传闻：保利地产四季度冲量策略成功概率高

　　华泰证券近日发布保利地产的研究报告称，公司前三季度在土地市场上积极扩张，累计新增项目43个，新增总建筑面积1501.41万平米，超去年全年水平，总地价款444.78亿元。由此，保利地产新增储备面积和购地金额同比均实现2.6倍的大幅增长，在A股上市一线地产龙头中仅次于金地集团。前三季度拿地平均楼面地价为2950元/平米，较去年全年平均楼面地价3386元/平米下降13%。

　　公司新增储备项目中有近65%的新增储备聚焦于房价走势良好、去化速度较快的一二线市场，项目质量较高。

　　四季度迎推盘高峰，销售有望提速。公司1-9月实现签约销售面积787.47万平，同比增长17.7%。与同体量的其他龙头公司相比，公司前三季度销售同比增速较低。预计公司四季度为完成全年1200亿的销售目标公司会加快销售进度。从调研情况看，我们预计四季度新推货值400-450亿，整体可售货值600-650亿，为全年高峰，按照60%的去化率，可实现销售金额360-390亿，全年可达1250亿，略超年初计划。在4季度销售金额同比增速将重回20%或以上水平。

　　融资渠道多样化，财务整体仍处安全位置。公司期末持有货币资金351.6亿，为短期负债和一年内到期非流动负债总和(258.6亿)的1.36倍，短期偿债压力较小。剔除预收款后的资产负债率39%，较年初下降3个百分点。整体而言，虽然公司杠杆率略有提高，但财务仍然处于安全位置。公司整体资金成本仅7%左右，且融资渠道多样化，除有规模已达200亿左右的信保基金强力辅助，同时积极开拓境外资本市场融资渠道，8月成功发行五年期5亿美元的公司债，利率仅4.7%。

　　长期来看，我们认为公司未来将持续受益于：(1)行业集中度的不断提升；(2)近年更多在一二线城市的核心位置布局带来的未来价格大幅增长预期； (3)融资优势持续领先。除了传统的信贷渠道，还有信保基金以及境外融资渠道便利条件；短期来看，(1)公司四季度冲量，导致销售金额增速重回20%以上水平；(2)13年在土地市场的积极动作为公司14、15年业绩提供有力保障。(3)基金持仓占比仅占公司流通市值17%，远低于万科的27%，招商的 43%，金地的32%与保利龙头地位不符，机构仍旧存在加仓的空间。

　　预计公司13~15年EPS分别为1.51元、1.99元和2.43元，对应PE分别为6.4倍、4.8倍和4.0倍。股价对应NAV(18.7元)折价为48%，维持“增持”评级。
 

　　长江证券近日发布海印股份的研究报告称，013年1-3季度，公司实现营业收入15.28亿元，同比下降0.28%，归属净利润2.57亿元，同比下降 15.05%，EPS为0.52元/股。第3季度，营业收入为5.18亿元，同比下降5.64%，归属净利润为1.04亿元，同比下降5.82%，EPS 为0.21元/股。扣除非经常性损益后，前三季度归属净利润同比下降35.71%，第三季度归属净利润同比下降14.6%。

　　第三季度业绩下降幅度出现收窄。公司前三季度获得营业外收入6487万元，与去年同期相比增加6098万元，若剔除此营业外收支及投资收益等项目影响，公司前三季度经营性利润同比下降31.44%，第3季度同比下降10.69%，降幅环比上半年有所收窄。预计第三季度公司业绩降幅较上半年出现收窄的主要是由于地产业务于当期部分结算(第三季度预收账款较中报减少8000万元)。公司2013年并未有新增大的商业项目，我们预计原有商业项目业绩维持内生性平稳增长。

　　国际展贸城有望成为公司未来业绩最大看点。公司2013年10月11日公告，国际展贸城项目获得政府补助累计为9637万元。我们判断，目前约有 5-6000万元确认营业收入，剩余部分将以递延收益平摊转入，有望逐步增厚业绩。国际展贸城，作为公司未来几年内最大的商业储备项目，无论从项目体量，还是从项目长期发展来看，将对公司的整体规模与业绩提升产生积极影响，其中汽车展贸城有望于2014年开始贡献业绩。

　　逆市进行商业项目储备，项目土地成本较低。公司三季报披露，肇庆鼎湖海印又一城项目于2013年7月24日以1790万元竞得2.09万平米土地，单位土地价格为858元/平米，目前鼎湖又一城项目合计储备土地达到11.56万平米；估算公司目前在建的鼎湖又一城、大旺又一城以及茂名项目，合计商业物业土地储备面积超过50万平米，平均土地成本为1000元/平米，自建商业项目储备丰富，土地获取成本较低。

　　随着地产项目逐步结算，公司业绩向上拐点临近，14年利润具备较大弹性。14年业绩增长主要来自：1、汽车展贸城项目开业，有望开始贡献利润；2、花城汇项目开业，全年贡献租金收入；3、番禺奥莱项目处于收入快速增长期内，业绩将保持快速增长。预计2013-2015年EPS为0.90、1.17和 1.38元(未考虑定增摊薄股本)，维持推荐。

　　招商证券近日发布东方精工的研究报告称，公司公告重大资产重组方案。拟以现金4080万欧元(约合3.34亿元)购买高端瓦楞纸板生产商佛斯伯(意大利)(以下简称佛斯伯)60%股份，并约定根据佛斯伯13-16年业绩情况对对价进行相应调整。根据约定佛斯伯2013-2016年业绩承诺分别为 650、700、750和750万欧元，公告拟收购价对应2013年PE为10.5倍。

　　剩余40%股权约定：第一轮期权内(即2015年财报股东会批准日至2016年财报股东会批准日)，交易对方有权要求向东方精工以(2013年至 2015年经调整的净利润的平均值)×10×20%的价格出售20%的股权；在第二轮期权内(截止日期为2016年财报股东会批准日)交易双方都可行使使东方精工以(2013年至2015年平均三年净利润)×10×(“全出售股份”÷“公司”全部“股份”)的价格收购全部股份的权利。

　　收购对公司发展意义重大。2012年东方精工收入规模3.3亿元，佛斯伯为8.5亿元，收购完成后合并收入规模达到约11.8亿元，从而跻身全球前列，对公司品牌形象将有较大提升作用；另外在中国设立合资公司后，东方精工在亚洲和新兴市场将形成提供从瓦楞纸板生产线到印刷设备到印后设备的整体方案能力，在产品线上实现质的飞跃。

　　佛斯伯为全球瓦楞纸板生产线第二大厂商。佛斯伯成立于1978年，经过多年发展，产品包括成套生产线包括原纸架与接纸机、单面机、涂胶机、双面机、轮转切断机、纵切压线机、横切机、堆叠机、生产线智能管理系统、防噪音单元等，2002-2012年营业收入复合增长率达到8.3%，全球设备保有量超过 1000套，2012年收入8.5亿元，是全球第二大瓦楞纸板生产线厂商(第一大为德国BHS)，目前在研发、制造和销售渠道方面已建立优势。

　　未来5年全球瓦楞纸板消费预计将保持平稳发展。根据Smithers Pira发布的《2017年全球瓦楞纸板包装市场前景研究报告》显示2011年全球瓦楞纸板包装市场规模达到520亿美元，瓦楞纸板消费量为1.02亿吨，未来5年随着城市生活节奏的不断加快，生活和工作压力与日俱增，冷冻食品、外卖食品以及熟食等省时省力的方便食品将愈发受到消费者的推崇，成为全球瓦楞纸板包装市场稳步增长的动力，预计到2017年市场规模将达到670亿美元，年复合增长4.3%，瓦楞纸板消费量将达到1.30亿吨，年复合增长 4.1%。

　　欧美市场恢复和新产品的推出利好佛斯伯成长。目前欧美地区为佛斯伯主要市场，2012年收入中美国约占30%，其余大部分为欧洲，下游客户包括 International Paper、Smurfit Kappa Turnhout等全球知名大型包装企业。随着欧美市场的恢复增长，佛斯伯凭借自身品牌、技术、客户资源等优势也将有望恢复增长，同时今年佛斯伯将最近两年研发的新机型投向市场并基本定型，后续研发费用、安装调试成本都会下降，新机型的推出也将提升公司竞争力，从而提升业绩。根据公告预测，佛斯伯 2013-2015年收入增长分别为16.4%、7.4%和7.7%，从目前市场环境，佛斯伯自身竞争力来看，实现问题不大。

　　对佛斯伯实行董事会层面控制。交易完成后，东方精工占据五名董事会中三个席位，如果第二轮期权行使后，将全部由东方精工委派。东方精工只参与佛斯伯重要事项决策并派驻财务负责人，实际经营仍由原管理团队进行，东方精工并将对佛斯伯管理团队进行激励制度设计，从而实现有效控制和业绩增长。

　　亚洲是瓦楞纸消费第一大区域，以中国为主导未来仍将是新增需求主要来源。根据国际瓦楞纸箱协会统计的，亚洲为全球瓦楞纸消费第一大市场占了 48.8%，欧美分别为23.6%和19.3%。随着新兴市场城镇化进程的不断加快以及消费市场的日益扩大，瓦楞纸的消费重心将继续向中国、印度、巴西、东欧等发展中国家和地区转移，根据SmithersPira公司预测，未来5年全球瓦楞纸板包装产能增量的70%将来自于中国。

　　我国瓦楞纸消费仍具备成长空间。2004-2012年我国瓦楞纸箱产量从705万吨增长到2809万吨，年复合增长率达到18.9%，虽然过去两年产量受经济放缓有所影响，但今年已恢复增长态势。从横向对比看，2012年我国瓦楞纸板人均消费量约40平方米，远低于日本和欧美等发达国家，随着我国新型城镇化进程的推进以及人们生活消费水平的提升，我国瓦楞纸纸消费仍具备成长空间。

　　我国瓦楞纸板生产线保有量大，低端产能过剩明显。随着近10年来我国经济的快速增长和人们消费水平的提升，瓦楞纸箱凭借环保、轻便等特点保持了快速增长，这也直接促使上游瓦楞纸板产能快速扩张，瓦线从2004年的3500条扩张到2010年5370条。由于盲目扩张，目前我国瓦楞纸板产能严重过剩，以欧美为例，美国2010年拥有瓦楞纸板生产线约600条，当年瓦楞纸产量约360亿㎡，欧洲约725条，产量410亿㎡，我国2010年5370条瓦线产量也仅约400亿㎡，假定平均每条生产线每天开工8小时，一年开工300天，以幅宽1.4米，100米/分的运行速度计算，每年产能可达1080亿㎡，以此计算产能利用率不到40%，过剩情况明显。

　　从国际上看，瓦楞纸箱行业向优势厂商集中是趋势。美国前5大纸箱厂商市场占有率合计超过70%，对比我国市场则非常分散，目前国内仅有20多家A级纸箱厂(能够造纸+纸板+纸箱)，约4000-5000家B级厂(能够生产纸板+纸箱)，还有约1.5万家C级厂(只能制造纸箱，纸板外购)，市场非常分散，也是造成低端产能过剩的主要原因。随着国家节能减排要求提升，企业规模效应、管理能力等逐步分化，行业将向优势厂商集中。

　　低端产能逐步淘汰升级，中西部存新增需求。我国瓦楞纸板生产线以国产为主，其中进口约占8%，台湾占15%，国产约占77%，由于国内厂商因技术原因，产品以低速窄幅为主，从现有瓦线保有量看，幅宽1.6米以下、80米/分机型约占30%，这种机型生产效率仅为幅宽2.5米、220米/分高速宽幅机型的1/4，在同等产能下耗能高、占地面积大、需要工人多，在节能减排和行业向优势产商集中的情况下，窄幅低速机型将会逐步淘汰升级。从地区来看，目前我国瓦楞纸箱产能和产值主要集中在长三角、珠三角和京津冀地区，随着制造业向中西部转移以及中西部地区经济的发展，国内大型瓦楞纸厂商也在这一区域积极建厂布局，在节能减排和人工成本不断上升的情况下，宽幅高速瓦线将会成为资金实力较强的这些大型厂商的首选，而具备技术实力的国内瓦线厂商凭借性价比和售后服务享有一定的竞争优势。

　　谁先掌握先进技术，谁就具备主动权。目前国内瓦楞纸板生产线制造商约有100家左右，但具体来看，单论产品的作业速度，速度低于70米/分钟的占 30%左右，速度在70-150米/分钟的占50%左右，国内能够提供中高端产品的主要有德国BHS(全球第一大瓦楞生产线厂商，在上海设有工厂，2011年产值约3亿多欧元，按照产能计算，市场占有率约50%)和东莞祥艺等。虽然佛斯伯在国内市占率不高，但从技术上看，产品宽幅可达 2.5-2.8米，生产线速度可达到350-400米/分钟，技术明显领先国内厂商。

　　成立中国合资公司实现东方精工的全产业链发展战略。本次交易的前提之一是在中国设立一家合资公司，其中东方精工控股56.4%，合资公司将主要生产 2.5米和2.8米的高速宽幅瓦楞纸板生产线，设计年产能50条生产线，销售区域为中国、印度等亚洲国家及其他新兴市场。产品将按照佛斯伯的标准执行，包括部分零部件进口的混合瓦楞纸板生产线以及全部国产的瓦楞纸板生产线两种，进行本土化生产后，预计产品价格将比目前进口产品低30%-40%。届时东方精工将形成“瓦楞纸板生产线+全自动预送纸机+下印式印刷模切机+全自动清废堆叠机”、“瓦楞纸板生产线+全自动预送纸机+下印式印刷开槽机+下印式粘箱机”等全套生产线，成为国内首先能够提供瓦楞纸箱机械整体解决方案的厂商，形成较强竞争优势。公司新厂房在明年投入使用，如果收购顺利，预计在明年即可提供瓦楞纸板生产线，为公司成长提供新成长点。

　　并购资金来源主要为超募资金、自有资金和银行贷款。6月底公司账面现金4.9亿元，具备支付实力，同时公司也将利用国家鼓励企业走出去的政策，争取部分优惠贷款，不会出现流动性问题。交易完成后，公司资产负债率预期将从16%上升至56%左右，主要是因为佛斯伯资产负债率较高所致，虽然完成并购后，东方精工负债率上升较快，但仍属可控范围。

　　拟设立荷兰子公司作为进一步并购平台。公司同时公告首期4万欧元设立荷兰子公司，后期投资额不超过6000万欧元(或等值人民币)，以此为平台充分利用海外市场的政策及资源，开展进一步的并购，预期主要的并购方向为瓦楞纸及相关包装设备公司，从而把握欧洲债务危机而出现的淘得一些优质资产的机会。

　　目前公司订单已经恢复到2011年水平，较为良好，不过从并购进度和会计准则看，大部分并购费用将发生在今年3季度和4季度，计入今年费用，今年是一个业绩低点，在不考虑并表但包含收购费用的情况下预计2013-2015年EPS为0.31、0.39和0.46元，如果收购顺利预计将在明年并表(假定在1季度末并购完成)，预计合并后2014-2015年EPS为0.52和0.65元，届时公司将重新进入一个快速增长期，目前股价对应收购后2014年 PE为18.3倍，具备吸引力，上调至“强烈推荐-A”。

　　平安证券近日发布招商证券的研究报告称，公司发布公告，计划以不低于10.71元的价格发行不超过11.2亿股，共募集资金不超过120亿元，募集资金用于加大创新业务投入、增加香港子公司资本投入及加大信息系统投入。其中第一大大股东集盛投资拟至少认购5.14亿股。

　　招商证券客户质量较优，招商证券在融资融券等创新业务上发展速度快于同业。

　　截止到9月底，招商证券股基交易额的市场份额为4.26%，融资融券的市场份额为5.47%，13年中期融资融券利息收入占比14%，位列上市券商第一位。以融资融券业务为代表的资本中介业务今年以来快速增长，但在公司债和短融额度基本接近监管上限的情况下，资金的瓶颈已经成为了招商证券发展创新业务中的一大难题，此次定向增发解决了招商证券资金的困境。

　　虽对公司EPS有24%摊薄，但未来有望通过创新业务弥。补此次定增将对EPS摊薄24%。但目前融资融券、场内股权质押业务等资本中介型业务发展迅速，目前融资融券业务已经突破3000亿；券商行业在股权质押业务的规模(按标的券的市值计算)达到1184亿，券商市场份额占比从12年的不足2%上升到接近20%。而且创新业务未来仍有较大市场空间。公司依靠优质的客户资源在资本中介业务中有资源优势，未来有望通过创新业务弥补eps的摊薄。

　　定增价格合理，大股东参与定增显示对公司信心。定增价格对应公司13/14年PE分别为24倍和20倍，PB1.84倍和1.49倍，低于行业平均估值水平，定增价格合理。按照定增发预案公司第一大股东集盛投资拟至少认购公司5.14亿股，显示大股东对于公司远期发展的信心，也有利于稳定二级市场信心。

　　考虑到明年股本摊销的因素，预计公司2013-2014年EPS为0.44元、0.53元，对应10月15日收盘价11.3元的PE分别为25倍和 21倍。预计上市券商今明两年业绩增速均维持在30%左右，且个股期权的推出和IPO开闸等事件构成板块上涨的催化剂。定增事件本身又利好公司长期发展，大股东参与此次定向增发也有利于稳定二级市场信心。给予公司“推荐”评级。

　　国信证券近日发布华天科技的研究报告称，近几年国内每年芯片进口金额都接近甚至超过原油进口。2010年芯片进口金额为1569亿美元，超过当年原油的进口额1349亿美元，2012年芯片进口金额为1920亿美元，也接近当年原油进口金额2204亿美元。芯片的巨大需求自然造就了下游庞大的封装市场。

　　随着半导体工艺进入纳米世代后，光刻、低功耗等技术难度越来越高，摩尔定律逐渐面临瓶颈。为了在相同的空间内集成更多的晶体管，科学家将目光投向了 3D(三维)封装将芯片堆叠，以TSV(ThroughSiliconVias)为核心的3D封装突破传统的平面封装的概念，是延续摩尔定律瓶颈的主要方案。

　　5年内最新一代的3DTSV封测市场规模将达93亿美元，前景广阔。据预测，2013年3DTSV半导体封测市场规模达13亿美元，至2017年市场规模将至93亿美元，2013~2017年平均复合增长率将达63.5%。2011年所有使用TSV封装的3D芯片或3D晶圆级封装平台(包括CMOS图像传感器、环境光感测器、功率放大器、射频和惯性MEMS传感器件等产品)产值约为27亿美元，而到2017年，该数字可望达到400亿美元，占总半导体市场的9%。

　　TSV新兴应用市场更加迅猛增长。TSV目前主要应用于CMOS图像传感器(CIS)的封装。据预测，2010年至2017年，全球TSV用晶圆消耗量平均复合增长率将达56%，但CIS的占比将逐渐减少，其它应用增速更加迅猛。2013年CIS占TSV应用比例为58.5%，但到2017年，逻辑电路、存储器、MEMS等新兴应用占比将接近9成。近期苹果指纹识别传感器新兴应用对TSV产能的挤占效应尤其明显。

　　看好公司中高端传统封装产能的持续释放以及参股子公司西钛微的TSV业务快速增长。维持对公司13/14/15年EPS的预测为0.32/0.46/0.59元，维持“推荐”评级。

　　华泰证券近日发布太钢不锈的研究报告称，10月17日公司披露三季度报，本年1-9月累计实现EPS为0.078元，业绩环比改善符合我们的预期，主要分析如下：三季度累计盈利能力同比下降。1-9月累计实现营业收入约830.01亿元，同比上升7.18%；归属于母公司净利润4.45亿元，同比下降 34.74%；基本每股收益0.078元，同比下降35%；加权资本收益率0.46%，比上年下降0.88个百分点。业绩下降主要因成本因素拖累。

　　今年1-9月公司营业成本为776.87亿元，同比上升8.56%，增幅大于收入，挤压盈利空间，销售毛利率下降至6.4%，同比去年减少1.18个百分点。

　　三季度单季来看，盈利环比已出现改善。单季度实现营业收入约286.22亿元，环比下降2.16%、同比上升4.86%；归属于母公司净利润1.12 亿元，环比上升42.86%、同比下降64.63%；基本每股收益0.02元，环比上升45%、同比下降64%。短期来看，行业整体弱势难改，预计全年业绩同比仍将下降。钢厂已陆续出台11月价格，很多选择平盘或降价，显示了对四季度的信心不足，需求端更因入冬后的季节性因素将受到考验，若即将召开的三中全会无政策利好刺激，公司仍难逃较重的行业性压力。

　　长期来看，公司环保设备齐全，在钢企环保标准日益严格的大环境下，成为未来竞争的先发优势。近期对于传统工业的环保核查逐渐升级，环保要求成为钢铁企业的新挑战，环保设施的筹建也为设备落后的钢铁企业的资金链再加压力。在这一趋势下，钢企环保方面的已有成果成为先发优势。而太钢一直将循环经济的理念融入厂区建设与设备升级，入选国家《重点行业清洁生产示范企业名单》，环保工作在大型国有钢企的比较中也排名前列，有望成为环保升级的受益者。

　　环保要求将在未来较长时间内成为行业的不可忽视的因素，而公司是北方清洁生产方面的标杆龙头，长期竞争优势渐显。出于对公司四季度业绩情况的谨慎，小幅下调公司2013-2015年EPS为0.13、0.21、0.27元/股，对应PE约21、13、10倍，且PB仅0.6倍左右，估值优势仍值得一提。考虑后期不锈钢产品盈利弹性，以及随着自有铁矿带来的成本优势的扩大，继续给予“增持”评级。

　　华泰证券近日发布福安药业的研究报告称，公司10月16日公告：前期公司投资的萤石矿项目由于黄华、佐炫矿业不愿意按要求进一步提供后续信息披露事项资料，同时本次投资事宜尚未办理完成相关工商变更登记手续，双方已达成关于终止本次合作的解除协议，黄华、佐炫矿业将积极配合庆余堂办理相关款项的清退事宜并承担违约责任，终止上述对外投资事项不会对公司当期损益及股东权益产生重大影响。

　　投资终止无碍公司向好态势：公司9月底公告全资子公司庆余堂拟使用自有资金12000万投资萤石矿项目(每年稳定收益1500万)。虽然此次项目因一些外因而终止，但此项目并不影响对公司2014年将迎业绩拐点，重磅专科助公司转型的趋势性判断，而且在深度报告《布局重磅专科将迎业绩拐点》中盈利预测部分也并未将萤石项目投资盈利考虑在内，顾此次项目失败并不影响对公司2013-2015年的业绩判断。若股价因市场情绪下跌，则提供了介入公司的机会。

　　厚积薄发，逆境中的突围：两年多的时间，“限抗”的余威已渐渐散去，公司抗生素新品磺苄西林钠将接替氨曲南拉动抗生素业务的增长；仿制药的春天在医保控费的大趋势下已经到来，公司前瞻性的布局也将在明年陆续开花结果，伊马替尼、托伐普坦、奈必洛尔、阿戈美拉汀等等均是重磅品种，助推公司业务转型；上市时募集的资金因国家产业调整余留大半，收购广安凯特、人民制药只是开始，IPO的俞来又止与产业政策的全面调整为公司并购带来想象空间。

　　建立模型时，主要考虑公司的主营业务，财富赢家顾前期并未将萤石矿的投资收益考虑在内，目前项目失败也并不影响对公司2013-2015年的业绩判断：预测公司现有业务2013-2015年EPS分别为0.31、0.40和0.59；预计新产品2014-2015将分别贡献0.06-0.09和 0.14-0.17的EPS。综上预测公司2013-2015年EPS为0.31、0.46-0.49、0.73-0.76,2013-2015年归属股东净利复合增长率超过50%。从PEG和市值两个角度判断，公司12个月目标价大概率超过30元，此次股价若因市场情绪下跌，将提供介入公司机会，维持公司“买入”评级。