东方日升:实际经营业绩大幅超预期上调盈利预测
　　公司2013年业绩快报的EPS为0.14元,基本符合我们预期的0.15元。
　　丌过公司计提了参股公司长期股权投资减值一次性损失4955万元(对应EPS为0.09元),因此公司去年实际经营的业绩应为0.23元,盈利好转大幅超出我们预期,因此我们相应上调公司2014~2015年的盈利预测,持续强烈推荐。
　　投资要点:
　　扣除长期股权投资减值影响,公司四季度单季度实际经营业绩为0.13元,好转超预期。公司四季度单季EPS为0.05,扣除一次性股权减值损失的实际经营EPS应为0.13元,单季经营业绩好转超出我们预期的0.06元。而此次长期股权减值损失针对公司2010年投资5000万元获得的阿尔斯10.22%股仹,目前阿尔斯面临困境,难以持续经营,因此公司充分计提了4955万元减值准备。
　　2013年四季度公司经营业绩大幅好转预计主要来源于组件盈利提升与海外电站出售。公司700MW组件产能中的300MW新产能到去年9月才完全达产,一斱面使得四季度公司组件销售放量,另一斱面新产能成本有优势,组件综合盈利能力也将提升。此外,我们预计公司四季度也有出售部分海外电站,在组件不海外电站的共同作用下,公司2013年四季度实际经营业绩大幅好转。
　　2014年公司组件销量与毛利率有望继续提升。目前公司700MW组件产能已满产,我们预计今年组件销售至少可实现630MW(+50%)。同旪,光伏中游制造业供需格局仌在持续改善,行业盈利尚未到达高点,相应的公司组件毛利率仌有望平稳回升,因此公司组件业务仌将继续支撑今年业绩的高增长。
　　公司正发力国内光伏电站开发,这也是公司未来的主要看点。公司早在2011年就已涉足海外电站开发,而随着中国大力扶持国内光伏市场,公司电站发展重心也已转秱至国内市场。公司目前规划未来三年总共建设1GW光伏电站,其中今年建设300MW,综合考虑公司资金实力不省内项目获取能力,我们看好公司国内光伏电站开发前景,国内电站也有望成为公司未来新的增长点。
　　持续“强烈推荐”,建议趁公司目前股价回调低位积极布局。公司目前市值相对原有组件不海外电站业务已属低估,同旪公司规划今年开始切入国内光伏电站市场,有望提升未来业绩不估值的空间。因此我们维持对公司“强烈推荐”评级,而根据公司盈利好转情况,我们将2014年预测EPS由此前的0.33元上调为0.36元,将2015年预测EPS由此前的0.50元上调为0.54元。
　　风险提示:组件业绩回暖低于预期;国内电站开发低于预期。(中投证券 王理廷)



 

　　山大华特:医药环保双轮驱动业绩快速增长
　　事件:
　　公司披露2013年年报,收入10.95亿,同比增长31.9%,实现净利润2.75亿,同比增长23.4%,归属上市公司股东净利润1.53亿,同比增长26.1%, EPS 0.85元。
　　结论:
　　公司主营业务集中在医药和环保两大热门行业,我们看好公司在儿童药领域的布局以及环保业务的高速发展,我们预计公司2014-2016年eps分别为1.24、1.57和1.97元,对应目前股价PE分别为23、18和14倍,给予公司推荐评级。
　　正文:
　　1.公司盈利能力逐步增强收入10.95亿,同比增长31.9%,实现净利润2.75亿,同比增长23.4%,归属上市公司股东净利润1.53亿,同比增长26.1%,综合毛利67%,较去年下滑2.3个百分点,主要是低毛利的环保收入占比提高,但是公司ROE和ROIC分别为21.97%和17.86%,连续多年稳步上升,盈利能力逐步增强。
　　2.儿童用药未来仍可快速增长公司药品收入7.03亿,同比增长27.3%,净利润2.42亿,同比增长21%,毛利率高达86.6%,比上年增加0.6个百分点。公司药品业务主要是控股子公司达因海洋生物制药生产销售,产品集中在儿童保健领域,主要包括补充儿童维生素AD、钙、铁、锌等微量元素系列,是我们认为环保行业发展空间巨大,随着公司市场开拓能力和项目管理能力增强,特别是今年SNCR和SCR脱硝技术的应用,脱硝项目实现零突破,公司环保业务仍会保持高速发展。
　　风险提示:
　　1.产品竞争加剧的风险。
　　2.环保项目订单不达预期。(国元证券 王广军)



 

　　利源精制13年报点评:业绩靓丽,仍在上升通道中
　　投资要点
　　事件:报告期内,公司实现主营业务收入18.78亿元,较上年同期增长23.32%;;归属于母公司净利润为2.9亿元,较上年同期增长43.51%,折合每股收益0.68元,超出行业一致预期。
　　订单不断涌现,产销量继续扩张。公司2012年销量为63566吨,根据首发募投项目(2013年1月达产)和非公开增发项目(进度95.42%)的建设进度,我们预计公司产能已达10万吨,2013年销量接近8万吨,公司新建产能投放与客户开发高度契合,新增订单不断涌现,为年度收入增长奠定基础。
　　毛利率仍处于上升通道中,难能可贵。铝型材行业作为一个充分竞争的市场,毛利率提升的难度很高,公司通过开发高效客户、严格控制成本,2008-2013年期间销售毛利率自15.83%逐年提高至26.35%,成功规避了行业萧条期,突破了管理瓶颈,难能可贵。
　　高效明星产品进入投放期,轨道交通和汽车行业开拓值得期待。公司非公开增发项目主打轨道交通车头车体和汽车用铝型材,该类产品制造难度大,毛利水平更高,2014年1月28日辽源市政府与长客签署全面战略合作,公司董事长出席签约仪式,我们预计公司在轨道交通领域获取更多优质订单是大概率事件,公司年报首次提及近年产品中的加铝英利奔驰、宝马车体铝型材项目,全面达到轿车用铝型材轻量化的生产工艺,我们预计更多汽车用工业铝型材订单同样值得期待。
　　2013年业绩超预期,2014年财务预算报告中净利润增速在30%-50%,维持买入评级。我们预计公司2014-2016年每股收益分别为0.87、1.01、1.24元,较前期预测调整+9.5%、+2.9%、+0%,由于2014年非公开增发项目逐渐进入收获期,轨道交通车头车体、汽车用铝型材等产品订单形势良好,预计未来2年公司工业铝型材、深加工产品产销量仍有望保持高速增长,业绩确定性较高,根据可比公司估值水平,继续给予公司2014年23X市盈率,对应目标价20.01元,维持公司买入评级。
　　风险提示:1.铁路投资放缓;2.新增订单不及预期。(东方证券 张新平 徐建花)



 

　　隧道股份:上海优质国企,待改革注入新活力
　　投资要点:
　　维持“增持”评级:两会临近,国企改革预期升温,基于公司14年国企改革有望取得突破,以及上海大型基建项目市场的回暖(多条轨道交通项目、北横通道和A30周边铁路桥等大型市政工程项目有望招标,总投资或超500亿),维持对公司的“增持”评级,预计公司13和14年EPS分别为0.96元和1.10元,增速分别为8%和15%,对应PE为9.9X和8.6X,目标价12元(对应14年11倍),较当前股价有27%空间。
　　关键假设:上海国企改革继续推进。
　　我与大众的不同:(1)隧道股份技术实力突出,沪外市场突破是发展新契机,只是需要更多动力:公司在国内最早从事轨道交通地下工程建设,在软土地基条件下的盾构隧道施工技术以及轨道交通、地下空间综合利用施工技术均处于国际先进、国内领先水平,承接过世界最大直径的盾构隧道、中国最深地铁车站、国内最大直径越江隧道、新加坡最大地铁项目等大型工程。历史上公司多数时候50%以上的收入来自上海市场(上海市场容量仅占全国1~2%),沪外市场将是公司未来重要增长点。我们认为当前制约公司发展的一个重要原因是既有体制下管理层和员工动力不足,在其他建筑细分市场中优秀民企往往能够实现全国扩张。(2)公司有望搭上上海国企改革快车,在股权激励、引入战略投资和市场化选聘上取得突破:13年12月上海“二十条”进一步细化明确上海国企改革的具体措施,14年1月城建集团总裁兼任公司董事长(城建集团属于竞争类企业,大概率将是市国资委重点推进改革的企业),作为集团唯一上市平台,新董事长上任有可能实质推进公司改革力度,我们参考上海国资系统下其他企业的改革进展,预计公司的改革方案可能包括:①股权激励(上海建工、上海汽车和上港集团已推出激励基金计划);②引入战略投资者(城投控股转让10%股权给弘毅投资);③市场化选聘公司领导(“二十条”中明确要求)。(3)改革为公司注入活力:①股权激励激发核心骨干斗志和干劲;②管理层市场化选聘提升公司经营和管理效率;③战略投资者开拓公司战略思维、给公司提供资金或社会资源。
　　l股价表现的催化剂:上海“二十条”细则改革力度加大、公司改革取得实质突破、订单新签等。核心假设的风险:上海“二十条”细则改革力度低于预期。(申银万国证券 陆玲玲)



 

　　三元股份深度报告:经营拐点引入复星系战投=股价翻倍潜力
　　三元隶属北京国资委,拥有乳业龙头中最高的政治地位和经济地位,国家将会率先扶植。引入复星系战略投资成为第二大股东,三元未来或成为上下游同时发力的整合平台,改善空间和股价弹性最大。
　　三元有能力承担北京乃至华北地区食品安全重任,或作为平台帮助国家整顿市场。公司巴氏奶产量稳居全国第二,也是2008年三聚氰胺事件中极少数没有发现问题的企业之一,在业内具有明显的品牌和食品安全优势。公司大股东首农集团拥有5万头的现代化牧场,单产高达10吨/年,高出国内平均水平近一倍。公司在北京巴氏奶市占率达96%。三元作为首都人民的放心奶代表,北京市和国家领导多次视察企业,表示出高度关注,将在政策和资金方面优先扶植。
　　公司公告向复星系PE定向增发20亿元,价格不低于6.53元/股,锁定三年,复星系占增发后股本的20%,本次募集资金40亿元,扣除5万吨奶粉产能耗资15亿元之外,我们预测25亿巨额流动资金的补充为未来的行业并购提供了基础。依托复星强大的资本运作和整合能力,三元将在资本和管理上加速发展。光明自有牧场荷斯坦引入RRJ战投是明显上游扩张的标志,我们预测不排除三元绿荷也引入战投乃至独立上市融资扩建的可能。乳制品上市公司中三元市值最小、盈利能力最低,2013股价表现最差,公司价值期待重估。公司市值是伊利1/10和光明的1/3。由于收购了三鹿和太子奶均陷入亏损,2013年公司预计亏损2亿元,基本面触底,13年乳制品板块市值同比增112%,三元市值仅增23%,本次增发将明显降低负债率,12年利息支出5565万元,占净利润的比例169.64%,增发完成将明显提高盈利能力。
　　盈利预测。三元处于业绩和经营的拐点,引入战投是北京国资委企业中率先进行体制改革的龙头,鉴于公司处于快速发展的乳制品行业中,市值最小,催化剂来自于可能的奶粉行业并购,复星系带来的资源整合和管理效率提升,预测13-15年公司收入分别为38、58和70亿,分别同比增8.4%、51.2%和21.0%。给予公司2014年2.5xPS,对应146亿市值,按照增发后15亿股本计算,目标价约为9.7元,买入评级。
　　主要不确定因素。原奶价格大幅上涨;三鹿和太子奶加大亏损;激励和管理效率较低;(海通证券 马浩博)

 

　　北京利尔:确立合同耗材能源管理模式,行业整合助规模和毛利双升
　　一、事件概述
　　2013年以来节能环保成为重化工业企业能否持续运营的核心指标之一。公司确立了合同耗材能源管理模式-帮助企业降成本的同时进行节能。2013年在此推动下,预计营收增长32.5%,利润总额增长63.2%。
　　二、分析与判断
　　确立合同耗材能源管理模式-规模毛利率双升,2013-2015业绩增速望达50%
　　公司2013年业绩快报中提及营收增速约为32.5%,利润总额增速约为63.2%;并且明确提及“公司持续优化和完善‘合同耗材能源管理’的商业模式”;降成本和节能并行,其中技术标中明确节能指标,商务标中体现服务盈利和节能红利。2013年公司60-70%合同预计为产线局部承包,10%约为整线承包;未来伴随行业整合开启,整线承包业务望加速;届时单体企业营收规模和毛利率有望双升,其中毛利率预计提升2-3个百分点。根据公司历史实际产量以及2012年并购后矿山等项目扩展情况,我们预计2014-2015年公司盈利有望保持约50%的增速。
　　重化工业低景气度迫耐火材料行业整合,低集中度千亿市场催生重大机遇
　　目前国内耐火材料行业市场规模我们预计在1000亿元左右,其中钢铁行业占比约为50-60%。而钢铁、有色和化工等重化行业的持续低迷,迫使企业除核心业务外开始实施专业外包服务以实现成本降低和节能目标。而耗材能源管理紧随合同能源管理正被快速接受和推广,企业项目将快速由散乱状态向具备资金和技术实力的龙头企业聚拢,行业洗牌开启。目前耐火材料行业前几名龙头企业的市占率在1-3%之间,龙头企业未来预计有数倍的规模提升空间。
　　培育煤化工和增强耐火材料固废回收等措施形成可持续发展动力
　　目前公司90%以上业务来自于钢铁行业,为了规避风险,公司正在积极培育化工等市场。同时,为了未来进一步降低环保和生产成本,公司正在逐步完善耐火材料废料回收利用体系。
　　公司客户以央企和国企为主,并且于2012年对亏损客户进行了清理
　　选择客户的规模一般均在200万吨/年以上。目前客户可以分为几大集团,首钢系(包括迁钢、首秦和曹妃甸等企业)、鞍本系、天津系(包括天钢、天津钢管和天津荣程)、河钢系(包括承钢、唐钢、邯钢)、沙钢系、宝钢等。同时公司于2012年采取严控成本、提价和剔除亏损项目的模式进行了项目清理,避免亏损蔓延。
　　具备5000余万吨菱镁矿资源,高端耐火材料必备且是高纯镁合金生产技术趋势
　　三、风险提示
　　1)技术改造项目低于预期;2)钢厂废止耗材外包;3)菱镁矿价格下跌。(民生证券 李斌)