上汽集团:业绩增速回升,超额收益刚刚开始
　　事件
　　上汽集团公布三季报
　　前三季累计营业总收入增长19.4%、单季增长19.6%;累计归母净利增长11.6%、单季增长22.2%,对应EPS 1.632、0.592 元。
　　简评
　　季度业绩超预期,经常性及非经常性贡献同时增加 公司Q3 单季实现归母净利65.3 亿,同比增长22.2%、环比增长24.0%,明显超出市场预期。其中,出售美国通用股票录得投资收益8 亿,提升非经常性业绩贡献。扣非后单季净利同比增长约10%,较上半年的3%明显提升。
　　我们判断公司季度业绩增速提升的主要原因是销量持续超预期, 即使执行偏谨慎的财务原则仍能适当提高业绩增速。
　　未来几个季度业绩增速中枢10%+,2015、2016 增速中枢将进一步抬升
　　由于行业销售趋于平稳、公司近两年盈利确认质量高,预计未来几个季度净利润维持10%+利润增速;2014 下半年开始,上海通用将迎来密集产品更新和扩容、上海大众继续产品结构上移,公司2015、2016 年业绩增速中枢有望上移到15%-20%区间。
　　维持前期报告观点,公司未来一年将明显跑赢行业,超额收益过程刚刚开始
　　我们更新2013/2014/2015 EPS 预测值为2.08/2.31/2.65 元,目前股价仅对应6.2X 2014PE,而公司目前正处于从个位数增长向中速增长期抬升的开始阶段,同时具备国企改革预期,增长及改革预期将推动估值逐步提升。我们维持前期报告观点,公司未来一年将明显跑赢行业,超额收益过程刚刚开始,继续强烈建议买入, 目标价21 元,对应9.1X 2014PE。(中信建投 陈政)


 

　　招商地产:海外融资平台终成正果,加速发展可期
　　招商地产 000024 房地产业
　　研究机构：国泰君安证券 分析师：李品科,孙建平 撰写日期：2013-11-01
　　本报告导读:
　　公司千亿收入、百亿利润的计划对应未来五年复合增速25%,成长明确。海外融资平的搭建进一步奠定公司扩张的资金基础,加速目标实现。
　　维持增持评级,以及公司2013、14年EPS2.60、3.40元的预测。RNAV37.8元,折35%,低估明确。东力实业海外融资平台搭建完成,进一步降低公司融资成本,千亿收入、百亿利润目标有望加速实现。看好公司成长性,维持目标价34元,对应2013年13倍PE。东力资产重组方案完成,海外融资平台终成正果。招商地产公告东力资产重组完成,东力发行价每股2.05港币,瑞嘉(招地全资子公司)持股比例由70.18%增至74.35%,并获7.49亿港币现金对价。
　　优质企业海外融资成本较低,东力对招商地产获取低价资金不但是锦上添花,也意义重大。1)凭借其稳健的资产负债表和强大的集团背景,招商地产近几年融资成本都较低,2012年,公司加权平均融资成本不到6%。2)海外融资平台的搭建将进一步增强公司资金优势。优质企业海外融资成本低,亦有助于持续获取低价资金。
　　预计东力和公司分区域发展,优质资金进一步推动千亿销售、百亿利润实现。根据招商地产和东力实业的不竞争协议安排,在东力运营的城市,招商地产将不再开展新的房地产业务,且新进入城市由东力优先选择。预计东力和非东力部分主要分城市发展,而东力平台带来的融资优势会推动千亿销售、百亿利润目标加速实现。
　　招商地产依托集团背景,预计在一二线城市拿地存模式之美,奠定持续的超越行业的高增长。海外融资平台的搭建将更加推动拿地模式实现,奠定公司中长期竞争优势。重点推荐。
　　风险提示:宏观经济走弱,行业调控加码。(国泰君安 孙建平,李品科)


　　青岛海尔:产品创新有惊喜,智能时代有期待
　　青岛海尔 600690 家用电器行业
　　研究机构：东北证券 分析师：吴娜 撰写日期：2013-11-01
　　超前技术应用令人耳目一新:公司最新推出的系列产品主要涉及空调、洗衣机、厨房小家电等,产品除外观较为优美,更主要的是其超前创新技术的应用惹人注目,整体彰显了公司在智能时代下的技术创新实力之强,新产品在当前家电行业内颇具颠覆性。
　　推出U-home平台,打造物联网时代的智慧生活解决方案:海尔U-home是海尔在物联网时代所推出的智慧生活解决方案,凭借U-home2.0智慧物联核心技术,实现各大子系统的互联互通、无缝对接;未来,伴随其BTB、BTC用户群的不断发展,海尔U-home整体解决方案将可能带来公司自身盈利模式的变革,也是其在互联网时代下实现大发展的新思路。
　　引入KKR,利于公司全球化方向的发展:引入KKR,除夯实公司资本实力及为公司业务拓展提供资金支持外,其产业运作经验、公司治理及内部管理经验也将为公司所借鉴,完善公司内部治理结构及内控体系、提升管理水平,其全球性资源也将为公司全球化发展方向提供较好的支持。
　　盈利预测及投资建议:我们预测公司13、14和15年EPS分别:1.53元、1.82元和2.06元,当前股价对应动态PE为10倍、9倍和8倍,估值水平偏低,给予推荐投资评级。
　　风险提示:原材料价格上涨等。(东北证券 吴娜)

　　中国南车:政策支持明确,铁路发展再上轨道
　　中国南车 601766 汽车和汽车零部件行业
　　研究机构：中金公司 分析师：吴慧敏,史成波 撰写日期：2013-11-01
　　要点
　　我们在10月29日、30日分别调研了中国南车青岛四方机车、南车株洲电力机车及株洲研究所,结合我们研究,判断如下:机车需求预测:十二五期间国内机车需求增量在6,865台,年均新增需求1,373台,目前地方铁路机车缺口约930台,中国南车在电力机车及内燃机车市场占有率较高;
　　动车组需求预测:预计2013-15年开行动车组铁路线路合计1.2万公里,期间铁总购置动车组有望达1,200标列,2013年铁总招标473标列,预计2014/15年分别招标采购347和380标列;动车组检修市场:预计2013/2014/2015年动车组高级检修数量分别为351/506/626标列,同比分别增长34%,44%和24%;海外市场空间广阔:当前全球市场每年机车及车辆新造业务金额合计546.6亿欧元,服务市场约为535.3亿欧元,公司在海外进行了多项业务布局;
　　中国南车全年动车组、机车交付计划:第一次招标的动车组大部分今年完成交付。机车交付要看铁总资金、路局验收速度等情况,株机8-9月全部满产,4Q13目前为止一直在加班。
　　建议
　　当前股价下,中国南车A股对应2013/14年市盈率分别为15.3倍和13.6倍,H股对应2013/14年市盈率分别为16.0倍和14.1倍,动态估值合理。我们仍看好铁路装备政策推动+订单预期下的股价表现,维持审慎推荐及港股目标价7港币。(中金公司 吴慧敏,史成波)


　　中银绒业:受益产品结构升级,收入增速和毛利率双升
　　事项:中银绒业公布了2013年三季报,1-9月份实现主营业务收入21.9亿元,同比增长17.82%;实现归属上市公司股东净利润2.81亿元,同比增长33.32%,扣非后净利润2.59亿元,同比增40.61%;EPS为0.39元,考虑定增后摊薄EPS为0.28元,符合我们此前预期0.28元。
　　平安观点:
　　受益产品结构升级,收入增速、毛利率双升
　　第三季度属于羊绒成品的销售旺季,单季实现营收7.73亿元,同比增长19.41%;实现净利润1.0亿元,同比增长33.37,扣非后净利润同比增长51.21%。较上半年的收入(16.97%)和利润(33.13%)增速都有所提升。第三季度27.84%的毛利率也较上半年23.56%及去年同期的21.95%提升明显。我们认为今年第三季度主要为羊绒成品的销售,受益公司产品结构升级,高毛利产品占比不断提升。相信随着羊绒衫等成品结构的继续提升,毛利率未来仍有提升空间。此外,0.16亿元坏账的冲回也是净利润增速超越收入增速的原因之一。
　　销售费用有所增加,经营现金流有所改善
　　前三季度销售费用同比增加52.6%,销售费率从上半年的2.09%上升至2.96%,主要是由于海外门店、网站建设及品牌推广所致;管理费用同比增28.51%,增速较前期有所放缓,管理费率从上半年的3.85%下降到3.60%;财务费用率则由于利息支出增加从上半年的7.29%提升到8.34%;总体而言,期间费率较上半年略提升了1.67个百分点。应收账款同比下降13.81%存货同比增长21.12%;我们认为目前的羊绒储备规模仍能满足明后年产能扩建后的需求,因此未来存货增速有望保持稳定;而伴随着产品结构升级,高毛利产品占比不断提升,相信现金流情况也将有所改善:我们看到尽管前三季度经营活动仍表现为净流出,但绝对金额已经较往年明显改善,同比增长44.15%。而由于加大了自有资金对生态纺织园的投入,投资活动现金支出大幅增加,导致期末现金余额同比下滑51.57%。
　　产品结构升级和长期战略转型并举,维持推荐评级
　　三季报继续验证了我们此前产品结构升级的逻辑,相信未来产品结构升级的效果将逐渐显现。考虑到23亿元定增的摊薄,我们维持2013-2015年EPS分别为0.39、0.58和0.82元的判断,对应动态PE分别为21、14和10倍。我们认为公司战略清晰,优势明显,未来成长空间依然广阔,且增长更加扎实,建议中长期持有,维持推荐评级。
　　风险提示:经济恶化导致需求不振,产能扩张及消化不及预期。(平安证券 耿邦昊,于旭辉)

　　雅戈尔:前3季增22%,地产和投资业务超预期
　　业绩高于预期
　　雅戈尔2013年1-3季度实现营业收入115.8亿元,同比增长50.0%,净利润13.2亿元,对应每股收益0.59元,同比增长21.7%,高于预期13%,主要受房地产及投资板块影响。扣非后经营性业绩同比增长69.3%。
　　地产业务快速增长,是业绩超预期主因。前3季度地产业务实现收入78.4亿元,同比增长108.7%,净利润9.1亿元,同比增长66%,若扣除4.8亿元退地损失,经营性净利润13.9亿元,同比增长158.5%。3季度末账面预收款余额约为152亿元,为今后收入奠定基础。
　　投资业务略有盈利,好于预期。前3季度投资业务约贡献净利润500万元,好于之前几千万亏损的预期。
　　服装板块延续上半年趋势,并无明显改善。前3季度品牌服装收入同比增长4.1%至29.3亿元,受费用支出增加影响,净利润下降幅度我们估计较约在35%左右,较上半年略有好转。
　　发展趋势
　　4季度地产业务结算较前3季度可能有所放缓,我们估计全年板块贡献利润较去年略有增长。
　　受去年基数影响(费用支出主要集中在下半年),预计4季度服装板块利润降幅有望收窄。
　　盈利预测调整
　　上调2013-14年净利润8%和9%至每股收益0.85元和1.14元。
　　估值与建议
　　维持推荐评级。我们预计服装板块业绩有望逐步企稳回升,未来两年地产业务将继续带来业绩贡献。公司渠道全直营、加价率较低,均为后续推进O2O模式奠定坚实基础。目前2013-14年市盈率分别为9.7倍和7.2倍。(中金公司 郭海燕,郭睿)