宁波银行:转债长跑落地,资本压力缓释
　　类别：公司研究 机构：中银国际证券有限责任公司 研究员：励雅敏 日期：2017-11-28
　　个股成长性优异,提升转债吸引力。宁波银行成长性在上市银行中保持前列,17 年前三季度净利润增速16.2%,仅次于贵阳和南京,在公司资产质量大幅改善(17 年前三季度年化不良生成率仅为0.4%),拨备充足无虞(17 年3 季度末拨备覆盖率为430%)的情况下,未来信用成本的释放将对公司业绩带来持续的正面贡献。宁波银行转债配置价值较高,考虑转债发行中对原A 股股东的优先配售权,预计在短期内(到募集说明书披露日前)将对股价带来催化。

　　转股后资本金压力将有所缓释,转股价具备安全边际。宁波银行17 年3 季度末核心一级资本充足率为8.66%,根据发行预案,宁波银行此次转债的发行规模为100 亿,全部转股后,静态测算将提升核心一级资本充足率177BP,资本金压力将得到大幅缓释,成长性空间进一步提升。

　　此次过会距宁波银行发行预案提出已有2 年之久,根据发行预案,转债的转股价预计与现价(18.83 元)接近(取募集说明书公告日前二十个交易日A 股交易均价和前一个交易日交易均价孰高而定),考虑到宁波银行较为迫切的资本补充需求,转股价格具备较高的安全边际。

　　评级面临的主要风险
　　资产质量下滑超预期。

　　估值
　　我们预计2017-2018 年每股收益分别为1.78 元、2.11 元,同比增速15.8%和18.1%,每股净资产分别为10.1 元、11.7 元,目前股价对应2017/18 年市盈率为10.6 倍/8.9 倍,市净率为1.87 倍/1.61 倍,给予谨慎买入评级,基于18 年PB1.85 倍,目标价上调至21.65 元。


 

　　平高电气:获东欧与南亚多项电力工程EPC与设备出口订单
　　类别：公司研究 机构：浙商证券股份有限公司 研究员：郑丹丹 日期：2017-11-28
　　控股股东平高集团近期分别与波兰、尼泊尔、老挝、巴基斯坦等国家签订国际电力工程总承包项目(EPC)和自营设备出口合同,合同金额17.30亿元,平高集团签订的合同由公司的全资子公司国际工程公司实施。2017年以来,国际工程公司在手合同金额共计20.49亿元。

　　公司拓展海外市场具有一定优势。

　　1)公司三大主导产品封闭式组合电器(GIS)、断路器和隔离开关在国内高压与特高压市场处于领先地位,在特高压等高端电力工程中有成功的供货业绩,具有较强的市场竞争优势与一定的品牌溢价。

　　2)公司建立了完整的海外营销网络,产品已推广至逾40个国家与地区,主导商标PG在美国、日本、印度等马德里成员国76国注册成功。

　　3)在印度设有工厂,其后期运营将利好公司在国际市场(尤其南亚与中东市场)有效管理制造成本、供货半径、交货周期与售后服务。

　　4)国家电网成功投资运营希腊、菲律宾、巴西、葡萄牙、澳大利亚、中国香港、意大利等7个国家和地区的骨干能源网,带动我国电力产品出口到超过80个国家和地区。公司为国家电网的下属企业,借船出海将加速其国际化进程。

　　海外市场将成为公司重要的业绩增长点。

　　据公告,公司2016年国际业务板块实现收入9.33亿元,占当期总收入的10.7%。我们预计,这一比例将于未来数年逐步提高,至2020年将达到20%左右。

　　维持增持评级。

　　我们预计,2017~2019年公司将实现EPS0.61元、0.73元、0.86元,对应16.3倍、13.7倍、11.6倍P/E。




 

　　用友网络：再度携手工行,信息流、资金流融合或有望加速数据变现
　　类别：公司研究 机构：新时代证券股份有限公司 研究员：田杰华 日期：2017-11-28
　　用友网络与中国工商银行签署《全面战略合作协议》,将在企业现金管理、企业支付结算、企业理财与供应链金融、面向大中型企业客户与小微企业客户的融合金融与业务的创新服务,以及其他包括金融科技、海外市场拓展、消费金融等方面展开深入合作。

　　再度合作共筑企业云服务+金融新生态。用友网络与工商银行在企业信息化阶段就开始了合作,2002年双方便达成战略合作关系。在DT时代的今天,企业逐步走向云端,双方在继承以往合作的基础上,再次进行深度战略合作,共筑企业云服务+金融新生态。

　　双方系统互相嵌入、相互引流。据报道,用友云及用友的软件产品同工行的产品将互相嵌入,相互引流推广,例如在工行容易购产品中使用用友电子发票服务等。

　　企业服务巨头握手金融巨头,公司将为工行提供企业服务创新和升级,信息流、资金流融合有望加速数据变现。用友网络云服务的企业客户数已经超过353万家,公司以软件和云服务满足企业IT需求,进而切入到企业的投融资环节实现信息流和资金流的融合。工行银行目前向全球578.4万公司客户和5.3亿个人客户提供广泛的金融产品与服务,积极拥抱金融科技。双方针对各自拥有的大中型企业客户,基于企业业务场景,帮助企业打通信息流与资金流,并共同为小微企业打造一站式的云服务与金融服务。工商银行将为用友提供高效、优质、便捷的金融服务,用友将加强对工商银行的企业服务创新和升级,基于双方的行业地位和广泛的客户基础,强强联合有望助力公司通过金融业务加速数据变现。

　　立足当下:(1)支付结算业务:在企业支付结算服务方面,双方将交易场景、客户业务、金融产品有机融合,共同构建新的企业服务场景。(2)现金管理与理财:在企业现金管理方面,双方将紧密合作,提供统一平台的支付结算、资金归集、资金预测分析等企业现金管理服务;在企业理财服务方面,双方将合作提供标准或个性化的各种投资、理财产品,对企业资金的保值增值提出满足需求的定制化解决方案,帮助企业客户最大效能地利用闲置资金,提升资金的总体收益率。(3)供应链金融:双方将共同探索供应链金融合作模式,打造新型交易银行服务及创新线上供应链融资平台,为企业客户提供优质灵活的供应链金融服务。

　　2016年,用友网络宣布正式进入软件、云服务、金融业务融合发展,服务企业互联网化的3.0战略布局。公司的金融服务业务主要包括:(1)企业支付业务(控股公司畅捷通支付公司负责,拥有第三方支付牌照)、(2)面向小微企业主及个人的互联网投融资信息服务业务(控股公司友金所负责)和(3)供应链金融业务(2017年系统上线)。2017年前三季度,用友的支付和互联网投融资信息服务业务继续保持高速增长。2017年前三季度,公司金融服务业务实现收入450,537,765元,同比增长222.4%。

　　(1)企业支付业务由畅捷通支付公司负责,后者于2014年7月取得第三方支付牌照。畅捷通支付致力于帮助企业构建全渠道聚合收款、企业集中支付、跨行现金管理等全面的资金管理体系。具体产品形式包括聚合支付、钱客通和银企联:①聚合支付通过一点接入完成线上、线下全渠道收款,支持包括快捷支付、POS、网银支付等主流支付方式;②2017年上半年,公司基于新一代收单系统发布针对小微客群的钱客通客户端产品;③银企联云服务致力于解决客户一点接入多家银行从而银企直连,2017年前三季度公司积极推动该业务的筹建,目前官网已宣布上线。2017年前三季度,公司支付业务交易金额完成1990亿元(上半年超过1000亿元),同比增长418%。

　　(2)公司的互联网 金融平台友金所连续三年荣膺中国新金融行业50强,2014年成立至今业务快速发展。友金所于2014年10月正式开业上线;2014年12月24日,友金所平台交易额破突1亿元;2015年7月,友金所平台交易额突破10亿元;2016年12月,友金所平台交易额突破100亿元;2017年8月突破200亿元。友金所的主要借款客户和投资客户为企业白领、小微企业主、个体工商户,主要收入来源为借款客户支付的中介信息服务费用。根据公司官网披露,友金所的银行合作机构主要包括北京银行、上海银行。2017年前三季度该业务的累计撮合成交金额217亿元,新增撮合成交金额107亿元,较2016年年末增长97%。

　　(3)供应链金融2017年上线,已为多个行业中小企业客户提供融资解决方案:2017年前三季度公司供应链金融业务完成系统上线工作,实现了与用友医疗公司、友云采、U订货等用友成员机构系统的互联互通,实现了与廊坊银行、津京冀票交所等外部友商的系统打通,并实现了首单线上放款。用友的应链金融云平台等一系列金融产品,为供应链上下游中小企业提供融资服务,通过对接企业信息系统和金融机构,已为快消、汽车、能源、电商、商超连锁等行业客户提供专业、个性化的融资解决方案。

　　公司软件、云服务、金融业务融合发展,服务企业互联网化的战略稳步推进,作为企业软件服务巨头与金融巨头工商银行强强联合,信息流、资金流深度融合有望加速数据变现。预计公司2017-2019年EPS分别为0.28、0.44和0.55元,给予推荐评级。


 

　　澳洋顺昌:LED后起之秀,全面扩产迎行业景气周期
　　类别：公司研究 机构：西南证券股份有限公司 研究员：王国勋 日期：2017-11-28
　　LED产业进入景气周期:LED芯片景气周期可持续。相比去年同期,LED产业主要厂商利润都取得了超过50%以上的成长。中国大陆厂商是这一轮产能增长的主力,三安光电、华灿光电和澳洋顺昌三家企业占这次产能扩张的绝大份额,市占率不断提升。同时下游应用端需求向好,受益于禁白令,LED通用照明仍能维持20%左右的行业增速,汽车照明、LED小间距等细分市场飞速发展,为LED需求增长注入新的动力。

　　公司LED业务产能翻倍增长,业绩大幅提升。LED芯片是公司重点发展的业务,通过与木林森合作,打通下游需求,提高行业地位,公司完成扩产即可获得高增长。年初产能20-30万片/月,目前已经实现了90-100万片/月的产能,已成为大陆第三大LED芯片厂商。同时公司将进一步拓展LED上游图形化蓝宝石衬底,形成600万片/年4寸产能。公司适时拓展LED上游,能够强化LED核心技术能力,同时确保原材料供应稳定,完善公司在LED产业链中衬底+外延片+芯片的业务布局,提升公司在LED领域的综合实力。

　　公司锂电池&金属配送业务盈利能力稳健提升。公司研发生产三元锂电池,目前是国内工具类锂电池第一大厂商,同时积极向动力电池进军,目前已进入众泰等厂商供应链。公司锂电池业务年初产能为日产30万支,新扩产日产50万支三元圆柱电池项目已经建设完毕,产能逐步爬坡中,第二批50万支正在有序建设。

　　盈利预测与投资建议。我们预测澳洋顺昌2017/2018/2019年归母净利润分别为3.9、5.4、7.3亿元,对应当前股价25、18、13倍PE,公司未来增长确定性高,给予2018年25倍PE,对应股价14元,首次覆盖给予买入评级。


 

　　本钢板材:产能稳步提升,Q4业绩值得期待
　　类别：公司研究 机构：国海证券股份有限公司 研究员：代鹏举 日期：2017-11-28
　　环保限产支撑公司业绩,Q4值得期待。为顺应十三五规划,辽宁加快钢铁产能淘汰步伐,其中淘汰转炉210万吨、中频炉392吨,仅2017年上半年取缔地条钢1000多万吨,本钢没有淘汰任务。2+26城市限产对钢材供给造成较大影响,公司属于非限产地钢厂,将从区位优势中获益。

　　集团铁矿资源优质,公司产能稳步提升。公司从集团处采购优质矿石,获取计价优惠。公司主要有热轧、冷轧、镀锌板、特殊钢、硅钢等系列产品,广泛应用于汽车、家电、石化、航空、机械等领域。公司租赁集团下属北营钢铁1780热轧和集团2300热轧两条生产线,且随着1#高炉复工和7#高炉大修投产,公司四季度生铁产量有望大幅增加。

　　板材盈利回升,驱动毛利回升。进入三季度,机械用钢、汽车板等制造业需求量明显增加,板材价格回升带动毛利率快速上升。公司三季度销售毛利率升至12.11%,较中报9.87%提升2.24个百分点,与行业盈利水平保持一致。

　　定位高端市场,研发提升技术水平。8月21日,公司非公开发行获得发审委核准批复,预计募资40亿元,用于调节产品结构和归还银行贷款。2300冷轧高强钢改造工程和三冷轧厂热镀锌生产线工程有助于公司大批量稳定生产高端汽车板材,巩固市场份额。公司研发投入在钢铁行业中处于领先地位,共完成冷轧、镀锌、酸洗、特钢等14个牌号认证,2016年热轧产品3个合作项目达到国际水平,冷轧产品3个合作项目达到国内领先水平。

　　首次覆盖,给予买入评级。本钢板材是钢铁行业的佼佼者,公司通过加大科技创新和品种开发力度,稳定销售渠道,降低成本等一系列工作,产品竞争力、盈利能力和潜力仍有上升空间。暂不考虑未完成的收购对公司业绩的影响,预计公司2017-2019的EPS分别为0.64元、0.73元、0.77元,对应当前股价的PE分别为8.58倍、7.45倍、7.08倍。首次覆盖,给予买入评级。


 

　　协鑫集成:收购协鑫新能源部分股权,产业协同效应增强
　　类别：公司研究 机构：华鑫证券有限责任公司 研究员：潘永乐 日期：2017-11-28
　　2017年11月24日公司发布公告,公司拟出资约10.50亿港元(折合人民币约8.86亿元)收购HaitongInternationalNewEnergyVIIILimited(以下简称HTNE)持有的协鑫新能源控股有限公司(股票简称:协鑫新能源,股票代码:00451.HK)1,844,978,301股股票,及SumTaiHoldingsLimited(以下简称STHL)持有的协鑫新能源65,000,000股股票,合计占其全部已发行股份的10.01%。本次交易完成后,公司将成为协鑫新能源的第二大股东。

　　成本费用控制得当,应收账款继续下降,公司正在走过低谷期。三季报显示公司三费控制继续取得较好效果,其中销售费用占比环比上升0.12pct.;管理费用占比环比继续下降0.16pct.;财务费用占比环比下降0.43pct.。公司清应收措施取得明显成效,三季报应收账款占总资产百分比下降至30.00%,达到自2015年以来的最低水平。自二季度以来,公司通过调结构、优负债、去库存、降成本、补短板、清应收等措施,成功扭亏为盈,整体经营正在渡过低谷期。

　　拟出资10.50亿港币(约8.86亿元人民币)收购协鑫新能源10.01%股权,成为其第二大股东,协同效应进一步增强。协鑫新能源目前在香港上市,代码00451.HK,其是协鑫集团旗下新能源发电运营平台,截至2017Q2拥有128个光伏电站,总装机量达到5079MW,位居全国第一、全球第二。2017年上半年协鑫新能源实现营收18.12亿元、同比增长约95%;实现净利润5.49亿元。公司本次收购协鑫新能源部分股权,提高了与协鑫新能源的协同效应,同时结合公司快速发展的EPC业务,有利于为公司带来持续稳定的收入来源。

　　黑硅+PERC高效电池片已量产,本次收购进一步加快公司产业链布局。公司正在从原先借壳上市时单纯的光伏组件制造商开始向全产业链延伸,向上游公司已经在徐州沛县拥有高效电池产能900MW,预计年底有望达到2000MW产能。基于金刚线切割多晶硅的黑硅PERC电池片其平均效率已经可以达到20.4%,正在逐步恢复面对单晶的竞争力。向下游公司继向光伏EPC市场延伸之外,本次再次收购协鑫新能源10.01%股权,使得一个高效电池片+差异化组件+EPC+电站股权的产业链结构正在形成,也正在与整个协鑫集团多晶硅-长晶-硅片(保利协鑫)、电池片-组件-EPC-电站股权(协鑫集成)、电站(协鑫新能源)这一全产业链布局形成更多的协同共振效应。

　　第一期员工持股计划已购买完成,有助于稳定市场预期。截至2017年6月16日公司第一期员工持股计划已经完成股票购买,共计购入6607.44万股,成交均价4.17元,锁定期12个月。我们认为,在公司经营正在渡过低谷期、产业链延伸加快的背景下,公司员工持股计划的介入有利于稳定市场预期。

　　盈利预测:受益于有效的成本控制和EPC业务的开展,公司2017Q2/Q3均成功扭亏为盈,未来随着电池片业绩贡献增加和EPC规模扩大,公司盈利能力有望进一步恢复。我们预计2017、2018、2019年公司EPS分别为0.070、0.131、0.168元,首次给予其审慎推荐的投资评级。