中国国旅:一市一店不改前景 免税电商业务创新
　　中国国旅 601888 社会服务业（旅游饭店和休闲）
　　要点
　　我们于12月5日参加了中国国旅临时股东大会,董事长、执行总裁、董秘等领导出席会议。
　　“一市一店”政策明确。根据财政部10月份文件,未来海南只会有两个免税店,其它区域不再受理离岛免税申请。三亚市为海棠湾国际购物中心,海口市为观澜湖免税店。海棠湾项目将于14年8月份开业,届时三亚店将会关闭。
　　预计14年三亚离岛免税保持双位数增长。公司预计13年三亚离岛免税实现27-28亿元收入。海棠湾预计的收入保本点在20亿元,若扣除银行贷款,保本点应该在十几亿。明年海棠湾项目争取实现打平。
　　三亚离岛免税电子商务有望近期推出。公司目前尝试在三亚的酒店中设立触摸屏,可以选定货品然后直接在机场提货,预计近期有望推出,为未来全面电子商务上线作准备。
　　市内免税店于青岛初步试水。从国际经验来看,市内免税店是主流发展趋势。目前国旅集团已经与青岛市政府签订合作协议,计划建设旅游综合免税体,包含免税店、旅行社和商业等多种业态。
　　新旅游法利好大型旅行社。旅游法的正式实施,倒逼以价格战为主体的小旅行社价格上涨,利好如国旅等正规操作的大型旅行社。为迎合旅游散客化趋势,公司下一步将重点发展以中高端客人为主的出境自由行业务。
　　盈利预测考虑到14年三亚店的关闭影响,下调2014年每股收益9%至1.51元,当前股价对应市盈率为24.5x/23.4x。
　　投资建议
　　“一市一店”政策给14年整体业绩增长带来压力,但长期来看保证了国旅在三亚的垄断地位。中国免税行业强势崛起趋势不变,维持中国国旅“推荐”评级,期待海棠湾项目的正式开业和免税政策的再次调整。
　　风险
　　海棠湾项目培育时间超预期。（中金公司　郭海燕）




　　福建南纺:资产重组,主业转型至电力行业点评
　　事件描述:
　　公司今日公告,通过发行股票(9.6亿股)购买福能集团持有的鸿山热电100%股权、福能新能源100%股权和晋江气电75%股权,同时非公开发行股票(3.1亿股)募集不超过15亿元的配套资金用于风电项目建设。
　　评论:
　　福建南纺是目前国内唯一一家以生产和销售PU革基布为主业的上市公司,产业链完整,具有良好的规模效应。近年来,受世界经济复苏放缓和国内经济下行压力加大的影响,市场需求进一步减少,同时行业产能过剩使得产品同质化竞争加剧,人工、能源、环保等成本的持续上升,以及原材料价格和产品价格波动不断加剧,生产经营风险加大,公司业绩持续下滑。2013年前三季度,公司实现营业收入8.37亿元,同比下降19.21%;营业利润301.23万元,同比下降81.03%;归属母公司所有者净利润644万元,同比下降49.3%;基本每股收益0.02元。
　　由于福建南纺的实际控制人为福建省国资委。本次资产重组,将优质能源类资产注入上市公司,主要是为了改善上市公司的资产质量和持续盈利能力,进一步深化国企改革,推动福建省属国有资产产业布局调整。本次注入的电力资产,电力装机容量达约300万千瓦,其中鸿山热电120万千瓦、福能新能源风电26万千瓦、晋江气电约153万千瓦;经评估的净资产账面价值32.22亿元,评估交易价格为46.45亿元,增值率44.16%。在已签订的《盈利预测补偿协议》中,福能集团承诺标的资产对应的2013-2016年度净利润数额(扣除非经常性损益后的净利润)分别不低于人民币6.25亿元、5.02亿元、5.08亿元和5.11亿元。
　　之所以2013年净利润数额最高,之后较为平稳,主要系2013年煤炭及天然气价格处于相对较低位置,成本较低,而目前电价还未相应调整,从而产生较高的净利润。
　　投资建议:
　　由于重组能否在年底前完成存在不确定性,因此暂不考虑收购对2013年的影响。根据业绩承诺,按照重组后的预计最大股本数15.58亿股计算,预计重组将提升公司2014-2015年的EPS分别是0.32元、0.33元。重组完成后,预计公司2013-2015年EPS分别为0.05元、0.37元、0.43元,以最新收盘价6.94计算,对应的动态PE分别为139倍、18倍和16倍,上调至“增持”评级。
　　风险提示:
　　1)重组方案能否取得公司股东大会及中国证监会的批准或核准存在不确定性,以及最终取得批准或核准的时间存在不确定性;2)重组资产与原有业务的整体运营面临考验;3)原材料价格、产品价格的波动风险;4)宏观经济恢复缓慢的风险。(天相投资 王思宇)




　　中国平安:平安将推电子钱包,二马抱团颤抖
　　事件
　　据公开媒体报道,中国平安拟在明年春节前推出“电子钱包”,强势杀入第三方移动支付领域。平安希望接管个人财务管理,将平安的全金融牌照的金融服务优势移植在“电子钱包”上,用户只需“电子钱包”在手,就能实现保险、投资、购物等一系列操作,在一定程度上代替传统的现金和信用卡。
　　评论
　　全金融牌照+全支付牌照。全金融牌照,尤其是保险、银行、基金等牌照是阿里和腾讯中短期望其项背的,依托集团99.88%控股的平安金科收购深圳明华智能49.99%股权并改名平安付,其下拥有深圳市壹卡会、上海捷银两家第三方支付公司,业务覆盖预付卡发行与受理、互联网支付、移动电话支付和银行卡收单等。
　　客户体验升级只是时间问题。我们承认,作为金融企业的中国平安推出类似微信支付、支付宝钱包等,因跨界运作在初期客户体验上会有不足,但不难解决。因为:1)自上而下推动:董事长马总是最像资深IT男的金融企业家,中国平安的野心在于既要保证自己在核心金融领域中跑过老对手,又要在互联网领域中挑战互联网新势力。2)独立架构。不同于其他金融机构,互联网金融通常挂靠在如零售银行部或是电子银行部等下面,平安的互联网机构是董事长亲自推动,通过独立子公司完全按照互联网模式经营并且独立域名,互联网基因已经深埋其中。3)借助外脑。平安金科董事长吴世熊曾任eBay的CEO、平安支付首席技术官郑一德是全球顶尖在线支付公司Paypal新加坡研发中心组建人、平安付董事长兼CEO王洁凤曾任荷银中国总裁和星展香港及中国内地零售银行业务总监。4)孵化机制。平安金科作为孵化器,类似的产品仍将层出不穷,对现有的产品进行补充和整合。
　　移动支付给平安带来的益处:1)支付通道内化,客户数据隔离。从客群上看,我们判断初期不会泛泛铺开,而是作为整个平安集团金融及非金融产品支付的中介,其一作为接入端口将支付通道费内化,其二将集团客户数据完全隔离。2)终端整合平台,线上线下闭环。目前设计到互联网平台的有陆金所、万里通、一账通、平安支付、平安银行的口袋银行、24财富网等,串联的产品和渠道有重复也有不同,如万里通是通用积分平台,增强客流导入提升忠诚度,一账通是平安体系内一个账户,多个产品,24财富网是金融产品销售中介,不限于平安自身产品,平安支付类似于移动POS机等,“电子钱包”或将成为未来整合的统一平台。此外,平安有银行卡线下收单牌照,形成线上线下完全闭环。
　　我们不担心渗透和运用,据悉春节利是将通过电子钱包发放,也就是说19万员工、51万代理人将被绑定,相对于阿里来往的推广来讲,8000万既有客户渗透也相对容易。此外,随着平安“传统与非传统”产品及从“衣食住行”渗透,“电子钱包”的功能性及客户粘性将被快速放大,对集团业务起到有效工具的作用,也是获客留存的利器,更是金融业反渗透互联网的宣言。
　　投资建议
　　维持“买入”评级,上调6个月目标价位从10月27日(收盘价35.26元)给出的39.42~44.15元至48元,新目标价对应1.8倍14年PB和1倍14年P/EV。后续主要风险还是小非减持的问题,但是从最近大宗交易的折价率等看,部分机构的持股意愿比我们预期的好。(国金证券 贺国文)




　　杰瑞股份:设备需求维持高增长,油服小队建设再添亮点
　　国内油气开发持续推动设备需求。短中期:石油增产和致密油气开发力度将持续加大,带动水平井数量快速增加,预计5年内将由目前10%提升至20%左右,并导致压裂需求成倍扩张。中长期:页岩气开发技术一旦成功突破,“水平+压裂”需求将进一步扩大,并且可能是爆发式增长。公司压裂设备市占率在30-40%之间;连续油管方面占据绝对优势地位,预计年复合增长率在30%以上。
　　市场化改革加快 民营油服迎来历史机遇期。勘探开发支出承压,现存油服市场开放趋势渐现;非常规天然气快速发展拓展新生存空间;搭“走出去”战略顺风,海外市场迎机遇。国有石油公司加大海外并购步伐。受益于产业布局、技术实力、激励机制等优势,公司有成长为国内民营油服龙头的潜力。
　　公司积极布局钻完井一体化服务体系。2006-2012年,公司油服收入复合增长率达到129%。公司已经建立起3只压裂服务队伍,2只煤层气压裂服务队伍;7只连续油管队伍,在固井,分段压裂,连续油管服务,油田环保,老油田增长等服务领域已经开始产生收入。公司在现有服务队伍的基础上,融资追加投资服务产能,建设服务队30支。项目达产后,年预计可实现销售收入125,000 万元,利润总额36,250 万元。产能投入完成后,将基本奠定未来三年内公司能服收入高增长的内生基础, 2014-2015 年可能进入快速增长期。
　　给予增持投资评级。我们预计公司2013-2015年的EPS分别为1.67元、2.67元和3.93元,以12月4日收盘价73.98元计,对应动态市盈率分别为45倍、28倍和19倍,考虑到公司募投项目达产后产能与盈利能力均得到较大提升,我们看好公司的成长性,给予“增持”的投资评级。
　　风险提示。油价下跌风险;油服业务开拓风险;2014年能服业务推进速度慢于预期风险。(天相投资 陈月)




　　西南证券:地域优势明显,定增助推发展
　　非公开发行获批,募资助推公司新发展。公司2013 年3月26日公布非公开发行股票预案,拟向重庆城投、江北嘴投资集团、重庆高速和重庆水务四家股东非公开发行5亿股,发行价格为8.62元/股,募集资金总额不超过43.60亿元;重庆城投、江北嘴投资集团、重庆高速拟各认购1.5亿股,重庆水务拟认购5000万股。
　　非公开发行方案于11月获批,我们认为增资将补充运营资金,为公司扩大创新业务提供坚强的资金后盾。
　　依托重庆地方政府,地域优势明显。西南证券成立于1999年,是注册地在重庆的唯一一家全国综合性券商。重庆市国资委持有的西南证券股权比例将超过40%,公司作为重庆金融国资的旗舰,依靠地方政府股东背景和资源优势,受益于深耕重庆”战略。2013年以来公司明确发展战略,以服务实体经济为导向,深耕重庆本地市场,与重庆多个区县建立战略合作关系,助推地方经济发展。同时公司利用西证投资公司和西证创新公司作为投资控股、融资服务和直接投资平台,通过设立产业基金引导社会资本,加大投资实体项目、服务实体经济的力度。公司将创新业务与当地金融需求进行有效融合,目标是打造成为重庆市地方性融资平台,在重庆区域金融中心建设上担负着重要使命。
　　并购助力搭建公司多元金控平台。西南证券已具有直接投资、资产管理、融资融券和场外交易4块业务牌照并成立直投子公司。公司正积极打造多元业务,布局并购机会。9月公司与重庆市开发投资集团公司签署《西南期货经纪有限公司股权转让协议》,开投集团同意向西南证券转让其持有的99%西南期货股权,转让金额0.87亿元。收购西南期货后将拓宽公司业务范围;有助于推动公司业务全面均衡发展。
　　定增资金将支持直投、另类投资和两融等创新业务发展。公司拟募资43.6亿元资金主要推进业务创新发展。2013年受益于市场交易量回升和市场回暖,西南经纪自营成为公司业务的主要贡献点,随着两融业务、直投业务的推进,未来2-3年业绩将陆续释放,公司业绩将呈稳定增长态势。
　　风险提示:新业务推进不如预期,交易量低迷。(招商证券 洪锦屏 罗毅 沈娟)




　　国金证券:携手腾讯,进军互联网金融
　　携手腾讯,进军互联网金融。近期国金证券公告与腾讯联手进行合作,在互联网金融背景下,我们认为此次合作是第一步,未来公司将有望展开更深层次业务合作,战略合作意义重大。双方协议中对于腾讯网部分合作明确具有排他性,其他平台上国金先发优势明显;同时合作并不仅仅停留在当前的广告形式上,双方未来将在各个平台就网上经纪、产品销售等进行全方位多方面的合作。若未来可展开更深层次合作,公司长期投资价值将重估。
　　双方合作方面:公司与腾讯旗下腾讯网在网络券商、在线理财、线下高端投资活动等方面展开全面合作。合作期间,腾讯将向国金开放核心广告资源,协助国金进行用户流量导入,并进行证券在线开户和交易,在线金融产品销售等服务。腾讯通过流量平台为本公司提供持续的用户关注度。双方同意在以上合作基础之上,根据金融行业与互联网监管政策变化、市场发展形式和技术创新,共同深化以上合作领域。战略合作两年,由于腾讯在合作中投入大量核心广告资源和内容资源,国金向腾讯每年支付1800万元。
　　国金证券是机制灵活的民营券商。国金证券目前拥有27家营业部,相比在上市券商中较少。较少的实体营业部为公司转型发展,未来公司有望走向线上线下并进发展格局。作为民营背景券商,公司也有强烈的激励去做大公司的价值。我们看好公司位置的长期发展前景。
　　腾讯是国内互联网企业翘楚。具有庞大的客户基础和数据资源优势,国金通过与腾讯合作,为国金证券未来的发展提供很大的成长和想象空间。二者的合作成效也有待于行业相关限制的突破,若能延伸到更深层次的合作,将推动国金证券进入新的发展阶段。从国外市场的发展看,互联网金融的发展将推动行业经营模式的分化,在充分竞争的市场环境下,未来证券行业将走向集中度高、差异化竞争的格局,互联网券商将走向专业化经营模式。越早转型互联网方向的券商,将率先占据主动、争得先机、获得先发优势开展网上业务。
　　风险提示:新业务推进不如预期,交易量低迷。(招商证券 洪锦屏 罗毅 沈娟)