方正证券：并购民族证券，证券业务有望脱胎换骨
　　发展路径清晰
　　去年底，今年初以来，在控股股东和公司管理层的积极推动下，公司开展了一系列的变革与转型，并明确提出了打造综合金融服务平台的战略构想。
　　在这一战略下，仅仅依靠公司原有业务的内涵式发展必然是不够的。为此，公司提出了内涵式发展与外延式发展并重的发展路径，并迅速付诸行动。年初以来，先后启动收购方正东亚信托、北京中期，以及本次收购民族证券的行动。
　　果敢的行动彰显机制优势
　　短短三个季度，公司发起了三起重大收购活动，管理层的高效率让人为之侧目。但我们认为，这仅仅是表象，更深层的原因还在于公司良好的机制！在于公司具有一定民营色彩的股权结构！对于权责不明、决策缓慢的国企，这样的高效率恐怕是难以想象的。
　　证券业务有望脱胎换骨
　　打造综合金融服务平台是公司的中长期发展目标，但这一目标并非一朝一夕就能够实现的，证券业务至少在中期内仍将是公司最重要的业务单元和核心板块。因此，增强公司证券业务实力、提升证券业务规模是公司当前不可回避的问题。本次收购民族证券，对于增加公司客户资源、提升公司各业务线的实力都将有明显的作用。
　　民族证券是一家中小型券商。2010年—2012年，公司营业收入分别为12.33亿元、7.78亿元和6.63亿元；净利润为3.13亿元、0.72亿元和0.91亿元。
　　如同其他中小型券商，经纪业务是民族证券的主要收入来源。2012年，经纪业务收入占公司收入的比重为54%，明显高于行业平均水平。目前，公司在全国共有50个营业网点，主要分布在二三线城市，在四川、东北等地具有较高的市场份额。今年前六个月，公司股基市场份额为0.62%，位居行业第42名。
　　根据统计，今年以来，公司投行业务共完成增发项目2单，债券项目1单。虽然市场份额不高，但公司投行业务具有较好的人才储备，投行团队核心人员都有多年从业经历及丰富的项目经验。
　　在资产管理和证券自营业务上，公司的规模虽然不大，但近几年一直保持了较高的收益率水平。尤其是固定收益业务，是公司的传统支柱业务之一，2012年固定收益业务收益率超过20%，远高于市场平均收益水平，在市场赢得了广泛声誉。
　　创新业务方面，公司集中火力，把主要资本投入在融资融券业务上。截止8月末，公司融资融券业务余额达到22亿元，市场份额0.88%，排名第24位。
　　通过对民族证券的简单介绍，我们可以看到虽然同为证券行业，但公司与民族证券具有较好的互补性，比如在经纪业务和自营业务上，而在两融业务上也是对公司较好的补充。本次收购如能顺利完成，公司在证券业务上将向行业第一梯队靠近！我们对于公司本次收购给予肯定。
　　中信建投观点
　　年初以来，我们连发多篇深度报告及跟踪报告在市场中率先并持续推荐公司。此后，公司先后发起收购方正东亚信托、北京中期、民族证券的行动也印证了我们民营背景、综合金融服务平台模式的金融企业具有强大竞争力的观点！维持“买入”评级，强烈推荐！(中信建投 魏涛,刘义)


 

　　世茂股份：经营超预期，受益青岛东方影都，价值纠偏中
　　万达集团斥资 500 亿元在青岛市黄岛区投建的全球规模最大的影视产业项目——青岛东方影都影视产业园区日前启动。据万达集团官网披露，9 月 22 日青岛东方影都影视产业园区举行隆重的启动仪式，该项目总投资500亿元，位于青岛市黄岛区，占地376万平、总建筑面积540万平，包括影视产业园、电影博物馆、影视会展中心、万达文化旅游城、度假酒店群、游艇俱乐部、滨海酒吧街等多个项目， 计划2016年 6月项目一期开业， 2017年 6月影视产业项目全部建成开业。
　　“青岛东方影都”项目启动利好在周边有开发项目的房企，我们认为世茂股份受益程度较高。世茂股份在青岛有4个项目，包括世茂诺沙湾、世茂云鼎、世茂天擎、世茂拾贰府，未结建面共计102万平，占公司目前储备建面比例接近 10%，权益未结建面 93 万平，平均楼面地价 2683 元/平。其中诺沙湾、世茂云鼎 2 个项目都位于“青岛东方影都”所在的黄岛区，权益未结建面65.5万平，平均楼面地价 2178 元/平，诺沙湾项目紧邻“青岛东方影都” ，去年已开始销售，目前别墅均价1.9万元/平，高层均价8200元/平米，尚余大部分未售；世茂云鼎项目距离“青岛东方影都”约 7 公里，由2栋超高层建筑组成，规划为包括 SOHO、写字楼、酒店及商业在内的商业综合体项目。
　　公司销售表现持续超预期，而且今年拓展积极，为持续发展奠定坚实基础。 （1）公司经过整改后近两年销售明显改观，去年完成了全年销售计划的 122%；今年100 亿元的销售目标有望在 9 月底提前实现，预计全年销售将超过 120 亿元（+41%） ；预计明年可售货量依然充足，销售高增长势头有望保持。 （2）公司今年以来在宁波、苏州、石狮、常熟新增储备建面272万平（权益建面178万平） ，地价款130亿元，超过了同期签约销售金额，拓展态度非常积极。
　　2013-2015 年 EPS1.42 /1.73/2.12 元，PE8/7/5倍；RNAV20.6 元，目前股价 5.6折交易。 此前我们提出 “公司销售持续超预期表现正在使市场对公司的看法改观，估值有望持续修复”的观点正被市场认同并得到印证，价值被低估的情况正在持续被扭转，加上“青岛东方影都”项目的启动将提升公司青岛项目的开发价值，成为短期股价纠偏的催化剂，再次“推荐” 。
　　风险提示：开发销售低于预期；自营业务的经营风险。(中投证券 张岩,李少明)


 

　　双汇发展：并购SFD尘埃落定，后续业绩释放动力更强
　　SFD 股东会投票通过双汇收购案。美国史密斯菲尔德食品公司股东大会24 日批准了中国双汇国际收购方案，总收购价格达到71 亿美元，其中包括47 亿美元股份收购和24 亿美元债务。据悉，参与投票的股东超过96%投了赞成票。收购预计于9 月26 日正式交割。正式完成后，该交易将成为中国企业赴美最大投资案。
　　收购资金主要来自于中国银行贷款，收购完成之后双汇国际会面对偿还贷款的筹资需求。5 月中国银行向双汇国际出具了贷款承诺函，将向双汇国际发放总额为40 亿美元的5 年期优先级担保抵押贷款，贷款利率为LIBOR（伦敦同业拆借利率）加边际利率，双汇国际用于抵押的资产是其所有的资产和财产权（包括收购后持有的SFD 全部股权）以及双汇国际的其他相关子公司的信用担保，收购完成之后双汇国际会面对偿还贷款的筹资需求，
　　我们认为公司通过打包上市加上分红偿还可以满足后续融资需求。我们认为公司将双汇国际重新打包上市最具可能性，同时和SFD 业务产生的净利润也可用于偿还贷款。12 年和SFD 净利润分别为4.66 亿（其中归属双汇国际3.41 亿）、3.61 亿美元（表1），且双汇国际下还有双汇物流（净利约0.8-1 亿RMB）以及大豆蛋白、肠衣、肉类国际贸易等非上市公司业务，我们预计双汇国际明年净利润可达10 亿美元，总市值可达200 亿美元，那么只要发10%就可以融入20 亿美元用来偿还贷款，其余20 亿美元可以在5 年内以分红偿还。
　　收购完成后公司更有提升业绩的动力，也有提升业绩的能力。目前双汇国际控股合计持有A 股73.26%股权，不管是通过打包上市还是通过利润慢慢偿还都要求公司努力提升业绩，我们认为公司有提升业绩的能力。11 年资产注入时公司称A股要完成40 亿净利润，后由于瘦肉精事件没有完成，但公司具备这个潜力，今年上半年猪价低迷，公司盈利大幅提升净利增速达65%，下半年仍有低价冻肉库存，猪价上涨不足虑，加之屠宰不断放量，我们预计今年即可完成40亿人民币左右净利润，而明年肉制品新品推出、结构继续升级，今年下半年猪价反弹养殖户补栏后明年猪价可保平稳，屠宰业务网点继续扩张，预计仍能保持20%以上的增长，加之SFD 贡献剩余收益，10 亿美元净利润可以达到。
　　维持“强烈推荐-A”投资评级：双汇集团收购SFD 事件尘埃落定，后续的融资需求使公司提升业绩的动力更充足，下半年仍有低价冻肉库存，屠宰持续放量，明年肉制品新品推出都使公司有能力提升业绩，长期来看双汇与SFD 强强联合，在全国乃至世界肉类行业奠定了领导地位，未来双汇在原料、产品开发、管理上面都可与SFD 深入合作，提升长期竞争力，维持13-14 年EPS预测1.80 元，2.18 元，按照14 年EPS 25 倍给予目标价53.5 元。
　　风险提示：猪价回升速度及幅度超预期。(招商证券 董广阳,龙隽,王晗)


 

　　华星创业：行业周期反转，公司爆发式增长在即
　　民营通信技术服务龙头
　　华星创业是国内民营通信技术服务龙头企业，业务涵盖移动通信技术服务、测试优化产品、网络覆盖产品及方案。公司提供的移动通信技术服务包括移动通信网络设计、施工、优化；测试优化产品包括自动、便携式等测试产品；网络覆盖类业务包括室内覆盖优化产品、服务。公司业务覆盖国内三大运营商、主要设备厂商，特别在中国移动市场中占据优势地位；同时，公司业务地域覆盖完善，在全国30 个省、直辖市、自治区开展业务。
　　充分受益于运营商投资周期反转
　　4G 网络建设意味着运营商投资周期反转拉开序幕。中国运营商无线投资在2010-2012 年经历三年低谷期，投资额相比高峰时滑落40%，设备商业绩大幅下滑。4G 网络建设将拉动运营商新一轮投资增长，运营商网络竞争将加剧，预计投资额将从低位徘徊重回两位数高速增长。华星创业将充分受益于行业投资周期反转，一方面其产业链完善，覆盖通信网络建设服务的三大链环节，投资增长受益充分；另一方面，华星在4G 重点投资的室内分布、优化方向上极具竞争力，确保重点市场份额。
　　外延式扩张再造一个新华星
　　2013 年，华星完成对远利网讯、鑫众通信、明讯网络的收购，实现服务全产业链布局。华星以原有网络测试、优化市场为基础，以外延式扩展方式完成网络设计规划、施工、代维的通信技术服务全产业链布局，竞争力大幅加强。外延式扩展同时亦带来利润规模的翻倍增长，根据三公司的业绩承诺，2014 年三公司贡献净利润规模将与华星母公司利润相当，即再造一个新华星。
　　业绩爆发式增长，首次给予“强烈推荐”评级
　　行业投资周期反转、外延式扩张将驱动华星创业实现爆发式增长，我们预计2014 年华星创业的业绩将实现200%以上的增长，预计2013～2015 年EPS 为0.17 元、0.52 元、0.69 元，对应最新股价10.6 元，PE 为63 倍、20 倍、15倍，首次覆盖，给予“强烈推荐”评级。
　　风险提示
　　营商的实际投资额受政策、宏观经济等多方面因素影响，具有较大不确定性，由此将影响下游设备商的业绩表现。因此，类似华星的通信行业公司普遍存在运营商投资低于预期的行业性风险。(华创证券 冯明远)


 

　　王府井:战略转型-短期提升估值,中长期提升业绩
　　王府井 600859 批发和零售贸易
　　研究机构：中投证券 分析师：徐晓芳 撰写日期：2013-09-26
　　9月25日,王府井举行媒体沟通会,宣布:1、战略转型的基本构想;2、收购中国春天百货的进展;3、全渠道发展的推进情况。我们认为,作为行业龙头,公司积极推进的转型、应对行业困境的一系列努力短期有利于提升估值,中短期必将提升业绩。
　　投资要点:
　　重金聘用国际知名机构进行战略规划,体现了行业龙头的前瞻性、实力和魄力:聘请麦肯锡、IBM进行为公司进行战略规划咨询、消费者行为研究,设立创新实验室,启动线上线下整合、研究与实践购物中心、奥特莱斯新业态。
　　战略转型涵盖6大模块:规模发展、业务格局、经营模式、全渠道及新技术应用、管控规模与组织架构、体验式服务。
　　规模发展-自设、投资、重组等方式壮大企业规模。收购中国春天百货(0331.HK):截止至2013年8月31日,公司控股股东王府井国际通过受让、要约收购等方式获得春天百货96.72%的股权,预计将于2013年底完成整体收购与退市。2014年,公司业务与春天百货的整合有望展开:财务接管、管理人员融合、统一招商。
　　预计2015或2016年,春天百货有望注入到上市公司。
　　业务格局-加快发展购物中心和奥特莱斯;零售行业新商业模式-①深度联营:在目前百货业态以联营为主的经营模式下,积极探索与品牌商的深度联营模式,参与部分品牌的商品管理,提升对商品资源的控制力;②自营:开发自有品牌。
　　全渠道(包括但不限于实体、网上商城、移动应用三大核心渠道)和新技术应用-战略转型的重中之重:1、互动服务体系:①王府井网上商城、赛特网持续增长;②实体店与线上业务商品重合度由目前的20%将不断提升;2、加快全门店WIFI覆盖,推动移动APP应用,实现移动端购物、移动支付。3、整合内、外部用户数据,推行大会员服务体系。4、数字化门店管理;5、智能化数据分析。
　　重申9月初以来的观点,下半年将有绝对收益:1、目前,市场对公司全年业绩预测偏低,下半年没有新增门店及4季度信托理财投资收益、利息收入对冲公司债利息费用有望使全年业绩超市场预期。此前的大幅下跌中,行业困境及公司业绩季度间的波动在股价上已有充分体现。作为行业龙头,公司的战略转型(探索新商业模式、全渠道和新技术应用等)不仅将提升自身估值,也将带动整个零售板块的估值修复。维持盈利预测,预计2013-15年归属净利润增速至8.7%、12.4%和15.3%,EPS分别为1.58、1.78和2.05元。给予2013年15.5倍PE,目标价24.52元,“推荐”评级。
　　风险提示:1、战略转型短期费用大于收益;2、网上商城亏损超预期。(中投证券 徐晓芳)


 

　　涪陵榨菜：下半年高增长无忧，中长期空间广阔
　　1. 短期看恢复：新老渠道共增长，下半年高增长无忧。
　　老渠道经过去年调整焕发新的活力，新渠道下沉进展顺利，今年新增加大量的新经销商以及销售人员，新老渠道共增长，预计今年完成任务指标的可能性较大。上半年处于淡季蓄势期，我们预计下半年三季度的传统旺季，收入增速将会有明显提升。
　　2. 中期看趋势：行业集中度提高仍有数倍空间，行业地位突出。
　　集中度提高+消费升级是调味品行业发展的大势所趋，传统的榨菜行业由于存在大量小而散的作坊式企业，集中度较低，乌江作为绝对龙头市占率只有15%，而公司作为行业的绝对龙头，远远领先于竞争对手，对上下游有较强的议价能力，具有较强的整合能力，在未来的行业整合进程中中尽享最大空间，公司计划在未来三到五年将市场占有率提高到25~30%左右，同时每年保持5~10%的提价幅度，量价齐升，到2015~2016 年公司的收入翻番可能性较大。
　　3. 长期看空间：渠道共享，多元化经营，小“海天”的成长路径。
　　调味品的经销商普遍进行多品类经营，渠道是天然的共享平台，公司计划通过榨菜的经营将渠道网络完善，再在这个平台上再进行品类多元化，我国有多类特色调味品，这类传统的调味品大多具有良好的产品属性并且行业内没有强势的竞争对手，品类多元化将打开公司未来长期的成长空间。我们可以参考海天的成长路径，公司有望成为佐餐调味菜行业的小“海天”。
　　公司的成长逻辑非常清晰：短期看收入增速的回升，中期看市场占有率翻番，长期看品类多元化打开更加广阔的成长空间。三季度是传统的旺季，我们有望看到销售收入的增速明显回升，验证了公司突出的行业地位和管理层卓越的管理能力。
　　公司上市以来业绩保持年均40%以上的复合增速，我们预计13/14/15 年的EPS为1.10/1.45/1.81 元，维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示
　　1. 行业性食品安全风险。
　　2. 原材料价格大幅波动。