传闻：中海达百度上线三维街景

　　事件：

　　百度全景上线百度街景襄阳站，采用公司控股子公司武汉海达数云提供的激光点云技术，实现全景视图的3D模型化。

　　简评：

　　百度街景襄阳站上线，公司三维激光产品进军三维地图市场。

　　百度地图的新产品百度全景近期上线百度街景襄阳站，财富赢家该站为第一个使用公司子公司海达数云三维激光技术，实现了全景视图的3D模型化。

　　此次百度的三维全景地图使用了公司iScan一体化移动三维测量系统扫描实景信息，通过2亿有效像素的高清全景相机拍摄实景照片，结合成三维空间模型，进而绘制出真实再现实景的三维地图。

　　在全球，只有Google使用三维地图，此为国内首次互联网实景三维地图应用，意义重大，为未来移动位置服务、广告推送等提供了最佳的平台和入口，市场潜力巨大。详情请见分析师之前报告《三维地图：地图产业革命，开启位置服务新应用时代》。

　　三维激光扫描仪国内首屈一指国内三维激光扫描仪市场之前为国外产品垄断，公司是国内首家也是目前唯一一家实现三维激光扫描仪销的厂家，不仅在某些技术指标有一定优势，而且具有较高的性价比。三维激光扫描仪可广泛应用于测绘、文物保护、建筑等多个领域，其iScan一体化移动三维测量系统更是通过车载，可以为三维街景提供基础点云数据。

　　数据应用前景更为广阔，未来有望成为三维影像应用综合(行情 专区)业务提供商。

　　除了提供三维激光扫描设备，公司还可获得实景三维信息数据，从而成为三维地理基础信息拥有者，未来还可扩展如行业等其他客户。

　　公司13年初收购广州都市圈，可以提供是三维地图综合解决方案，已成功完成广州政府部门、成都博物馆等项目。

　　通过拥有核心的三维激光影像技术，公司未来将成为集设备-数据-应用-服务一体化的三维影像应用的综合业务提供商，或成为未来三维地图领域以及基于位置服务大市场的核心企业之一。

　　盈利预测和评级：

　　公司为国内唯一提供三维激光扫描仪的厂家，百度三维街景上线，标志着三维地图产业启动，公司将最为受益。此外，公司通过拥有数据信息，还可为行业等客户提供服务。成为集设备-数据-应用-服务一体化的三维影像应用的综合业务提供商。分析师预计公司未来业绩将保持每年50%左右增长，预计公司2013年净利润增长52.75%，2013-2015年EPS分别为0.55元、0.85元和1.22元。公司未来业绩和估值仍有上升空间，维持“买入”评级，目标价30.0元。重点推荐！

　　1) 业绩稳定增长，全年业绩看四季度军品交付和车联网项目进展在公司的半年报中，除石油(行情 专区)仪器板块营收微幅下滑产品外，公司其它各板块营收都有一定程度的增长，我们认为三季度业绩的稳定增长是各板块上半年良好态势的延续，尤其是军品业务，预计四季度军品的季节性交付和汽车(行情 专区)电子销售将直接影响公司全年业绩，预计全年业绩稳定增长。

　　2) 抓住政策机遇，增加益来股权加力环保公司于10 月中收购子公司益来24.06%的股权，将有利于航天益来做大做强，也加强了公司在环保业务的权重，完成本次收购后，公司共持有航天益来82%的股份。上半年公司环保板块营收大幅增长53.65%，为公司业绩作出重要贡献。国务院在三季度发布《关于加快发展节能环保产业的意见》，明确“十二五”期间节能环保产业产值年均增长15%以上，到2015 年总产值达到4.5 万亿，增加值占GDP 比重为2%左右。我们认为公司投资航天益来是顺应这一时政，有望分享政策红利，未来将持续从中收益。

　　3) 投资设立江西车联网子公司，加快推进车联网项目公司10 月17、25 日发布公告，合资成立子公司江西运安有限责任公司，注册资本1500 万，公司出资765 万占比51%，新成立的子公司市场目标4 万辆。随后公司公告成立安徽、河北分公司，推进车联网项目在该省的发展。我们认为车联网子公司和分公司的设立将有力推动车联网项目在该省的发展，加速车联网项目推进进度，也利于公司树立在车联网领域的龙头地位。我们非常看好公司在车联网项目中的快速复制能力， 未来随车联网项目试点的成功，项目有望爆发式增长。

　　风险提示：

　　1) 车联网推进晚于预期。

　　2) 车辆网项目的盈利模式存在一定不确定性。

　　3) 军品订单的大幅波动。

　　估值与投资评级

　　根据目前公司基本面情况，我们预计公司2013-2015 EPS 分别为0.24 元、0.32 元和0.53 元，对应PE 为58 倍、43 倍和25 倍，公司全年净利润增速明显高于市场预期，公司车联网战略布局收益逐步显现。考虑到公司在车联网行业中的核心地位、广阔发展空间和目前的股价，给予“买入”评级。

　　报告要点

　　事件描述公司参股子公司，天弘基金宣布，与阿里巴巴独家合作的天弘增利宝(即余额宝)规模突破1000 亿元，开户数超过2900 万户，成为国内基金史上首只规模突破千亿关口的基金。对此，我们有如下点评：

　　事件评论：短期：余额宝虽然迸发出蓬勃生机，但对于公司利润影响还十分有限。余额宝是由支付宝和天弘基金联合打造的余额增值服务，支付宝用户留在支付宝的资金，可以购买天弘基金旗下的增利宝货币基金。目前余额宝规模突破千亿，假设基金管理费和销售服务费率维持不变，天弘基金的净利率维持不变，天弘基金可增加年收入3.48 亿元，实现净利润4800 万左右，从而为公司贡献利润约1700 万元，在公司利润中的占比不高，也未能贡献较大的业绩弹性。

　　中长期：余额宝尤其是类似业务的快速发展，将成为公司利润的重要增长极。借助支付宝强大的平台，互联网金融将拉动天弘基金的基金规模增长。

　　我们假设余额宝或者与余额宝相似的基金能够达到万亿的规模，从而为天弘基金贡献年收入34.8 亿元，实现净利润4.8 亿，进而为公司贡献投资收益1.7 亿，其他业务以2013 年一致预期的5 亿利润为基数不变，余额宝业绩占比能够达到25%，业绩弹性彰显。

　　氯碱行业仍将在底部徘徊，公司具备低成本优势，抗风险能力强，有望在行业景气上行时畅享盛宴。公司地处内蒙乌海，周边资源丰富。公司具备“煤-电-氯碱”和“煤-电-硅铁”的循环产业，可以使用煤炭资源自备发电，具备较强的成本优势。我们认为行业属性上，氯碱行业整体仍将在底部徘徊，一是行业新增产能仍然较多，二是虽然国家将加大力度去除传统行业的过剩产能，但执行力度和规模仍有待观察。

　　预计公司 2013-2014 实现EPS0.38、0.45 元，对应PE31、27 倍，暂不给予投资评级。

　　投资要点近日，我们调研了佐力药业(行情 股吧 买卖点)，与公司管理层就公司经营状况和行业发展态势进行了交流：

　　乌灵产品属性较好，省外拓展值得期待：公司主营产品为乌灵参发酵系列产品，公司是目前国内唯一掌握该生产技术的生产企业，在乌灵发酵菌粉的基础上开发了三个独家品种，分别为乌灵胶囊(轻中度心理障碍)、以及新产品灵泽片(前列腺增生)、灵莲花(更年期综合(行情 专区)症)，其中乌灵胶囊贡献了绝大部分收入，灵泽片和灵莲花尚处于市场开拓期。乌灵胶囊作为国家医保乙类品种，主要用于轻中度心理障碍(失眠、焦虑和抑郁状态)，临床可单独使用缓解轻中度症状，此外也可与西药联合使用，以增强疗效和减轻副作用，具有较广阔的市场潜力。2012年公司乌灵胶囊实现收入约3.3亿元，在推广科室方面，目前公司对该品种科室定位为全科室用药，其中神经科、精神科和中医科占比约50%左右，在消化科、皮肤科、耳鼻喉科、心内科等其他科室也有一定拓展(公司希望通过学术推广活动使得其他科室医生协助发现在非精神/神经科就诊但出现失眠、抑郁和焦虑症状的患者)；在销售地区分布方面，我们估算 2012年公司乌灵胶囊在浙江地区收入超过1亿元，在较高基数上仍能保持15%左右的稳健增长(其中大约3000-4000万是基层医疗机构，1500万左右是药店渠道)，此外，北京、上海和广东等经济发达地区销售额也较为可观。目前来看该品种销售仍以浙江省内和北京、上海市场为主，其他地区尚有较大的拓展空间，今年公司也成立了招商部门，重点拓展自营队伍尚未覆盖的市场，由公司在浙江省内的市场规模外推，如果省外拓展顺利，我们预计乌灵胶囊远期有望成为业内的重磅大品种，未来增长值得期待。

　　紧抓基药增补，拓展基层市场：公司乌灵胶囊进入了浙江省和上海市上一轮的基药增补目录，今年新进入广东省基药增补目录，在基药招标陆续启动的大背景下，公司2014年在上述省份存在基药放量的可能性。总体来说，我们认为乌灵胶囊作为独家品种，通过积极争取进入各省基药增补目录，未来也有望受益于基药占比提升的政策红利，在巩固现有市场的同时，进一部拓展基层市场，为公司带来新的收入增量，从而驱动该品种在较高基数上保持稳健的较快增长。

　　营销工作稳扎稳打，自营招商两条腿走路：在产品营销方面，今年公司新成立了招商部门重点拓展自营队伍尚未覆盖的市场，由于招商部门成立时间较短，营销效果短期尚未体现，但由于招商部门和自营队伍之间建立了一定的良性竞争和资源互补关系，对公司营销工作有望起到一定的促进作用；在推广渠道方面，由于患者主动就诊和购药意识不强、产品品牌知名度不足、靠大规模广告投入拉动OTC销售风险高等原因，目前OTC渠道并非公司推广重点，在资源投入上，公司会采取稳步推进的经营策略，根据自身情况适度投资相关资源，以保证产品在中长期内取得稳健增长。

　　盈利预测：

　　我们认为公司作为唯一掌握乌灵菌粉发酵技术的生产企业，拥有乌灵胶囊、灵泽片、灵莲花三个独家品种，具有较强的品种资源属性，是公司最大的看点；主打产品乌灵胶囊未来通过省外拓展和争取进入更多省份基药增补目录有望在较高基数上保持稳健的较快增长，新产品灵泽片和灵莲花度过市场培育期后也有望成为公司新的业绩增长点；总体来说，公司品种资源禀赋，经营稳健，在主力品种增长稳健，新产品逐步贡献业绩的情况下公司中长期内都有望保持稳健的较快增长，预估公司 2013-2015年EPS分别为0.55、0.72和0.94元，未来三年有望保持25-30%左右的稳健增长，目前市值仅25亿，具有一定提升空间，估值也较为合理，维持“增持”评级。

　　风险提示：基药放量低于预期，中成药降价

　　下调目标价，维持“增持”评级。2013年公司处于注入资产的融合消化期，加之非晶变招标低于预期，我们预计2014-15年新业务节能服务将开始贡献业绩，同时非晶变招标有望恢复正常，因此我们调整2013-15年EPS预测至0.39/0.66/0.94元(幅度-15%/2%/4%)，根据2014年26倍PE，下调目标价至17.16元(幅度-10%)。催化剂：节能服务项目落地、非晶带材国产化获突破。

　　2013年是融合年、基础年，非晶变因行业原因不达预期。2013年公司大体量资产注入后，我们认为组织架构的调整、文化层面的融合在所难免，业务的协同效应与费用的管控难以快速见成效。另一方面由于非晶带材的国产化进程慢于预期(成品率低、成本高导致放量较慢)，导致行业非晶变的招标总量低于预期。

　　节能服务定位于建筑、市政等优质客户，财富赢家市场前景和项目质量好于预期。建筑节能空间广阔，我们估算仅浙江电力(行情 专区)公司楼宇市场容量就达近10亿元，且楼宇业主以优质客户为主，回款风险小。重庆巴南试点项目落地正在稳步推进，市政节能有望快速复制巴南模式。

　　期待2014年非晶变招标恢复正常。在度过推广磨合期后，我们认为2014年非晶变招标有望进一步上量，加之技术标准等行业准入门槛的提升，公司份额有望上升，竞争环境的好转或导致毛利率上行。我们预测2014非晶变收入同比增速39%，毛利率提升2.3个百分点。

　　风险因素：非晶带材国产化进度慢于预期，非优质客户的节能服务EMC回款风险