南玻A:超薄玻璃成最大亮点,光伏业务盈利反转
　　南玻A 000012 非金属类建材业
　　研究机构：华泰证券 分析师：周焕,徐一阳 撰写日期：2013-11-21
　　南玻今年经营策略出现较大调整,主要举措包括出让显示器件控股权和收缩浮法产能,公司明后年增长的重心将落在超薄玻璃和光伏板块上。
　　我们看好国内超薄玻璃市场前景,而南玻有望借助技术优势和新增产能,抢下更多国内市场份额,该产品有望成为公司未来三年盈利能力最强的单品。主要理由在于:
　　长期看,国产超薄玻璃尽管与国外领先水平存在代差,但中低端触屏产品在国内拥有最广泛的草根需求,我们相信中低端触屏市场在未来三年仍将充满活力,而国产超薄玻璃具备成本优势,将实现有效进口替代。此外,老年人便携设备需求的增长也将延长中低端产品生命周期。
　　短期看,2014年巴西世界杯有望推升平板、手机等触屏设备的销量、间接带动国产超薄加速放量。因为这些产品为球迷看比赛提供了额外便利,使无法购买大屏幕电视的球迷可通过便携设备观看网络直播。另一方面,世界杯年厂商将加大促销力度,将刺激市场购买欲。
　　相比于后来者,南玻超薄浮法技术具备两年左右的先发优势,且具备完整触屏产业链作为配套,预计明年上半年投产的宜昌超薄新线实现盈利的周期将较河北线明显缩短。此外,南玻更有望借助清远高性能超薄项目打入中高端盖板玻璃市场,将产品竞争力提升一个级别。我们认为公司超薄业务将随产能投放而快速增长,卖方占主导的供求关系短期内不会改变,其盈利能力有望保持较高水平。
　　光伏景气反转,明年盈利弹性大。金太阳工程使公司高效组件业务受益,今年产能利用率维持高位,带动光伏业务大幅减亏。明年6000t/a多晶硅项目将正式投运,预计成本降至18美元/kg,处于国内领先水平。未来两年国内光伏装机容量有望快速增长,海外市场继续回暖,我们判断在需求刺激下多晶硅价格有望小幅上涨,公司光伏业务明年将具备较高盈利弹性。
　　公司正处在新一轮景气上升周期的起步阶段,明年浮法和工程玻璃景气预计持平,宜昌超薄线投产继续提升高毛利业务占比,光伏业务则具备较大向上空间。预计2013-15年EPS0.52/0.62/0.74元,当前估值不高,维持“买入”评级。 主要风险:超薄新线投产进度低于预期;光伏需求低于预期。(华泰证券 周焕,徐一阳)


　　中国平安:高品质与低估值并存,提供极佳买入机会
　　中国平安 601318 银行和金融服务
　　研究机构：华泰证券 分析师：陈福,华莎 撰写日期：2013-11-20
　　综合金融框架下,中国平安构筑一站式服务的闭环,形成了强大的竞争优势。综合金融是中国平安区别其它保险公司最显著的特征,保险业务增长最高最确定。平安的综合金融框架及其优势,可以分解为三个层次:1)全牌照打造综合金融平台。业务牌照视为金融企业的核心,在国内分业经营大背景下,中国平安在过往25年间收集齐全了几乎所有金融业务牌照。各项业务中,既有看家的寿险和财险,以及正在强力打造的银行业务,也有市场相对陌生但爆发力十足的信托、陆金所和融资租赁业务。2)交叉销售、形成协同效应。平安将50多万寿险营销员塑造成为各业务线的“兼职”销售,不仅降低了业务获取成本、提升了边际效益,更为重要的是增加了寿险营销员收入,对于增员及产能提升大有裨益。3)一账通和万里通打造内部一体化平台。综合金融的内在体现是通过一账通和万里通,将客户引导至统一的业务平台之上,打通内部壁垒,实现集团客户在各产品线上自由迁徙,并形成一站式服务的闭环。
　　互联网业务深度布局,力促客户迁徙,成为互联网金融的实践者、受益者。互联网金融是未来金融领域创新的方向。相比同行的“蜻蜓点水”,平安开始了前瞻、深度布局。通过打造多个电商平台,海量获取互联网用户,再以电话营销和互联网营销策略使之转化为金融产品客户。该策略已现成效,从绝对额角度看,平安电销财险已成为第六大财险公司、电销寿险市场份额居行业第一,其内含价值贡献额度已与银保渠道相若。未来,互联网用户规模的扩大和客户转化率的提升,将带来渠道价值的裂变。
　　小非抛售压制股价表现,但2014年起抛压骤减。保守统计,前三季度小非抛售约5.04亿股,预计四季度仍将抛售1.54亿股,全年抛压将近6.58亿股,套现金额约250亿元,因此极大地压制了股价表现,致其估值处于行业最低。2014年起抛压骤减,2014年与2015年将各有约1.71亿股抛售,而2016年起基本摆脱小非之苦。
　　高品质与低估值的结合,提供了极佳的买入机会。公司综合金融优势不断彰显,形成显著高于同行的竞争力,而互联网业务的积极布局,正在将优势进一步拉大。在行业受益投资端改善而拐点临近的大背景下、在小非抛售即将骤减时间窗口下,我们重申中国平安极佳的买入机会,合理估值区间54.87-62.52元。
　　风险提示:另类投资风险失控;费率市场化改革负面影响超出预期;资本市场低迷导致投资收益不达预期。(华泰证券 陈福,华莎)



　　吉视传媒:网络深厚,合作开放,步入收获期
　　吉视传媒 601929 传播与文化
　　研究机构：齐鲁证券 分析师：陈运红 撰写日期：2013-11-21
　　投资要点
　　网络改造充分,扩张基础坚实。吉视传媒是有线电视公司中省网实质性整合最为充分、双向网改造进展领先的运营商。近70%的双向网改造率为公司开展电视交互和宽带业务奠定了良好基础;率先真正实现的“全省一张网”有助于公司快速推进复制各项新业务,同时使公司的用户规模效应凸显。充分的省网整合与双向网改造为公司纵向扩张用户规模和横向提升Arpu 值奠定了坚实根基。
　　他山之石。从美国最大有线电视和宽带商Comcast 发展历史可发现,成功的广电运营商需快速覆盖足够规模的用户;开展包括宽带接入、点播、移动话务等多元化服务;盈利模式从单一月租向增值、智能家居等拓宽;并最终通过参股或投资介入内容生产或供给环节。与之相比,国内有线运营商需要解决低Arpu 值、用户运营区域限制、出口带宽等问题。
　　广电友好联盟有效突破用户瓶颈。在电信/联通+IPTV/OTT 加速合纵连横侵蚀电视屏幕,而国网又迟迟不能落地的情况下,以公司为代表的有线运营商开始进行反击:23 家有线电视公司成立广电友好联盟,成员省份在共享内容资源、IDC 建设和互联互通等方面进行战略合作,有效降低成本的同时,还可突破广电经营的区域性限制。另外公司与吉林移动达成战略合作,除可增加出口带宽解决方式外,并扩张了分销渠道。
　　产业链上下游延伸提升获利能力。公司拟向下游成立吉视汇通开发多功能终端,实现多业务融合与智能家居控制,并可通过广电友好联盟的渠道进行产品推广和技术共享;向上游的影视剧生产制作、视频集成播控、游戏动漫生产进行战略布局,最大程度发挥自身网络优势及多渠道优势。公司的网络根基与快速有效的开放策略,有望打造自身成为中国北方的广电综合业务整合者。
　　目标价13.80-15.18 元,首次买入评级。我们预计公司2013-2015 年可实现的EPS 分别为0.35 元、0.45元和0.65 元,分别对应27.72 倍、20.87 倍和14.73 倍PE。给予目标价13.80 元-15.18 元,首次买入评级。
　　公司的北方广电资源整合者的地位正在不断凸显,请关注我们后续的深度评级报告。(齐鲁证券 陈运红)



　　阳普医疗：新产品陆续上市，14年贡献明显增量，拐点确立
　　干式免疫荧光分析仪
　　公司上半年上市的第一个POCT 产品是“干式免疫荧光定量分析仪”，公司同时拿到“全程C-反应蛋白（hsCRP+常规CRP）检测试剂（干式免疫荧光定量法）”的注册证。未来，基于干式免疫荧光的方法学，公司还会继续在心肌肌钙蛋白 I、N-端脑利钠肽前体、肌红蛋白、肌酸激酶同工酶、D-二聚体、降钙素原、微量白蛋白等领域内不断研发新的POCT 试剂产品。我们预计公司明年有多个POCT 试纸拿到注册证。
　　CRP 是由肝脏合成的一种急性时相反应蛋白，在正常人血清中含量甚微，但在感染性疾病，组织损伤，恶性肿瘤，手术创伤及组织坏死等情况下迅速升高并急剧上升，高峰时超过正常水品的10 倍到百倍，其具有多种生物活性，被认为最敏感的炎症指标之一。此外，超敏CRP 在冠心病、中风、周围血管栓塞等疾病诊断和预测中发挥越来越重要的作用。
　　干式免疫荧光定量检测CRP 是一种免疫侧向层析技术，采用荧光燃料标记，用荧光分析仪对荧光信号进行数据分析而计算结果。其优点包括：检测速度很快：3 分钟出结果，能够满足临床与血常规同时出报告的要求，对于感染性诊断和抗生素治疗提供重要依据，特别适合门急诊检验和社区医疗。准确度高：测量结果可以溯源到IFCC（CRM-470）。灵敏度高：灵敏度达到0.5mg/L。精确度高：变异系数<10%。抗干扰能力强：避免标本中干扰物质如胆红素、血脂和血红蛋白的影响，相对其他方法有更强的抗干扰能力。
　　智能采血系统
　　公司研发的医院智能采血管理系统在2012 年上市，它由采血管贴标分配系统和排队叫号系统组成，并与医院现有的智能管理系统相连，组成了集智能选管、标签打印、粘贴与分装为一体的自动化血液标本收集系统。医院智能采血管理系统拥有iJOBS 和iLISA 两种型号，满足不同的使用需求。而机器也预留了数个接口，未来在这个基础上还会有新的模块推出。
　　目前医院检验科的现状是：病人自己排队去提交检测样本，医生人工贴标签，这样容易导致医院就医秩序混乱和医疗纠纷（样本弄错等）。公司研发的智能采血系统该系统为国内首创，能大大简化医院收集检测样本的程序，避免病人排队带来的混乱，是确确实实帮助医院改善了就医环境，降低医疗纠纷的风险。该系统报价390万，经过1年的市场培育，市场接受度逐步提升，目前已经在用的医院部包括苏州人民医院，中大附属二院，中信体检中心。根据目前的意向客户来看，我们预计明年将会有超过10家以上医院的新订单。将给公司带来至少2000万以上的增量收入。
　　电子直乙肠镜及光声成像技术
　　公司电子直乙肠镜今年8月拿到注册证。明年这个产品会有进一步技术突破，将在现有的内窥镜光学技术上使用光声成像技术，通过光束照射吸收体从而产生超声波，能够看到肠粘膜以下以及外围的器官和组织，通过直肠能够看到前列腺。电子直乙肠镜将是公司第一个成熟的光声成像技术产品，这在国际上都是领先的。
　　公司在光声成像技术上也已经提前布局，除了明年的升级版电子直乙肠镜以外，公司还在血栓成像等领域有新产品的研发。
　　仪器销售
　　仪器销售分两部分，一部分是杭州龙鑫，一部分是代理飞利浦的仪器销售。
　　杭州龙鑫的主要产品是尿液和尿沉渣分析仪器。明年龙鑫的研发方向将转向均相尿生化检测和免疫检测，明年的研发投入将加大，但是政府会有补助，能部分抵消研发开支，我们预计明年龙鑫的业绩将保持平稳增长。
　　飞利浦代理：公司是飞利浦医疗器械在中国的南部总代理，飞利浦的全线彩超和16层以下的CT全部交给公司代理，去年公司代理飞利浦的销售额达到3000万元，今年有望超过4000万。公司目前以分销为主，明年将加大直销比例。
　　其他
　　PM2.5产品：10月份公司PM2.5产品上市，该产品外形类似口罩，但是对PM2.5有很强的过滤作用，目前在政府部门试用，明年将大力推广。
　　采血针：公司采血针一直是由外部厂商供应，因此毛利率低，仅有16%左右，而且收入规模小。目前公司自产的真空采血针在小批量试产，持续试产时间持续了2个月，目前在医院客户中试用，今年年底能够得到医院客户的反馈，反馈情况好的话可以开始大规模量产。真空采血针设计产能为2亿支，未来有望贡献超过1亿的收入。未来量产之后真空采血针增速有望达到50%，成熟期毛利率有望提升到40%以上。
　　盈利预测与投资评级
　　我们预计2014年随着各项业务销售规模逐渐上量，费用率将逐步走低，公司业绩增速有望加快。预计2013-2015年净利润为4600（+23%）/6700万（+45%）/9100万（+36%），EPS0.31/0.45/0.61，对应pe54/37/27。未来多项新业务逐渐展开，而这些产品与公司原有的真空采血系统天然具有渠道协同性。新产品逐渐嫁接到公司在中高端医院比较强的渠道中，规模效应逐步显现。我们判断公司拐点确立，维持“买入”评级，继续推荐。
　　风险提示：新业务开展情况低于预期。(国海证券 邓周宇)



　　上海钢联：数据价值由市场上升至国家认可
　　1. 大数据价值获得高度认可
　　随着信息技术的发展，以及企业、市场、政府等信息化程度的提高，产生的数据规模呈现高速增长，而数据的重要性也越来越突出。在政府层面，统计性工作可以通过大数据降低调查成本，提高数据的及时性和准确性，提高统计质量，减轻外界对统计数据准确性的质疑。传统的政府统计一般是在普查掌握总体的基础上，对一定规模限额以上的单位全额调查，对以下的单位进行抽样，各级政府机构对本地区数据质量各负责任。大数据通过对海量数据的分析、整理，可以对经济社会运行情况进行多方面印证，更加真实合理。国家统计局党委书记、局长马建堂指出，“大数据时代的到来给中国官方统计带来了巨大的机遇，可以极大缩短数据采集时间，减少报表填报，提高数据质量。企业是大数据利用的先行者，国家统计局目前最大的大数据应用项目就是与这些企业合作，共同建立大数据应用平台”。
　　随着企业信息化程度的提高，以及电子商务、移动互联网等新兴业态的快速发展，海量数据激增的同时，覆盖面也越来越广泛，政府领域传统的统计模式显然已经不能满足社会对数据更快、更细、更广的需求，统计局本次联手社会企业共同研究利用大数据，一方面提高了官方数据的质量和效率，另一方面也验证了体制内业务市场参与经营的理念，也贯彻了十八届三中全会的“市场决定性作用”精神。
　　2. 公司数据由市场上升至国家认可，整体意义重大
　　公司数据之所以获得钢厂、钢贸商、终端买方、金融机构等认可，并实现部分现货与金融市场的定价权，主要是因为其核心数据经过多年的积累经受住了市场的考验。数据的经营过程漫长而枯燥，公司基于一套完善的采集流程经过十多年长期的坚持，期间更重要的是添加自身对行业的判断来达到数据的客观公平性，单一枯燥的事情经过长期的积累坚持，终获得国内外市场的权威认可，目前，国内外的现货和金融市场，均出现了以公司数据为基准的定价行为，定价权的获得使得公司的数据业务实现了质变。
　　3. 进一步提高产业链整合信心！
　　公司未来最大看点在于对整个钢铁行业从金融服务到交易、仓储、物流等产业链各环节的整合，公司传统的信息服务和广告业务本质上属于行业服务性质，很难看到诱人的市场空间，这种定位并不符合公司的行业地位。而钢铁产业链拥有5 万亿的交易市场、1.89 万亿的金融市场（2011 年数据）和2.8 万亿的物流市场，公司全面介入产业链的各个环节，由单纯的数据服务商进入到数万亿的巨大产业市场，拥有极高的业绩弹性，本质上是各个环节数据的整合，为客户提供更低成本、高效率的经营模式，尤其在整个钢铁产业链持续低迷的情况下，公司的业务模式价值更获得认可。我们认为，公司在产业内各个环节提供新的模式，核心是因为公司掌握了几乎整个市场上的所有钢厂、钢贸商和部分大型终端客户，而背后正是因为其市场数据占据了行业的制高点，拥有较高的客户黏性。本次获得统计局层面的认可，更加肯定了公司数据的价值和客观性，也进一步提高了产业链整合的信心。
　　4. 维持盈利预测和评级
　　保守起见，暂不将产业链整合纳入未来三年的盈利预测。维持盈利预测，预计2013-2015 年EPS 分别为0.3 元、0.45 元和0.61 元。在产业链整合各个环节有实质性业绩贡献之前，我们继续维持增持评级。（国海证券 孔令峰)



　　省广股份:并购二三线频道代理公司雅润文化,完善媒介代理业务模式
　　省广股份 002400 传播与文化
　　研究机构：中金公司 分析师：王禹媚 撰写日期：2013-11-21
　　事件
　　公司拟作价5.7亿收购雅润文化100%股权,其中交易对价25%由现金1.4 亿元支付,75%以发行股份1138 万股支付,同时拟非公开发行562 万股募集配套资金1.9 亿元。交易完成后,公司总股本将增至4 亿股,公司股票将于11 月21 日复牌。
　　评论
　　标的估值对应14年PE为8.8 倍,估值合理。雅润文化2012 年净利5173 万,承诺13-16 年分别实现净利润5720 万、6500 万、7500万元和8400 万元,同比增长11%,14%,15%和12%,交易对价对应13-14 年PE 分别为10X 和8.8X。以交易后总股本4 亿股摊薄,预计分别增厚13-14 年EPS 0.14(备考)元和0.16 元。
　　雅润专注二三线城市频道代理,频道合营模式打造省会广告联播网。雅润主营电视广告代理业务(12 年收入占比88%),专注于二、三线城市台的媒介资源运营。其特色模式为与武汉电视台、合肥电视台、南京电视台等成立合营公司,买断经营全频道资源,并计划把此模式复制到其他省会电视台,构建省会城市广告联播网。
　　此模式下,公司媒介代理毛利率在20%以上,高于行业平均水平。
　　雅润与省广股份在资金、区域、客户方面协同效应明显。1)缓解雅润资金瓶颈。雅润的买断模式需要支付保证金及客户垫款,现金压力较大。雅润截至12 年底账面现金5200 万,应收账款1.6亿(总资产占比38%)。交易成功后,省广计划于14 年上半年向雅润提供3500 万两年期借款,助力雅润省会联播网继续拓展。2)雅润业务集中在华东、华北地区,以4A 客户为主,与省广在区域、客户上形成互补。
　　设臵奖励条款,深度绑定核心管理层;突出应收账款回款要求,保障对赌质量。针对雅润核心管理人员祝卫东(董事长兼总经理),此次并购设臵两重奖励条款,包括对价调整及滚存利润分配,祝卫东可获得最高约8500 万的现金奖励,且有望成为省广高管。同时祝卫东承担第一顺位对赌补偿义务。另外,省广继续在对赌中对应收账款进行要求,设臵应收账款周转率和回收率目标,符合广告行业特性,保障营收质量。
　　投资建议:假设雅润14 年全年并表,以总股本4 亿股摊薄,上调14 年EPS 至1.08 元,上调幅度19%;13 年EPS 0.7 元,13-14 年净利同比增长50%和60%,当前股价对应的P/E 为54X 和34X,维持“推荐”评级。后续业绩超预期及持续外延并购为主要催化剂。
　　风险提示:1)宏观经济波动带来的广告业务不确定性;2)此次交易完成后,公司商誉将增至6.2 亿,带来商誉减值风险。(中金公司 王禹媚)