博世科(300422)：捷报频传 小而美撬动PPP大单
　　事件
　　据南宁政府采购网公告，博世科及其全资子公司作为联合体成员（牵头人为广西北部湾投资集团有限公司）预中标南宁市心圩江环境综合整治工程PPP 项目，项目建设内容为心圩江下游至心圩江江北大道入邕江口，上游至环高速老虎岭水库段（整治后河道轴线总长17.93km，总占地面积547.3公顷）以及部分河段的景观工程。项目总投资额26.3 亿元，是公司2016年收入的3.2 倍，项目建设期不超过34 个月，运营期20 年。

　　相继中标PPP 大单，技术实力认可度高
　　博世科在内河整治、黑臭水体治理、流域治理等领域有丰富的技术储备，其ACM 工艺入选广西住建厅“十三五”乡镇污水处理推荐工艺。该项目要求在预中标发布之日起两个月内消除整治河道范围内黑臭河段长度（约4.4km）的黑臭水体，在今年年底前消除整治河道范围内全部黑臭河段的黑臭水体。继本月签订9.2 亿元南宁市城市内河黑臭水体治理工程PPP 项目后，再次预中标总额26.3 亿元的心圩江环境综合整治PPP 项目，表明公司在水环境综合治理领域技术实力获得广西政府高度认可。

　　政府付费将纳入财政预算，回款保障度高
　　该项目总投资26.3 亿元，全投资内部收益率5.3%，在运营期，项目公司主要收入来自政府付费，包括年运营维护服务费2000 万元及年可用性服务费2.2 亿元两部分。项目公司除了获得稳定的政府付费，还可以通过停车场收入及其他商业开发等方式获取额外收入，因此运营期项目公司每年收入将达到2.4 亿元以上。根据协议政府付费将纳入财政预算统筹安排，回款保障度较高、未来年度现金流入稳定。

　　通过联合体形式，进军大金额PPP 项目
　　博世科此前单体中标PPP 项目投资金额基本在1-3 亿元左右，并且在PPP项目公司中股权占比80%以上，因此，项目公司基本都要并表。通过联合体形式不仅可以获取更大单体规模PPP 项目，同时可以实现项目公司负债出表，例如：本次项目公司股权中：政府占比30%，北部湾集团占比51%，博世科和全资子公司占比19%，博世科出资额度小，并成功实现出表。今年6 月以来，公司已通过联合体形式获取两单PPP 项目（金额分别为9.2亿元和26.3 亿元），未来有望继续通过联合体形式参与大金额PPP 项目，有效弥补公司在大体量PPP 项目竞争中资产负债表规模较小的劣势。

　　高成长确定性高，维持“买入”评级
　　不考虑该项目，公司目前已签约未履行完毕合同金额为39 亿元，是2016年收入4.7 倍，有力保障未来增长。维持盈利预测，预计公司2017~2019年EPS 为0.43/0.84/1.12 元，增速142%/98%/33%。目前股价对应2017~2019 年PE 为41/21/15 倍，参考可比公司估值，给予公司2018 年22-24 倍目标PE，对应目标价18.5-20.2 元，维持“买入”评级。

　　风险提示：项目进度低于预期，毛利率进一步下滑。




 

　　白云机场(600004)动态点评：非航超预期 上调盈利和目标价
　　2018 年2 月T2 投产，非航超预期，上调盈利和目标价
我们实地调研了白云机场，据管理层所述，二号航站楼已进入装修阶段，预计2017 年11 月完工、2018 年2 月投产。基于目前招标情况，我们预计2018 年：新增零售收入4 亿元（约1.15 万元/平米/年）；新增广告、免税收入6.2 亿元，高于早前预期。因此，我们上调2018/2019 年净利润7.9%/6.6%，并上调目标价区间至16.1-16.3 元，维持增持评级。

　　T2 一期招商进度：入境免税、广告已经落地，零售完成75%T2 一期零售计划招商面积3.5 万平米，已完成招标140-150 个商铺，完成率约75%（按总计划约200 个铺位计）；功能服务类商铺招标将逐步推进。

　　应标者多为集成商，由其对接商铺经营商，这种模式在一定程度上加强了对机场的违约风险保护。根据公布的投标信息测算，首期保底租金有望达4 亿，考虑边际成本几乎为零，增厚利润显著。广告、入境免税招标已落地，预计分别在2018 年贡献收入3.3 亿元和2.9 亿元，其中3544 平米的T2 出境招标暂未有结果，目前公司正在积极接触意向应标者，有望于T2投产前落实招标。

　　年化折旧额预计将达6 亿，短期内暂无大笔资本支出目前T2 建造已投资超100 亿，预计还将投入约40 亿。T2 竣工投产后，预计年折旧额为6 亿，主要为建筑物、设备的折旧。当前跑道产能利用率达90%，且为达到政府对旅客量的规划（计划其2020 年旅客吞吐量达8000万，2016 年接近6000 万），公司计划建造第四、第五跑道，目前都还在研讨阶段。综上，短期内暂无大笔资本性支出。

　　上年度权益分派，每股0.45 股红股稀释股价
　　白云机场7 月4 日公布2016 年度权益分派实施公告，向全体股东派发含税现金红利每股0.37 元，派送红股0.45 股，共计派发现金红利5.28 亿元，红股6.42 亿股，使得总股本增至20.69 亿，摊薄32%，2016 最新摊薄EPS降至0.67 元，由于预测期内上调盈利，一定程度抵消派送红股的稀释效应，因此2017/2018/2019 相应降低EPS33.2%/25.6%/26.5%。除权当日（7/14）收盘价为13.71 元，较前日降低了30%。

　　非航增厚业绩，上调盈利和目标价，维持“增持”

　　目前公司估值为19.7x 2017PE 和1.8x 2017EPB，17.5x 2018E PE 和1.6x2018EPB，估值具有吸引力，维持“增持”评级。1）基于DCF 估值法，给予目标价16.3；2）基于PE 估值法，给予目标价16.1 元，对应18x PE和2017 加权平均EPS。综上，给予新目标价区间16.1-16.3 元。

　　风险提示：经济增速放缓、重大疫情或自然灾害等不可抗力、高峰时刻增长不达预期。




 

　　爱建集团(600643)动态点评：股权之争落地 和解共谋发展
　　签署战略合作框架协议,正式拉开合作序幕
历时3 个月之久的股权之争近日落地,均瑶集团、广州基金和爱建特种基金会签署了《战略合作框架协议》,就要约收购上市公司及推荐董监高人选等事宜达成一致意见。广州基金将修改要约收购草案,有望成为第二或第三大股东。均瑶集团与广州基金将以沪穗两地大局为重,构建长期、稳定、深入的战略合作伙伴关系。

拟修改要约收购方案,增派管理层共推业务开展
广州基金拟修改要约收购方案,其与一致行动人的合计持股比例将不超过非公开发行完成后爱建特种基金会的股权占比10.9%,公司未来大概率成为爱建集团的第二或第三大股东。均瑶集团将基于双方合作的诚意,促进广州基金此次要约收购的成功实施。广州基金将向爱建集团增派董事、监事和副总经理各一位,凸显其对公司未来发展的信心,管理层协作有望进一步推动业务开展。

定增过会、外延布局,业务发展空间大
公司对均瑶集团的非公开发行方案已于4 月17 日获证监会批准,尚待正式批文,完成后均瑶集团将持股17.67%,成为实际控制人,并有权推荐5名董事候选人,均瑶集团丰富的产业资源有望实现业务协同。均瑶集团将与广州基金合作,以上海为主基地,以广州为华南基地拓展上市公司业务,业务区域的外延布局有望进一步打开业务空间。

基本面优秀,稀缺金控标的价值凸显
公司现控股信托、租赁,参股证券,其中爱建信托2016 年管理规模为1966亿元,同比增长108.36%,增速大幅高于行业平均;实现净利润5.79 亿元,同比增长11.12%,贡献业绩93%,为公司的主要业绩贡献点。当前信托行业正处于处于上升周期,具有较大的市场空间。此次非公开发行拟对爱建信托定增12 亿元,预计资本金到位后将显著提升公司竞争力,信托规模将会进一步提升,固有业务资本得到补充。爱建租赁杠杆率较低,未来有较大发展空间,受让的华瑞租赁100%股权有望实现业务协同。公司在估值低位增资爱建证券,表明公司逐步完善金控布局的决心。

民营资本入主添活力,维持“增持”评级
均瑶集团作为民营资本,拥有灵活的机制和丰富的产业资源。爱建集团仍在进行购买资产的重大资产重组,重组标的涉及金融、城市开发、休闲旅游、大健康等领域,灵活的机制给予公司更广阔的资本运作空间,看好民营资本入主后的发展前景。预计2017-19 年EPS 为0.56、0.66 和0.78 元,预计2017 年PE 为28~30 倍,目标价格区间为18~20 元。

风险提示:定增进度不及预期、信托业务市场环境不景气、市场波动风险。




 

　　振华重工(600320)事件点评：控股股东变更为中交集团 国企改革有望加速
　　事件：公司发布股东权益变动的提示性公告，公司控股股东中国交建通过协议转让向实际控制人中国交通建设集团有限公司（中交集团）及其拟设子公司转让合计13.2 亿股股份（占公司股份总数的29.99%），本次权益变动后，公司控股股东将由中国交建变更为中交集团，但不会导致公司实际控制权发生变更。

　　投资要点
　　实际控制人变更，中交集团成为控股股东
　　中交集团是中国交建控股股东，持有中国交建63.84%股份。本次权益变动前，中交集团未直接持有振华股份，通过中国交建及其下属公司间接持有振华46.23%股份。权益变动后，中交集团直接持有振华5.53 亿股A 股股份（占振华总股本12.59%），通过拟设境外子公司间接持有7.64 亿股B 股股份（占比17.40%）、通过中国交建间接持有7.13 亿股A 股股份（占比16.24%），以现金支付对价，A 股转让参考价为5.27 元/股；B 股转让参考价为3.67 元/股。

　　国企改革已迈出重要一步，有望加速
　　本次权益变动后，公司控股股东将由中国交建变更为中交集团，但不会导致公司实际控制权发生变更。本次交易尚需取得中国交建股东大会审议通过和国资委批准后方可实施。作为国企改革重要举措之一，国有企业由三级子公司变为二级子公司的案例在华讯方舟、鲁银投资等公司也有应用。中交集团是七大国有资本运营试点单位之一，随着振华重工由中交集团孙公司变为子公司，集团层面的国企改革已迈出重要一步，或将加速进行。

　　全球经济复苏、公司业绩迎拐点，龙头价值将重估
全球经济持续复苏。欧元区制造业PMI 连创新高，美国、中国PMI 指数也在2016 年9 月份以来长期保持在枯荣线51 以上。国内进出口也在2017 年来一直维持10%以上增长。公司作为全球港机龙头，核心产品岸桥全球市占率80%以上，连续18 年冠绝全球。

　　受益经济复苏以及一带一路的发展，港机产品的龙头定价权和规模效应持续体现。此外，海工业务近几年触底，目前公司海工已经出清较为充分，预计2017 年资产减值大幅减少，公司整体业绩将迎来拐点。此外，根据中交集团官网，作为中交集团下属唯一装备上市公司，振华有望打造成为集团旗下海洋、陆地、岸边齐头并进的千亿级产业规模装备平台企业。

　　盈利预测与投资建议
　　预计公司2017/18/19 年营业收入253 亿/282 亿/291 亿，分别同比+4%/11%/3%；归母净利7.62 亿/14.2 亿/18.4 亿，对应EPS 0.17、0.32、0.42 元，PE 31、16、 12X。公司目前市净率1.50，市值200亿，均处于历史低点。中交集团是七大国有资本运营试点单位之一，振华是其唯一装备上市平台，随着全球经济复苏，公司港机产业龙头定价权和规模效应将持续体现，而根据中交集团官网，振华有望打造成为集团旗下海洋、陆地、岸边齐头并进的千亿级产业规模企业。国企改革及一带一路对公司带动作用显著。继续维持“买入”评级。

　　风险提示：
　　国企改革进度低于预期、一带一路进度低于预期、业绩受宏观经济影响。




 

　　招商蛇口(001979)点评：前海蛇口规划雏形初现 城市运营商借力加速前行
　　投资要点：
　　事件：2017 年7 月13 日，深圳市规划和国土资源委员会（市海洋局）出台了《中国（广东）自由贸易试验区深圳前海蛇口片区综合规划》的公示通告。

　　构建“两带一港七板块”的总体结构，前海蛇口片区资源加速开发。本次前海蛇口片区综合规划的定位为：依托港澳、服务内地、面向世界的粤港澳深度合作示范区和城市新中心、一带一路战略支点，形成“两带一港七板块”的总体结构，重点发展金融服务、商务服务、信息服务、科技服务、国际商贸与现代物流、文化创意与旅游服务等战略性新兴服务业，从而将把前海蛇口打造成全球开放之城、国际创新之城与绿色人文之城。本次规划意义重大，构建了前海蛇口未来十几年发展的蓝图，将快速提升片区的开发节奏，加快城市建设的步伐。

　　本次规划覆盖面积37.9 平方公里，期限为2017-2030 年。从规划的地理范围来看，共分为四个片区，分别为前海片区（包括桂湾、前湾与妈湾）、大小南山片区、蛇口片区、蛇口南及赤湾片区（包括邮母港、赤湾和枢纽港）。规划区总建筑面积为4710 万平方米（不包括地下建筑规模与枢纽港组团建筑规模，包含公共服务设施建筑规模）。各片区具体面积划分见附表。规划就业人口规模约89 万人，居住人口规模约62 万人。从规划的期限来看，分为三个阶段，近期（2017-2020 年）、中期（2021-2023 年）及远期（2024-2030 年）。

　　规划区采用开发单元导控和通则开发导控两种控制方式。其中前海片区与邮轮母港组团为功能混合的单元开发模式，鼓励集中成片开发，促进产业集聚。开发单元用地类型已作出较为详细的规划，具体到办公、商业、公寓、居住、产业、港口以及公共设施的用地规模，“弹性用途”占地比例控制在10%左右。其中，邮轮母港的综合发展用地具体发展规划尚未确定。通则开发控制区主要为蛇口片区、大小南山区和蛇口南及赤湾片区。用地性质分类主要按传统的规划标准分为居住用地、游乐设施用地、公共服务用地、普通工业用地等，所确定的用地性质是对未来土地使用的控制与引导，不对现有的合法建筑产生影响。

　　前海土地资源价值进一步提升，利好公司未来业绩增速。招商局集团在前海区域拥有3.9 平方公里的土地，其中权属于招商蛇口的土地为2.42 平方公里。2016 年10 月公司实际控制人招商局集团与政府签订的前海土地整备框架协议中范围内的土地面积为2.9 平方公里，全部由招商蛇口主导开发，直接归属于公司的股权比例大约为41.25%。其中，1.85 平方公里的土地权属于招商蛇口，其余1.05 平方公里土地属于招商局港口与招商局物流。关于前海片区规划，土地整备协议中前海土地建筑面积共计508 万方，其中住宅用地占比小于10%，其余90%大部分为商业用地，公司计划于2017 年底完成土地整备方案的确定与实施。此外，公司定位城市运营商的角色将与深圳的规划发展共同成长，加速前行。

　　公司2017H1 销售业绩增速达74%，大概率完成全年千亿销售额目标。公司上半年实现销售金额537 亿元，同比增速74.1%；销售面积288.4 万方，同比增速41.1%。2017 年全年预计推出可售货值2000 亿，Q3/Q4 将由大批项目入市，预计大概率超额完成全年千亿销售目标，其中兼并收购项目将贡献大约10%的销售额。此外2017 年公司开工面积将超过700 万方，为公司未来销售规模进一步扩张打下扎实的基础。

　　上调盈利预测，维持增持评级。考虑到公司上半年销售业绩增速亮眼，可持续性较强，同时公司推出了项目跟投机制，有利于提高公司经营效率，叠加此次前海蛇口片区规划的出台将加快片区的开发建设节奏，加速公司资源变现的步伐，因此上调盈利预测，给与增持评级。我们预计公司2017-19 年归母净利润分别为112.2/133.4/162.7 亿元，同比增速分别为17.1%/18.9%/22.0% ， EPS 分别为1.42/1.69/2.06 元（ 原预计归母净利润为110.0/124.6/140.8 亿元，同比增速15%/13%/13%，对应EPS 为1.39/1.58/1.78 元）。




 

　　鱼跃医疗(002223)点评：中期高费影响业绩增幅 长期看仍具潜力
　　结论与建议：
　　业绩增幅向下修正：公司发布2017H1 业绩预告修正预告：公司在2017年一季报中预计半年度业绩增幅为30%-50%，此次下修为20-30%。以此测算，公司Q2 单季度业绩增长区间由原来的30%-65%降至12%-30%。

　　营收预计保持较快增长，业绩主要是受短期费用增加：我们预计公司上半年营收仍将延续较快的增长，增幅预计在30%左右，其中制氧机预计平稳增长，电子血压计、电子血糖仪及试纸、雾化器预计延续快速增长的势头，增幅预计在30%至40%。电商渠道端预计在“618”活动支持下也有70%左右的增长。从毛利端来看，虽然上游原材料价格有所上涨，但公司通过推出新产品升级迭代，我们预计公司毛利率整体维持稳定。公司净利润增幅下修主要是由于公司本期销售费用增加较多所致，但我们认为这是短期支出较多，若从全年来看，销售费用率将与往年持平，我们预计公司业绩将会恢复至较高增速。

　　并购丰富产品线，整合优化提升产品竞争力：公司产品起步于制氧机、血压计等，上市后通过整合苏州医疗用品厂、优阅光学、上械集团、中优医疗等大幅拓宽产品线并获得了较为广泛的院内渠道。目前公司已拥有数百种产品类型，其中医用产品线已覆盖了几乎所有临床科室的手术器械和消毒卫生材料，在家用领域则聚焦呼吸系统、心血管、内分泌三大病种发展了制氧机、血压计、血糖仪等明星产品。并且，公司通过整合并购企业的研发资源，推出双水平呼吸机、医用电子血压计、留置针等新型产品，不断提升公司产品的竞争力。另外，公司2016 年在德国建立研发中心，2017 年又并购德国Metrax GmbH 及参股Amsino，我们认为这将有助于公司在部分细分领域的研发能力达到国际先进水平，从而进一步提升产品的竞争力，并且有望实现产品的国际化销售。

　　盈利预计：我们预计公司2017、2018 年实现净利润6.62 和7.95 亿元，yoy 分别+32.4%和+20.1%，折合EPS0.66 和0.79 元。目前股价对应的PE分别为28 倍和23 倍。目前公司估值已处于历史偏低水平，我们看好公司内生+外延的成长模式，未来仍具备增长潜力。由于公司董事长被证监会立案调查，公司股价近期有较大幅度的调整，但我们认为这属个人事项范围，对公司实际经营层面影响不大，我们维持“买入”的投资建议。

　　风险提示：费用率未如预期恢复，并购整合不及预期