西部矿业(601168)跟踪报告：乘风新能源 让价值回归锂性
　　投资要点
周期轮回、公司传统有色金属采选业务盈利能力暴增。公司主营铜、铅、锌等矿产采选、冶炼和贸易。在矿业板块,公司年产铅锌精矿金属量近12 万吨、铜精矿近5 万吨,是西部多金属巨头。公司旗下铅锌主力矿山为锡铁山铅锌矿,铅、锌选矿回收率均在95%以上,各项指标在国内处于领先水平,吨矿成本低。近期公司计划注入大梁矿业,更是优质的铅锌矿山,仅锌原矿品位便达到近10%。目前,铜铅锌等基本金属价格周期轮回、处于高位,公司盈利暴增,预计公司传统主业将实现9.3 亿元净利润,同比增长8 倍。

公司并购优质盐湖锂资产,盈利能力强、业绩确定性好。公司计划收购青海锂业100%、未来拟进一步收购锂资源公司27%股权。青海锂业、锂资源公司是目前我国唯一掌握盐湖提锂关键技术并大规模稳定生产的企业。其盐湖提锂成本低廉,单吨碳酸锂完全成本可以控制在3 万元以内,按照目前电池级碳酸锂14 万元./吨的售价,毛利接近9 万元/吨。青海锂业拥有1 万吨碳酸锂生产能力,锂资源公司正在建设2 万吨碳酸锂生产项目,预计1 期1 万吨在今年底投产。优质盐湖锂资产注入,公司未来盈利能力增强、业绩确定性向好。

盈利预测:不考虑注入资产业绩,预计公司2017~2019 年净利润分别达到9.3 亿元、9.9 亿元和14 亿元,对应PE 为18 倍、17 倍、12 倍。但考虑到资产注入业绩,今年公司业绩有望达到13 亿元以上,即使考虑发行股份支付对价和配套融资(定增发行价为7 元/股,最多融资22 亿元),对应PE 仅为14 倍。同时考虑到碳酸锂生产未来还有新项目上马,业绩增速高,我们给予增持评级。

风险提示:锂项目进度不如预期;有色金属行业下游需求低迷（兴业证券　任志强　邱祖学　严鹏　何静）



 

　　光华科技(002741)点评：管理层增持股份 彰显未来发展信心
　　投资要点:
公司公告:6 月7 日,公司董事、财务总监蔡雯女士增持公司股份173300 股,增持均价14.419元/股,增持后持股比例0.0481%,副总经理、董事会秘书杨荣政先生增持公司股份178300股,增持均价14.504 元/股,增持后持股比例0.0495%。本次增持出于对公司未来发展的信心和长期投资价值的认可,两人承诺六个月内不减持。

PCB 化学品供不应求,带动业绩快速提升。公司是PCB 化学品龙头企业,纯化学品产能由2万吨/年通过技改及IPO 募投项目扩张至目前的3.6 万吨/年。下半年下游客户新增产线需求释放,有望带动全年业绩快速增长。公司PCB 化学品仍然供不应求,未来将通过定增项目继续扩产1.4 万吨/年产能,同时公司将提高高附加值复配试剂的销售比例,综合毛利率有望提升。

控股北化开元,化学试剂业务打开华北市场。公司具有1.2 万吨/年化学试剂产能,目前满产满销,主要市场集中于华东和华南地区,而华北市场几乎空白。公司控股北化开元60%股权,未来将依托北化的品牌效应快速打开华北市场,进一步完善全国战略布局,同时公司作为民营企业参与国企下属公司,将利用自身技术和销售经验优势,提升北化开元盈利能力,双方协同效应显著,化学试剂业务将更上一层台阶。

依托前端原料、分离提纯和合成技术优势,积极切入新能源正极材料发展第二主业。公司以分离提纯及合成技术为基础,充分利用镍、钴、锰盐等产品及原料优势,切入正极材料磷酸铁锂和三元前驱体领域。公司自主研发的新型磷酸铁制备工艺,将有效降低磷酸铁锂生产成本,同时依靠原料优势,三元前驱体材料成本优势同样突出。在锂电池材料价格面临持续下跌压力的情况下,公司虽为后进者,但成本优势有望使其突出重围,成为行业黑马。

大股东大比例参与定增,目前定增价倒挂,极具安全边际。公司“年产1.4 万吨专用化学品扩产”及“广州创新中心建设”定增项目拟募集资金不超过5 亿元,公司控股股东及实际控制人之一郑靭、陈汉昭承诺各自认购不低于本次非公开发行总数10%,认购上限不超过发行总数的20%,发行底价17.57 元/股,目前股价倒挂,安全边际足。

盈利预测和投资评级。公司作为国内PCB 化学品龙头,募投产能顺利投产放量,依托技术及产品优势进入新能源领域,未来有望形成电子化学品及新能源领域双主业,驱动业绩大幅增长。维持“增持”评级,维持盈利预测。预计2017-19 年EPS 为0.36、0.53、0.76 元,当前股价对应17-19 年PE 为41X、28X、19X。

风险提示:国内外市场激烈竞争、投资项目建设不达预期、市场开拓不达预期。（申万宏源　宋涛　沈衡）



 

　　中国医药(600056)点评：资产注入推进 增厚业绩丰富产品线
　　投资要点
近日,中国医药公告拟以2.86 亿元收购海南通用康力制药有限公司54%股权。其中,以2650 万元收购通用技术集团医药控股有限公司持有的5%股权;以1.43 亿元收购海南康迪医药有限公司持有的27%股权;以1.17亿元收购海南康力元药业有限公司持有的22%股权。

盈利预测:公司作为国内三大医药央企之一通用技术集团旗下唯一的医药上市平台,在经历资产重组后目前已经发展成为工商贸一体并协同发展的综合性医药公司,行业地位和竞争优势逐步显现。尤其是近年来在集团定位明确,内部挖潜和外部扩张的共同驱动下,经营趋势逐步向好,未来内生外延都有望持续驱动公司业绩快速增长。此外考虑到与其他医药央企的市值差距,以及大股东和管理层对市值管理的较高诉求,公司发展空间巨大。暂不考虑此次收购的影响,我们预计公司2017-2019 年EPS 分别为1.11、1.36、1.63 元,对应估值分别为23、19、15 倍,维持“增持”评级。

风险提示:工业产品降价风险,国际贸易波动风险,资产注入进度低于预期,外延式发展低于预期。（兴业证券　徐佳熹　霍燃）



 

　　新泉股份(603179)调研报告：汽车饰件整体方案提供商 受益自主品牌崛起
　　投资要点：
　　汽车饰件整体解决方案提供商，客户资源优质
1）公司是汽车饰件整体解决方案提供商，主要产品包括仪表板总成、顶置文件柜总成、门内护板总成、立柱护板总成、流水槽盖板总成和保险柜总成等，其中公司仪表板总成在市场中占据重要地位，2016 年公司仪表板总体市占率达3.01%，其中在中重卡领域市占率达24.95%。2）公司客户资源优质，囊括了国内主要乘用车和商用车自主品牌企业，包括吉利、奇瑞、上汽、一汽（含解放）、北汽福田（含宝沃）、陕汽、东风、重汽等，并已进入广汽菲克和上汽大众等合资公司的供应体系，2016 年公司乘用车相关收入占比为60% 。3 ） 2016 年/2017Q1 公司营收分别为17.11/8.20 亿元，yoy+89.65%/242.55%，归母净利润1.14/0.55 亿元，yoy+116.24%/168.60%，主要在于：一是公司配套的博越、帝豪GS/GL、远景SUV、荣威RX5、Jeep自由光/自由侠等热销，下游客户需求大涨；二是受益于重卡市场阶段性复苏。

　　可转债化解产能瓶颈，降低外协成本和提升盈利水平
由于配套车型热销，目前公司产能相对吃紧，2016 年公司大型产品（仪表板总成、顶置文件柜总成、保险杠总成、挡泥板等）和中型产品（门内护板总成、立柱护板总成等）产能利用率分别达到了81.83%/112.19%，因此公司拟发行可转债募资4.5 亿元，主要用于常州和长沙生产基地扩产项目，达产期均为3 年，有利于提升对吉利、上汽、广汽菲克等主要客户的供应能力和配套服务水平，同时有助于降低外协成本和提升盈利水平。

　　公司设计和同步开发能力强，保障后续业绩增长
公司在造型设计、结构设计、CAE 分析，设计验证、试制管理、项目管理等多方面在国内处于领先地位，具备较强的同步研发、设计开发验证、过程开发验证、工艺开发及产品试制能力，目前公司正在参与上汽、吉利、一汽（含轿车和解放）、广汽菲克、北汽福田（含宝沃）、重汽等客户30 余个饰件项目的同步开发，有利于保障公司未来业绩继续较快增长。

　　盈利预测，首次覆盖给予“增持”评级
　　我们认为，公司作为汽车饰件整体解决方案提供商，设计和同步开发能力强，并受益于自主品牌崛起，在手项目众多，业绩有望保持平稳快速增长。预计2017-19 年公司实现营业收入28.74/38.67/47.13 亿元，同比增长68/35/22%，实现归母净利润1.98/2.73/3.47 亿元，同比增长74/38/27%，对应EPS 分别为1.24/1.71/2.18 元/股，首次覆盖给予“增持”评级。

　　风险提示：汽车市场下滑超预期；主要客户新产品开发进展低于预期；可转债项目进展不达预期；原材料价格上涨风险。（渤海证券　郑连声　张冬明）



 

　　碧水源(300070)：2.0版继续强化-从工程订单驱动到资产并购
　　投资要点
　　事件：6月7日，公司发布公告，公司以现金收购交易对手方持有的北京良业环境技术有限公司（以下简称“良业环境”）70%的股权，转让价格共计人民币8.5 亿元，交易完成后，公司将持有良业环境80%的股权。对此，点评如下：
　　资产收购马不停蹄，业务模式从1.0 到2.0。1）收购事项：根据公告，公司于近期签署了资产收购协议，以现金收购交易对手方持有的北京良业环境技术有限公司（以下简称“良业环境”）70%的股权，转让价格共计人民币84,918.30万元，交易完成后，公司将持有良业环境80%的股权，交易对方承诺标的2017~2019 年扣非后净利润不低于16500 万元、20600 万元、25800 万元，三年累计承诺净利润不低于62900 万元，若业绩不达承诺，则按未完成比例乘以交易对价进行现金补偿，若目标公司三年累计实际净利超过累计承诺净利润，超额部分（税前）的35%奖励给承诺方，由此产生的税费各自承担。2）1.0 时代：参股地方项目，建立业务基础。以2011 年滇池治理模式为代表，早期公司利用自身资本优势，通过投入资金参股地方项目公司，获得大量地区性水务工程订单，并完成了早期业务资源积累；2）2.0 时代：收购资产确保业务多元化，放大业务资源优势。2015 年8 月，公司完成引入战略投资者国开行，资金实力进一步提升，利用资本优势，公司持续进行外延并购拓展公司的综合业务能力，在已有业务资源基础上进一步放大订单拓展优势：2015 年11 月，公司宣布通过增发收购久安建设剩余49.85%股权，实现100%控股，进一步强化其工程能力和业绩释放；2016 年11 月，公司认购盈德气体增发（17 年3 月因审批原因终止并出售持有的所有股份）布局工业气体业务；今年6 月，公司收购定州京城环保、冀环公司的 100%股权，业务范围拓展至领域。通过此次收购良业环境，公司布局生态照明业务，可提升为已有客户提供更多领域的整体解决方案的能力，为特色小镇及城市整体服务发展提供综合服务，提高公司整体竞争实力，并同时为城市打造城市景观、旅游提供支撑，为碧水源在PPP环境下开拓市场增加新的服务内容。

　　外延拓展增厚利润，进一步降低公司估值。此次收购标的出售方承诺标的2017~2019 年扣非净利润分别为1.65 亿元、2.06 亿元和2.58 亿元，考虑到现金收购进度较快，预计今年下半年即可开始贡献业绩，提升公司的投资价值。

　　在手订单充足，高速增长可期。根据一季报数据显示，公司2017 年Q1 新增EPC及PPP 订单总额108 亿元，超过2016 年全年新增订单体量的50%，Q1 在手未确认收入订单分别为63.7（EPC）、184.3（BOT）亿元，我们认为未来30%的业绩增速有充足的保障。

　　投资建议：维持增持评级。考虑此次收购，我们预计公司2017~2018 年归属净利润分别为28 亿和37 亿，对应估值水平22 倍、16 倍。当前公司在手订单充足、外延并购不断提升业务实力，进一步增强公司订单拓展能力，基于此，维持增持评级。

　　风险提示：项目进展低于预期（兴业证券　汪洋　孟维维　濮阳　符云川　敖颖晨）



　　华域汽车:量变到质变,国内第一零部件股价值有望重估
　　三化战略,国内第一零部件股的“量变”到“质变”

　　华域汽车是上汽控股子公司,配套上汽收入占华域总收入在2015年前超过70%。较为依赖上汽也带来公司成长性与上汽高度相关。随着公司收购江森内饰,海外业务从2%提升到23%。客户多元化带来上汽占比下降至54%。电机电控、智能驾驶产品未来也将放量。我们认为,公司已从量变走向质变。

　　海外:内饰行业变局,江森触底回升
　　整合江森,延峰全球内饰市占率第一,规模化优势逐步显现。1)内饰行业利润率从2010年的7%下降到2015年5.5%,使得行业巨头整合,内饰行业集中度大幅提升。规模化是内饰行业的核心竞争力之一,将加速行业集中度进一步提升,并有望带来内饰行业整体利润率触底回升。2)公司江森内饰的利润率不到2%,相比同类企业4%有较大差距。我们认为,随着延峰江森在客户、采购、研发等方面协同效应以及规模化优势的不断体现,有望带来公司内饰业务市占率和利润率的双提升。

　　国内:上汽产品大年带来强支撑,多元化带来新的增量
　　上汽合资自主并驾齐驱,带来华域有力支撑。国内业务来看,上汽集团仍然是公司最主要收入来源。2017年上汽集团进入新产品周期,合资SUV、豪华车以及自主品牌的逐步放量,带来上汽集团销量及车价提升。上汽产品大年下保障国内业务的较强增长。同时,多元化战略下公司业务向自主和高端客户延展,带来上汽外新的增量。

　　中长期:电动+智能,蓄势待发
　　智能化+电动化,核心部件逐步转移。随着电动汽车和智能汽车的渗透,未来“三电”、智能驾驶传感器等部件将成为汽车核心部件。华域汽车在电机电控、毫米波雷达等领域国内领先,行业爆发将充分受益。

　　投资建议:对标国际巨头,价值有望重估
　　上汽新品周期+海外放量,支撑华域短中期业绩。多元客户+国际化+新品潜力,打开华域长期成长空间。对标国外零部件同等公司,平均估值均在12X以上,华域价值有望重估。50%以上高分红也带来公司极强安全边际。预计2017、2018、2019EPS分别为2.12、2.31和2.56元,对应PE分别为10.83X、9.92X和8.97X。给予买入评级。

　　风险提示:
　　1.下游销量不及预期;
　　2.海外整合不及预期