传：阳光电源EPC业务进展顺利,前3季度业绩超预期

　　事件描述

　　阳光电源发布业绩预告,预计2013年前3季度实现归属母公司净利润1.05~1.18亿元,同比增长70%~90%,折合EPS为0.33~0.36 元;据此推算,3季度实现归属母公司净利润5,133~6,371万元,同比增长205.50%~279.19%,环比增长5.44%~30.87%,折合EPS为0.16~0.20元。

　　事件评论

　　前3季度业绩实现高增长,增速持续扩大。公司前3季度归属母公司净利润1.05~1.18亿元,同比增长70%~90%,其中非经常性损益约4200万元,扣除后净利润6,324~7,562万元,同比增长207%~267%。从单季度来看,公司1、2、3季度分别实现归属母公司利润523、 4,868、5,133~6,371万元,同比增速持续扩大,分别为-74.27%、96.53%、205.50%~279.19%;扣非后净利润分别为 -1,372、3,437、4,259~5,497万元,增速持续扩大趋势不变。

　　积极拓展电站系统集成业务,带动公司业绩高速增长。2013年以来,公司积极拓展电站系统集成业务(EPC),上半年贡献营业收入2.66亿元,3季度继续完成收入确认,带动公司前3季度净利润大幅增长。同时,公司在安徽、甘肃等地储备有大量电站路条,为公司后续电站业务的开展,以及逆变器产能的顺利释放奠定良好基础。

　　国内电站建设加速带动逆变器出货量快速增长,竞争激烈毛利率有所下降。公司是国内逆变器龙头企业,市场占有率达30%以上,受益于国内光伏电站建设加速及市场集中度提高,公司逆变器出货量快速增长,上半年在价格稳中有降的情况下,产品收入同比增长33.58%,预计前3季度仍维持了快速增长。不过受市场竞争激烈及产品价格维持低位的影响,逆变器毛利率同比仍有所下降,预计逆变器整体利润贡献维持平稳。

　　国内市场高增长判断不变,维持推荐评级。国内补贴政策细则落地后光伏电站装机规模将快速扩张,预计2013、2014、2015年国内光伏装机量分别为 8GW、11GW、15GW。公司作为国内逆变器龙头,市占率有望从2012年的30%逐步提升;而公司利用自身技术优势推出新产品,成本有望继续下降, 毛利率将稳定在30%左右;公司积极涉足光伏电站业务也将为公司带来持续的业绩增量。我们上调公司盈利预测,预计公司2013-2015年EPS分别为 0.49、0.83、1.15元,对应目前股价PE分别为64、37、27倍,维持推荐评级。

　　风险提示:国内电站装机规模不达预期,价格持续下降

　　传：星辉车模完善游戏产业链打造新娱乐平台

　　玩具商进军网游有迹可循。2013年7月,美国第二大玩具制造商孩之宝以 1.12亿美元的现金收购了移动游戏开发商BackfipStudios70%的股权。收购的背后,一是近年来传统玩具受到了电子游戏的冲击,无论是孩之宝的变形金刚,还是美泰的芭比娃娃,曾经辉煌的传统玩具品牌销售盛况不复当年;二是移动游戏也能为孩之宝的诸多动漫形象创造出新的衍生品成果,从合作开发到投资介入,对移动游戏更深的参与符合孩之宝的互动娱乐战略。

　　手游2013年呈爆发之势。随着2011年、2012年连续两年中国智能手机出货量的高速增长,以及中国网民基数的不断抬升。2013年上半年的手机游戏市场呈爆发之势,上半年手游的用户数达到了1.71亿,同比增长119.3%,增速明显加快,未来仍然有望保持快速的增长,

　　移动广告平台仍处于发展前期。移动应用广告指将广告主的促销或品牌信息投放到移动应用程序(即App)上移动营销方式。移动应用广告平台的核心竞争力,首先是APP资源,尤其优质APP媒体资源的整合能力。因此,数据资源丰富的互联网行业巨头如果发力这一市场,往往能够占据优势。美国的移动广告平台经历整合进入寡头垄断时代,国内这一市场的整合也将到来。

　　星辉互动娱乐战略意图初显。星辉车模在移动网络领域进行了一系列的资本整合,星辉收购谷果,酷果平台的资金实力得以大大增强,在未来行业整合阶段处于有利地位,星辉也能将酷果平台作为其自身手游广告的分发渠道,节省游戏的宣传开支,实现渠道价值。我们认为这一系列的收购体现了公司在移动业务领域的战略意图,后续此版块业务的扩张和成长值得期待。

　　财务与估值

　　传承授权发展模式,打造“玩具+游戏”娱乐新平台,维持买入。公司传承了车模授权的发展模式,获得武侠作品授权来打造娱乐平台,期待新一轮扩张,基于对移动互联网业务的盈利预期,我们预计2013-2015年的EPS分别为0.59、0.79、0.94,同比增长分别为32%、34.7%、19.2%。参照可比公司2013年30倍PE,给予公司17.70元的目标价,维持买入评级。

　　风险提示:车模内销放慢、移动广告平台整合过早来临、手游板块估值调整。

　　传：恒生电子业绩超预期,全年高增长可期

　　事件描述

　　恒生电子发布2013年三季报业绩预告,公司前三季度归属于母公司的净利润约为1.3亿元,同比增长52%,扣非后净利润约为9584.38万元,同比增长37%。

　　事件评论

　　业绩增长超市场预期,金融创新和资本市场回暖推动主营增长及投资收益贡献是主因。根据计算,公司第三季度单季归属于母公司的净利润增速可达到81.8%, 且前三季度业绩环比增速也呈逐季提升的态势,超出市场预期。主要原因在于金改大背景下,金融创新不断,证券和基财业务快速增长,银行业务也有所恢复;另外,相比上半年,第三季度投资收益较多,贡献了一定量的业绩。

　　下半年是订单和收入确认高峰,金融创新持续将助恒生营收保持较快增长,且公司费用控制良好,全年业绩高增长可期。金融创新是一个长期而持续的过程,下半年股权质押、国债期货、大资管、新三板等业务的持续推进,以及新基金公司招标均会对IT系统形成巨大需求;且四季度是公司传统的订单和收入确认高峰,因此恒生四季度有望更快增长。此外,据中报情况,我们认为下半年公司大概率继续延续严控费用制度,届时公司营收对净利润的弹性将得以体现,全年业绩高增长可期。

　　预计恒生未来三年费用增速将保持在低位,公司业绩弹性有望得到体现,长线价值突出。过去三年恒生期间费用增长复合增长率高达21%,一直维持在高位。从今年开始,公司实行全面预算管理,且进行了组织架构调整进行人员内部优化,因此费用控制良好。根据公司经营节奏和行业发展趋势,我们预计恒生未来三年费用增速均将保持在低位,届时公司业绩弹性有望得到体现。在金融创新推动公司营收快速增长背景下,公司长线投资价值突出。

　　上调公司2013-2015年EPS分别至0.53、0.73、0.99元,维持“推荐”评级。在金改大背景下,金融IT行业将迎来前所未有的机遇,而恒生作为全方位布局金融IT各领域的龙头厂商,将全面受益于金融改革红利。基于我们对公司经营情况的持续跟踪以及考虑到出售金证股权等其他因素,我们上调公司2013-2015年EPS分别至0.53元、0.73元、0.99元,当前股价对应PE分别为42倍、30倍、22倍,重申“推荐”评级。

　　传：皖能电力2013Q3业绩预增点评 Q3业绩超预期,电价虽下调14年度电净利仍提升

　　一、事件概述

　　公司发布2013年前三季度业绩预告,2013前三个季度实现净利润约8~8.2亿元,同比增长176%~183%,基本每股收益0.83~0.85元。 2013Q3单季度实现净利3.9~4.1亿元,对应EPS为0.37~0.39元。业绩超出我们及市场的预期。

　　二、分析与判断

　　业绩超出预期,煤价下跌及发电量增加是业绩增长主因。2013Q3市场煤价大幅下跌,导致公司2013Q3业绩大幅增长,超出预期。前三季度,公司营收同比增长约14%,入炉标煤价同比下跌约14%。我们判断,2013Q4公司入炉标煤价将继续下降,全年同比下跌约16.4%,达到约740元/吨。同时, 由于合肥6#机组在下半年投运,四季度公司上网电量仍将保持增长,全年发电量有望增长33%,达到260亿度。

　　安徽火电上网电价下调1.49分,公司2014年度电净利仍将提升。安徽省火电上网电价从2013年9月25日起下调1.49分。我们测算,公司2013 年综合电价下降0.3分/度,减少净利润约5700万元;2014年公司综合电价较下调前下降1.2分。目前煤价底部企稳,我们判断2014年仍难有较大幅度的上涨,公司入炉标煤价仍将延续下跌趋势;我们测算,2014年公司入炉标煤价格有望下跌30元/吨至710元/吨左右,跌幅约4%。

　　虽然上网电价下调,但由于煤价的下跌,公司2014年度电净利仍由4.4分上升至4.7分。在上网电量增长继续增加的背景下,公司2014年业绩仍将持续增长。

　　公司将长期受益于安徽电力需求高增长。2013年1~8月,安徽省全社会用电量累计同比增长12%,高出全国5.4个百分点。在“十二五”期间,安徽实施 “承接产业转移”和“工业强省”的战略规划,未来用电增速及机组利用小时数有望继续高于全国。公司作为区域电力龙头,将长期受益于区域电力需求的快速增长。

　　十二五末权益装机容量较12年增长52%,集团资产注入预期明确。截止2013H1,公司装机容量553万千瓦。随着临涣中利二期、利辛板集等项目的投产,十二五期间公司权益装机容量将不断增长。十二五末公司权益装机容量将达到398万千瓦,较12年增长52%。目前公司控股在建及规划项目装机容量 775万千瓦,约是2012年的181%。

　　在建及规划权益装机容量739万千瓦,是2012年的282%。皖能集团剩余主要机组权益装机容量约640万千瓦,为上市公司在运权益装机的198%。按集团承诺,有望在近期启动集团所持神皖能源、国电铜陵等公司股权的注入工作。

　　风险提示:煤价出现超预期的上涨。

　　盈利预测及投资建议

　　我们大幅上调公司盈利预测,预计13~15年每股收益为1.03元、1.17元、1.35元;对应13~15年PE为7倍、6倍、5倍。公司将长期受益于安徽地区电力需求的高增长,且装机容量内外延均有较大增长空间,维持公司“强烈推荐”的投资评级。

　　传：杰瑞股份2014年预计仍将高增长,上调盈利预测和目标价

　　我们认为压裂设备市场仍然没有饱和

　　市场担心国内压裂设备是否已饱和?2014年需求是否会负增长?我们认为国内的天然气压裂强度仍会提高,市场还没有饱和。我们预计2014-2015年国内压裂设备需求增速10%左右,显著放缓,但仍然正增长。我们认为杰瑞通过低成本优势和高性价比新产品能够维持盈利能力稳定。

　　地面工程设备应是2014年增长点之一,2015年后或靠特种钻机等新产品我们认为天然气地面设备将是2014年增长点之一。我们预计国内市场规模200 亿以上,杰瑞的优势在于:1)与全球最专业天然气压缩机Ariel合作,2)撬装制造能力强,其脱水脱硫装置设计能力已达国际一流;3)固压设备形成的客户基础。从设备的海外市场看,我们预计未来两年在南美和/独联体国家仍有可能获得大订单。2015年后设备的增长要看目前募投的特种钻机,井下工具等新产品。从长远看,杰瑞有可能成为类似NOV的全球性综合油气设备企业。

　　油服业务瓶颈已逐步打破,2014年高增长应可期待

　　我们预计油服是2014年的第二个增长点。我们认为2013年以来杰瑞油服已逐步打破了井下工具和一体化作业的瓶颈,2014-2015年将进入收获期,能够维持50%左右的收入增速,随着作业量的增长,毛利率将回到30%左右。

　　估值:略调整盈利预测,上调目标价至90元

　　我们认为2014年业绩仍将高增长:1)PDVSA的11亿订单目前还未交货确认收入;2)压裂设备将平稳增长;3)地面工程和油服业务将快速增长。上调 2013-2015年EPS为1.71/2.38/3.26元(原为1.69/2.32/3.05)。基于瑞银VCAM模型(WACC=8.4%),上调目标价至90元(原77元)。维持“买入”评级。

　　传：海康威视2013年3季报点评 安防需求旺盛,增速环比提升

　　业绩略超预期:1-9月份实现收入和净利润分别为68.6 亿和17.6亿元,同比分别增长43%和42.2%,每股收益0.44元,略超我们预期,其中3季度单季收入和净利润增速分别为49.1%和52.4%, 较上半年均有明显提升。公司预计2013年净利润增长区间为30-50%。

　　毛利率环比回升,销售费用率下降明显:公司3季度净利润增速环比明显提升的主要原因一方面是受到国内外安防需求持续旺盛的带动,收入增速环比提升。另一方面则是公司盈利能力稳中有升的结果,3季度公司毛利率环比2季度提升0.65个百分点,销售费用率下降2个百分点。盈利能力稳中有升一方面表明行业竞争格局稳定,另一方面也体现出在规模优势明显的背景下,公司在费用控制与成本控制方面具有一定的弹性和空间,未来盈利能力保持稳定的确定性增强。

　　行业解决方案和海外市场为公司拓展新的发展空间:公司一方面转型为行业解决方案提供商,向安防其他领域渗透拓展了发展空间,另一方面坚持在国外市场推动自主品牌的效果正逐步显现,根据据大智慧阿思达克通讯社9月24日报道,美国媒体HispanicBusiness在一项针对中国安防企业的调查中,公司赢得了海外客户的最高满意度及认可度。在行业持续快速增长,海外市场认可度提升,向行业解决方案转型进展顺利背景下,公司发展空间仍十分广阔。

　　投资建议:我们小幅上调了对公司的盈利预测。预计公司2013年-2014年EPS分别为0.75和1.0元,维持买入-A的投资评级,上调目标价至31元,相当于2014年30倍动态市盈率。

　　传：中电远达2013三季度业绩预增公告点评:业绩增速继续提升,催化剂、特许经营持续向好

　　一、事件概述:

　　公司发布2013三季度业绩预增公告,预计公司2013年1-9月实现归属上市公司股东的净利润将比去年同期上升99%左右。业绩超出我们的预期。

　　二、分析与判断

　　催化剂销量大幅增加等原因是业绩持续增长的主因。公司业绩大幅提升的主要原因是脱硝催化剂销量大幅增加,以及特许经营资产的增加、脱硫电量的增长。我们判断公司全年脱硝催化剂销量有望达到2万立方米左右,较2012年增长100%。

　　公司各业务将充分受益于脱硝电价上调。自9月25日起火电脱硝电价由每千瓦时0.8分钱提高到1分钱,目前各省份已逐步开始实施。公司主业为特许经营、环保工程、催化剂三个板块。脱硝电价上调,一方面提高了电厂建设脱硝项目的积极性,从而带动公司脱硝EPC项目合同量以及脱硝催化剂销量的提升;另一方面公司脱硝特许经营业务也将受益于脱硝电价上调带来的盈利水平的提高,2013年1~5月,拟收购脱硝资产净利润1836.6万元。脱硝电价上调0.2分钱, 将大幅提升公司的盈利水平。

　　非公开增发大幅增加脱硝特许经营资产,特许经营成长空间大。本次增发收购集团脱硫脱硝(主要为脱硝)及在建项目合计装机1268万千瓦,其中在建324万千瓦。

　　根据公告,本次增发完成后,公司特许经营装机量将大幅提升近90%达到2688万千瓦,这将有利于公司环保业务进一步做大做强。中电投集团目前火电装机容量5600万千瓦左右,按照50%进行特许经营测算,仅集团内资产,公司脱硫脱硝特许经营业务就有100%左右的增长空间。

　　脱硝催化剂具有先发优势,销量持续增长确定性强。公司脱硝催化剂处于供不应求的状态,我们判断公司全年脱硝催化剂销量有望达到2亿立方米,较2012年增长100%。由于脱硝催化剂为非标装置,客户依赖度高,在度过近两年的爆发式增长后,公司催化剂销售仍有望保持稳定增长。

　　综合环保业务龙头公司雏形初现。公司近期对公司构架进行了调整,对特许经营、环保工程。催化剂、水处理、节能等业务进行扁平化管理;拟收购鼎昇环保进一步拓展水处理领域;收购先融期货股权布局环保期货交易市场;并且公司已获得中低放核废料处理行业资格。一家综合性的环保公司已具雏形,背靠中电投集团,公司资源优势明显,有望成为综合环保业务龙头公司。

　　风险提示:特许经营盈利不及预期,催化剂销量及价格出现超预期的波动。

　　盈利预测及投资建议

　　按照发行股本上限测算,预计公司13~15年每股收益为0.45元、0.65元、0.84元;对应13~15年PE为48倍、33倍、26倍。公司在特许经营领域成长空间大,在水务,在核废料处理等方面有很大的想象空间,维持公司“强烈推荐”的投资评级。

　　传：世联地产预计结算好于预期,三季度业绩将大幅增长

　　事件:

　　公司11日发布三季度业绩预告修正公告,增幅大于中报时公告的业绩增长预测。

　　点评:

　　世联地产发布三季度业绩预告修正公告。公告称1—9月份公司归属于上市公司股东净利润为19709.39万元——20566.32万元,较上年同期增长 130%——140%。而在中报中公司预测前9月归属于上市公司股东净利润较上年同期增长幅度为80%——120%。本次修正公告的增幅较中报时公布的增长预测还要高出10个百分点以上。预计公司三季度代理业务收入实际结算情况好于预期,三季度业绩将超预期大幅增长。

　　公司当前主要经营业务包括房地产一手销售代理、顾问策划业务、房地产资产服务、金融服务以及经纪业务等。而一手销售代理收入仍为公司目前主要盈利贡献业务,占总收入近7成。随着楼市销售持续回暖,公司该项业务收入将得到持续的提升,业绩提升可期。

　　总结与投资建议:

　　当前房地产行业景气度回升,开发投资、销售量等将维持在较高水平,带来公司主营业务——代理销售与顾问业务的稳定增长。在行业集中度提升过程中,公司进一步抢占市场份额,巩固行业地位与竞争优势可期。同时公司当前业务布局已经从“节点”提升至“链条”,更有利于充分利用自身的组织红利及渠道优势。看好公司的发展前景,期待公司在未来几年持续较快的发展壮大。上调公司13年——14年盈利预测至EPS分别为0.81元和0.98元,对应当前股价PE分别为 18.5倍和15倍。维持公司“推荐”投资评级。

　　传：鄂武商A价值被严重低估的“购物中心”

　　公司多业态发展,门店购物中心化,能够有效减缓电商冲击。财富赢家公司门店集中在湖北省内,且基本上为自有物业,而新项目均为自建,能够获得属于地产商的那一部分利润。为了应对电商冲击,公司门店转型较早,绝大多数是体量巨大的购物中心, 是市场上少有的购物中心标的。另外这些门店区位优势明显,占据当地核心商圈,具有很强的竞争力。公司渠道下沉战略将触角延伸至省内二三线城市,这些城市发展空间巨大,可以充分享受中小城市消费升级带来的投资机会。由于缺少强劲的竞争对手,公司领先地位更加明显。这种外延式扩张将不断为公司注入新的活力,巩固公司在整个湖北市场的领先优势,从而奠定了公司的长期投资价值。

　　业绩保持快速增长,摩尔城持续发力,三四线门店进入业绩释放期。公司12年净利润同比增长21.47%,13年上半年扣非后净利润同比增14.9%,处于行业领先水平。主要是因为摩尔城增长稳定,而且襄阳、十堰人商等门店进入业绩释放期。公司还将在仙桃、黄石等地购地兴建购物中心,实现以武汉市为核心,周边二级城市为重点,百货与量贩并驾齐驱的发展战略。从而为公司业绩稳定增长奠定了基础。

　　股权之争已落幕,公司经营将更加顺畅。银泰系与武商联关于鄂武商控股权的争夺由来已久,去年武商联以每股21.21元的价格要约收购了2536万股公司股票,表明公司股价安全边际较高。截止今年上半年,武商联持股22.02%,坐稳第一大股东地位。近期银泰系在鄂武商的董事陈晓东、王纯纷纷辞职,表明这场历时多年的股权之争已经接近尾声,公司的经营将会更加顺畅。

　　风险因素。经济下滑影响消费景气;租金、人力成本上升;

　　传：鲁信创投开创并购上市新纪元,退出渠道拓宽打开增长空间

　　事件:

　　10月15日,鲁信创投发布《关于全资子公司拟以所持山东凯盛新材料股份有限公司股权置换华邦颖泰股份有限公司股权的公告》,公司全资子公司山东省高新技术创业投资有限公司(以下简称山东高新投)拟与华邦颖泰股份有限公司(以下简称华邦颖泰)签订协议,山东高新投所持山东凯盛新材料股份有限公司(以下简称凯盛新材)25%的股权以其企业净资产评估值作为折价基准,由华邦颖泰采用发行股票与支付现金相结合的方式购买山东高新投所持凯盛新材25%的股权,其中现金支付金额为1,798.14万元,占交易总额的15%;获得华邦颖泰的股份数量为632.10万股。

　　点评:

　　开创并购上市新纪元此次收购与我在9月1号鲁信创投的中报点评报告中的判断相吻合,尽管华邦颖泰此次采取的是发行股份与支付现金相结合的方式,只有50% 的股份转化为上市流通股,鲁信创投参股凯盛新材的投资收益率也无法与现有参股的6家上市公司相比(2009年12月1日,山东高新投从淄博达隆制药科技有限公司手中以1760万元的价格购买了凯盛新材16%的股权,2010年1月20日高新投以1350万元受让山东创新投资担保有限公司所持有的凯盛新材料 9%的股权,两次股权转让完成后,高新投共持有凯盛新材料25%的股权,合计持股1250万股,平均每股成本2.488元,以华邦颖泰停牌前的收盘价格 17.70元计算,帐面投资收益率为417.57%),但这次收购开创了鲁信创投通过并购途径实现上市的新纪元,鲁信创投、旗下基金及各投资平台参股的很多公司,完全可以通过并购方式实现上市,彻底改变了过去只有依靠IPO才能实现退出的传统PE模式,而且,一家公司的IPO流程往往需要三年或更长时间, 而并购上市可将冗长的上市进程大幅缩短,这将极大提高公司的投资效率,打开了公司的增长空间,公司前些年投资的一些优秀企业如华芯半导体、中创中间件这些国内细分行业的佼佼者,虽然直接IPO也许存在一定的变数,但未来完全可以通过并购方式注入上市公司,进而实现较高的投资收益,因此,此次华邦颖泰收购凯盛新材的意义重大。

　　北京信威借壳中创信测,开创公司参股企业通过借壳实现上市模式。2013年9月27日,中创信测董事会审议通过了《关于公司本次发行股份购买资产构成重大资产重组及借壳上市的议案》,北京信威拟借壳中创信测实现上市,而北京信威也是鲁信创投的参股公司,虽然参股数量只有区区300万股,但换一个角度看,公司投资项目上市渠道开始呈现多元化;

　　继续加大减持力度,平滑业绩曲线,创投行业最困难时期已经缓慢度过2013三季度鲁信创投继续加强了二级市场股票减持力度,合计减持股票取得投资收益 1.29亿元,实现投资收益8987万元,通过有序减持,保持业绩的稳定,度过IPO暂停以及经济下滑的最困难时期,如果华邦颖泰收购凯盛新材事项能于年内完成,则按新会计制度有望增厚全年业绩,我们上调公司2013年业绩预测至0.55元;

　　维持“买入”评级2014年全部六家参股上市公司均已解禁,加之未来通过新三版、境外上市、并购方式上市等、借壳上市等多元化退出机制,退出效率将大幅提高,2014、2015年业绩仍有望保持高增长,公司的业绩弹性很大(如2011年就因参股的四家公司上市,按新会计准则而导致每股收益0.89元),因此可以说创投行业发展的最困难时期已缓慢度过;预计2013-2015年EPS为0.55、0.80、1.20元,继续维持“买入”评级。

　　风险提示:(1)IPO继续无限期延长;

　　(2)其它公司退出效率不达预期;