万科A:销售数据亮丽,小股操盘稳步推广
　　万科A 000002房地产业
　　投资要点:
　　2月份销售面积99.3万方,同比升19.4%,环比降49.0%,销售金额121.5亿元,同比升29.7%,环比降56.1%。销售均价12236元/平,同比升8.6%,环比降13.9%。2014年累计销售面积293.9万方,同比升20.3%,累计销售金额397.9亿元,同比升39.9%。
　　推盘力度维持低位的情况下,万科2月实现的销售数据超出市场预期。我们预计万科2月推盘规模仍维持在低位,可售资源以存货为主,2月实现121.5亿销售超出市场预期。同时我们注意到虽然万科2月销售均价环比下降13.9%,但仍高于2013年成交均价约7%。我们认为这表明在按揭贷款并不宽松、部分城市出现降价的环境下,万科凭借自身的品牌和成熟的产品,仍能保持良好去化速度,享受品牌溢价。
　　2月拿地保持谨慎,我们判断万科继续在推行“小盘参股”的经营策略。1)2月实现新增项目2个,建面32.1万方,需支付地价19亿,楼板价11845元/平,综合权益比例50%;2)从拿地情况看,万科继续在推行“小盘参股”策略,我们认为此举利于万科抢占更多市场份额,同时提升ROE;3)2014年新增项目主要集中在一二线城市,一二三线拿地建面占比30%:70%:0%。
　　维持2013/14年EPS1.45、1.72元。每股RNAV15.52元,目前股价折55%,具安全边际。万科兼具成长性和明确的估值修复催化剂。维持目标价12元,对应2014年PE7倍,维持增持评级。
　　催化剂:项目去化理想、B转H进展顺利
　　核心风险:政策调控带来产品销售放缓、B转H存不确定性（国泰君安证券　侯丽科　温阳　李品科）




　　天晟新材:轨道交通领域加速布局
　　天晟新材300169基础化工业
　　主要内容:
　　天晟新材公告受让常州艾福斯轨道车辆设计有限公司(简称常州IFS)30%股权,受让价格4.5万欧元。常州IFS是德国IFS在中国子公司,IFS主要从事轨道交通车辆及相关领域的设计工作,其中德国IFS自1997年成立以来,已经成功实施100多个项目,在轨道交通领域有丰富经验。
　　轨道交通领域加速布局。继2014年初公司公告4亿元收购新光环保(主营轨道交通声屏障)后,公司二次出手参股轨道交通车辆设计公司,公司此次与IFS合作,一方面有助于轨道交通领域市场的联合开拓,另一方面通过跟设计公司的密切沟通,有利于公司产品在轨道交通领域的应用、销售,同时产品不仅限于公司原有的结构泡沫,后加工产品作为公司重点发展的品种,也有望以零部件的形式进入轨道交通领域。
　　国内轨道交通投资未来两年稳健增长,14-15年为通车高峰期。国内铁路建设在经历2011年投资下滑后,2012年恢复增长,2012-2013国内铁路运输固定资产投资额分别为6056、6515亿元,同比分别增长2.4%、6.3%,根据“十二五”投资计划,2014-2015国内铁路年均投资额在6500-7000亿元,同时2014年以后,国内高铁进入通车高峰期,这将增加对车辆的需求。在城市轨道交通方面,目前多个城市均规划了地铁项目建设,同时有轨电车等逐步在国内兴起,预计未来几年城轨投资将快速增长。
　　维持公司“增持”评级,目标价9.50元。天晟新材主营PVC结构泡沫寡头垄断,下游风电行业未来两年景气度确定;另一主营后加工产品配套海信、长虹等家电厂商,预计未来几年将快速增长;同时公司2014年以来在轨道交通领域布局加速,预计公司未来在轨道交通领域的收入也将高速增长。我们预计天晟新材2014-2016年EPS分别为0.18、0.25、0.35元,对应2014-2016年43、32、23倍动态市盈率;维持公司“增持”评级,6个月目标价9.50元,对应2015年38倍动态PE。
　　风险提示:(1)下游风电行业需求持续不景气风险;(2)原材料价格波动风险;(3)新产品市场拓展风险。（海通证券　曹小飞　张瑞）




　　立思辰:并购基础软件为教育信息化三级火箭提供燃料
　　立思辰300010通信及通信设备
　　事项:
　　立思辰公告:4亿元收购汇金科技100%股权,支付现金1.15亿元,发行股份2046万股支付对价2.85亿元;另外发行957万股募集配套资金1.33亿元用于现金支付和中介费用。
　　评论:
　　并购汇金科技,增强基础软件的技术基础和安全业务能力汇金科技主要从事中间件及金融行业和应急指挥领域的应用软件。虽然汇金的中间件产品12和13年收入分别为3371万元和2508万元,但是公司从事中间件产品开发十多年,是国内老牌的中间件厂商,而且在人民银行的征信系统有过大规模的应用案例。
　　目前公司的中间件产品系列仍然齐全,包括数据传输中间件(IDP-MT)、应用服务器(IDP-WebFirst)、数据交易中间件(IDP-DTS)、数据同步备份中间件(IDP-Sync)、云计算中间件(IDP-Cloud)等8个产品。数据传输中间件IDP-MT是公司成名和应用最多的产品,在中间件行业本身的技术发展驱使下,汇金也推出了自己的应用服务器等系列产品。
　　虽然中间件产品占公司收入从12年的30.5%下降到13年的18.2%,但是中间件产品是汇金科技的核心技术和竞争力,也是其开发其他应用软件的基础软件平台。另外,中间件产品的利润率也显著高于其他几类业务。汇金科技的行业应用软件主要集中在金融行业应用、安全生产与应急两大领域,金融行业产品包括业务处理、渠道应用、数据管理类产品;安全生产与应急类产品包括企业应急安全管理系统、政府应急安全指挥系统、应急协同系统、移动即时通讯系统、能耗监测与应急处置系统等方案。
　　按照赛迪的统计,汇金在国内中间件市场排第6,本土厂商第三;实际上公司中间件产品本身的收入比第三方统计数据更小,同国内中间件领先厂商东方通相比,汇金的中间件产品销售收入13年只有本土领先厂商规模的1/7,还是有明显的差距,而且也没能在金融以外的市场实现更广泛的拓展和应用。但是,汇金在中间件市场的长期业务积累将会对未来立思辰拓展安全类业务打下重要的技术基础。立思辰将主要业务方向定位在教育+安全,安全类业务期望从原有的涉密业务拓展到更多的内容、数据和系统安全产品。
　　中间件属于基础软件范畴,属于加强国内自主可控的软件产品重要建设领域,汇金科技的产品将是立思辰安全业务战略的重要部分。
　　汇金科技盈利较好,将显著增厚上市公司业绩
　　汇金科技12年和13年的净利润分别为2498万元和3562万元,本身保持较高盈利能力。按照公司的业务发展趋势,未来仍将保持20%-25%的净利率水平,这将显著拉高立思辰的整体盈利能力。
　　另外,汇金科技承诺的14-17年净利润水平分别是0.36/0.44/0.54/0.56亿元,其中14-16年基本承诺约为20%的复合增长,另外额外承诺了17年略有增长,按照汇金科技产品结构和过往业绩来看,加入上市公司这个平台之后又将有更好的销售渠道和业务协同,预计实现承诺业绩的概率较大。
　　另外,按照公司备考的合并利润表,14年预测8.80亿元收入,利润为1.06亿元。在这个基础上汇金科技增加的利润约为50%,考虑增发3000万股之后的摊薄,EPS增厚约为40%。
　　1.06亿元的利润预测是扣非数,仅相当于13年并表业绩基础上增长8%。按照我们对立思辰的业务分析,公司教育信息化业务正在以翻倍的速度增长,原有的涉密安全业务、文件外包服务和音视频产品都处在恢复性增长的过程中,子公司友网科技的业务仍保持较好增长和较高盈利能力,公司正常经营的业务情况将超过备考的利润表业绩。
　　按照我们的预测,公司14-16年的净利润分别为1.26/1.71/2.22亿元,增发摊薄后的EPS为0.43/0.58/0.76元,14年的利润增厚和摊薄后的EPS增厚分别是40%和26%。无论按照哪个口径,汇金科技的并表都将大幅增厚业绩。
　　教育信息化三级火箭正在起飞,业务前景看好
　　我们曾在13年12月份的深度报告中详细分析了立思辰教育信息化业务的前景,并且将其教育信息化业务布局描述为按照“教委—学校—学生”逐级推进的三级火箭。我们判断立思辰有机会实现三级火箭式的飞速发展,即通过教育主管部门迅速扩大规模,通过标杆学校占领市场、积累资源和师生用户,利用积累的教学资源和用户发展未来的在线教育模式。
　　纵观市场上的专业厂商,并没有特别优势的竞争者;立思辰作为有一定规模的上市公司,将公司整体战略重心定位于教育信息化,而且已经布局了完整的产品线,并且主要产品都有成功的实践案例,我们判断公司在这一市场上将有机会迅速成长为一线领导厂商。而且考虑有更多资源进行教育信息化领域的资本扩张,我们有理由对公司的教育信息化业务保持乐观。
　　立思辰经过战略定位,目前将业务重心集中在教育信息化市场。在教育信息化这一新兴且即将井喷成长的市场中,立思辰已经迅速布局了完整的产品和解决方案,包括面向学校的数字化校园、优教e学和智慧教室;面向主管部门的教育管理公共平台、教学资源公共平台、整体协作平台和数据中心及云平台。目前学校信息化建设大部分集中在基础硬件,智慧教室的方案可以利用现有信息化基础和集成方案提供更加智慧高校的信息化基础。在管理软件需求集中释放的情况下,面向教务的数字化校园的建设将更加普遍,而优教e学作为面向教学管理的产品,将成为未来提升教学效率和资源管理的重要系统。
　　面向教委的2个平台分别提供教务信息管理和教学资源管理的功能,正式教育部指引的“两平台”方向,立思辰同样已经有成熟的产品和商业实践案例。
　　教育信息化业务前景广阔,并购汇金增强安全业务,维持“推荐”评级
　　立思辰教育信息化业务13年实现0.64亿元的收入,预计教育信息化业务本身未来2年将保持80%以上的业务增速,公司有机会迅速成为国内领先的教育信息化厂商,我们持续看好公司教育信息化业务的潜力,并将公司看作教育信息化投资的核心标的。
　　此次并购汇金科技,将增强公司安全业务的能力和产品线,在中间件这个基础软件的积累将增加公司软件能力和潜在市场。汇金的并购也将大幅增厚业绩,按照我们的盈利预测,公司14-16年净利润为1.26/1.69/2.22亿元,按照增发后的股本2.93亿股摊薄计算,14-16年的EPS为0.43/0.58/0.76元,当前股价对应P/E为28/21/16倍,维持公司“推荐”评级。6个月合理估值约20元,对应14/15年的P/E分别为46倍和34倍,增发后对应市值约58.6亿元。（国信证券　高耀华）




　　潮宏基:继续收购fion50%股权,大力进军女包市场
　　潮宏基002345家电、休闲品和奢侈品
　　事项:3月5日,潮宏基公告,拟以不超过人民币7.01亿元,受让Hunters WorldwideGroup Limited持有的FION Limited 50.2827%的股权,交易完成后,公司合计将持有菲安妮(FION)87.314%的股份。
　　平安观点:
　　增持股权至87%,全面接管FION品牌。成为“中国最受尊敬的高端品牌运营商”是潮宏基的发展愿景,2012年12月,公司以5.16亿等值港币收购香港知名女包品牌菲安妮(FION)公司36.89%的股权(合计持有37.27%的股权),成为FION第一大股东,由K金珠宝跨界中高端女包品牌运营。此次进一步受让股权将使公司的持股份额提升至87%,按照2013年度预估净利润1.09亿元计算,此次收购价(与上次价格一致)对应市盈率12.8倍,相对国内外高端女包品牌估值较为便宜。本次股权转让完成后,FION创始人麦耀熙先生将仅担任设计和形象顾问,对公司经营不再拥有决策权,FION业务及管理将完全纳入公司。
　　女包市场集中度低,中高端品牌成长前景广阔。2013年我国箱包行业总产值超1000亿,规模增长和消费升级迅速。行业集中度处于较低水平,前三大女包品牌在中高端市场份额合计不足10%。FION于1979年创立于香港,与coach、why等品牌同定位于中高端、“轻奢侈型”女包,主力产品价位在2000-5000之间,覆盖25-45岁广泛女性群体。轻奢品牌是近年来女包行业门店扩张和销售增长最快的类别之一,相比本土同档次品牌,FION的核心优势在于:1)海内外市场广泛的门店覆盖和国际化形象,FION在中国内地共有约280家门店,遍及所有省会城市,香港有14家直营门店,并进入了日本、新加坡、东南亚、英国等海外市场;2)通过强大的原创设计能力、优良的产品品质和渠道运营能力,占据了国内中高端女包市场前三的份额,积累了良好的品牌认知度和市场口碑;3)业务基础稳固,每年60%以上的收入来源于经典的女包款式,31%以上的收入来自会员的重复购买,为未来收入和利润的持续、稳定增长建立了坚实基础。
　　交易将显著增厚公司业绩,未来或进一步收购少数股权。FION女包2009-2013年销售收入分别为1.8亿、2.3亿、2.7亿、2.8亿和3.1亿元,年复合增速11%,2012-13年分别实现净利润9030万、1.09亿元。FION过去几年无论在门店拓展、品牌投入还是产能扩张上都趋于保守,随着潮宏基入主并加快扩张速度,未来FION的收入和利润增长有望加速。公司首次收购FION 37%的股权完成后,自2013年2月起计入投资收益,全年为公司贡献利润超4000万。合计收购87%股权后,FION业务将并入公司报表,按照FION2014-15年15%的收入增速、20%的净利润增速保守预测,若交易于今年上半年完成(今年下半年开始并表),公司14年营收增速将为30.2%,净利润增速49.4%,增厚2014年EPS0.08元至0.64元,现价对应14年PE为23倍,若交易于今年年内完成(2015年开始并表),则增厚公司2015年EPS0.19元至0.87元,现价对应15年PE为16.8倍。除了大幅提升公司规模和盈利水平,收购FION女包将帮助公司积累女包品类和多品牌运作经验,未来公司或进一步收购FION剩余13%的少数股权,并继续关注珠宝及其他时尚领域的收购机会。
　　预测14-15EPS=0.56、0.68元,维持“推荐”评级。我们看好公司的发展前景:1)珠宝首饰是受益于消费升级最为显著的品类,今年以来黄金珠宝市场需求持续旺盛,长期行业景气度高企,公司K金珠宝的原创设计能力短期内同业难以复制,将受益于行业整体规模增长和K金等非黄金首饰需求的培育提升;2)公司近期与品途网签约,全面推动O2O战略,我们认为珠宝首饰是非常适合O2O全渠道的品类,有利于弥补实体门店覆盖密度的不足,加强与目标客户的互动和精准营销,实现销售规模和品牌影响力的提升;3)受让FION50%股权,未来或进一步收购少数股权,进军前景广阔的中高端女包市场,将显著增厚公司业绩,也给主营业务带来新的、持续盈利增长点。由于收购FION50%股权交易审批及完成时点存在不确定性,我们暂未将这部分业务纳入公司盈利预测。维持2014-2015年实现销售收入23.4亿、28.3元,EPS=0.56、0.68元的判断,对应PE=26.2X、21.6X,维持“推荐”评级。
　　风险提示:K金消费需求培育缓慢;跨界女包市场,FION品牌整合和扩张成效不及预期。（平安证券　耿邦昊　徐问）




　　美盛文化:布局动漫上下游,启航文化产业梦
　　美盛文化002699社会服务业（旅游饭店和休闲）
　　动漫服饰出口业务稳健增长
　　美盛文化是国内第一个专注动漫服饰加工的上市公司,其客户多来自动漫服饰消费成熟的欧美发达市场,因此出口业务占比高达98%左右,其产品尤以迪士尼、电影动漫形象为基础的动漫服饰为主,占比高达86%左右。伴随着国际产能转移以及公司长期积累的客户、技术以及规模优势,我们预计该类动漫服饰出口业务仍将受益国际动漫服饰年均20%左右的增长红利。
　　收购上游缔顺科技获取IP资源据艺恩咨询预测,未来我国动漫产业市场规模可达千亿级,市场空间广阔。公司于2013年中控股收购缔顺科技,其原创三维卡通《莫麟传奇》和《爵士兔》系列在央视少儿频道刷新首播记录,并屡获奖项。通过布局动漫产业链上游,公司获得了一流动漫制作团队。我们认为公司有望改变动漫制作依赖政府补贴的传统盈利模式,转而打造动漫形象和衍生品联合开发的新商业模式。此外,缔顺科技也将游戏作为又一着力点,旗下页游乃至未来手游的研发不仅有望分享飞速发展的游戏市场红利,也能与动漫实现产业链互通。
　　布局国内外下游渠道落地衍生价值
　　公司在2013年10月签订协议现金收购荷兰渠道,拓展了动漫服饰等衍生品的下游;一方面可以积累海外渠道管理经验,实现对欧洲市场的渗透;另一方面则可以实现双方产品对接,提升产品议价能力和综合盈利能力。国内渠道方面,由于动漫服饰消费尚在启蒙期,公司将通过线上渠道布局来实现长尾效应和市场培育,有望将旗下悠窝窝网站打造成国内动漫服饰的专业商城和平台。
　　看好动漫产业链整合前景,给予“强烈推荐”评级
　　公司动漫服饰出口业务稳健增长,并表增厚业绩显著,我们预计2013-2015年EPS分别为0.45、0.81和1.23元,增速分别为-14%、79%和58%。
　　2013年公司对缔顺科技和荷兰渠道收购的战略意图明显,希望打通上、中、下游布局动漫全产业链,未来有望实现从核心IP到衍生品开发整条产业链的融合和互动。文化产业梦已启航,我们认为公司凭借技术、客户以及资金优势有望充分受益国内外动漫产业的增长红利,看好其整合空间和前景。结合当前股价对应2014、2015年PE分别为46.8和30.7倍,首次覆盖,给予“强烈推荐”评级。
　　风险提示:动漫服饰出口业务及收购后协同效应低于预期。(平安证券 于旭辉 耿邦昊)




　　慈星股份:联手固高和埃夫特,快速布局机器人产业链
　　慈星股份300307机械行业
　　强强联合构建机器人运营平台,产业链优势明显
　　纵向扩张迅速布局机器人产业链。公司从事电脑针织机械的研发与制造,具备工业自动化应用基础,联手固高进军机器人驱动和控制系统、联手安徽埃夫特进军机器人系统集成业务,迅速搭建有竞争力的机器人业务平台。
　　我们判断这一机器人布局将会具备成本优势,加速国产机器人进口替代。采用国产控制系统,相比进口控制系统可降低部分机器人成本;集成业务方面,合资公司宁波慈星机器人技术公司采购安徽埃夫特机器人,降低机器人购置成本或自制时间。
　　强强联合铸就机器人优秀品牌。固高运动控制器国内市占率接近50%(工控网数据),埃夫特位居自主品牌机器人制造商第一梯队。
　　受益浙江地区机器人产业优惠政策,进军汽车零部件焊接搬运、电子及小家电装配、五金打磨等系统集成
　　公司短期内进军汽车零部件焊接搬运、电子及小家电精装配、五金打磨等行业的系统集成。公司地处浙江,浙江地区工业生产规模位居全国第四位,民营企业占比较高且人力成本年均上涨幅度15%左右招工难度日益加大,率先实施机器换人工程,目前慈溪政府给予使用机器人客户3%-8%的补贴。
　　联手固高和埃夫特,公司机器人业务具备成本优势和技术优势,长期享受机器人行业年均20%-30%的高成长及外资品牌替代空间。
　　传统产品电脑横机需求平稳,新产品陆续进入收获期
　　我们估计公司电脑横机年均销量2万台,国内市占率30%位居市场第一,市场需求增量主要来自东南亚及更新需求,电脑横机总体需求平稳,但公司未来还有数个新产品接替,其中鞋面机2014年将实现数百台销量,自动对目缝合系统也有望在年内实现销售。
　　首次给予公司“推荐”评级
　　公司2013年业绩快报EPS0.39元,我们预测2014、2015年EPS分别为0.46、0.59元,目前股价对应2014、2015年PE值分别为31和24倍,首次覆盖,给予公司“推荐”评级。
　　风险提示:新产品研发及销售低于预期;并购整合效果低于预期。（平安证券　杨绍辉　陆洲　余兵）