传闻：青岛海尔调研报告 产品创新有惊喜

　　超前技术应用令人耳目一新：公司最新推出的系列产品主要涉及空调、洗衣机、厨房小家电(行情 专区)等，产品除外观较为优美，更主要的是其超前创新技术的应用惹人注目，整体彰显了公司在智能时代下的技术创新实力之强，新产品在当前家电行业内颇具颠覆性。

　　推出“U-home”平台，打造物联网时代的智慧生活解决方案：海尔“U-home”是海尔在物联网时代所推出的智慧生活解决方案，凭借U- home2.0 智慧物联核心技术，实现各大子系统的互联互通、无缝对接；未来，伴随其BTB、BTC 用户群的不断发展，海尔“U-home” 整体解决方案将可能带来公司自身盈利模式的变革，也是其在互联网时代下实现大发展的新思路。

　　引入KKR，利于公司全球化方向的发展：引入KKR，除夯实公司资本实力及为公司业务拓展提供资金支持外，其产业运作经验、公司治理及内部管理经验也将为公司所借鉴，完善公司内部治理结构及内控体系、提升管理水平，其全球性资源也将为公司全球化发展方向提供较好的支持。

　　盈利预测及投资建议：我们预测公司13、14 和15 年EPS 分别：1.53 元、1.82 元和2.06 元，当前股价对应动态PE 为10 倍、9 倍和8 倍，估值水平偏低，给予“推荐”投资评级。

　　风险提示：原材料(行情 专区)价格上涨等。（财富赢家网）

　　一、 事件概述

　　焦作万方(行情 股吧 买卖点)公布三季报，公司前三季实现营业收入42.09亿元，同比下滑9.16%；实现归属于母公司所有者净利润1.72亿元，同比增长117.85%；每股收益0.30元。公司为回报股东，每10股派2.5元(含税)，送4股，转增4股。

　　二、 分析与判断

　　电厂投入使用，业绩略超预期

　　今年初，万方电力(行情 专区)2台300MW电机组投入使用，降低用电成本约，改善公司电解铝产品的盈利能力。公司利润大幅增长，前三季度净利润较去年同期实现了翻番增长，公司煤电铝一体化生产已初具规模，并为公司带来了稳定利润，业绩略超预期。

　　毛利率仍有进一步增长空间，

　　公司前三季度毛利率2.8%，自2012以来稳步回升，我们认为这与电厂的投入使用密不可分。三项费用率维持在5%左右，远远高于其他电解铝公司，这与公司独特的经营模式以及销售模式密不可分，未来随着自备电厂的稳定运营，毛利率仍有进一步提升的空间。

　　利润分配方案或成为股价催化剂

　　公司为回报股东，每10股派2.5元(含税)，送4股，转增4股。近五年内，公司仅在2009年有过分配方案，每10股派1.4元(含税)，已连续3年没有过利润分配。此次利润分配或将成为公司盈利能力有所改变的一个信号，或将催化股价的上行。

　　电解铝去产能将利好公司发展

　　从整个电解铝行业来看，整个行业仍面临产能过剩。10月15日，国务院《关于化解产能严重过剩矛盾的指导意见》要求在2015年底前淘汰16万安培以下预焙槽，对吨铝液电解交流电耗大于13700千瓦时，以及2015年底后达不到规范条件的产能，用电价格在标准价格基础上上浮10%。公司作为电解铝行业中难得的优质企业，将利好于整个行业去产能带来的供给减少。

　　三、 盈利预测与投资建议

　　焦作万方在电解铝行业有较强的竞争优势，目前煤电铝一体化的格局已初具规模，大大降低公司电力成本，电解铝业务盈利能力有所好转，且赵固能源为公司提供了持续稳定的投资收益，根据最新季报上调公司盈利预测，预计公司2013-2015年EPS分别为0.35、0.45、0.80元。鉴于电解铝行业景气度较差，维持公司“谨慎推荐”评级。

　　四、 风险提示

　　铝价大幅下跌、电解铝产能增长过快、煤炭价格下跌

　　广汽集团(行情 股吧 买卖点)前 3 季度归属净利润同比增长22.0%至22.4 亿元，对应每股收益0.35 元(1、2、3 季度分别录得为0.07 元、0.11 元和0.16 元)。其中第3 季度收入环比2 季度基本持平，本部经营平稳，但得益于合资公司贡献投资收益的增加，整体盈利环比上升38.4%。合资方面，主要贡献体广丰、广本盈利恢复好于预期，而三菱由于产能利用及销量的大幅提升，规模效应初显，估计3 季度单季已实现盈亏平衡。总体而言，我们认为今年公司的经营业绩如期逐季好转；如不考虑年底可能的费用计提，我们预计4 季度盈利有望随销量提升继续向好。我们上调公司2013-15 年盈利预测至0.48 元、0.65 元和0.83 元，维持H 股买入评级，并将A 股评级由谨慎买入上调至买入。

　　支撑评级的要点

　　1-9月，广汽集团累计总销量增长21.8%至67 万台，其中广本、广丰在其他日系普遍负增长的情况下，累计增速已转正至14.4%和7.5%；新合资菲亚特和广汽三菱分别贡献3.2万和2.6 万台的增量。此外，广汽传祺得益于传祺GS5的热销，同比大幅增长187.4%。

　　第 3季度销量已达到历史最高水平，同比增长34.6%；环比来看， 3季度广本、广丰较2 季度平稳增长5.7%和5.6%；而菲亚特、三菱环比增幅均超40%。

　　得益于自主品牌传祺GS5热销带动产品结构和产能利用率提升，合并层面业务经营状况改善。前3 季度，综合(行情 专区)毛利率同比上升5.3 个百分点至12.2%(其中1-3 季度分别为9.9%、12.1%和14.5%，呈逐季向上态势)；另外前3 季度期间费率合计下降2 个百分点，故合并层面营业利润亏损额较去年同期11.2 亿元缩减至8.7 亿元。

　　前 3季度，公司实现投资收益30.4亿元，同比增长12.1%。我们估计主要盈利贡献来自广丰和广本，两者恢复情况均好于预期；广汽三菱小幅亏损；但菲亚特情况不乐观，由于销量不达预期，加之高昂的建设成本，导致目前亏损负担偏重。我们认为广菲的经营拐点需待2015年Jeep车型的国产后才会显现。

　　评级面临的主要风险

　　中日关系恶化导致日系销售再受冲击；新车投放或销量不达预期。

　　估值

　　考虑到公司 3 季度日系恢复进度超出我们此前预期，我们上调公司2013-15 年盈利预测至0.48 元、0.65 元和0.83 元。目前A 股和H 股估值对应2014 年预计市盈率分别为12 倍和11 倍。

　　基于 15 倍2014 年市盈率估值，我们将A 股和H 股目标价分别调整至9.80 元和12.40 港币。

　　长安汽车(行情 股吧 买卖点)前 3 季度实现销售收入280 亿元，同比增长38.6%；归属母公司净利润同比大幅攀升202.5%至23 亿元，对应每股收益0.49 元，符合盈利预警；其中1、2、3 季度每股收益分别为0.12 元、0.17 元和0.20 元，呈逐季环升。业绩的高增长主要得益于福特销量大幅增长和盈利的强劲释放；

　　相比之下，本部方面虽然今年自主轿车在销量上取得突破，但由于微车业务持续萎缩以及政府补贴的减少，导致合并层面亏损继续扩大。整体而言，我们继续看好福特市场地位和盈利能力提升给公司明年业绩带来的高成长。小幅上调公司2013-15 年盈利预测至0.70 元、1.07 元和1.43 元，维持买入评级；A 股和B 股目标价分别上调至14.00 元和16.20 港币。

　　支撑评级的要点

　　前 3 季度，长安汽车(行情 专区)累计实现总销量153 万台，同比增长22.8%。本部方面，自主品牌轿车(含SUV)大幅增长 79.2%至27.5 万台；微车销量下降7.6%至40.5 万台。合资板块方面，长安福特强劲增长67.2%至46.8 万台，但马自达和铃木分别下滑30.9%和17.5%。

　　前 3 季度，公司综合(行情 专区)毛利率16.6%，同比持平；销售费用率和管理费用率分别下降0.3 和0.9 个百分点；但由于营业税金及附加的大幅上升以及资产减值损失的增加，故合并层面营业利润亏损额由去年同期6.2 亿元扩大至9.4 亿元。

　　前 3 季度，公司实现投资收益31.2 亿元，同比大幅攀升207%，主要得益于长安福特销量大幅增长和盈利的强劲释放；其他合资公司中，江铃控股增长稳健；但马自达和铃木由于销量低迷，估计盈利贡献不显著。另外，预计长安PSA 50%股权的收购将于年内完成，考虑到此前签订协议，上市公司需承担长安PSA 今年的锁定亏损1.25 亿元，故我们估计这可能会负面影响4 季度的投资收益。

　　支撑评级的主要风险

　　微车经营前景不明朗拖累本部经营改善；新车投放及销量不达预期。

　　估值

　　考虑到福特销量增长和盈利释放节奏超出我们此前预期，我们将公司2013-15 年盈利预测小幅上调至0.70 元、1.07 元和1.43 元。相应地，分别基于2014 年13 倍和12 倍市盈率，将A 股和B 股目标价上调至14.00 元和16.20 港币，维持买入评级。

　　2013 年前三季度公司实现营业收入63.92 亿元，同比减少7.45%；归属母公司净利润2.47 亿元，同比增加8.72%；实现每股收益为0.66 元。2013年前三季度公司综合(行情 专区)毛利率为19.22%，同比提高1.47 个百分点；同期净利率为3.86%，同比提高0.57 个百分点。风神轮胎是世界轮胎20 强，是中国最大的全钢子午线轮胎重点生产企业之一。风神股份(行情 股吧 买卖点)是中国化工(行情 专区)集团的轮胎资源整合平台，后续随着500 万套半钢子午胎逐渐投产，黄海橡胶、桂林橡胶、中车双喜资产也可能注入上市公司，风神股份收入规模有望再上一个台阶，全球排名有望提升到15 名左右。维持目标价9.15 元，维持谨慎买入评级。

　　支撑评级的要点

　　受天胶等原材料(行情 专区)价格下降的影响，轮胎价格处于下行通道之中，轮胎价格下降使得公司2013 年前三季度营业收入同比减少。但由于轮胎价格下跌幅度小于天胶等原材料，2013 年前三季度公司综合毛利率同比提高1.47 个百分点。

　　2013 年3 季度公司实现营业收入22.41 亿元，环比增加5.12%；2013 年3度公司实现净利润8,395 万元，环比减少12.20%；2013 年3 季度公司综合毛利率为18.87%，环比下降2.75 个百分点；2013 年3 季度公司净利率为3.75%，环比下降0.73 个百分点。

　　评级面临的主要风险

　　产品原材料价格波动超预期风险。

　　估值

　　我们预计2013-2015 年公司每股收益分别为0.76、0.90 和1.09 元，基于2013 年12 倍的市盈率水平，维持目标价9.15 元，维持谨慎买入的评级。

　　三季报业绩符合预期：公司发布2013年三季报，前三季度实现营业收入11.88亿元，同比增长10.22%，归属于上市公司股东的净利润748万元，同比增长123.6%，EPS为0.02元。三季度单季实现营业收入4.89亿元，同比减少3.65%，归属于上市公司股东的净利润294万元，同比减少37.43%，EPS为0.01元。公司还预计2013年全年同比扭亏为盈。

　　毛利率持续回升，费用率环比提高：公司三季度单季毛利率为 12.12%，环比一季度和二季度的9.02%和9.67%持续回升；由于销售费用和财务费用的增长，三季度单季的期间费用率环比有所提高，因此公司的净利率环比没有显著提升。公司三季度末的存货较季初略有减少，而应收账款有所增长；单季经营活动现金流为净流出1.19亿元，环比有所改善。

　　光伏行业景气传导，辅材环节有所回暖：光伏行业已经反转，主产业链企业盈利逐季改善，行业的景气已传导至辅材环节。鉴于旺盛的需求，公司边框产品出货量增长且毛利率提升；而EVA的市场开拓也在推进之中。由于国内应用市场的爆发式增长，公司的支架产品也持续景气。

　　战略转型为光伏电站开发运营商：公司在2011年便较早进入光伏电站领域，财富赢家目前已并网65MW的电站，另有新疆爱康二期、青海蓓翔四期各20MW项目已获核准，有望于今年底并网。公司目前项目储备丰富，并得到了国开行的资金支持，预计明后年的开发规模将迅速扩大，公司从光伏配件制造商逐渐转型为光伏电站开发运营商。同时，公司还率先试水分布式，在张家港投资建设2.23MW屋顶电站，有利于公司探索分布式盈利模式并抢占分布式市场资源，同时也具有良好的示范效应。考虑到张家港地区经济发达，工业园区用电需求大、企业资质优的特点，公司有潜力协调园区管委会与园区企业，并申报分布式光伏示范区。预计自明年起，发电收入将成为公司的主要利润来源。

　　风险提示：政策执行不达预期；地面电站并网或发电量不达预期；分布式项目推进不达预期。

　　三季度收入增长有所提速：公司三季度收入同比增长了17%，相比上半年6%的增速，有所提速。分业务看，空调收入同比增长38.2%、洗衣机收入同比增长18.7%、冰箱收入同比增长3.5%、热水器收入同比增长1.7%，热水器业务因将更多的销售职能转移至渠道综合(行情 专区)服务业务，对其收入产生一定影响。整体看，各项业务在三季度均有所提速，空调和洗衣机表现相对抢眼，提升幅度较大。

　　盈利能力保持平稳：三季度毛利率为26%，相比去年同期回落了1个百分点，相比上半年提升了1.2个百分点，公司在白电行业地位稳固，多品牌战略卓有成效，长期看，毛利率有望随着国内消费升级稳步提升。三季度公司销售费用率为11.3%，相比上半年基本持平，相比去年同期下降了1.6个百分点，保持平稳。公司三季度营业利润率为7.35%，去年同期为7.02%，基本持平。三季度公司营业外收入为4.5亿，去年同期为0.9亿，增加较多，是业绩超预期的一个原因，本期营业外收入大幅增长主要是完成入储土地的处置及其他政府补助增加所致。

　　应收表现一般，现金流良好：三季度末，财富赢家公司应收为218亿元，同比增加了67亿，公司应收表现一般，库存为52亿元，同比基本持平，由于收入规模今年有所增长，公司的存货的控制水平较好。三季度公司经营性现金流净额为15.8亿元，去年同期为15亿元，现金流表现良好。

　　市值管理动力强，引入战略投资者，提升长期竞争力：公司股权激励实施后，存在市值管理的动力，KKR入股一方面利用其在全球的资源，帮助公司在国际化以及物联网智慧家电(行情 专区)领域获取发展；另一方面将加快海尔集团白电资产注入的进程。

　　风险提示：系统性风险。