国电清新:新签大额订单,市场形势良好
　　国电清新 002573 电力、煤气及水等公用事业
　　研究机构：招商证券 分析师：彭全刚,侯鹏 撰写日期：2013-11-06
　　事件:
　　2013年11月6日,国电清新与内蒙古锦联铝材有限公司正式签署了《内蒙古锦联铝材有限公司8×66万千瓦超临界燃煤机组烟气脱硫岛设备供货安装总承包合同》。
　　项目范围:国电清新负责锦联公司8×66万千瓦烟气脱硫系统的设计、制造、设备采购、供货、运输及储存、建筑安装、调试、试运行、考核运行、消缺、最终交付、性能保证、技术服务、技术资料等所有工作,也包括技术协议中要求的运行及维护的培训。
　　业主情况:锦联公司由杭州锦江集团有限公司、内蒙古矿业(集团)有限责任公司、内蒙古霍林河煤业集团共同投资兴建的循环性综合型企业,履约能力良好。2012年11月,国电清新曾与内蒙锦联签订了《内蒙古锦联铝材有限公司2台20万机组锅炉配套烟气脱硝装置工程总包合同》,合同价格5010万元,执行情况良好。
　　合同金额:35839万元。
　　合同结算:分阶段按比例结款。
　　合同工期时间:计划2014-2016年内完成工程建设。
　　合同履行风险:合同为新建机组脱硫项目,存在如主机不能按期投产导致该项目延期的风险;如因国家宏观政策以及法律法规、相关规定发生变化,可能存在影响合同履行的风险。
　　评论:
　　1、新签大额工程项目,促进2014-2016年业绩增长
　　此次国电清新与内蒙锦联新签订单金额较大,超出市场预期,是目前公司现有工程订单中仅次于神华2×66万机组干法脱硫项目金额的第二大项目。根据合同工期规划,项目计划在2014-2016年内分阶段按比例结算,每年约1亿多工程收入,将促进公司2014-2016年的业绩提升。
　　2、受益于政策推动,工程订单总量有望超预期
　　2012年冬天至2013年春天,全国多地持续雾霾天气,引发了全社会对于大气污染治理的关注。2013年9月,国家正式出台《大气污染防治行动计划》,对于脱硫改造、除尘改造、脱硝等电厂环保业务都有促进。从2013年上半年开始,脱硫脱硝市场整体形势已呈现火热,国电清新在大好市场中也有较多工程项目斩获,新承接武乡脱硫脱硝BOT、新疆图木舒克脱硫BOT,以及其他多个EPC项目,工程业务量超出原有预期。
　　3、等待乌沙山电厂注入,明年还有BOT项目陆续投产贡献运营业务增量
　　2013年一季度,云冈电厂(2×22+2×30万千瓦)、呼和浩特热电(2×30万千瓦)、丰润电厂(2×30万千瓦)的脱硫特许经营合同及资产收购协议已正式生效,公司脱硫特许经营资产由480万增加至704万千瓦。近期,等待乌沙山电厂(4×60万千瓦)脱硫特许经营资产的并表,届时公司脱硫特许经营资产将增加值944万千瓦。此外,公司还有神华神东店塔电厂、云冈电厂、运城电厂BOT项目陆续投运,2013年又新中标武乡西山发电(2×60)、新疆图木舒克发电(2×35)两BOT项目,未来运营资产量将持续提升。2014年运营业务仍有较大增幅。
　　4、大气治理工程市场火热,长期发展还看运营和干法,维持审慎推荐-A
　　目前,公司的传统主业脱硫脱硝等大气治理业务正在快速发展,伴随行业扩容,还有超预期可能。同时,公司先期布局的再生水、资源综合利用等业务也初具雏形。
　　2014年,公司在2013年新并表或投产运营项目都可贡献全年收益,2013年新签订的大量工程订单也可贡献工程收益,布局的再生水、资源综合利用可有小额贡献。
　　2013-2014年可保障连续的快速增长。但从公司长期发展来看,持续的成长还需要看运营量的阶梯式上升、以及未来干法项目启动打开的更大的工程市场。
　　我们预计公司2013~2015年EPS分别为0.31元、0.53元、0.75元,目前估值对应2014年PE估值为47倍,已在较高水平,更大的成长空间需等待干法项目启动,维持审慎推荐-A投资评级。
　　5、风险提示:乌沙山电厂并表推后;BOT项目投产进度滞后;干法项目延期。(招商证券 彭全刚,侯鹏)



　　宜华地产:经营趋积极,优质土储价值开始释放　　
　　本报告导读:首次覆盖并给予增持评级。我们认为公司经营趋积极,外砂项目即将实现开工,市场对公司未来销售、业绩成长加速尚无预期,现股价较RNAV折51%,大幅低估。
　　投资要点:首次覆盖并给予增持评级,目标价7.57元,较现股价40%上涨空间。
　　我们认为公司经营层面趋积极,外砂项目2014年将实现开工,公司未来销售、业绩成长加速,市场对此尚无充分预期;目前股价较RNAV折51%,大幅低估。我们首次覆盖并给予公司增持评级,目标价7.57元,较RNAV折30%。公司经营层面趋积极,预计外砂项目2014年将实现开工,存量土地储备价值加速释放。1)公司之前项目开发节奏慢于市场预期:公司2007年借壳后并无股权融资,由于资金、政策调控等原因,项目开发节奏慢于市场预期;2)随着资金改善和项目成熟,公司经营趋积极:①资金改善:2013年1-9月,公司经营现金流入4.2亿、筹资现金流入10.3亿,较2012年全年增长80%、286%;②项目成熟:外砂项目土地为2002年获取,随着城区扩容和配套成熟,项目市场需求及盈利前景非常乐观;3)我们预计外砂项目将于2014年开工。
　　由于公司规模小,若外砂项目实现滚动开发,未来销售、业绩将迎来加速成长。1)销售:预计外砂一期总货值约20亿,加上存量房源,预计2014年公司可售货值约29亿,正常情景下,预计可实现销售18亿,增长30%以上;2)业绩:预计外砂一期于2015年开始结算,毛利在60%以上;3)外砂项目总建面129万平,预计开发周期5-6年,可为公司成长提供持续动力。
　　催化剂:外砂项目开工、销售进展顺利l风险提示:政策调控导致销售遇阻;资金紧张导致开发速度低预期。(国泰君安 孙建平,李品科,温阳)



　　永清环保：治理债加快修复进度，合同释放预期渐强
　　结论与投资建议。土壤修复为公司业务亮点，地方政府债务融资加速，有利于公司待执行项目的资金保证，预计将加快项目释放进度我们预计公司2013～2015年净利润0.70、1.11、1.50亿元，对应EPS分别为0.35、0.55、0.75元。考虑到公司土壤修复业务的稀缺性带来一定估值溢价，以及环保板块整体估值的进一步提升。我们给予公司14年55倍PE水平，目标价30.25元，首次覆盖，给予谨慎增持评级。
　　土壤修复为公司业务亮点，推动速度受到政府资金投入影响。公司为A股市场几乎唯一的涉足土壤修复业务的标的，土壤污染的严峻形势使得这一业务成为公司的亮点。由于土壤修复资金主要依靠政府先期投入。因此公司业务推动进度受到政府资金状况的影响很大。
　　湖南省地方政府债务发行有加快迹象，预计将扭转公司13年土壤修复业务需求不足的状况。湖南省13年7－9月共发行四支地方债，用于省内土壤修复，尚属首次。预计地方政府在资金紧张的情况下，将主要依靠这种方式筹集土壤修复资金。在中央加强考核的大背景下，地方债务发行有望加快。有助于公司以往签订的框架性协议的执行，以及后续需求的释放。
　　公司大气污染治理、垃圾焚烧业务将稳步推进。预计公司脱硫、脱硝EPC业务将随着治理需求释放而稳步增加，公司的脱硫、脱硝、余热运营业务保持稳定，新签订的新余、衡阳两个垃圾焚烧BOT项目将分别于2015、2016年建成投产。预计以上业务稳步推进。(国泰君安 王威,肖扬,张赫黎)



　　江中药业:公告回购股份彰显公司长期发展信心
　　江中药业 600750 医药生物
　　研究机构：招商证券 分析师：李珊珊,徐列海,杨烨辉 撰写日期：2013-11-06
　　公司公告回购预案:计划在股东会通过后的6个月内,以集中竞价交易方式回购股份,拟用最高不超过人民币2亿元的自有资金,不超过20元/股的价格回购公司股份,按20元/股计算,则可回购1000万股,占总股本的3.21%。我们预计公司可以开始回购的时点在今年12月以后,公司在股价估值较低时公告回购股份,彰显管理层对公司长期发展的信心。我们维持盈利预测13~15年净利润同比增长8%、21%、18%,EPS0.78、0.95、1.11元,其中14年主业预计增长近35%,对应13-15年PE为21、17、14倍。预计14年otc业务增速继续恢复,太子参采购成本降至50-60元/公斤,对明年业绩贡献会更为明显,按14年25倍计算,12个月内目标价25,我们认为公司在OTC领域积累了成功的运作经验,在渠道管控上具有明显优势,看好公司长远发展,维持审慎推荐-A投资评级。
　　公司回购股份,认为股价低估,表明对长期发展的信心,预计总股本有望缩小3.21%。江中药业是OTC领域的龙头企业之一,积累了丰富的市场推广经验,同时以渠道管控优秀而在业内闻名,近年来积极介入保健品和功能食品领域,不断挖掘新的品类,战略定位于大健康产业。当前公司对应13-15年PE为21、17、14倍,我们认为作为龙头企业的价值被低估,同时,三季报后股价调整较多,我们判断公司也认为股价被低估,适时公告回购是为了稳定投资者的投资预期,增强投资者信心,实现公司价值的合理回归,维护公司资本市场形象,最终向市场表明对公司长期发展的信心。假设公司以20元/股的价格回购1000万股,则公司总股本有望缩减3.21%,降至3.01亿股,相应将增厚股东的EPS。
　　调整广告策略将逐步恢复健胃消食片增速,成本下降对14年业绩贡献更明显。
　　为提升OTC业务增长,公司已经于9月推出新的广告策略,突出强调健胃消食片的食用安全性,同时加大播放频率,预计后续将进一步推动城市市场的销售增长。预计13年的太子参采购成本在100-120元/公斤,13年1-9月已经提升OTC业务的毛利率近6-8个百分点,但受制于OTC业务收入增速下滑,导致太子参成本下降对净利润贡献小,预计14年采购成本继续下降到50-60元/公斤,随着OTC业务增速逐步恢复,成本下降贡献业绩更为明显。
　　新品猴菇饼干已经于9月份开始推广,定位于养胃饼干,市场推广稳步进行。
　　公告回购表明公司对长期发展信心,维持审慎推荐-A投资评级:我们维持盈利预测13~15年净利润同比增长8%、21%、18%,EPS0.78、0.95、1.11元,其中14年主业预计增长近35%,对应13-15年PE为21、17、14倍。预计14年otc业务增速继续恢复,太子参采购成本降至50-60元/公斤,对明年业绩贡献会更为明显,按14年25倍计算,12个月内目标价25。我们认为公司在OTC领域积累了成功运作经验,在渠道管控上具有明显优势,在保健品和食品领域日趋成熟,公司近来积极调整营销策略,后续有望拉动销售恢复增长,我们看好公司长远发展,维持审慎推荐-A投资评级;风险提示:otc业务增速恢复低于预期、新产品推广低于预期。(招商证券 李珊珊,徐列海,杨烨辉)



　　网宿科技:金矿旁的卖水者,高速成长可持续
　　事件:
　　近日我们参加了网宿科技的投资者交流会,就公司的经营战略和行业情况,与公司高管进行了较为深入的沟通,现在主要的情况整理如下。
　　投资要点:
　　受产品结构等综合因素影响,公司净利润增速大幅超过营收增长
　　公司前三季度营收、净利润分别同比增长44%和147.94%。净利润增长大幅超过营收,主要是受以下几个方面的影响,一是公司收入结构的变化,从财务数据上可以看到,近几年以来,公司的两块业务中IDC和CDN,公司成长几乎都在CDN上,几乎每年翻倍增长,而IDC复合增长率在10%左右,因为CDN毛利率要高,导致公司毛利率从11年开始小步的增长。二是CDN的产品结构里本身也在进行调整,过去两年公司推广的新产品,包括APPA,WSA,以及面向运营商的CATM产品,都是高利润产品,它们在公司收入比例中在不断的提高,这也使得毛利率进一步提高的原因.我们认为随着这些产品逐步被客户接受,毛利率的改善将是长期的,这些对毛利润的改善是长期的。三是带宽规模从2012年底的1.8T增加到目前的2.5T,规模的扩大,降低了采购成本,原有设备的利用率得到了提高。第四是客户间的复用率提高,使得整个CDN平台本身运营效率的提高.最后一点,公司从去年开始在追求平台的利用率,追求冗余的减少,特别是Q3我们达到了新的高峰,这也使得公司净利润的增长大幅超过营收的增长。
　　行业双寡头垄断和流量的快速增长,保证了公司CDN业务未来高增速和毛利率的稳定
　　CDN行业存在的基础和发展的驱动力主要是基于两个主要矛盾,一是从全球来看,受应用发展太快的影响,过去十几年都在进行的互联网骨干网扩容速度,远远赶不上流量的增长, 作为全球最大的骨干网-中国电信163骨干网近几年的网络流量年增长速度接近50%,尽管国内骨干网的扩容几乎以每年翻番的速度增长,但远赶不上流量的增长,只要有互联网行业增长,这个矛盾就会存在,特别是4G网络的建设和终端设备应用的增强, 移动互联网的流量增速将会越来越快,矛盾会越发突出。二是内容和数据的存储越来越集中,特别是云计算技术出现后,把物理上分散的内容,集中到大的云计算平台中去,但用户越来越分散,同时新一代移动互联网到来,使得分散度更加大,而内容越来越集中,这就要借助CDN行业,要把集中存储的内容,分发到用户的手里,这两大矛盾也就使得CDN这个行业未来价值越来越大,发展空间更加广阔。
　　由于CDN这个行业是相对狭窄,进入门槛较高,目前主要从业的大公司是网宿和蓝汛,双方加起来市场份额在80%以上,双方收入相当,公司略多些,双方自10年价格战后,目前处于一个良性的竞争阶段,通过提高产品的能力,占有市场,双方互有优势,蓝汛在政府业务方面有优势,公司目前主要收入来自互联网大客户方面,目前公司也在组建政府和企业的销售团队,针对性的对政府和大企业市场来销售工作,随着产品完善程度在提高,市场成熟度也在提高,我们认为公司的APPA产品在明年会表现的更好.
　　盈利预测与投资建议:考虑公司将受益于未来中国互联网行业的高增长带来的广阔市场空间,我们预测 2013-2015年每股收益分别为 1.22 元、2.01元和 2.94 元,对应市盈率59 倍、36 倍和24倍,给予增持评级。
　　风险提示:市场竞争带来的价格波动的风险。(万联证券 李伟峰)



　　赛轮股份:收入、毛利率稳定增长,全年业绩同比增长50%-60%
　　事件:
　　赛轮股份今年前3季度实现营业收入62亿元,同比增长17.2%;净利润1.98亿元,同比增长65.1%。公司发布业绩预增公告,预计全年业绩同比增长50%-60%,公司全年净利润约2.4-2.6亿元。
　　评论:
　　积极因素:
　　汽车行业平稳增长,轮胎需求向好,公司毛利率水平持续提升。国家统计局数据显示,1-9月国内汽车产量1713.9万辆,增长15.3%,其中轿车产量954万辆,增长14.5%。国内汽车产量数据好于市场年初的预期。同时美国汽车市场持续回暖,1-9月美国轻型车销量1174万辆,同比增长8.1%,延续了去年以来的增长势头。今年以来我国轮胎行业产销情况较去年有所好转,大型轮胎企业的开工率均好于去年。得益于橡胶价格的低位运行,轮胎企业的毛利率水平较去年同期上升,赛轮股份前3季度综合毛利率12%,较去年全年的9.8%高出2.2个百分点。
　　业务整合进展良好,营业收入同比增长17.2%。由于沈阳和平并表、海外销售增长,公司前3季度营业收入达到62亿元,同比增长17.2%。资产负债表显示,3季度末公司存货金额为8.7亿元,比2季度末下降2亿元。同时公司应收账款较2季度末上升约1亿元。存货下降,应收账款增加,表明三季度公司销售情况较好。预计全年公司营业收入将达到82亿,收入规模有望超过黔轮胎、风神股份,在上市轮胎公司中仅次于双钱股份。
　　投资金宇实业获得良好回报,预计全年可实现投资收益7500-8000万元。公司去年出资收购金宇实业49%股权,金宇实业主营半钢胎业务,今年以来产能利用率一直维持在90%以上,盈利情况良好。向上调整金宇实业全年净利润预测值,预计在1.5-1.6亿元之间,可给上市公司贡献投资收益约7500-8000万元,较我们年初的预期高出约2500万元。
　　越南项目、巨胎项目稳步推进,公司具备长期增长潜力。作为民营轮胎企业,赛轮股份市场嗅觉灵敏,不仅在国内率先进行同业并购,公司还率先走出国门,在越南投资建厂。据了解,越南项目一期于今年10月建成投产,该项目是公司2014年的增长点之一。另外公司巨胎项目也在稳步推进,6月中旬第一条57寸工程巨胎下线,到10月末,公司已经累计生产57寸巨胎若干条,工程师正在测试产品性能,调整机器参数、产品配方等。目前57寸巨胎仍未对外销售,随着工艺参数的不断成熟,我们乐观预计到2014年末,57寸巨胎可能实现销售。我们维持前期的预测,预计到2015年巨胎项目销售收入将突破1亿元,并开始贡献利润。
　　消极因素:
　　物流仓储费用增加,导致销售费用大幅上升。今年1-3季度公司销售费用2.88亿元,较去年同期增长1.65亿元。1-3季度销售费用占收入比例为4.65%,而去年全年仅为3.24%。据了解,销售费用快速增长的主要原因包括:(1)为了适应生产销售规模的扩大,公司租用新的仓库导致仓储费用增加,另外今年物流费用也较去年大幅增长;(2)出口杂费增长;(3)为刺激国内全钢胎销售增加了给下游经销商的佣金和返利。明年公司自建仓库有望建成使用,届时仓储费用可能降低。
　　发行公司债、长期负债增加,导致财务费用上升。1-3季度财务费用为1.21亿元,较去年同期增加约3900万元。财务费用增加主要因为公司越南项目、巨胎项目资金投入增加,公司增加了4亿元长期负债和7.14亿元的公司债。预计全年财务费用在1.6-1.7亿元之间。目前公司正在进行非公开发行,预计完成后可募集资金约7.2亿元,预计今年4季度可完成发行,届时可替换部分银行贷款,降低公司的负债率。2014年的财务费用有望出现同比回落。
　　盈利预测和投资建议:
　　公司前三季度业绩符合我们此前预期,毛利率水平略好于我们此前的估算。金宇实业对公司的利润贡献超出我们此前的估算。整体来看,公司对沈阳和平、金宇实业的整合初见成效,越南项目投产、巨胎项目稳步推进,下游汽车行业对轮胎的需求也在增长,因此我们继续看好赛轮股份。预计公司2013年EPS为0.68元,2014年EPS为0.93元(考虑了增发,金宇实业并表等因素),继续给予公司强烈推荐评级。(东兴证券 梁博)