海螺水泥:行业龙头价值低估,大股东增持彰显对未来发展信心
　　海螺水泥公告,公司控股股东--安徽海螺集团海螺设计院12日增持公司124万股,占总股本0.02%。增持后,海螺设计院持有本公司3019.78万股股份,占总股份的0.57%,海螺集团与海螺设计院合计持有总股本36.77%。未来12个月内继续增持不超过总股份的2%(含本次已增持的股份)。
　　行业优势龙头价值低估,大股东增持彰显对未来发展信心。今日海螺A股股价波动区间15.33-15.47元,预计增持均价在15.4元。我们认为,大股东此次增持及后续增持计划,充分显示管理层认为公司A股股价存在低估,对企业未来发展具备信心。公司目前吨市值/吨EV分别为368/414元,基本与吨水泥重置成本400元左右相当,龙头优势并未体现,具备产业投资价值。同时本次增持A股也是由于AH折价26.5%,公司目前H股股价26.8港币,折合人民币21.06元。
　　旺季表现超预期,区域价格已超12年四季度高点,吨盈利同比显著提升。公司主要区域受益需求旺季以及行业自律,价格超过去年四季度高点,目前长三角区域四季度平均P.042.5价格已累计上调36元/吨至368元/吨,高于去年同期30元/吨,江西南昌P.042.4散装价达420元/吨,同比高50元/吨,广东高标散装价达445元/吨,超出去年四季度最高点35元/吨。我们预计近期吨毛利可达到100多元/吨,水泥盈利同比显著提升。
　　边际供需持续改善,2013年区域新增产能大幅减少。今年华东区水泥需求整体复苏,1-9月水泥累计产量同增9.1%,增速同比提高3%。同时区域新增供给比例进一步下降,2013年长三角地区新增熟料产能降低至620万吨,新增比例为2%。预计13年华东区新增产能缺口(新增产能扣除新增需求)达-4157万吨,江浙沪皖为-3192万吨。从水泥库位看,华东区域整体库存在53.75%,为今年最低水平,也低于去年同期水平,边际供需进一步改善,有利推动区域盈利继续上行。公司未来产能释放主要集中在中南、西南地区,中南区将新建4条生产线,西南3条,西北1条,合计新增熟料产能1302万吨。
　　四季度区域价格回升超预期,维持买入评级。从水泥价格上来看,我们预计区域高景气度延续,四季度盈利有望超预期,我们维持公司13-15EPS1.65/1.94/2.25元,估值具备安全边际,维持“买入”评级。(申银万国证券 王丝语)



　　天通股份:软磁望涉足NFC和光伏逆变器,期待主流电子设备更广泛应用
　　一、 事件概述
　　近期我们对天通股份进行了实地和电话调研,对其运营和规划总结如下。
　　二、 分析与判断
　　公司2012年业绩大幅下降原因分析
　　公司由于2011-2012年软磁行业低迷,同时软磁业务部分产能搬迁以及产品结构调整,对公司该部分业务造成1年左右负面影响。公司大力发展的LED业务前期投入大,且试制过程较长,造成公司费用压力较大。另外,公司前期投入的光伏业务自2011年以来持续亏损,造成大额资产减值损失。
　　公司光伏业务设备之前投入约1亿有余,存剥离可能
　　公司光伏业务目前为止还未能实现盈利,若未来不能改善,存剥离光伏业务可能。主要投资为加工设备,约1亿多元,大部分资产为拉晶用炉,若公司未来不对光伏业务进行进一步拓展,在行业景气回升情况下剥离业务也能收回大部分前期投资。另外,公司很多光伏设备与LED业务设备具备通用性,部分设备已转为LED生产用,有助于光伏业务资产减值损失降至较低水平。
　　磁性材料产品结构调整空间大,毛利率存在较大提升空间
　　公司目前软磁业务毛利率约20%左右,同类企业中有的毛利率达到30%以上,因此公司存在较大品种结构调整空间。而公司前期磁性材料部分产能搬迁工作已经完成,后续产能预计将恢复至前期水平。
　　公司软磁业务不断开拓中-光伏逆变器、NFC等
　　公司软磁业务不断开拓中,例如未来光伏行业景气恢复,微型逆变器需要大量的磁性材料,电动汽车、充电桩和移动支付等业务未来对软磁需求也很可观。未来几年内预计磁性材料业务将稳增,其中NFC可能将成为公司中期亮点。
　　公司专用设备涉及电子、环保等,较高毛利率下未来增速预计10-20%
　　公司专用设备主要有压机(汽车零部件、探矿设备和磨床等)和电磁相关产品。其中40%来自液晶显示屏,其余为粉末压机、数控机床、环保设备和部分内部设备(LED等)。2009年时专用设备营收仅5000万左右,2012年约1.4亿元。2013年预计该业务营收将大幅增长(中报营收约1.1亿元,Q3公告1.5亿元大订单)。公司预计未来该业务有较大发展前景,我们预计年均增速约10-20%。
　　手机和平板电脑屏幕可能大幅拉动LED蓝宝石玻璃需求,价格望从$7升至$10
　　苹果已经自建了从长晶开始的蓝宝石玻璃生产线,并且走访了全球的主要生产商。我们预计存在大规模应用可能。若蓝宝石晶片在主流品牌手机和平板电脑上得以大规模应用,价格望由目前的$7涨至$10;则公司115万片4英寸产能预计能产生净利润0.8-0.9亿元,对应EPS约0.13元。
　　三、 风险提示:
　　1)磁性材料行业景气度下降;2)LED衬底需求低于预期。(民生证券 李斌)



　　浪潮信息:去IOE最先受益者
　　调研目的
　　了解公司产品进展和市场情况
　　近期我们与浪潮信息的高管进行了深入沟通,全面了解了公司在国产化趋势下的竞争态势,并对公司的服务器产品的市场情况进行了跟踪。
　　调研结论
　　公司业绩弹性巨大
　　截止13年3季报,公司销售的主要产品均是中低端的N系列服务器,包括今年集中出货量较大的X86服务器,传统PC机和服务器配件。由于今年以来,以百度、腾讯、阿里巴巴和奇虎360为代表的互联网客户对X86服务器的需求持续上升,导致今年公司X86服务器出货快速放大,收入持续上升。据IDC统计,今年二季度国内X86服务器出货达36.4万台,销售额达10.6亿美元,同比增长19.6%。互联网行业同比采购量增长50%,其中BAT占互联网整体采购量的60%。到今年三季度,公司合并报表营业收入同比增长58%,但受毛利率下降拖累,净利润同比增长9.9%。但我们认为随着公司高端服务器出货量的放大,公司盈利能力将会有较大突破,有望表现出相当的业绩弹性。
　　高端服务器K1系列是重点产品
　　公司在高端服务器领域走在了我国的前列,成功开发出了我国第一台具有自主知识产权的32路关键应用主机--天梭K1系列产品,产品可以广泛应用到政府、金融、电信、能源交通等领域,实现了我国核心信息化建设重大装备的自主可控。我们认为K1系列服务器将打破国外厂商在高端服务器领域的长期垄断,目前公司已在政府、金融、能源等领域获得突破。12年,以linux服务器为代表的我国高端服务器是规模在150亿元左右,公司在国产化政策支持下,凭借国内领先的产品有望拿下一定的市场份额。随着产品成熟度的提高和客户的认可,我们认为公司在高端服务器领域有很大机会。
　　“去IOE”下将最先受益
　　我们认为IT系统的国产化的投资机会应首先关注国产替代可行性高、国内厂商具备一定市场竞争力且会带来巨大新增量的领域,如服务器、存储、中间件、信息安全设备和IT服务。公司的X86服务器已在互联网领域占有一定的市场份额,并在积极
　　拓展金融、电信、能源等市场空间巨大的领域,之前对X86需求较少的金融行业目前也开始批量采购X86服务器,公司在国内已走在前列,在该领域公司竞争对手主要是华为、曙光、联想等厂商。更重要的是,在高端服务器市场,公司已在国内一枝独秀,进口替代将是大势所趋,这个领域公司面对的竞争对手主要是IBM、HP、DELL等传统国外厂商。我们认为高端服务器市场的国产化公司将首先受益。
　　盈利预测与投资建议
　　随着公司在高端服务器领域优势的确立,以及市场对国产服务器的认可,企业自主采购国产服务器的趋势将愈加明显。我们预计公司13、14年EPS分别为0.60元、1.21元,调高至“买入”评级。目标价54.45元,对应14年45倍市盈率。(中信建投证券 吕江峰,刘泽晶)



　　格力电器：实现全年盈利目标无忧，核心优势驱动持续增长
　　前三季度净利润同比增长42%，完成全年盈利目标无压力。2013 年前三季度，格力电器营业收入878.11 亿，同比增长14.65%，归属于上市股东净利润为75.79 亿，同比增长42.13%，扣非后净利润为63.26 亿，同比增长23.08%。前三季度EPS 为2.52 元，略微超出市场预期。前三季度毛利率为30.36%，同比上升4.99 个百分点，产品结构改善及原材料成本下降明显提升空调产品毛利率。同时，销售费用率同比上升了2.32 个百分点，升幅较快。前三季度经营活动现金流净额为196 亿，同比增长6.76%。公司在产品和品牌都国内空调行业都稳居龙头地位，明显受益二季度以来空调产品终端销售旺盛、渠道去库存明显的行业趋势。8 月份新冷年以来，空调销售额同比增长20%，较上半年提速明显，销量增长超过10%，预计完成全年收入1200 亿、净利润100亿目标可能性大。
　　具备高端产品核心技术优势，加大中低产品推广应对小品牌市场竞争。格力电器长期以来坚持核心技术和产品竞争力的战略。特别是在政策引导节能技术发展的大背景下，公司很早就布局节能和变频技术，通过持续研发投入，掌握了具有全球领先优势的节能变频技术，为空调行业的技术发展树立了标杆作用。2013 年前三季度，公司毛利率为30.36%，同比上升4.99 个百分点，主要得益于高毛利产品比重提升、原材料成本下降以及生产效率提升。如果业界呼声较高的“节能领跑者”补贴制度出台，将改普惠制补贴为节能技术领先者补贴，格力凭借在节能变频产品技术的优势将明显受益。另外，作为空调行业龙头，市场占有率超过40%，公司为应对其他中小品牌的竞争，也在积极推出较低毛利率的中低价位产品，以稳守行业竞争优势。
　　中央空调业务快速增长，有望延伸家用空调的技术和品牌优势。公司中央空调二季度30%销售增长，三季度40%增长，前三季度已经完成80 个亿的销售额，预计全年能够完成100 个亿的销售目标，2014 年目标是仍有40%的增长。目前空调消费正经历明显的消费升级阶段，由定频空调向变频转变，由传统家用空调向中央空调转变。2013 年以来，公司多联机和大型冷水机组销售占比明显提升，显示中央空调业务也由之前的中低产品向中高端产品转变，从而带来盈利能力的提升。中央空调毛利率超过30%，净利率也由之前的12%-15%提高到15%-20%。公司中央空调业务在2008 年排名第四，2009 年超过美的，2012 年超过大金跃居中央空调龙头地位。2013 年上半年格力中央空调市场占有率达15%，第二名大金为13.2%。在中央空调的市场格局中，国产品牌与外资品牌的竞争差距正在缩小。外资品牌历史较为悠久，品牌影响力大，定价高带来较高的盈利空间。格力正通过自身的技术和质量优势，加大新产品推广力度，逐渐挤占外资品牌的市场空间。与大金的价格差距，之前有30%，现在缩小到5%-10%。
　　小家电业务战略理顺，未来接力增长空间可期。公司前期一直在探索小家电发展的路径选择。经过梳理，公司目前明确发展小家电业务的主要方向是注重盈利和产品研发精品化，目前已经确定使用的新品牌“大松”来做小家电业务。目前小家电产品覆盖了消费者需要使用的各种电器，石家庄、中山等地产能面料瓶颈，未来需要扩充，发展空间广阔。公司2013 年初以来推出净水机产品，公司加大了推广力度，目前已经达到几十万台的出货规模。目前市场仍处于培育期，公司认为行业发展阶段相当于90 年代的空调行业。消费认知和市场推广需要一个过程，未来随着环境保护意识提高和人们追求更高的生活质量，家用净水器市场空间广阔。与其他品牌相比较，公司具备业已完善的渠道、技术和质量优势。
　　盈利预测及投资建议：我们预计2013-2015年，公司营业收入分别达到1160.20亿、1334.56 亿、1537.27 亿，分别同比增长16.82%、15.03%、15.19%，归属上市公司股东的净利润分别为101.49 亿、121.55 亿、146.90 亿，分别同比增长37.53%、19.77%、20.85%，EPS 分别为3.37 元、4.04 元、4.88 元，PE 分别为9 倍、7 倍、6 倍。我们看好格力凭借长期以来的渠道创新和技术研发趋势，在空调行业仍有很大空间的前提下，实现家用空调业务稳定增长，中央空调业务快速增长，小家电业务未来接力持续增长态势。作为优质行业龙头，目前估值明显偏低，安全边际明显，首次给予“推荐”评级。
　　风险提示：中小家用空调品牌崛起加剧市场竞争；小家电业务推广不及预期。(日信证券 王兵)



　　银江股份：与章丘政府签订2.6亿元智慧城市项目订单
　　银江股份发布公告，公司与章丘市政府签立“智慧章丘”项目合作框架协议。协议主要内容包括：章丘政府计划投入2.6 亿元用于章丘市“智慧城市”的建设，实施内容包含“智慧城市”之云数据中心；“智慧医疗”之区域医疗、健康档案、健康管理运营等;“智慧交通”之综合管控平台、GPS 定位、交通诱导系统等；“智慧城管”之智慧中心、资源调度等；以及“智慧能源”、“智慧教育”、“智慧旅游”等建设项目。项目合作有效期为十年。该合作协议目前仅为框架性、意向性协议，有关具体合作内容、投资安排、投资进度等方面尚需签订正式相关合同予以明确，因此上述事项具有一定不确定性。
　　我们认为，该合作框架协议的签订，有助于公司通过“智慧城市”总包模式创新性的开展主营业务。通过全面承接“智慧城市”建设总包业务积累实践经验，为公司形成新的营业收入和利润增长点。公司在上市之后的3 年中，投入较大的资源进行异地扩张，在实现向全国性集成龙头转型的战略后，未来的市场空间天花板被进一步打开。在章丘项目签订之前，公司的主要业务模式是以项目制为主，客户主要是当地政府的交管和卫生部门以及医院等，以城市级别的“智慧城市”总包业务模式尚属首次展开，拿下章丘“智慧城市”项目，意味着银江的异地扩张已经进入成熟阶段，未来有望复制易联众的大额订单驱动的增长模式。
　　另外一方面，承接城市级的系统集成项目，意味着项目总量更大，周期更长，所需投入的人力物力财力的量更大，回款周期更长。这将给公司的运营现金流带来更大的压力，公司过去几年的高速增长期运营现金流长期为负，超募资金已经消耗殆尽，未来如果业务规模进一步扩大，现金流的瓶颈有待解决。
　　我国政府在“十二五”期间对智慧城市的大规模投资将推动整个行业进入快速增长的通道中，我们认为，上市公司中，拥有充足的现金流资源和完成全国性布局的智慧城市公司有望分享行业快速增长的蛋糕。
　　我们预计公司未来3 年的EPS 分别为0.69 元，0.97 元和1.32 元。考虑未来政府对智慧城市的投入仍将持续，公司已经成为全国性龙头，我们给予公司2014 年22-28倍动态市盈率，6 个月内合理价值应为21.34-27.16 元，给予“增持”评级。(华泰证券 马仁敏)



　　赞宇科技:表面活性剂龙头,未来发展值得期待
　　一、事件概述
　　我们近期调研了赞宇科技,就公司目前状况以及未来发展进行了沟通。
　　二、分析与判断
　　公司是国内表面活性剂龙头企业
　　专业从事日用化工、表面活性剂等领域研发和生产的高新技术企业。主营业务为表面活性剂系列产品的研究开发和生产经营,以及相关的技术转让、技术服务、检测业务及进出口业务。主要经营AES、MES等天然油脂表面活性剂面活性剂。棕榈仁油、椰子油、棕榈油等天然油脂是公司主要原料。
　　AES受益于棕榈油价格企稳回升以及对手产能关停
　　AES目前产能20万余吨,在建6万吨,预计明年中期投产。公司市场占有率30%左右。市场增速还不错,本身市场增长也不错。AES本身也在替代LAS,AES(70%含量)价格低点的时候6000多,目前7600-7800,高点的时候1.2(11年上半年),主要原因是棕榈油价格企稳回升以及辽宁华兴12万吨(对外宣称)短期关停。
　　杭州油脂化工盈利逐步改善
　　12年4月公司利用超募资金收购杭州油脂化工。由于管理水平,还有工厂体制等,杭州油脂化工一直处于亏损状态。但在公司接手后,杭州油脂化工的盈利逐步改善。由11年亏3000万,12年亏2000万。到上半年亏1000万,三季度盈亏平衡。
　　检测业务保持快速增长
　　主要是食品和农产品、日化产品的检测,主要壁垒是食品检测资质。检测服务收入3300万元,毛利率在60%以上。公司新建的位于临安的研发中心将2013年底建成,2014年上半年配套研发等。预计明年下半年搬进去,现在场地2000平方,新场地1万方。随着食品安全审查越来越严格,需要检测的品种和数量越来越多,预计公司这块将会保持持续增长。
　　三、盈利预测与投资建议
　　公司13年3季度真实业绩达到3000万(有500万减值损失)。预计公司四季度业绩环比将继续好转。预计公司13-14年EPS0.38、0.8元,谨慎推荐评级。
　　四、风险提示:化工行业整体低迷。(民生证券 刘威)