国金证券:展翅高飞,携手腾讯主动拥抱互联网金融
　　国金证券 600109 银行和金融服务
　　国金与腾讯将是深入的全面合作,互联网时代将会对现有金融体系造成巨大变革:1)双方协议中对于腾讯网部分合作明确具有排他性,其他平台上国金先发优势明显;2)并不仅仅停留在广告形式上,双方会在各个平台就网上经纪、产品销售等进行全方位合作;3)充分尊重互联网精神,用户体验为首位(这也是传统金融最为缺乏的部分)
　　合作协议明确具有部分排他性:公司于2013年11月22日公告与腾讯签订战略合作协议,在网上开户、在线理财和线下投资活动方面开展全面深入的合作。其中,国金与腾讯网的合作在2年有效期内明确具有排他性。同时,公司与腾讯旗下其他平台的合作也明确具有先发优势。
　　国金民营体制+营业部数量少:A股最适合走互联网金融战略的券商。(1)民营股权背景下国金证券市场化程度、决策效率高,同时民营背景公司与互联网草根精神更为贴切,磨合成本低。相比国有企业,民营体制下也为未来双方进一步深度合作提供了可能性。(2)营业部数量少确保线上线下磨合成本低。公司营业部数量仅27家,纯上市券商股中营业部最少。相对容易解决大券商中普遍存在的线上线下价格不一致的难题。综合以上两点因素,国金是A股市场中最适合走互联网金融道路的券商,我们认为这也是公司长期战略层面的重要决定。
　　依托腾讯巨大客户流量,充分尊重互联网精神,用户体验第一位。目前国君、华泰、齐鲁等券商已相继开展网上开户业务,但截止目前难言成功。我们认为一方面是纯金融公司流量入口上的不足;另一方面则是传统金融与互联网追求极致用户体验的精神差异。而国金一方面依托腾讯5亿用户解决流量问题;另一方面借助腾讯市场化团队将更多专注于产品用户体验。在此基础上预计双方将在各个平台上就网上经纪、产品销售等进行全方位合作。
　　IPO重启,国金业绩弹性最高:证监会正式发布《关于进一步推进新股发行体制改革的意见》,新一轮新股发行制度制度改革启动,IPO预计即将重启。投行业务是国金证券传统优势(尤其是在中小板和创业板的中小项目)。12年IPO主承销收入2.37亿元,占营业收入的15.44%,上市券商中占比最大。目前国金已上会的项目26家,上市券商中排名第四位,仅次于招商、广发、中信。对比公司市值与净利润,IPO重启对国金业绩弹性上市券商中最高。
　　坚定看好,维持买入评级:预计公司2013、2014年分别实现净利润3.20亿、4.84亿,对应EPS0.25元、0.37元,同比增长17%和51%。公司11月29日收盘价对应2014PE45倍,2014PB2.9倍,考虑到公司开展互联网金融业务的巨大空间以及2014年良好的业绩弹性,给予目标价20.11元,对应2014年PB3.5倍,维持买入评级。
　　不确定因素:公司2013年12月将有小非解禁;与腾讯合作受挫(海通证券 丁文韬)




　　江淮汽车:聚焦优势业务保障增长,显著受益国企改革
　　江淮汽车 600418 汽车和汽车零部件行业
　　事件
　　今日,我们赴江淮汽车旁听了公司临时股东大会并与包括公司董事长在内的高管团队进行了交流。我们将调研中得到的主要信息以及我们的观点简述如下:
　　评论
　　着重发展传统优势业务是公司的务实选择,有利于保障公司稳健发展:今年年中,公司对其十二五战略调整为做强做大商用车,做精做优乘用车。据了解,公司战略调整的核心思路是减量增质、突出发展公司传统优势业务--轻卡和MPV。这也意味着公司未来的发展重点不再是轿车业务,公司也不再过度强调规模而将着重于发展品质,也就是以效益为中心。我们认为,在我国汽车行业高速增长阶段已过、尤其轿车市场竞争空前激烈,大部分自主品牌举步维艰的背景下,公司回归本身的优势业务是极为务实的明智选择。十一五期间,公司为发展轿车业务投入了大量资源但迄今仍无法盈利,与此同时公司原有的轻卡、MPV等优势业务却一度疏于发展,业绩增长也是大幅下滑。如今公司重心回归优势业务,未来业务发展的风险将显著减小,业绩增长也将更为稳健。
　　经济型MPV及皮卡有望成为公司新的业绩增长点:此前我们提过,近几年来主打家用市场或者宜商宜家的经济型MPV蓬勃发展但公司一直缺乏此类产品,这是公司MPV业务增长停滞且份额持续下滑的主因。随着公司战略调整,明年公司将在蒙城基地投产首款经济型MPV产品,该产品尺寸将大于五菱宏光,售价则低于现有瑞风产品。按照计划,该车型将于明年北京车展亮相,明年3季度则有望上市。此外,尽管公司在轻卡领域一直居于行业前三,但皮卡却一直是公司短板。公司也已开始加大投入,补上这一短板,公司此次增资的扬州江淮将来将专做皮卡。据了解,扬州基地目前年产皮卡约1.5万台,规划的全新皮卡产品将于明年4-5月份出样车,明年年底有望上市,新车上市后公司皮卡销量有望达3万台以上。
　　S5后续销量仍有望提升:S5目前月销约3000台,处于不温不火状态,主要除公司品牌影响力较弱外,S5目前版本排量偏大也是原因之一。据了解,公司1.5GDI发动机即将投产,预计明年4月左右配装1.5GDI的S5能够上市。S5的自动档车型则可能先推出4AT版本,最快明年二季度可以推出。公司预计,1.5GDI及自动挡版本上市后,S5的月销量有望达约4000-5000台。
　　明年还将有多款新车上市,销量目标约为60万辆:除经济型MPV及皮卡外,明年公司还将有和悦A20(轿车)S30(SUV)和两款新车上市。A20为同悦的换代产品,S30则为与和悦A30同平台的SUV产品。我们预计,此两款新车上市后对公司销量及业绩提升均将有积极作用,尤其S30是公司SUV研发平台化、系列化的首款产品,纵使其销量规模不大,也可分摊A30平台的研发支出以及生产基地折旧等,有利于发挥规模效益。此外,公司明年的总体销量目标约为60万辆,比今年增长约20%。公司各业务的具体销量目标尚未制定,我们预计乘用车约为26-27万辆,商用车约为33-34万辆,其中轻卡约25-26万辆,重卡约4万辆,底盘约3万辆。
　　有望成为安徽新一轮国企改革的先行者和显著受益者:三中全会已就新一轮国企改革做出部署,公司前期也已公告江淮集团正引入战略投资者。鉴于公司在安徽省国资体系中的重要地位以及今年以来优秀的业绩表现,加上当前较为宽松的改革环境,我们认为公司有望成为安徽国企改革的先行者以及显著受益者。引入战略投资者后公司管理效率有望继续提升,业绩增长也有望明显加快,这也有利于公司估值的明显提升。
　　投资建议
　　我们一直强调公司仍具有较好成长性,且公司将是新一轮国企改革的显著受益者,我们坚定看好公司后续表现。维持公司13-14年EPS分别为0.80、1.13元的盈利预测,维持公司买入评级并继续建议可现价买入。(国金证券 吴文钊)




　　广电运通调研报告:国企改革推进+国产替代进程加速,公司有望受益
　　广电运通 002152 计算机行业
　　投资要点:
　　上调目标价至25元,维持增持评级。我们维持公司2013-14年EPS为1.00、1.25元的盈利预测。公司目前针对14年估值仅14倍,较32倍的行业平均水平明显偏低。考虑到国企改革推进,公司激励机制及治理结构有望改善及在国家鼓励银行采购国产信息设备的背景下国产替代进程有望加速,我们给予公司2014年20倍PE,目标价上调至25元,上调幅度为32%,维持增持评级。
　　广东国资委将推动国企进行中长期激励试点,公司有望受益于激励机制改善。广东国资委拟在国有企业进行中长期激励试点、推动以增资扩股为主要形式的管理层和技术骨干持股、科技型企业分红权、期股试点等。过去市场认为公司作为国企对员工激励不足,企业发展活力不够。但随着国企改革推进,公司作为竞争性国企,绩效考核和企业激励约束机制改革力度可能较大,企业活力有望得到进一步激发。
　　国企股权多元化改革将推进,公司治理结构有望改善。广东国资委主任称对外要引入有品位的战略投资者,实现股权制衡。国企股权多元化改革一方面将推动公司治理结构改善;另一方面将消除公司积极利用资本市场的障碍,助推企业发展。
　　国产替代进程加速,公司ATM有望在大型国有银行中获得新突破。棱镜门事件以来,金融信息安全问题愈加受到重视,国家会更加鼓励银行采购国产信息设备,公司有望在大型国有银行获得新突破。
　　催化剂:12月全国银行科技大会对银行国产信息设备可能提出具体要求;国企改革具体细则公布;ATM设备在大行获得新突破。(国泰君安 范国华 袁煜明 熊昕)




　　金地集团:投资性房地产改用公允价值模式进行后续计量
　　金地集团 600383 房地产业
　　会计政策调整将使公司2013 年报告利润增加13 亿元。
　　金地集团决定对投资性房地产采用公允价值模式进行后续计量,预计将增加2013 年报告净利润约13 亿元。公司同时对2012 年12 月31 日的财务报表进行追溯调整,增加2012 年初所有者权益约21 亿元、2012 年净利润约4 亿元。在此之前,公司采用成本模式对投资性房地产进行后续计量,在资产负债表日根据账面价值、累计折旧和资产减值准备计算投资性房地产净值,仅后两项被反映到当期损益中。
　　变更会计政策是为统一旗下投资性房地产的会计政策。
　　金地集团旗下投资性房地产部分由香港上市子公司金地商置持有,按公允价值模式进行后续计量。金地集团自身持有的投资性房地产此前则采用成本模式进行后续计量。金地集团在变更会计政策后,将对现有和未来的投资性房地产统一采用公允价值模式进行后续计量。公司持有物业的价值变动将直接被反映到当期损益中。
　　我们维持公司经调整的盈利预测不变。
　　我们对A 股上市开发商的净利润预测,是经过对资产减值损失、公允价值变动损益等非经常性项目进行调整后的结果。根据中国的税收政策,投资性房地产在持有期间产生的公允价值变动不计入纳税所得额,所以公允价值变动损益带来的利润增加也不会增加公司的所得税负担。因此,我们维持此前对公司的盈利预测不变。
　　估值:维持买入评级,目标价8.24 元。
　　我们基于2014 年8x 目标市盈率给予公司目标价8.24 元,较公司2014 年末预测每股净资产价值有41%折价。(瑞银证券 李宗彬)




　　海螺水泥:水泥价格上涨超预期,上调盈利预测和目标价
　　海螺水泥 600585 非金属类建材业
　　公司近况
　　华东区域水泥价格在环保节能减排和区域协同的共同作用下,上周再次上涨20-30元/吨,自此已连续十周上涨,超出市场预期。
　　水泥价格旺季超预期上涨,预计将推动公司盈利增长超预期。
　　评论
　　华东、中南地区水泥价格旺季超预期上涨,目前浙江、安徽、湖南、广东、广西价格分别超去年高点60/50/60/35/40元/吨,主要来自几方面因素的共同作用:1)环保节能因素:安徽巢湖一带11月中旬起至年底限额用电30%,浙江宁波、嘉兴和建德减排停产(宁波窑磨停15天,嘉兴11-12月期间停产10天,建德每条窑各停7天),熟料供应紧张推动水泥价格上涨;2)区域主导企业协同出色,限产执行好,后期进入淡季后价格回落的幅度亦将有限。
　　华东、华南区域供需改善明年将持续加强,海螺大幅受益。我们认为华东、华南区域的供需改善格局将在明年延续,并推动价格继续上升,主要源于区域水泥需求稳定增长,而供应的减量持续推动产能利用率的提升。2014年江浙沪皖四省几乎没有新增产能,泛华东区域仅江西有200多万吨新增产能;华南区域约有600万吨新增产能,新增比例不超过5%,而需求仍保持两位数增长。海螺水泥在这两个区域的产能占比超过70%,将大幅受益于区域供需改善带来的盈利持续提升。
　　4Q吨毛利接近100元/吨,明年达到87元/吨,净利润超2011年的历史最高水平。我们预计4Q吨毛利将接近100元/吨,全年接近78元/吨;明年吨毛利达到87元/吨,伴随量的增长,净利润将超过2011年的最高水平。
　　估值建议
　　基于四季度华东水泥价格超预期上涨,以及明年供需改善加强推动盈利增长,我们上调13/14年盈利预测16.8%和27.6%至每股1.75元和2.25元,对应同比增长47.3%和28.3%。当前股价下,海螺H股对应13/14年P/E分别为13.6x/10.4x,我们上调海螺H股目标价15%至40港币,对应14年14xP/E;海螺A股对应13/14年P/E仅有10.2x/7.9x,A股估值更具吸引力,距离估值中枢仍有超过40%的修复空间。维持海螺A股和H股推荐的评级。
　　风险
　　流动性超预期收紧,投资大幅下滑导致需求不足。(中金公司 丁玥)




　　众生药业：股权激励出台，彰显管理层信心
　　点评：我们对股权激励草案进行了简单测算，公司2014-2016 年的名义净利润增速分别为18.0%、18.6%和21.4%。根据2012 年归属于上市公司股东扣非后的净利润为1.71 亿元，假设2013 年公司业绩达到之前推出的奖励金计划的底线（即扣非后净利润增长15%，则提取扣非后净利润的5%作为奖励金），那么2013 年公司扣非后的净利润为1.87 亿元。然后按照公告中提及的股权激励费用1.02 亿元（假设2014年1 月完成授予，授予日股价21.52 元），剔除每年的摊销影响，公司考核的实际净利润增速为45.8%、5.0%和14.8%，说明2014 年将是公司业绩爆发式增长的一年，而这主要得益于成本端三七价格的持续下降以及收入端复方血栓通胶囊基层市场的放量增长。
　　未来看点：
　　主导产品复方血栓通胶囊的基层放量：该产品原来进入了广东、湖南等8 个省份的基药增补目录，2013年成功进入《国家基本药物目录》（2012 年版），市场空间迅速拓展至全国；另外2014 年将是各省的基药招标年，预计基药放量将在2014 年得以体现；另外复方血栓通胶囊增补神经系统方面适应症的补充申请已经获得广东省药监局的受理，未来产品适应症拓宽值得期待；
　　三七迎来价格拐点，为公司带来业绩弹性：自9 月以来，无数头春七的价格一路下跌，从9 月初的650元/kg 下跌至11 月29 日的350 元/kg。据云南网的报道，2013 年三年七种植在地面积6.73 万亩，预计三七产量为1 万吨左右，与估计的市场消费量基本持平，而2013 年种植的二年七在地面积11.71 万亩，预计三七产量为1.8 万吨左右，因此我们预计2014 年三七将出现供大于求的局面，从而带动三七价格再一次步入下降通道，为公司带来业绩弹性。
　　外延式并购：公司2012 年8 月收购了广东八达制药冻干粉针剂生产相关的资产，2013 年10 月收购并增资后获得湖北凌晟药业（头孢菌素类抗生素原料的研究开发、生产制造）51.41%的股权，沾益县益康中药饮片公司51.46%的股权，显示了公司外延式并购在加速。目前公司账上可用资金超过7 个亿，不排除未来继续进行外延式并购的可能。
　　盈利预测与投资建议：鉴于公司的股权激励方案尚需证监会备案以及股东大会审议且授予日的股价尚不确定，我们暂时不调整之前的盈利预测，预计公司2013-2015 年收入分别为10.87、13.31、16.35 亿元，增速为22.7%、22.4%、22.9%；归属于母公司的净利润为2.02、2.67、3.50 亿元，增速为11.4%、32.1%、31.0%；2013-2015 年对应EPS 为0.56、0.74、0.97 元。随着未来三七价格的继续回落，公司将迎来业绩和估值双重提升的机会，因此我们给予公司14 年35 倍PE，目标价25.9 元，维持增持的投资评级。
　　风险提示：省外和基层拓展低于预期(齐鲁证券 陈景乐 曾晖)