传：富瑞特装小液再接大单,彰显公司实力

　　事件

　　公司于12年24日发布公告,与兴县华盛燃气有限责任公司签订了一套液化装置项目工程总包合同,合同涉及提供的设备为公司首套应用于煤层气分离液化的日处理能力20万方的液化装置,合同总金额人民币9100万元。

　　评论

　　此为半年之后,小型液化装置业务重新开始接单:由于内部产能、流程管控、技术调试等原因,小型液化装置从今年6月份开始停止接单。从今年下半年情况来看,公司的小型液化装置业务推进顺利,多套装置都顺利出液,我们预计今年将结算4套左右的小型液化装置产品。

　　小液将广泛应用于非常规气开采等多个领域,发展空间巨大:小型液化装置用途广泛,可以应用于1、煤层气、页岩气等分散气源开采过程中的集输;2、其他未利用的诸如焦炉煤气、沼气等的再利用。3、门站调峰等领域。根据我们测算,保守估计到2015年小型液化装置的市场空间为139.1亿元。(详细测算请参见我们报告《油气产业链专题分析之十——LNG装备:迈入一轮成长周期》)再次强调富瑞特装的投资价值,传统业务没问题,新业务推进顺利:富瑞所处的天然气行业环保+经济性两大发展动力不曾变,成长空间依然很大。传统业务中气瓶业务来自环保的推力在增强,公交、客车的油改气非常积极,而黄标车的淘汰等更是给予气瓶业务巨大的想象空间。新业务如小型液化装置、发动机再制造(油改气)等都推进顺利。其中小型液化装置在手十余套订单,价值超过5个亿,发动机再制造 (油改气)项目已经获得多个地市的认可,今年预计完成300套,明年目标2000套以上。

　　投资建议

　　我们维持之前盈利预测,预测公司2013-2015年EPS 分别为1.83元、3.01元和4.49元。

　　我们认为公司作为天然气产业链的核心推荐标的,短期因市场预期、估值过高而下跌,不改公司作为优秀企业以及最受益于天然气行业大发展的本质。在快速增长的行业内,我们认为机遇是无所不在的,现在市场担心的气瓶业务,不仅有点担心过度,而且也仅是公司未来业务布局的冰山一角,因此建议现价买入,目标价100 元,对应33X14PE。（财富赢家）

　　传：阳光股份事件点评 资产收购开拓大空间,上调至“强烈推荐”

　　事件:

　　2013年6月26日公司发布公告拟收购大股东GIC的优质资产,涉及12个项目。2013年12月25日公司发布收购方案,确定本次收购涉及价款总额为 15亿元,收购方式包括:1)公司将出资3.6亿元人民币认购豪威投资有限公司30%的股权及提供股东贷款,豪威投资以14.5亿元的对价拟受让北京瑞景 45%的股权、沈阳世达44%的股权、Coralvest100%的股权和Merino100%的股权(总共涉及11个项目)。2)公司将直接以6368 万元的价格收购天津津北阳光新生活购物广场有限公司(北辰项目)100%股权。

　　主要观点:

　　1.收购收购价格较低,公司受益

　　本次收购涉及的金额约为15亿人民币,其中豪威投资涉及收购价款14.5亿元,北辰项目涉及收购价款6368万。豪威投资的收购价款里面,包含了 Coralvest和Merino归还欠付RecosiaChina的款项约8.53亿元,如果扣除则实际应付股权交易价款仅为6亿元,而豪威投资涉及的 11个项目的评估值为10亿元,收购价款明显低于评估价值。同时,虽然公司仅投资豪威投资30%的股权比例,但是公司未来将与豪威投资签订资产管理协议, 实际上仍然掌握着收购项目的控制权。另外,从基础评估价格的角度来看,北京分钟寺项目、北京西四环项目的评估价格分别为13628元/平方米和12176 元/平方米,低于周边房价。体现了大股东对公司一贯支持的态度。

　　2、物业管理,提升公司发展空间

　　公司是商业管理专家,精于商业项目的设计、规划、运营、管理等全价值链经营。公司曾经成功完成4个项目的改造升级,使得物业价值大幅提升。公司本次收购的项目中,以北京朝阳路和北京分钟寺为代表的部分成熟物业将逐步贡献经营性收入,以北京西四环、天津天环为代表的潜力型物业将通过重新规划和招租,在未来逐体现其应有的价值。

　　结论:

　　公司是商业运营专家,从06年引入战略投资者开始,公司就逐步转型做商业地产。随着公司经验的丰富,目前运营能力已经非常突出。本次收购将较大程度上提升公司的整体实力。将我们预计公司2013-2015年的营业收入分别为9.09亿元、22.44亿元和27.05亿元,归属于上市公司股东净利润分别为 2.89亿元、3.78亿元和5.09亿元,对应每股收益分别为0.39元、0.51元和0.68元,对应PE分别为13.51、10.3和7.65倍。上调公司评级为“强烈推荐”。

　　传：中集集团大股东及管理层参加H股增发是双刃剑

　　事件:中集集团公告,与中远集装箱、BroadRide及 PromotorHoldings各自订立该等认购协议,据此,中集已有条件同意按认购价每股H股13.48港元发行2.86亿股新H股,而中远集装箱、 BroadRide及PromotorHoldings已有条件同意以现金认购65,099,638股新H股、77,948,412股新H股及 143,048,050股新H股,同时遵照当中所载条款及条件。发行该等新H股所得款项总额约为38.56亿港元。中远集装箱、BroadRide承诺不会在香港联交所上市后六个月内出售股票,PromotorHoldings承诺一年。

　　评论:

　　1、此次港股增发可以解读为大股东和管理层增持股票,显示出对公司的信心。

　　PromotorHoldings由执行董事麦伯良先生持有约17.69%、非执行董事吴树雄持有约2.65%,以及中集若干高级经理及雇员持有约 79.66%.BroadRideLimited(简称“博驰公司”)是一家由弘毅投资美元基金设立于英属维京群岛的有限责任公司,博驰公司为弘毅投资美元基金的全资子公司,2012年博驰公司曾向中集集团全体B股股东提供现金选择权。

　　2、第一批股权激励有望实施,此时公告增加投资者对2013年业绩的信心。

　　公司今天还公告A股股票期权激励计划首批股票期权第一个行权期激励对象名单,激励对象由181人调整为179人,股票期权数量由5400万股调整为 5361.75万股。经2010、2011、2012年度分红派息方案实施后,首批股票期权的行权价格调整为人民币11.35元。

　　2010年公司股权激励方案中的行权条件包括:行权前一年度公司归属于上市公司股东的扣除非经常性损益后的净利润较其上年增长不低于6%;股票期权等待期内,各年度归属于上市公司股东的净利润及归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润均不得低于授权日(2010年9月28日)前最近三个会计年度的平均水平且不得为负。

　　回顾过去几年中集集团的业绩:2007-2009三年归属母公司股东的净利润平均值为18.43亿元,扣非后归属母公司股东的净利润为11.83亿元。 2013年12月23日,公司第七届董事会2013年度第11次会议审议通过,《股权激励计划》的激励对象在第一个行权期内(2012年9月28日至 2014年9月27日止)可行权其所持股票期权的25%。2012年-2013年因股价低于行权价及业绩尚不确定无法行权。如若行权,2013年归属母公司股东的净利润要高于18.43亿(相当于EPS0.69元),扣非后达到11.83亿(相当于EPS0.44元)。

　　3、我们认为高管和大股东参加H股增发是双刃剑

　　一方面是对公司未来充满信心,另一方面增持也有利于稳定股价,保证股权激励的顺利实施。通过对股权激励实施方案的分析,也增加了投资者对2013年业绩的信心。我们预测公司2013年扣非后EPS超过0.44元,四季度中集来福士还交付两台自主设计建造、拥有完全知识产权的深水半潜式起重生活平台 “OOSGretha”号、“OOSPrometheus”号。考虑非经常性收益,2013年EPS有望达到0.7元。

　　4、粤港澳自贸区获批是股价的催化剂

　　据媒体报道,广东粤港澳自贸区方案已於本月中旬正式上报国务院,粤港澳自贸区功能定位为积极扩大服务业对港澳开放,发展新型国际贸易方式,探索建设现代金融服务创新区,打造CEPA升级版和海关特殊监管区域升级版。通过三年至五年的努力,将自贸园区建设成为投资贸易便利,服务贸易基本自由,监管模式灵活高效,营商环境与国际接轨,行政与法制透明规范的与港澳全面合作示范区和全国新一轮改革开放实验区。中集在前海拥有52万平方米工业用地,未来有望参与前海开发。

　　5、维持“强烈推荐”和18元目标价。我们认为2013-2014是改革年,区域政策和产业政策频出,重点把握主题投资机会,中集具有土地升值的潜力,又可能享受自贸区优惠政策,是一个不错的主题投资标的。并且随着欧美经济的复苏,集装箱行业有望走出底部,并且从绝对价值来看,中集前海土地重估价值+传统业务净资产估值,合理估值应在560亿左右。

　　风险提示:集装箱价格保持低迷。

　　传：伊利股份内外兼修,2014营利再续高增长

　　预计乳制品行业于2013-17 增长CAGR 达12%:2012 年中国人均液态乳消费量仅为消费习惯相近的日本、韩国的三成;未来人均收入提升及城镇化将继续带动行业销量增长及产品升级。

　　行业竞争生态优化:虽中国液态乳行业竞争格局较理想(CR3 高达62%),但过去龙头间的非理性竞争推高了行业的营销费用率;然,随着中粮全面入主蒙牛以及伊利管理层在行权后利益与上市公司高度一致,行业的竞争将回归理性,企业盈利能力将逐步回升。

　　政策促行业整合:伊利作为婴幼儿奶粉行业第一梯队中唯一的国企,将显著受益于国家推动乳业整合的政策。

　　内外兼修的全能王。内修“效”:股权激励行权后,管理层成为第一大单一股东,凭借龙头的规模效应,有能力将费用率降到与同行相当的水平。

　　外练“兵”:建奶源、推高端、国际化。伊利作为行业内产品最全面、均衡;团队最稳定、专业,看好其长期发展前景。

　　原奶疯涨,焉知非福:行业理想的竞争格局决定龙头有能力提价转移成本压力,唯下游产品涨价滞后于原奶上涨;投资角度,短期奶价大涨压低毛利率带动股价下滑,随后(2014)毛利率随产品提价而回升将带来股价回升。

　　投资建议:乳制品行业有多项积极因素发酵:竞争生态优化、政策促整合、产品高端化趋势,行业盈利能力有望持续提升。伊利作为行业龙头,将充分享有行业及政策红利;同时股权激励行权后,费用率有持续压缩空间。在均价大幅提升弥补销量增长放缓、毛利率提升以及费用率持续压缩的假设下,预计2014 公司营业利润增长43%;长期看好乳业受益于消费升级的收入增长以及毛利率提升空间以及龙头凭借品牌和渠道强者更强的逻辑。

　　估值:目标价:给予公司未来6-12 个月52.00 元目标价位,相当于30x2014EPS。

　　风险:食品安全事件;原奶价格进一步大幅上涨;进口常温奶销量增长大幅超预期。

　　传：中南传媒主营稳健,多媒介布局,新业务可期

　　全资子公司中标长沙地铁2号线项目

　　全资子公司湖南潇湘晨报传媒经营有限公司交通2号线地铁平面广告项目招标中被确定为中标人。本次中标基本情况如下: 项目名称:长沙市轨道交通2号线地铁平面广告项目。 工程概况:长沙市轨道交通2号线为贯通长沙市东西向的核心线路,2号线一期工程范围为望城坡站至光达站,线路全长21.926km,均为地下线。 中标范围:轨道交通2号线一期工程19个站点(望城坡站-光达站)内12封灯箱、LED幕墙、出入口的楼、扶梯侧墙普通梯牌和电子梯牌的投资建设,经营期限10年。中标总价格:第一年度经营权费为4,956万元,十年总经营权费为78,986万元。

　　简评

　　传统业务发展稳健在教辅新政遵循“一科一辅”和“教辅需取得教材出版社授权”的大环境下,公司传统业务发展稳健,公司上半年传统出版和发行业务营收分别同比增长15.54%和15.80%。我们预计2013年全年,公司传统教辅出版发行业务能保持15%左右增长,2014年有望接近20%。

　　多媒介平台打造进行时,湖南省内大传媒教育集团蓝图已现

　　我们认为,在今年8月公司与湖南教育电视台的合作,可以视做公司打造省内综合传媒教育集团的开始。如今的中标长沙2号地铁广告项目,也是公司首次涉足户外广告,对公司多媒介战略具有重大意义。公司目前也在积极筹备长沙地铁1号线的广告项目竞标,可见公司会继续借助其省内资源优势,打造综合型的传媒教育集团。同时,公司充足的现金流,会支持其在新媒体方面进行探索,公司已经提出“未来5年对数字出版、动漫、视频内容、网络游戏、金融投资等产业资金投入预计达30亿元以上”的规划。

　　电子书包业务,万事俱备,只欠东风 。

　　公司上半年数字媒体业务收入达到2.4亿元,同比增长878.52%。公司至今年11月底为止,全国“电子书包”试点学校新增200余所,而在12年全年仅新增18所,新增订单主要分布在北上广、山东、江苏和山西。我们认为,公司的电子书业务具有一定的排他性。首先在技术方面,华为的技术支持让公司拥有了良好的技术基础;在版权方面,长期和人教社的良好关系,使其成为全国少数的拥有教材版权的传媒集团。

　　在“电子书包”的可行性方面,我国在1993年提出教育支出要占总GDP的4%,但这一目标直到去年才完成。在2012年,整个教育支出达21165亿, 同比增长28.3%,是去年所有财政支出项目中增长最快的。我们认为,在未来的五年里,教育支出将继续高速增长,尤其是对新媒体网络教育的投资会继续加大。对于电子书包而言,目前国家对使用电子书包的学校和制造企业会有一定的补贴,但目前具体补贴方式和标准暂未出台。

　　社会争议较大的关于“电子书包”对学生视力影响的问题,公司也提出了解决方案。公司目前的学生终端产品,均设置了开机持续时间限制,这个时间可由任课老师决定,而学生的浏览内容也会被任课老师监控。由于短期内,公司的产品不会去替代传统纸质教材,目前只是起到对传统教学的辅助作用。因此我们认为,公司目前的“电子书包”产品的可行性大,且市场竞争力大。

　　盈利预测和评级 :公司在传统出版发行业务上会继续保持稳定增长,这是公司长期稳定发展最有力的保障。在多媒介业务和“电子书包”业务上,公司的营利能力有很大的想象空间。考虑到,未来公司电子书包业务有可能全面爆发,我们预测2013-2015年EPS分别为0.61、0.75和0.94,当前股价对应2013年、 2014年、2015年市盈率分别为17.16、13.94和11.08,维持“增持”评级。

　　传：中国平安推进综合金融,重估客户价值

　　本报告导读:

　　260亿元资本金补充后,中国平安将深化金融服务,加快推进客户迁徙,8000多万客户的价值将被重估,2014年有望实现“开门红”,维持“增持”评级,目标价50元。

　　投资要点:

　　给予“增持”评级,目标价50元。估计2013-15年EPS分别为3.58/4.52/5.07元,每股EV分别为41.3/48.8/56.8元,当前股价对应2014年P/EV0.8倍、PB1.4倍、PE8.7倍。

　　公司将深化金融服务,加快推进客户迁徙,客户的价值将被重估。

　　在成功发行260亿元的次级可转债补充资本后,公司将加快客户迁徙进程,从而推动保险、银行和投资等业务条线的价值提升。目前每个平安的客户平均购买 1.7个平安的产品,而同为综合金融模式的富国银行人均购买了6.0个产品,公司目前约8000多万客户的产品需求空间巨大,集团“多个产品,一站式服务”将在未来2-3年结出硕果。

　　寿险:个险优势保持领先,2014年有望实现“开门红”。受益于养老医疗消费的兴起,寿险行业的消费品属性得以增强,平安继续巩固了在个险市场的优势,2014年保费收入有望实现“开门红”,原因有:一是寿险营销员规模已升至约55万人,较年初增加约7%,我们预计2014年人力将增长5%以上。二是产品吸引度加大,人均产能有望提升,其中万能险的结算利率和部分新产品的预定利率升至4%。

　　产险:主动控制业务成本,注重客户价值二次开发。公司主动控制业务规模,将综合成本率保持在较低水平;同时,加大对车险高价值客户的拓展力度,建立医食住行的生态圈,注重挖掘潜在价值。

　　员工股已按计划大幅减持,压制股价的风险因素释放。三家员工股减持平台和源信行四家公司在2013年已减持4.77亿股,预计2014年的员工股的减持压力减弱,有利于公司估值回升。

　　风险提示:客户迁徙不利;投资收益率下滑;多元化经营风险。

　　传：隆华节能订单稳定增长,明年估值较低

　　事件

　　公司发布公告:于近日收到神华宁夏煤业集团有限责任公司的《关于油品合成装置空冷器的工作启动函》,该工作启动函确认公司为神华宁煤400万吨/年煤炭间接液化项目的中标单位,中标总金额为3023万元。

　　评论

　　公司订单持续稳定增长:公司此次签订新型煤化工订单,包括空冷器和一部分复合冷凝器,表明公司产品在新型煤化工领域得到重大客户使用和认可。我们预计公司本部今年新签订单9亿,2013-2014年收入分别为7亿、9亿,复合增长近30%,保持稳定增长。

　　公司“节能+环保+运营”蓝图基本成型:通过收购中电加美,隆华节能拿到了“节能+环保+运营”大蓝图的第一块拼图,通过承接污水处理厂BT项目,公司平台搭建基本成型。未来公司将立足现有业务、通过自身发展和进一步收购,发展出以节能和余热为主的节能板块、固气液处理的环保板块、以及城市供暖和城市供水的运营板块。

　　公司业务节能环保复合国家政策方向,是我们推荐的“政府买单+节约买单”的典型,我们看好未来节能环保机械的行业性机会,公司管理层执行力强,公司成长确定性高,发展空间大。我们看好公司的持续并购能力和成长空间。

　　投资建议

　　预计2013-2015年公司归属于母公司股东净利润114百万元、278百万元与332百万元,对应EPS分别为0.595元、1.31元和1.74 元,分别同比增长97.81%、120.79%和32.8%,对应2013-2015年PE分别为42.21倍,19.17倍、14.43倍。我们看好公司的持续并购能力和成长空间,给予2014年30倍PE,给予“买入”评级,目标价39.3元。

　　传：中国神华立足长远,再添煤化工和页岩气两个新起点

　　事件概述

　　公司拟以93.2亿元价格收购集团下属包头煤化工100%股权(作价92.7亿元)和国华九江发电100%股权(作价5008万元)。

　　此外,公司拟出资9000万美元设立神华美国能源公司,与美国ECA公司合作开发宾夕法尼亚州的25口页岩气井位;海外扩张步伐超出预期。

　　收购包头公司,正式进入煤化工领域

　　包头煤化工有限公司核心资产为60万吨煤制烯烃工程。2012年烯烃产量54万吨;预计14年达产。包头13年前9月项目实现净利润7.1亿元,我们预计 14年达产可实现净利10亿元;考虑收购资金5%的利息成本后,预计14年增厚EPS约0.03元。目前包头煤制烯烃二期工程(70万吨/年甲醇烯烃)已启动前期工作,有望于2019年前后投入商业化运行。

　　收购九江发电,有利于扩展海进江的销售半径

　　此前公司收购安徽四个电厂,从而将煤炭通过海进江销往安徽,凭借其成本优势改变了安徽的煤炭格局;本次收购完成后,我们预计公司在江西的销量占比将会提升,扩大其海进江的销售半径。

　　页岩气合作,重在学习技术及商业运营模式,立足长远

　　目前,美国页岩气企业盈利能力一般,我们认为本次神华与美国ECA公司的合作(神华持股50%,预计15年出气)旨在学习开采技术及美国页岩气商业化运营模式,未来用于国内页岩气开发。此前公司已于13年年初中标湖南保靖页岩气区块,而集团层面也将进军贵州页岩气产业。

　　10月末以来神华集团已陆续与蒙古、俄罗斯、美国等地企业签署合作协议,布局海外步伐较快。预计将为公司未来提供丰富的可注入储备资源。

　　估值

　　此次收购完成后,公司将进入煤电港运化气6个领域。我们认可公司战略发展的前瞻性,及公司管理层良好的成本控制和混业经营能力;鉴于公司目前14年市盈率仅7.3倍,维持买入评级。

　　风险提示:经济增速下行,港口煤价超预期回落。

　　传：大族激光深度研究 激光龙头,迎来二次腾飞

　　我们认为大族激光经历战略调整和业务聚焦,已形成具有竞争力的三大业务群和新品储备并成为苹果主力供应商;14年将迎来业绩拐点,坐拥天时、地利、人和,新一轮成长趋势确立。财富赢家我们预测13/14年EPS 0.57/0.65元(主业0.37/0.58元),上调目标价至18元,上调评级至“强烈推荐”!

　　新一轮成长趋势确立。经历战略调整和业务聚焦,大族已形成中小功率、钣金装备和行业专用设备三大业务群以及不少新品储备,并成为苹果等优质大客户主力供应商。虽然13年业绩受累于苹果业务大幅下挫,但非苹果业务成长动能开始显现,我们认为公司14年将迎来业绩拐点,坐拥天时(自动化精密化和光纤升级,苹果进入向上周期)、地利(本地化优势和可观的替代空间)、人和(管理体制改善,激励落定),新一轮成长趋势确立,将迎来二次腾飞!

　　中小功率业务:受益产业、技术升级与苹果创新趋势。中小功率打标、焊接和切割是大族的主力业务,我们认为高端制造业向自动化、精密化升级是长线动能,同时,光纤激光亦带来了激光行业第三轮升级浪潮,大族拥有绝佳卡位。而明年苹果亦进入新品创新向上周期,零部件创新将带来激光增量需求,如蓝宝石激光切割潜在空间可观,从苹果预估资本开支大幅增长57%可见信心。公司在高端紫外、绿光以及超快皮秒激光器已有深厚积累,亦值得关注。

　　钣金装备:乘光纤激光东风,进口替代加速。中国钣金行业装备升级的迫切需求和当前极低的激光设备保有量是外部大环境,而大族亦把握住高功率光纤替代CO2 激光器的趋势,产品获得客户认可,并凭借成本和服务优势对国外设备进行替代是最主要成长动能。公司大功率切割已经突破和放量,13年逆周期成长80%以上,而潜力更大的大功率焊接亦逐渐进入收获期,此外,激光表面融覆亦望成为新的发力点,我们判断钣金业务的替代进程将提速。

　　行业专用设备:PCB、LED、制版等业已卡位。PCB设备方面,公司当前已成为本土领先企业,激光钻孔正加速替代日本三菱、日立等厂商,AOI检测设备和LDI新品亦是未来看点;而LED业务中,几家产品公司盈利已在好转,而LED封装设备是未来重心,公司的焊线机亦望突破放量;印刷制版方面,公司已形成“日本筱原为主,冠华为辅”的双品牌战略,并凭借产品向高端升级实现稳健增长。此外,公司的CNC和3D打印等新业务亦值得关注。

　　投资建议:上调评级至“强烈推荐” !我们认为公司已迎来业绩拐点,在较少考虑蓝宝石切割等新业务的弹性基础上,我们预测13/14/15年EPS为0.57/0.65/0.75元,其中对应主业0.37/0.57/0.75元,明后年主业增长56%和30%,如蓝宝石等新业务突破,还有较大上调空间。我们综合给予目标价18元,相当于14 年28倍和主业31倍PE,上调评级至“强烈推荐”!

　　风险提示:行业景气不及预期,竞争加剧,大客户集中及新业务风险。

　　传：天瑞仪器沐行业东风,登并购快车

　　国内RoHS市场独占鳌头,同类市场快速启动。中国是全球电子产品出口大国,RoHS等环保法令的推出带来了电子产品环保与安全市场的“井喷”式增长,公司以技术优势和成本优势成为这一市场的领先者。财富赢家欧盟玩具安全指令开始实施,中国版RoHS有望强制执行,XRY荧光光谱仪在该领域的应用还将保持快速增长。

　　水土气、食品重金属检测市场即将启动。我国环境重金属污染非常严重,重金属污染治理势在必行。2011年2月国务院正式批复《重金属污染综合防治"十二五"规划》,目前环保部正在牵头制定《水污染防治行动计划》、《土壤环境保护和综合治理行动计划》,有望于近期正式对外公布。重金属污染的防治将带来对环境重金属检测仪器的需求,市场空间广阔。

　　核心荐股逻辑:

　　1、研发打造核心竞争力,并购推动业绩快速增长。公司创始人团队是行业技术专家,技术底蕴深厚,且一直重视新技术、新产品的研发,致力于以研发打造核心竞争力。此次并购的宇星科技有很强的环境监测仪器及物联网技术,与公司原有的实验分析仪器技术有很好的互补性,技术形成公司的核心竞争力。另外,运用闲置超募资金实施并购提高了资本使用效率,短期快速拉动业绩增长。

　　2、与国内企业比,在重金属检测领域的经验积累使得公司处于经验曲线的领先位置从而有利于公司建立移动壁垒。国内企业中,第一梯队里只有天瑞仪器在重金属检测领域积累了丰富的经验。我们认为,未来主要企业都会在重金属检测技术和设备上发力,但是天瑞仪器由于先发优势会始终处于经验曲线的前端,从而形成低成本竞争优势。

　　3、与国外企业比,本地化研发、生产,完善的营销和售后支持服务网络使得公司对客户需求具有快速反应的能力。分析仪器有两个特点,一是产品技术含量较高, 使用相对复杂,对售前和售后的服务支持需求较大,二是下游细分市场众多,需求灵活多变,需要前端研发对新增需求做出及时响应。国外厂商多通过国内代理商销售产品,售前售后服务力量有限,而天瑞仪器及子公司宇星科技建立了完善的营销和售后支持服务网络,能及时满足客户的需求,本地化的研发又能及时捕捉下游市场需求的变动开发新产品、新型号,我们认为天瑞仪器的快速反应能力使得其与国外企业相比具有差异化优势。

　　风险提示:1、国家重金属污染治理进度不及预期,相关市场需求启动延迟的风险;2、市场竞争加剧,毛利率下降的风险。

　　盈利预测:预计2013-2015年,公司销售收入分别为3.20亿元、4.08亿元和5.01亿元,净利润分别为0.70亿元、1.72亿元和2.51 亿元。每股收益分别为0.46元、0.85元和1.24元。给予2014年30倍PE,6-12个月目标价为25.50元,给予买入评级。

　　传：西陇化工公司业绩增长的术与道

　　调研目的:

　　11月22日调研公司后,为了进一步了解公司基本面情况,再次调研公司。

　　调研结论:

　　公司基本情况介绍。(1)现有产能:公司目前拥有产能超净高纯试剂产能2600吨,PCB试剂3.7万吨,其他通用试剂1.5万吨,色谱试剂3500 吨。(2)明年募投项目新产能中预计有30%能贡献收益:预计佛山三水的募投项目将会在明年一季度建设完工,产能从4月开始将会逐步释放,6万吨新产能预计有30%能贡献收益。(3)湖北杜克的技改预计明年将会逐步完成,协同效应有望显现。(4)新大陆生物的收购如果完成,则将会开拓生化试剂领域的新天地。

　　公司业绩增长之术:按产品应用和客户应用群划分建立事业部,销售策略上产品与区域并举,华东区域是开拓的重点。公司目前以应用客户类群,正在组建4个事业部--石化火电事业部、PCB试剂事业部、色谱事业部、核电事业部,以事业部来统一管理相关的专业试剂的销售。除了这4个业务之外,其他的业务仍然像以前那样,按照区域划分,四川生产基地负责西南、西北区域的产品供应,汕头基地负责全国其他地区的通用试剂产品供应。经过这样的划分,公司预计在产能和产品品种增加的情况下,不会增加销售人员的数量。另外,公司今年以来大幅拓展华东地区的销售力度,从收入占比来看,其比重已经从35%提升至49%,其未来仍然是销售上的必争之地,公司未来还计划在华东地区建立物流配送中心,缩短运输时间,进一步开拓市场。

　　公司业绩增长之道:进行电商销售、进入电镀药水领域。道是本,术是末。财富赢家长期来看,公司业绩(也就是利润)增长将来自于开拓新的客户类型和产品类型。目前公司的销售模式主要还是B2B,如线路板企业的大宗采购。开拓实验室、科研院所这样采购量小且品种繁多的长尾客户,电商的优势在于产品售价高,销售费用低, 利润高。长尾市场的作用不可忽视,国内的阿拉丁试剂近几年业绩增长就来自于此。电镀药水复配业务是公司尝试进入的新领域,是公司原有产业链的延伸,市场空间很大,原先公司的客户是买了试剂自己进行复配,现在公司提供复配药水,相当于客户内部工厂外包化,有利于进一步开拓、锁定客户和利润。

　　盈利预测与投资评级。我们预计公司2013-2015年EPS为0.23元、0.36元、0.60元,维持“增持”的投资评级风险提示。募投项目投产时间低于预期的风险;电商、电镀药水领域拓展低于预期的风险。