中材科技:风电叶片依然是公司业绩增长的引擎
　　投资要点:
　　2013年公司增收不增利公司2013年实现主营业务收入339,513.77万元,较上年同期增长21.07%;实现利润总额15109.63万元,较上年同期下降9.75%;实现归属于上市公司股东的净利润10,794.91万元,较上年同期下降13.13%。经营活动产生的现金流25281.81万元,同比增长164.69%;2013年每股收益0.27元。
　　增收不增利的主要原因是管理费用增长过快及部分业务亏损公司管理费用增长过快,减值准备增加及汽车复材、苏非有限等业务亏损,侵蚀了利润。
　　风电叶片是公司2013年利润的主要来源公司业绩增长主要是依靠特种纤维复合材料制品中的风电叶片产品,2013年风电叶片净利润同比增长53.44%;高压复合气瓶业务2013年利润大幅下滑,膜材料业务则为平稳增长态势;而公司的特种纤维复合材料技术和装备业务近两年则为持续下降的态势。
　　2014年公司业绩增长依然主要靠风电叶片公司风电叶片业务2014年有望延续高增长态势,高压复合气瓶业务依然承压,膜材料业务有望维持平稳增长;锂电池隔膜和水处理业务的盈利能力尚待观察。
　　2014年一季报预亏全年仍有望增长公司已发布一季报预亏,预计每股收益为-0.04元至-0.03元。鉴于一季报在全年业绩中占比有限,公司风电叶片有望高增长,预计公司2014年业绩有望增长。
　　维持买入评级预计公司2014-2016年每股收益分别为0.4元、0.64元和0.78元,对应当前股价分别为30倍、19倍和15倍,维持买入的投资评级。
　　风险提示宏观经济下行、天然气价格上涨、新能源政策和环保政策的执行力度、原材料价格波动及人工成本上涨,公司相关项目实施的不确定性等,均可能影响其业绩。(国海证券 卜忠东)
　　



　　澳洋顺昌:转型顺利,led业务受益行业爆发
　　转型LED 顺利,成本优势明显:公司转型LED 芯片获得初步成功,凭借技术和成本控制的有效结合,首批10 台MOCVD 量产后便实现盈利,我们测算公司相比于其他企业具备10%以上的成本优势,净利率有望达到15%以上水平,随着后续扩产的加速,到2015 年有望形成50 台设备产能,成为公司主要的利润增长点;芯片厂商扩产纠结,芯片从过剩走向趋紧,公司充分受益LED 需求爆发:
　　我们预测LED 照明市场在未来2 年将形成500 台MOCVD 设备需求,且目前行业并没有出现整体性的扩产,考虑到3-6 个月的设备调试和产能爬坡期,我们认为2014 年行业旺季时芯片供应将呈现偏紧的格局;设备厂商新机型推出的预期以及老机型的涨价使得芯片厂扩产处于纠结阶段,公司在行业底部以最低的价格购买了20 台69 片机台,将充分受益行业需求的爆发;
　　IT 金属物流业务增长稳定:公司是长三角地区规模最大的IT 金属物流企业,凭借行业内唯一上市公司的地位以及精细化管理的优势,公司的净利率水平超过竞争对手2 倍,我们认为未来公司在行业内的地位将继续得到巩固,随着原材料价格降幅趋缓,整体业务将保持20%左右的稳定增长;
　　小额贷款业务保持稳定:2013 年小额贷业务贡献净利润2700 万,占比公司净利润的30%,小贷公司目前只贷不存,目前银行贷款已经达到1.5 亿上限,在股东没有进一步资金投入的情况下,小贷业务将维持平稳;
　　投资建议:
　　我们预计公司2014-2016 年实现净利润分别为1.48 亿、2.35 亿和2.98亿,未来3 年的复合增速在40%以上,考虑增发后摊薄,对应EPS 分别为0.34 元、0.54 元和0.68 元;考虑LED 行业的景气度以及公司进入到业绩的快速释放期,我们给予公司2015 年25 倍估值,我们认为公司的合理估值为13.5 元,对应 50 亿市值,给予“买入”评级;
　　风险:
　　LED 芯片需求不达预期,公司芯片业务进展低于预期。
　　钢材、铝材价格大幅波动;(国金证券 张帅,宋佳)
　　



　　沙隆达A:业务整合渐行渐近,继续推荐
　　事件描述
　　沙隆达发布公告:中国化工农化总公司(中国农化)筹划(1)将控股股东沙隆达集团公司整体改制,企业性质由原来的联营企业规范并重新登记注册为有限责任公司;(2)在改制完成后,中国农化将沙隆达集团公司100%股权转让给其全资子公司CNAC International Company Limited中国农化国际(香港)有限公司。
　　事件评论
　　CNAC International Company Limited中国农化国际(香港)有限公司是MAI(现名ADAMA Agricultural Solutions LTD.)的母公司(通过中农化新加坡公司控股):由于CNAC香港公司是中农化的全资子公司,本次股权转移为集团内资产划拨;本次产权划拨完成后,ADAMA同沙隆达的股权结构更加靠近,有利于未来进一步业务及产权结构工作开展。由于ADAMA公司同沙隆达依然存在同业竞争关系,且存在持股关系,我们认为后续动作依然值得期待。
　　由于ADAMA公司是全球领先的仿制药制造和销售商,可生产制剂1400多个,在全球有近6000个产品注册登记和7000多个商标;公司2012年营业收入28.35亿美元,净利润1.23亿美元,位列世界农化公司第七位,我们认为后续双方合作值得期待,沙隆达后续发展空间逐步打开。
　　继续看好百草枯、乙酰甲胺磷及草甘膦后续价格上涨:我们维持前期对行业的判断,百草枯、乙酰甲胺磷及草甘膦价格后续均存在大幅上涨空间。我们在2013年初提出公司是受益农药行业持续繁荣最为明显的标的,前期我们提出“目前市场对草甘膦的悲观预期反应过度,随着海外需求的回暖,草甘膦价格有望进一步沿着中枢线前行,届时盈利有望进一步提升”,近期持续发酵的环保问题助推草甘膦价格持续攀升,进一步提升公司盈利,我们判断公司盈利依然处于放大过程中。
　　继续推荐:我们预计2014-2015年公司每股收益1.07、1.30元;公司百草枯、乙酰甲胺磷、草甘膦等产品价格上行将进一步提升公司盈利,与ADAMA公司的合作为公司后续发展打开空间,继续推荐。
　　风险因素:行业景气度下滑。(长江证券 张翔,周阳,蒲强)
　　



　　华孚色纺:再次推出股权激励,覆盖面广有助提升中层积极性
　　事件:公司公告股票期权激励计划
　　3月11日,公司公告股权激励计划:拟向80名激励对象授予3000万份股票期权,占股本总额8.3亿股的3.6%。其中首次授予2700万份(占本计划授予总量的90 %)、预留300万份。
　　授予价格:4.43元/股。 行权安排:自授予日起48个月,自首次授权日起满12个月后按40%、30%、30%的比例分三期行权。预留股票期权自该部分授权日起满12个月后, 按50%、50%的比例分两期行权。
　　行权条件:以13年为基数,14-16年收入增长率不低于10%、20%、30% (即14-16年收入要达到68.64亿、74.88亿、81.12亿,3年复合增长率9%); 归属于上市公司股东扣非净利润增长不低于20%、40%、60%(即14-16年扣非净利分别达到1.61亿、1.87、2.14亿,3年复合增长率17%)。
　　激励对象:包括公司高级管理人员(9人)、中层管理人员以及公司认定的核心技术(业务)人员(71人),共计80人。
　　第二次股权激励计划,受众面广,行权条件未来3年净利复合增17%
　　公司首次股权激励计划公告于2011年,拟向62名激励对象(3名高管, 59名中层管理人员)授予1000万份,占当时总股本的3.6%,行权条件为以2010年为基数,11-13净利润增长不低于16.61%、39.72%、67.77%(复合增长率19%), 11-13年扣非加权平均净资产收益率不低于10%、10.5%、11%。但因行业景气下滑、棉花价格大幅回落导致公司11-13年净利润较10年分别增长9.6%、-75.6%和-46%,低于行权要求,并未行权。
　　本次股权激励对象主要包括9名高管和71名中层管理人员,前者除了董秘、财务总监,还覆盖了研发、生产、营销各个业务环节的核心人员;后者亦涵盖了研发、生产、采购、营销、行政等部门中层管理及核心技术人员。未来三年收入、净利润复合增长率分别为9%、17%,行权条件不高。 我们认为本次股权激励覆盖面广,可以加强员工积极性,强调协同工作, 提升工作效率。
　　14年看产能布局及棉花政策变化,维持增持评级
　　14年,如棉花政策不发生大的变化,国内外棉花价格仍将维持平稳震荡, 如棉花直补政策铺开将促使国内棉价下降并与国际棉价逐步接轨,长期有利于增强公司国际竞争力,但短期由于库存问题将对公司造成负面影响。
　　公司14年收入增长将主要来自于子公司九江中浩新建10万吨高端新型色纺纱项目逐步投产,同时因九江出口加工区取消了外棉使用限制,有利于降低用棉成本。维持14-16年EPS 为0.30、0.35、0.42元的预测及“增持”评级。(光大证券 李婕)
　　



　　东阿阿胶:阿胶块量稳价升、桃花姬快速增长,增速与估值有望双升
　　投资要点:
　　2013年阿胶系列收入增长18%,扣非净利润增长23%:2013年合并收入40.16亿元增长31%,母公司收入28.46亿元增长15%,合并净利润12.03亿元增长16%(扣非后增长23%),EPS=1.84元、略低于年报前瞻1.86元预期。因13年底发货节奏控制,13Q4单季合并收入11.65亿元同比略下滑2.5%,母公司收入9.27亿元略下滑5.3%,合并净利润3.42亿元增长13.6%,EPS=0.52元。2013年经营性现金流8.79亿元(折合每股1.34元),应收账款和存货周转率保持稳定。公司拟每10股派7元回报全体股东,现金分红率达38%。
　　阿胶块量稳价升、桃花姬快速增长,带动阿胶系列收入增长18%:2013年合并报表阿胶系列产品收入33.29亿元增长18%,其中母公司阿胶系列产品收入27.64亿元增长14%。(1)阿胶块:预计2013年阿胶块收入约19亿元,同比增长约25%;其中销量同比基本持平,出厂价于2013年初提价6%、年中提价25%。公司从2013年起全面铺开熬胶活动,带动终端需求持续增长,既吸引中高端新客户购买,也提高了现有客户的价格粘性;除12月发货节奏控制之外,各月销量稳中有升,促进价格顺利传导。预计2014年阿胶块仍能保持量稳价升的长期趋势。(2)复方阿胶浆:预计2013年阿胶浆收入约8.5亿元,同比基本持平;因2013上半年提价25%,一二季度销量有所下滑,三四季度销量已逐渐企稳回升。我们预计2014年阿胶浆将重归增长。(3)阿胶衍生品:预计2013年阿胶衍生品收入约5.5亿元、保持超过50%的快速增长,保健品公司收入3.02亿元增长38%,其中桃花姬收入超过2亿元、增长超过50%。2013年桃花姬定位快消品聚焦北京、山东战略市场,多途径媒体传播、渠道铺货促销、消费者反馈情况都非常良好;预计未来2-3年内桃花姬有望保持50%以上复合增速,成为公司第一个成功的快消品和下一个10亿元大品种。
　　产品结构调整致毛利率下滑,费用率控制有效,现金流表现良好:2013年母公司阿胶系列产品毛利率75.2%,同比小幅下滑0.4pp,表明阿胶块提价能较好地对冲驴皮成本上涨,核心品种毛利率并未受到显著影响;因产品结构调整,毛利率较低的衍生品增速较快,合并报表阿胶系列产品毛利率66.2%,同比下滑4.8pp。销售费用同比增长5.4%、管理费用同比增长7.4%,费用率均得到有效控制。Q4单季经营现金流9.06亿元,主要因销售回款增加;年末预收账款3.43亿元创历史新高,同比、环比大幅增加45%;这预示终端纯销及回款情况良好,13年底发货节奏控制是为了产业链可持续发展。目前渠道库存较为紧张,我们预计14年初提价19%恢复发货后,销量还将持续稳中有升。
　　增速提升、估值回归,重申买入评级:我们预测2014-2016年EPS=2.44、3.05、3.75元,同比增长32%、25%、23%,对应预测市盈率15倍、12倍、10倍(静态20倍)。2013年因理财收益下滑影响,在主业增长23%的情况下报表增速16%较为平稳;但我们认为2014年盈利增速有望提升,在主业持续增长25%的情况下报表增速有望达到30%以上。阿胶新产品上市、桃花姬快速增长有利于公司中长期增长结构和驱动力的优化,成为公司估值回归的催化剂。目前市盈率和市值显著低估,重申“买入”评级。(申银万国证券 陈益凌)
　　

　　东华科技:签乙二醇epc大单,煤化工爆发在即
　　事项:公司3月11日发布公告,与内蒙古康乃尔签订30万吨/年煤制乙二醇EPC合同,履行期限约22个月,合同价格为固定总价,暂定共计37亿元。
　　简评:
　　公司此次新签订单为2 月份设计订单转总包,符合我们此前判断。公司在煤制乙二醇领域独步青云,后续订单值得期待。鉴于乙二醇进口依赖度高、煤制乙二醇单体投资小、效益好,近两年煤制甲醇、合成氨项目转向乙二醇趋势明显。从新疆天业一期项目运行情况看,公司煤制乙二醇工业化是最成功的。目前公司已签煤制乙二醇项目已达7套,我们判断公司未来在国内煤制乙二醇的市占率将达到1/3-1/2。
　　充足合同保障业绩高增长,14 年新签合同有望再创新高,公司已获设计订单的苏新能源、中电投等EPC 有望取得大单。公司煤制乙二醇/天然气/烯烃芳烃/煤制油/污水处理及海外项目储备充足,预计2013 年新签订单80 亿元,期末在手合同约150 亿元。鉴于2013 年集中发放路条的煤化工项目今年起陆续进入招标期,海外市场空间亦十分广阔,我们判断2014 年订单大概率好于2013 年。
　　业绩最坏时刻已过,总经理增持释放低估信号。我们判断公司14 年业绩增速将确定性反转向上:全年新签订单总量大幅增长;黔西乙二醇改签闭口合同,新汶项目资金问题得以解决,主要项目结算进度有望加快;低毛利项目基本消化完毕。公司总经理近期增持30 万股,释放公司价值低估重要信号。
　　产业政策或将出台,公司后续煤化工订单仍将爆发增长。(1)政策层面,预计国家能源局对煤制油、煤制气指导意见等政策文件最快两会后将正式发布。(2)项目进度或超市场预期。根据我们渠道调研情况,苏新能源煤制气 EPC 项目预计最快将在14年 4 月发标,其他进展较快的项目还有中电投霍城煤制气,河南龙宇准东煤制气,内蒙矿业煤制气,兴盟能源煤制气、北控鄂尔多斯煤制气等。我们预计大规模招标高峰将在 14 年中。
　　盈利预测、估值及投资评级。我们预测公司2013/14/15 年EPS分别为0.53/0.80/1.19 元;鉴于公司14 年业绩有望重返快增长通道,我们认为可给予公司2014 年30 倍PE,对应目标价24.00 元,维持“买入”评级。(宏源证券 鲍荣富,傅盈)