奥飞动漫:收购喜羊羊强化动漫龙头地位
　　奥飞动漫 002292 传播与文化
　　研究机构：宏源证券 分析师：张泽京,王京乐 撰写日期：2013-09-23
　　投资要点:
　　完美收购:国内第一动漫企业廉价收购国产第一动漫形象“喜羊羊”产业链良性循环,成长性及盈利能力提升,加速打造动漫娱乐王国
　　报告摘要:
　　收购国产第一动漫品牌将成现实。奥飞公告两项对外投资:1)旗下奥飞香港拟收购意马国际全资子公司“资讯港”100%股权;2)拟收购广东“原创动力”公司100%股权,由此将取得国产第一品牌“喜羊羊与灰太狼”的版权及商业运营权。我们认为,公司已进入通过外延式扩张不断壮大实力的阶段,中国版“迪士尼”的成长路径将愈加清晰,后期还可能向移动互联、大电影、主题乐园、游戏等泛娱乐化业务领域迈进,成为股价上涨的催化剂。
　　回顾“喜羊羊”成长历程,“千里马”终遇“伯乐”。自2005年“喜羊羊”系列动画片开播就始终保持着较高的收视率,目前发行已超过10部,集数超过千集,同时自2009年始该品牌的动漫电影也已上映5部,累计票房达6.34亿元,积累了庞大的粉丝群体,对外授权形式丰富多样。而从权属上看,内容及人物版权归属于广东“原创动力”公司,肖像版权、商标则归属于动漫火车集团,但后者于2011年2月成为意马国际的全资子公司,作价超过8.14亿港元,此次奥飞若能以6.34亿港元接手,将充分体现较强的议价能力,“喜羊羊”也有望在新平台上发挥出更大的商业价值。
　　肩负国产动漫崛起之重任,未来潜力巨大。奥飞获得“喜羊羊”极具战略意义:1)将率先实现产业链良性循环,龙头地位稳固;2)巨大衍生品商业价值将提升业绩成长性与盈利性;3)围绕IP的相关产业呈多点开花的态势,动漫版“华谊兄弟”将加速打造娱乐王国。
　　维持“买入”评级。预计未来3年EPS0.46元、0.65元和0.87元,坚定看好“喜羊羊”形象所带来的协同效应与商业价值,以及中长期公司泛娱乐化战略的推进。(宏源证券 王京乐,张泽京)


 

　　华兰生物:血液制品,王者归来;单抗制品,新兵待发
　　华兰生物 002007 医药生物
　　研究机构：德邦证券 分析师：郑一宁 撰写日期：2013-09-23
　　我们对华兰的思考:血液制品行业的境况已经有太多报告描述,本文主要从公司微观角度出发,分析了历年公司ROE的变化,我们认为可以把公司ROE的变化分为三个阶段,这三个阶段影响ROE的因素各不相同主要可以归因于资产周转率和销售净利率。我们总结历史可以得到以下几点结论:
　　1、公司的销售净利率和以下几个因素相关:产品价格,血浆综合利用率(高毛利产品占比提升),规模效应(原材料的供应);
　　2、公司的资产周转率的提升,从事实情况来看,2009年甲流的爆发,让公司疫苗收入有了爆发式增长。在公司资产没有大幅度提升的情况下,流感疫苗销售收入的大幅度提升体现在了公司资产周转率提升上;
　　3、针对影响公司销售净利率的几个因素,我们可以看到产品价格这个因素是公司不能自主控制的,但是从发展趋势来看,血液制品的价格在是在缓步提升;对于血浆综合利用率的提升也是有天花板效应;因此应对公司目前销售净利率提升最直接的因素有两个办法,一个是恢复和提高浆站数量,开拓新的浆站,第二就是开发新的产品,疫苗或其他生物制品,摆脱对浆源的依赖,同时达到资产周转率的提高。
　　我们推荐的逻辑:根据调研得到的信息和我们的分析,华兰生物目前的战略发展和我们分析的提升公司ROE的方法不谋而合(开浆站,引入新产品,产品提价预期)。
　　1、公司在浆站资源上还有很多空间可以挖掘。公司正在逐渐走出浆站被关闭的阴影。公司贵州浆站被关闭后,浆源减少大概280吨左右,公司重庆子公司的7个浆站逐渐成熟,能弥补公司贵州浆站关闭带来的损失,并且重庆还有持续挖掘的潜力,重庆的人口资源和献浆传统都不弱于贵州。公司在河南开设浆站意义非凡。河南是公司的根据地,河南人口多,也有献血传统,曾经的艾滋病事件让河南浆站开设受阻,如果公司能顺利运营好河南浆站,公司在河南浆站数量有望增加。
　　2、公司血液制品还有提价空间。
　　3、公司进军单抗和重组基因产品领域,可以摆脱对浆源的依赖。
　　盈利预测:预测公司2013-2015年EPS分别为0.82,1.04和1.31元。公司历史平均PE在50倍左右,结合公司目前情况,给与公司40-42PE,对应2013年EPS的目标价为32.8-34.44元,给予“买入”评级。(德邦证券 郑一宁)


 

　　新文化：政策受益、战略清晰,求新求变开创新格局
　　行业产能虽然依旧过剩,但渠道竞争强度不减,优秀电视剧需求量持续增长。电视剧每年产量依然万集以上,但渠道方各大卫视和龙头视频网站建立竞争优势诉求强烈,急需借助优秀视频内容建立平台特色、品牌定位等核心壁垒;同时主流卫视由多星联播向独播变迁推动有效需求稳步提升。
　　公司上市资金瓶颈解除,加大投入推动剧作数量、质量共同提升。行业上游优质资源有限,公司增加投入获得更优秀资源,同时凭借“工作室+一剧一聘”模式提升剧作质量,剧作进入一线卫视推动整体价格提升;在此基础上公司增加整体投资比例以提高投资回报。我们预计2013年公司新增确认电视剧有望超过10部,加上二轮等使得总发行集数达到500-600集。
　　成长战略愈加清晰,外延拓展夯实公司持续发展基础。公司未来战略布局更强调技术、内容和商业模式的创新,力求通过国际级合作推动影视游戏等内容制作在技术上的突破,并寻求内容与营销、电子商务等商业模式的结合与再造。同时我们判断投资兰馨剧院是公司向影院和文艺演出剧场进军的开始,未来有望从文艺市场持续成长中长期受益。
　　自贸区政策即将出台,公司有望在税收、国际合作和文化出口等多方面获益。公司子公司上海新文化国际交流有限公司设立在上海外高桥保税区,2012年净利润5080万元,未来有望获得更多国际性合作机会和更好发展。
　　业绩预测及估值:预计2013~2015年公司EPS1.25、1.62和1.99元,对应目前股价PE分别为41、32和27倍。公司依靠电视剧量、价及投资比重的持续提升,有望保障业绩稳健增长;同时积极探索基于技术、内容和商业模式的创新性外延,未来成长值得期待,首次覆盖给予“增持”评级。
　　风险提示:电视剧销售进度不达预期;电视剧质量、价格下滑风险。(兴业证券 许彬,文浩,杨文硕,刘华峰)


 

　　北方创业:获5.6亿国铁和出口车重大合同自备车
　　1.事件
　　公司发布公告,获得中国铁建投资300辆X70型集装箱平车、600辆C70E型通用敞车合同,总价3.19亿元;获得印尼铁路KERETAAPI公司600辆KKBWBM敞车合同,总价3971万美元(约2.43亿人民币)。
　　2.我们的分析与判断
　　(一)合同占去年收入15%,年内全部交付
　　两个合同总额5.6亿元,占去年收入的15%,将于2013年12月底前交货。其中,印尼的出口车均价40.51万元,明显高于国铁X70型的38.93万元和C70E型的33.78。自备车和出口车对公司业绩贡献大。如果计入1月份神华集团的1500辆C80铝合金型运煤专用敞车合同和去年12月份中国铁建投资的800辆C70E型通用敞车,公司今年仅上述合同合计货车3800辆,已经高于去年的销量3568辆。其中,在这3800辆中,自备车和出口车的数量占比达到55%,合同额占比达67%。我们判断公司货车生产任务饱满,未来一段时间仍可能获重大合同。
　　(二)自备车、出口、防务业务驱动高增长
　　公司上半年业绩同比增长82%,受益自备车、军品高速增长。上半年大成装备(军品为主)收入3.14亿元,大幅增长76%。公司短期受益于集团防务订单放量带来的配件业务增长,中期将受益集团资本运作。
　　(三)拟置入部分军品,将受益兵器集团资本运作
　　大股东内蒙一机集团是国家唯一的主战坦克和8*8轮式战车研制基地,是兵器工业集团核心子集团和保军骨干企业。近期公司拟置入部分军品资产(自动装弹机等),是逐步实现军工资产证券化的具体措施。随着中国重工等军工总装资产重组的推进,预计兵器集团资本运作将提速。2013年6月末,一机集团资产总额134亿元,净资产56亿元。2012年一机集团中北方创业、除重卡外其他业务(军品为主)收入为31、57亿元;我们估计去年一机集团其他业务(军品)规模约为公司的1.8倍,利润约为公司的1.5倍。剥离重卡业务后,一机集团军品收入占比达75%。
　　3.投资建议
　　不考虑近期资产置换,预计2013-2015年EPS为0.70/0.92/1.12元,PE为21/16/13倍;如考虑资产置换,预计2013-2015年备考EPS为0.80/1.05/1.30元,PE为18/14/11倍;如果未来一机集团启动整体上市,预计业绩可能大幅增厚。维持“推荐”评级。风险提示:经济下滑超预期,铁路货车招标低于预期;海外出口风险;军工资产整合低于预期。(中国银河)


 

　　中国化学:化学工程航母,再次扬帆起航
　　中国化学 601117 建筑和工程
　　研究机构：瑞银证券 分析师：于洋 撰写日期：2013-09-23
　　国内最具实力的化工工程企业
　　公司承接原化工部六大设计院,在精细化工、煤化工(煤气化)、石油化工、无机化工等领域具有较强竞争优势。在近几年ENR全球承包商和国际承包商排名中,公司一路攀升,至2012年已位列全球承包商第38位,收入规模远超国内主要竞争对手,整体设计、施工实力位居国内化工工程行业首位。
　　至2018年公司累计新型煤化工收入预计将达1082亿元
　　公司在煤化工领域具有较强竞争优势,在基准假设下,我们预计公司将占据50%煤制天然气、40%煤制烯烃和煤制油总包市场,至2018年公司新型煤化工业务累计收入将达到1082亿元。此外随着化工企业盈利水平改善,我们预计2014年化工行业投资有望逐步企稳,这也将支撑公司业绩稳步提升。
　　工程施工业务盈利水平有望保持上行趋势
　　过去2年公司业绩增长主要是依靠低毛利施工业务,但得益于精细化管理和品牌溢价提升,施工业务收入占比提升并未影响综合盈利能力,工程承包毛利率一直稳定在12%左右。我们预计随着后期盈利能力较高的煤化工EPC业务占比提升,未来3-4年公司工程承包毛利率有望继续处于上行通道之中。
　　估值:首次覆盖,给予“买入”评级,目标价10.90元
　　我们预计公司13-15年EPS分别为0.74/0.91/1.15元,CAGR为24.66%。基于瑞银VCAM现金流贴现估值法得到目标价10.90元(WACC为10.7%),对应13-15年PE分别为15/12/9倍。作为国内化工工程设计、施工领军企业,随着后期新型煤化工项目进入施工高峰以及化工行业投资恢复,我们预计公司业绩有望继续保持快速增长势头,建议买入。(瑞银证券 于洋)


 

　　西部建设：获得实际控制人资金支持
　　资金到位后公司规模扩张将加速
　　公司在重组完成后计划进行规模扩张，有较强的配套资金需求。公司拟以不低于12.12 元/股的价格非公开发行股票募集约6 亿元的配套资金。此次收到中国建筑工程总公司8 亿元的资金支持，将消除公司高速发展所面临的资金压力，在资金到位之后公司的规模扩张有望加速，实现业绩的高速增长。之前公司拟投资3.52 亿元增加22条生产线，新增产能近1000 万方，这些新增生产线主要通过新建的方式进行，同时包括收购和租赁的方式。此次获得8 亿资金，保守估计将为公司新增2000 万方产能，有助于公司实现其到2015 年混凝土销量4800万方的目标。
　　依托大股东大力支持，公司发展前景广阔
　　公司大股东中国建筑每年消耗混凝土1 亿方左右，对旗下混凝土产业的拉动效应巨大。公司在重组完成之后已经成为中国建筑推动混凝土业务的平台公司，发展前景广阔。公司受益于大股东的巨大需求、商混需求增长及行业集中度提高，未来两年将是公司的高速发展期。公司计划到2015 年实现混凝土销量4800 万方，完成营业收入150亿，净利润7.6 亿。
　　盈利预测与估值
　　继续看好公司受益于大股东的资金以及市场的快速扩张能力，以及公司核心区域之一受益于西部大开发的需求增长。我们预计公司2013-2015 年收入83.85 亿元、102.33 亿元和121.11 亿元，归属于母公司的净利润分别为3.71亿元、4.41亿元和5.13亿元。对应EPS0.80、0.94 和1.10 元。维持“买入”评级。(中信建投 田东红,刘彬)