恒泰艾普:13年做好加法,14年期待乘法
　　恒泰艾普300157煤炭开采业
　　事项:公司发布2013业绩预告,报告期间营业总收入6.02亿元,比去年同期增长34.87%;净利润1.86亿元,比去年同期增长36.88%;归属上市公司净利润1.40亿元,比去年同期增长34.32%,折合EPS0.35元。
　　平安观点:
　　“三加战略”助推13年业绩快速增长
　　公司2013年业绩基本符合我们预期,“加长、加宽、加粗”战略下陆续并购西油联合、新赛浦、博达瑞恒、中盈安信、欧美科、GPN等油服公司,是收入与业绩增长的主要来源。
　　结合13年中报及行业调研,我们判断西油联合、博达瑞恒、中盈安信、欧美科的业绩与承诺利润基本一致,新赛浦的盈利因测井服务板块扩张存在大幅超预期的可能性。
　　母公司因客户推迟采购计划及管理层在工程技术服务业务扩展方面分散精力,利润难有增长,在上市公司平台未来虽然不是业绩增长来源但必定是不可或缺的关键业务板块。
　　期待乘法效应,14-15年业绩具备爆发性增长潜力
　　整合地质油藏服务、工程技术服务和数字油田业务后,我们认为各业务板块之间产生乘法效应,不仅仅表现在初期各个业务环节之间的客户资源共享,增厚各自的经营规模,更多的是各业务环节强强联合形成综合一体化服务能力及整体的竞争力。
　　我们预计13年前后,第一个方面的协同效应推动各个业务环节内生性增长,如新赛浦、中盈安信、欧美科等13-14年的客户拓展更加顺利;14年开始将在参股公司Anterra展现第二个方面的协同效应,且很容易复制到国内外油服市场。
　　专注油田科技,成就民营油服典范
　　我们强烈推荐恒泰艾普的逻辑,就是认为在原有物探和油藏板块这一最为关键环节的基础上,通过内生和外延方式可以不断做大做强以西油联合为核心的工程技术服务板块。
　　外延方面,公司具备很强的整合能力。恒泰艾普形成了从物探、油藏服务、钻井、固井、完井、地面工程、数字化油田等全能油服平台,我们认为专注于原有物探、油藏服务的基础上,完全具备整合其他工程技术的能力。
　　具备以技术服务优势换取的国际油公司资源共享与优先服务作业权利的能力。有别于国内其他民营油服企业的是,恒泰艾普同时具备油藏服务能力及工程技术服务能力,可帮助油公司提高石油储量、产量,赢得石油产量的分成或优先技术服务合同,且这种盈利模式可复制。
　　维持公司“强烈推荐”评级
　　我们预测2013-2015年净利润1.4、2.8、4.0亿元,2013-2015年EPS分别为0.35、0.70、1.00元,目前股价对应2015年24倍,维持公司“强烈推荐”评级。
　　风险提示:国际油价下跌影响油企勘探开发投资;并购整合效果低于预期。(平安证券 杨绍辉 陆洲 余兵)




　　红旗连锁:业绩略低预期,关注O2O战略进展
　　红旗连锁002697批发和零售贸易
　　投资要点
　　事项:公司今日发布2013年业绩快报,全年实现收入44.4亿元,同比增长13.6%;归属母公司净利润1.57亿元或EPS=0.39元,同比下降9.6%,净利率3.54%;略低于市场预期。
　　收入增速稳健,4Q业绩下滑或与反腐、促销有关
　　4Q单季实现收入11.1亿、YoY=13.3%,增速同比提升4.9个百分点(1-3Q分别为12.4%/14.0%/14.8%),在消费需求羸弱、反腐力度空前的局面下较为难得;4Q营业利润率同比下降2.5个百分点至1.59%,导致单季净利润同比下滑42.9%,我们认为一方面是由于反腐导致高毛利率的名烟名酒销售下降(预计收入同比下降10%左右),另一方面公司可能为保持收入增长及配合支付宝营销公司在毛利率方面有所让步(主营毛利率下降约1个百分点)。
　　便利店在度过培育期后增长主要依靠品类调整及商品提价,而随着人工、租金等费用率的较快上升,单店的盈利增长受到遏制。由于成都地区竞争激烈,公司近期开始向郊区及周边城市作渠道下沉,使得新店培育期延长。
　　增值业务提升渠道价值,关注与移动互联合作进展
　　便民增值业务容易固化消费习惯,用户具有较强粘性,并能促进店内其它品类销售。公司便民增值业务的发展已经处于行业领先地位,近四年营业额CAGR超过80%,预计2013年便民业务营业额超过30亿元。
　　公司积极探索新渠道销售,并不断改善供应链效率。继去年联手微信打造便利生活应用平台后,公司今年初打通支付宝钱包条码支付,并入驻支付宝公众服务平台。同时公司在部分门店试点推出“电子货架”,以丰富虚拟销售渠道并拓展商品品类。考虑到微信支付的逐步推广及可能与支付宝进一步合作O2O,我们建议关注公司跟移动互联合作进展及相关经营指标的改善。
　　下调14/15年EPS预测至0.41/0.45元、“推荐”评级
　　红旗连锁是A股唯一的便利超市股,在成都地区拥有广泛密集的门店网络。公司通过优化供应链效率实现毛利率持续提升,并利用渠道优势成为成都地区主要的香烟销售渠道。我们看好公司门店网络的渠道价值,建议关注公司在与移动互联、电商物流等方面合作的进展。考虑到消费需求低迷且人工租金等费用率刚性上涨,我们下调14/15年EPS预测至0.41/0.45元(原预测为0.5/0.55),现价对应14年PE约24.9X,维持“推荐”评级。
　　风险提示:CPI低位运行抑制同店增速;人工、租金费用率高企;渠道下沉带来经营不确定性。（平安证券　耿邦昊）




　　中工国际:西亚市场打开新局面
　　中工国际002051建筑和工程
　　投资要点:
　　孟加拉2.9亿美元水厂项目生效:孟加拉帕德玛水厂项目签于2012年9月,甲方是孟加拉达卡供水局,内容是建造一座日处理能力45万吨的水厂,合同金额为2.908亿美元,约合人民币17.8亿,占13年预计营业收入91.7亿的19.4%,工期为42个月。
　　维持盈利预测,维持增持评级:预计公司2014/2015年EPS分别为1.40/1.69元,对应增速分别为24%/20%,对应PE分别为13.2X/10.9X,维持增持评级。
　　我与大众的不同:(1)公司是扎根于市场、各领域接单的打法,该项目生效意味着西亚市场打开局面:公司只做总包的模式下,业务可以横跨工业、农业、水务、交通、电力、矿山、石化等领域,所以往往是深耕一个市场,在项目取得突破后逐渐以点带面,尽可能多的挖掘当地业务资源,我们认为该项目生效意味着孟加拉乃至西亚市场局面的打开。西亚是中国公司进入较少的区域,那么竞争应该也会相对缓和。(2)市场逐渐多元化,不断降低单个市场依赖的风险:在2011年以前公司有较多新签项目集中在委内瑞拉,但近两年随着公司战略调整以及长期多个市场布点耕耘的效果逐渐体现,东南亚、西亚非洲、中亚东欧及拉美四大支柱市场逐渐形成,单个市场波动的风险不断降低。(3)通过预收款判断未来收入存在局限性:由于海外风俗习惯、具体项目条件差异较大,项目预收款比例存在较大差异,报表上预收款数据同期不可比。(4)改革释放活力、进入新业务蓝海值得期待:股权激励只是国企改革的一种表现形式,目标是要释放企业活力,加上海外工程承包是千亿美元的大市场(中国每年对外新签合同额近两千亿美元),公司主业持续稳健增长可期;国内污水处理以及海外的矿山、石化工程都是蓝海市场,未来这些市场的突破都会大大提升公司的增长空间。
　　股价表现的催化剂:订单新签或生效公告、污水处理业务推进、“三相联动”模式突破、矿山和石化领域突破等。核心假设的风险:地缘政治动荡导致订单生效或执行放缓(但公司市场已大为分散)等。（申银万国证券　陆玲玲）




　　汤臣倍健:市场开拓有效,费用控制良好,维持买入
　　汤臣倍健300146食品饮料行业
　　投资要点:
　　事件:2013年业绩基本符合预期。2/27晚,汤臣倍健公布了2013年年报及2014年一季报预告,2013年实现营业收入14.82亿元,比上年同期增长38.96%;营业利润5.03亿元,比上年同期增长51.57%;净利润4.22亿元,比上年同期增长50.41%。每股收益为1.29元,基本符合我们的预期。四季度收入单季同比增长24%,净利同比增长77.5%,收入增速放缓的原因在于2012年11月份提价,基数较高的原因。同时,公司公布一季度业绩预告,预计净利润同比增长30%-50%,维持高增长。2013年度利润分配方案:每10股送10元转增10股。
　　投资评级与估值:维持盈利预测与“买入”评级。我们预计公司2014-2016年EPS分别为1.91元、2.69元与3.59元,增速为49%、40.7%、33.4%。从2014年元旦起实施的保健品新政将对贴牌市场、无批文产品进行更为严格的管理,公司批文储备丰富,是本次新政的受益者,中长线继续看好,维持买入。
　　关键假设点:2014-2016年,假设公司新增终端10000家、10000家、10000家,新增终端当年贡献正常收入的45%、第二年贡献90%、第三年贡献100%。
　　有别于大众的认识:1)终端扩张及同店增长带来收入的增长。公司近几年处于网点的快速扩张期,除商超与药店网点外,2013年新增164家连锁营养中心。终端扩张与单店销售的增长带来收入的快速上升。2)精细化管理策略见成效,成本控制能力强。2013年公司毛利率提升1.3个百分点,期间费用率下降1.6个百分点,其中销售费用率下降3.5个点,这得益于去年公司进一步推行样板店建设、重点SKU的分销、终端包装、推行首推和促销推广等终端精细化项目。3)保健品新政创造良好成长环境,研发优势明显。保健品新政将使“擦边球”行为将难以持续,一方面为汤臣倍健让出部分市场份额,另一方面为并购和合作增加谈判筹码。公司研发能力强、已获及储备产品批文多的优势将进一步突出。4)外部资源合作与整合是今年看点。作为保健品行业龙头,公司有能力同时也有意识地通过整合外部资源做大做强,而国外膳食营养补充剂品牌历史悠久、研发力强,是公司拓展外部资源的首选。公司有望通过收购、合作等方式在药店高端品牌、网上品牌、专卖店品牌得到外部补充。
　　股价表现的催化剂:精细化管理进展超预期;收购项目达成;行业整顿超预期。
　　核心假设风险:经济持续下行的情况下,终端需求也受影响（申银万国证券　邓敬东）




　　三全食品:蓄力有望迎来未来业绩回归
　　三全食品002216食品饮料行业
　　1.事件
　　三全食品发布2013年度业绩快报,本次与公司此前披露的预计业绩不存在差异。
　　2.我们的分析与判断
　　(一)2013年营业收入同比增长34.23%
　　2013年公司收入增幅高达34.23%,归属于上市公司股东净利润增幅为-16.71%。2013年公司实现营业收入35.98亿元(yoy+34.23%),归属于股东净利润1.17亿元(yoy-16.71%),基本每股收益0.29元。其中,第四季度单季实现收入11.50亿元,同比增长54.16%,由于2012年同期基数问题,收入增幅提升显著;归属于股东净利润1599.01万元,同比下滑67%。我们认为,主要是因为龙凤于四季度并入报表,导致公司收入大幅增长的同时,由于其2013年亏损而拖累了整体的业绩表现。
　　2013年,公司高端产品私厨实现快速增长,品牌形象的提升带动了主力产品的全面增长。预计2013年,私厨销售收入有望达到1亿元;状元系列则预计实现销售收入近3亿元。我们认为,单品的快速推进可确保公司2014-2016年营业收入复合增长率不低于30%的行权条件得以实现。
　　(二)股权激励有望指引公司业绩回归正常增长
　　我们在此前的深度报告中曾表示:行业拐点在三全收购龙凤后爆发,未来行业将成为三全和湾仔码头双寡头格局,“速冻食品版”伊利蒙牛竞争格局重现。
　　站在现在这个时点,我们将重点考虑(1)随着公司高端产品“私厨”在逐步推进过程中放量,未来将真正挑战湾仔码头,并有望在高端市场份额上追上甚至超越。同时,我们不排除公司在此单品成功的基础上,会继续推出新的高端产品,以提升在市场上的品牌形象,确保公司未来在股权激励指引下的收入稳定增长;(2)收购龙凤后,虽使得公司短期业绩受到影响,但通过补充其华东地区的优势市场资源,成功实现了全国化。预计龙凤2013年收入可达3亿元左右,公司目前首要工作重点是实现龙凤的盈亏平衡,一旦其加速恢复,公司业绩将有望快速回归,随之就将带来估值的切换。
　　3.投资建议
　　综合考虑分摊费用和其他各方面因素,下调2013/14年EPS至0.29/0.39元,维持“推荐”评级(深度分析请参考2013年10月9日公司深度报告《三全食品(002216):从30亿到300亿的跨越》)。（银河证券　李琰　董俊峰）




　　乐视网:业绩符合预期,全生态布局日趋完善
　　乐视网300104计算机行业
　　事件:
　　(1)公司发布2013年度业绩快报:2013年度营业总收入23.45亿元,利润总额为2.47亿元,归属于上市公司股东的净利润2.54亿元,基本每股收益为0.32元,分别同比增长100.85%、8.22%、30.79%和33.33%。
　　(2)2014年2月27日,乐视TV召开“聚变”发布会宣布签约NBA,正式成为NBA中国官方互联网电视播出合作伙伴。未来三年,乐视将独家拥有包括NBA常规赛、季后赛、东西部总决赛等精彩NBA赛事的互联网电视版权。同时,乐视发布1月超级电视研究报告,并首次披露智能电视大屏运营战略。
　　点评:
　　业绩符合预期,广告业务的高增长促使收入快速增长,终端布局短期拉低利润率。公司公告2013年度基本每股收益为0.32元,同比增长33.33%,符合预期。报告期内,公司营业总收入23.45亿元,利润总额为2.47亿元,归属于上市公司股东的净利润2.54亿元,分别同比增长100.85%、8.22%、30.79%,表现出良好的增长势头。2013年公司以低价策略推出智能终端产品—超级电视,其销售短期内增收不增利,将在一定程度上拉低整体利润率。然而,2013年公司优质内容不断提升品牌知名度,视频平台流量稳步提升,同时超级电视市场的火热表现亦推动乐视网知名度,促使乐视网广告业务预计全年增速达95%,远高于艾瑞咨询预测的行业整体年45%的增速。总体上,我们认为100%的收入增速主要来自于广告业务的高增长。
　　乐视TV联手NBA,体育大年版权优势显著。2014年世界将迎来体育大年。公司作为国内领先的智能电视和OTT转播商,在未来三年拥有NBA赛事的互联网电视独播优势。乐视体育成立一年多以来,已经拥有包括欧洲足球五大联赛、中超、网球、高尔夫等30多个赛事的互联网电视版权,此次联手NBA无疑为乐视体育内容平台再添一码。体育内容是大屏用户的刚需内容之一,满足更多高端体育赛事的需求将不断提高公司大屏用户粘性,推动超级电视终端用户在2014年快速提升。
　　体育版权优势推动流量向彩票变现。2月11日,彩票频道在乐视网首页正式上线。公司彩票频道借助于其在体育版权方面的绝对优势,有望将体育赛事观众有效导入体育彩票网站,并实现流量变现。当前公司彩票频道与如意彩进行合作,点击后将跳转至如意彩网站进行购买,并采用销售额分成的模式。未来公司篮球、足球方面的体育视频将与彩票频道更深度地结合,有望成功将视频网站向彩票变现。
　　超级电视变现可圈可点,用户将保持快速增长。公司超过30万的超级电视用户中,日均开机率为67.54%,周均开机率为83.90%,月均开机率为94.37%;每台电视日均开机时长为5.88小时,并有持续超过90%的LetvUI更新率,所有的数据显示了超级电视用户较好的用户粘性,证明了“平台+内容+终端+应用”的乐视生态带来的极致体验。我们认为用户体验保证了未来超级电视用户的快速增长,并提升超级电视的广告价值。目前,乐视TV已与宝马MINI、英菲尼迪、三星、飞利浦等20余家国内外知名品牌合作,未来大屏广告价值也将逐渐凸显。
　　乐视全生态布局日趋完善,全屏优势显著。“平台+内容+终端+应用”的乐视生态布局日趋完善,“全屏实力”稳居视频三甲。在《我是歌手2》等优势版权的刺激下,comScore近期发布的1月份视频网站排名中,乐视网在月度覆盖人数的核心指标上位列第三。艾瑞iUserTracker的1月数据在也显示,乐视网在视频媒体周总浏览时长和人均单页时长排名中以明显的优势占据前三。
　　投资策略:长期来看,在迅速发展乐视生态系统的全产业链布局之后,公司五屏优势及全产业链协同效应不断深化,协同产生聚变,聚变形成核爆,成为公司长期的竞争优势。中短期来看,2014年公司股价的催化剂依然是内容版权优势不断深化,终端产品用户数、LetvUI用户数和视频平台用户数的爆发。我们预计在不断迭代、不断创新的互联网基因下,基于LetvUI刷机精灵和终端产品优势,以及版权内容优势带来的视频平台优势,将有效推动公司2014年用户数持续快速增长。而困扰公司的资金瓶颈有望在创业板再融资放开中得到缓解,并推动公司2014年各项业务的顺利展开。我们预计2013~2015年EPS分别是0.32、0.57和0.84元,对应当前股价49.40元,维持公司“增持”评级。（齐鲁证券　陈运红　丁婉贝）