中兴通讯:二季度国内设备采购强劲复苏
　　中兴通讯 000063 通信及通信设备
　　研究机构：瑞银证券 分析师：牟其峥 撰写日期：2012-06-14
　　近期运营商采购强劲反弹2012年1季度国内电信设备采购情况较为低迷,但2季度强劲反弹。中国通信网(C114)提供的信息显示,中国联通刚刚完成了14亿元的IP RAN设备集采,WCDMA设备集采也正在进行之中,采购规模可能为去年的两倍。和联通类似,中国电信已在2季度完成了过去几年来规模最大的PON采购,中国移动2季度也完成了GSM采购。
　　价格战好转趋势明显这些采购活动的价格趋势也令人鼓舞。由于华为在价格战中越来越保守,中兴的市场份额不断扩大,利润率也在上升。我们认为今年国内资本支出的结构性趋势对中兴有利,因为投资增长最快的WCDMA、传输网络和TD-SCDMA等都是中兴的优势领域(中兴有望取得较大的市场份额和较高的利润率)。
　　我们认为下行风险有限国内需求的积极趋势让我们越发相信中兴的全年净利润能达到我们的预期(全年利润40亿,每股收益1.15元,测算方法见表2、表3)。即便没有出现我们预期的海外市场复苏和手机利润率上升,我们也认为这些业务能避免进一步亏损并保持稳定。我们同时认为,公司着力削减成本的努力逐渐产生效果,并有助于抵消可能出现的非经营性损失,比如汇兑损失。
　　估值:最艰难时刻或已过去;当前估值有吸引力公司股价距年中高点下滑已逾20%,我们认为大部分下行风险已得到消化。
　　我们预计随着盈利状况不断改善,投资者信心将止跌回升。我们采用基于贴现现金流的估值法推导目标价,并采用瑞银价值创造分析模型(VCAM)工具来具体预测影响长期估值的因素,加权平均资本成本设为10.1%。



 

　　中化国际:收购江苏圣奥,加速转型化工业务,“买入”
　　中化国际 600500 批发和零售贸易
　　研究机构：广发证券 分析师： 撰写日期：2012-06-14
　　我们的观点
　　江苏圣奥是全球最大的橡胶防老剂4020(6PPD)、4010NA(IPPD)及其中间体RT 培司(4-ADPA)供应商。根据江苏圣奥2011 年的财务数据,收购60.976%的股权后,中化国际合并报表净利润增加2.67 亿元,相当于2011年中化国际合并报表归属于公司净利润(7.75 亿元)的34.41%,每股收益增加0.19 元;2012 年1-4 月,江苏圣奥净利润1.42 亿元,按照60.976%的权益计算,增加每股收益0.06 元。
　　重大转型:从贸易物流业务到化工生产实业
　　2012 年是公司重大转型的一年,公司在维持原有贸易和物流业务的同时,加速转型到化工公司生产实业上来。从2012 年初到现在,公司先后收购了天然橡胶生产企业SIAT 公司35%的股权和扬农集团40.53%的股权,本次收购江苏圣奥的股权是半年来的第三次重大收购。
　　业绩和估值双提升,“买入”评级
　　我们预计,2012-2013 年,公司每股收益分别是0.73、0.90 元,目前股价对应市盈率分别是10 倍和8 倍;转型后,公司业绩和估值双提升,“买入”。
　　风险因素
　　贸易和物流业务波动;本次收购具有不确定性。



 

　　中国平安:再次重申首选中国平安的理由
　　中国平安 601318 银行和金融服务
　　研究机构：东方证券 分析师：金麟 撰写日期：2012-06-14
　　投资要点
　　金改概念,预期平安显著受益
　　从金融体制改革与创新的大概念来看,平安在整个金融板块是创新能力最强的公司,在零售金融创新方面已经走在整个金融行业的前列。从金改带给保险业的压力来看,平安作为保险板块最市场化的公司,度过今年整合深发展的槛后,综合金融平台有成本消化能力应对费率放开带来的价格战。
　　个人延税试点,平安更占优势
　　根据我们的测算,由于个税改革导致个人所税起征点大幅提升,个人延税试点的税优敏感人群有限,对保费拉动有限,我们更看重延税政策推出为保险业提供中高端人群切入点这一利好。在这方面以城市型业务为主,客户相对高端的平安,则会更占优势
　　保费销售,平安反弹力度较大
　　以城市型业务为主的平安寿险,其客户定位相对高端,客户对通胀、利率、股指等指标更为敏感。在保险产品以投资型品种为主的情况下,平安这二年保费受宏观环境的负面影响更大。在未来在通胀下行、降息的预期下,平安保费的反弹力度也是最大的
　　员工股减持,股价压力可能已消除
　　员工股减持压力长期压制股价大幅低于业内平均水平,按今日收盘价隐含的行业平均8 倍NBM 来看,绝对估值也在56 元,仍有25%估值修复空间。
　　高管增持,向市场传递正面信号
　　平安二位高管增持公司股票,预期只是高管增持的一个开始。无论是从情感还是理性角度,我们预计其他高管可能会陆续增持。
　　财务与估值
　　我们预计公司2012-2014 年每股收益分别为3.13、3.59、3.93 元,当前股价45 元,隐含 2012 年NBM 为3.4 倍,P/EV 为1.2 倍。20 倍NBM 对应目标价85 元,维持公司买入评级。
　　风险提示
　　新业务价值增长乏力,A 类浮亏进一步扩大。



 

　　华宏科技:废钢回收设备行业先行军
　　华宏科技 002645 机械行业
　　研究机构：东方证券 分析师：杨宝峰 撰写日期：2012-06-14
　　投资要点
　　国内废钢潜力巨大,电炉炼钢比例的提高和废钢供给量增加预期将带动废钢加工设备市场发展。从国内和国外的对比来看,我国使用电炉炼钢的比例远远落后发达国家;另一方面,国内的废钢回收期在15 年左右,我国在2000 年粗钢增速突破20%进入高速发展期,我们认为我国将有望在2015 年左右进入废钢回收的爆发期。
　　作为公司收入和利润的主要来源,公司的小型金属打包、剪切机以高性价比和优秀的售后服务成为市场上主流品牌之一,在激烈的市场环境中,公司的以市场为导向的的销售网络帮助公司开拓市场,同时公司的在销售网络基础上建立反应迅速的售后服务团队为公司在业界赢得口碑;
　　《中国废钢铁产业“十二五”发展规划》指出,未来将加快发展废钢铁加工配送专业公司,将带动专业的大型废钢加工设备飞速发展。作为公司毛利率和销售单价较高的产品,大型废钢破碎设备生产线和大型龙门剪未来产能扩张、技术升级后预计将带动公司销售收入和毛利率双双上升新台阶。在汽车拆解设备研制成功后,汽车拆解设备作为龙门剪和大型破碎线的配套设备预计也将有助于提高龙门剪和大型破碎线的市场份额。
　　财务与估值
　　我们看好公司产品升级,特别是破碎线技术升级带来的毛利率的提高,我们预计公司2012-2014 年每股收益分别为0.55、0.69、0.94 元, 由于A 股缺少可比公司,我们利用DCF 绝对估值法计算公司的内在价值为16.40 元, 对应目标价16.40 元,首次给予公司买入评级。
　　风险提示
　　废钢回收相关法律法规体系发展缓慢可能制约废钢回收及设备行业发展;
　　废钢冶炼成本持续高于铁矿石炼钢导致废钢回收发展低于预期;
　　公司关键岗位人员流失。



 

　　康美药业:合建健康公司,探索健康管理 　　康美药业 600518 医药生物
　　研究机构：东方证券 分析师：江维娜，李淑花 撰写日期：2012-06-14
　　投资要点
　　合建健康公司,探索健康管理。公司公告与人保资本、人保健康签订合作协议,出资合作在京建立健康管理公司,公司占55%股权。拟提供健康检测、健康评估、健康指导、养生保健、就医服务等健康管理服务,同时批发销售滋补类食品、保健食品、中药材、中药饮片、保健器械等健康产品。选择北京、广州两个城市设立健康管理服务网点,探索健康管理服务和运营模式后, 在全国设立健康产品销售网点。根据业务发展需要,逐步建立覆盖全国的健康管理服务和健康产品销售网络。其服务对象为人保集团及下属子公司客户以及市场上的其他客户。
　　双方合作共赢。公司负责为健康公司取得相关经营资质,向健康公司提供健康产品,根据客户需求,为健康公司持续研发有针对性的健康产品,对健康公司整合医疗服务资源及健康管理技术人员及相关人员培训提供支持,公司在同等条件下优先购买人保下属子公司的保险产品。合作各方在健康公司存续期间,不再与其他第三方合作建立健康管理公司。
　　健康管理有望提升估值,健康产品销售或实现大突破。人保健康旗下拥有健康管理业务,我们认为合资公司开展健康管理可借鉴人保健康的经验,且有望能够提升公司估值水平,考虑到人保客户资源丰厚,借助这一客户资源, 预计健康产品销售收入有望在三年内实现突破较大突破,合资公司业务预期将成为公司又一业绩增长点。
　　财务与估值
　　维持12-14 年eps 分别为0.68、0.90 和1.22 元的盈利预测,参照可比公司平均市盈率给予26.67 倍PE 估值,对应目标价18.2 元,维持公司 “买入”的投资评级。
　　风险提示
　　贸易增速下滑;高管减持;



 

　　恩华药业:拐点型公司,看得见的成长 　　恩华药业 002262 医药生物
　　研究机构：国金证券 分析师：李敬雷，黄挺 撰写日期：2012-06-13
　　投资逻辑
　　拐点型的公司:我们在4月20日报告《收入增速加快,确定投资机会来临》中,首次提出公司是拐点型公司,并纳入了5月、6月重点推荐。公司短期虽然上涨较多,出于对公司的长期看好,我们把推荐逻辑做了梳理:
　　公司今年工业收入增速到了加快的时候,核心逻辑是基于新产品的推动。
　　上市后蛰伏三年,迎来了新产品的集中上市:公司自2008年上市以来,增长依靠的都是老产品的推动。但从2011年底开始,陆续获批了三个麻醉系列产品:右美托咪定、芬太尼、丙泊酚,充实了公司麻醉类药品产品线。
　　新产品的潜力远远大于现有产品:公司新获批的上述三个产品,
　　(1)市场容量要远远大于现有品种;
　　(2)产品价格要远远高于现有品种。这决定了新产品对公司增长有明显正向拉动作用。我们详细分析了每个产品的特性、竞争状况、市场潜力,详见正文。
　　公司有能力把新产品销售出去:麻醉药的市场竞争状况要好于其他药物,三个品种中有两个公司是第二家进入,另一个又是近20亿的品种。公司市场开拓的着手点有:
　　(1)市场广度的挖掘,覆盖空白的终端;
　　(2)市场深度的挖掘,提高单个终端的产出;
　　(3)培育新的市场,例如公司在无痛领域的优势可以发掘产品新的应用市场。
　　渠道的完全重叠有利于新产品放量:由于渠道的共同,新老产品的销售可以共享。考虑到招标的影响,芬太尼预计今年可以快速铺货上量,丙泊酚其次、右美托咪定要稍慢。公司销售人员的历史能力证明是值得期待的。
　　投资建议
　　公司自上市以来,始终面临高估值的问题。过去三年由于收入增长缓慢,存在着利润增速回落的风险。但根据我们的分析,随着新产品的上市,公司销售收入增速的拐点将出现,利润增速回落的风险可以被排除。
　　我们预测公司今年工业收入增速可能明显加快,明年视新产品的推广情况,可能会更加乐观。
　　估值
　　我们预计公司 2012-2014年的EPS 为0.644元、0.902元、1.250元,复合增速40%,维持“买入”评级。
　　风险
　　新产品开发进程不达预期。