中国石化:油品销售业务引入战略投资者,实现混合所有制经营
　　中国石化 600028 石油化工业
　　中国石化油品销售业务引入社会及民间资本 。
　　公司董事会通过了《启动中国石化销售业务重组、引入社会和民营资本实现混合所有制经营的议案》,公司油品销售业务将在审计、评估基础上进行重组,同时引入社会和民营资本参股,实现混合所有制经营。社会和民营资本持股比例将根据市场情况厘定。董事会授权董事长在社会和民营资本持股比例不超过30%情况下行使包括确定投资者、持股比例等在内的内容。
　　1. 引入民间资本,发展混合所有制经营 。
　　中国共产党十八届三中全会公报指出:公有制为主体、多种所有制经济共同发展的基本经济制度,是中国特色社会主义制度的重要支柱,也是社会主义市场经济体制的根基。公有制经济和非公有制经济都是社会主义市场经济的重要组成部分,都是我国经济社会发展的重要基础。必须毫不动摇巩固和发展公有制经济,坚持公有制主体地位,发挥国有经济主导作用,不断增强国有经济活力、控制力、影响力。必须毫不动摇鼓励、支持、引导非公有制经济发展,激发非公有制经济活力和创造力。要完善产权保护制度,积极发展混合所有制经济,推动国有企业完善现代企业制度,支持非公有制经济健康发展。
　　中石化此次将油品销售业务引入社会及民间资本,从而实现了混合所有制经营,符合了国企改革的方向,具有很好的示范意义。
　　通过引入多种投资主体,可以带动公司油品销售业务盈利的提升和业务的增长。中石化目前经营了3万余座加油站,具有完整的销售网络。过去几年,公司单站加油量稳步提升,我们认为还有提升空间;另外,加油站的非油品业务(易捷便利店)也发展迅速。在引入社会及民间资本后,公司加油站网络及非油品业务将会充分发展。
　　2. 油品销售业务重估,带动公司价值提升 。
　　我们在之前的报告《中国石化_跟踪报告:资产重估下的公司价值分析20140113》中对公司各项业务资产都进行了价值评估,其中对加油站业务资产的分析如下:我们统计了收购加油站资产的收购价格情况,泰山石油在2012年完成的两次收购中,收购价格在1200~1700万元。
　　我们估计中国石化加油站资产的平均市场价值为900万元。考虑到公司加油站资产分布较广,且经营情况有所差异,我们认为公司加油站资产的平均价值为900万元。
　　加油站业务资产估算。按照2012年底30836座加油站,单站900万元的市场价值计算,公司加油站业务的市场价值为2775亿元,较账面净值提升60%。如果实现资产重估,将实现较大的一次性投资收益。
　　如果加油站资产的评估价值高于900万元,那么公司该业务资产的评估值将进一步提升。
　　3. 盈利预测与投资评级 。
　　我们对中石化各项业务资产进行了重新估值,并对公司整体价值做了判断。综合对油气勘探开采业务、炼化业务、加油站业务的估值,我们认为公司价值合计7936亿元,折合每股6.81元。
　　我们预计公司2013-14年EPS分别为0.61、0.67元。维持买入投资评级,给予6.81元的目标价(按照资产价值重估),对应2014年10倍PE。主要理由:(1)央企改革启动,示范意义强;(2)资产重估增值;(3)油品升级受益;(4)页岩气有望取得突破,实现产量快速提升;(5)估值低(对应2014年PE7倍,PB 0.8倍)。
　　4. 风险提示 :原油价格大幅波动将不利于行业景气的复苏;国内成品油价格调整滞后,将影响公司炼油业务盈利。（海通证券　邓勇　王晓林）

　　光迅科技:业绩符合预期,毛利率改善可持续;中性
　　光迅科技 002281 通信及通信设备
　　与预测不一致的方面
　　光迅科技公布2013年收入/净利润分别为人民币21.3亿/1.64亿元(同比上升1%/2%),较我们的预测低4.9%/6.5%。但如果我们加回2013年四季度的一次性税费支出人民币2,000万元,则公司2013年净利润符合我们的预期。
　　投资影响
　　总体而言,如此前报告所述,我们认为毛利率的改善令人鼓舞,由于公司在并购武汉电信器件后正在转型成为集成光学平台且效率有所提升,我们认为这一改善可持续。要点:1)2013年四季度毛利率为25.0%,大幅高于我们19.2%的预期,我们认为这得益于强劲的LTE需求和产品结构改善(转向高利润率的6/10G模块和子系统产品)。考虑到LTE大规模订单可能持续至2014年上半年,我们目前预计光迅科技2014年上半年毛利率将维持在24.4%(原预测为21.7%);2)2013年接入网业务收入下滑12%,我们预计这一压力将持续至今年上半年,但LTE和宽带接入支出可能推动该业务收入在下半年复苏。2013年海外销售业绩因印度订单减少而下滑4%,但我们预计在欧洲/北美市场和新客户推动下,2014年海外业务将重启增长;3)武汉电信器件(有源器件业务)2013年净利润同比强劲增长41%,得益于在产品结构改善和补贴推动下的毛利率提升,这显出并购后协同效应显著。
　　我们将2014-16年每股盈利预测上调2%-4%以反映更高的毛利率假设。我们新的12个月目标价格为人民币25.7元(原目标价格23.7元),基于来自行业PEG模型的PEG倍数1.20倍(原为1.09倍)得出。维持中性评级。主要风险:运营商资本开支强于/弱于预期。（高盛高华证券　李哲人）


　　机器人:与海信签战略合作,未来新订单高增长的新增动力
　　机器人300024机械行业
　　事件
　　公司与青岛海信签订战略合作协议
　　简评
　　与海信签订战略合作是公司全面进入家电行业的良好开端公司和海信电器将共同成立合作团队,重点在自动化工厂规划、自动仓储物流、机器人自动化应用等方向;此次战略合作为公司深入挖掘家电行业市场需求提供了契机,推动公司系统解决方案在家电行业大批量应用,是公司全面进入家电行业的良好开端。
　　深入挖掘家电行业,将提升公司产品在下游应用的广度与深度
　　工业机器人能够增加自动化生产线的柔性,但这需用方案解决商对下游生产工艺深刻的理解。本次合作双方将在海信成立合作团队,共同推进海信的自动化项目,这将加速公司对家电行业生产工艺的理解;进而提升公司产品在下游应用的广度与深度。
　　开拓家电领域是公司未来保持新订单高增长的重要动力之一
　　2013年前三季度公司新签订单16亿元,同比增长51%,订单的高增长是公司在军工、汽车零部件、仓储物流、机械等领域形成相对优势表现,我们维持2013年全年公司新签26亿订单不变,同比增长52%。公司与海信的战略合作或将给公司带来家电行业的大订单,是公司未来保持新订单高增长的重要动力之一。
　　14、15年主营业绩有望高增长
　　13年前半年实现净利润9744.4万元,同比增长15.7%,扣非后增长39.6%;公司预计2013年实现净利润2.49亿元至2.91亿元,同比增长20%-40%,扣非后增长60%-80%,显示公司主营业务利润增长势头强劲。我们认为公司现有订单充足,新订单依然将维持高增长。通过过去两年公司对员工的培养,14、15年公司能够独立承担项目的团队将更多,主营业绩有望高增长。
　　公司在行业中的地位显著提升,未来有望获得国家大力支持
　　工信部《关于推进工业机器人产业发展的指导意见》:至2020年培育3-5家具备国际竞争力的龙头企业。近年公司行业中地位显著提高,且凭借大股东中科院沈自所的背景,判断公司极有可能是国家重点扶持的企业之一,未来有望获得国家大力支持。盈利与估值预计2013-2015年EPS为0.96、1.31、1.77元,按照14年EPS给予60倍,上调目标价至78.6元,维持买入评级;再次重申三年内目标价看100元(2013年5月全市场首次提出)。（中信建投证券　高晓春）

　　新大陆:移动支付O2O ,看二维码
　　新大陆 000997 计算机行业
　　新大陆是我国二维码技术龙头企业,是全球少有的具备二维码核心技术的企业。二维码天生的线上线下同一性特性,为其在移动互联网的大范围推广提供了便利条件。预计2014年二维码市场将迎来较大的突破,特别是在被读式二维码支付方面可能取得进展,或是移动支付领域真正受益公司。
　　投资要点:
　　我们认为最具爆发力的二维码业务在14年迎来机遇。公司现有四大业务:电信BOSS业务,高速公路信息化业务,POS机业务和二维码业务。二维码近年来受益于金税三期(14年试点6个省)、食品溯源、动物溯源等项目,需求有明显上升,随着微信扫一扫对二维码的推广,民用市场有望大范围启动。
　　第三方支付商急需线下支付的途径,二维码支付很可能胜出。移动支付的核心价值是便捷性,需要同时抓住用户和商户两头。不管是香港八达通,还是国内的NFC,所有移动支付为用户提供的核心价值都是便捷性。从商业推广的角度看,一种支付方式想要获得成功,用户数和商户数是最为重要的,占据了这两个,就占领了市场。国内第三方支付的龙头支付宝和微信支付,都希望快速打开线下支付的大门,抢红包、嘀嘀打车补贴等是为了圈住用户,而支付宝和微信账户线下消费缺乏支付途径,IC卡、NFC等牵扯的利益方太多不易推广,而二维码支付可以只在用户、商户和第三方支付之间进行,很可能成为第三方支付的首选,市场可能一触即发,全国几千万商户对二维码扫描枪的需求巨大。
　　POS支付和二维码扫描枪具有协同效应。公司同时具有POS支付和二维码扫描枪两项技术,已经推出具备二维码扫描功能的POS机,客户都是商户具有协同性。全国累计布放各类POS机达1000多万台,公司累计销售40多万台POS机,假设使用POS的商户都使用二维码扫描枪,市场空间达百亿元。
　　电信BOSS软件系统业务稳定。公司占据了中国移动26个省,中国联通14个省,市场格局非常稳定。近年来行业平均增速15-20%,虽然14年中国移动大力建设4G,但公司在该业务的新投入不多,我们认为该业务平稳。
　　公司以快速放量战略为主,抢占二维码市场为先。公司在二维码市场的布局可谓全方位,是国内二维码行业标准的主要起草者,具有市场上唯一的二维码识别ASIC芯片(其他国际大厂以SOC通用方案为主),同时为市场提供芯片、扫描引擎(扫描识别芯片模组)和完整的扫描机具,具有全国范围的经销商合作渠道。从性能上看,扫描引擎和国外大厂的产品已经相差无几,成本更低具有优势。公司作为行业龙头,未来的战略是快速抢占市场为主,公司会同时出售扫描引擎和扫描机具以求快速放量,芯片行业的特性在于固定成本占大头,起量之后成本将迅速摊薄,利润率将有显著提升。
　　公司的二维码扫描枪扫描速度1秒以内,明显快于手机扫描软件,更适合商户长期使用。手机的二维码扫描功能扫描速度和精度比不上专业扫描枪,从打开软件到完成扫描需要7-8秒时间,对于商店并不适合。一个扫描枪的价格也就几百块,我们认为商场不会为了省这么一点钱而都去用自己的手机进行扫描识别工作。
　　POS业务保持快速增长。公司最早以POS业务起家。从历史上看,公司的POS业务一直快速增长,出货量稳居国内前列,前两年增速接近45%。从整个POS行业看,格局已经比较稳固,行业增速在20%。虽然大行采购价格近年来不断下滑,但是下降速度已明显趋缓,目前来看公司POS业务订单情况良好,预计14年POS业务增长可达30%左右。
　　高速公路信息化业务平稳增长。公司在高速公路机电工程上具有很多年的经验,是福建省龙头。目前省内业务大约60%,省外40%。公司未来在高速公路市场继续开拓,同时在铁路、地铁等领域寻求突破,丰富的项目运作和实施经验助公司在该领域获得持续的发展,预计14年增速为10%。
　　地产项目显著增厚业务。公司开发了新大陆壹号项目,占地171.2亩,总建筑面积32万平方米,项目为12栋楼房和100多栋联排别墅,已经竣工开始销售,预计会分3年销售完毕,总销售额可能达到40-45亿元。
　　首次给予强烈推荐评级。公司作为国内二维码毫无争议的龙头,具有非常强的竞争力,市场前景广阔。预计2013-2015年EPS为0.40,0.63和0.81元(考虑地产项目)。由于业绩来自地产较多,直接用PE估值法不太具有参考意义。从估值角度看,BOSS、POS和高速公路业务适合用PE估值,地产适合直接估值,二维码业绩具有很强爆发性,其稀缺性类似科大讯飞的语音识别,用PS估值方法较合理。2013年我们估计,BOSS业务净利润约4500万,对应PE25,高速公路净利润约4500万,并有扩张预期,对应PE30,POS业务净利润约7600万,对应PE30,合计市值约47亿元,房地产项目市值约15亿元,二维码业务预计2014年收入达3.6亿元,对应PS20倍即72亿元,公司合理市值在134亿元。
　　风险提示:二维码支付方式不为第三方支付商以及银行所接受;用户的使用习惯培养需要时间过长（中投证券　熊丹　崔莹）

　　苏宁云商:组织架构调整+用户体验提升,互联网转型已入深水区
　　苏宁云商 002024 批发和零售贸易
　　壮士断腕,转型路途坎坷。苏宁作为传统零售巨擘,销售规模庞大、采购供应链体系强大、内部组织架构完善。受到电子商务冲击后勇于壮士断腕,推动由传统零售商向传统电商再向互联网企业的转型,顺应行业发展大趋势。由于在互联网运作经验欠缺,内部传统力量过于强大,转型遇到一定阻力。公司通过并购加快对互联网企业运营的理解,抢夺互联网资源,完善业务模块,在互联网竞争从PC端迁移至移动端之际,公司前期收购体现出比较优势。
　　人事、组织架构改革与用户体验改善并重。公司14年春季部署会对内部组织架构、人事进行深度调整,加大互联网转型力度,折射转型决心。同时,加强用户体验改善,线上改善体现为提供更丰富的产品和服务、更人性化的智能搜索、更多样化的业务模块、更便捷的支付、更迅速的物流配送;线下改善体现为门店互联网化改造、门店业务模块丰富、优质的售后服务等。苏宁美国硅谷研究院是公司转型技术内核,从搜索、大数据、互联网金融等方面为公司改善用户提供技术支撑。架构改革和用户体验改善是公司转型深水区。
　　弯道超车,强强联合。公司作为具备线上线下双重资源的优质企业,在移动互联时代存在弯道超车的机会:1.O2O,通过线上流程优化、线下门店互联网化、推出可穿戴设备提升用户体验;2.物流,公司在建现代物流体系将成未来弯道超车的基础,隐蔽资产尚未体现实际价值;3.移动转售,公司作为虚拟运营商将通过推出苏宁套餐、苏宁号段获得庞大用户入口,移动转售成战略重点;4.互联网金融,公司一方面通过零钱宝实现资金吸纳,通过信用体系建设实现小额资金放贷,同时推出多种理财产品;5.OTT,推出苏宁盒子,全面进军家庭互联网端。另外,在竞争日益加剧的时代,不排除强强联合的可能。
　　维持盈利预测,维持增持。我们维持对公司的盈利预测,预计13-15年EPS为0.08元、0.09元和0.12元,当前股价对应PE为142倍、126倍和95倍,我们认为转型标的短期不应过分关注盈利情况,而是在于未来中国电商市场竞争格局,维持增持投资评级。（申银万国证券　金泽斐）

　　围海股份:成长步入上行通道,维持推荐评级
　　围海股份 002586 建筑和工程
　　事项:公司发布2014年一季报业绩预告,主营业务收入有所增长,公司预计14Q1归属母公司股东净利润达到:1,359.47万元-1,540.73万元,同比增速达到50%-70%。
　　平安观点:
　　一季度业绩高增长,略超预期
　　2014Q1公司净利润同比增长50%-70%,略超出市场预期,一方面由于公司13年同期业绩基数较低(2013Q1净利润906万元,同降30.1%),另一方面是工程进展顺利使得结算收入有所增长。值得关注的是,自2013Q1开始,公司净利润增速保持了不断上行的态势,考虑到基数的因素影响,我们预计2014年全年业绩相比一季度增速小幅回落,但仍有望保持40%以上增长,可以说公司成长已经步入上行通道。
　　短期股价诉求强,中长期成长逻辑清晰
　　公司增发预案2014年1月获得证监会审批通过,拟以不低于9.66元/股的价格,募集资金约6亿元,预计增发将于2014年一季度完成,这在短期公司股价提供了一定的安全边际,从长期上看,资金瓶颈的打破也为公司成长奠定了坚实基础。除此之外,1)公司已经成熟的淤泥固化技术、深水爆破挤淤技术,是未来海堤行业发展的关键技术,有望依托宁海及连云港基地,再造一个围海;2)省外扩张将进入加速阶段,广西防城港市海堤项目的中标具有标志性意义;3)总包业务、BT 业务、创新技术产业化将助公司由工程类公司向服务类公司转型升级,并提升公司的盈利能力。
　　估值溢价有望持续,并有望进一步提升
　　从估值的相对比较看,公司在行业内处于较高水平,但我们一直强调的是技术持续创新造就的竞争优势、新技术产业化打开的全新市场空间以及商业模式,是公司享受估值溢价的核心。另外公司今年有望涉足一级土地开发,更高的盈利能力和空间,将有力支撑且有可能会进一步推升公司估值。
　　维持推荐评级
　　我们维持公司盈利预测,预计公司2013-2015年实现归属母公司股东净利润分别为1.07亿元(YoY 23.2%)、1.54亿元(YoY 43.9%)、2.12亿元(YoY 37.8%),EPS 分别为0.35元、0.51元、0.70元,如果按照增发股本摊薄后,分别为0.29元、0.42元、0.58元,目前股价对应2014、2015年PE 分别为31.2倍、22.6倍。考虑公司14年业绩有望超预期,估值溢价有望持续等因素,维持公司推荐评级。
　　风险提示:工程进度慢于预期、工程回款风险、增发进度不达预期。（平安证券　周雅婷）