鱼跃医疗(002223)点评：医疗器械龙头 内生+外延双轮驱动成长
　　结论与建议：
　　医疗器械龙头将进入黄金发展期：我国医疗器械的发展起步较晚，但发展速度较快。国内的医疗器械市场销售规模已从2008年的659亿增长至2016年的3700亿元，CAGR 超过20%。而未来随着社会消费水平的提高、人口老龄化进程的加速、人民健康保健意识的提升，我们认为我国医疗器械市场的销售额将保持较快的增长。另外，随着行业法规不断完善，监管日益趋严，中小企业将会不断被市场所淘汰，而龙头企业依靠资金、渠道、品牌等将获得较强的竞争优势，通过整合将可获得细分领域的先进技术，我们预计整个行业的集中度将会不断提升，国内的医疗器械龙头企业将逐步进入黄金发展时期。

　　并购丰富产品线，整合优化提升产品竞争力：公司产品起步于制氧机、血压计等，上市后通过整合苏州医疗用品厂、优阅光学、上械集团、中优医疗等大幅拓宽产品线，目前已拥有数百种产品类型，其中医用产品线已覆盖了几乎所有临床科室的手术器械和消毒卫生材料，在家用领域则聚焦呼吸系统、心血管、内分泌三大病种发展了制氧机、血压计、血糖仪等明星产品。并且，公司通过整合并购企业的研发资源，推出双水平呼吸机、医用电子血压计、留置针等新型产品，不断提升公司产品的竞争力。另外，公司2016年在德国建立研发中心，2017年又并购德国Metrax GmbH 及参股Amsino，我们认为这将有助于公司在部分细分领域的研发能力达到国际先进水平，从而进一步提升产品的竞争力，并且有望实现产品的国际化销售。

　　线下渠道布局不断完善，线上销售增长迅猛：公司院内院外营销体系不断完善：线下针对OTC 建立1000 多个专柜、7 个品牌形象店，公司产品在院外实现了较广的覆盖；在院内公司则通过护理类耗材、手术器械、中医器械和消毒产品等几大领域的销售团队共同构建了立体的医院临场销售平台，实现了产品销售的协同拓展。另外，得益于公司在电商渠道的布局以及网购近几年的快速发展，公司电线上端销售额快速放量，近三年销售额估算分别在2亿、4亿、6亿左右（营收占比估算分别为12%、19%、23%），对公司业绩增长贡献了较大的力量。基于公司对线上渠道的投入力度，我们预计这一势头将可延续。

　　盈利预计：我们预计公司2017、2018年实现净利润6.63 和7.98亿元，yoy 分别+32.5%和+20.3%，折合EPS0.66 和0.8元。目前股价对应的PE分别为34 倍和28 倍。目前公司估值合理，行业发展空间广阔，我们看好公司内生+外延的成长模式，维持“买入”的投资建议。

　　风险提示：公司有11.33%的股份于6月22日解禁，可能会对公司股价在短期构成压力



 

　　中国铁建(601186)公司更新报告：铁路基建龙头 站稳国改风口
　　本报告导读：
　　公司是铁路基建龙头，受益国改黄金窗口期，在手订单饱满，PPP 加速落地，看好公司发展前景，维持目标价16.8 元，增持。

　　投资要点：
　　维持增持。铁路系 统国改空间大动力足，公司订单饱满，受益PPP/一带一路，维持预测2017/18 年EPS 为1.20/1.37 元，维持目标价16.8 元，40%空间，2017 年14 倍PE。

　　铁路基建龙头，站稳国改风口。1）公司为铁路基建龙头，连续多年位居ENR 全球最大工程承包商前三位，位于世界500 强前100 强行列；2）中央经济工作会议明确要求铁路领域2017 年要迈出实质性改革步伐，并将铁路作为混改7 大领域之一，顶层设计促进铁路系统国改；3）铁总为国内最大央企，此前改革步伐较小，后续国改空间大，2016 年铁总收入9074 亿元，同比下滑1%，利润总额396 亿元，同比下滑35%，经营压力大，改革迫在眉睫；4）公司2017Q1 资产负债率近81%，应收账款占比也较高，改革具备内在动力。

　　在手订单饱满，PPP/海外齐加速。1）2017Q1 新签合同2,616 亿/+46%，为年度计划20%；在手合同19,878 亿/+10%，为2016 年营收的3.2 倍；2）2016年在手PPP 订单1517 亿/+475%,PPP 业务提速；3）美元加息靴子落地，叠加增量PPP 项目融资成本与投资回报两端敞口，资金端利率上行影响有限，公司作为央企蓝筹，融资渠道、成本优势明显；4）国内PPP 资产证券化已落地，有望加速公司的资金流转。5）2017Q1 新签海外合同227 亿元/+59%，增速高于国内，海外业务未完合同额4,203 亿元，占比21%，有望在一代一路战略中持续受益。

　　核心风险：海外工程风险、国企改革进展缓慢等



 

　　天沃科技(002564)点评：中报业绩上调至8500万-1亿元 在手订单约220亿元保障业绩快速增长
　　投资要点
　　事件：公司上调半年度中报业绩，预计盈利2017年1-6月公司盈利8500万元至10000万元，去年同期亏损2380万元。

　　业绩上调的原因有：1）中机电力与公司的融合情况较好，上半年新能源项目建设超预期。2）部分子公司上半年经营目标完成情况较好，张家港锦隆重件码头有限公司、无锡红旗船厂有限公司实现扭亏增盈。3）公司启动了资产结构优化调整工作，资产配置优化取得初步成效。

　　公司剥离亏损资产，优化整合内部资产，聚焦优势核心业务：3.89亿元转让新煤化工100%股权。装备制造业务划转至全资子公司张化机，实现内部整合。组建产业公司负责澄杨基地运营，盘活资产，提高效率。

　　公司天沃科技与浙金信托于2017年5月5日签署战略合作框架协议。

　　浙金信托于4月6日至4月14日间，增持公司股份36,788,143 股，占公司总股本的5.00%，相当于浙金信托从“财务投资者”升级为“战略投资者”。

　　控股子公司中机电力增资控股广西能美好：中机电力向广西能美好增资7300万元，持有广西能美好51%股权。业绩承诺：2017、2018年广西能美好实现净利润分别不低于2000万元、3000万元。本次收购公司进入区域输配电领域，将有助于拓展在西南地区的电网市场。

　　在手订单约220亿，保障未来2年业绩增长。截止2017年2月，公司在手订单186.24亿元。考虑到3月中机电力中标玉门、哈密项目共34亿元，粗略判断目前公司在手订单约220亿元，其中清洁能源/电力工程合计近200亿元。

　　清洁能源：中机电力实力雄厚，2016年8-12月超业绩承诺33%。公司2016年完成29亿现金收购中机电力80%股权，分5 期实现业绩后完成付款。中机电力：电力工程EPC 位居国内前5 名。控股中机电力后，电力工程、新能源与清洁能源总包业务成为公司核心支柱。中机电力承诺2017-2019年扣非净利润不低于3.76亿、4.15亿、4.56亿元。

　　军民融合：有望成为公司未来增长亮点。2016年公司已收购无锡红旗船厂（原总装备部旗下专业生产基地之一）60%股权。公司还投资设立江苏船海防务应急工程技术研究院，将提升公司在军民两用应急装备、高技术船舶和高端海工装备等领域的研制能力。

　　传统业务：煤化工设备触底反弹，核电、新材料趋势向上。近期煤化工、石化行业回暖，公司煤化工设备、石油化工设备订单开始复苏，预计2017年公司传统业务有望扭亏为盈。公司改进的T-SEC 煤炭高效清洁能源技术环保优势大，未来市场前景较好。核电装备：成立核物理研究院，是我国首家工商核准的由民营上市公司设立的核物理研究院，已获供方资格。

　　考虑到中机电力的收购，预计公司2017-2019年业绩为4.0亿元、5.3亿元、6.6亿元，目前市值66亿左右，对应PE 为16/12/10 倍，维持“买入”评级。

　　风险提示：应收账款坏账风险、煤化工/石油化工设备等传统业务需求下滑风险、转型军工产业化风险、中机电力订单执行风险。




 

　　摩恩电气(002451)公司事件点评：增资落地、拟签重大合同 AMC业务稳步开展
　　本报告导读：
　　公司全资子公司摩安投资完成1.9 亿元增资、拟签订重大合同，不良资产业务加速发展，将为公司未来经营业绩带来积极影响，后续业绩有望超预期。

　　事件：
　　公司6 月26 日公告，全资子公司摩安投资1.9 亿增资已于近日完成工商变更登记手续，注册资本由1000 万增加至2 亿元。

　　公司6 月23 日公告，全资子公司摩安投资拟签订6.87 亿元人民币不良资产债权包清收处置服务合同。

　　点评：
　　摩安投资完成1.9 亿增资、拟签订重大合同，不良资产业务加速发展，公司后续业绩有望超预期。本次拟签订的6.87 亿元人民币不良资产债权包清收处置服务合同，资产包收购对价2.8 亿元，根据协商，摩安投资收取收购对价的7%作为该资产包的评估、尽调、定价、商务谈判、司法诉讼、处置、清收和拍卖的服务费用，共计1960 万元，同时对于超额收益部分收取20%的超额收益分成。本次增资、签订重大合同以及后续交易的顺利履行，将为摩安投资的持续发展提供有力的支撑，为公司未来经营业绩带来积极影响，
　　公司不良资产服务商的稀缺商业模式将获得估值溢价。公司立足于不良资产服务商模式，借助张惟等不良资产行业专家此前的业务经验，是目前不良资产市场中少有的能够提供不良资产全流程服务的公司。

　　稀缺的商业模式有望实现在不良资产行业的快速发展，业绩爆发潜力强，同时享受一定估值溢价。

　　维持“增持”评级，维持目标价28.47 元/股。公司前期已公告新股东融屏信息拟再次溢价受让实际控制人股权，增持完成后将持有上市公司累计19.563%股权，充分彰显新股东对公司转型信心。看好公司后续将借助人才、机制和商业模式优势实现业绩的快速提升，维持公司2017-19 年归母净利润0.51/0.90/1.51 亿元，对应EPS 为0.12/0.20/0.34 元，维持目标价28.47 元，增持。

　　风险提示：固定资产价格大幅下跌影响公司业绩稳定性



 

　　华灿光电(300323)：受益LED芯片景气度 拟收购MEMS优质资产
　　核心观点
　　LED 小间距芯片龙头，受益行业竞争改善： 1） 小间距LED 芯片龙头受益需求增长： 小间距LED 受到下游小间距LED 显示屏需求带动，市场未来两年CAGR 达60%，产品潜在市场规模或达172 亿元，公司作为小间距LED 芯片龙头将受益并进行扩产，预计2017 年底实现LED 芯片140 万片/月的生产规模，达到国内第二、全球前列规模。 2）LED 行业持续回暖，海外订单转移趋势显著：LED 芯片行业供给端收缩引发本轮行业景气，产能经历结构性优化，在低端产能淘汰后，供需缺口仍然存在，国内厂商扩产的新增产能将通过海外订单转移至国内进行消化。3）公司盈利显著改善、技术投入有望领跑Micro LED 市场：新型LED 产品Micro LED 全球可取代的产品市场空间将达300-400 亿美元，公司盈利改善显著且持续可期，伴随研发技术的提高，有望领跑Micro LED 市场，现已有产品。

　　拟收购优质MEMS 企业，布局半导体设计： 1）MEMS 传感器在半导体行业中增速最快，加速度计和磁传感器产品渗透率提升 ：国内市场增速约13.9%，到2020 年总市场规模近60 亿美元，主要受下游汽车电子和消费电子的应用影响和带动。其中，加速度计和地磁传感器产品广泛应用，在手机和平板中的渗透率分别接近70%和50%。2）美新半导竞争优势显著，客户与公司长期布局相符，业绩增长明确：美新主打加速度计与地磁传感器产品，竞争优势显著，全球市场份额位居前五，有望伴随行业整体发展继续成长，客户群涉及汽车电子（占三分之一）、消费电子领域，与公司长期开拓下游的战略吻合，未来17-19 年三年承诺净利润分别为9100 万、1.1 亿、1.3 亿元。

　　财务预测与投资建议
　　我们预测公司2017-2019 年EPS 分别为0.60、0.83、1.04 元，根据公司布局LED 芯片业务，选择具有相似业务布局的可比公司，给予公司17 年29倍P/E 估值，对应目标价为17.4 元，给予买入评级。

　　风险提示
　　LED 行业竞争激烈，小间距LED 领域成长不及预期的风险；蓝宝石业务在业绩承诺后能否稳定增长存在不确定性；美新半导体的收购是否能完成存在一定的不确定性。



　　中国建筑(601668)公司更新报告：建筑房建龙头 央企改革试点
　　本报告导读：
　　公司为我国建筑房建龙头，已推两期员工持股，且为央企信息公开试点，国改动力足，2017 年1-5 月经营情况良好，受益PPP/一带一路，维持目标价11.99 元，增持。

　　投资要点：
　　维持增持。公司是我国建筑行业领军企业，已推出两期员工持股，国改动力足，且PPP 订单饱满，受益一带一路，维持预测公司2017/18 年EPS为1.16/1.32 元，目标价11.99 元（23%空间），2017 年约10.3 倍PE，增持。

　　建筑房建龙头，央企改革试点。1）公司是我国专业化经营历史最久、市场化经营最早、一体化程度最高的建筑地产综合企业集团之一，也是中国最大的国际工程承包商之一，被纳入MSCI 指数，作为央企蓝筹处于国改核心地带；2）2013 年6 月，公司在央企中率先推出员工持股激励计划，彰显国改动力；3）2017 年2 月第二期限制性股票激励计划落地，4.866 元/股授予1575 人26013 万股合计12.66 亿元，禁售期2 年，解锁期3 年，范围更广力度更大，且要求净利润三年CAGR 不低于10%，将长期提升公司发展动力；4）2016 年7 月国资委会议将公司与中粮集团作为央企信息公开试点，打造“阳光央企”。

　　基建业务高增，PPP/海外具看点。1）1-5 月新签基建订单2,291 亿/+49%，持续高增；新签房建订单5,479 亿/+6.7%，其中5 月新签1279 亿，同比微降，主要受房地产政策趋严影响；2） 1-5 月地产业务销售额、销售面积分别同增53%/31%，需求端仍保持较高热度；3）2016 年新签PPP 项目108个/1870 亿，至当年年底累计获取PPP 项目135 个/2264 亿元，显著增厚公司业绩；4）2016 年与2017 年1-5 月新签海外订单1264 亿/354 亿，同增13%/3.4%，有望持续受益一带一路。

　　核心风险：PPP/基建业务推进、海外市场开拓、国改等低于预期