青岛海尔:强强联手阿里巴巴
　　青岛海尔 600690 家用电器行业
　　事件:12月9日上午消息,阿里巴巴集团与海尔集团宣布达成战略合作。阿里巴巴集团对海尔集团子公司海尔电器进行总额为28.22亿元港币(约合人民币22.13亿元)的投资。双方将联手打造家电及大件商品的物流配送、安装服务等整套体系及标准,该体系将对全社会开放。
　　点评:
　　阿里巴巴投资日日顺物流。阿里巴巴集团对海尔电器旗下日日顺物流投资18.57亿元港币,设立合资公司,包括:(1)认购日日顺物流9.9%的股权,金额是5.41亿元港币;(2)认购海尔电器发行的金额为13.16亿元港币的可转换债券,该可转换债券未来可转换成日日顺物流24.1%的股份。此外阿里巴巴集团以认购新股的方式对海尔电器投资9.65亿元港币,获得投资后海尔电器2%的股份。
　　投资海尔电器,打造阿里线上销售和海尔线下渠道相结合的新日日顺。海尔旗下的日日顺物流在三、四线市场的大物件物流上具有一定优势:在全国拥有9个发运基地,90个物流配送中心,仓储面积达200万平方米以上,在全国2800多个县建立了物流配送站和17000多家服务商网点。上半年公司的渠道服务收入增长57.9%,收入占比17.65%,毛利率为11.75%,保持稳定增长。此次海尔与电商巨头的合作,意在利用阿里巴巴的线上开放平台,增强自身的线上销售能力,打通线上线下平台,同时通过线上平台的销售,及时收集消费者的反馈信息和使用习惯,能够调整自身的大白电生产计划。同时阿里巴巴也能通过日日顺补充自身在大物件配送上的不足,可谓是强强互补。我们认为强强联手的新日日顺将充分发挥其在线上销售和线下三四级市场物流配送上的优势,销售收入将加快增长,收入占比进一步提高。
　　加强与电商合作,为开辟渠道新路径。近两年电子商务的规模加速扩张,尤其在家电市场中电商应用增长尤为明显,据奥维咨询预测2013年家电线上销售增长79%,占比由3.6%提升到6%。青岛海尔与阿里巴巴的合作也是看中了家电线上销售的巨大市场潜力,充分利用其天猫的线上平台,做到家电制造商与互联网的无缝衔接,加快推广公司的中高端家电产品,同时也有利于强化日日顺的非海尔系订单销售。
　　盈利预测及评级:我们认为公司未来将依托网络化服务,搭建网络化平台,整合虚实网络,引入KKR战略投资者,大力发展智能家电,同时随着集团资产的不断注入,公司的整体实力仍有较大提升空间。我们提高之前的盈利预测,预计公司2013、14、15年EPS分别为1.51元、1.87元、2.15元(前次预测分别为1.42元、1.62元、1.86元),对应2013/12/10股价的PE分别为13x、11x、9x,继续维持公司增持评级。
　　风险因素:白电需求发生波动,宏观经济持续低迷。（信达证券　王镆）

 

　　格力电器:国企改革提升估值,1200亿收入确定性强
　　格力电器 000651 家用电器行业
　　作为今年卖方首家在中报后即上调公司盈利预测至1200亿收入,100亿利润的券商,自我们首次强烈推荐以来,格力股价已上涨近30%。我们总结了格力今年上涨的行情,我们认为,格力今年8月以来的行情是是由盈利预期改变带来的,而从现在开始的格力上涨行情将由估值修复和估值切换带来,估值中枢提升的主要因素是国企改革预期。
　　投资要点:
　　回顾今年格力的表现,上半年年报公布创新高后一直不温不火,市场主要的担心是认为公司库存过高,而天气不佳,终端销售疲软,普遍认为4月公司股东大会提出的1200亿收入,100亿利润的目标难以完成,那时,市场普遍的盈利预测是2.95(+20%),估值在8.X-9.X徘徊,直到7月全国多地迎来50年来的酷暑,多地空调销售火爆,经销商库存基本清完,加上今年以来原材料价格处于低位,公司盈利水平逐步改善,市场逐步对公司的盈利进行调整,目前市场的一致预期今年约3.40左右,我们认为,8月以来格力的上涨主要是盈利预期(EPS由2.95变动到3.40左右,幅度变化在20%左右,但收入1200亿的目标还没有达成市场共识)改变带来的,估值仍然维持在9倍左右,这是格力股价变动的第一波。
　　我们认为,从12月开始的,格力将迎来今年的第二波行情,今年第二波格力的上涨时将是由估值修复和估值切换带来的,近期二线家电股开始逐渐上涨,三洋\科龙\美菱等多只二线品种大幅上涨,我们认为这次的上涨,估值提升是关键,其核心和共同关键的因素是国企改革。我们整理了的家电股中国资委占比的情况,如下表1所示。
　　国企改革将在如家电这样的竞争性行业中产生。针对《中共中央关于全面深化改革若干重大问题的决定》中提及的组建若干国有资本运营公司,支持有条件的国有企业改组为国有资本投资公司。更多投向关系国家安全、国民经济命脉的重要行业和关键领域,重点提供公共服务、发展重要前瞻性战略性产业、保护生态环境、支持科技进步、保障国家安全。的表述,也就是说在如家电这样的竞争性行业,国家的经营管理权将逐步放开,实现结构上的政企分开,我们预计改革的方式将在经济发达地区(上海、广东等)试点再向全国铺开。
　　在珠海,格力有望成为国企改革的范例。我们认为,格力也将受益于广东国企改革主题的影响,迎来估值修复和切换的行情,我们认为国企改革对格力并非只是故事,而是实际可能发生的,根据10月出台的《中共珠海市委珠海市人民政府关于进一步推进国有企业改革创新的意见(征求意见稿)》,珠海提出将打造参与国际中高端竞争的一流国有企业,通过集中三高一特产业、现代公司治理机制、市场化人才选聘、职业经理人制度等措施全面提升国企核心竞争力。我们预计格力可能改革的方向包括:1)通过股权激励让管理层和技术骨干持股,激发企业活力;2)市场化人才任聘,人员任命更自由,根据公司需求,任命合适的管理和技术人员,脱离行政性干预;3)引入战略投资者优化股权等等。
　　4Q空调出货有望超预期,1200亿收入有望实现。从另一方面说,公司的基本面也在逐步超预期的,根据草根调研,我们认为,公司4Q空调出货量良好,收入完成1200亿的目标是大概率事件,估值提升+业绩超预期的共振将带来公司的股价的持续创新高。
　　投资建议及盈利预测:空调行业由于城镇进入更新期及农村进入快速普及期,内销仍然空间,公司具有较高的成长性,战略清晰,作为制冷行业龙头,拥有优异的盈利能力。新冷年库存低位,经销商打款良好,空调压缩机出货良好,上调格力2013-15年EPS为3.41(原为3.31)、4.09、4.89,给予13年11倍PE,目标价44.99元,给予强烈推荐评级。
　　风险提示:
　　国企改革力度不如预期,收入1200亿目标没有完成
　　股价催化剂:
　　国企改革逐步实施,收入1200亿目标逐步实现,行业节能领跑者计划实施（中投证券　刘芷冰）　　



 

　　普邦园林:加强设计端实力,完善产业链优势
　　普邦园林 002663 建筑和工程
　　公司公告,董事会审议通过《关于设立香港全资子公司的议案》、《关于投资泛亚环境(国际)有限公司34%股权的公告》。
　　此次投资有利于进一步丰富公司设计业务类型,开拓和细化设计业务市场,增强设计端综合实力。公司此次投资的泛亚环境(国际)2004年在香港成立,被业内认为亚洲最具代表性的专业景观设计事务所之一,主要从事公共开放空间及主题公园景观设计、住宅及商业地产景观设计等业务,在商业园林的高端设计市场具有较大的市场份额和较高的品牌美誉度,业务范围辐射到上海、北京、广州、深圳、香港、澳门等国内主要城市及菲律宾。事实上,公司重视设计对业务的先导和引领作用,近年来持续加大设计投入,2012年设立上海普天园林景观设计有限公司,2013年上半年收购广东城建达设计院90%股权。
　　完善产业链优势,提升项目总承包能力。双方的合作,有助于公司整合上下游资源,为客户提供总规划-建筑设计-园林设计-园林施工一体化全产业链优质服务,提升双方项目总承包能力。
　　收购价格相对合理,业绩承诺重视经营性现金流。此次收购价格对应泛亚国际2010-2012年平均净利润的静态市盈率低于上市公司平均水平,整体价格相对合理,符合公司稳健经营特征。在业绩承诺方面,2013-2015年,泛亚国际的合并经营性现金流净额较过去三年平均值逐年的增长率不低于12%;2016-2018年,年均经营性现金净额下滑幅度较2015年不得超过20%。如实情未能达至上述目标,出让方须向受让方支付有关差额的34%。
　　盈利预测及投资评级。维持公司2013、2014、2015年每股收益为0.60元、0.83元、1.14元,目前股价对应PE分别为28x、20x、15x。当前生态文明受到高度重视,我们预计后续生态园林建设政策扶持力度和资金支持力度也会加强,园林行业配置价值明显。公司质地优秀,经营稳健,资产负债率低,在手资金充裕,未来业务拓展空间较大,维持推荐评级,建议积极关注。风险提示:地产调控进一步超预期;订单及执行低于预期;现金回款风险;南沙项目进展低于预期。（东北证券　解文杰）



 

　　海印股份:自运营o2o,来得不晚,想得更清
　　海印股份 000861 批发和零售贸易
　　事件:公司今日公告与中国联通广州公司签署战略合作协议,合作拓展海印生活圈项目。协议包括 由联通广州公司承接在公司下属商场铺设WIFI网络的工程、并共同承担海印生活圈的推广活动,另外,海印获取联通广州公司的最高代理资质,负责其在海印股份内外的拓展。 海印生活圈是公司拟打造的一个集客流、商流、资金流、信息流、物流为一体的线上线下整合的大平台,将深入应用移动互联技术及体内商户的实体资源,通过O2O模式打通线上线下渠道;形成立体化的会员体系,并进行全渠道精准营销。
　　投资要点
　　来得不晚,想得更清:公司显然不是这一波O2O 热潮里面冲在最前面的企业,但是从公告来看,公司对O2O的功能定位、具体做法已经想得比较清楚:线上做好海印品牌的平台,利用海印在珠三角地区的号召力,引来客流,线下铺好商场内WIFI,结合移动互联技术,引导客流在门店内流动、消费,后台将相关信息沉淀到会员系统,未来再进行精细化的营销。公司没有特别着眼于销售,而是更多地着眼于 服务消费者、服务商户、积累数据,提升体验, 精准营销,提升品牌这几点,我们认为这是目前阶段比较理性的O2O预期;
　　具备自运营O2O策略的资源优势:与多数企业的傍大款(微信、天猫)路径不同,海印选择了一条自运营+合作的道路,仅在技术层面借助第三方资源。我们认为其底气在于现有的差异化的业态组合、对商户的管控能力,以及区域内相对密集的布局。海印虽然并非自营模式,但是由于其精选商户, 差异化做得非常突出,现有的商户组合、业态组合已经具备很强的集客能力, 加上公司在珠三角运营项目接近30个,网络布局相对密集,因此我们认为公司具备自运营O2O业务的核心资源,未来有望形成客流在体内的健康循环,未来可能无需特别借助大平台来引流;
　　投资建议:不计本次增发摊薄,我们预计公司2013-2015年EPS分别为1.00、1.27、1.42元。前期公司公告将以参与本次增发不低于20%的方式进行增持,充分显示了对公司未来业绩持续增长的信心。我们长期看好公司独特的运营能力和充分的项目储备, 参考商业行业目前14X的估值水平,对应目标价为14元,维持公司买入评级。
　　风险提示:公司项目受到外部因素影响开业慢于预期的风险;景气下滑风险（东方证券　郭洋）



 

　　大秦铁路:潜在货运价格提升的最大受益者
　　大秦铁路 601006 公路港口航运行业
　　预计近期内铁路货运价格改革或将取得实质性进展
　　我们预计十八届三中全会后铁路运价格改革进展将加快。我们预计近期普通货运价格可能会提价0.015元/吨公里,且大秦线特价有可能并轨,公司将是货运运价提升的最大受益者,列入KeyCall名单。
　　第一步提价有望增厚2014年EPS31%
　　我们尚未将提价假设包含至盈利预测中,但对提价敏感性做了三种情景分析,在我们认为可能性较大的情景一下,普通运价近期提价0.015元/吨公里,大秦线特殊运价并轨,则2014/15EEPS将分别增厚31%/30%至1.19/1.24元,业绩增速分别为36%/4%。待具体提价方案出台后我们将重新审视盈利预测。
　　当前股价对应提价后6xPE,8%股息收益率,对于长期投资者十分具备吸引力。
　　主营稳步增长,营改增影响有待实施细则出台
　　我们估算1-11月大秦线运量达到4.06亿吨(YoY:+5.1%),全年有望达到4.45亿吨,好于我们之前4.4亿吨的预期。前三季度朔黄投资收益19.7亿元(YoY:+37%),好于预期。我们估算铁路营改增可能会影响大秦利润-11%。但参考港口等其他交运行业实施情况,我们认为应当有相应优惠政策出台。营改增对公司业绩的实质影响有待实施细则出台。
　　估值:上调目标价至11.10元,维持买入评级
　　我们将2013/14/15EEPS从0.87/0.90/0.94元上调至0.88/0.91/0.95元,由于大秦线运量和朔黄投资收益好于预期。目标价从10.70元上调至11.10元,基于瑞银价值创造分析模型(VCAM)工具通过现金流贴现推导(WACC8.8%),维持买入评级。（瑞银证券　饶呈方）



商银行:王者归来-上调招行-A至推荐组合首位
　　招商银行 600036 银行和金融服务
　　投资建议
　　上调招行-A至推荐组合首位。招行是2014年最有变化和最值得期待的银行,未来12个月招行-A目标价14.82元,涨幅空间34%。
　　理由
　　管理改善最为明显。招行过去三年股价明显跑输同业,市场最大的诟病在于日渐官僚和保守。金融界新星田惠宇接任行长后,胸怀大志,锐意改革管理体制和激励机制,极大激发招行内在活力。
　　短期业绩增长最快。我们预计,招行2014年业绩增长有望达到20%,为增长最快的银行之一:1)资本补充后明年网点(含全能型、专业性和社区银行)增长超过60%,助推存款增长20%;2)资本补充后风险偏好提升,小微企业贷款占比预计提升3~5个百分点,抵消利率市场化对净息差的负面影响;3)两小中的小企业战略逐渐淡化,原小企业客户经理可用于小微、零售及对公业务,成本收入比有下降空间。
　　中长期战略最值得期待。在业务层面,田氏新政v1.0主要集中在对公业务(成立公司业务总部和未来可能的事业部,淡化两小中的小企业业务,但仍坚持小微企业业务),但招行具备股份制银行里面最为优秀的零售业务基础和IT系统,田氏新政后续版本,尤其在零售和互联网金融方面值得期待。
　　安邦搅局最富看点。根据招行公告和大宗交易信息,我们判断安邦交易分两步:一是12月9日晚大宗交易11.33亿股,交易完成后,安邦持股仍低于5%;二是12月10日在二级市场上买入100股,持股比例恰好超过5%。我们预计,安邦后续仍可能进一步增持:1)法律规定持股5%以上股东六个月内反向操作收益归上市公司;2)安邦意图招行董事会席位(在5月底招行董事会改选中安邦提名的董事候选人是唯一落选的股东董事候选人)。
　　盈利预测与估值
　　上调2013/2014/2015年盈利预测0.2%/6.1%/11.3%,预计2013/2014/2015盈利增速分别为10.0%/19.6%/16.6%,对应2013/2014/2015年每股盈利分别1.98/2.36/2.76元,主要是上调了生息资产增速和净息差。目前招行-A交易于0.88倍2014EP/B。
　　风险
　　宏观经济显著低于预期。（中金公司　黄洁　毛军华）