亿利达:贴近客户服务以提升粘度、挺进EC电机延伸产业链

　　类别：公司研究 机构：东北证券股份有限公司 研究员：吴江涛 日期：2013-12-02

　　公司是国内规模最大的空调风机、建筑通风机（工程风机）生产、销售企业之一，在中央空调风机领域，公司龙头地位凸显。公司已成为美国 AMCA（通风与空调协会）的会员单位，在生产、检测各环节严格按照AMCA、DIN等标准要求，建立自身的产品设计规范、检测规范以及产品质量保证体系，以保障产品性能的领先性、可靠性。针对风机市场的运行、竞争特征，公司一方面加大了生产线的升级力度，积极引入国际先进水平的设备，同时结合自身优势提升生产线整体的自动化改造，生产效率得到大幅提升；另一方面加强了重点客户的服务力度，公司采取了贴身服务新模式，实现较短的交货周期和JIT送货到生产线的增值服务。两方面举措提升了公司的竞争力，进而有助于公司市场份额的稳定和逐步提升。

　　2012年下半年以来，中央空调市场景气情况有所好转，根据今年前10个月办公楼、商业营业用房等竣工面积、新开工面积、累计新开工面积情况以及国内中央空调市场逐步进入更新周期的客观背景，预计未来两年国内中央空调保持15％左右增长的概率较大。与此同时，公司在建筑通风机市场逐渐发力，今年上半年营收同比增长了48％。面对公司在风机市场的发展逐渐趋向平稳的现实，公司在经营战略上做了较多思考，最终选择做配套电机开发作为新的突破口，这是未来几年公司较大的看点。公司年初公告已取得单相单绕组EC电机专利，并在部分客户处已试用了近一年，预计明年能获取一定量的订单。从长远来看，EC电机的研发成功及不断完善，为公司产品进入其他领域做好铺垫。

　　预测2012年-2014年EPS为:0.67元、0.90元、1.09元，对应PE分别为28.24、21.21、17.4，首次给予“谨慎推荐”评级。

　　风险提示:EC电机推广低于预期；商业地产投资下降拖累中央空调需求下滑

　　安科瑞:基础扎实，弹性高企的高成长公司

　　类别：公司研究 机构：中信建投证券股份有限公司 研究员：陈开伟 日期：2013-12-02

　　安科瑞近期表现抢眼

　　安科瑞是我们今年重点挖掘和推荐的品种，自我们7月初首次推荐以来，其累计涨幅已经达到166％!尤其进入到11月份之后，安科瑞更是加速上行，单月对我们的组合贡献（新天科技、华西能源、汉鼎股份、安科瑞、泰格医药）巨大。

　　基础扎实，弹性高企的高成长公司

　　基础扎实，增长健康

　　我们之所以看中安科瑞，其中一个非常重要的因素就是公司扎实的业务基础，健康的增长模式。公司的内部管理出色，不仅体现在优秀的成本管理上，应收账款的管理独具特色。为了支持销售，公司对部分大客户放宽了收款政策，三季度应收账款出现明显的上升，预计年报会大幅回落。公司给予销售经理和经销商的激励是按销售回款额来考核的，因此这是公司机制上的最大保障。同时我们也看到前三季度公司资产减值损失仅有2.43万，这在上市公司中是非常罕见的。现金流上，前三季度经营性现金净流量4829.72万，高于净利润水平。公司的增长是健康的，更是令人放心的，这也是企业长远发展的根基。

　　增长明确，弹性高企，未来空间广阔

　　在新产品和区域布局打开新一轮增长通道之后，公司在上半年已经体现出了明显的增长加速，下半年更加确认了这种趋势。在市场布局见效、募投项目投产的2014年，对于公司基本面的增长可以看高一线。系统集成产品的高利润率、高订单额无论是在规模上还是利润率都会给公司未来几年的发展注入新的活力；公司独特的销售文化和激励政策则保障了从上到下的一体化的进取力度。我们强烈看好这样一个具备核心软实力的公司!

　　变革效果释放，来来空间巨大

　　公司2011-2012年增长较慢，2013年重新回到了高增长的道路上。这与公司目前正在进行的变革不无关系。公司以往的发展模式是依托价格优势，借助分销商、盘厂发展业务。由于公司出色的成本控制能力，巨大的价格优势也能够实现快速的发展。单纯依靠这种模式未来也还有3-5倍的发展空间。但这种模式存在着两大弊病:其一，没有自主定价权，依托别人，合同金额中绝大部分是别人的。第二，跟随分销商、盘厂的渠道人员基本不会在公司呆超过5年。公司派出的渠道人员在当地需要有一个熟悉的过程，而到了这个年限，正是要出成绩的时候，却因为家庭等方面的原因不能很好贡献收益。

　　新的变化也正是这两大方面:第一，绕过分销商、盘厂直接开发甲方客户，如设计院、总包方、机电处等。直接与甲方签订合同，让甲方指定使用公司产品，然后在通过一些变通走经销商、盘厂的渠道，这样发展的保障度更大。对于一些品牌要求度高的甲方，公司也可以外购国外产品（但毛利率较低，自己研发则在 60％以上）。这种直接牵动合同的占比未来目标在50％以上。

　　第二，采取本地化策略。本地人对本地市场的开拓有很大的优势。公司在华东地区业务拓展较好，这个公司所在地有很大关系。公司今年所考虑的是在一些GDP高的地方实现本地化发展。通过在当地招聘毕业生，进行培训上岗，当地落户、当地发工资，员工稳定性大。以北京分公司为例，北京市场空间大，现在有 30多个业务员，未来100个是肯定的，一个人贡献200万的订单，收入规模就能达到2亿!加上一些本地特定资源的贡献，可能会远超这个数字。

　　公司目前仅仅依托于江苏和上海两地，收入规模今年预计2.2亿左右，这仍然是一个非常小的规模!在未来，广东、上海、北京等地方可能一个区域就能够达到此规模。公司目前的全国区域布局，6大子公司开始进入实质贡献期，未来看点多多。

　　战略清晰，新的空间或将打开

　　公司的发展规划三步走:第一步，主要是仪表业务；第二步，从仪表拓展到系统，实现单产品到解决方案的跨越；第三步，发展节能控制产品的业务。楼宇中的用电设备可以分为三大类:照明、空调、动力，未来要进入到这些产品的控制系统，优化控制模式让系统节能。通过仪表进行监控，系统进行优化，控制系统进行优化实现。只要方式则是自主研发或者并购的方式进入此领域。我们认为节能市场空间广阔，公司以基础性的分部计量产品为基础，进入空间更大和系统性更强的节能服务领域有得天独厚的优势。这应当也是公司未来的一个重大看点。

　　分布式光伏带来新机会

　　公司产品应用范围非常广泛，虽然目前主要应用在用电端，但在发电端的使用空间也非常大，尤其是小型化的分布式光伏发电站。公司的产品已经在阿克苏、敦煌等光伏发电站有所应用，对于光伏电站的自动化计量和管理有很大的帮助，未来空间较大。

　　公司自身也试验性的在建成了办公楼的光伏发电站，这对于未来公司产品的推广形成良好的支撑。在政策和行业趋势都向好的光伏行业拉动下，公司又面临新的机会。

　　盈利预测与投资建议

　　我们预计公司2013-2015年EPS分别为0.84元、1.15元和1.50元，近期公司表现抢眼，估值提升幅度较大。但公司目前的业务规模和市值规模仍然较小，业务突破所带来的弹性非常大，我们仍然看好公司2014年的机会。我们看中的是公司的积淀和核心竞争力，并建议投资者逢低配置。我们维持对公司的“买入”评级。

 

　　海正药业:融资方式调整，助力制剂转型

　　类别：公司研究 机构：广发证券股份有限公司 研究员：贺菊颖 日期：2013-12-02

　　公司公告:终止可转债发行，改为扩大融资规模的定向增发，同时将相关资产按原定合同注入及出售给海正辉瑞合资公司

　　公司公告，终止申请发行原计划 9.36 亿元的可转换公司债券，拟进行不超过19.88 亿元、数量不超过1.395 亿股、价格不低于14.26 元/股、不超过10 名对象的定向增发。同时公司按海正辉瑞合资公司成立相关合同，拟将富阳相关固定资产、在建工程和土地使用权作价出资及出售给合资公司。

　　债券利率攀升使得可转债财务成本较大，定增项目助力公司长期发展

　　公司终止可转债发行，改为定向增发，一方面是由于近期债券利率攀升，发行可转债将增加公司融资的财务费用；另一方面公司在完成海正辉瑞合资公司相关资产出资及出售后，在原料药和制剂方面仍有较大产能不足，需要投入相当规模资金进行建设。定增项目将助力公司长期发展。我们预计明年一季度定增预案上报证监会，下半年有望获批发行。

　　海正辉瑞出资完成，合资公司业务逐步由“过渡态”转向“稳定状态”

　　富阳相关资产出资及出售给海正辉瑞合资公司标志着海正对于合资公司的出资完成，对公司价值贡献最大的合资公司进一步得到稳定。同时厂房及设备等固资产和在建工程的注入，使得合资公司将逐步由今年“类商业”公司的“过渡态”，转向具有完整研发、生产、销售的“稳定态”仿制药龙头公司，成为公司利润贡献的最大源泉。我们认为转让价格合理，合计7.4 亿的相关资产转让也将部分减轻公司在建工程转固折旧压力。

　　制剂转型进一步加速，14 年有望迎来拐点，维持“谨慎增持”

　　我们对 13-15 年EPS 预测值分别为0.39/0.52/0.72 元，目前股价对应市盈率分别为43/32/23 倍。公司短期处于转型阵痛期，预计2013 年还有较大的费用投入，2014 年公司基本面继续稳健中改善，2015 年迎来经营拐点，维持“谨慎增持”评级。

　　风险提示

　　合资公司整合风险；处方药降价风险；转型制剂和创新药企业的风险；原料药及制剂出口造成业绩波动风险；出口汇率风险。

　　四方达:非常规气开发加速，明年业绩增长可期

　　类别：公司研究 机构：长城证券有限责任公司 研究员：耿诺 日期：2013-12-02

　　投资建议

　　预计公司2013-2015年每股收益为0.15元、0.20元、0.24元，对应动态PE为62X、45X、38X。我们认为公司短期催化剂来自页岩气利好政策频出，特别是页岩气第三轮招标将要启动，中长期我们认为公司业绩将步入增长通道，我们上调评级至“强烈推荐”。

　　非常规气开发加速:近期非常规气开发利好不断，2013年10月30日国家能源局发布《页岩气产业政策》，继《页岩气发展规划（2011-2015年）》之后，就页岩气产业政策做了进一步细化，页岩气被纳入国家战略性新兴产业；中国石化涪陵示范区已开采出商业规模的页岩气，规划2015年产能达到50亿方/年。同时第三轮页岩气招标有望于今年底或明年初启动，页岩气开发有望继续加速。

　　聚晶复合片市场前景广阔，进口替代空间大:我国气田开采环境恶劣，PDC钻头将继续取代硬质合金钻头。预计到2015年国内仅石油天然气开采聚晶复合片市场规模为8.9亿。聚晶复合片业务壁垒主要是技术壁垒和认证壁垒。石油地质钻头用PCD复合片近70％为美国合成、DI公司、元素六公司所垄断，国内企业合计仅占3％。

　　公司竞争优势明显，客户认证取得突破:公司在国内聚晶复合片领域具有绝对技术优势，上市后将石油天然气复合片、大直径刀具用复合片，并且在客户认证方面逐渐取得成效。2012年公司在美国SMITH上取得了重大突破，新增收入1000万，预计今年将获得2000万以上订单；高端石油复合片在国内油田的试用也取得了良好反馈，新推出的高性能PR系列石油片，在耐磨性和抗冲击性有了大幅提高，在长庆油田试用效果良好，寿命提高了一倍。

　　短期催化剂值得关注，明年业绩增长更值得期待:第三轮页岩气招标将给公司带来短期催化剂；中长期看，随着行业景气的上行及公司客户开拓进程加快，公司的业绩有望在明后两年步入增长通道。

　　风险提示:客户认证时间过长。
 

　　国电清新:特许营运进入爆发期，公司业绩将快速增长

　　类别：公司研究 机构：世纪证券有限责任公司 研究员：李云光 日期：2013-12-02

　　特许营运是核心优势。凭借被列入2013年度国家重点新产品计划项目的“旋汇耦合湿法脱硫除尘装置项目”以及在600MW和1000MW等大型燃煤机组烟气脱硫的成功经验，公司进入第一批参与脱硫特许营运的试点名单。2012年特许营运业务占比在70％左右，截止2012年末，公司累计签订火电脱硫特许营运合同装机容量为1276万千万，全国市占率在15％左右，处于行业第三名。

　　投资要点:1、存量脱硫市场日趋饱和，未来行业竞争向特许运营聚焦，公司成功运营大型项目经验有利于新业务的拓展。2、燃煤工业脱硝是“十二五”期间烟气净化企业争夺的主要领域，公司在脱硝领域具备成熟的经验和优势，未来增长空间巨大。3、多元业务布局提升综合实力。2013年，公司进入再生水市场以及煤焦油利用项目，逐步搭建环保、节能、资源再利用综合型业务框架。

　　新订单推动业务快速发展。2013年1-11月新签大单有:武乡西山发电2*600MW机组脱硫、脱销改造及营运项目，新疆图木舒克热电 2*350MW机组脱硫BOT项目，内蒙古锦联铝材EPC脱硫项目，以上项目将保证公司业绩在2013-2015年保持高速增长。以火电机组年均4800 小时使用效率测算，仅公司在手订单营运收入2015年将达到10亿元的规模，在2013年的基础上增长近1倍。

　　盈利预测与投资评级:假定公司8亿元债券顺利发行，且公司已签订正式合同项目能按计划进行，预计2013-2015年公司每股收益0.39元、 0.55元、0.64元，对应2013年11月22日收盘价25.11元，市盈率分别为64.11X、45.34X、39.16X，公司估值水略高于行业平均。考虑公司所处行业脱硝及特许营运项目在2015年前将保持快速发展，我们给予“增持”投资评级。

　　风险提示:补贴电价调整风险、项目进展以及运行效果不达预期
 

　　置信电气:节能业务开展有序，喜迎订单落地

　　类别：公司研究 机构：华泰证券股份有限公司 研究员：郑丹丹，许方宏 日期：2013-11-29

　　投资要点:

　　公司正由节能设备制造商向节能服务集成商积极转型。公司可为客户提供:能耗数据采集、用能监测控制、节能项目改造与评估、合同能源管理等节能服务，受国网电科院支持力度大。据公告，公司已于7月与环保部对外合作中心签署协议，拟将巴南模式向全国推广；另据南瑞集团网站报道，公司于8月底与国网节能公司签署《楼宇、市政交通节能服务战略合作协议》。我们预计，未来2~3年，回款风险较小的国网系统（含国网节能公司及其下属机构）与政府引导项目或成为公司节能业务的重要订单来源。此外，公司或可通过参与电力需求侧管理介入企业能效管理，并借助变压器主业优势开发上游（铜、油等）供应商等客户资源。

　　节能业务近期签下首个合同能源管理订单。据调研了解，该合同金额约0.49亿元，是重庆巴南项目之外的订单。我们认为，这是公司在节能新业务领域的重要突破。

　　节能业务于重庆市场开展顺利。据近日公告，目前子公司“置信节能”承建的重庆巴南低碳云节能服务平台已完成宗申机车、宗申动力的上线监测，相关节能改造项目合作意向已初步达成；此外，还与相关业主方就以下项目达成初步合作意向:长寿区与巫溪县的市政路灯节能改造、东风小康集团园区改造、德恒物流园节能改造。

　　节能业务或将成为重要的业绩增长点。我们预计未来2~3年，该业务订单将快速增加，收入确认或适当延后，其对公司总收入的贡献于2015年有望达到30％。

　　变压器业务未来或迎稳健发展。据调研了解，今年以来国网配电变压器招标总量下滑，公司变压器业务受到一定影响，但在非晶合金变压器细分市场上仍占据龙头地位。我们预计，随着配电网建设深入开展，电网公司持续推广非晶变应用，非晶带材国产化逐步推进，公司的变压器业务于明后年或迎稳健发展。

　　维持“增持”评级:我们预计，2013~2015年，公司将分别实现EPS0.39元、0.51元和0.60元，分别对应36.6倍、27.9倍、23.4倍P/E。节能新业务的适时推出与快速发展，或将利好后期估值预期维稳。

　　风险提示:非晶变推广与节能业务拓展或不达预期；成本费用管控或不达预期；市场竞争趋于激烈。
 

　　中国人寿:直面改革，市场观和转型路

　　类别：公司研究 机构：招商证券股份有限公司 研究员：王宇航，洪锦屏，罗毅 日期：2013-11-29

　　11月28日中国人寿举办2013全球开放日，公司总裁万峰携管理层表达了对于国内寿险业发展空间和改革机遇的看好。2014年，公司由速度向效益的变身将进一步体现，维持强烈推荐评级。

　　过去的寿险业:增速高和集中度高。过去10年国内寿险年均复合增速高达24％。2012年前6大公司集中度达77.2％，国寿最为龙头公司占比近三分之一，这在全球保险乃至金融行业中都较为少见。

　　今后的寿险业:四项结构变化中的快速增长。国民收入增速7％和改革红利释放是寿险业继续发展的源泉，同时面临三种变化:一是分红型产品减少，固定回报产品将增加，保障性产品发展将开始受到重视（养老保险、重大疾病保险、医疗保险）。二是趸缴保费逐渐减少，占比下降，期缴保费、续期保费逐渐增加；缴费期限拉长。三是银行系保险公司将保持高速增长，实现快速做大的目标，市场地位会不断提升。判断三年之内十大保险公司就会有银行系的保险公司。四是养老保险、健康保险将逐渐成为行业的主要产品。

　　国寿的2014年发展计划:从规模数量型向价值效益型转变。2014年业务发展的十六字方针:价值先导，规模适度，优化结构，注重创费。明年整个银保规模保费可能是负增长，减少的是银保的趸交保费，但一年新业务价值要适度增长，10年期以上增长要快速增长（两位数），短期意外险增长要快速增长（两位数）。以前分支公司的绩效保费指标只有两个:保费指标和一年新业务价值指标；明年增加创费指标和创佣指标，保持合理开支和队伍稳定。因此明年虽然业务可能要减少，但经营管理难度会增大。

　　开门红布局方案。“三创一保”:创造价值、费用、佣金，保规模，保期缴的总量。产品安排:重视既有的产品，结合市场变化推出新产品。银保渠道:以规模为主，期缴为辅，在一季度完成规模总量，集中精力向价值转型，争取更多创费。

　　风险因素:权益类资产波动，保费增长低于预期。

　　洪涛股份:14年业绩有望继续保持快速增长

　　类别：公司研究 机构：瑞银证券有限责任公司 研究员：于洋 日期：2013-11-29

　　公司盈利逐步提升，后期有望加速回款

　　公司2013年1-9月综合毛利率由去年同期的16.45％提升至17.99％；净利率由6.45％提升至7.41％，均创出历史新高。前三季度公司收现比小幅回落至63.75％，但随着公司管理水平不断提升以及后期回款力度加大，我们预计在年底项目结算高峰期间公司现金回笼状况有望逐步改善。

　　商业地产投资继续平稳增长，增发融资有望解决

　　公司资金瓶颈1-10月份我国商业地产投资总额为1.31万亿元，同比增长29.57％，继续保持良好上行态势。我们认为14Q1装饰板块业绩或有望超市场预期，对经历估值下移而蛰伏近一年股价而言，或有望重新复制今年4-5月走势。同时公司启动增发预案，有望解决资金瓶颈问题，支撑后期业绩持续增长。

　　2014年装饰板块估值或仍将承压

　　2013年装饰板块表现低迷主要原因来自于行业估值水平下移，展望2014年我们认为，高端星级酒店盈利水平趋弱或将影响后期投资规模及进度；实际利率水平上行或将对未来商业地产投资规模及装饰行业回款造成挑战；而各公司内生增速水平不断下滑也将使行业估值继续承压。

　　估值:调整目标价，上调评级至“买入”

　　我们维持公司2013-2015年EPS 预测为0.43/0.60/0.82元，考虑到未来装饰行业整体估值中枢下移，我们给予公司2013年27XPE（原目标价对应2013年30XPE），得出目标价11.61元（原13元）。随着后期业绩持续增长，我们认为公司股价仍有上行空间，上调评级至“买入”（原“中性”）。