福瑞股份:向高管等人实施股权激励草案点评
　　福瑞股份 300049 医药生物
　　公司公告股权激励草案。公司今日发布公告,拟向公司部分董事、高级管理人员、中层管理人员及核心技术人员共94人授予限制性股票625万股,授予价格为公告日前20个交易日公司股票均价16.85元/股的50%即每股8.43元。
　　股权行权条件高于市场预期,14年实际净利润要求6885万元。公司要求14、15、16年净利润分别达到或超过5100、6600和8600万元,或在2015年末两年累计达到或超过1.17亿元,在2016年末三年累计达到或超过2.03亿元。由于14年-16年每年摊销成本分别为1785、1029和487万元,因此以2012年净利润为基数,实际增速同比分别为474%、11%和19%,高于市场预期。
　　股权激励彰显信心,给予增持评级。我们预计13-15年EPS分别为0.09、0.52和0.58元,同比增长分别为-71%、325%和29%,针对复方鳖甲软肝片原材料大幅上涨的情况,公司已向内蒙古自治区发改委提交软肝片价格调整申请,发改委委托的价格评估机构已完成相关情况的核查,并已形成核查报告,已由内蒙古自治区发改委转报国家发改委,等待主管部门的批复。虽然今年业绩明后年业绩将取决于公司几块业务的发展趋势以及虫草价格,但短期业绩见底非常明显,而肝脏纤维化诊断仪器fibroscan上半年销售情况良好,收入8000万元,净利润贡献达2000万元,成为公司业绩的新亮点。公司此时推出这份计划,是公司进行转型之时对高管实行的一次全面激励,增强了未来业绩持续发展确定性,看好公司的全产业链拓展,给予增持评级。(宏源证券 卫雯清)




　　海信电器:电视行业复苏延后,竞争恐将加剧
　　海信电器600060家用电器行业
　　近期电视行业销量未见好转
　　今年6月份节能家电补贴政策退出后,电视销量受影响较大,内销出现较大幅度的下降。市场此前预期10月左右行业销售将好转,但从近期的数据来看,内销仍然下滑,恢复增长的时点可能再度推后。下一个时点可以关注圣诞和元旦出货(12月),及明年巴西世界杯举行对销售的拉动。
　　新进入者加剧价格竞争,对行业盈利能力造成冲击
　　乐视、小米等已经推出多款电视产品,涵盖40、50、60寸等几个大屏电视的主流尺寸。虽然销量规模不大,但对价格体系造成冲击。特别是高端定位的产品,此前是传统电视企业盈利的主要来源,新进入者介入后,该类产品价格将受影响,行业盈利能力可能下降。
　　海信近期销量表现弱于行业,销售费用率较高
　　从产业在线的数据来看,近几个月海信的销量下滑幅度大于行业,市占率有所下滑。同时从三季报来看,公司毛利率维持较好,但销售费用率显著上升(同比上升1个百分点),主要为应对新进入者的挑战。在市场竞争加剧的背景下,未来或毛利率下降,或销售费用率上升,盈利能力可能下滑。
　　估值:下调盈利预测和目标价,下调投资评级至中性
　　我们下调公司2013-2015年EPS预测至1.37/1.49/1.60元(原预测为1.50/1.69/1.85元),基于瑞银VCAM现金流贴现模型,WACC假设为8.9%,推导出目标价12.4元(原目标价13.5元)。作为传统优秀的电视企业,海信有希望推出消费者体验良好的产品以应对电视智能化潮流,但面临新进入者冲击的风险,下调投资评级至中性(原为买入)。(瑞银证券 廖欣宇)




　　立思辰深度报告:教育信息化三级火箭开始起飞
　　立思辰300010通信及通信设备
　　教育信息化市场是尚待挖掘的金矿,千亿潜力需求正起量按照《教育规划纲要》和《教育信息化十年发展规划(2011-2020年)》的政策指引,教育信息化的市场潜力至少是千亿以上,目前行业约保持18%-20%的增长。根据主管部门的规划,教育信息化建设总体方向可以概括为三通两平台,而12年底教育部第一批试点将推动教育信息化建设需求集中释放。教育信息化的需求涉及教育主管部门、高校、中小学、职教以及培训学校,随着电教室等硬件初步具备,后续满足管理需求的软件系统需求集中释放。
　　立思辰教育信息化三级火箭正起飞,区域平台和学校系统齐推进立思辰在教育信息化领域布局了完整的产品线,面向学校的数字化校园和优教e学分别从事教务和教学管理,也有智慧教室的软硬件一体化产品。面向教委/教育厅的教育管理公共服务平台和教育资源公共服务平台都有成熟的产品。我们判断公司将通过区域教育管理管理平台和云端部署的数字化校园系统迅速扩大规模并占领市场,同时通过领先的数字化校园和优教e学产品在标杆学校的实施积累领先案例,在占领渠道、学生用户以及积累优质教学资源之后,后续从事资源运营和在线教育。立思辰的区域教育平台、学校系统以及在线教育三级火箭正在起飞。
　　文件业务恢复弹性大,影像产品贡献较高利润,安全业务有潜力立思辰的文件打印外包服务在市场上有非常强的竞争力,有一流的客户、渠道和合作伙伴,在提升管理效率之后,该部分业务恢复到11年水平即有较高业绩弹性。并购的友网过去2年都实现了较好的盈利和增长,预计13-14年至少将实现承诺业绩3955万元。安全业务随着政策促进仍有较大发展潜力。
　　风险提示
　　新产品和营销如果投入太大可能影响业绩;教育业务拓展进度有不确定性。
　　业绩见底反转,教育业务前景大,给予推荐评级我们看好公司教育信息化业务的前景,也看好公司文件服务和安全业务的恢复和持续性。预计公司13-15年EPS分别为0.24/0.34/0.48元,分别增长34%/43%/41%,3年复合增速38.9%。当前股价对应公司的13-15年P/E约为51/36/26倍,当前32亿元市值仍有较大向上空间,给予公司推荐评级。(国信证券 高耀华)




　　同仁堂:明年下半年增速有望企稳回升,国企改革带来市值提升空间
　　同仁堂600085医药生物
　　同仁堂股份工业产能受限,未来重点加强销售、扩充产能:股份公司主营传统剂型(丸剂、粉剂),主导品种包括安宫牛黄丸、牛黄清心丸、大活络丸等。
　　2013Q1-3收入增速总体稳定,现金流、应收账款、毛利率控制在较好水平。
　　但2013Q3单季收入增速有一定影响,主要因素包括:第一,部分旺销品种产能受限,供不应求影响增长;第二,终端市场需求偏弱,一方面医疗市场处方药也受到大环境影响,另外OTC终端Q3是传统淡季,销售动能不足、市场清淡;第三,经销商同时经销处方药,现金流影响了采购其他产品。分品种看:安宫牛黄丸短期还将面临产能限制,未来将不断巩固市场份额、加快拓展原材料供给和销售渠道,同时延伸价格空间;牛黄清心、大活络等产品需要进一步加强推广工作;二线产品(坤宝丸、偏瘫复原、调经促孕、牛黄上清)市场需求较好,但也出现了产能不足的情况,未来将扩充产能。我们预计2014年股份公司产能还无法投产,需要通过其他途径增加产能,工业板块全年有望保持稳健增长。
　　同仁堂商业收入结构受到国家政策影响,预计2014H2企稳回升:商业板块约占收入的40%、利润的20%;因国家政策影响,2013Q3单季高端滋补品和贵细药材收入有所下滑,前三季度收入增长16%,净利润增长10%。其中虫草、燕窝、人参、海参等高端产品,在商业板块中收入占比不到50%,但利润占比超过50%;而在388家零售网点中,有100多家主要网点分布在北京,国家政策对北京的影响相对较大。我们认为,国家政策对商业板块的压力在未来1-2个季度内会继续存在;同时考虑到2013H1基数较高,我们预计从2014H2起增速有望企稳回升。
　　同仁堂科技工业收入增速有所控制,胶剂明年即将投产:科技公司主营现代剂型(片、胶囊、口服液、提取剂型),主导品种包括六味地黄丸、牛黄解毒片、感冒清热颗粒等。除了产能供不应求、市场需求清淡等共同因素之外,2013Q3科技公司因部分产品对明年在价格、渠道安排上有一定的考虑,有意识地做一些控货安排、清理渠道库存,因此对单季收入增速产生一定影响。唐山胶剂产能预计在2013年底完成GMP认证,2014Q1开始生产。阿胶是科技公司众多产品中的一个,在阿胶类市场中品牌知名度很高,但市场份额较少,以往采用跟随策略;未来在产能扩大后,将根据同仁堂的品牌特性积极运作。
　　同仁堂国药工业和商业收入继续保持较快增长:国药公司主营海外市场渠道以及安宫牛黄丸、灵芝孢子粉的生产销售。国药的安宫牛黄丸只能在海外渠道销售,生产饱和度很高,IPO募集资金也用于扩充产能。明年起灵芝孢子粉也可以回内地销售,增长前景较好。考虑到境内需求旺盛,且其他关联实体并没有生产灵芝孢子粉,因此不构成同业竞争;未来如果通过集团和股份的内地渠道销售会有关联交易的限额,此外国药也会开拓独立销售渠道。工业方面,国药也将持续进行新产品开发,不断扩大产能;商业方面,香港、澳门和东南亚地区的零售渠道网点将保持增长。由于国药是香港本地的红筹公司,薪酬机制较为灵活;业绩基数较小,增长潜力较大。
　　国企改革力度可能较大,有望推动同仁堂加快发展:十八届三中全会之后,资本市场非常关心国企改革;不仅中央政策和中央国资的改革趋势很明确,地方国资的改革也在加速,其中以上海、珠海等地改革进度较快。
　　同仁堂集团是100%北京市国资委控股,我们期待北京市国资委出台具体政策和方案后,能够通过较好的激励机制推动同仁堂上市公司加快发展速度。从方向上我们认为,改革对于国企、尤其是充分竞争的医药行业国企而言是好消息,我们预计未来会采用更市场化的监管方式和薪酬激励和绩效考核机制,北京国资的改革力度可能较大。
　　维持增持评级,国企改革带来市值空间:我们维持2013-2015年EPS=0.51元、0.62元、0.75元,同比增长15%、22%、20%,对应预测市盈率40倍、33倍、27倍。随着OTC市场和贵细滋补品环境逐步回暖、增速有望回升,而国企改革力度可能超预期对同仁堂市值将有较大的提升空间,我们维持增持评级。(申银万国 陈益凌)




　　东阿阿胶:营销力推动阿胶块持续增长,桃花姬等衍生品梯次推广
　　东阿阿胶000423医药生物
　　阿胶块全方位推进价值回归战略,熬胶加强终端营销力:2013年公司继续推进东阿阿胶价值回归战略,贯彻熬出一个市场的市场营销策略。(1)渠道终端:公司区域聚焦在四省两市(山东、广东、江苏、浙江、上海、北京)和省会城市的潜力区域,取得了良好效果;在终端上更侧重于直营店、电商、高端场所(机场、高铁站),与价值回归战略相匹配。(2)营销策略:公司在2012-2013年加强终端渠道的营销力,不仅考核阿胶块发货、回款,更考虑终端纯销数据。2012年起通过熬胶活动拉动终端需求,2013年进一步贯彻熬胶策略,纯销增速超过发货增速,表现为渠道去库存。从效果上看,熬胶不仅消化渠道库存,更消化社会库存(消费者家中的库存);我们预计全年熬胶有望达到300吨,销量占比达15%以上,进一步拉动了民间消费需求。我们预计,未来熬胶比例还会进一步增加,通过免费熬胶送辅料加快终端消化周转,通过现场体验推动消费者重复购买。
　　复方阿胶浆理顺价格体系,开拓医院和基层渠道:2013年公司重新梳理了复方阿胶浆的产品规格和剂型,针对不同区域、层次的市场定位重点推广。(1)OTC市场:复方阿胶浆和阿胶块不同,主力消费市场是二三线城市的社区医疗,重点突破是山东、河南、河北、重庆等省市。复方阿胶浆在OTC市场推行佣金制,解决渠道动力,并重点在连锁渠道推广9支装。(2)基层市场:复方阿胶浆已经进入10多个省市的基药增补目录,未来跟随国家政策变化,将更多地聚焦基层医疗的县乡市场。与此配合,公司在县乡基层市场采用分线操作,建立了专门队伍,通过5+1策略(每个县重点开发5个药店、每个乡1个药店)推广阿胶浆。(3)医院市场:目前复方阿胶浆主要是抗肿瘤放化疗;2013年做了经期保健的大样本调查,未来有可能在保健品中专门做一个品种针对经期保健新市场。
　　桃花姬阿胶糕包装更新、配方改良、区域推开:(1)产品力提升:桃花姬快消品包装规格(60g、75g小包装)在6月份推出后消费者非常喜欢,团购也较为踊跃,终端反响良好;我们判断目前快消品已经占据桃花姬的一半销售。
　　在定价上,60g包装的建议零售价是29.9元,非常便宜。同时公司招聘了快消品、食品的人员做研发,桃花姬改良配方,口味口感比以前更好。(2)营销力加强:桃花姬在北京做得非常成功,主要通过平面广告推广,在地铁、楼宇、商超都能看到桃花姬已经深入人心。终端的快消品陈列、堆头对消费者的尝试率和销量有明显拉动作用;以北京翠微某店为例,60g包装单日走货最高达到111袋,已基本具备了快消品的终端动销速度。桃花姬在山东、北京战略落地,现在从区域试点逐步推开到全国,上海也已经在铺货,未来几年将保持较快的增长速度。
　　驴皮供给渠道更加多样化,成本影响有限:目前农业部年鉴驴的存栏量约650万头,按25%出栏量约150万头,随着农业机械化的代替,存栏和出栏逐年减少;公司希望通过提高驴皮价格促进农民养驴的积极性,有效增加驴皮供给。目前,公司采购主要通过分散在全国的驴皮供应商,并通过建立的20个养驴基地辐射周围区域,带动周围农户的养驴积极性。公司将部分营销人员补充到采购团队中,逐步掌控驴皮资源;未来驴皮供应商的比例将逐步减少,自己采购比例将增加。此外,国际采购约占10%,主要来自非洲、秘鲁、巴西、中亚、澳大利亚等地,国内外采购价格基本持平。公司希望全行业能看到发展趋势,共同投资养驴基地,推动上游资源价值回归。我们判断,驴皮资源对阿胶产量的影响总体可控,基本上在1500-2000吨区间范围内波动。通过财务报表可以看到,驴皮涨价对公司毛利率的影响较为有限。
　　生物制药业务发展情况良好,阿胶新产品将梯次推广:阿华生物制药目前仍以三大产品(佳林豪、瑞通立、百杰依)为主,2010年起由益佰制药代理合作后,产品销售收入和利润都保持较快增长。公司申请了小分子阿胶的专利,主要面向更高端的消费人群;我们预计在明年有望开始推广。
　　阿胶饮品是公司与台湾企业合作招商引资,未来将根据市场情况计划。
　　价值显著低估,重申买入评级:我们维持2013-2015年EPS=1.95元、2.44元、3.05元,同比增长23%、25%、25%,对应预测市盈率22倍、17倍、14倍。我们预计阿胶块全年销量平稳增长,四季度消费旺季展开有望推动股价上涨;2013年因费用增加、理财收益下滑影响,净利润平稳增长(全年主业净利润增速约30%),但2014年盈利增速有望提升。从2014年起,衍生品放量、新产品延伸将成为公司估值回归一线中药品牌企业的催化剂。我们看好公司中长期的发展战略,相比传统品牌中药企业,市盈率和市值显著低估,重申买入评级。(申银万国 陈益凌)




　　阳普医疗:经营趋势向上激励加速发展
　　阳普医疗300030机械行业
　　事项:
　　国信观点:公司上市之初主要依靠单一的真空采血管业务,业绩增长易受到行业发展瓶颈以及出口市场波动的影响。为扭转单一产品格局,近年来,公司加大研发力度和积极对外合作。在业绩上,公司研发费用大幅增长抵消了原有业务成长,10~12年间业绩表现平平,进入13年在新产品储备和对外合作上陆续获得重大突破,公司业绩趋势正逐步转变。目前,公司已权取维润赛润试剂代理,干式荧光免疫分析仪批文,已经具备向IVD行业全面升级转型的基础。13年10月公司推出增持激励方案,有望进一步加快公司向IVD行业转型发展的步伐。公司原有真空采血管净利润只有3000万左右,基数相对较低,目前IVD新业务中的试剂代理以及POCT只要一项发展起来,都具备再造一个阳普的可能。在新产品的推动下,未来3年公司业绩增长具有较大的弹性,预计13~15年公司盈利预测,EPS为0.29/0.44/0.77元,对应增速13%/52%/75%,按照当前股价,对应PE56x/37x/21x,公司当前市值只有24亿,考虑到公司向IVD行业转型发展期间,业绩弹性较大,首次给予推荐评级,1年期合理估值20~24元。
　　评论:
　　经营逐季趋势向上,激励彰显长期发展信心
　　公司上市之初主要利润来源于真空采血管业务,虽然公司份额一直保持稳定,但受行业影响,公司业绩增长相对缓慢。为拓展未来发展空间,公司积极向体外诊断行业发展,持续研发新产品。近年来研发投入比例较高,费用摊销也影响了业绩增长。13年初,公司为代理德国维润赛润免疫试剂业务,销售费用剧增,公司业绩创下上市以来的最低点。
　　从2季度起,公司前期研发项目陆续转产,直乙肠镜、干式荧光免疫分析仪、LX7860流水线先后获批,代理维润赛润免疫试剂也顺利交接开展。Q2~Q3公司业绩已呈逐季恢复趋势。14年公司预计获批试剂项目有望到达130项,自主研发的二代直乙肠镜也有望获批,公司产品结构得到显著优化,为业绩持续增长奠定重要基础。
　　为提高公司核心员工积极性,加快公司向IVD行业的转型发展,公司董事长邓总为公司部分核心骨干员工融资做股权增持。按照协定,邓总按1:1.5为增持人员融资,增持计划实施完毕一年后退出时,如亏损由邓总负担;如收益在20%以内(含20%),由参与增持人员与邓总按照1:1分配,收益高于20%的部分,按照9:1分配。此次激励融资配套资金达2508万元,增持均价15.06元/股。邓总以自有资金激励高管及核心人员,加快公司的转型发展,彰显了对公司未来发展的信心。
　　代理德国维润赛润产品,技术与渠道优势组合
　　德国维润赛润(InstitutVirion\SerionGmbH)成立于1978年,一直主要专注于传染病抗原的检测,是全球检验科抗原的主要供应商,业内具有较强的声誉。目前维润赛润酶联免疫检测系列有70多个品种,涵盖胃肠道、呼吸道、优生优育等检测领域,其中已有18个品种完成国内注册,其中多数为独家或者只有2~3家竞争的品种。
　　目前维润赛润国内优势主导产品为优生优育检测试剂,年收入在3000~4000万左右。公司于今年3月获得维润赛润的大中华区总代,明年将协助其获得60多个产品注册批文,在国内形成完整的诊断系列。除优生优育外,维润赛润在呼吸道和疱疹病毒感染监测领域具有突出优势,部分品种为填补国内空白市场。
　　2012年国内IVD市场中免疫试剂规模在35亿左右,酶联免疫预计有20亿左右。维润赛润试剂多为国内空白或者新型检测项目,市场增速应该有20%左右。单纯分析优生优育一项,每年国内新生婴儿在1400万左右,优生优育检查率为10%,5项定价100~200元/次,市场就有1.6亿元。以目前维润赛润规模,可以拓展的项目和市场非常大。
　　公司原有采血管业务在二级以上医院具有完善销售网络,品牌在部分三甲医院检验科具有较高的知名度,双方合作将实现技术与销售的互补。为代理维润赛润,公司还专门成立IVD事业部,销售人员专职推广诊断试剂,考虑优生优育在基层医疗机构也有销售,公司将采用直销+代理相结合的方式,扩大销售的覆盖面。维润赛润产品定位高端,定价也相对较高,公司作为全国总代理而且自营代理相结合,预计毛利率和净利率会高于同行。参考国内同类诊断试剂代理企业如北京巴瑞和迪安诊断等,阳普医疗的净利率水平可以做到10%~20%。
　　以领先技术,进军POCT市场
　　公司以干式免疫荧光为技术平台开发POCT检测设备与试剂,目前已获得仪器(定量分析仪)和1项心脏标志物试剂批文(全程C-反应蛋白)。今年底至14年初,公司还将获得1项心脏标志物检测试剂。虽然目前已批的同类心肌检测产品较多,但公司设备在灵敏度、精确度、反应速度等方面均优于传统的免疫比浊法产品。
　　目前POCT是体外诊断行业增长最为迅速的领域,全球市场超过50亿美元,国内市场规模预计在60亿左右。与公司采用相同技术的韩国艾克美,12年其销售规模已有2~3个亿元。公司目前已切入进入POCT的心脏标志物领域,后续会以干式免疫荧光技术为平台,继续开发肿瘤标志物,传染病等检测试剂,14年预计能新增20个批文。
　　推出智能采血管理系统,带动采血管销售
　　公司长期专注于采血系统的研发生产,也注重相关配套设备的研发,如11年推出的全自动真空采血管脱盖机等。为优化提升采血流程的效率和准确率,2012年公司在国内首家推出医院智能采血管理系统。医院智能采血管理系统由采血管贴标分配系统和排队叫号系统组成,并与医院现有的智能管理系统相连,组成了集智能选管、标签打印、粘贴与分装为一体的自动化血液标本收集系统。医院智能采血管理系统具有以下优点:
　　精准:智能化操作保证医嘱、患者信息、采血标本等内容完全一致。
　　高效:智能采血管理系统把传统繁杂的采血流程简化为3个步骤,工作效率提高69.2%以上。
　　零差错:免除病人接触采血管、人工粘贴标签等容易出错的环节,使采血流程零差错,从而保证检验结果的准确性。
　　针对客户采血量不同,公司设计开始两种型号:iJOBS和iLISA,其中,iJOBS能容纳8种规格共800支采血管,iLISA能容纳6种规格120支采血管,每小时能完成300~400次采血服务,大大提升采血流程的效率。
　　医院智能采血管理系统最早由日本TechnoMedica公司引进,但还处于早期推广阶段,国内仅少数三甲医院配备使用,而且设备以进口为主,价格昂贵。随着就诊人次增加,医院检验科在高峰期面临的压力巨大,同时医疗纠纷不断,医院迫切需要提升效率,预防出错的设备。公司设备迎合医院需求,开发出国产,智能采血管理系统。目前仅三甲医院目标客户就有2000多家,1家普遍需要3~5台,市场空间非常广阔。
　　作为国内独家而且定位高端,公司医院智能采血管理系统定价在300~400万之间,今年管理系统已在苏州市立医院安装使用,中标价360万元。广东省中医院,中山大学附属第二医院等正在试装阶段,14年公司预计能承接10~20家三甲医院的安装订单。
　　医院智能采血管理系统具有识别真空血管的功能,可以做成封闭式系统,与公司采血管绑定使用。通过智能采血管理系统推广,提升采血管的市场份额。如苏州市立医院,安装公司设备后,公司份额提到80%左右。
　　以广州瑞达为设备平台,升级二代直乙肠镜
　　广州瑞达是公司2010年设立的全资子公司,主要负责医疗器械的生产和销售,是日本爱科来株式会、飞利浦等医疗设备企业的广东省总代理。12年收入3100万,主要来自设备代理业务。13年4月广州瑞达自主研发的电子直乙肠镜获得生产批文,目前已开始销售。
　　电子直乙肠镜主要用于结直肠癌筛查,在肛肠科,胃肠外科,普外科和体检中心体检普遍应用。目前医院采购价格在15~20万/台左右,医院肛肠科普遍配备1~2台。市场主要以奥林巴斯生产的纤维结肠镜为主,国内生产企业有10家左右,但份额较小。
　　在直肠癌的筛查中,普通光学肠镜系统检测深度只有1mm左右,对外壁和环内的肿瘤难以检测。公司与杜克大学合作,将光声成像技术应用于直乙肠镜开发。对比传统光学纤维肠镜系统,应用光声成像的肠镜有两套成像模式:传统光学模式和光声模式,其光声模式检测深度可以达4~5cm,除了直肠癌,前列腺癌也能够检测。目前第二代直乙肠镜正处于申报注册阶段,预计14年获批。
　　将光声成像技术应用于直肠癌筛查为全球首创,虽然审批周期存在一定的不确定,但公司第二代直乙肠镜上市将革新目前肠镜检测市场,市场前景值得期待。
　　杭州龙鑫:新产品推出,管理加强
　　公司于2011年收购增资杭州龙鑫51%的股权,经过2年多的技术改造和升级,今年龙鑫推出LX7860流水线全自动分析流水线。该系统可同时完成尿干化学的全自动检测和尿有形成分的全自动镜检,满足了各医疗机构实验室对高效率、标准化分析流程的要求。继长春迪瑞和桂林优利特之后,杭州龙鑫是国内第三家推出尿液检查流水线的企业,其检查速度和稳定性已基本相当,技术质量水平已提高中高档次。
　　由于之前龙鑫产品质量一直不符合公司的标准要求,公司的销售队伍并未给龙鑫做太多市场推广。今年,已经过了11~12年的业绩承诺担保期,公司已开始加强对龙鑫的技术和生产管理,自今年8月份起公司调整龙鑫总经理,正式整合正在开始。
　　真空采血管保持稳定,采血针逐步自产配套
　　公司作为国内第三代真空采血系统的龙头企业,市场份额一直保持国内首位(11年16%),但因为产品定位高端,主要面向三甲医院等客户,采血管的国内销售并不快,今年上半年采血管增长6.72%,全年预计增长10%左右,和行业增速基本一致。
　　采血针主要为外购,而且搭配采血管销售,因此毛利率只有15%左右。公司募投2亿支采血针项目已于12年初投产,但因为产品质量技术升级,医院处仍于试用阶段,尚未规模化量产。预计明年产品质量稳定后,产量会大幅提升,带动盈利水平上升。
　　向IVD行业转型发展,业绩增长逐步提升,给予推荐评级。
　　公司努力向IVD行业转型发展,13年已积累多个业绩增长点:智能采血系统+免疫试剂代理+POCT+直乙肠镜+杭州龙鑫。公司原有真空采血管净利润只有3000万左右,业绩基数相对较低,目前IVD新业务中的试剂代理以及POCT只要一项发展起来,都具备再造一个阳普的可能,在新产品的推动下,未来3年公司业绩增长具有较大的弹性,预计13~15年公司盈利预测为0.29/0.44/0.77元,对应增速13%/52%/75%,按照当前股价,对应PE56x/37x/21x,公司当前市值只有24亿,考虑到公司向IVD行业转型发展期间,业绩弹性较大,首次给予推荐评级,1年期合理估值20~24元。（国信证券　胡博新　丁丹　贺平鸽）