华邦颖泰:农药医药业务增势良好,并购整合提供新动力
　　类别：公司研究 机构：兴业证券股份有限公司 研究员：孙佳丽,郑方镳 日期：2014-02-28
　　事件:
　　华邦颖泰公布2013年年报,报告期内实现营业收入44.64亿元,同比增长15.12%;营业利润3.85亿元,同比下降9.63%;归属于上市公司股东的净利润3.02亿元,同比下降9.01%,扣除非经常性损益后净利润2.98亿元,同比增长25.31%。按5.81亿股的总股本计,实现摊薄每股收益0.52元(扣除非经常性损益后为0.51元),每股经营性净现金流量为0.60元。
　　点评:
　　2013年公司农药、医药业务增长良好,带动扣非后净利润同比上升。由于去年同期公司持有的西部证券股份上市,带来8190万非经常性收益,故而扣非前净利润同比下降。
　　收入规模稳步增长,扣非后净利润增势良好。报告期内公司营业总收入稳步增长,除了医药、农药等各业务内生性增长外,农药业务新并入万全凯迪、医药业务新纳入鹤鸣山制药、四川明欣,推动了收入的增长。2013年公司综合毛利率同比小幅增加0.74个百分点至26.14%,但企业并购和整合力度加强,期间费用率同期小幅上升。本期内,公司完成了对部分子公司股权的收购,少数股东损益减少,扣非后净利润增速大于收入增速。此外,2012年公司持有西部证券股权带来非经常性收益8190万元,而13年该项非经常性损益为-870万元,导致公司扣非前净利润同比下降。
　　分季度看,公司2013年第四季度实现营业收入12.62亿元,同比增长8.13%,综合毛利率为24.82%,同比增加2.63个百分点,期间费用率20.48%,同比基本持平,实现净利润4289万元,由于12年四季度公司事业部调整,净利润基数较低,同比增幅为84.12%,但由于费用确认等因素,环比看呈现下降。
　　生产基地整合推进中,农药业务稳步增长。2013年公司农化事业部实现销售收入35.30亿元,实现净利润2.12亿元(扣非后为2.07亿元),其中子公司北京颖泰收入为32.32亿元,同比增长6.7%,实现净利润2.13亿元,同比增长17.9%(杭州庆丰报告期内亏损有所拖累,可比口径保守估计增速在20%以上)。农化业务中自主生产基地不断完善,自产销售收入同比增长40.26%,毛利率基本持稳;专属生产销售规模小幅增长11.47%;而毛利率较低的贸易业务收入大幅下降,这基本与公司对农化业务结构调整规划相符。
　　我们分析,自主生产规模同比大幅提升,主要来自1)上虞、河北等基地产销增长,2)杭州庆丰全年并表(12年9月华邦颖泰收购其65.21%的股权,2013年上半年北京颖泰收购其余股权)。目前,上虞颖泰、河北万全的生产基地相对成熟,南方化工技改完成将逐步恢复生产,贡献业绩,而杭州庆丰整合仍在推进,目前仍处于调整减亏过程中。据我们初步估算,2013年该子公司亏损额上千万,对农化事业部及子公司北京颖泰的业绩仍有一定拖累。后续生产基地整合与发展成效逐渐显现,将继续推动农化业务的增长。
　　医药制剂增长良好,原料药业务维持稳定。报告期内,公司医药事业部实现营业收入6.27亿元,实现净利润1.24亿元(扣非后为1.19亿元),初步估计2013年公司医药制剂业务净利润同比增速达到35%以上。分析可能原因:1)公司核心产品如地奈德等在医院的推广进程良好;2)公司在OTC和基础用药等新市场领域维持了较好增长;3)并入明欣药业等增厚业绩。公司于2013年底收购百盛药业28.5%的股权,后续除了投资收益外,两家公司在产品和渠道上可望实现合作与协同发展,此外公司陆续推出的新药产品也有望逐步贡献业绩,预计未来公司医药业务将延续较好发展势头。
　　原料药事业部在2013年实现收入2.63亿元,净利润1533万元(扣非后2527万元),公司原料药业务收入维持小幅增长(7.03%),但受到出口汇率波动等因素影响,估计净利润基本持稳。另外,公司其他业务如旅游、茶叶销售等收入和毛利均有增长,但总体对业绩影响较小。
　　维持“买入”评级。华邦颖泰是一家农药、医药并举的多元化企业,农药业务采用与国际农药巨头建立稳定合作的模式,近年通过并购不断完善自产供应体系,后续各基地整合成效逐步显现,将推动销售规模及盈利水平稳步提高,而海外终端渠道布局是农化业务长期发展的重要增长点。公司医药制剂业务则有望通过新品推出、市场渠道拓展和企业并购等举措突破瓶颈,实现规模和盈利增长。公司于2013年10月22日公告拟以发行股份及支付现金的方式购买中间体企业福尔股份和凯盛新材,向医药、农药、中间体一体化精细化学品企业发展,2014年1月22日,该事项获得中国证监会有条件通过。我们假定增发暨并购事项于3月底完成,以增发并购后6.76亿股总股本摊薄计算,同时考虑到新并入企业对盈利的贡献,预计公司2014-2016年EPS分别为0.75、0.97和1.21元,维持“买入”的投资评级。
　　风险提示:企业并购及整合效果不达预期的风险;医药制剂业务拓展进度低于预期的风险。
　　


　　普邦园林:继续保持稳健发展策略
　　类别：公司研究 机构：瑞银证券有限责任公司 研究员：于洋 日期：2014-02-28
　　2013年公司净利润同比增长26.92%,略低于预期.
　　公司2013年公司实现营业收入23.93亿元,同比增长29.32%;实现归属于上市公司股东净利润3.05亿元,比上年同期增长26.92%,实现EPS为0.55元,略低于我们预期(0.57元)。同时公司公布利润分配预案,向全体股东每10股派发现金股利1.10元(含税)。
　　盈利水平保持平稳,回款情况良好.
　　2013年公司综合毛利率为25.87%,略低于去年同期水平,但由于资产减值损失大幅下降,13年公司净利率为12.75%,继续保持平稳态势。得益于公司良好风险控制,13年收现比为64%,未结算项目收入占比约为27%,未明显受到房地产行业影响,剔除BT项目保证金影响,公司经营性现金流净额已有所改善。
　　继续实施大项目战略,产业链整合逐见成效.
　　为提升品牌形象及保持业务稳定性,公司逐步提升大型项目业务占比,2013年旅游度假类项目同比增长207%,2014年公司将加大生态园区建设力度。
　　目前公司在全国已成立13家分公司,随着城建达设计院收购,公司已逐步实现总规划—建筑设计—园林设计—园林施工的产业链条,竞争实力大幅提升。
　　估值:维持盈利预测及目标价.
　　我们维持公司14-15年EPS分别为0.74/1.01元的盈利预测以及19.70元目标价(基于瑞银VACM模型,WACC10%),继续给予“买入”评级。
　　


　　华峰氨纶:继续看好氨纶景气
　　类别：公司研究 机构：中国银河证券股份有限公司 研究员：裘孝锋,王强,胡昂 日期：2014-02-28
　　1.事件
　　公司发布2013年业绩预览,实现营业收入23.72亿元,同比增长37.4%;归属于上市公司股东的净利润2.73亿元,同比增长1750%,实现每股收益0.37元,其中四季度单季业绩0.14元,基本符合我们预期。
　　2.我们的分析与判断
　　(一)、13年业绩巨幅增长主要是氨纶景气反转
　　目前国内氨纶产能约50万吨,经过2011-2012年产能的消化,2013-2014两年新产能累计投放只有约5万吨,供给端的收缩明朗,我们从2013年初就判断氨纶行业迎来大的景气拐点。公司单季度业绩逐季反转,分别为3分、8分、1毛2和1毛4。
　　由于下游需求结构的季节性,2013年上半年旺季主要是细旦丝20D和30D表现,下半年则主要是40D产品表现,全年来看40D从43000元/吨上涨到54000元左右,涨幅约25%。与09-10年上一轮氨纶景气相比,上一轮的涨势是进二退一、这轮则是稳步小跑而基本没有大的回调。
　　(二)、继续看好氨纶景气至少到今年下半年,需求具有刚性增长
　　氨纶目前40D规格的主流出货区间维持在55000元/吨左右,今年供需将会比去年更紧张,我们预计看65000元/吨以上;判断氨纶景气有望持续到今年下半年。公司氨纶弹性最大,价格每上涨5000元的年化业绩弹性为0.25元。
　　尽管下游纺织服装的品牌服饰的景气度一般,但整体纺织服装面料需求量的增长依然具有刚性,特别是代表中低端纺织服装需求的淘宝天猫网购在快速增长、在服饰需求中的比重也在不断提升;随着氨纶纤维的“去贵族化”,休闲服饰消费升级带来氨纶需求提速;因此,刨去库存扰动因素,氨纶行业的需求具有15%左右的刚性增长。
　　(三)、公司重庆6万吨氨纶有望进一步提升规模优势和成本优势
　　公司计划花3年时间分2期在重庆涪陵异地新建6万吨差别化氨纶,加上目前瑞安本部的5.7万吨产能,届时公司氨纶产能将达到11.7万吨,市场占有率有望从目前的11%提高至18%左右,整体规模将获得进一步扩大,市场占有率和影响力将显著提升。新项目采用的新设备、新工艺、新技术,能耗水平将进一步降低,因为瑞安本部的5.7万吨产能中只有1.5万吨是近两年新建的;再加上当地的土地成本和人工成本大大低于浙江瑞安,新项目投产将有效降低公司整体生产成本预计约为4000元/吨左右。
　　3. 投资建议
　　公司氨纶将继续好转,我们预计公司2013-2014年EPS分别为0.37元和1.11元,维持“推荐”的投资评级
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　　烟台万润:环保材料等化学品将延续高增长
　　类别：公司研究 机构：海通证券股份有限公司 研究员：海通证券研究所 日期：2014-02-28
　　烟台万润2013年收入同比增22%,净利同比增13%,实现每股收益0.45元。烟台万润2014年2月28日发布2013年报,公司2013实现收入9.65亿元,同比增22%,实现净利1.16亿元,同比增15%,实现每股收益0.45元;其中4Q2013公司实现营收2.60亿元,实现净利0.34亿元,单季度实现EPS0.12元。公司业绩基本符合我们预期。
　　液晶材料收入下滑,毛利率下降。2013下半年,受制液晶电视补贴政策的退出,液晶面板需求下滑,价格出货量齐跌,公司液晶材料销售受到一定影响,2013年公司液晶单体收入同比下滑7%,液晶中间体收入同比下滑10%,毛利率同比均下滑约5个百分点。
　　其他化学品延续高增长,环保材料等产品未来几年将继续贡献增量。2013年,公司其他化学品实现营收3.53亿元,同比增185%,在公司收入占比从2011年约4%提升至2013年约37%,同时受益产品结构的改善,公司其他化学品毛利率持续提升,从2011年的毛利率为负提升至2013年的约27%,毛利占比在2013年达到32%。公司其他化学品中,主要包括V-1环保材料及模板剂、医药中间体、olED材料等,多数均为需求高增速的新产品,其中公司V-1环保材料2013年6月正式投产以来,已贡献约1503万净利润,预计2014年满产后,利润将有望翻番增长。
　　维持公司“买入”评级,6个月目标价17.10元。我们认为烟台万润是一家优秀的精细化工平台型公司,公司凭借强势的研发和快速的市场反应能力,持续不断推出新产品,过去2年公司其他化学品的高速增长也证明了公司的实力,我们看好公司未来几年发展,预计2014-2016年EPS分别为0.57、0.72、0.87元,最新收盘价(2014年2月27日)对应2014-2016年23、19、15倍动态市盈率,维持公司买入评级,6个月目标价17.10元,对应2014年30倍动态PE。
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　　贝因美:13年业绩快报符合预期
　　类别：公司研究 机构：瑞银证券有限责任公司 研究员：赵琳,王鹏,何淼 日期：2014-02-28
　　13年业绩符合预期
　　公司公告13年实现净利润7.2亿,对应EPS为1.13元,同比增长41.4%,符合市场和我们预期。其中,单四季度收入受降价影响(公司7月10日公告产品降价,我们预计幅度在6-8%),同比下降4%;净利润同比增长7%。
　　公司已澄清相关面条产品符合标准,实际影响不大
　　针对部分媒体报道贝因美相关面条产品亚硝酸盐超标问题,公司已经将相关批次产品送往南京、上海、杭州三地的第三方机构检测,结果均为指标合格。此外,本次被媒体报道的相关产品收入仅为15万元不到,对公司实际经营影响不大。
　　重申观点:14年业绩前低后高看好公司向婴幼儿食品拓展
　　我们认为,受行业、公司自身以及基数问题影响,公司14年盈利增速前低后高。然而,我们认为公司经过13-14年SBU营销管理(分渠道分产品)调整到位,加上在婴幼儿食品各产业的布局(包括亲子食品、儿童奶、海外产能等),有望从婴幼儿奶粉公司转型为婴幼儿食品公司,进而成为婴幼儿用品一体化企业,打破行业空间的天花板。
　　估值:维持“买入”评级,目标价36元
　　我们维持13-15年1.10/1.31/1.61元EPS预测,基于瑞银VCAM现金流贴现模型(WACC9.3%),12个月目标价36元,对应13/14/15年PE分别为33/27/22倍,维持“买入”评级。
　　


　　红旗连锁:业绩略低预期,关注O2O战略进展
　　类别：公司研究 机构：平安证券有限责任公司 研究员：耿邦昊 日期：2014-02-28
　　投资要点
　　事项:公司今日发布2013年业绩快报,全年实现收入44.4亿元,同比增长13.6%;归属母公司净利润1.57亿元或EPS=0.39元,同比下降9.6%,净利率3.54%;略低于市场预期。
　　收入增速稳健,4Q业绩下滑或与反腐、促销有关
　　4Q单季实现收入11.1亿、YoY=13.3%,增速同比提升4.9个百分点(1-3Q分别为12.4%/14.0%/14.8%),在消费需求羸弱、反腐力度空前的局面下较为难得;4Q营业利润率同比下降2.5个百分点至1.59%,导致单季净利润同比下滑42.9%,我们认为一方面是由于反腐导致高毛利率的名烟名酒销售下降(预计收入同比下降10%左右),另一方面公司可能为保持收入增长及配合支付宝营销公司在毛利率方面有所让步(主营毛利率下降约1个百分点)。
　　便利店在度过培育期后增长主要依靠品类调整及商品提价,而随着人工、租金等费用率的较快上升,单店的盈利增长受到遏制。由于成都地区竞争激烈,公司近期开始向郊区及周边城市作渠道下沉,使得新店培育期延长。
　　增值业务提升渠道价值,关注与移动互联合作进展
　　便民增值业务容易固化消费习惯,用户具有较强粘性,并能促进店内其它品类销售。公司便民增值业务的发展已经处于行业领先地位,近四年营业额CAGR超过80%,预计2013年便民业务营业额超过30亿元。
　　公司积极探索新渠道销售,并不断改善供应链效率。继去年联手微信打造便利生活应用平台后,公司今年初打通支付宝钱包条码支付,并入驻支付宝公众服务平台。同时公司在部分门店试点推出“电子货架”,以丰富虚拟销售渠道并拓展商品品类。考虑到微信支付的逐步推广及可能与支付宝进一步合作O2O,我们建议关注公司跟移动互联合作进展及相关经营指标的改善。
　　下调14/15年EPS预测至0.41/0.45元、“推荐”评级
　　红旗连锁是A股唯一的便利超市股,在成都地区拥有广泛密集的门店网络。公司通过优化供应链效率实现毛利率持续提升,并利用渠道优势成为成都地区主要的香烟销售渠道。我们看好公司门店网络的渠道价值,建议关注公司在与移动互联、电商物流等方面合作的进展。考虑到消费需求低迷且人工租金等费用率刚性上涨,我们下调14/15年EPS预测至0.41/0.45元(原预测为0.5/0.55),现价对应14年PE约24.9X,维持“推荐”评级。
　　风险提示:CPI低位运行抑制同店增速;人工、租金费用率高企;渠道下沉带来经营不确定性。
　　


　　乐视网:业绩符合预期,全生态布局日趋完善
　　类别：公司研究 机构：齐鲁证券有限公司 研究员：陈运红,丁婉贝 日期：2014-02-28
　　事件:
　　(1)公司发布2013年度业绩快报:2013年度营业总收入23.45亿元,利润总额为2.47亿元,归属于上市公司股东的净利润2.54亿元,基本每股收益为0.32元,分别同比增长100.85%、8.22%、30.79%和33.33%。
　　(2)2014年2月27日,乐视TV召开“聚变”发布会宣布签约NBA,正式成为NBA中国官方互联网电视播出合作伙伴。未来三年,乐视将独家拥有包括NBA常规赛、季后赛、东西部总决赛等精彩NBA赛事的互联网电视版权。同时,乐视发布1月超级电视研究报告,并首次披露智能电视大屏运营战略。
　　点评:
　　业绩符合预期,广告业务的高增长促使收入快速增长,终端布局短期拉低利润率。公司公告2013年度基本每股收益为0.32元,同比增长33.33%,符合预期。报告期内,公司营业总收入23.45亿元,利润总额为2.47亿元,归属于上市公司股东的净利润2.54亿元,分别同比增长100.85%、8.22%、30.79%,表现出良好的增长势头。2013年公司以低价策略推出智能终端产品—超级电视,其销售短期内增收不增利,将在一定程度上拉低整体利润率。然而,2013年公司优质内容不断提升品牌知名度,视频平台流量稳步提升,同时超级电视市场的火热表现亦推动乐视网知名度,促使乐视网广告业务预计全年增速达95%,远高于艾瑞咨询预测的行业整体年45%的增速。总体上,我们认为100%的收入增速主要来自于广告业务的高增长。
　　乐视TV联手NBA,体育大年版权优势显著。2014年世界将迎来体育大年。公司作为国内领先的智能电视和OTT转播商,在未来三年拥有NBA赛事的互联网电视独播优势。乐视体育成立一年多以来,已经拥有包括欧洲足球五大联赛、中超、网球、高尔夫等30多个赛事的互联网电视版权,此次联手NBA无疑为乐视体育内容平台再添一码。体育内容是大屏用户的刚需内容之一,满足更多高端体育赛事的需求将不断提高公司大屏用户粘性,推动超级电视终端用户在2014年快速提升。
　　体育版权优势推动流量向彩票变现。2月11日,彩票频道在乐视网首页正式上线。公司彩票频道借助于其在体育版权方面的绝对优势,有望将体育赛事观众有效导入体育彩票网站,并实现流量变现。当前公司彩票频道与如意彩进行合作,点击后将跳转至如意彩网站进行购买,并采用销售额分成的模式。未来公司篮球、足球方面的体育视频将与彩票频道更深度地结合,有望成功将视频网站向彩票变现。
　　超级电视变现可圈可点,用户将保持快速增长。公司超过30万的超级电视用户中,日均开机率为67.54%,周均开机率为83.90%,月均开机率为94.37%;每台电视日均开机时长为5.88小时,并有持续超过90%的LetvUI更新率,所有的数据显示了超级电视用户较好的用户粘性,证明了“平台+内容+终端+应用”的乐视生态带来的极致体验。我们认为用户体验保证了未来超级电视用户的快速增长,并提升超级电视的广告价值。目前,乐视TV已与宝马MINI、英菲尼迪、三星、飞利浦等20余家国内外知名品牌合作,未来大屏广告价值也将逐渐凸显。
　　乐视全生态布局日趋完善,全屏优势显著。“平台+内容+终端+应用”的乐视生态布局日趋完善,“全屏实力”稳居视频三甲。在《我是歌手2》等优势版权的刺激下,comScore近期发布的1月份视频网站排名中,乐视网在月度覆盖人数的核心指标上位列第三。艾瑞iUsertracker的1月数据在也显示,乐视网在视频媒体周总浏览时长和人均单页时长排名中以明显的优势占据前三。
　　投资策略:长期来看,在迅速发展乐视生态系统的全产业链布局之后,公司五屏优势及全产业链协同效应不断深化,协同产生聚变,聚变形成核爆,成为公司长期的竞争优势。中短期来看,2014年公司股价的催化剂依然是内容版权优势不断深化,终端产品用户数、LetvUI用户数和视频平台用户数的爆发。我们预计在不断迭代、不断创新的互联网基因下,基于LetvUI刷机精灵和终端产品优势,以及版权内容优势带来的视频平台优势,将有效推动公司2014年用户数持续快速增长。而困扰公司的资金瓶颈有望在创业板再融资放开中得到缓解,并推动公司2014年各项业务的顺利展开。我们预计2013~2015年EPS分别是0.32、0.57和0.84元,对应当前股价49.40元,维持公司“增持”评级。
　　


　　中工国际:西亚市场打开新局面
　　类别：公司研究 机构：申银万国证券股份有限公司 研究员：陆玲玲 日期：2014-02-28
　　投资要点:
　　孟加拉 2.9亿美元水厂项目生效:孟加拉帕德玛水厂项目签于2012年9月,甲方是孟加拉达卡供水局,内容是建造一座日处理能力45万吨的水厂,合同金额为2.908亿美元,约合人民币17.8亿,占13年预计营业收入91.7亿的19.4%,工期为42个月。
　　维持盈利预测,维持增持评级:预计公司2014/2015年EPS 分别为1.40/1.69元,对应增速分别为24%/20%,对应PE 分别为13.2X/10.9X,维持增持评级。
　　我与大众的不同:(1)公司是扎根于市场、各领域接单的打法,该项目生效意味着西亚市场打开局面:公司只做总包的模式下,业务可以横跨工业、农业、水务、交通、电力、矿山、石化等领域,所以往往是深耕一个市场,在项目取得突破后逐渐以点带面,尽可能多的挖掘当地业务资源,我们认为该项目生效意味着孟加拉乃至西亚市场局面的打开。西亚是中国公司进入较少的区域,那么竞争应该也会相对缓和。(2)市场逐渐多元化,不断降低单个市场依赖的风险:在2011年以前公司有较多新签项目集中在委内瑞拉,但近两年随着公司战略调整以及长期多个市场布点耕耘的效果逐渐体现,东南亚、西亚非洲、中亚东欧及拉美四大支柱市场逐渐形成,单个市场波动的风险不断降低。(3)通过预收款判断未来收入存在局限性:由于海外风俗习惯、具体项目条件差异较大,项目预收款比例存在较大差异,报表上预收款数据同期不可比。(4)改革释放活力、进入新业务蓝海值得期待:股权激励只是国企改革的一种表现形式,目标是要释放企业活力,加上海外工程承包是千亿美元的大市场(中国每年对外新签合同额近两千亿美元),公司主业持续稳健增长可期;国内污水处理以及海外的矿山、石化工程都是蓝海市场,未来这些市场的突破都会大大提升公司的增长空间。
　　股价表现的催化剂:订单新签或生效公告、污水处理业务推进、“三相联动”模式突破、矿山和石化领域突破等。核心假设的风险:地缘政治动荡导致订单生效或执行放缓(但公司市场已大为分散)等。
　　


　　汤臣倍健:市场开拓有效,费用控制良好
　　类别：公司研究 机构：申银万国证券股份有限公司 研究员：邓敬东 日期：2014-02-28
　　投资要点:
　　事件:2013年业绩基本符合预期。2/27晚,汤臣倍健公布了2013年年报及2014年一季报预告,2013年实现营业收入14.82亿元,比上年同期增长38.96%;营业利润5.03亿元,比上年同期增长51.57%;净利润4.22亿元,比上年同期增长50.41%。每股收益为1.29元,基本符合我们的预期。四季度收入单季同比增长24%,净利同比增长77.5%,收入增速放缓的原因在于2012年11月份提价,基数较高的原因。同时,公司公布一季度业绩预告,预计净利润同比增长30%-50%,维持高增长。2013年度利润分配方案:每10股送10元转增10股。
　　投资评级与估值:维持盈利预测与“买入”评级。我们预计公司2014-2016年EPS分别为1.91元、2.69元与3.59元,增速为49%、40.7%、33.4%。从2014年元旦起实施的保健品新政将对贴牌市场、无批文产品进行更为严格的管理,公司批文储备丰富,是本次新政的受益者,中长线继续看好,维持买入。
　　关键假设点:2014-2016年,假设公司新增终端10000家、10000家、10000家,新增终端当年贡献正常收入的45%、第二年贡献90%、第三年贡献100%。
　　有别于大众的认识:1)终端扩张及同店增长带来收入的增长。公司近几年处于网点的快速扩张期,除商超与药店网点外,2013年新增164家连锁营养中心。终端扩张与单店销售的增长带来收入的快速上升。2)精细化管理策略见成效,成本控制能力强。2013年公司毛利率提升1.3个百分点,期间费用率下降1.6个百分点,其中销售费用率下降3.5个点,这得益于去年公司进一步推行样板店建设、重点SKU的分销、终端包装、推行首推和促销推广等终端精细化项目。3)保健品新政创造良好成长环境,研发优势明显。保健品新政将使“擦边球”行为将难以持续,一方面为汤臣倍健让出部分市场份额,另一方面为并购和合作增加谈判筹码。公司研发能力强、已获及储备产品批文多的优势将进一步突出。4)外部资源合作与整合是今年看点。作为保健品行业龙头,公司有能力同时也有意识地通过整合外部资源做大做强,而国外膳食营养补充剂品牌历史悠久、研发力强,是公司拓展外部资源的首选。公司有望通过收购、合作等方式在药店高端品牌、网上品牌、专卖店品牌得到外部补充。
　　股价表现的催化剂:精细化管理进展超预期;收购项目达成;行业整顿超预期。
　　核心假设风险:经济持续下行的情况下,终端需求也受影响
　　


　　机器人:体感料峭寒,实已春拂柳
　　类别：公司研究 机构：中国国际金融有限公司 研究员：史成波 日期：2014-02-28
　　预测盈利同比增长20.1%
　　公司发布业绩快报:2013 年收入13.35 亿元,同比增长27.9%,净利润2.45 亿元,同比增长20.1%,对应的EPS 为0.84 元,落于此前业绩预报20%-40%的下限。略低于我们之前EPS0.92 元,同比增长31.3%的预期。
　　关注要点
　　收入端:4Q 收入增速大幅上升。之前市场担忧1-3Q 收入端增幅仅9.9%,全年收入端增幅堪忧。但从最终数据来看公司4Q 实现爆发,单季度大幅增长74.8%,一扫大家对收入的担忧。
　　订单端:新签订单高增长。2013 年1-3Q 公司订单已经签订了近19 亿订单,我们预计全年接单量25 亿,能够确保2014 年高增长无忧。
　　利润端:扣非后净利润高增长。净利润增速看起来仅有20.1%,但2013 年的非经常性损益比2012 年少了4,200 万元,扣非后的利润增速则高达63.3%。单季度来看,公司在4Q 实现了9,297 万元的净利润,同比仅增长2.7%,但扣非后公司单季度8,171 万元,同比增长171.2%!估值与建议公司的真实盈利能力在逐步增强,2014 年有望强势爆发。我们暂时维持2014-15 年业绩预测不变,分别为3.91、5.15 亿元,对应的EPS 分别为1.31、1.73 元,对应的P/E 分别为39.2x、29.8x。维持推荐评级。
　　风险
　　1、已完工未结算的工程量较大,存在减值风险;
　　2、行业竞争加剧,项目毛利率下降。
　　


　　国腾电子:轻装上阵,行业+公司拐点共保高增长
　　类别：公司研究 机构：齐鲁证券有限公司 研究员：陈运红 日期：2014-02-28
　　公司发布2013年业绩快报,公司2013年实现营业收入2.57亿元,同比增长26.26%,实现归属于母公司所有者的净利润为-1490万元,同比下滑-161.22%,实现基本每股收益为-0.05元。公司收入实现较快增长,业绩基本符合预期(年报业绩预告为亏损1200万元到1600万元)。
　　业务主动调整及费用高企导致业绩下滑。1)公司为了推进集成电路研发成果产品化转型,缩减部分设计服务业务,导致设计服务收入较去年同期下降。公司2012年设计服务收入为4940万元,而2013年上半年收入仅为903万元,预计全年此业务导致利润同比少增1000万元左右;2)公司为了维持北斗领域的技术和产品优势,继续加大北斗研发及市场投入,导致管理费用和销售费用同比大幅上升。预计费用主要集中在北斗二代产品研发和市场开拓等方面,同比多增5000万左右。
　　国防北斗市场拐点+公司拐点到来。1)我国国防行业的北斗市场空间在百亿左右,2013年国防北斗的主管单位已经启动批量招标,宣告百亿市场拐点正式到来;2)国腾电子凭借优秀的研发实力和中标表现,已经奠定了国防等特种行业北斗市场的领先地位,预计份额在60%左右。公司去年收入和利润基数较低,目前在手订单估计超过4亿元,将在今明两年得到集中确认,业绩拐点明确。此外,公司目前将承担北斗业务的子公司国星通信控股权从56%提高到75%,将直接提高北斗受益程度。
　　未雨绸缪,新产品新模式布局保障长期高速发展。在主业北斗芯片及终端产品放量之际,公司未雨绸缪,布局有潜力可持续发展的新产品新模式。1)公司的北斗和惯性制导组合模块可实现炮弹精确打击,产品市场空间可达到6亿元以上。公司技术已经获得特种行业客户的高度认可,并小批量送样检查,在国内处于一线地位。2)公司还进军市场空间更为广阔的北斗运维服务市场,并在地调等行业率先取得突破,从产品到运维服务的盈利模式转变将为公司长期可持续发展奠定基础。
　　业绩预测:
　　卫星定位终端:随着北斗各型号产品定型成功和交付使用,预计今年下半年军工招标有望再次启动,招标规模也将大于去年水平。预计北斗卫星定位终端2013年-2015年实现收入为1.44亿元、4.17亿元和5.67亿元,同比增速分别为62.3%、190.2%和35.9%,毛利率分别为75.3%、72.1%和70.8%;
　　北斗运营服务:公司北斗运营服务面向地调、国土资源、公安、水利等特殊行业需求,并在地调行业取得突破,下一步将实现行业复制和价值提升。预计2013年-2015年实现收入为2650万元、5830亿元和1.17亿元,同比增速分别为238.01%、120%和100%,毛利率保持在40%-45%;
　　安防监控:我国城市安防监控高清化改造趋势明显,成都市天网项目升级改造项目已经启动,公司安防监控获得恢复性增长,预计2013年-2015年实现收入为4980万元、1.27亿元和1.81亿元,同比增速分别为60.6%、155.3%和42.5%,毛利率保持在38%左右;
　　投资建议:
　　北斗是最符合政策方向的“国产安全芯片”。芯片是实现信息安全的硬件基础,国家将会出台财政税后扶持政策支持芯片设计、封测和晶圆制造等环节。金融IC卡芯片、消费电子嵌入式芯片、4G通信芯片、北斗芯片都将是突破方向,但从技术可实现性、可推广经济性和迫切性等角度考虑,北斗芯片无疑是最符合政策方向的“国产安全芯片”。
　　公司目前已经到爆发时点。公司凭借优秀的研发历史和中标表现,行业龙头地位确立,产品和服务布局完善,长期高增长可期。我们预测公司2013年-2015年营业收入分别为2.57亿元、6.48亿元和9.18亿元,同比增速分别为27.26%、151.64%和41.68%,归属于上市公司股东的净利润分别为-1490万元、1.70亿元和2.7亿元,对应的EPS分别为-0.05元、0.61元和0.97元。按照可比上市公司估值,并结合绝对估值结果,给予公司2015年30-35倍估值,目标价为29.10元-33.95元,我们维持公司“买入”评级。
　　风险提示:1)2014年北斗二代军工产品试样结果不及预计,导致北斗订单延后或取消;2)二代芯片竞争激烈程度超出预期,可能爆发价格战,导致北斗芯片毛利率大幅下滑;
　　


　　国机汽车:传统业务超越平均增速,新业务提升估值
　　类别：公司研究 机构：东方证券股份有限公司 研究员：姜雪晴 日期：2014-02-28
　　投资要点
　　业绩符合预期。13年主营收入748.9亿元,同比增长20%,归属母公司股东净利润6.81亿元,同比增长23.4%,对应EPS1.22元,扣非后归属净利润5.93亿元,同比增长11%。公司派发现金股利,每股派发0.18元(含税)。公司因计提存货跌价准备损失1.8亿元,影响了当期盈利增速。
　　进口车批发业务市占率明显提高,零售及后市场业务盈利贡献提高。13年公司进口汽车批发量超过21.5万台,同比增长30%以上,市占率19.3%,同比提高近3个百分点,主要是公司代理的克莱斯勒JEEP、福特等品牌国内旺销,在进口车市场龙头地位进一步彰显。汽车批发业务收入670.9亿元,同比增长18.8%,毛利率基本维持稳定,我们预计14年进口车批发量将同比增长25%左右。13年公司汽车零售业务收入72.7亿元,同比增长39.8%,毛利率同比提升0.66个百分点,并且在海外零售方面已在马来西亚获得进口大众经销权。汽车租赁业务是公司新的盈利增长来源,公司新设成都、唐山等租赁分公司,预计14年租赁业务盈利比重有望达到10%以上。
　　现金流出收窄。为储备进口贸易车辆,经营现金流全年净流出19.7亿元,但流出趋势收窄,13年每股经营现金净流出3.52元,4季度每股净流出0.26元,好于3季度的-3.26元。期末应收款40.7亿元,较年初增长42.1%,批发业务增加导致预付账款提升明显,期末预付账款16.8亿元,比期初净增8亿元。
　　开展新能源汽车进口业务及汽车车联网业务,有望显著提升估值水平。新能源汽车进口领域,公司已完成Tesla Model S车型的CCC认证工作;车联网方面,公司与四维图新成立合资公司(公司持股比例35%),后续有望开展车联网业务。现阶段新业务提升估值水平,未来有望成为公司新的盈利增长点。
　　财务与估值:预计2014-2016年EPS分别为1.59、1.96、2.40元,参考可比公司估值水平及同行业新能源汽车主题公司估值(表3),给予14年16倍PE估值,对应目标25.4元,维持公司增持评级。
　　风险提示:经济复苏程度影响进口车需求,整车降价影响经销商盈利。
　　


　　国机汽车:传统业务超越平均增速,新业务提升估值
　　类别：公司研究 机构：东方证券股份有限公司 研究员：姜雪晴 日期：2014-02-28
　　投资要点
　　业绩符合预期。13年主营收入748.9亿元,同比增长20%,归属母公司股东净利润6.81亿元,同比增长23.4%,对应EPS1.22元,扣非后归属净利润5.93亿元,同比增长11%。公司派发现金股利,每股派发0.18元(含税)。公司因计提存货跌价准备损失1.8亿元,影响了当期盈利增速。
　　进口车批发业务市占率明显提高,零售及后市场业务盈利贡献提高。13年公司进口汽车批发量超过21.5万台,同比增长30%以上,市占率19.3%,同比提高近3个百分点,主要是公司代理的克莱斯勒JEEP、福特等品牌国内旺销,在进口车市场龙头地位进一步彰显。汽车批发业务收入670.9亿元,同比增长18.8%,毛利率基本维持稳定,我们预计14年进口车批发量将同比增长25%左右。13年公司汽车零售业务收入72.7亿元,同比增长39.8%,毛利率同比提升0.66个百分点,并且在海外零售方面已在马来西亚获得进口大众经销权。汽车租赁业务是公司新的盈利增长来源,公司新设成都、唐山等租赁分公司,预计14年租赁业务盈利比重有望达到10%以上。
　　现金流出收窄。为储备进口贸易车辆,经营现金流全年净流出19.7亿元,但流出趋势收窄,13年每股经营现金净流出3.52元,4季度每股净流出0.26元,好于3季度的-3.26元。期末应收款40.7亿元,较年初增长42.1%,批发业务增加导致预付账款提升明显,期末预付账款16.8亿元,比期初净增8亿元。
　　开展新能源汽车进口业务及汽车车联网业务,有望显著提升估值水平。新能源汽车进口领域,公司已完成Tesla Model S车型的CCC认证工作;车联网方面,公司与四维图新成立合资公司(公司持股比例35%),后续有望开展车联网业务。现阶段新业务提升估值水平,未来有望成为公司新的盈利增长点。
　　财务与估值:预计2014-2016年EPS分别为1.59、1.96、2.40元,参考可比公司估值水平及同行业新能源汽车主题公司估值(表3),给予14年16倍PE估值,对应目标25.4元,维持公司增持评级。
　　风险提示:经济复苏程度影响进口车需求,整车降价影响经销商盈利。
　　


　　天康生物:13年合预期,14年好开局
　　类别：公司研究 机构：招商证券股份有限公司 研究员：黄珺,张伟伟,胡乔 日期：2014-02-28
　　公司发布业绩快报,13年实现收入39亿元,归母净利润1.7亿元,同比分别增长17%、58%,完全符合我们预期。利润增速大幅高于收入主要源自疫苗受市场化销售大幅增长影响增速快于饲料。14年由于重点省份招标价上涨及三价苗进入春防招标,招标苗持续增长,奠全年业绩之基。市场苗进入第二年,全面放量,河南区域将成为新的增长极。禽流感悬浮、猪瘟E2下半年有望先后上市,未来三年业绩有望继续高增长,预计13-15年EPS分别为0.39、0.52、0.76元,按14年30倍,给予目标价15.6元,维持“强烈推荐-A”评级。
　　13年全年净利润为1.71亿元,同比增长58%,完全符合我们预期。公司发布业绩快报,13年实现收入39亿元,营业利润1.76亿元,归母净利润为1.7亿元,同比分别增长17%、47%、58%,EPS0.42元,完全符合我们预期。
　　三大板块均有增长,市场苗是最大亮点。饲料、疫苗、植物蛋白三大板块虽然均有所增长,但幅度差异较大。公司主要收入来源饲料业务(占比七成)受养殖盈利影响增速较低,而利润的最大来源疫苗业务(占比六成)市场化销售大幅增长(市场苗13年实现收入8000万元,同比增长近4倍为最大亮点),这也是收入增速远低于利润增速的原因。植物蛋白业务由12年亏损近2000万元,大幅反转至盈利近1000万元。
　　招标苗持续增长典全年业绩之基。14年招标基本接近尾声,大部分省份价格维持稳定,个别省份价格上涨,特别是公司的重点省份山东省招标价格大幅上涨,三个口蹄疫苗公司均进入招标,其中两个O型灭活苗、O-亚洲I型招标数量第一,价格较13年同比分别增长56%、43%。同时公司的牛羊三价苗正式进入春防招标,三价苗目前主要是天康和金宇两家企业生产,竞争相对不激烈。由于A型已经成为口蹄疫主流疫情,并且三价苗均价约为二价苗两倍,我们认为将是今年招标苗增长的最大贡献者。
　　市场疫苗高增长无忧,全年收入预计达到2亿。市场苗销售第一年主要是在大的养殖企业(如温氏)进行,且前期大量是处于试用阶段,第二年试用比例会降低,采购比例会提高,并且由于大的养殖企业很好的示范效应,会带动周边很多中小型养殖场,因此真正收入增速最快的应是第二年。继去年成功进入温氏、中粮、正邦等大型养殖企业后,今年公司正式进入双汇,河南区域有望成为继广东之后的第二大增长极。
　　


　　美邦服饰:2013尘埃落定,2014有望翻倍
　　类别：公司研究 机构：中国国际金融有限公司 研究员：郭睿,郭海燕 日期：2014-02-28
　　2013年业绩同比下降49%.
　　美邦服饰公告2013 年业绩快报,实现营业收入78.9 亿元,同比下降17.0%;净利润同比下降49%至4.3 亿元,明显超出营业利润39%的降幅,我们估计有部分非经常性损益影响业绩表现,若剔除后估计同比下降40%左右,略好于预期。4 季度收入和净利润分别同比下降8.1%和49.5%。
　　关注要点.
　　4 季度收入降幅收窄,向好趋势明显。期内公司率先推进直营渠道创新转型并逐步向加盟商延伸,效果已在4 季度有所体现,加盟商单季提货额同比增长16%,好于预期。按此测算,我们估计直营业务单季收入同比下降20%左右,在大幅关店调整的背景下实属不易。
　　毛利率提升,费用控制相对有效。受益于直营化推进以及供应链整合,预计2013 年毛利率同比有所提升。在收入放缓、刚性费用率高企带来业绩压力的背景下,公司依旧严格控制各项费用,营业利润同比下降39%。
　　财务指标持续好转。年底存货金额约15.7 亿元,回归正常经营水平。应收账款较期初下降1.5 亿元至3 亿元,表明加盟商现金流持续好转,利于后续新品推进及补货积极性的提高。
　　估值与建议
　　维持现有盈利预测,预计2014-15 年净利润分别同比增长97.6%和23.1%,对应每股收益0.85 元和1.04 元。
　　重申“推荐”评级。回顾2013 年,公司致力于渠道库存的清理、未来战略的制定、内部组织结构的调整等工作,同时受终端市场消费放缓影响,严重拖累业绩表现。展望2014 年,美邦率先进行产品、渠道的调整并初见成效,同时积极推进O2O,收入和利润增长均将呈现逐季改善趋势,目前2014 年13 倍估值位于行业最低水平。维持17 元目标价,对应20 倍目标市盈率。
　　风险:终端销售放缓。
　　


　　森马服饰:多品牌服装龙头,业绩拐点确立
　　类别：公司研究 机构：中国国际金融有限公司 研究员：郭睿,郭海燕 日期：2014-02-28
　　投资建议
　　将森马服饰评级从“审慎推荐”上调至“推荐”。公司2013年净利润同比增长19.1%至9.1亿元,业绩拐点如期确立,订货会及近期销售数据向好,未来增长确定性强。目前来看休闲业务已调整完毕、2014年轻装上阵,童装业务继续保持快速发展,多品牌战略持续推进,账面资金雄厚且维持高现金分红,价值投资者可加大关注。上调目标价8%至38.7元,具备32.5%上涨空间。
　　理由
　　森马为国内休闲服一线品牌,恢复性增长可期。2013年过季库存已清理完毕,并将逐步推进渠道的类直营化管理。未来规模优势对于采购成本的节约将愈发明显;同时随着消费者品牌意识的增强,一线品牌将会挤占二、三线品牌和杂牌的市场份额,集中度加剧。预计未来3年收入复合增长15%左右(春夏订货会增10%)。
　　巴拉巴拉是名副其实的童装第一品牌,发展空间广阔。国内童装行业仍处于快速发展阶段,并且80、90后父母更加注重产品的专业、健康和时尚性,品牌集聚性强于其他子行业。巴拉巴拉已建立起较高的品牌粘性和影响力,2.5%的市场份额亦远超同业,但相比美国市场Carter’s 12%左右的占比,仍具备较大提升空间。也将受益于单独二胎的开放以及后续可能的政策推进。预计未来3年收入复合增长25%以上(20%面积扩张,春夏订货会增20%)。
　　多品牌战略推进,带来中长期业绩贡献。主要通过并购或代理高端品牌,向细分化市场扩展,完善产品布局,满足家庭服装需求。
　　货币资金约45亿元,经营现金流稳健,上市以来每年保持每股1元的现金分红,预计未来仍将保持高比例现金分红。
　　盈利预测与估值
　　考虑到童装业务的快速发展以及休闲装的恢复性增长,上调2014年盈利预测4.6%,2014-15年净利润分别同比增长21.2%和26.3%,对应每股收益1.64元和2.07元。
　　森马是国内休闲服和童装龙头,未来将受益于行业集中度加剧,获得快于行业平均水平的规模增长。分别给予休闲和童装业务2014年15和25倍目标市盈率,加上45亿元左右现金,合理市值应为260亿元,对应每股价格38.67元。
　　风险
　　终端销售放缓。
　　


　　数字政通:订单增速不减,业绩符合预期
　　类别：公司研究 机构：长江证券股份有限公司 研究员：马先文 日期：2014-02-28
　　报告要点
　　事件描述
　　数字政通公告2013年业绩快报,公司实现营业收入4.09亿元,同比增长84.36%;实现归属于上市公司的净利润1.01亿元,同比增长39.19%,对应EPS 为0.80元。我们有如下点评:
　　事件评论
　　业绩基本符合预期,新签订单同比增长103.46%。公司业绩如期增长主要取决于公司内生增长以及汉王智通的并表因素:子公司汉王智通在13年并表(比例为70%),按照并购的业绩承诺,智通在13年实现净利润不低于2000万元,刨除智通并表因素,母公司业绩同比增长约16%~26%。公司2014年新增订单为5.79亿元,从公司目前在手订单来看,2009~2013年公司合计新签订单13亿元左右,据此测算,公司目前在手订单对应未确认收入达1.9亿元(2009~2013年含税订单总额/1.17 - 2009~2013年收入总额),占2013年收入比重超过46%,这将有力保障公司2014年业绩延续高增长。
　　拓展地下管网信息化业务,开辟数字城管领域新市场。各地地下管网错综复杂,近年来因暴雨等带来的社会事件层出不穷,导致政府对于地下管网的监测需求大幅提升。地下管网普查是数字城管从地上向地下的延伸,公司进军该领域具备客户和经验优势,且公司目前已经具备北京市通州区地下管线项目(金额约3700万元)和长春高新区地下管网综合信息系统(小于2010万)两个项目经验。按照通州区的中标金额测算,我们判断该领域市场容量不亚于各地数字城管建设。
　　汉王智通作为公司进军智能交通的支点,14年有望成为新看点:(1)主打产品“汉王眼”的核心技术是光学字符识别(OCR),可以对摄像机、扫描仪等设备采集的图像数据进行自动处理,识别图像中的文字符号,并存入计算机智能交通管理系统用于交通管理。未来智能摄像头会是主流(目前智能探头占比不超过5%),具备该技术的厂商的议价能力会大幅加强;(2)汉王智通借力公司的全国销售渠道或逐步从区域走向全国布局, 在城市交通、高速路汽车超载、超速监控、公路计费、停车场管理、交通违章纪录、被盗车辆的侦破等应用领域大有可为。
　　维持“推荐”评级。我们预计2014~2015年公司EPS1.11、1.52元,当前股价对应PE 为39、29倍,维持“推荐”评级。
　　


　　顺络电子:步入国际一流之路,公司成长必将持续
　　类别：公司研究 机构：国泰君安证券股份有限公司 研究员：熊俊,毛平 日期：2014-02-28
　　投资要点:
　　首次覆盖,给予增持评级。预计2014-2016年净利2.4、3.5、4.8亿,EPS0.73、1.06、1.46元。行业可比公司2014年平均PE30X,考虑公司在电感行业的优势地位与持续成长性,给予PE35X,目标价25元。
　　市场认为,智能手机换机潮已经过去,公司将受行业影响成长路径趋缓。我们认为,电感结构化成长之路尚未至高潮,同时公司在新品与客户拓展方面逐步步入一流,将带动公司未来持续快速增长。
　　电感结构化成长之路尚未至高潮。智能手机性能提升使得单台智能机电感价值量持续成长(双核到四核功率电感用量增长55%),近期高通与MTK已发布八核手机用量再增长40%。此外,高像素等专业新增需求以及穿戴医疗设备、新能源照明等都将创造新增驱动力。
　　逐步步入一流客户,成长空间依然广阔。公司凭借性价比与快速反应能力,已成为华为、联想等核心客户主流供应商,并在本土化过程中受到大力支持。1)站在目前时点,公司已经具备全方面切入国际一流客户的可能,此外与德门的整合效应将使得在新客户导入的时间与深度上进一步加强。2)目前公司电感全球市场份额不到4%,仅为龙头企业产值约1/3,公司将在步入一流厂商过程中取得快速成长。
　　新品陆续推出将打通产品线,发挥客户平台优势。公司在材料、装备上大力投入,学习主流厂商模块化布局经验,提升产品附加值。新品方面:摄像头领域新品增量,顺应智能机结构化性能快速提升诉求,在竞争格局与盈利能力上有望带来突出贡献。此外,利用稳定的客户平台,NFC、无线充电、天线、LED变压器等新品有望带动强劲增长动能;加之与德门产品线的整合,有望加速新品拓展步伐。
　　风险提示:行业景气下滑,新品推出风险,日元贬值风险。
　　


　　顺网科技:游戏高增长,连我无线是14年最大亮点
　　类别：公司研究 机构：长江证券股份有限公司 研究员：马先文 日期：2014-02-28
　　事件评论
　　新业务投入较大导致净利润略低于预期,但经营性现金流同比增长41.31%。公司处于战略转型期,新业务的培养需要较大的前期投入理所应当,从公司财务数据分析,主要是毛利率的下滑带来盈利水平的下降,我们认为公司净利润增速同比下滑主要有以下几个方面原因:1、13年初公司在北京成立无线业务部门,研发人员投入较多;2、公司13年初步进入页游独代领域,由于处于运营经验积累阶段,收入贡献较少而带宽和服务器投入较大导致略有亏损;3、基于渠道培养的考虑,公司加大对于传统网吧行业的返利力度,可以从网维大师终端覆盖数逆市提升7%得以佐证。公司2013年经营性现金流量净额为1.43亿元,同比增长41.31%,表明公司各项业务经营处于极为健康状态。
　　顺网游戏高速增长,页游独代或在14年逐见成效。游戏逐渐取代广告成为公司流量变现的主要途径,公司13年页游联运录得5978.24万元收入,同比增长185.70%;同时,公司游戏平台开服数达到480组,进入行业前十。我们认为上述数据正在逐步印证公司的成功转型,同时用户端也取得不错成绩:1、顺网通行证注册用户达到4477万,同比增长35%;2、云海平台覆盖204万终端,增长近600%;F1浏览器用户7日活跃数量为120万,实现从无到有的突破。我们认为,页游独代经历13年的经验积累,公司或在14年出手大作品,实现多元化流量变现。
　　并购新浩艺等协同效应显著,逐步推出一站式网吧解决方案。公司的协同效应将表现在两个方面:1.公司收购完成后,将占有网吧管理软件市场近70%,网吧计费软件市场近56%份额,从而处于网吧“一站式”信息服 务的绝对垄断地位。该垄断地位也将迅速扩大平台的影响力,增强与上游广告主价格谈判时的话语权,从而进一步获得广告定价权;2.新浩艺等也属于游戏领域的互联网平台,流量资源丰富但未被深度挖掘,若将顺网目前独代、联运游戏等高ARPU值的流量变现方式应用于被收购平台,有望为平台带来二次腾飞。另外,公司通过对新浩艺的深度整合,或将带来新浩艺在14年盈利的恢复性增长,我们判断对公司业绩有望增厚20%以上。
　　“连我无线”产品是14年最大看点。我们之所以强烈看好公司在移动分发领域的布局,主要基于以下3个理由:1、通信流量资费高企而移动互联网不断提速导致WiFi需求较为刚性,不仅仅在网吧,更突出表现为非网吧公共场所;2、在移动互联网时代,入口的价值不言而喻,虽然腾讯、360、91助手等已在手游分发上布局,但当前手游分发渠道及运营平台仍属稀缺资源;3、网吧用户智能手机渗透率已较高,公司可通过对流量资费较为敏感的网吧用户提供免费无线上网服务达到抢占入口的目的,同时也利于网吧管理者的网络管理和信息扩散,网吧自发推广意愿较强。虽然公司产品目前处于内测阶段,但是根据Google等互联网企业近期在WiFi领域的布局,我们认为未来WiFi作为移动互联网入口意义重大,公司是目前A股上市公司中最大受益者。
　　一季度净利润同比预计增长-25%?5%,淡季业绩不具备全年指引意义。我们认为主要原因是新浩艺一季度常态化亏损,并表后拖累公司业绩。另外一季度是传统淡季,我判断净利润最终落在0%-5%的区间上概率较大。
　　盈利预测:我们预计公司2014~2016年EPS为1.02、1.39、1.93元,维持“推荐”评级。
　　


　　方直科技:站在在线教育的风口上
　　类别：公司研究 机构：国金证券股份有限公司 研究员：郑宏达,张帅 日期：2014-02-28
　　事件
　　方直科技在2014年2月26日晚发布业绩快报:实现收入7510万和净利润2461万,同比增长-2.71%和16.8%,符合预期。
　　评论
　　站在在线教育的风口上,全球资本都在关注在线教育:过去一个月,整个在线教育市场发生几件事,谷歌投资在线教育软件Renaissance,公司估值10亿美元。阿里巴巴领投在线教育平台TutorGroup。欢聚时代YY宣布投入10亿美元做在线教育。因而,我们可以看到大互联网公司以及产业资本对在线教育的嗅觉和重视,全球资本都在关注在线教育。
　　聚焦于中小学及学前教育的垂直公司:方直科技,聚焦于面向中小学同步教育市场,有自身固定的用户群体,且线下光盘的覆盖面已经达到700-800万量级,这是往线上延伸用户的基础。同时,公司线下用户贡献的ARPU值只有10块钱,往线上导用户,ARPU值提升空间大。
　　内容端也在不断丰富:在线上内容方面,除了光盘本身的同步教育内容之外,公司在逐渐增加线上口语教学、改错题、背单词等新内容,仅仅围绕着K12同步教育丰富内容。在移动端领域,公司也在储备产品。
　　投资建议
　　维持“买入”评级,给予公司未来6-12个月35元目标价位,维持14-15年EPS分别为0.37元和0.48元。
　　


　　华谊兄弟:13年业绩增长强劲,14年三架马车有望齐发力
　　类别：公司研究 机构：广发证券股份有限公司 研究员：赵宇杰 日期：2014-02-28
　　事件:
　　公司发布2013年度业绩快报,2013年公司实现营业收入20.13亿(+45%); 实现归属母公司净利润6.67亿(+173%);对应2013年EPS 为0.55元; 扣非后净利润为3.53亿(+129%)。公司2013年第4季度归属母公司净利润为2.55亿,对应4季度的EPS 为0.21元,同比增长131%。
　　点评:
　　1、公司2013年扣非后净利润同比实现129%增长,表现强劲。2013年全年共上映8部影片,全年票房约30亿,占国产电影总票房约25%,居国内民营电影公司第1位。4季度主营业务业绩贡献主要来自《狄仁杰之神都龙王》(总票房6亿,4季度贡献约4.5亿)和《私人定制》(总票房7亿,4季度计入5.9亿票房)2部电影。
　　2、华谊已形成电影+游戏+电视剧三驾马车并驾齐驱的业务架构,电影业务在行业内处于领先地位,游戏和电视剧在行业内竞争实力也在快速上升; 华谊打造中国综合传媒集团格局已具有非常不错的根基,未来还将在国际化和衍生产业做延伸和布局,并发挥业务之间的协同效应。
　　2014年电影业务将持续发力,约11部影片上映,多部大片有望冲击高票房:包括成龙监制并主演的《曼哈顿》和《狼旗》、布拉德皮特主演的《狂怒》,顾长卫的爱情片《微信时代的文艺爱情》,钮承泽的喜剧片《军中乐园》、周迅+黄晓明主演的《撒娇的女人最好命》;游戏业务将是新增主力业务:银汉有望上半年并表,2014年全年流水目标20亿;电视剧:收购浙江常升+永乐影视后大大强化电视剧制作能力;华谊1月份通过减持掌趣科技股票已累计获税后投资收益3.5亿,目前仍持有掌趣科技8.64%的股权(0.61亿股,当前股价对应市值约为22亿),可为华谊现金流做有利支撑。
　　3、维持“买入”评级。考虑银汉、常升、永乐并表,我们预测华谊2013~2015年EPS 分别为0.55元、0.64元、0.76元,当前股价对应13~15年PE 分别为47倍、40倍、34倍。
　　华谊兄弟后续值得关注的项目较多:1、媒体报道华谊与腾讯合作涉足移动娱乐社交O2O 项目,目前还处于规划阶段,后期等待项目落地;2、银汉看《时空猎人》和《神魔》2款移动游戏产品超预期,银汉2014年流水有望冲击20亿;以及后续有望上微信游戏平台;3、其他相关并购落地;4、电影票房驱动。
　　4、风险提示:电影票房不达预期;后续收购整合不达预期。
　　


　　比亚迪:吹响“电动中国梦”集结号
　　类别：公司研究 机构：招商证券股份有限公司 研究员：汪刘胜,唐楠,方小坚 日期：2014-02-28
　　事件:
　　2月25日,上海经信委发布《第五批上海市私人购买新能源汽车补贴试点车型产品信息的通知》,北京牌E150、比亚迪牌“秦”入选。
　　2月26日,北京经信委发布《北京市示范应用新能源小客车生产企业及产品目录》(第1批第1期),江淮、北汽(E150纯电动)、比亚迪(E6纯电动)、长安、华晨宝马五品牌入选目录。《目录》意味着比亚迪E6纯电动车正式拿到“北京”户口,可以享受到北京政府的1:1配套补贴。
　　2月26日,北京2014年首次购车摇号,普通小客车摇号将从1818640个申请编码中,抽出20195个中签码(90:1)。摇号37次以上的中签比37:1,但个人购买新能源车本期不必摇号。本期个人示范应用新能源小客车指标通过审核数小于本期指标配额1666个,根据《北京市小客车数量调控暂行规定》(2013年修订)有关规定,本期个人示范应用新能源小客车指标无需摇号,直接配置。而单位示范应用新能源小客车指标也是1666个,将从2537个单位通过审核编码中摇号产生,中签比约为1.52:1。(新能源小客车年度指标共计2万个。个人与单位指标各占年度指标50%。2014年至2017年,北京共配置小客车指标60万个,其中新能源车为17万个)
　　评论:
　　1、明确政策信号,地方保护主义已破冰,未来空间巨大
　　比亚迪E6、秦正式进入北京、上海新能源汽车补贴目录。单从补贴金额上计算,补贴后价格与同级别内燃车型全寿命周期成本已经等同。但北京、上海均有严格“限牌令”,而从北京最新的摇号结果看,新能源车型不需要摇号,可以直接上牌。这无疑是更大程度的“隐形补贴”。从上海的牌照拍卖价格看,新能源车牌价值不低于10万元,北京90:1的中签率更是“一牌难求”,所以从用户使用成本的角度出发,新能源汽车在:中央补贴+地方补贴+上牌绿色通道三重推动下,比较于内燃车已经显示出了非常高的性价比优势。同时,北京、上海是全国试点城市标杆,比亚迪进入补贴目录仅仅是第一波政策利好,后续全国范围内的其他近40个试点城市/城市群将会陆续启动对应补贴措施,国内的电动车产业地方保护主义盛行现象已经破冰,比亚迪作为当之无愧的国产第一电动品牌,受益显著。
　　2、全产业链覆盖,“免牌令”加速公司销量爬坡
　　比亚迪从整车到动力电池,再到部分正极材料、电解液,目前公司的战略是打造全产业链覆盖,力争在2015年将动力电池成本降至目前60%水平。在中国目前的产业链配套情况下,全产业链覆盖是最佳降本模式。而价格则是决定新能源汽车替代进程的核心因素。随着公司全产业链战略布局的深化,公司的纯电、插电车型经济性优势将进一步强化,而北、上的“免牌令”则是销量的最大触发点。
　　


　　安居宝:业绩符合预期,2014估值提升
　　类别：公司研究 机构：国金证券股份有限公司 研究员：赵旭翔,张帅 日期：2014-02-28
　　业绩简评
　　安居宝2月26日晚发布2013年业绩快报。营业收入增长44.19%,净利润增长35.40%,并发布2013年度利润分配预案,拟向全体股东派发现金股利2.8元,同时以资本公积向全体股东每10股转增10股。
　　经营分析
　　2013年收入增长符合预期,楼宇对讲份额强势提升:根据公司公告的前三季度报告,公司的增长主要来自于楼宇对讲主业的增长。虽然业绩快报没有说明收入构成,但我们认为主业快速增长的趋势将延续至2013年全年。
　　在楼宇对讲这种普通行业中,能够实现高增长,足以证明公司的经营能力:2013年楼宇对讲行业增速在5%以内,但是公司能够实现44%的收入增速,足以说明的主营业务已经进入规模效应阶段。竞争对手没有还手之力。我们预计这个趋势还能维持2年以上,即公司楼宇对讲市场份额有望持续提升至35%-40%。
　　2014年平安城市、智慧社区、咪表智能交通等项目有望爆发:2014年以来,公司在新业务上有了积极的变化。平安城市、智慧社区、咪表智能交通等项目上,公司都有实质性的突破。我们认为这些新业务的进展都将使公司的长期增长前景更加明朗。所以我们认为2014年时安居宝估值提升的一年。
　　投资建议
　　我们维持对公司2013-2015年EPS0.56元、0.87元和1.25元的预测,并维持对公司的“买入”评级和35元的目标价。
　　


　　探路者:增持asiatravel,户外服务市场o2o可期
　　类别：公司研究 机构：光大证券股份有限公司 研究员：李婕,唐爽爽 日期：2014-02-28
　　增持Asiatravel,向户外服务市场进一步扩张
　　探路者曾于2013年10月29日公告对外投资Asiatravel;2014 年2月19日,探路者增持Asiatravel公司2000万股,折合人民币约为1924万元,占其全部已发行股份的7.07%,持股比例由14.15%提升至21.22%,仍为Asiatravel公司单一最大股东。
　　Asiatrave1999年成立,总部位于新加坡,新交所凯利板上市,经营实体主要分布在亚太及中东地区的17个国家,是集酒店、机票和旅游景点即时预订确认于一体的三合一在线旅游平台。2013年收入和净利分别为8701和-570万元,分别下降4.7%和50%,主要因公司投入较多的市场推广和系统建设费用,但13Q4单季收入已恢复正增长,预计14年将扭亏为盈。我们分析,对比携程的收入和市值,可以看做Asiatravel的成长空间:13年携程收入和市值分别为54和59亿,但同时在线旅游市场竞争较为激烈,从艺龙的负增长可略见一斑。
　　我们分析,增持Asiatravel,短期对探路者业绩贡献不大,但有利于提升探路者、绿野网、Asiatravel三者的协同效应,促进户外综合旅行服务平台的建设完善和户外出行服务生态系统的搭建:(1)借鉴Asiatravel的后台控制经验;(2)Asiatravel公司将成为探路者户外综合旅行服务平台在东南亚等地区的海外特色旅行产品提供商。我们认为,O2O更适合运作在生活服务方面,因此相比销售服装产品,户外旅游更适合O2O模式,想象空间更大。
　　公司看点:户外行业仍保持较高增速+线上户外市场空间+进军户外服务
　　我们对探路者目前看点总结如下:(1)户外行业仍保持较高成长性,估计13年行业增速不低于30%,市场容量在150亿左右,仍有较大空间;(2)相较线下14.8%的份额,探路者在线上目前仅占1%,线上拓展空间较大;(3)未来通过O2O方式拓展户外服务行业,公司有望迎来业绩和估值双升。
　　盈利预测和投资建议
　　维持13-15年EPS0.59、0.75和0.96元的盈利预测,考虑公司积极转型拥抱互联网,一方面同步发展线上打开规模扩张空间,另一方面互联网化及户外旅游综合服务平台均有利于提升估值,维持“买入”评级,维持目标价为22.5-26.25元。
　　风险提示
　　终端库存积压风险;多品牌管理风险;潜在的杀估值风险。
　　


　　益佰制药:改革开启新篇章,平台价值逐步释放
　　类别：公司研究 机构：广发证券股份有限公司 研究员：贺菊颖,董凯 日期：2014-02-28
　　战略转型为平台型企业,事业部制改革开启新篇章
　　益佰在抗肿瘤、心血管领域深耕廿年,战略定位从单品突破逐步转型为平台型企业,益佰平台具备稳定高效的管理架构、清晰的激励机制,更拥有业已得到市场认可的营销能力。随着事业部制改革顺利实施,公司发展开启新篇章,产业平台价值也愈发凸显。潜力新品陆续导入成熟体系并渐次销售放量,将是公司未来一段时期发展的主旋律,市场也将在这个过程中逐步见证平台价值的魅力。
　　传统核心品种:合伙人模式助力县级医院市场
　　公司核心品种在一、二级医院覆盖率不足10%,公司实施合伙人模式进军县级医院市场,与合伙人实现资源、利益共享,我们看好该模式推动艾迪等在县级医院市场份额的快速提升,预计2013年合伙人模式销售额增速近70%。此外三级医院市场的覆盖仍有拓展空间,预计艾迪未来两年保持20%以上增速。
　　产业平台价值逐步释放,二线品种有望渐次放量
　　通过一系列收购,公司已构建形成差异化定位、接续发展的产品梯队,洛铂、理气活血滴丸等品种均具有十亿销售额潜力,部分品种导入公司产业平台后,有望快速成长为重磅品种。其中洛铂正处于快速放量阶段,预计洛铂未来三年仍将维持高速增长,3~5年内销售额过5亿。理气活血以OTC市场为起点逐步发力,预计14年销售额3000~5000万,后续有望进入医保,成为心脑血管领域又一重磅口服品种。此外受益于公司销售体系的进一步优化,一线销售队伍积极性显著提高,疏肝益阳、小儿健脾化积等二线品种有望短期内成长为过亿产品。
　　行业佼佼者,维持“买入”评级
　　考虑到公司主导品种仍然维持快速增长,新品种蓄势待发,有望成为公司新的增长引擎,预计2013/14/15年公司摊薄后EPS分别为1.08/1.42/1.87元,其中13年业绩增长27.8%,主业增速约32%。我们认为无论从产品线还是销售能力角度,益佰都是中药行业的佼佼者,公司站在新的发展起点上,目前股价对应2014年28倍PE,低于可比公司估值水平(34x)。公司是我们长期看好、坚定推荐标的,维持“买入”评级。
　　风险提示
　　产品最高零售价下调风险;基层终端开拓风险,收购子公司整合风险。