光迅科技:4g发牌在即,看好2014年高增长
　　光迅科技 002281 通信及通信设备
　　研究机构：国泰君安证券 分析师：牟其峥 撰写日期：2013-11-01
　　维持35.46元的目标价,维持“增持”评级。由于4G发牌预计或将在12月份,光讯科技的三季度业绩尚未受益,我们将2013年的EPS下调7%至0.96元,但是国务院文件已明确年内发牌,因此我们更看好2014-2015年4G投资景气的明显向上趋势,维持2014、2015年的EPS1.36/1.71元,目标价维持在35.46元。
　　四季度业绩或将发力:公司2013年前三季度实现营收15.9亿元(+2.6%);归属于上市公司股东净利润1.31亿元(+5.1%),EPS0.72元;2013Q3单季实现营收5.34亿元(-2.3%),净利润0.39亿元(-3.7%);但我们认为发牌前设备商和移动签订正式合同的准备工作会就绪(可能11月份),预示四季度业绩或将回暖发力。
　　2014将成为4G投资最高峰年,光器件公司是主要受益者:4G投资基站和传输最受益,而光模块是基站和传输的最核心部件;对比美国4G投资达到最高峰时,两家最大的光器件供应商Finisar和JDSU的收入增速和股价都创下了历史最高点(收入增速52%和34%,股价同比上涨了4倍和3倍)。
　　国内光器件的龙头公司,用“芯”布局未来:光器件的芯片成本占比通常在50%以上,光讯在PLC、AWG等关键无源器件和1G、2.5G、6G、10G中低端光模块芯片上已能实现自研自产,并正在研发40G、100G高端光模块芯片,预计公司收入将从2012年的21亿元提升到2015年的40亿元,全球份额从目前的5%提升到2015年的8%。
　　风险提示:运营商4G投资减速的风险;关键技术人才流失的风险。(国泰君安)



　　天坛生物:业绩高增长,看好浆站资源价值
　　事件描述
　　天坛生物发布2013年三季报:1-9月,公司实现营业收入13.41亿元,同比增长31.94%;实现归属上市公司股东净利润3.37亿元,同比增长83.89%,对应EPS0.65元;归属于上市公司股东的扣非净利润3.29亿元,同比增长83.66%。
　　事件评论
　　业绩高增长,现金流充沛:1-9月,公司实现营业收入13.41亿元,同比增长31.94%;净利润3.37亿元,同比增长83.89%,对应EPS0.65元,业绩符合预期。其中,三季度收入增长53.00%,净利润大幅增长162.70%。
　　公司整体经营情况较好,实现经营性现金流2.25亿,同比改善明显。
　　血制品是业绩大幅增长的主要原因:我们认为在疫苗相对稳健的情况下,血制品销售超预期是业绩大幅增长的主要原因。前三季度,成都蓉生白蛋白批签发138.46万瓶,同比增长71%;静丙73.54万瓶,同比增长65%。
　　随着采浆量的稳步增长,血制品仍能保持较快增速。
　　长期看好公司的浆站价值:血制品行业中,采浆量是制约行业发展的重要因素,我国目前已经不再审批新的血制品企业,对于开浆站的资格也有严格规定,因此浆站资源的成长性直接决定了企业的成长性,是企业估值的核心。公司控股子公司成都蓉生拥有业内最多的16个单采浆站,主要分布在四川和山西等经济欠发达地区,拥有较大的采浆潜力。我们坚定看好公司的浆站价值,发展有望更上一步。
　　维持“推荐”评级:目前公司拥有业内最多的16个单采浆站,浆站质地优良,凝血VIII因子等产品也在申报过程之中,未来产品线将不断丰富。
　　随着血制品行业整体盈利能力的改善以及采浆量的提升,后期公司血制品业务整体将持续好转。我们看好公司丰富的浆站资源,预计2013-2014年EPS分别为0.75元、0.89元,维持“推荐”评级。(长江证券 杨靖凤,刘舒畅,黄伟轩)



　　宏源证券:强强联手、优势互补,上调至强烈推荐
　　投资建议
　　申银万国与宏源证券的合并是强强联手、优势互补,预计将达到1+1>2的效果,判断合并方式是申银万国通过换股借壳宏源证券在A股上市,宏源证券注销。我们认为申银万国与宏源证券的小股东换股时给予溢价是大概率事件,预计至少会使宏源股价上涨20%,给予公司“强烈推荐”评级。
　　投资要点
　　事件背景:昨日(2013年10月30日)宏源证券中午临时停牌,公司当天的两次公告中均未说明原因,但媒体报道其将与申银万国合并,我们对此进行分析。
　　此次合并为汇金系券商的整合:宏源证券控股股东为建银投资,实际控制人为中央汇金,此外,中央汇金旗下券商还包括中信建投、银河证券(6881.HK,2013年5月在香港上市)、中投证券、申银万国(0218.HK,子公司申银万国(香港)有限公司在香港上市)、中金公司、瑞银证券共六家券商,此次宏源证券与申银万国的合并,是汇金系券商的整合。
　　合并方式推断为申万借壳上市,宏源注销:合并方式到底是如华泰和联合合并一样保留两个主体,还是只保留一个主体暂时未知,我们判断为申万借壳A股上市,只保留一个主体。判断依据是:1)申万与宏源为同一股东控制下的合并,如保留两个主体,对汇金而言只是左手倒右手,意义不大;2)参考06年“潍柴动力”借壳“湘火炬”在A股上市案例,与申万相似,当时潍柴动力已经在H股上市,通过吸收合并湘火炬实现A股上市,湘火炬注销。我们认为具体操作是:建银投资将其持有的的宏源证券股权转让给申万,实现申万控股宏源,然后申万发行股份,与宏源的其他股东进行换股,使宏源剩余的39.98%的社会公众股东转变成申万的股东,申万借宏源的壳在A股上市,宏源注销,最终申万实现A+H股两地上市。
　　申万给予换股溢价是大概率事件,对宏源股价影响正面:由于申万此次合并宏源的目的是为了在A股上市,并实现汇金旗下的券商整合,因此在与宏源的小股东换股时给予溢价是大概率事件。参考潍柴动力与湘火炬的换股,给予了湘火炬小股东25%的溢价,因此我们判断申万换股给予的宏源股票的溢价约为20%左右,将是宏源股价上涨的催化剂。强强联手、优势互补,合并后变身大型券商:根据2012年行业协会数据:总资产申万第10名,宏源第15名;净资产申万第10名,宏源第13名;营业收入申万第10名,宏源第11名。合并后,申万宏源总资产790亿元,行业排名第5,净资产314亿元,行业排名第4,营业收入71亿元,行业排名第2,经纪业务市场份额(股基)5.7%,行业排名第3。从业务结构上看,申万和宏源各有优势,其中申万长于经纪和研究,宏源长于投行和资管,两者结合正好实现优势互补。
　　预计整合效果1+1>2:华泰合并联合矛盾重重,申万和宏源合并是否会重蹈覆辙?我们认为可能性不大:1)申万与宏源属于同一股东控制,股东控制力强;2)华泰与联合整合中,华泰的国企文化与联合的市场化成为整合中较大阻力,而申万与宏源企业文化差距不大,整合阻力小很多;3)受债券核查风暴影响,宏源今年管理层动荡较大,在此情况下被更强大的申万整合对公司利大于弊。
　　风险提示:重组失败风险。(长城证券 黄飙)



　　中国北车:业绩拐点到来,市场份额有望获得提升
　　事件:公司10月29日晚间发布半年报称,2013年前三季度营业收入为584.33亿元,同比下滑9.13%;公司实现归属上市公司股东净利润23.90亿元,较去年同期的23.48亿元,同比上涨了1.81%,扣除非经常性损益后,归属上市公司股东净利润为22.48亿元,同比增长1.41%。报告期内实现基本每股收益为0.23(元/股)。
　　随着订单进释放,业绩拐点有望进一步得到确立。铁路设备采购和投资力度相关性较高,报告期内,今年第一轮动车组招标订单在8月份释放,然而数量低于预期,订单不足导致前三季度公司业绩出现下滑,然而随着未来订单的逐步释放,公司有望迎来业绩拐点。其中,三季度单季实现营收215.18亿元,略超去年,然而较今年1、2季度有所改善(Q1同比-1.31%、Q2同比-23.24%);归属上市公司股东净利润8.23亿元,同比增长19.07%,较二季度大幅改善(Q1同比10.85%、Q2同比-16.26%)。
　　产品自主化率带动毛利率同比获得提升,期间费用率有所上涨。公司通过提升产品自主化率带动毛利率提升,前三季度毛利率16.82%,较去年同期提升2.75个百分点;前三季度期间费用率为11.06%,较去年同期小幅上涨了1.56个百分点,主要是因为公司市场开拓力度加大,导致销售费用及管理费用有所上涨。
　　报告期内第一轮招标结束,北车有望在未来扩大市场份额。历史数据显示往年南北车拿单比例约为7:3,而报告期内八月份招标北车订单占比为32%,略高于历史比例。在实际运行中南车的250km/h动车CRH2型较北车的CRH5型适应性更强,更受路局欢迎,而目前北车基于300km/h西门子车组开发出的新一代250km/h车组正在测试中,未来有望凭借产品结构提升占据更多市场份额。
　　上调至“推荐”评级。第二轮高铁招标有望为明年业绩提供有力支撑,未来海外市场的开拓使得行业发展前景向好。我们预计2013-2014年每股收益分别为0.31元和0.42元,对应PE分别为17.51倍和12.93倍。上调至“推荐”评级。
　　风险提示。铁路营运安全事故,第二轮招标时间晚于预期。(东莞证券 俞春燕)



　　友阿股份:芙蓉银行露出水面
　　友阿股份 002277 批发和零售贸易
　　研究机构：招商证券 分析师：杨夏,曾敏 撰写日期：2013-11-04
　　事件:
　　公司今日公告基于国家发布了开放民营资本进入金融的一系列政策,为做大做强公司金融业务,抓住机遇,拟在长沙市作为主要发起人筹建“芙蓉银行”。公司将成立以董事长亲自挂帅的筹建工作班子,迅速启动此项工作,就发起设立民营银行事宜与相关部门进行沟通,在形成具体的设立方案后,履行相关决策申报程序,积极推进芙蓉银行相关的后续申报工作。
　　点评:
　　公司近期消息层面利好较多,此次民营银行公告是继公司与腾讯-大湘网签订合作协议,建设“友阿微购”微信公众平台后,又一大领先行业的创新举措。我们前期对公司经营情况及近期投资机会进行了及时跟踪,公司估值得到快速修复。但伴随A股市场投资者情绪调整,公司股价近期也进行了一定幅度的回调,当前价格我们认为再次为坚定看好公司前景的投资者提供健仓的机会,分享优秀公司不断创新及新一轮扩张的丰硕成果。
　　我们维持看好公司近期估值修复机会的四大观点包括:1、三大店、春天百货助推主业增速契机,下沉布局拓展湖南公司的门店布局优越,占据了长沙主要商圈的有利位置,三大主力店近几年来收入增速持续维持在15-25%之间,优越的地理位置、商场氛围及不断升级优化的品牌组合确保了门店的持续优越表现。三大店之一的湖南单店坪效最高的友谊商城提前完成升级改造,于9月12日重新开业,70%品牌升级调档,化妆品牌称霸东塘商圈。此外,今年元月升级扩店重开业的春天百货也是一大销售增速的动力,目前由于受门前地铁修筑工程的围栏阻挡,影响了前三季的销售表现,我们看好该门店全年收入增速的前低后高走势,预计全年销售4亿目标志在必得,三年内达到项目计划的15亿(含税)销售可期。我们认为该两大店助推且伴随四季度及元旦春节消费旺季到来,将发力为公司主业带来增速契机。
　　省内扩张方面,公司将继续以长沙作为省内商业布局的中心,逐步形成湖南14个市州完整的商业网络。已公告的新项目将集中于14、15年开出,并在未来还将用5年的时间在省内二、三线城市增开8个门店,抢占黄金码头,预计销售目标将达到120亿-150亿,即销售年复合增速24%。(招商证券 曾敏,杨夏)



　　海油工程:工程量饱满,预计中海油增产需求依然较大
　　海油工程 600583 建筑和工程
　　研究机构：德邦证券 分析师：蔡奕 撰写日期：2013-11-01
　　三季度公司销售收入55.7亿元,同比增长59.6%。销售收入增速与中海油资本支出增速基本一致。三季度,中海油资本支出合计223亿元,同比增长49.2%,其中开发性支出135亿元,同比增长47%,但增速较上半年略有下滑。总体收入变动趋势整体与中海油资本支出变动趋势一致。
　　工程量持续饱满,公司迎来持续性的生产高峰。仅第三季度,公司投入船天共达到了1万个,而去年三季度仅为3700个。同时第三季度,公司铺设海底管线长度达到了447公里,较同年同期的234公里同比增长了91%。预计全年,公司将完成49座钢结构物装船,工作量是2012年的1.5倍。同时截止到三季度末,公司共完成了23座导管架、17座组块的海上安装,平均每周完成一座导管架或海上组快的安装。
　　三季度,中海油完成103.4百万桶油当量净产量,同比增长17.8%,剥离尼克森16.1百万桶贡献,三季度中海油产量基本和去年持平。但上半年中海油不含尼克森尽产量为173.3百万桶,同比上升7.7%。预计全年中海油可以完成338到348百万桶产量目标。但假设考虑到“十二五”末,中海油不含尼克森年化产量增长6%到10%,中海油未来2年增产需求可能依然较大,预计中海油未来开发性资本支出将保持较快增长。
　　在中海油2013年的10个新项目中,已经有4个投入生产,绥中36-1二期调整和歧口18-1调整准备投产,剩余项目包括丽水36-1、陆丰7-2、流花19-5、荔湾3-1将持续进去工程高峰期。预计4季度,公司海上工程量将依然较为饱满。
　　三季度毛利率18.6%,同比上升6.1个百分点,环比上升0.9个百分点。归属母公司的净利润为5.1亿元,同比增长115.7%。三季度公司预付款6.2亿元,同比增长120.9%。存货268亿元,同比增长76.4%。预收款13.7亿元,同比增长59%。
　　前三季度,公司资本支出共11.48亿元,预计全年资本支出在15亿元到18亿元左右。预计未来1到2年,公司资本支出也较为稳健,我们估算可能在15亿元到18亿元左右。因此新增固定资产带来的折旧是较为有限的,未来毛利率有持续提升空间。
　　另外,公司增发募集的34.7亿元,加上公司长期借款从年初的19.3亿元,下滑到1.75亿元,预计可有效降低公司2014年的财务费用,一定程度上带动2014年的利润增长。v我们预计中海油近两年浅海油气田大开发以及现有存量油气田的调整需求,将有效带动公司收入的增长,同时保持毛利率的稳健上升。另外,公司未来两年固定成本增长有限,利润增速将持续快于销售收入增速。我们预计公司2013年和2014年的利润增速分别为126%和37%。预计公司2013年到2015年的EPS为0.43元、0.59元和0.74元,对应的PE为18.8倍,13.75倍和11.09倍。给予“增持”。(德邦证券 蔡奕)