青岛啤酒:短期提高华东市场影响力
　　青岛啤酒 600600 食品饮料行业
　　研究机构：申银万国证券 分析师：童驯 撰写日期：2012-06-06
　　事件:青岛啤酒公布和三得利合作公告,方案为:青啤与三得利中国将各自在上海市及江苏省全域的目标子公司的资产和业务重组整合为两家合资公司,双方各均持股50%。其中一家事业合资公司,负责双方在上海市及江苏省全域经整合后的所有啤酒业务的事业规划、品牌/商品开发、宣传广告、生产和采购等事项(三得利主要负责,合并报表);另一家销售合资公司负责双方在上海市及江苏省全域经整合后的所有啤酒业务的营销企划、销售、物流、供求、销售服务以及促销广告等事项(青啤主要负责,合并报表)。本次收购将形成约1.67 亿的一次性非经常性损益,增厚11 年EPS 约0.124 元。
　　投资评级与估值:预计青岛啤酒12-14 年EPS 分别为1.516 元、1.792 元和2.098 元,同比增长17.8%、18.3%和17.0%,对应12-14PE25.3、21.4 和18.3倍。暂时维持增持评级,适当关注大麦价格的波动。
　　有别于大众的认识:1、两家合并后在华东地区销售市场份额将成为第一,为青啤的全国布局上增加一个新的有力板块:(1)华东地区目前市场份额情况如下:上海地区CR4 约55%,其中三得利占据约33%,具有较强的渠道优势;江苏地区CR4 约45%,其中雪花约占据30%,但其主产品价格较低。(2)和三得利合并后,预计青啤和三得利两家产能合计占到华东地区的30%以上,今后对华东地区市场控制力将提升。2、此次和三得利的合作公司希望今后能够形成较高的协同效应,降低相关费用投入,但两家公司如何协调分配和整合效果仍需要检验,预计今年对利润贡献不会太明显:青啤在华东地区近三年销售额CARG 不到2%,且产品结构较低,11 年毛利率仅为25.9%,而华东地区由于人均消费量和消费水平较高,竞争尤为激烈,导致公司的相关营销费用率也比较高。合作后,两者间竞争而产生的费用将明显下降,未来也有助于青啤在华东地区品牌向上升级。但是两家不同文化背景的企业在生产、销售上最后的融合程度和利益分配效果还需要时间检验。3、年初大麦价格已经明显回落,青啤11 年业绩前高后低的基数将使得今年旺季时增速有望回升。12 年3月大麦价格为310 美元/吨,同比增长2.9%,较年初下降14%。



 

　　云天化(公司事件点评):重组方案终现身,磷资源王者规来

　　云天化 600096 基础化工业
　　研究机构：国泰君安证券 分析师：王刚 撰写日期：2012-06-06
　　按上述方案重组完成后,云天化集团的主业资产基本实现上市,总体业绩得以大幅增厚。2011年每股收益将由0.24元增至0.71元(按增发后股本摊薄)。本次注入的最核心资产为磷化集团所拥有的磷矿资源。重组后云天化拥有的已取得采矿权证的磷矿资源为5-6亿吨,占云南已颁发采矿权磷矿的比例超过50%,另有3宗采矿权在办理扩大矿区手续,4宗探矿权正进行储量备案;拥有的磷矿石产能超过1000万吨,另新增850万吨浮选矿能力,预计后期将增加至1300万吨浮选能力;拥有高浓磷复肥产能7100万吨。另外,集团未注入资产包括中寮矿业(老挝钾盐项目-工业化试验)、天能矿业(煤矿-勘探)、天裕矿业(磷矿-建设期)、江川天湖(磷矿占比6%)和天宁矿业(磷矿占比7%)部分股权,预案中集团也按照避免同业竞争原则作出了相应承诺。
　　今年1-5月磷矿石及磷复肥业务较为稳定,公司看好磷矿石价格后续走势,预计可维持高盈利;氮肥业务因天然气供应紧张开工不足,公司积极寻找气源,预计供应紧张局面在明年将得以缓解;玻纤业务目前处于亏损状态,不过总体趋势逐渐上行,预计今年3季度将有较显著好转。公司主要建设项目进展如下:内蒙古呼伦贝尔煤化工项目,目前基本建设方面已经全部完成,正在试车;水富煤代气技改项目已经投车,预计3季度前量产;纽米锂电池隔膜项目去年已经投产。总体来看,公司磷矿及磷化工业务盈利稳定;化肥业务已过旺季下半年平稳;玻纤触底回升、新材料渐进发力。重组后优质的磷矿资源及完整的磷化工产业链将成为公司未来发展的关键。
　　我们预计2012-2014年公司按增发摊薄后的EPS为0.88、1.31、1.63元,对应市盈率为18、12、9倍。
　　从短期盈利转折及长期资源价值提升角度看,云天化都具备较高的投资价值,给予增持评级。



 

　　精工钢构:光伏建筑业务稳步推进
　　精工钢构 600496 建筑和工程
　　研究机构：华泰证券 分析师：张平 撰写日期：2012-06-06
　　公司今日公告,近日公司与中节能太阳能科技有限公司签署了《战略合作协议书》。同时,为了进一步紧密双方的战略友好伙伴关系,促进公司和中节能太阳能的共同发展,公司通过对苏州中节新能股权投资中心(有限合伙)投资4,000万元人民币,间接参与中节能太阳能最近进行的一轮融资计划。
　　点评:光伏建筑市场是公司未来拓展的主要新兴市场,2011年公司通过收购亚洲建筑系统有限公司100%股权和收购上海精锐金属建筑系统有限公司15.36%的股权方式,全资控股上海精锐金属建筑系统有限公司及诺派建筑材料(上海)有限公司,为公司开拓光伏建筑一体化市场打下基础;中节能太阳能科技有限公司为国内最大的太阳能电站投资运营商,是国内光伏电站运营行业的标杆企业,公司现已和多个海外国家开展了太阳能项目。目前公司已建电站310.18MW,占全国光伏发电装机总量的20%,2012此次与中节能太阳能科技有限公司的合作,能够借助其在国内光伏电站市场优势为公司带来实质性的业务驱动,标志着公司光伏建筑业务取得阶段性进展。
　　我们暂不上调公司的盈利预测,预计公司2012-2014年EPS为0.64元、0.75元和0.90元的盈利预测,估值优势明显,维持推荐评级。



 

　　中新药业:承上启下,全年业绩或超预期
　　中新药业 600329 医药生物
　　研究机构：东方证券 分析师：江维娜，李淑花 撰写日期：2012-06-06
　　投资要点
　　承上启下年,主业稳定增长。公司02-11 年主营业务复合增长10.2%,利润总额复合增长12%。自09 年摘星脱帽后,公司发展速度较快,2012 年是中新集团公司三年翻番承上启下年,虽然近年中药材价格上涨幅度较大, 公司主营业务仍保持健康成长,发展稳健。
　　营销体系发生变革,盈利能力有望进一步提高。公司根据产品特性形成营销策略,建设成体系的营销模式,调整产品结构,完善渠道网络,由终端带动销量,提升工业企业盈利能力,同时整合商业板块资源,继续实施打造中新商业大品种集群战略,发挥规模效应优势。 重点品种平稳增长,中美史克贡献拐点出现。公司23 个重点品种11 年实现收入15.1 亿元,增长13%,核心品种速效救心丸6 亿,增长10%。一季度实现销售收入26577 万元,比去年同期增长23%,完成年计划32%。其中速效救心丸销售收入比去年同期增长18.26%。中美史克去年广告费用投入大幅拖累业绩,伴随广告投入减少,以及公司速效和二线产品加速增长,预计12 年或超预期。
　　财务与估值
　　根据我们的预测,预计公司12-14 年每股收益分别为0.47 元、0.62 元和0.74 元。选取行业内的可比公司作为可比标的,根据12 年调整平均PE 27 倍, 对应目标价12.71 元,首次给予公司增持评级。
　　风险提示
　　子公司和联营公司盈利恢复未达预期;一二线产品销售收入增长低于预期; 资产整合不确定性。



 

　　克明面业:短期跑马圈地水平扩张,长期关注品牌力提升
　　克明面业 002661 食品饮料行业
　　研究机构：海通证券 分析师：赵勇，齐莹 撰写日期：2012-06-05
　　公司是专注中高端挂面市场的龙头企业,在行业集中度逐渐提升,公司竞争优势相对较强的背景下,我们更关注公司未来的发展路径。目前来看,近几年公司的发展以跑马圈地式的水平扩张为主,即通过开拓新市场消化新增产能,逐步提高市场占有率。但我们同时认为,公司的长期发展需要继续加强品牌投入,明确品牌定位、增强品牌黏性和忠诚度,品牌力的提升将有助于公司成为真正的品牌快消品。
　　我们预计公司未来几年收入增速在20%左右,增长空间主要来自行业集中和全国市场的水平扩张,募投新增产能将满足未来2-3年来自新增市场的需求。预计公司2012-2014年EPS为1.17、1.43和1.75元,给予公司2013年22倍估值水平,对应合理价格在31.46元,维持增持评级。
　　风险与不确定性:原料价格波动;募投项目达产不及预期;市场竞争加剧;食品安全等。



 

　　碧水源:MBR项目运行稳定成本偏高,但无碍公司市场拓展
　　碧水源 300070 电力、煤气及水等公用事业
　　研究机构：海通证券 分析师：陆凤鸣 撰写日期：2012-06-05
　　我们近期实地调研了江苏碧水源公司,调研对象概况如下。
　　江苏碧水源公司:成立于2008年9月,总投资0.5亿元,为碧水源(持股70%)、无锡市政公用事业集团(持股20%)、无锡高新技术风险投资公司(持股10%)合资组建,负责环太湖的污水处理工程项目。
　　无锡丽阳膜公司:成立于2011年7月,总投资0.568亿元,为碧水源(持股39%),三菱丽阳株式会社(持股51%)、江苏碧水源公司(持股10%)合资组建,结合了碧水源的本土市场优势、三菱的技术优势。地理位置上与江苏碧水源处于同一厂区。
　　总体评价:与传统工艺比较,MBR项目的运营成本更高,其中电耗占比更大。以碧水源承建的梅村污水厂为例,其运营成本在1.1元/吨,而其他多采用传统工艺的污水厂运营公司,如创业环保等,其运营成本仅为0.52~0.74元/吨。但总体来看,MBR项目出水品质稳定高于一级A ,因此对于支付能力强、对价格不敏感的政府客户仍具备一定的吸引力。
　　上市以来,公司在太湖、滇池、湘江流域,以及内蒙古、新疆等地持续拓展,总体来看,十二五期间获得新订单的空间较为广阔;自产膜产能的扩张,不仅支持公司快速增长的工程业务,同时也带来新的利润增长点。维持2012、2013年EPS(除权后)1元、1.3元的盈利预测,维持2012年30倍的目标动态PE,目标价30元。十二五期间污水厂升级改造、再生水处理市场启动,投资规模可观,看好公司的长期发展能力,维持增持评级。