华新水泥(600801)公告点评：并表拉法基 景气、效率双升 业绩超预期
　　投资要点：
　　事件：近日公司公布2017年半年度业绩预增公告，预计2017年上半年归母净利润6.9~7.6亿元，同比增长8500%~9300%，EPS 约0.46~0.51元，表现超预期。

　　点评：
　　拉法基西南水泥资产并表，量增明显；扣除并表，本部销量微增。公司前期以约13.75亿元收购拉法基水泥资产（其中分别有69%、20%、11%产能位于云南、重庆、贵州），分别新增熟料、水泥产能约1000万吨和1500万吨，占收购后产能约18%、17%，拉法基水泥资产于2017年初开始并表。预计2017年上半年公司水泥熟料综合销量约3180万吨，表观增速34.5%；剔除拉法基并表增量，预计上半年本部销量同比微增。

　　盈利显著改善。预计第2 季度公司吨毛利约78元，同比、环比分别改善13、16元，吨归母净利（全口径，按预告中位数测算）约34元，同比、环比分别增约23、27元（预计拉法基西南水泥资产的并表使得公司整体吨费用下行明显）。从区域景气来看，云南、西藏盈利景气较高，本部湖南景气较弱、湖北尚可。

　　中国水泥“国际化”率先实践者，塔吉克斯坦项目进展顺利，尼泊尔、哈萨克斯坦新项目稳步推进。公司塔国3#线3000t/d 已建成投产，丹加拉50万吨粉磨站处建设期，海外已投产熟料产能接近400万吨、约占公司总产能的7%；尼泊尔纳拉亚尼2800t/d 线和哈萨克斯坦阿克托别2500t/d 线前期工作有序进行，后续对公司盈利的贡献值得期待。

　　维持“增持”评级。公司所在西藏、云南等区域需求表现好，高盈利景气有望持续；并表拉法基西南水泥资产（成本费用控制能力较强），公司综合管理效率提升。预计2017-2019年EPS 约1.07、1.18、1.30元，给予公司2017年PE 15 倍，目标价16.05元。

　　风险提示。地产基建需求低于预期；海外项目推进缓慢。




 

　　国机汽车(600335)半年报点评：17H1业绩超预期 批发业务结构优化逐步兑现
　　事件
　　公司发布17年半年报：17H1 实现营收256亿元（同比-3%），归母净利润5亿元（同比+19%），EPS 0.49元（同比+8.48%），加权平均ROE 7%；17Q2实现营收124亿元（同比-5%，环比-7%），归母净利润3亿元（同比+42%，环比+108%）。

　　点评
　　汽车贸易：批发业务模式优化效果逐步显现，零售盈利能力改善。

　　1） 主营进口车批发业务模式优化效果逐步显现，去库存底部已过市场复苏。公司过去进口车批发主要业务模式为资金融通，目前凭借在港口、物流、信息化、市场研究等领域的全链条菜单式服务体系构建，利润率明显改善；同时，17H1 进口车市场供给端触底反弹（58万辆，同比+21%），公司签约品牌不断突破（16年新增林肯、保时捷；17年新增阿斯顿马丁），进口车量利齐增；预计17H2 盈利能力进一步提升。

　　2） 零售业务整合资源、精细化管理，依托主营批发协同发展、驱动业绩增长。17H1 完成净利润5000万元（同比大幅增长），预计全年实现1亿元以上业绩目标。

　　汽车服务：融资租赁定增资金夯实资本金，平台资源优势显著。

　　1） 16年公司通过非公开发行股票对融资租赁子公司汇益融资进行5亿元资本金增资，奠定业务规模未来发展基础；
　　2） 17H1 投放累计19 笔，投放金额近20亿元，维持高速增长；同时，积极探索新能源租赁分时租赁业务（陆续投放江淮iEV4、iEV6E 等）；3） 资金优势明显，行业内唯一一家拥有母公司央企平台的经销商，融资渠道及资源丰富。

　　创新业务：新能源汽车项目快速推进，结合产业链开启多元化合作。

　　1） 新能源汽车项目全面深化，狠抓落实。新能源汽车项目目前进展：4月完成工商注册，并于5月在江西赣州举行奠基开工仪式；研发团队陆续到位，北京通州及欧洲两大中心合作推进项目；2） 平行进口业务继与捷豹路虎开启“总对总”模式后，17H1 又与福特达成合作意向；围绕汽车服务业务链条，与主机厂（广汽集团及其合资公司广汽三菱等）开展战略合作，推进模式创新、业务升级，实现多方共赢。

　　投资建议
　　公司是央企国机集团下唯一上市汽车平台。17Q2 主营业务强势反弹、融资租赁快速发展，全年有望实现30%+增长；长期来看，融资租赁在规模效应下利润弹性较大，新能源汽车项目助推公司向“科、工、贸、金一体的新型汽车集团”的新目标迈进。预计17-19年EPS 分别为0.8/1.0/1.3元，对应PE 为14/11/9 倍，继续给予买入评级，6 个月目标价14.6元。

　　风险提示：进口车行业下行；创新业务发展进程不及预期。




 

　　沱牌舍得(600702)点评：舍得加速增长 看好盈利能力持续提升
　　投资要点
　　事件：沱牌舍得发布2017年半年度业绩预增公告，预计公司2017年半年度实现归属于上市公司股东的净利润5500万元-6500万元，同比增长137%-180%。

　　舍得系列加速增长，剔除内退福利影响整体业绩超预期。二季度公司净利润为1414万元-2414万元，同比增长29%-119%，剔除当期内公司一次性计提内退福利8988.68万元，我们认为二季度白酒主业净利润在1亿元左右，业绩增速超出市场预期，产品结构优化推动毛利率大幅提升是其主要原因。分产品来看，二季度中高档产品舍得系列呈现加速增长势头，我们预计收入增速超过30%，收入占比达到70%左右；沱牌系列继续削减产品线，收入下滑两位数；整体来看，我们预计二季度公司收入增速在20%左右，增速环比明显加快。上半年公司出售子公司四川太平洋药业，作价1.42亿元，我们预计股权转让将在三季度交割完成，所得投资收益亦可部分弥补二季度内退福利费用。

　　产品聚焦策略效果逐步体现，全年收入增速有望稳步上行。公司转让药业业务以更好的聚焦白酒主业经营，目前产品线逐渐清晰，大单品策略坚定实施，招商进程加快推进中，次高端品味舍得保持高速增长；中低端沱牌系列继续调整，聚焦天特优曲，渠道价格在逐步理顺，短期拖累整体收入增速但利好中长期发展。目前新管理层和营销团队磨合顺利，后期招商逐步进入贡献期，我们预计全年收入增速料将稳步上行。

　　天洋集团志在长远，未来2-3年公司盈利能力有望大幅提升。自2016年天洋入主沱牌后，民营体制优势脱颖而出，营销改革效果持续显现。我们认为天洋致力于中长期做好沱牌舍得名酒品牌来兑现承诺，经过一年多调整公司的品牌战略和渠道部署基本到位，进入发力阶段，未来2-3年中高档酒有望步入放量期，对应盈利能力大幅提升将带来充足利润弹性。

　　投资建议：目标价33.2元，给予“买入”评级。我们调整盈利预测，2018年考虑定增对每股收益摊薄影响， 预计2017-19年公司收入17.17/21.52/26.61亿元，同比增长17.45%/25.35%/23.65%；实现净利润1.91/3.68/4.95亿元，同比增长138.14%/92.69%/34.38%，对应EPS 分别为0.57/0.91/1.22元。我们看好未来2-3年公司盈利能力提升释放充足利润弹性，给予12 个月目标价33.2元，对应2018年36XPE。

　　风险提示：三公消费限制力度加大、中高档酒增长不及预期、定增摊薄。




 

　　中国石化(600028)公告点评：1H17 天然气产量大增、原油加工量稳增
　　投资要点：
　　中国石化公布1H17 经营数据。2017 年上半年，中石化实现原油产量2048.54万吨，同比下降5.29%；实现天然气产量128.04 亿方，同比增长16.32%；加工原油11779 万吨，同比增长1.63%；乙烯产量560.9 万吨，同比增长2.39%。

　　油价低位震荡，原油产量下降5.29%。今年上半年布伦特原油均价51.83 美元/桶，1-6 月的月度均价在46-55 美元/桶窄幅震荡。油价仍在公司油气开采成本以下，公司减少了原油产量，减少亏损。

　　天然气产量大幅增长16.32%。实现天然气产量128.04 亿方， 同比增长16.32%；天然气产量在油气当量中的占比已达到34.06%。目前公司上游油气开采业务是发展短板，因而公司希望通过大力发展天然气来弥补上游油气产量不足。在天然气盈利相对较高，同时政策继续支持页岩气发展的环境下，今年上半年公司实现了天然气产量的快速增长。

　　原油加工量同比增长1.63%。中石化1H17 原油加工量1.18 亿吨，同比增长1.63%。在经历了2015-16 年连续两年的原油加工量低速发展后，今年上半年公司原油加工量再次回到2014 年以前的正常水平。

　　柴汽比继续在1.2:1 以下。今年上半年公司汽油产量2841 万吨，同比增长1.36%，增速有所回落（2016 年增长4.41%）；柴油产量3267 万吨，同比下降0.79%，降幅有所收窄（2016 年下降3.87%）。汽油增速放缓，柴油降幅放缓，使得公司柴汽比继续在1.2:1 以下。柴油降幅放缓，似乎预示着柴油产量可能见底回升。

　　乙烯产量同比增长2.39%。今年上半年原油价格低位震荡，炼化业务继续保持较高盈利。公司化工产品保持相对稳定，1H17，公司乙烯产量560.9 万吨，同比增长2.39%；合成树脂产量780.2 万吨，同比增长4.03%。

　　成品油经销量同比增长0.82%。今年上半年年公司成品油总经销量8722 万吨，同比增长0.82%，与2016 年增速基本一致（2016 年成品油经销量增速为0.78%）。随着中石化销售公司混改的推进，在成品油经销量稳定的同时，非油品业务有望获得快速发展。

　　中石化估值水平低于国际同行业公司。从国际视野看，与中石化相似的以炼化为主的国际石油企业（主要包括壳牌、雪佛龙、埃克森美孚、巴西石油、马拉松原油、挪威石油、瓦莱罗能源、道达尔）2017 年平均PE 估值20 倍，平均PB 估值1.53 倍，中国石化目前A 股2017 年PE 估值13 倍，低于埃克森美孚、壳牌、马拉松石油等同类国际企业。中国石化A 股PB 估值1.1 倍，低于国际平均水平。

　　上半年业绩预期。2Q17 原油价格回落对公司油气开采及炼化业务有一定影响，在1Q17 实现166 亿净利润基础上，估计2Q17 业绩环比回落。我们预计公司上半年净利润在260-290 亿元之间。

　　投资建议：与同类全球石油企业对比发现，中石化目前估值水平较低，炼化景气周期业绩表现较好，同时中石化销售公司启动上市程序，改革力度明显加快，有助于推动资产重估。我们预计公司2017-18 年EPS 分别为0.48、0.53 元，按照2017 年15 倍PE，我们给予公司目标价7.20 元，维持“增持”投资评级。

　　风险提示。原油价格继续回落；混合所有制改革进度低于预期。




 

　　协鑫集成(002506)深度研究：深耕光伏主业 打造业务新格局
　　投资要点
　　超日重组+外延并购，龙头协鑫扬帆起航
　　公司前身超日太阳是国内最早从事晶体硅太阳能电池生产的企业之一，2011-2013年连续亏损进入破产重组，江苏协鑫牵头，九方入主超日。重组后，公司通过收购江苏东昇、张家港其辰和徐州其辰，扩大了公司组件生产产能。受益于重组优质资产注入叠加外延并购，公司主营业务得到了全面恢复，并步入了快速发展的轨道，2016年公司营业收入达120.27亿元，同比增速高达91.39%。随着光伏行业进入成熟期，低效产能过剩严重，技术水平低下、创新能力不足的公司将会被迫退出市场，光伏组件行业明显的一个趋势就是行业集中度逐渐提高。2016年公司产能超过4GW，出货量全球第六，龙头地位尽显。

　　兑现利润承诺补偿，看好公司2017年上半年扭亏公司2016年度实现的经审计的归属于母公司所有者的净利润为-2,691.16万元，与重组时控股股东协鑫集团承诺的业绩数差异为82,691.16万元，控股股东以现金的方式对公司进行补偿。截至2017年7月17日，公司已全部收到上述业绩补偿款。兑现利润补偿，体现了大股东对公司未来发展寄予厚望的表现。2017年上半年光伏新增装机规模达24.4GW，超过去年同期的22GW，同时随着2016年“630”抢装风波影响消散，光伏组件盈利水平有望提升。另一方面，以金寨200mw 光伏电站为代表的EPC 项目并网，这样2016年EPC 项目各环节原已确认的收入将计入到公司今年业绩中。

　　双重利好叠加，我们认为2017年上半年公司业绩有望扭亏。

　　全球新兴光伏市场即将放量，布局海外有商机2016年全球光伏新增装机容量约为73GW，保持良好的增长态势，但光伏市场开始向印度等兴业市场转移。海关总署数据显示，2016年我国光伏组件出口量21.3GW，出口额105亿美元，而印度等新兴市场出口占比较去年同期大幅提升。我们认为2017-2020年我国光伏组件出口额，将持续提升，预计到2020年海外出口需求量可达34GW，市场空间高达168亿美元，海外市场将是国内组件生产商争夺的关键点。截止2016年底，公司已在日本、印度、北美、澳大利亚等5 个国家及区域设立子公司，在泰国、中东、南非、北非等7 个国家及区域设立代表处。2016年，公司海外业务收入达到12.28亿元，占公司营业收入的10.21%，较2014年、2015年的2.33亿元和1.30亿元的海外收入有不小的提升。随着公司的全球化布局战略持续推进，海外业务有望成公司未来业绩一大增长点。

　　涉足分布式光伏+储能+动力电池，力求多点开花公司在坚守光伏组件主业的情况下，紧跟市场，聚焦分布式业务，根据不同区域、不同类型、不同规模光伏发电系统的要求，推出“鑫阳光”及“鑫阳光+”产品组合；发挥渠道协同优势进军储能行业，推出“E-KwBe”储能产品系列；同时结合新能源汽车行业的发展，适时切入动力电池行业。我们认为随着相关业务布局持续推进，未来有望实现多点开花。

　　投资评级
　　预计公司2017-2019年实现收入分别为136.02亿元、151.66亿元和168.20亿元，归母净利润分别为3.58亿元、6.61亿元和11.98亿元，对应EPS 分别为0.071元、0.131元和0.237元，PE 分别为65.94 倍、35.76 倍和19.71倍，给予公司买入评级。

　　风险提示
　　1、光伏行业发展不及预期；2、海外业务拓展不及预期；3 储能、动力电池等新业务进展缓慢



 

　　三安光电(600703)点评：公司发布半年报业绩快告 持续高增长超预期
　　事件：公司发布上半年业绩快报，公司上半年实现营业总收入40.67亿元，同比增长46.37%；归母净利润为15.15亿元，同比增长56.76%。

　　公司发布H1 业绩快报，持续高增长超预期
　　公司业绩快报显示上半年公司实现归母净利润15.15亿元，除去公司一季度净利润6.91亿元，公司2017 二季度实现归母净利润为8.24亿元，较去年同期同比增加61.81%，超预期！

　　我们认为主要原因是：1、行业继续保持高景气，LED 芯片供不应求导致涨价。2、原有300MOCVD 设备满载，产能有效释放。3、汽车灯认证通过车型进展顺利，销售规模进一步增长。

　　LED 行业持续保持高景气，供不应求龙头率先受益LED 行业持续保持高景气。需求方面，全球LED 应用市场持续高景气，对LED 芯片需求旺盛。供给方面，一是2010~2011年间扩产的大量MOCVD 机台因为效率低下而陆续被淘汰，新增机台产能还未释放引发全行业产能紧张；二是近年来各地政府退出MOCVD 机台补贴，导致自身造血能力不强的中小芯片厂退出市场，缩减了行业产能。供不应求导致LED 芯片自2016年下半年以来两次涨价。预计2017年仍有1000万片的供需缺口，供不应求的格局持续，预计未来三年内产能依旧偏紧，行业进入景气周期，相关 LED 企业受益，盈利能力提升。

　　公司是绝对龙头，率先受益。三安目前拥有300 台MOCVD 机台，LED 芯片产能全球最大，营收规模超越台湾晶电，跃居全球第一，产业话语权进一步提升。据LEDinside 统计，三安的在中国芯片市场份额高达29%左右，具有价格领导者的定价权。此外，按照计划公司2017年还要增加100 多台产能，新增产能将会从第三季度开始逐步释放，有利于进一步巩固龙头地位。

　　全产业链布局竞争力强，汽车LED 照明替代增长快公司在LED 芯片的基础上，向产业链上下游延伸，在上游原材料（基材和气体）以及下游应用（汽车照明）进行全产业链布局。公司全资子公司安瑞光电专门从事汽车LED 照明业务。汽车LED 照明正快速替代传统照明，市场处于高速增长期。公司LED 汽车灯已经进入国内多款车型产线，2016年营收5.10亿。公司凭借全产业链布局，掌握极大的成本优势和技术优势，具有相当强的竞争能力，有利于公司进一步占领汽车照明市场，成为公司业绩的新增长点。

　　强势布局化合物半导体，产能逐步释放。

　　公司卡位5G、物联网等通讯射频市场，自2014年起战略布局GaAs/GaN 化合物半导体，2017年仍处于产能爬坡阶段，预计2018年实现产能36万片/年。目前产品已经进入多家客户验证阶段，并且有少量出货。随着5G、物联网技术不断发展，化合物半导体市场广阔，公司产能逐步释放将进一步助力业绩增长。

　　盈利预测及投资建议
　　我们看好公司所处LED 芯片行业持续高景气，公司下半年产能增加将继续提升市场占有率，进一步巩固LED 芯片龙头地位。向上下游延伸实现全产业链布局，汽车LED 照明替代市场大，销售规模进一步增长。随5G、物联网技术加速推进，公司化合物半导体产能逐步释放，支撑公司中长期发展逻辑。我们预计公司2017~2019年EPS 分别为0.73 /1.05/1.35元，对应2017~2019 PE 分别为26/18/14，维持“买入”评级。

　　风险提示
　　LED 芯片行业景气下降，化合物半导体推进不及预期