中国建筑:1-2月建筑业务淡季不淡延续开门红,地产销售略有下降
　　中国建筑601668建筑和工程
　　事项:
　　中国建筑11日公告了2014年1-2月经营数据。
　　点评:
　　1.新签订单维持了1月份开门红的趋势。公司1-2月建筑业务新签合同额1617亿元,同比增长43.3%,维持了开门红的趋势,其中2月份单月新签合同额876亿元,同比增长58.41%。我们估计其中基建新签订单额增长60%,房建新签订单额增长40%。
　　2.新开工面积继续高速增长。公司1-2月新开工面积为3673万平方米,同比大幅增长71.9%,其中2月份新开工面积为1294万平米,同比增长80%,大幅好于去年春节水平。
　　3.地产销售略有下滑。公司1-2月地产销售额为292亿元,同比下降1.7%;销售面积为227万平方米,同比下降9.6%。我们估计其中2月份中海地产和中建地产销售额分别为61亿和8亿,2月份春节是地产销售的淡季,因此较1月份均下降明显。
　　4.估值及盈利预测。公司新签订单和新开工面积保持高速增长,地产销售额虽有波动,但对公司未来业绩的影响较小。我们预计公司2013-2014年EPS分别为0.63元和0.72元,公司订单饱满,开工趋势向好,公司未来业绩确定性大,目前估值仅为13年4.41倍,给予公司14年5-6倍PE,合理价值区间为3.60-4.32元,维持“买入”评级。
　　5.风险提示:地产销售低于预期,开工低于预期。（海通证券　赵健　张显宁）




　　上海家化:净利增速略超预期,14年公司将重新起航
　　上海家化600315基础化工业
　　2013年收入增速放缓,净利润略超预期
　　2013年公司实现44.69亿元营业收入,同比增长11.74%,归属于母公司所有者的净利润为8亿元,同比增长28.76%;EPS1.19元,扣非后EPS1.16元,略超预期。从收入端看,2013年公司调整与生产基地间委托加工产品结算等会计处理方式,调减销售收入5.05亿元(以原材料为主),按原口径倒推我们估计公司四季度实现营业收入9.61亿元,和2012年四季度基本持平。分产品品类来看,家居护理用品和个人护理用品受经济影响较小,分别同比增长24.5%和13.5%,保持了较快增长;但以佰草集和高夫为主的化妆品受反腐等因素影响仅增长9.18%。2013年公司毛利率为62.96%,同比提升1.21个百分点,显示公司产品品牌美誉度进一步提升。得益于毛利率提升和费用控制,公司净利润率达到18.3%,2012年提升2.4个百分点。扣除天江药业投资收益,净利润率达到15%,高于国际同行水平。
　　2014年经营展望:销售重新进入较快增长通道
　　2013年是公司波折较多的一年,相应的公司各品牌销售也受到了一定的影响。2014年公司经销商政策将保持稳定,公司配合新品推广和品牌建设,预计市场费用投入将会加大,有利于公司销售重新进入较快增长通道。
　　上海家化仍有巨大发展空间,核心是经营品牌和渠道
　　化妆品行业在中国仍有较大的市场空间,在国产化妆品牌日益得到国内消费者偏好之机,相信家化通过继续全面提高研发、营销、管理方式,不断利用自身平台经营好品牌和渠道,仍然有巨大的发展空间。从海外品牌发展来看,阶段性的加大对品牌投入将有利于企业长期保持较快发展。我们维持2014-2016年EPS 1.50、2.00和2.54元的盈利预测,预计未来三年净利润复合增长率30%左右,考虑平台型公司给予适当估值溢价,合理价值为45元,对应2014年30倍PE,维持“买入”评级。
　　风险提示
　　销售增长不达预期,费用投入超出预期。（广发证券　欧亚菲）




　　卓翼科技:进入小米供应链,互联网思维得体现
　　卓翼科技002369通信及通信设备
　　事件:卓翼科技公告,旗下全资子公司天津卓达与紫米电子(小米公司投资)签署《委托生产加工框架协议》,将以EMS模式为紫米电子生产移动电源等电子产品,预计年销售收入3 -5亿元(不含税)。我们上调公司评级至强烈推荐-A,点评如下:
　　1、进入小米供应链,打开新增长空间,管理层互联网思维得到体现
　　我们在报告《新市场变革注入新活力》中曾预示公司将会把互联网、电商等新型客户作为重点拓展目标,此次成功联姻小米,实为转型路上迈出的坚实一步。除了预计带来3-5亿小米电源收入贡献外,我们认为更为重要的是需要留意到公司新一届管理层经营思路的变化,体现了现任领导正逐步适应互联网思维带来的传统代工行业变革。
　　相比传统智能终端客户,在小米独创的“轻资产+电商渠道+粉丝经济”商业模式下,代工企业受益更多。其一,互联网企业没有传统手机厂商复杂的供应链管控体系带来的束缚,代工企业有更多空间发挥自身产品优势或供应链优势,一体化的研发、生产能力将是卓翼后续将要重点打造的;其二,电商模式渠道扁平化,虽然宣称零成本销售,但更看重产品品质,对于供应商的让利会比传统手机厂商多;其三,粉丝经济和饥饿营销手段等互联网模式下,产品很容易售罄,即便是新进入的代工企业,产品上量速度也会很快。
　　年初,小米董事长雷军曾透露今年小米电源要实现2000万销量,从其“69元+ 10400mAh”的高性价比及此前发售短时间一抢而空的局面,我们认为市场需求不是问题,而且小米手机具备2600万的存量市场及14年4000万部的销售目标,2000万台小米电源完成可能性很大。此次卓翼科技签订小米电源的EMS代工框架协议,预期销售收入4亿左右,我们估算对应800万-1000万台。假设5%的净利率,若全部如期执行,将增厚净利2000万,等同在去年业绩基础上增厚20%左右。
　　除此之外,紫米电子业务涵盖智能手机、移动电源、LTE MI-FI等产品的研发和销售,我们认为基于与紫米的良好合作,卓翼有望顺利将代工拓展至其他产品。并且除小米外,我们认为公司与其他互联网企业的合作也将较为顺利。
　　2、实际控制人完成变更,短期减持风险释放
　　公司原实际控制人田总今年已累计减持1447万股,目前持股比例降至15.2%,低于现任董事长夏总。藉此,公司新任董事长夏总正式成为公司实际控制人,管理层正式完成新老交替,后续在年富力强的夏总主导的扁平快的管理架构下,公司将更能适应眼下新市场和客户新需求的变化。并且,田总今年以来减持比例已达减持前总股本的25%,短期减持风险得到释放。
　　3、期权费或影响短期业绩,但新市场打开有助于未来爆发,上调至“强烈推荐-A”
　　前段时间,大股东减持、中小板系统性风险导致公司股价调整,我们预计随公司与小米及其他互联网企业的合作开展,公司的转变将逐步得到印证,后续还存在智能模组产品向智能家居及可穿戴领域的突破可能。且随新客户引入,天津厂房的产能也将得到逐步释放,产能利用率得到进一步提升。同时,公司在更短时间内更好的适应客户结构的变化,我们预计不排除会采取外延与内生式兼顾的发展路线。
　　公司预告14年1季度盈利1555万元-2057万元,同比增长55%-105%,对应EPS 0.06-0.08元。不过,考虑到去年1季度基数较低,以及14年股权激励有将近3000万的期权费用摊销,我们暂不调整对14年的盈利预测,但后续存在业绩爆发的可能。预计13-15年EPS分别为0.4/0.6/0.82(+0.04)元。我们看好公司后续在新客户、新产品、新渠道的突破,以及内生及外延带来的持续性催化,上调至“强烈推荐-A”,目标价27.00元。
　　风险提示:订单释放低于预期,人力成本增长过快,新厂房和设备折旧压力过大（招商证券　周炎）




　　克明面业13年报点评:华东区域增长47%,看好公司市占率策略
　　克明面业002661食品饮料行业
　　业绩符合预期,继续高分红
　　13年销售收入12.25亿元,同比增长22.2%,而归属于上市公司股东的净利润8713.23万元,同比增长8.36%,EPS为1.05元。分红预案:每10股派5元,分红额连续三年不变,占净利润47.67%。
　　年报关键点:华东增长45%+销售费用率提升0.75个点
　　1、公司总销量为24.2万吨,同比增长11.35%,而公司收入增长22.2%,意味着产品均价提升幅度高达10%左右,原因为:一方面,公司提升了产品结构,即均价高销量低的营养系列收入增速为68%;而销量大均价低的如意系列收入仅增长17.83%。另一方面,去年面粉价格上升后公司也提升了部分产品价格,幅度约为4%-5%,但仍未能完全覆盖成本上涨幅度,导致毛利率下降0.49个百分点至23.5%。2、销售费用率为7.92%,上升0.75个百分点,公司为了抢占市场份额,加大了销售费用投入及人员工资激励,整体而言,销售费用率不高,仍有提升空间,我们预计2014年抢占市场份额策略不变情况下,销售费用率将进一步提高。3、配合市场份额策略,公司应收帐款1.24亿,增长138%,而经营性现金流下滑46.5%,意味着对部分重点区域的经销商加大了扶持力度,因此,公司未来市占率将有进一步提升。4、从区域看,华东和华南区域增长明显,增速分别为45%和37%,远快于平均,说明近两年重点打造的上海市场及周边市场增长势头不错,华东销售额已达3.14亿元,仅次于传统强势区域华中(13年仅增长5%)。
　　预计14-16年EPS分别为1.25元、1.6元和2.04元
　　我们预计14-16年收入分别为15.53亿元、19.39亿元和24.19亿元,EPS分别为1.25元、1.6元和2.04,当前股价对应14年PE为26倍,考虑行业空间及公司成长性,维持“买入”评级。
　　风险提示:食品安全问题;面粉价格异常波动,费用投入大幅超预期。（广发证券　胡鸿）




　　百润股份:最差时点已过,期待业绩好转
　　百润股份002568食品饮料行业
　　投资要点
　　百润股份由于2013年下游软饮料行业小年以及部分客户订单有变以及烟草香精订单确认等原因,导致2013年营业收入下滑21.78%至1.28亿元;由于经营费用增加等原因导致营业利润下滑46.55%至4500万;归属上市公司股东净利润4187万元,下滑45.61%,2013年实现EPS=0.26。
　　我们认为百润最差的时点已经过去,2014年百润将迎来业绩的逐步好转,季度增速将逐步提升:2013年1-4季度单季公司收入增速分别是-14.91%、-28.64%、-22.30%、-19.85%,而2013年1-4季度单季公司利润增速为-29.96%、-59.86%、-35.91%、-45.43%。我们预计随着烟草香精的恢复以及食用香精部分的增长,2014年公司业绩将逐步好转。
　　我们认为虽然受到种种原因公司2013年业绩大幅下滑,但是公司长期的核心竞争力并没有改变,公司具备有优秀的、经验丰富的调香师队伍及研发能力、具备对客户的快速反应能力,使其具备脱颖而出的潜力及长期成长性。
　　公司具备有优秀的研发能力:1、优秀的研发团队,拥有近20年调香经验的周永生先生率领的50多位经验丰富的科研人员及调香师队伍,重要的管理及技术人员已持股,团队稳定;2、大量的研发费用投入,公司研发费用投入在销售额的10%以上,高于国际巨头的8%-10%;3、大量产品及技术储备,公司每年研发新品300多个,拥有大量技术储备,拥有对本土市场更深的理解与洞察。
　　同时公司还自主研发出flavor‐one系统,专门针对公司多产品、多项目、多客户的特点,在客户需求管理、项目管理、人才培训经验积累上拥有优势,逐步形成一个良性反馈体系,从而达到对客户需求快速反应的目的。公司已经发展成为卓有成效的食用香精整体技术解决方案提供者,从市场需求研究、产品研发到产品应用都为客户提供一系列的解决方案。
　　我们建议关注公司的长期成长性,同时由于业绩最差时点已过,2014年公司将面临一个业绩逐步向上的改善过程。
　　我们预计公司销售收入在2013-2015年达1.28亿、1.7亿和2.2亿元;归属母公司净利润分别为0.41亿、0.63亿和0.85亿元,增速为-45%、51%、35%;EPS为0.26、0.39、0.53元。按照2015年37-40倍PE给予目标价区间19.61-21.2元,维持“增持”评级。
　　风险提示:1、食品安全问题;2、下游客户订单流失风险。（齐鲁证券　王颖华）




　　吉视传媒:一季报预增220%,迎全面拐点到来
　　吉视传媒601929传播与文化
　　投资要点
　　事件:净利润同比大增220%。3月12日,吉视传媒发布公告称,公司1-3月份业绩同比增长220%左右。按照公司去年同期4571万元净利润计算,公司1-3月实现业绩为1.51亿元,对应EPS为0.10元。
　　点评:五年磨一剑,步入收获期,公司业绩大增主要由于公司一季度加大了高清双向用户的开通及增值服务的推广力度,同时也验证了我们前期的判断:经过前期大规模的省网整合实现的规模效应、双向改造的稳定推进及增值业务的精心铺设及付费引导,公司的网络业务已步入全面收获期。2014年迎来全面的业绩拐点。截止到年报,公司覆盖有线用户653万户,完成的双向网改的用户为321万户,而高清交互业务用户仅为30万,我们预计后续的公司的增值业务仍有较大的提升空间。
　　以云游戏为代表的增值服务是后续看点。公司一季度与永新视博(STV.N)就云游戏、云体感和云教育等多项增值服务签署战略合作,构成了公司搭建网络平台全新盈利看点。其中以云游戏为代表电视游戏业务是公司增值服务的重要特色。公司提供的电视游戏业务不同于XBOX和PS等专业主机游戏,而属于基于智能电视的非主机类,且对于不同的电视产品可开发出统一基于云端的休闲轻度游戏,因而可明显降低对智能电视或机顶盒的芯片处理能力的要求。广电自身属性带来的充足在手用户规模、持续的活跃用户,并可整合有线电视收视费支付特性,决定了公司的电视云游戏在活跃用户规模、支付渠道方面具备显著的优势。预计云游戏平台可在上半年在吉林省多地区推出,带来公司盈利能力更高质量的提升。
　　业绩拐点全面到来,重申“买入”评级。我们维持原有的盈利预测:公司2014-2015年可实现的EPS分别为0.46元、0.62和0.76元,分别对应25.89倍、19.21倍和15.67倍PE。给予目标价17.11元-18.50元,对应2014年37倍-40倍PE,重申“买入”评级。（齐鲁证券　陈运红　陈筱）