宇通客车:9月销量同比如期转正,10月继续向上
　　宇通客车 600066 汽车和汽车零部件行业
　　研究机构：平安证券 分析师：彭勇,余兵,王德安 撰写日期：2013-10-09
　　事项:
　　公司发布公告:2013年月销售各型客车3981辆,同比增长4.8%,其中大、中、轻型客车销量同比依次为-9.2%、2.2%和63.1%;1-9月累计销售客车3.7万辆,同比增长2.4%,其中大、中、轻型客车销量同比依次为-1.1%、1.7%、22.8%。
　　平安观点:
　　公司9月销量同比如期转正,但增幅略微低于我们的预期。
　　前期政策影响基本消除,促9月销量同比转正。国Ⅳ实施预期带来的提前购买的影响已基本消除,公司9月大型客车销量同比降幅大幅收窄,中型客车销量同比转正。随着提前购买影响的消除,预计10月公司销量有望恢复至较高水平增长,有望销售客车4200-4600辆。
　　校车销售逐渐上量,预计10月校车仍将贡献较大增长。9月公司轻型客车销量同比增长63.1%,我们估计主要是来自校车的贡献。从9月的轻型客车产量情况来看,预计10月公司需要交付的校车订单较多。校车需求强劲,待国家层面补贴政策出台后,有望较快增长。我们预计校车补贴政策2014年出台的可能性较大。
　　节能客车政策有望年内出台,将有助于公司混合动力客车销售。前期出台的新能源汽车政策已明确了纯电动客车和插电式混合动力客车补贴标准,我们预计涵盖非插电式混合动力客车的节能产品补贴政策有望年内出台。我们预计节油率30%以上的非插电式混合客车单车补贴标准将从30-36万元下降至15-20万元水平。
　　由于非插电式混合动力客车(超级电容为储能元件)技术较为成熟,产量规模上升较快,预计客车企业和混合动力相关零部件供应商均有降低成本的能力,预计补贴金额下降后公交企业承担的成本将不会超过10万元,其通过燃料节省1-2年即可收回。节能客车政策的出台,将对客车行业产生较大的促进作用。我们认为未来节能与新能源客车仍是非插电式混合动力客车将是主力产品,插电式和纯电动客车是补充。
　　盈利预测及投资评级。我们预计公司年内有望收回预缴的土地款,应收账款也将减少,我们维持公司2014-2015年盈利预测,预计2013-2015年EPS分别为1.38元、1.61元和1.74元。考虑到节能与新能源客车发展给宇通带来新的增长点,公司凭借强大的经营管理能力将会更多享受到行业的增长,维持“强烈推荐”投资评级,合理目标价为24.5元。
　　风险提示:1)大中型座位客车需求受到高铁和动车的冲击超出预期;2)国家节能客车产业政策大幅低于预期。(平安证券 彭勇,余兵,王德安)


 

　　三全食品：从30亿到300亿的跨越
　　核心观点：
　　2013 年是三全食品销售收入从30 多亿向300 多亿跨越的拐点年
　　首先行业增长空间支持。目前我国速冻食品人均消费量仅3 公斤左右，通过对全球各主要速冻食品消费国进行数据分析，保守计算出我国市场容量至少也有5 倍的增长空间，未来随着产品结构升级和直接提价，行业收入增长空间更大。还有未来土地流转制度改革将引发业务市场拐点。
　　行业拐点在三全收购龙凤后爆发，“速冻食品版”伊利蒙牛竞争格局重现
　　未来行业将成为三全和湾仔码头双寡头格局，三全收购龙凤后的市场占有率达到了30%上下，预计未来几年经过内生和外延式成长后，市场占有率将超过40%，建立起强大的高壁垒；三全近年来在全产品线基础上实施高端化战略，收购龙凤后优势市场成功实现全国化，湾仔码头近年来开始向面点延伸，意图全产品线，同时在原有一线市场优势市场基础上，继上个时代后再次向二三线城市下沉，另外在渠道模式和产销经营模式上两个公司也日益接近。
　　公司拐点如高端产品线和市场，在今年开始展现确定性
　　公司毛利率接近50%的高端产品“私厨”将真正挑战湾仔码头高端地位，未来高端市场份额有望追上乃至超过湾仔码头，收入占比提前超过30%；收购龙凤弥补了华东地区特别是上海市场短板市场不足，县乡市场在数量上还有2 倍空间，成立业务市场事业部做好了迎接快速增长的准备，公司名称去地域化变更，宣告全国化战略的胜利推进；定位创新、渠道模式现代化、全产业链尝试等，均值得投资者关注。
　　数量化品牌渠道模型分析支持公司成为战略性品种
　　对数量化品牌渠道坐标系的纵向和横向对比分析，可判断三全食品穿越不同时间的价值变动及战略性投资品种价值。
　　为保守风格投资者提供未来几年总市值测算
　　维持“推荐”评级，预计未来若干年后销售收入达到300-400 亿元，净利率达到8-10%，市盈率20-30 倍，相信即使是保守的投资者也应该能够接受，那么届时合理总市值达到1000 亿元将是大概率。(银河证券 董俊峰,周颖,李琰)


 

　　中环股份:强强联合,具备实现低成本光伏发电能力
　　中环股份 002129 电子行业
　　研究机构：国泰君安证券 分析师：侯文涛,刘骁 撰写日期：2013-10-09
　　维持公司增持评级,上调目标价至30元。公司CFZ高效硅片推进及聚光系统的国产化预期,提升电站低成本的确定性。维持2013~2015年EPS预计0.12、0.32、0.72元,维持增持评级。假设增发CFZ硅片项目可按期释放产能,预计将增厚2015年EPS36%,上调目标价至30元。
　　公司CFZ项目可支持下一代高效聚光发电系统。公司与晶盛机电合作研发CFZ单晶炉和区熔炉,实现国产化制造后可有效降低CFZ的生产成本(与目前的CZ法持平)。CFZ单晶硅片可应用于转换效率高达24~26%的Sunpower下一代高效电池和C9/10聚光系统,基于公司与Sunpower在聚光高效发电系统方面的合作和成本优势,我们认为CFZ募投项目的销售和盈利预期明确。
　　高效聚光系统的国产化将进一步降低度电成本。C7系统的LCOE度电成本在0.10$/度,比一般光伏电站低30%。合资公司华夏聚光拟实现系统的本地化生产,通过降低原材料、人工等非电池项,进一步节省30%的投资,理论测算在国内的C7电站可达到0.40元/度的发电成本,相比一般的光伏电站具备绝对和相对的竞争优势。
　　公司光伏电站业务空间大,具有高业绩弹性。若电站的度电成本兑现,市场潜力、运营/销售利润均不构成瓶颈,公司的电站业务空间将仅限于自身的建设能力。公司到2017年拟建设7.5GW电站,若部分电站项目实现转让,将对短期业绩有很大的拉动弹性(500MW电站转让预计可获得5亿元净利润,可增厚EPS0.57元)。
　　催化剂。合资公司的获批,示范电站的建成和运行效果显现。
　　风险因素。CFZ项目和光伏电站的建设进度低于预期。(国泰君安 侯文涛,刘骁)


 

　　南玻A:业绩增速将逐季抬升,关注多晶硅盈利回归
　　公司9日公布13年三季度业绩预告,预计前三季度归属上市公司净利润约6.2亿元,同比增长约54%,EPS0.3元。三季度单季净利润约2.7亿元,同比增长约72%,EPS0.13元,基本符合我们预期。
　　投资要点:
　　盈利回升使业绩增长提升至54%,全年有望增长超300%。浮法玻璃与光伏行业去年触底,目前两业务仍处在向正常盈利回归的向上趋势中;再加上新增的电子玻璃业务利润不断增强,13年公司盈利增长逐季抬升确定性高。Q3净利润达到2.7亿,高于Q1与Q2的1.08亿与2.46亿元,增速也提升至54%。预计Q4表现仍然较好,且出售显示器件19%股权带来的3.7亿投资收益将确认,全年净利润有望将超过11亿,同比增长超300%。
　　三季度净利润2.7亿,浮法与工程仍是主要贡献者。我们估计三季度的2.7亿净利中,浮法(含电子超薄)、工程、精细玻璃各业务利润约为1.3亿、1亿、0.5亿元,而光伏基本持平。从长期看,公司成长亮点源于爆发性增长的电子超薄玻璃,不过今明两年来看,周期性明显的浮法与光伏提供了业绩强大的弹性。
　　13年业绩大幅回升源于浮法玻璃,明年重点关注多晶硅。不仅仅是三季度,今年以来公司利润迅速回升,最大的贡献者即浮法玻璃。去年同期基本不盈利的浮法目前已回到约150元/吨以上的净利,预计明年浮法玻璃仍将继续利润率回归之路。不过目前拖累业绩的多晶硅更值得我们关注。我们认为目前多晶硅整体行业亏损的状态不可持续,明后年价格有望回到25美元/kg以上,而公司逆势扩张后成本有望降至21美金/kg之内,届时将具备强竞争力,实现光伏事业部利润的回归。
　　投资建议:近期公司各业务变动较大,其中转让显示器件19%股权带来的3.7亿投资收益有望于13年底确认,而出售深圳浮法带来的2.9亿投资收益将于14年确认。同时明年精细玻璃业务将不再并表,仅确认投资收益。综合考虑,我们调整13-15年EPS为0.56、0.73与0.8元。作为刚从周期底部回升的公司,近几年业绩仍将快速增长,维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示:固定资产投资出现意外下滑,光伏供给出清弱于预期,多晶硅价格上涨低于预期。(中投证券 李凡,王海青)


 

　　外运发展:插上电子商务新翅膀的传统货代巨头
　　外运发展 600270 航空运输行业
　　研究机构：兴业证券 分析师：曾旭 撰写日期：2013-10-09
　　主营国际货代的传统物流巨头。公司最主要的业务是国际航空货运代理,占收入的72%和毛利的56%,伴随着国际航空货代的发展,公司也开拓了国内货运物流、快件等业务,使得航空货代的服务链得到延伸。近几年,由于国际经济低迷,进出口贸易萎缩,加上,公司的其他投资项目(银河航空、阪急阪神、欧西爱斯等)亏损持续扩大,造成公司盈利绝大部分来自于中外运敦豪的投资收益。
　　中国国际快递行业的领军,中外运敦豪仍将保持稳定成长。2004年底四大快递巨头在合同到期后纷纷自立门户,唯有DHL仍然保留了和中外运的合资公司,并在2011年又续签了25年的合资协议。国际快递业务企业必须具备综合的运输能力、遍布全球的投递网络、先进的信息控制技术,壁垒非常高。目前,我国国际快递市场竞争格局已趋于稳定,四巨头占据了90%的份额,在中国市场上,DHL的优势始终领先于另外三家巨头,主要原因是DHL对亚太市场的重视程度最高,从目前的情况来看,中国国际快递市场格局稳定,DHL作为该市场龙头的地位尚难被撼动,其对公司带来的投资收益未来也将保持稳定。
　　老骥伏枥,传统巨头插上新翅膀,能否成功仍待观察。公司一直在积极尝试做强主业,从之前的银河货运的清算,到寻求发展仓储业务,尤其是最近推出的物流电商平台,抓住了跨境物流电商的发展契机,让我们看到了公司希望通过商业模式转型做好物流主业的决心。总的来说,中国货代市场非常分散,中间环节非常多,理论上电子商务在这一领域有极大的施展空间。但是国内外这么多年仍无成功案例,也说明其中的难度不小,外运发展的物流电商平台能否成功仍面临以下问题:提高个性化服务能力;信息平台化建设;网点渗透率提高;资金流的解决。
　　盈利预测与估值。我们预测公司2013~2015年EPS为0.79、0.95、1.07元/股。从公司相对估值、绝对估值角度来看,公司股价存在低估,为何价格长期低于价值,我们认为是公司主业经营平淡,也缺少价值重估的催化剂,但随着公司上线物流电商平台,国家不断出台扶持跨境电商的政策,加之公司后续在网络支付方面的推进,都有可能让市场认识到传统行业老大插上新经济翅膀的积极转型所带来的活力,市场关注度有望不断升温,加上如果EMS上市,公司作为快递标的引发的追捧也将成为价值重估的良好催化剂。综上,公司的向上弹性大,而安全边际足够高,因此我们上调公司评级至“买入”。
　　风险提示。全球经济持续低迷,影响公司空运货代业务;物流电商平台的尝试道路曲折;EMS推迟上市;DHL与公司终止合作;银河航空不能按计划清算。(兴业证券 曾旭)


 

　　华夏幸福:销售持续超越市场,园区拓展再下一城
　　华夏幸福 600340 综合类
　　研究机构：平安证券 分析师：周雅婷 撰写日期：2013-10-09
　　事项:华夏幸福发布3季度销售简报,7-9月实现整体销售额89.0亿,同比增长60.3%。
　　公司同时公布与永清县签订整体开发合作协议,与交行河北省分行签订战略合作协议。
　　平安观点:
　　持续超越市场,量价齐飞。公司3季度实现销售额89.0亿,销售面积76.4万平,同比分别增长60.3%和8.4%。销售面积增速大幅跑赢平安跟踪25城市同期同比下降5.6%,北京同期同比下降16.4%的增速。其中园区结算回款15亿,同比增186.8%。
　　受益于首都第二机场建设和北京持续外溢的需求,公司销售均价延续了去年年初以来持续上涨的趋势,剔除园区回款后平均销售均价9685元/平。其中产业园区住宅均价更是首次突破1万/平米,达10022元/平,城市住宅销售均价8112元/平,环比2季度分别上涨了19.5%和17.8%。销售均价的提升将进一步加强公司项目的盈利能力。1-9月公司累计实现销售额248.1亿,销售面积232.3万平米,同比分别增长79.5%和22.5%,已完成全年280亿销售目标的88.6%,预计公司全年销售额有望超过300亿。
　　环北京城市圈拓展再下一城,异地项目逐步进入收割季节。公司与永清县签订整体开发合作协议,涉及委托面积18平方公里,预计住宅及商业开发用地近1万亩。继嘉善、霸州后,公司年内园区拓展再下一城,年内累计新增委托开发面积44平方公里。
　　该项目北距北京市五环约69km,距离固安东高速出口仅10公里,位于固安和霸州之间,进一步拓宽了公司承接北京外溢需求的广度。同时相比于固安园区,公司本次签约条件更优越,与政府约定的基础设施、公共建设项目以及土地整理的加成收益比例,从固安园区的10%提高到15%。此外相比于10年前的固安,永清无论经济环境还是住宅市场均有大幅改善,预计将降低整个园区的开发难度,缩短整个园区的开发周期。公司异地拓展的沈阳孔雀城项目已于9月开盘,开盘推出200套,签约近180套。随着下半年镇江项目、明年上半年无锡住宅项目陆续入市,异地项目已逐步迎来收割季节。当前公司累计进入园区已达18个,仍保持稳定扩张,随着近两年新拓展园区逐步进入销售周期,未来公司可售货值和销售额均有望较大幅度提升。
　　资信水平获肯定,未来资金成本有望改善。公司与交行河北省分行签订战略合作协议,获得交行期限3年、总金额不超过200亿的综合授信,为公司2013年中报短期借款、长期借款及一年到期非流动性负债总和(119亿)的1.7倍。我们认为200亿的综合授信是对公司资信水平的充分肯定,同时长期的合作伙伴关系、简化的业务贷款流程,将持续为公司提供稳定、快速的现金流支持。更重要的是根据公司中报披露,公司将有13.8亿利率在12.5%以上的借款将于一年内到期,28亿利率在11%以上的借款将在2015年前到期。如果当前借款利率水平保持稳定,未来公司有望通过本次优质借款替换,实现整体资金成本的改善。
　　拿地积极,持续保持扩张。3季度公司新增项目储备15个,对应建筑面积68.5万平米,需支付地价7.3亿,仍保持稳步扩张的趋势。1-9月累计新增建面330.6万平米,为2012年全年(441万平)的75%,平均拿地价格1245元/平米,较2012年全年均值(827元/平米)上升50.5%。地价上升主要因为新拓展的无锡地价较高。区域上,仍是以廊坊、固安、大厂等传统布局区域为主。
　　维持公司推荐评级。预计公司2013-2014年EPS分别为2.83元和3.83元,对应PE分别为12.1倍和8.9倍。公司短期销售和业绩均有保障,长期来看,园区复制稳步推进,盈利模式不断被认可,未来资金成本有望改善。维持公司推荐评级。
　　风险提示:政策调控加紧带来的销售不及预期风险