5.30最新评级 10股现建仓良机

　　东富龙（300171）：订单量增长提速 新业务逐步崭露头角
　　90%注射剂企业尚待认证，12年订单量增长提速，13-14年业绩无忧。经过2011年观望摸索，制药企业初步对新版GMP实施有了认识。截止至2012年5月，在全国1200个无菌注射剂生产厂家中，已通过新版GMP认证的企业仅105个，尚不足十分之一，其中冻干粉针剂生产企业26个，东富龙客户占比85%。由于血制品、疫苗、注射剂等无菌药品生产企业需要在2013年底完成改造，2012-2013年将是公司冻干设备存量改造和获取新订单的关键时段。12年一季度预收款增量8000万元，为历年来单季度最高，显示公司订单同比增长快。
　　我们预计12-13年订单量增长提速，13-14年收入和盈利快速增长无忧。
　　产品升级，毛利率提升：1993-2008年，公司产品主要以冻干机单机为主。2009年起，产品升级至冻干系统，近年来冻干系统收入占比逐年提升，预计12年收入占比将超过冻干机。新竞争对手加入，未来冻干机毛利率将进一步下降，公司主动产品升级有望维持利润水平。
　　兼并收购，冻干产业链延伸：公司从去年至今先后收购德惠和上海驭发，从而进入洁净空调系统和水针领域；先后与Airex和Topsystem合资设立子公司，研发用于全生产线的隔离技术和配液系统。预计德惠12年将贡献收入6000万，净利润600万；驭发12年将贡献收入4000万，净利润800万；其余两家合资企业也将在今明两年陆续盈利。
　　海外业务稳步进行：出口的主要国家依然以印度，俄罗斯等非规范市场为主，今年计划在莫斯科设立办事处，同时将加大对欧洲和北美等规范市场投入。由于海外订单的价格更高，而且存在出口退税，海外市场不仅是空间更大的市场，也是利润率更高的市场。
　　维持增持评级：我们维持2012-2014年每股收益1.74元、2.21元、2.77元，同比分别增长28%/27%/26%，对应预测市盈率分别为19倍/15倍/12倍。公司专注于制药机械，以冻干设备为起点，逐步延伸至制药机械全产业链，并大力拓展海外业务，培养新的利润增长点，2012年不足20倍预测市盈率估值安全，维持增持评级。（申银万国 罗鶄）



 

　　新海宜（002089）：四轮驱动长远布局 盈利改善软件当先
　　易思博软件正从IT服务外包供应商向整体解决方案供应商转变
　　易思博软件正在从纯粹的IT服务外包供应商发展成为一个整体解决方案供应商，目前已可提供通信、金融、电力、电子商务等行业的软件整体解决方案。完整的IT解决方案体系和广阔的市场空间，使公司软件业务有望在未来几年保持快速增长，收入占比逐年提高。
　　软件业务收入快速增长，毛利率回升拐点显现
　　软件业务正从华为单一大客户向三梯度客户结构转变。电子商务和行业客户正在成为软件业务的第二级和第三级。2011年，已为中国邮政、百丽优购网、走秀网等知名客户提供了电子商务解决方案。公司的目标是未来将非华为业务收入的占比提高到50%，其较高的毛利率将带动整个软件业务的毛利率持续回升。
　　受益宽带中国启动，配线系统产品延续稳定增长
　　随着宽带中国战略的实施，十二五期间宽带接入网投资将达到5700亿元，支撑未来三年公司配线产品保持年均30%左右的营收增长。另外，由于公司的产业链一体化策略和主动的客户管理，可以保证公司的配线产品继续保持稳定在41%左右。
　　四轮驱动战略成型，视频监控和LED即将贡献业绩
　　公司已形成了苏州、深圳双城合力，通信、软件、视频、LED产品四轮驱动的战略布局。视频监控形成了包括混合型网络硬盘录像机、网络摄像机、视频服务器、视频监控中心平台等通用型视频监控产品以及基于3G（EVDO/TD-SCDMA/WCDMA）的各类产品的完整解决方案。预计2012年视频监控业务将开始贡献业绩。
　　受益于禁白路线图的实施，未来LED照明产业将迎来发展高峰。预计2012年公司LED产品将释放40%产能。
　　盈利预测与投资建议
　　预计2011-2013年公司实现归属母公司股东净利润分别为2.45亿元、3.21亿元和4.23亿元，净利润CAGR为32.74%；实现每股收益分别为0.69元、0.91元和1.20元。我们给予公司2012年20~25倍的预测市盈率，则合理估值区间为13.80元~17.25元，首次给予强烈推荐评级。
　　风险提示
　　宽带建设投资低于预期，行业光通信景气未能持续；外包产品价格承压，毛利率下滑。（民生证券 李锋）



 

　　西山煤电（000983）：焦煤龙头踏上价值回归之路
　　下游环比改善，煤价总体趋稳。2季度以来，日均粗钢产量回升，焦煤需求环比改善，但生铁产量增速偏低，短期钢价上行动力不足。在此背景下，公司优质主焦煤、肥煤价格相对坚挺，其他品种销售压力存在，且由于近几年兴县商品煤销售占比提升，目前综合售价可能较去年4季度有所下降。
　　兴县仍是增产主力，资源扩张有潜力。兴县年初生产目标定在1600万吨左右，实际在2000万吨以下具备弹性，我们预计释放1800万吨， 即增厚EPS0.08元。同时，由于运输改善，下组煤煤质变好等因素，吨煤净利有望升至100元/吨，对业绩增厚0.04元。整合矿方面，古交矿预计年底可联合试生产，临汾古县矿可能年中拿到执照。中长期看，公司有望继续在安泽地区拓展资源以增加业绩增长点。
　　精煤目标调高，本部贡献有望回升。去年公司精煤销量下滑主要源于马兰矿受断层及采掘调整等方面的影响，回收率下降，实际产量可能仅约为350万吨，预计今年会有改善，有助于提高本部精煤的贡献，增厚EPS 约0.03元。
　　管理层高瞻远瞩，龙头风采回归有信心。新董事长上任有助于强化公司成长及业绩释放的动力，焦煤集团十二五经营指标目标翻番。此外，目前集团原煤产量约是上市公司的3.7倍，若信达问题解决， 汾西矿业、霍州煤电及华晋焦煤中尚有较大规模的资产有待注入。
　　维持增持评级。预计未来3年EPS 为1.08元、1.27元和1.53元， 估值具备上升空间，3个月目标价19.5元，6个月21.5元。（宏源证券（000562）王京乐）
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　　南海发展（600323）：固废业务发力 奠定成长基石
　　600323[南海发展] 电力、煤气及水等公用事业
　　撰写日期：2012年05月23日
　　公司概况：南海区环保龙头企业公司为南海区的环保龙头企业，具有地区性竞争优势显著、盈利能力稳定等特点，业务持续稳健发展。公司主营业务有两类：水务业务、固废处理。水务业务为公司的主要创收业务，2011年收入占比为80%。固废处理是公司近年重点拓展的一项业务，2006年至2011年，固废处理业务收入占比从2%上升至14%，随着固废处理项目的建设及产能的释放，其营收占比将逐步上升至30%左右。此外，2012年1月公司收购了南海燃气25%股权，燃气业务将从2012年开始贡献投资收益。
　　固废处理业务：业务种类逐渐丰富，奠定增长坚实基础公司固废处理业务正从单一的垃圾焚烧发电向集垃圾焚烧发电、垃圾压缩转运、污泥干化焚烧为一体的综合运作转型，随着相关项目的逐步投产，公司固废处理业务营收也将逐年稳步增长。（1）垃圾焚烧发电：现有产能1900吨/天，2014下半年将增加至3000吨/天。（2）垃圾压缩转运：公司垃圾压缩转运项目是焚烧发电项目的配套工程，目前转运能力为2200吨/天，2012年底前将增加至2800吨/天，2014下半年预计可增加至3600吨/天，2012年垃圾压缩转运营收预计可超过5000万元。（3）污泥处理：公司污泥处理项目设计规模为450吨/天，预计于2012下半年开工建设，2013年底2014年初可建成。污泥处理补贴标准为300元/吨，投产后可为公司贡献稳定收益。
　　水务业务：按部就班增长，提供稳定现金流公司水务业务进入稳定增长阶段，增长速度虽不高，但每年可贡献约6亿元的现金流，为公司的稳健经营提供了有利保障。（1）供水：公司现有3个自来水厂，制水能力合计126万立方米/日。未来公司自来水生产和供应业务营收增长将主要来自管理效率的提高、漏损率的进一步下降，预计营业收入每年保持约2%的增长，每年贡献约4.6亿元的现金流。（2）污水处理：2011年底，公司运营中的污水处理厂共有17座，污水处理能力合计55.8万立方米/日。随着对应污水处理厂保底结算率的逐年提高，营业收入也将逐年增长。污水处理业务每年可贡献约1.5亿元的现金流。
　　燃气业务：每年可贡献约2500万元投资收益2012年1月，公司收购南海燃气25%股权，并计划2年内实现对其控股。南海燃气供气覆盖全南海区，区域拓展空间非常有限，营收增长将主要来自供气量的自然增长和供气价格的上升。未来三年南海燃气每年预计可实现约1亿元净利润，对应投资收益约2500万元。
　　资金状况可满足项目建设需求定向增发完成后公司预期可使用资金量合计约9亿元。在资金需求方面，公司建设垃圾焚烧新一厂、新桂城水厂合计需要20亿元，若70%资金通过银行贷款解决，则公司需提供6亿元现金，公司目前资金状况完全可满足项目建设资金需求，只是负债的增加将会增加公司的财务费用。
　　给予增持评级不考虑定向增发对总股本的影响，预计公司2012/2013/2014年每股收益分别为0.41/0.45/0.52元，7.10元的股价对应市盈率分别为17.44/15.90/13.67倍。按照5月22日收盘价计算，水务运营类可比上市公司2012年动态PE均值为19.19倍。南海发展营业收入规模、净利润规模、行业地位在市场中居于中等水平，因此可享受行业平均估值水平。给予其19倍PE，2012年0.41元每股收益对应股价为7.79元，5月22日，公司股价为7.10元，给予其增持评级。
　　风险提示
　　在建及拟建项目建设进度低于预期；污水处理费、垃圾处理费结算出现大幅拖延。（国海证券（000750）杨娟荣）



 

　　外运发展（600270）：银河航空拟清算 盈利预测或上调
　　事项
　　外运发展公告：公司拟清算其下属合营企业银河国际货运航空有限公司。公司公告称，经审慎研究后一致认为：鉴于2009年至2011年银河航空已连续三年经营亏损且正处于经营性停航期，航空货运市场持续低迷短期难以复苏。建议银河航空在上报各方股东审议批准后按照中国法律法规的要求进入清算程序。截至2012年4月30日，银河航空负债3.8亿元，固定资产帐面净值4.4亿元，股东权益1.2亿元。
　　评论：
　　目前公司对银河航空的长期股权投资已减值为零，公司或将寻求机会止损。如果公司能够在2012年内结束银河航空，盈利将在2013年再次迎来明显增长。--国信深度报告《快递业务有望重估，长期战略尚待明晰》，3月27日本次清算银河航空，看似负空，实则利好。清算预计产生或有损失1-1.6亿元。但由于公司已于2011年对银河航空计提减值准备约0.9亿元，且我们在业绩预测中已假设公司2012年对银河航空投资损失0.8亿元，预计银河航空清算对公司2012年EPS影响为-0.01元至+0.06元。维持2012/13年EPS预测0.50/0.64元。
　　维持的判断--外运发展价值低估。目前总市值69亿元，扣除账面自由现金与股票投资，公司对中外运-敦豪的股权投资仅10倍PE，明显低于国际快递业15倍的PE估值水平。我们认为公司的快递业务价值存在重估空间，中邮速递上市或成催化剂。维持谨慎推荐评级。清算亏损资产为2013年的高增长提供了最重要的保障，建议投资人把握市场误解的机会。（国信证券 岳鑫 郑武）



 

　　首旅股份（600258）：主业稳健增长 关注酒店管理业务发展

　　维持公司增持的投资评级。公司资产置换后，作为集团酒店资产整合平台的作用进一步明确，三家酒店管理品牌面向不同细分市场，轻资产运作也更有利于公司降低经营风险。南山景区作为公司另一主要业绩来源，将在客流量增长及电瓶车提价推动下实现业绩增长。预计公司2012-2013年每股收益分别为0.53元、0.63元，按5月22日收盘价13.05元计算，市盈率分别为25倍和21倍，维持公司增持的投资评级。
　　风险提示：员工薪酬上涨；高星级酒店竞争加剧。（中原证券 陈姗姗）



 

　　英力特（000635）：完善产业链 增强盈利能力
　　风险因素。经济持续低迷导致产品需求降低。煤价继续上行，公司毛利率降低。糊树脂扩产较快，产品价格及盈利能力下行。
　　盈利预测、估值及投资评级。虽然近期PVC价格持续低位运行，但公司收购糊树脂资产的盈利能力较普通PVC树脂更高，增发完成后降低财务费用，因此我们维持公司2012-2014年EPS分别为0.37元/0.58元/0.73元（增发完成，全面摊薄后）的盈利预测，当前股价对应2012-2014年PE为32/21/16倍，维持增持评级。（中信证券（600030）殷孝东）



 

　　山西汾酒（600809）：销售公司注入助推业绩增速
　　今年各产品销量将平稳增长，20年老白汾增速突出，竹叶青将成收入重要组成部分。公司去年销售总量30000吨，今年我们预计达37000吨，其中去年老白汾14000吨，玻汾7000吨，青花瓷1750吨，20年老白汾3000吨，今年我们预计老白汾19000-20000吨，玻汾9000吨，青花瓷2200-2300吨，20年老白汾5000吨，20年老白汾今年已翻番。竹叶青自去年开始单独成立销售公司开展销售，实现3亿收入，今年预计达到5亿元。
　　省内市场产品升级，省外填补空白市场。公司去年在山西省内和山西省外的销售比例约为6：4，公司今年在省内市场的20年老白汾增速快速提升，这与山西省内消费升级相关，预计该高增速有望保持，推动省内产品结构提升；另一方面公司去年在省外市场销售过亿地区从前年的3个提升到去年的7个，预计今年能达到13个，北京和内蒙地区的销售收入较高，鉴于清香型白酒目前在省外市场的品类较少，存在较多市场空白，公司在省外市场的增长空间较大。
　　今年销售费用率仍保持高位，明后两年或略降。今年是公司规模质量型的最后一年，公司仍将把推动销售量和收入增长作为公司的主要目标，预计公司今年的费用率仍然保持在20%左右，其销售费用将主要用于省外市场的开拓。明年将开启规模质量效益年，公司在讲求规模增长的同时也将力求利润的稳步提升，预计销售费用率自2013年开始略有下降。
　　销售公司股权注入助推今年业绩增速。公司今年年初通过增资扩股，将原来属于集团公司的40%的销售公司股权注入上市公司，完成后上市公司占销售公司的股权从60%提升到了90%。预计该销售公司的收益将从3季度开始计入上市公司报表，我们预计将增厚公司业绩约0.30元。销售公司股权的注入将进一步提升公司2012年的业绩增速。
　　盈利预测和投资建议。依据我们对公司销售量增速等的假设，预计公司2012-2014年的EPS分别为2.92、4.07和5.29元，相对于目前股价的PE为26、19和14倍，相对其他同类白酒公司，公司的估值处于平均水平，我们维持增持评级。
　　风险提示：省外销量增速低于预期，销售费用率变化低于预期。（华泰联合 洪婷 蒋小东）



 

　　南方建材（000906）：重点推进物流配送和电子商务
　　事件：近日，我们对公司进行了实地调研，与公司就经营状况及业务拓展等问题进行了深入交流。
　　评论：
　　公司主营业务为金属材料及冶金原料的销售和汽车相关服务，其中钢铁及冶金原料贸易业务收入占比90%以上，汽车相关业务收入占比约7%。
　　2008年公司收入只有27.2亿元，到2011年实现营业收入238.6亿元，近几年收入规模可谓突飞猛进。这主要得益于公司近年来中西部销售网络布局。但08年以后钢铁行业景气大幅下滑，公司盈利能力表现一般，毛利率呈逐年下滑态势，从08年的7.3%下滑至11年的1.7%，伴随着收入规模扩大，费用率也逐年下降，近几年净利率基本在0.3%上下徘徊。
　　一、钢材贸易：发展重心由规模转向效益
　　公司致力于打造成为西部钢材流通中心，完成六省一市布局后，公司继续开拓西北市场，将钢材贸易业务扩展到甘肃省。同时拟非公开发行募集资金用于对中西部钢材产品分销网点增资扩股，并新增设立柳州、绵阳、十堰三个分销网点。我们预计未来公司销售规模仍将适度增长，但公司的经营思路已经发生变化，公司钢贸业务经营模式正由代理费转向供需链结构，公司发展重心由规模转向效益，通过精细化管理和成本管控来提升钢贸业务的盈利能力。
　　二、汽车业务：稳定增长，产业链延伸
　　近年的收入增速在20%左右，截止11年底已经建成并拥有15家汽车4S店，实现销售收入15.58亿元，出租车总规模达到1005台。公司后期会继续增加汽车经销品牌，销售渠道下沉，在汽车产业链上也会适度延伸，考虑进入二手车等汽车后服务市场。
　　三、后期重点推进物流配送业务和电子商务
　　公司力求打造连锁经营+物流配送+电子商务三位一体的运营模式，实现商业模式转型升级，其中物流配送和电子商务是新业务，也是公司商业模式升级的重点。公司目前对物流园和电子商务两个项目非常看重，认为是转型的方向，是大势所趋，且公司的资源可以得到有效整合。我们看好公司物流配送业务的盈利前景，认可公司在钢材电子商务上的积极探索。
　　1、物流配送
　　公司持有湖南高星物流园发展有限公司51%的股权，高星物流园位于长沙望城县，占地约1000亩地，目前已基本搬迁完毕，项目共2期，预计12年底1期投入运营。参考中储股份（600787）物流业务25%左右的毛利率，我们预计高星物流园未来盈利前景乐观，13年有望体现效益。
　　2、电子商务
　　钢贸电子商务也是近几年钢贸行业的一个热点，交易方式有近似期货交易模式、钢材网上招牌挂、钢材网上超市等多种探索，但受各种因素制约，并没有成熟的在线交易平台，我们认为钢材大规模在线交易的实现需要一个较长的过程，公司的优势在于多年来做钢贸市场所积累的客户资源以及物流配送业务给发展电子商务提供物理基础。
　　公司持有中拓电子商务有限公司75%的股权，目前在试运营中拓钢铁网，B2B模式，先试点内部客户，将来会逐渐拓展外部客户，公司在做盈利模式方面的积极探索。
　　四、其他
　　公司11年来对一些与主业无关资产进行了清理，主要是改善现金流，以聚焦主业。今年5月10日，公司公告挂牌转让南方明珠国际大酒店，该酒店位于长沙市中心。转让底价为3.3亿元，评估账面净值为2.858亿元，如底价出售公司可获急需的现金流以及约4420万元营业外收入（增厚EPS约0.1元）。
　　五、盈利预测和评级
　　不考虑酒店资产出售，我们预计公司2012-2014年的EPS分别为0.31元、0.46元和0.56元，按照5月22日8.08元的收盘价计算，对应的动态PE分别为26.1倍、17.6倍和14.4倍。我们维持公司增持的投资评级。
　　六、风险提示
　　1、钢铁行业景气继续下滑造成钢贸业务盈利低于预期的风险；2、新业务拓展低于预期的风险。（天相投资 张雷）



 

　　北京科锐（002350）：受益配电网建设和农网改造升级

　　投资建议：十二五期间电网投将向配网建设倾斜，公司在配电网细分领域领先，将明显受益配网建设和农网改造升级。我们预计公司2012-2014年EPS分别为0.92元，1.24元和1.61元，复合增长率34%，给予12年27倍估值，目标价25元，首次给予增持评级。
　　原因与逻辑：公司专注于配电网市场，细分市场产品竞争力强。配电环网柜智能化率行业排名第一，公司故障指示器和故障定位系统市场份额最高，同时在积极推广模块化变电站，较传统变电站具有占地面积小的优势。
　　受益配网建设和农网改造升级，十二五期间两网公司农网改造投资将达5000亿。十一五我国电网建设主要集中在主干网建设，在110kV及以下配电领域建设投资约达40%，较美国和日本的62%低，十二五将加大配电网投资。十二五期间预计国网公司农网投资规模将达4000亿元，南方电网规划投资1116亿元，农网改造升级的投资建设将拉动中低压配电设备的需求，公司将明显受益。
　　2012年订单有望保持快速增长。公司2011年新增订单13亿元，同比增长72%，公司采取了积极的销售策略，大力拓展其他区域市场，同时受益两网公司配电网投资规模加大。预计随着配电网和农网投资规模加大，公司订单有望继续保持快速增长。
　　费用率有望降低，提升盈利能力。2011年公司销售费用率达13.6%，管理费用率为7.3%，较同行业其他公司高。由于公司目前在推广模块化变电站、GRC环保箱体等产品，客户初期推广费用较高。预计随着这些产品的推广，后续费用率有望下降，公司盈利能力将提升。
　　股价表现催化剂：配网投资加快，订单增长超预期