传：回天胶业多项业务取得稳步增长

　　事项

　　公司公告2013年业绩快报,2013年归属于上市公司股东净利润7780万元-9195万元,同比增长10%-30%,基本每股收益1.85元。

　　主要观点

　　1.太阳能背板膜成本降低。公司背膜产品主要是凭借价格优势实现进口替代,未来需求空间较大。除了产能的不断增长以外,公司今年背膜用胶实现完全自给,背膜用胶成本占比约占10%,在一定程度上降低了公司的成本,另外公司氟膜技术取得突破,今年有望实现量产,而氟膜材料在成本占比中约一半,届时公司成本将显著降低。目前随着光伏行业的一些政策落地,公司的的销售稳定,应收账款也有所改善。

　　2.汽车领域稳定增长,公司渠道优势明显。公司在汽车维修市场一直保持稳定,在汽车整车装配中,包括客车、商用车、小轿车,开发周期一般在3-5年,目前公司已经全部进入前几大客车采购体系,在轿车市场2010年公司产品开始销售给神龙汽车,成为首家打入高端合资汽车制造商的本土工程胶粘剂供应商。此外公司未来还将利用其渠道优势增加销售其它非胶类汽化用品。

　　3.建筑用胶定位高端,下游需求旺盛。公司建筑用胶主要用于玻璃幕墙等领域,2013年4月开始实现规模化销售,主要销往成都、深圳等地。目前下游需求旺盛,公司生产线处于满产状态,我们预计今年建筑用胶全年销售收入有望达到3000-5000万元。根据中国胶粘剂工业协会的统计数据,2011年国内建筑用胶总规模达到729亿元,其中高端用胶约占比2/5,其盈利能力强,未来将成为公司业绩持续增长的主要原因之一。

　　4.电子用胶领域不断拓展。以前公司的产品基本集中在大电子领域如家用电器、LED、微波炉、显示屏等,公司通过引进技术、人才,加大对微电子、半导体及封装用胶的投入,而且公司触摸屏用胶已经实现量产。

　　5.盈利预测和投资评级。预计2013-2014年EPS分别为0.49元和0.63元,对应的PE分别为33倍和26倍,我们认为公司几项主要业务未来几年均将保持持续增长,维持“推荐”评级。

　　风险提示

　　原料价格大幅波动。

　　新业务市场开拓受阻。

　　传：海油工程2014迎接周期高峰

　　投资建议:我们重申对海油工程“审慎推荐”的投资评级,目标价9.2 元人民币,对应12 倍的2014 年市盈率,未来中海油勘探新发现可能是重要催化剂。2014 年,在中国近海工程量可能超预期的情况下,海油工程通过提前组织资源,合理安排工程进度,净利润率仍可能保持在15%的水平;2015 年,我们预计本轮中国近海油气投资周期可能进入尾声,但海油工程通过加大海外项目的开拓力度,海外收入贡献有望逐步提升。

　　理由:

　　中国近海2014 年资本开支增速约15-31%,海油工程工作量可能超预期。不含Nexen 的贡献,中海油2014 年资本开支的资本开支约851-972 亿元人民币,折合140-160 亿美元,同比增长15-31%;其中,中国近海资本开支占比保持稳定。中海油仍然维持“十二五”期间6-10%的产量复合增长目标,意味着中国近海 2015 年的产量增长速度可能超过15%,对应海油工程2014 年工程量的增长,也可能超出预期。

　　2015 年海外市场将可能成为增长亮点。根据McDermott 的统计,全球海工行业EPCI 投资在2013-18 年间的年均复合增速约8%,未来5 年的景气度依然较高。海油工程在经历中海油2005-2010年投资周期后,逐步开拓海外市场;依托成本优势,建造和海上安装业务是公司进入海外市场的首选领域。我们预计,随着海油工程跟踪的海外项目持续获得突破,2015 年海外市场将可能成为增长亮点。

　　盈利预测与估值:公司发布业绩预告,2013 年的净利润率超出市场预期,我们上调海油工程2013/14/15 年的每股盈利预测至0.62/0.74/0.75 元人民币,幅度约58-70%,目前股价分别对应13、11 和11 倍的2013/14/15年市盈率。

　　风险:中国近海油气开发投资的周期波动风险;海外工程项目管理风险;深水技术风险;新增场地折旧等固定成本压力;营运资本管理。

　　传：史丹利业绩略超市场预期,持续成长可期

　　公司公告业绩快报 ,2013 年实现营业收入53.45 亿元,同比增长5.71%;实现净利润4.07 亿元,同比增长39.62%。我们上调2013-2015 年EPS 分别至1.85 元、2.36 元、3.08 元,给予2014 年18 倍PE,上调目标价至42.5元(上调幅度25%,来源于业绩上调和估值切换),维持“增持”评级。

　　2013 年公司净利润增速超出市场预期6%,由于2013Q4 净利润同比2012Q4 增长67%。其一,按照复合肥行业惯例,10 月底根据原料价格进行定价调整,2013Q4 全行业环比Q3 仅降价100 元/吨左右,我们测算2013Q4 公司的单吨净利润187 元,同比2012Q4 提高28%;其二,我们预计2014Q4 公司的销量增速在30%(2013 年全年的增速预计只有12%左右),主要源于肥料价格趋稳、前期库存较低,全行业出货较好。

　　基于公司2013Q4 的出货和盈利情况,我们对2014Q 的业绩判断相对乐观。

　　我们以单质肥价格相对稳定为前提(公司2014Q1 单吨毛利净利环比2013Q4 不变),测算2014Q1 的单吨净利润同比2013Q1 增长15%以上,以销量增速20%的谨慎预期,2014Q1 的净利润增速仍然有35~40%。

　　刺激因素:1、单质肥(尤其是氮肥)价格在2014Q4 缓慢上涨带来的复合肥提价,库存因素呈现单吨毛利环比提高;2、公司2014Q1 的销量同比增速超出20%的谨慎预期。

　　风险提示:春耕化肥需求萎靡。

　　传：烟台冰轮业绩预告远超预期

　　投资要点:

　　事件与结论:公司预告归属于上市公司股东的净利润约22693万元-29784万元,同比增长约60%-110%,业绩远超市场预期,预计2013年实现净利润约2.6亿,鉴于主业景气,预计贡献的业绩增量不会明显低于烟台万华股权贡献的投资收益,判断物流冷库需求仍将持续旺盛,下游冷库投资复苏拐点来临,公司凭借复叠制冷系统的快速拓展有望获得更快增长,上调2013-2015年EPS为0.66(+0.22)、0.76(+0.20)、 0.95(+0.25)元,上调目标价到12.16元,相当于2014年16倍PE,增持。

　　预计2013年公司实现净利润2.6亿左右,同比大幅增加80%多:预计2013年净利润为预告中位数2.6亿左右,同比增加1.2亿,鉴于冷链主业景气,预计主业贡献的业绩增量不会明显低于烟台万华股权贡献的投资收益,我们估测:①冷链主业贡献利润约9000万,较去年同期3144万增加190%多, 如果剔除2012年四季度2900万的搬迁费用,实际同增50%多;②烟台万华贡献投资收益约9000万,较去年同期3374万增加170%多;③参股公司贡献的投资收益基本持平,而去年同期约7000多万。

　　下游冷库投资复苏拐点来临,预计2014年一季度业绩仍将超市场预期:公司近期新接订单大增主要源自物流冷库需求旺盛、复叠制冷系统下游需求好,业绩预告再次验证了我们提出的“物流冷库需求持续旺盛,下游冷库投资复苏拐点来临”的判断,公司凭借NH3/CO2复叠制冷系统的快速拓展有望获得更快增长,预计 2014年一季报仍将大幅超越市场预期。

　　股价催化剂:冷链扶持政策出台。

　　风险因素:行业复苏低于预期,新产品销售滞后。

　　传：华天科技业绩上调,符合我们预期

　　投资要点

　　事件:

　　华天科技1月21日公布2013年业绩预告,将全年业绩预测由此前的1.57亿-1.94亿,同比增长30-60%,上调为1.94亿-2.06亿,同比增长60-70%。超市场预期,符合我们的预期。

　　点评:

　　行业景气度持续,本部经营情况良好:根据我们对周期的判断,2013是半导体行业复苏的起始之年。公司在2013年度全年景气度都持续向好,开工率较为饱满,随着西安及天水的产能扩张,传统业务2013年实现了高增长。

　　西钛微9月开始并表,TSV扩产中:子公司昆山西钛微9月开始并表,预计今年给母公司贡献净利润近2000万。明年增长可期。主营三大产品TSV封装、 WLO晶圆级镜头、WLC晶圆级镜头模组。其中,TSV是当前贡献业绩的产品。需求旺盛,规划扩产到2倍,产能持续投放中,规模优势将显现。产品及技术亦在不断升级中,有利于良率提升。WLO和WLC处于市场开拓中,逐步开始批量出货。

　　阵列摄像头颠覆传统技术,提升估值:与传统摄像头模组相比,WLC最突出的特点在于轻薄化。实现传统摄像头难以达到的高像素,并结合软件,形成三维透视效果,给用户以超强体验。西钛微在WLC产品方面的优势在于全产业链布局。今年有望产业化。

　　TSV应用前景广阔:公司当前TSV封装下游产品主要集中于影像传感器。TSV还可应用于MEMS、存储器等领域,市场前景广阔。而iphone5S指纹识别芯片采用TSV封装,更使其打开了应用空间。立足影像传感器,公司未来可能会在MEMS、LED等应用领域有所拓展。

　　盈利预测及投资评级:我们认为,从行业来看,2014年是半导体行业大年,政策扶植成为催化剂。公司是封测龙头,有望受益。从公司来看,在行业景气较好的环境下,随着产能扩展个,传统业务有望继续增长,而TSV是未来最大亮点,阵列镜头在高端智能手机中的应用是催化剂。我们看好公司业绩增长及估值双升的潜力,维持2013-2015年盈利预测0.31、0.46、0.59元,维持“增持”评级。

　　风险提示:阵列镜头低于预期;下游需求转弱。

　　茅台集团和股份公司收入增长的核心逻辑在于茅台目前正在处于大众商务和中高端消费群快速扩容阶段,公司顶级的产品力和品牌力帮助经销商快速转型,经销商团购渠道和电子商务市场在快速崛起,茅台顶级产品力和品牌力在这两个渠道具有显著的竞争优势,渠道之间的相互竞争使得消费者和厂家充分受益,茅台正处于渠道和消费群同步扩张阶段。

　　渠道扩张带来茅台消费者快速扩容,加速转型走向大众需求的蓝海:

　　1、茅台供给相对充分,传统经销商面临转型压力,随着批发价格下跌至850-870元左右,茅台收窄的渠道利差和茅台强大的产品力共同使得茅台经销商在加大力度拓展市场拓展消费群,而从需求端来看,茅台的价格下跌正在激发大批中小企业的商务需求提升。

　　茅台2013年大众需求预计增长40%,2014年预期大众消费需求进一步稳步提升20%,三公消费的打压将持续推动茅台渠道的彻底转型扩张。

　　2、茅台的零售价格还有较大的下降空间,预期随着茅台批发价格继续向820元接近,大量的卖场、烟酒连锁和团购价格进一步下降到850-900元所带来的消费群扩容将是确定性的。 财富赢家我们判断茅台主流批发价格不会倒挂,逻辑在于茅台在高端市场的产品力独树一帜,利差收窄反映了茅台大众市场转型的效果,茅台渠道的增值部分在于终端的服务配送和品质保证的适度加价。

　　3、茅台电商价格1100元,仍有较大下降空间,随着供给的进一步加大,茅台一般零售价格的下跌将继续带来显著的终端和网络销量提升空间。

　　给予公司6个月目标价178元,维持“买入”评级: 预期茅台酒2014年继续放量2000吨,收入达到330亿,净利增14.2%,EPS16.25元,给予6个月目标价178元,维持“买入”评级。光大食品饮料继续将贵州茅台作为 2014年核心推介。

　　风险提示:

　　如果公司短期选择控量将影响2014年盈利预期的实现。

　　传：置信电气浙江电网节能总包框架协议签订,3年60亿订单额大超预期

　　投资要点:

　　浙江电网节能总包框架协议落地,3年拟实施60亿订单额大超预期。今日,公司公告浙江电网节能项目框架协议,规划未来3年实施60亿元合同金额的节能总包工程,在包括市政LED、电力系统楼宇节能、财富赢家工业窑炉节能改造、余热余压、热电联产和新能源开发等领域实施总包合作。此前我们预计到2014年将迎来公司节能总包的大年,但新年伊始的第一个框架协议落地之快、金额之大仍然大超我们此前预期。

　　南瑞入主全面改组后效率已经显现,首个框架协议超预期体现出色的执行力和工作效率,2014年业绩订单兑现无忧。我们关注到2013年4季度起,即公司正式完成董事会改组和人员全部调整后,公司各项业务推进节奏明显加快,反映出南瑞的“狼性风格”开始全面在公司上下贯彻,我们认为经过2年重组后的公司已经发生了全面变化,公司已经开始对标南瑞全面提升工作绩效和执行力,而上下一心和执行力的全面提升有望确保2014年的业绩订单顺利兑现。

　　2014年配网和节能行业双重景气上扬,公司迎来空前发展机遇。2014年国网拟投资1580亿元用于配网改造,我们估算同比增长30-40%,公司是配网变压器的龙头企业,受益于行业投资大幅增长和行业准入门槛提升(集中招标),预计配网(非晶)变压器有望迎来量价齐升的景气格局。节能总包是公司全面转型的业务方向,受益于国内政府和企业环保节能投资持续上升,大项目总包工程呈现井喷局面,公司规划2014年新增节能订单20亿元,同比2013年节能订单金额预计增长10倍以上。

　　盈利预测与估值:我们维持公司2013-2015年每股收益分别为0.40、0.72、1.02元,上调目标价至22元,维持“买入”评级。