中国汽研:新基地投产,检测业务迎来新起点
　　中国汽研 601965 汽车和汽车零部件行业
　　研究机构：海通证券 分析师：赵晨曦,冯梓钦,陈鹏辉 撰写日期：2013-11-12
　　新基地投产,检测业务迎来新起点。投资约11亿元的汽车技术研发与测试基地于10月份正式投入使用,新基地占地面积数是老基地面积的3倍以上。新基地在硬件基础上已经达到国际一流水准。
　　在汽车安全领域新基地拥有世界上最先进的仪器设备,按照各种法规进行新车测试评价及工程咨询服务。可进行5 吨以下汽车时速120公里正面碰撞、侧面碰撞、尾部碰撞、侧面柱撞、斜坡翻滚、螺旋翻滚、路肩翻滚以及多角度、不等速车车对碰;还可进行25吨汽车时速80公里正面碰撞,台车动态模拟、商用车驾驶室乘员保护,行人碰撞保护等试验。
　　在汽车噪声振动领域,新基地拥有整车、发动机半消声室、整车和零部件环境振动室、混响室、声品质分析等10个试验室,具备整车及动力总成NVH性能正向开发、振动噪声控制、声品质优化等研发能力。
　　在汽车节能环保领域,新基地拥有满足轻型汽车欧Ⅵ排放系统和带红外阳光模拟的重型汽车四驱底盘测功机。拥有43套耐久性底盘测功机、9套发动机电力测功机和全流稀释排放系统。可进行整车、发动机排放测试、燃烧分析、性能对标;开展柴油机电控系统、后处理系统研究开发。
　　在电磁兼容方面,新基地拥有10米法半电波暗室、3米法全电波暗室,能够提供整车和零部件的电磁兼容性能正向开发、性能评测服务。
　　长期看以研发带动检测是公司发展的战略方向。在公司现有的技术服务收入中,研发咨询收入仅约占20%,检测收入占绝对多数。新基地的投入使用标志着公司在硬件设施上已达到国际一流水准,未来利用好现有设备提升研发咨询收入进而带动检测收入的增长是公司重要的战略目标。
　　目前我国已经成为汽车销量第一的大国,但在汽车研发上仍然起步很低。国内多数自主品牌乘用车生产商和大多数商用车生产企业不具备完备的试验设备,此外由于我国整车及配件企业众多,它们的需求层次也有很大区别,这都将成为公司研发咨询业务发展的重要机遇。此外,公司具备一流的实验设备,虽然目前参与海外大车厂的研发外包的业务非常少,但可以从出租设备开始逐步参与到全球研发体系中。
　　目前强制检测是公司主要的检测业务。涉及国家政策法规的强制性检验,需要有国家相关部委的授权,比如工信部对公告产品的授权、环保部对排放检验的授权以及交通部对燃油经济性的授权等。由于获得上述授权对检测机构的实验能力以及行业影响力要求较高,因此目前强检业务主要有6家机构负责。其他检测机构仅能完成部分检测业务,不能开展需要全部授权的检测业务。
　　从公司目前的检测业务构成看,我们预计强制性检测业务占到检测业务收入的60%-65%。我们认为随着居民对汽车品质要求的提升,国家强制性检测科目和检测标准都将呈现上升趋势,这是公司强制性检测业务增长的根本动力。
　　比如随着乘用车车内气味的重视程度逐渐提升,国家环保部与质检总局于2012年3月联合发布的《乘用车内空气质量评价指南》,虽然目前气味检测还不是强制性标准,但未来不排除成为强制性标准的可能。
　　再比如同样是对汽车尾气排放的检测,满足国III和国IV排放所需进行的实验标准和实验小时数都是不同的,检测标准的提升意味着服务标准的提升也意味着公司收费标准的提升。
　　检测基地向全国布局,积极开展第三方检测业务。检测业务特别是第三方检测业务有时存在一定的地缘性,针对此特点公司在江苏和浙江设立分公司针对江浙地区的汽车零部件企业开展第三方的检测业务,并与佛山质量计量监督检测中心合作成立广东汽车检测中心(公司持股49%)把检测业务覆盖华南地区。
　　新基地投入使用,短期会导致折旧增加和技术服务业务的毛利率下滑。从公司的资产负债表看,自2012年公司上市募集的大量资金投入到新基地的建设中,公司在建工程快速增加,截至2013年3季度公司在建工程达到10.56亿元,而公司固定资产为2.89亿元。随着新基地的投产大量在建工程开始转固。
　　公司技术服务业务主要由母公司完成,因此母公司各季度的盈利情况基本可以代表公司研发和检测业务的盈利情况。从母公司的各季度的毛利率情况看,2013年盈利能力出现了明显提升。我们认为随着新基地的投产,将会有大量新增折旧的发生这可能会导致公司技术服务业务的毛利率会出现一定程度的下滑。
　　技术服务业务的收入有一定的季节性特点。从公司的会计报表看,技术服务业务有一定的季节性特点,呈现逐季上升的态势。我们认为这是由于研发和强制性检测业务集中在下半年结算,所以导致公司技术服务收入呈现出一定的季节性特点。
　　轨交业务短期会有调整。公司轨交业务主要是单轨列车的关键零部件,单轨列车目前主要在重庆地区使用,随着重庆地区单轨列车需求量的下降公司轨交业务开始出现下滑。我们预计若无新订单,2014年公司轨交业务将出现大比例的下滑。
　　汽车燃气系统业务预计2015年贡献利润。公司从 60 年代就开始开展燃气汽车的实验研究工作,目前已经拥有不同类型汽车发动机燃气系统设计、匹配和标定的能力和经验;拥有各类型燃气减压调节器、混合器、喷射器、喷嘴驱动器、油气转换开关、仿真器、低压/高压电磁阀、过流保护阀等产品的研发、生产、销售的能力。
　　2012年公司汽车燃气系统及零部件的收入为0.51亿元,仅为技术服务业务体量的10%,目前公司的汽车燃气业务仍处于投入期,我们预计该投资在2015年会告一段落,公司的汽车燃气业务会在2015年迎来爆发。
　　盈利预测及投资建议。维持对公司的“买入”评级。我们预计公司2013-2015年EPS分别为0.50元、0.55元、0.82元,按照11月11日收盘价计算2013-2015年动态市盈率分别为22倍、20倍和13倍。随着消费者对汽车品质要求的提升公司的汽车测试评价业务拥有较高的成长性,我们给予公司2013年30倍PE,对应6个月目标价15元,维持对公司的“买入”评级。
　　风险提示:1)竞争加剧导致毛利率下滑的风险; 2)单轨产品市场开拓进展缓慢的风险;3)新产能投入运营初期折旧摊销较高的风险。(海通证券 赵晨曦,冯梓钦,陈鹏辉)



　　同洲电子:打响OTT联运第一枪
　　同洲电子 002052 通信及通信设备
　　研究机构：齐鲁证券 分析师：陈运红 撰写日期：2013-11-12
　　事件:电视互联网OTT联运落地辽宁。同洲电子11月11日发布公告称,公司与北方联合拟签署《DVB+OTT项目合作运营协议》和《有线电视化整体转换项目合作协议》,双方拟在辽宁省内联合推广以多屏互动为基础的DVB+OTT业务运营合作,并且针对北方联合的朝阳分公司和阜新分公司的数字化整体转换项目进行合作,合作期为8年。同时公司的“三网融合多媒体交互技术国家地方联合工程实验室”获得国家发改委批复。
　　投资要点三网融合的龙头地位确立,国家层面背书OTT联运。公司三网融合多媒体交互技术国家地方联合工程实验室获批,除可收到相关财政补贴外,更标志着公司在三网融合领域的技术积累、解决方案和行业地位获得了国家层面的认可和背书,对公司在全国范围内推广1+1电视互联网战略具有战略和实质性意义。
　　首个OTT联运项目落地,打响设备商转型虚拟运营商第一枪。公司与北方联合签订DVB+OTT合作运营协议,是公司9月23日联合新疆、青海、宁夏、北方联合等10大广电运营商举行电视互联网户户通工程签约仪式后,首个运营分成细则的落地,该协议的签署正式标志着公司由广电设备商全面向电视虚拟运营商的转型,盈利模式开始有设备销售向服务与运营分成的跨界。根据协议,北方利用其有线网络和宣传渠道进行节目传输与推广;而公司则负责提供终端机顶盒及前端设备投资,并引进OTT牌照与节目。
　　我们认为,该合作方式一方面利用了有线电视运营商的存量用户资源、DVB直播垄断和有线网络与生俱来的视频传输经济有效性,联合同洲电子在设备终端布局、三网融合传输方案、平台建设积累和与运营商的长期深厚沟通关系,属于快速有效的电视互联网用户覆盖方式。我们预计在互联网公司、电信运营商、终端厂商等电视屏参与者都加速跑马圈地的当下,同洲电子与广电运营商双赢的合作盈利模式将得到加速推广和落地。
　　充分用户基础保证规模效应。北方联合是辽宁省网整合的主体,目前有线电视用户900万,数字化改造率约70%;且省网整合进展良好:辽宁现有14个地级市都已投资入股,2011年辽宁省、市两级16个广电系统股东共同签署了《辽宁有线网络联合重组股东资产投入协议》,标志着省网整合全面推进。充分的用户规模和较为统一的业务推进规划将为公司OTT规模效应的发挥奠定了良好基础。借助北方广电的渠道优势,公司今年有望在辽宁落地50万用户,明年达100万。其中,协议约定北方联合与同洲电子就套餐包、影视剧点播和OTT广告分别按照30:70、40:60和50:50进行分成,可见公司在平台运营已具备了一定的议价能力,预计随着后续用户规模的积累,公司平台的话语权可得到进一步加强。按照套餐包不低于450元/人计算,北方联合地区的业务运营每年仅在套餐包项目即可为公司带来1.5亿以上的收入。
　　朝阳+阜新试水“数字化改造+OTT”整体业务解决方案。公司与北方联合签订的《有线电视数字化整体转换项目合作协议》属DVB+OTT合作方案的基础服务延伸版。北方联合下属的朝阳分公司与阜新分公司约覆盖有线电视用户80万,目前数字化进程较其他的省份缓慢。与公司合作的“有线电视数字化整体转换项目”,可充分利用公司成熟的机顶盒方案及在产业链建立起的深厚关系,协助阜新和朝阳直接完成数字化+双线互动的快速过渡。该合作由公司免费提供DVB+OTT机顶盒和整体解决方案,北方联合向公司每月补贴8.2元,时间为36个月(即3年内基本可覆盖公司的机顶盒成本);另外OTT运营合作方案遵守DVB+OTT的分成模式,可在OTT增值业务增量方面直接为公司贡献收益。我们认为,该方案既灵活的迎合了有线运营商加速数字化与双向化改造的经济方案需求,又可强化公司对用户的把控及规模化的覆盖,在数字化改造进展较慢的地区具备一定的可复制性。
　　用户持续落地与规模显现是估值提升关键。公司的DVB+OTT模式已正式落地有线电视大省辽宁,进入了电视互联网跑马圈地的实质性阶段。
　　该方案充分利用公司在设备、终端、平台规模及广电沟通能力具备了双赢的特性,可在公司数字电视布局深厚的省份得到加速落地与推广。而在用户规模超过500万时,除了点播、应用和电视互联网的广告投放价值与流量导入价值亦将显现。
　　我们维持原有的盈利预测,公司2013年至2015年的归属母公司的净利润分别为0.61亿、1.82亿和5.06亿,同比分别增长-68.47%、199.19%和177.56%;对应EPS分别为0.09元、0.27元、0.74元。
　　公司的电视互联网资源整合者的价值正在得到验证,而用户持续落地和覆盖扩张是公司价值提升的关键,建议投资者积极关注。(齐鲁证券 陈运红)



　　海格通信：中标重大合同，持续受益于北斗高景气度
　　点评：
　　核心业务中标国防订单，体现了公司在国防领域具备核心竞争力。近期公司陆续获得多项订单，集中在国防领域以及政府特殊行业，其中主要为公司主营业务军用通信设备以及北斗导航业务，军用通信设备（军用中短波电台）作为公司传统业务，在整个国防领域占比超过30%，具备很强的核心竞争力，北斗导航业务是公司近几年重点发展的支柱业务，连续多次中标国防订单，体现了公司在国防用户北斗业务领域的综合竞争力和在北斗技术高端应用的领先地位，公司的科研成果将逐步转化成订单。
　　卫星通信、频谱管理、数字集群、模拟仿真业务进入快速发展态势。公司除了立足了主营军用通信设备和北斗导航业务外，通过外延式并购方式积极发展卫星通信、频谱管理、数字集群以及模拟仿真等多项新兴产业业务，随着相应订单的获得，进一步巩固和提升了公司主营市场业务竞争力，为其他项目的争取奠定了良好的基础。
　　公司继续强化“内涵式增长+外延式扩张”，进一步实现“军品深根细作，民品战略布局”。2012年经过一系列外延式收购不断扩充产品线（军用模拟仿真系统+频谱管理+民用北斗），已经形成在军品领域深根细作，在民品领域布局新兴产业，公司目前继续强内涵式增长+外延式并购战略，预计未来公司将继续围绕军工信息化领域进行优质并购，强化外延式扩张能力。
　　持续受益于北斗导航产业高景气度。北斗导航产业在我国属于战略新兴产业和朝阳产业，产业链逐步完善，产业布局合理，重点地区部署将带动全国发展，其应用路径将沿着国防安全、行业应用、大众消费，其中北斗二代将率先在国防安全领域启动，然后行业应用不断深入，大众消费未来需求空间广阔，其中国防安全+特定行业市场规模达到近200 亿，市场空间广阔，公司在北斗导航产业链齐全，具备上下游技术积累以及渠道优势，同时易获得政府补贴，是目前北斗导航产业投资首选标的。
　　投资建议：充足订单确定13-14 年业绩表现，给予谨慎推荐评级。军工信息化将是目前国防建设最主要方向，数字机部师以及应急网络建设有望在未来2 年加速，同时北斗产业进入快速增长期，将给公司带来实质性利好。我们看好公司在军、民两个业务上的拓展能力，外延式并购将增厚13、14 年的业绩。预计公司2013-2015 年基本每股收益0.53/0.70/0.88 元，对应当前股价PE 分别为32.3/24.4/19.4倍，给予谨慎推荐评级。
　　风险提示：订单低于预期，政策风险、竞争风险、技术风险等。(东莞证券 杨鑫林)



　　荣盛发展:销售额增速好于预期,上调评级至买入
　　荣盛发展 002146 房地产业
　　研究机构：瑞银证券 分析师：李宗彬 撰写日期：2013-11-12
　　上调2013/14年签约销售额预测至250/340亿元
　　荣盛发展自2012年初以来积极扩张土地储备,已累计斥资约187亿元购入权益建筑面积为1,029万平米的新项目。公司在此基础上大幅提升新开工面积,2013年全年料将达到550万平米,同比增长超过100%。我们预计这些项目将自Q413开始陆续进入销售阶段。由于公司项目主要位于房价上涨较温和的二线城市和经济较发达的三线城市,应能保持较好的销售速度。我们将公司2013/14年签约销售额分别上调5%/10%至250/340亿元,同比增长38%/36%。
　　我们估计公司2013年前10月签约销售额已达210亿元,占瑞银预测值的84%。
　　上调净利润预测至28.0/37.0/45.9亿元
　　我们根据最新销售额预测,将公司2013/14/15年营业收入从183.0/233.7/314.8亿元上调至187.5/234.5/316.8 亿元, 并在此基础上将公司的净利润从27.9/36.5/44.1亿元上调至28.0/37.0/45.9亿元,对应每股收益1.50/1.97/2.45元。
　　公司出色的增长前景未被股价充分反映
　　公司当前股价对应6.2x动态市盈率,已接近近36个月的估值区间的底部(5.9x--13.8x),我们认为公司当前的估值反应了市场对三四线城市供需状况、房地产政策收紧、公司再融资等方面的悲观预期。我们认为销售额和结算净利润的持续快速增长,将成为公司股价触底回升的重要驱动因素。
　　估值:目标价上调至15.76元,评级上调至“买入”
　　我们继续给予2014年8x市盈率(较历史平均市盈率低0.3个标准差),将目标价从15.60元上调至15.76元,较预期公司2014年末每股NAV有20%折价。(瑞银证券 李宗彬)



　　利德曼:生化检测龙头,业务线扩张带来再次腾飞
　　利德曼 300289 医药生物
　　研究机构：中金公司 分析师：邹朋,强静,陈海刚 撰写日期：2013-11-12
　　投资亮点
　　品牌高端,发展迅速:公司是国内生化诊断试剂龙头企业,德资背景使得公司立足高端品牌,在国产试剂进口替代方面走在前列。
　　目前公司的生化诊断产品已经覆盖传统生化检测九大领域,同时公司积极推动研发,产品线逐步拓展至生物化学原料和仪器开发业务。2008 年至2012 年,公司年复合增长率超过30%,远高于行业平均15%的增速。
　　我国诊断试剂行业处于高速增长期:目前我国诊断试剂市场规模仅占全球规模的3%,具有较大的成长空间;行业年增长率在15%左右,处于高速增长期,预计到2015 年行业市场容量有望突破200亿元;同时随着医院对于检测结果稳定性要求的提升,大型企业的市场占有率在持续扩大。在医保控费的背景下,我们认为医院更加重视医疗服务以及检测项目的盈利能力。未来行业将持续保持较高的景气度。
　　立足生化,拓展免疫,产品线扩张带来新增长点:公司不断加大科研投入推动产品多元化战略,产品线由单一的生化诊断试剂扩展为以生化诊断试剂为主,仪器和原料为辅的产品群。此外,化学发光免疫试剂和仪器即将进行市场推广,从而进一步丰富公司产品线,高增长有望持续。
　　财务预测
　　预计公司2013/2014 年EPS 分别为0.86/1.13 元。目前我国诊断试剂行业处于高增长期,公司作为行业龙头将充分享受行业高景气度。公司即将对化学发光业务进行市场推广,增加新的增长点,业绩高成长有望延续。
　　估值与建议
　　目前公司对应2013/2014 年P/E 分别为35x 和27x,首次覆盖给予“推荐”评级。
　　风险
　　(1)化学发光业务推广进度低于预期。(2)行业新进入者增多,导致竞争加剧。(中金公司 邹朋,强静,陈海刚)



　　广汽集团：日系车持续恢复，自主品牌首破万辆
　　产销快报：10月，集团共销售汽车8.61万辆，同比增长156.26%，环比下降9.24%。其中，广汽本田销售3.90万辆，同比增长160.02%，环比下降7.26%；广汽丰田销售2.52万辆，同比增长236.89%，环比下降0.71%；广汽乘用车销售1.11万辆，同比增长245.34%，环比增长29.85%。（来源：公司公告）
　　点评：
　　广汽本田表现持续喜人。由于去年10月是日系车受“钓鱼岛事件”影响最低迷的时期，得益于基数创新低，10月广汽本田销量同比大涨160.02%，延续了9月的优秀表现，销量持续恢复到事件影响之前的水平甚至有所超越。前10月，广汽本田销量累计同比增长22.72%，预计将超越乘用车行业平均增幅。对广汽本田销量贡献最大的凌派和雅阁预计本月销量分别在1.2万辆和1万辆以上，凌派自6月底上市以来7月销量就超万辆，8、9月不断创新高；第九代雅阁9月12日上市首月销量就破万辆，凭借其显着提升的动力、更低的油耗以及丰富的科技配置，有望重回B级车第一阵营。日前本田宣布将投资4亿元在广州新建研发中心，大力推进本地化发展战略，随着更贴近国内消费者需求的产品的陆续推出，在中日矛盾不激化的前提下预计未来销量会得到进一步增长。
　　广汽丰田表现抢眼。由于去年基数非常低，使得10月广汽丰田销量同比大涨236.89%，销量绝对数额（2.5万）基本上恢复到“钓鱼岛事件”之前的规模。由于去年11月基数较大，预计下月同比增长在15%左右。
　　自主品牌单月销量首次破万辆。经历了7月、8月的淡季，迎来“金九银十”的旺季，9月广汽自主品牌销量环比大幅增长35.79%，10月销量再创佳绩，创新高，销量首次破万辆，达到1.11万辆，同比大涨245.34%，环比增长29.85%，较上月销量增加2562辆，来自广汽乘用车官网消息，10月传祺热销破9000辆，较上月增加1500辆左右，预计7月新上市的GA3本月销量超2000辆。集团在打造自主品牌领域产品力、营销力、品牌力三管齐下，最新出炉的J.D.Power中国新车质量研究（IQS）报告，传祺凭借出色品质荣登中国品牌榜首。相信随着质量的提升，消费者对自主品牌的认可度会不断提高，传祺的需求会快速增长。
　　盈利预测及投资建议。目前“钓鱼岛事件”影响基本消除，日系车销量已回升到事件影响之前的水平；自主品牌方面，传祺凭借出色的品质成长能力显着。我们预测公司2013、2014、2015年的EPS分别为0.46、0.59和0.74元，按当前价格（11月8日收盘价8.52）算，2013、14、15年PE分别为19、14、12，首次给予“增持”评级。
　　风险提示：中日矛盾激化；自主品牌需求低迷。(山西证券 刘小勇,王德文)