车驱动、机器人等新兴领域,是值得长期投资的重要标的。
　　经历了2012的平台年和2013的攻坚年,公司将迎来更快的发展,我们预测公司2014、2015年可分别实现营业收入27亿元和39亿元,每股收益分别为2.0元和2.8元,维持“买入”评级。
　　


　　人福医药:聚焦医药,主营业务增长迅速
　　类别：公司研究 机构：东方证券股份有限公司
　　聚焦医药主业,收入大幅增长:医药产品占营业收入98.01%。公司于12年底彻底退出房地产,医药主业地位日益突出。13年麻醉药品销售13.63亿,同比增长26.4%,生育调节药销售3.96亿,与12年持平,维药销售 2.21亿,同比增长32.3%,血液制品销售1.42亿,同比增长40.6%。同时并购新的医药企业使得营业收入合并范围增加,12年公司合并北京医疗7-12月营业收入2.52亿,而13年北京医疗全年实现营业收入6.26亿;此外,美国普克品牌处方药EpiCeram销量实现较大突破,单品营业额达640万美元,同比增长215%。公司主要产品存货运转良好,无库存积压情况。
　　毛利率和费用率保持平稳:医药业务整体毛利率提升0.31个百分点。其中药品提升0.77个百分点,器械下滑2.85个百分点。销售费用率17.1%,提升1.4个百分点;管理费用率8.8%,提升1个百分点。主要系加大市场营销及产品推广力度、人工费用增加、日常开支增所致。
　　坚持自主研发,保证产品储备:13年研发支出 2.30亿,同比增长 8.57%,占营业收入3.83%。13年公司再次“国家级企业技术中心”认定;一类新药重组质粒-干细胞生长因子获II 期临床,三类新药盐酸纳布啡获新药证书.
　　财务与估值
　　我们预计公司2014-2016年每股收益分别为0.98、1.25、1.63元(原预测 2014-2015 年每股收益分别为1.06、1.33元)。参考可比公司估值给予公司2014年32倍PE,对应目标价31.36元,维持公司买入评级.
　　风险提示
　　药品降价;新药研发不达期;境外开发不达期。
　　


　　中国平安:2013-中国平安互联网金融帝国元年
　　类别：公司研究 机构：中信建投证券股份有限公司
　　2013年各项财务指标靓丽 净利润大幅增长
　　2013年,公司净利润、净资产、总资产均取得显著增长,表现靓丽。2013年,公司实现归母净利润281.54亿元,同比增长40.4%;实现归母净资产1,827.09亿元,较年初增长14.5%;总资产3.36万亿,较年初增长18.1%。EPS为3.56元;ROE为16.5%,同比上升2.7个百分点。
　　公司价值保持较高增速 基本面持续上升
　　2013年,公司实现内含价值3296.53亿元,较去年末增长15.3%;每股内含价值达到41.64元,保持较高增速。
　　寿险新业务价值181.63亿元,同比增长14.1%,预计增速将大幅高于其他同业,显示出平安优于同业的新业务开拓能力。
　　产险综合成本率97.3%,上升2个百分点,但相比行业仍处在较好水平,同时,产险净利润贡献为58.56亿元,同比上升26.0%。
　　综合金融集团构建完成 三大业务支柱贡献稳定持续
　　公司金融集团构建完成,保险、银行、投资三大业务支柱利润贡献稳步提升。2013年,公司实现保险业务净利润180.75亿元,同比大幅增长62.8%;银行业务净利润149.04亿元,对集团贡献净利润78.07亿元,对集团贡献利润同比增长13.6%;投资业务实现净利润24.72亿元,同比增长6.1%。三大业务支柱贡献稳定。
　　2013是中国平安互联网金融帝国元年 战略的目的是抓牢客户
　　2013年公司年报第一次把业务明确划分为传统业务和非传统业务,传统业务是保险、银行、投资三大业务均衡发展,继续落实“金融超市、客户迁徙”的发展策略;非传统业务就是公司互联网金融战略,可以说公司的互联网金融战略构建了一幅美妙的愿景,这个愿景以客户为中心,紧密地围绕客户需求,通过互联网技术手段,满足客户各种金融需求和非金融需求,把客户牢牢抓在手里。
　　2013年,是中国平安的互联网金融帝国元年,他的意义将超越1993年,那一年平安提出打造综合金融集团。
　　未来的平安是两大疆域并行开拓 形成客户服务闭环
　　未来的平安将是两大疆域并行开拓,一块疆域是传统业务继续稳定增长,保持公司的稳健发展,是为金融互联网;另一块疆域则是各种互联网创新业务的发展,这些创新业务将迎合客户越来越丰富的互联网需求,以及越来越多的用户体验要求,通过发展创新业务牢牢抓住客户,为公司贡献未来的利润,是为互联网金融。当两大疆域发展融合后,就可以形成客户服务的闭环。
　　


　　星网锐捷:牵手阿里,打造O2O闭环
　　类别：公司研究 机构：安信证券股份有限公司
　　公告概要:(1)智能社区:星网锐捷拟与阳光城成立合资公司,各占注册资本5000万元的50%,以此为平台共同进军智能社区与智能家居产品及服务;(2)O2O:与支付宝签署合作协议,合作期一年,若无书面终止合同,合同将自动延续。合作内容包括在星网锐捷的软件系统以及终端中集成支付宝产品接口,以此共同开拓O2O市场。
　　安信点评:我们此前认为星网锐捷会是智能家居的集大成者,主要基于以下理由:公司是国内成熟的数据通信方案提供商,产品线较为齐全,既能提供无线和有线通信基础设施,也拥有成熟的视频监控、数字对讲、云计算平台等解决方案,而这些是构成智能家居乃至智慧社区的重要组成部分。本次和阳光城达成合作,我们认为对于星网锐捷而言,既能直接带动公司的设备销售收入,又带来了新的商业模式,成长空间迅速打开,有望在智能家居领域领跑。
　　与支付宝的合作是公司实现O2O闭环的重要一部分,对于双方都有帮助:对支付宝而言,星网锐捷广覆盖的KTV点歌系统是宝贵的线下资源,对于支付宝发展客户以及拓展业务意义重大,节省获取用户的成本;对星网锐捷而言,与支付宝的集成可以实现O2O商业模式中比较核心的支付环节,能够直接提高K米用户的体验。我们此前曾数次提示K米产品的成功不是偶然,而是源自公司多年客户资源培育以及对于客户需求的细致分析,是互联网精神的最佳实践。
　　投资建议:我们认为公司在智能家居以及移动互联网产品方面都有着较为广阔的前景,看好公司的长期发展。预计公司2014年和2015年净利润增速分别为32%和44%,对应EPS分别为0.90元和1.30元,维持买入-B的投资评级,目标价上调至45元。
　　风险提示:新产品推广低于预期的风险
　　


　　中信银行:“阿Q”信用卡闪亮登场
　　类别：公司研究 机构：安信证券股份有限公司
　　事件:中信银行发布公告,证实其3月11日同时正式宣布与微信、支付宝合作,微信信用卡产品正处于最后测试阶段,淘宝异度卡则将于近日发布。以下是我们的点评:
　　基于网络的虚拟信用卡市场空间巨大:传统银行信用卡风险容忍度极低、营销成本高、信用风险控制措施不完善,低额度卡覆盖极少;客户需求角度而言虚拟卡也是一片蓝海:1、交易成本、机会成本的节省以及便利性;2、信用体系不健全下的金融抑制导致很多客户还款能力、还款意愿并不低但却无法申请到信用卡;3、国内消费者信用卡透支较少,信用卡贷款占比显著低于发达国家,个人部门杠杆也显著低于其他国家,消费习惯的变化正在发生。
　　传统银行担忧的风险问题在互联网大数据、信用保险安排下迎刃而解,消费信贷有望成为银行获利的主要来源:风控上:1、微信朋友圈、分享、聊天内容等信息,支付宝用户数据挖掘提供了新的信用评价工具;2、微信理财、“余额宝”可以和信用卡绑定实现自动还款;3、保险公司提供信用保险。盈利上,银行承担了信用提供功能,也必然是利息收入的主要获得者,与合作方不存在诉求冲突。
　　无排他性但有先发优势:支付宝拟推虚拟卡在2013年4季度前就已有酝酿,未来其他银行即便寻求合作,探讨、斟酌、设计的过程也需要接近半年时间。历史上来看,中信集团向来站在改革前端,在互联网大潮下,中信银行也有望引领传统国有银行的蜕变。
　　投资建议:同时和腾讯、阿里合作涉足市场空间巨大的虚拟信用卡领域一方面将改善其零售业务软肋,另一方面也预示着中信银行开始以开放积极的心态拥抱互联网金融,有望引领传统国有银行的蜕变,我们调高评级至“买入-A”,调高目标价至7.4元(对应2014年动态PB1.3倍)。
　　风险提示:信用风险爆发、经济增速大幅下滑。
　　


　　西陇化工:未来将受益于行业整合和战略转型
　　类别：公司研究 机构：华创证券有限责任公司
　　事 项
　　3月11日,我们再次调研了西陇化工,与公司高管就目前经营状况以及未来发展方向进行了交流。
　　主要观点
　　1、行业特点决定并购是未来发展趋势。化学试剂的行业特点之一是不断整合并购,公司标杆企业是默克和西格玛,尤其是西格玛(主要产品为化学试剂),1988年西格玛上市后不断收购研发有特点的企业,其股价到目前已增长了40倍。目前西格玛提供的产品15万种,而其中低端产品主要通过全球采购完成。国内化学试剂产品约7千种,其中西陇化工产品大约3千多种,为国内之最。提供的品种越多,满足客户的需求就越大。
　　2、战略转型,突出供应链管理优势。目前公司是集成供货商和高端化学试剂制造商,供应链管理能力突出,现在生产基地在供应链管理中心下属,营销接到订单是给供应链中心,再下发制造基地,中低端产品采用OEM生产,高端产品公司自身研发,由制造业向制造服务业转型,这种发展趋势符合西格玛的发展路径。另外由重资产向轻资产转型,主要突出电子级和色谱级的自身生产。
　　3、产业链延伸,天然具备客户优势。公司计划丰富电子化学品,准备介入下游电镀药水领域。PCB企业同时用电镀药水和化学试剂,现在是上下游企业。PCB客户有两类,一类是PCB企业,一类是电镀药水企业,目前高端市场主要被国外3巨头占领,同时国外巨头也是公司的客户,其更专注于配方开发,技术能力强,在高端市场对客户很强势,其产品净利率一般不低于25%,且其服务能力较弱,这就给国内企业带来发展机遇,但目前国内均为区域性的小公司,开发客户能力较弱。公司在该领域有很多合作几十年的客户,黏性较大,我们预计公司作为国内行业龙头,是行业内唯一上市公司,未来将通过行业整合和并购做大做强。
　　4、仓储物流条件具备,发展电商业务势在必行。公司有4个化学试剂基地:汕头、成都、湖北杜克、佛山。除了基地的销售公司外,还有7个销售公司分布在华南广州、华东上海,华北北京,华中武汉等地,一共40多个办事处,销售公司下面都配有仓储物流(仓储物流有资质要求,均要进行审批),这点公司相对其他企业是一大优势。而电商业务主要针对实验室、科研采购等,特点是批量少、客户多、品种多,但总收入和利润较大。通过电商业务可节约销售人员,进而减少费用,且搭建良好的线上平台有利于满足客户不同需求。
　　5、盈利预测和投资评级。预计2014-2015年EPS分别为0.38元、0.57元,对应的PE分别为40倍和26倍,公司未来几年看点较多,且今年新项目即将投产,维持“推荐”评级。
　　风险提示:新项目投产进度低于预期; 市场开拓受阻
　　


　　和而泰:订单兑现符合预期,智能化驱动增长
　　类别：公司研究 机构：国金证券股份有限公司
　　公司发布13 年年报,实现营业收入7.506 亿元,同比增长33.68%,实现归属母公司净利润35.17 百万元,同比增长34.12%,对应EPS0.35 元;扣非后净利润34.26 百万元,同比增长65.02%。
　　业绩快速回升,新一轮增长周期基本确认:公司新一轮产能建设完成后,进入订单兑现期,业绩呈现快速增长期,13 年扣非后净利润同比增长65%,基本符合我们的判断;考虑到13 年公司完成了博世西门子等重要客户的认证与拓展,预计业绩持续增长的态势仍将延续。
　　看好公司未来的发展前景:巨头企业的参与以及NEST 等产品的出现表明,智能家居已经临近落地,看好万亿市场的启动;而NEST 产品理念与设计能力是其能够成功的重要原因,公司是国内专利与技术水平最高的智能控制器类企业,产品功能设计能力方面的优势有助于智能家居落地中充分受益。
　　智力长远,后续发力看点多多:13 年董事长两次增强控制权,依然十分看重公司未来的发展,有望带动公司实现华丽转型,在智能家居尤其是相关产品推广方面实现公司长远的发展;公司良好的财务状况(2.5 亿的现金以及较低的资产负债率)也是公司实现扩展的有利保障。
　　盈利调整
　　公司有望充分享受智能化向传统设备渗透的利好。维持“买入”评级,给予公司14-16 年EPS 0.684 、0.921、1.191 元,考虑增发以及转增股本摊薄,EPS 为0.413 、0.556、0.719 元。
　　


　　神剑股份:坚定看好公司持续成长
　　类别：公司研究 机构：中国民族证券有限责任公司
　　公司基本情况介绍。公司是粉末涂料的原料提供商,产品是粉末涂料所用的聚酯树脂,2013年公司产能9.5万吨,经过技改,2014年公司产能预计能达到12万吨。目前公司产能是国内第一。
　　2013年粉末涂料聚酯树脂增速约20%,公司作为行业龙头,又恰逢新产能投放,未来持续看好。根据行业内部的粗略统计,2013年中国国内涂料产量的增速是3.58%,粉末涂料的产量增速是涂料增速的2-3倍。从树脂来看,聚酯树脂产量同比增长20%,环氧树脂产量同比增长15%。由于国内粉末涂料行业小企业众多,大企业少,而聚酯树脂行业的集中度更高,在统计口径内的大企业多,因此在统计数据中粉末涂料的增速低于聚酯树脂和环氧树脂的增速。另外,行业的产销基本是1:1,库存比较稳定,因此我们可以讲产量增速近似看为需求增速。我们从中可以看出粉末涂料的聚酯树脂行业的增速高于环氧树脂行业的增速,聚酯树脂的增速在20%左右。公司作为国内聚酯树脂行业的龙头,在市场开拓方面经验丰富,客户众多,近几年恰逢公司上市募投项目的新产能投放和技改产能释放,我们认为公司的收入增速将会高于行业的平均增速。如果公司聚酯树脂产品的价格中枢不出现大幅度的波动,则我们预测公司未来三年的收入增速将会在20%以上。
　　海外市场的开拓初见成效。2013年,公司出口业务同比增长34.71%,收入占公司主营业务收入的11.66%,公司海外市场的开拓进入收获期。
　　NPG产能逐步投放,原料端成本波动风险有望下降。目前公司的全资子公司--芜湖神剑裕昌新材料有限公司的1万吨NPG项目和参股子公司--利华益神剑化工有限公司的3万吨NPG项目均处于设备调试阶段,我们预计今年可能会贡献一部分NPG产品,能降低公司在原料端成本大幅波动的风险。
　　原料PTA价格疲软,利好于公司产品的市场开拓。从成本来看,PTA占聚酯树脂成本的40%-45%,NPG占聚酯树脂成本的35%-40%,对产品的盈利能力影响巨大。我们近期外发的涤纶工业丝行业深度报告《涤纶工业丝行业集中度提升,在聚酯产业利润转移的背景下迎来复苏》已经分析过,认为PTA价格的成本支撑将会削弱。由于公司下游的粉末涂料企业对PTA价格也极其敏感,PTA价格的疲软并不意味着公司盈利能力会提升。但是由于聚酯树脂的价格低于环氧树脂,我们认为PTA价格的疲软将会有利于公司产品后续的市场开拓。
　　维持“买入”的投资评级。我们谨慎估计子公司芜湖神剑裕昌新材料NPG一期的投产进程和聚酯树脂的产能转化率,预计公司2014-2016年EPS为0.30元、0.45元、0.63元,对应的动态市盈率为21倍、14倍和10倍,维持“买入”的投资评级和8元的目标价。
　　风险提示。公司市场开拓低于预期的风险,公司NPG项目投产进程低于预期的风险,公司盈利能力下滑的风险。
　　


　　汉鼎股份:多项并购落地,继续纵深耕耘
　　类别：公司研究 机构：中信建投证券股份有限公司
　　汉鼎股份公告4项对外投资
　　3月13日晚间,汉鼎股份公布4项对外重要投资:1.出资1000万增资入股浙大正呈,完成后占14.29%股份;2.出资950万收购杭州微云通信技术有限公司40%股权;3.出资900万共同投资设立中城咨询,公司占股45%;4.出资3600万收购广州蜂助手60%股权。
　　简评:
　　多项并购落地,继续纵深耕耘
　　一直在前行,纵深中耕耘
　　此次公告是对公司近期一系列对外投资、并购的集中呈现,内容涉及多个方面,但仍然是围绕着公司目前的一体两翼布局,尤其是作为两翼的智慧城市和移动互联。公司以智能建筑起家,壮大并上市,但行业本身的特性(订单属性,现金流较差)也促使公司要进行深刻的转型。2013年是公司的转型起点,智慧城市和移动互联的趋势为公司发展带来的新的机会,这也是公司再次腾飞的契机。在以往的公告中,我们更多的看到的是公司订单的获取、方向的突破等等,但在这次公告中,我们也看到了公司从细处着眼的布局,更为具体,也更为深刻。在未来,智慧城市会与移动互联有着更好的结合,公司所收购或投资的方向正是如此。
　　四项投资特点鲜明,协同性明显
　　对于公司所投资的四家公司,核心竞争力非常鲜明,每一家公司都可以成为智慧城市领域中的一个核心领域,这对于公司未来的业务拓展大有好处。
　　浙大正呈:公司产品定位于北斗领域产品的民用化推广。投资方浙大创新技术研究院有限公司背靠浙大,在北斗应用领域的研究非常领先,目前的技术储备非常丰富,产业化前景广阔;浙江铭仕集团、河南正泰铭仕科技有限公司是有实力的民营企业并且与解放军总参谋部有着良好的合作关系,在军民产业融合发展道路上较为领先。北斗系统是中国自主研发的全球卫星定位与通信系统,其推广和应用对于国家安全有着重大的战略意义,产业空间巨大。汉鼎股份进军北斗产业的立足点则在于北斗系统未来在智慧城市领域的刚性空间。北斗系统承担起政府级的数据通信传输、国家地理监测、海洋数据监测等领域是必然的趋势,而这些领域正是智慧城市的核心组成部分。公司布局这个领域的战略意义不言而喻。
　　微云通信:公司的“智慧营销系统”目前主要应用在大众消费品大型生产和直销公司,拥有国家专利技术,该系统的功能相当丰富且具备极强的渗透力,在帮助公司管理零售网点和促销员非常有效。微云通信的核心技术应用领域非常广泛,未来在食品安全领域的追溯系统建设中应用空间非常广阔。与此同时,微云通信积累了大量的高端、有效的移动终端客户,这可以为汉鼎股份移动互联渠道建设贡献力量,O2O战略更进一步。950万的收购金额对应2014-2016年200万、280万、400万的承诺权益净利润,可以说有保障的低投入高产出。
　　中城咨询:公司定位于城镇发展规划咨询方案策划、咨询服务,智慧城市信息化技术研发与技术咨询服务等,这是与公司目前业务能够直接系统的业务。城镇化是未来10年中国建设的主线,借助于咨询服务把握信息、资源的前端对于后端的智慧城市业务发展可谓居高临下。我们注意到合资方杭州天创环境科技有限公司、江苏中世环境科技股份有限公司主业均与水处理相关,这也意味着中城咨询未来在水处理领域的天然优势。目前浙江省内正在大力推进“五水共治”,这也将为公司发展提供较大机会。杭州中奥科技的信息化行业背景则标志了汉鼎股份向水务的“智慧化”进军的信号。
　　蜂助手:专注于为线下手机销售渠道提供手机助手类服务产品解决方案,主要通过布局运营商营业厅、社会网点提供服务。公司业务模式为分发智能手机应用软件并获取内容公司推广费,类似于线上分发平台360手机助手、91手机助手等。用户下载量和活跃用户数是衡量分发平台的价值线。依托线下独具的优势,蜂助手在华南区域风生水起,成为了手机助手类产品新的崛起点。汉鼎股份收购公司60%的股权后,上市公司协同蜂助手积极向全国其他省份推进,未来看点较大。14-16年承诺净利润分别为1000万、1500万、2000万,上市公司权益净利润600万、900万、1200万,动态6x市盈率收购,对上市公司股东来说非常有利。
　　短期贡献与长期储备双轮驱动 。
　　上述投资与并购能够在14-16年直接形成800万、1180万、1600万的净利润,直接增厚公司14-16年EPS0.042元、0.062元、0.084元。这至少可以在增速上为2014年提升10%。从长期上来看,北斗产业、智慧营销、智慧水务和移动互联渠道将会为公司打开新的增长空间。
　　2014年是公司股权激励考核的第一年,公司团队积极和努力的程度是有目共睹的,在未来或许也会有更多超预期出现。我们预计公司2013-2015年EPS分别为0.31元、0.53元和0.81元。考虑到公司目前主业订单储备和结算带来的高增长以及未来移动互联所带来的较大空间,我们认为公司仍有较大的市值空间,增长弹性和空间均较大。6个月目标价35元,维持“买入”评级。
　　


　　华平股份:战略转型拓展数字医疗、在线教育、智能家居
　　类别：公司研究 机构：东北证券股份有限公司
　　最初以软件优势切入网络视频会议市场,在视频处理、音频处理、智能网络适应、大规模组网等方面形成了一定的技术优势,并逐步形成了软硬件兼备的产品线。主营产品包括视频会议系统、视频监控指挥系统和行业解决方案。
　　通过持续实施大客户策略,建立项目标杆和行业口碑,公司快速发展,2008年-2013年公司收入及利润年均复合增长22.97%、27.33%。
　　2014年是公司的改革创新年,根据中长期发展战略,将业务核心从视频会议向智慧城市、智慧教育、智慧医疗和智慧家庭等业务领域拓展,已有部分产品基本成形,并已获得订单。
　　为顺利推动业务创新,公司进行管理变革,健全管理架构、推行股权激励,并拟在重点创新领域推行内部创业计划。
　　2013年公司实现收入2.55亿元,归属母公司股东的净利润1.02亿元,同比分别增长27.97%、25.41%。业绩低于市场预期,原因是部分工程结算后延。
　　预计2014-2015年归属母公司股东净利润分别增长26%、18%。EPS分别为0.59元、0.69元(公司有转增预案,暂按2013年底总股本计算),对应PE分别为44倍、37倍。
　　若能成功实现战略转型,充分把握创新业务发展机遇,公司未来业绩增长空间较大。股价回调有望带来介入机会,给予谨慎推荐的投资评级。
　　风险提示:行业竞争加剧导致业绩低于预期,新业务开拓不顺利等。
　　


　　承德露露:改革效果有望继续在14年体现
　　类别：公司研究 机构：东方证券股份有限公司
　　事件:
　　公司公布2013年报,全年实现销售26.33亿元,同比增长23.14%,归属于母公司净利润3.35亿元,同比增长50.13%,全年EPS0.83元。拟向全体股东每10股分红3.5元,送红股2.5股。
　　投资要点
　　四季度毛利率略低于预期,影响全年业绩公司全年业绩0.83元,略低于我们此前0.86元的盈利预测,原因分析主要是四季度公司毛利率偏低,单四季度毛利率36.1%,同比下降5.8个百分点,环比下降2.8个百分点。我们认为可能是公司13年后期销售政策变化,促销返点大多体现在成本上,影响毛利率所致,销售费用率同比下降近3个点。
　　改革效果有望继续在14年体现14年是公司的小年,春节相比13年少1周,基数又较高,但我们走访了解到,公司14年1季度销售顺利,有望实现增长,同时压货现象较13年缓解,2,3季度由于基数原因增速有望加快,14年全年有望实现季度增速环比提升的态势。最值得关注的是核桃露,13年渠道价格体系,品类产品结构调整顺利,有望成为公司14年销售利润弹性的亮点。
　　植物蛋白饮料优质标的公司是我国植物蛋白饮料知名民族品牌,单品畅销全国20余年,产品力优秀,近年来营销体系积极优化,效果明显。第二品类核桃露也在积极推进中。
　　自2011年开始,公司改革不断推进,提高销售激励,整合经销商,公司的销售蓄势待发,有望进入健康快速的增长轨道。
　　财务与估值
　　考虑到公司13年销售情况,调整14-16年销售收入预测为29.69,35.72,41.41亿元,同比增长12.8%,20.3%,15.9%,归属于母公司净利润分别为3.90,4.87,5.78亿元,同比增长16.9%,24.9%,18.7%。2014-2016年EPS预测分别为0.97,1.22,1.44元,DCF预测值27.28元。维持公司买入评级。
　　风险提示:销售不达预期,食品安全问题。
　　


　　姚记扑克:设立网络科技公司,互联网领域新尝试
　　类别：公司研究 机构：海通证券股份有限公司
　　公告内容:
　　2014年3月12日,公司2014年度第二次总经理办公会议审议通过《关于公司拟设立上海姚记网络科技有限公司的议案》,同意公司与自然人蔡文锦、王剑飞、刘祚韦、王赛共同出资设立上海姚记网络科技有限公司,并于2014年3月13日与上述四位自然人签订《关于上海姚记网络科技有限公司之股东间协议》。标的公司注册资本1000万元人民币,其中:公司以自有资金现金出资人民币690万元,出资比例为69%。
　　点评:
　　打造属于自己的互联网平台。网络科技公司的成立有利于公司更好的打造属于自己的互联网平台,利用现有线下优质资源,与线上平台形成互补,发挥更大的线上线下协同效应,也有利于公司未来与其他互联网企业的合作、对接。我们认为,经过前几次相关产业合作,公司已累积了一定互联网娱乐产业经营经验,标的公司是公司进入互联网领域的新尝试,是在经验基础上更进一步参与互联网领域投资。值得注意的是,合作方四位自然人中,除蔡文锦为投资人外,其余人员均为核心技术、运营人员,在互联网企业拥有3年以上工作经验,其行业积累和市场资源也有助标的公司未来相关领域业务的开展。
　　积极谋求向平台型公司转型发展。公司前期以“第55张牌”业务拓展为契机,开发扑克牌受众的渠道资源,积极谋求向平台型公司转型。公司已凭借“姚记联众扑克在线”平台,实现网络与实体的互动以及电台推广与新区域市场推广的联动效应;与500彩票网合作进行互联网彩票销售客户推广,配合世界杯效应,收益预计在上半年开始逐步体现。公司目前现金流情况良好,仍将继续尝试突破传统盈利模式,寻找新的利润增长点。
　　新增产能维持传统业务持续稳定发展。募投项目6亿副牌产能是未来业绩增长主要推动力,其中启东基地2亿副牌产能已有部分投产,安亭厂区4亿副牌产能计划2014年6月投产,维持公司传统业务持续稳定发展。为了提升经销商的积极性,公司集合众多一级经销商成立了上海姚记扑克销售有限公司,实现了各区域经销商资源共享、渠道共建,统一定价、统一管理,充分利用当地经销商的营销资源优势,开发销售空白市场,提高产品的市场覆盖率,为募投项目产能的释放打下良好基础。
　　盈利预测与投资建议。由于目前标的公司具体方案、产品等尚未确定,我们暂维持前期盈利预测(基本基于传统扑克牌业务贡献),即14年、15年稀释后每股收益分别为0.79元、0.94元。我们长期看好公司传统业务的业绩安全边际保障,以及业务开拓带来的业绩和估值弹性,“增持”评级,提升目标价至39元,对应2014年PE49X。
　　风险提示:(1)新市场开拓风险;(2)新业务拓展风险。
　　


　　中银绒业:规模优势明显,“护城河”已现
　　类别：公司研究 机构：平安证券有限责任公司
　　规模优势明显,“护城河”已现。根据香港海关统计数据,2013年我国出口羊绒纱线1800吨左右,其中中银绒业出口占比1/3强,约为第二名的近3倍;全国羊绒衫出口量1600余件,其中中银绒业出口占比15%左右,也远超第二名约两倍,相信未来随着公司产能释放仍有较大提升空间。可以看出,公司的规模优势明显,我们认为这是多年羊绒资源掌控力增强、技术进步、产业链延伸和流程优化的结果。同时,我们相信这种规模优势及其背后的支撑因素将继续成为强“护城河”,为将来的业务拓展和品牌建设提供更多机遇。
　　产能释放打开业绩空间,2015年为释放高峰期。目前,产能依然是制约业绩增长的主要瓶颈。720吨的粗纺纱项目于2013年上半年已投产,但国内1080吨的产能仍然无法全部满足羊绒纱线的销售和自需,仍将有部分外采。柬埔寨多组份项目(200万件羊绒衫产能)于2013年底投产,将在2014年充分释放产能;定增项目已加紧建设,预计500万件羊绒衫项目将于下半年投产,以缓解目前羊绒制品产能不足的问题;而亚麻和羊毛两大品类项目将于明年投产。总体来看,2014年产能仍较紧张,预计这一情况将在2015年定增项目投产后得到有效缓解,届时业绩也将进一步快速增长。
　　客户结构持续优化,公司质地不断提升。公司不断做深产业链,依托羊绒资源掌控力和纱线品质优势,产品向下游成衣不断延伸。2013年是优衣库向公司集中采购羊绒衫第一年,预计其采购量约占成衣销量的一半左右。我们认为随着公司成为以供应链管理严格著称的优衣库核心供应商,公司的规模、反应速度和产品品质将会吸引更多的国际品牌入驻,如与优衣库并称四大快时尚品牌的ZARA、H&M、GAP等,亦或者重要羊绒消费国如欧美的连锁百货品牌均契合公司的发展方向。并且,向高端亚麻和羊毛品类的扩张无疑也是吸引这些国际品牌客户入驻的重要亮点。我们认为,拥有高端产业基地的供应商资源将越来越稀缺,价值也愈加凸显。
　　战略进入第二阶段,未来五年将有序推进。根据公司三步走战略,第一阶段成为全球羊绒制品龙头的五年战略目标基本完成,第二阶段战略目标则以打造高端产业基地基础,优化客户和产品结构为五年战略目标,第三步则希望实现ODM和OBM即品牌化的战略目标。公司目前围绕第二阶段打造高端产业基地战略,重点对采购、生产、贸易和资本几大板块进行了重新梳理和优化,以适应目前国际化、规模化、供应链一体化的内在要求,加强部门间的联动,提升精细化管理能力和反应能力,为进一步吸引国际品牌和平台打造奠定扎实基础。
　　产品结构升级和长期战略转型并举,维持“推荐”评级。考虑到23亿元定增的摊薄,我们维持2013-2015年EPS分别为0.39、0.58和0.82元的判断,对应动态PE分别为24.9、16.8和11.8倍。我们认为公司产品结构升级和长期转型战略清晰,成长空间广阔,目前股价具有安全边际,攻守兼备,维持“推荐”评级。
　　风险提示:国际经济环境恶化导致需求不振,产能扩张速度或消化不及预期