中茵股份(中茵股份)：闻泰更名，价值重估
　　事件追踪：
　　公司名称拟变更为“闻泰科技股份有限公司”。5 月15 日，公司董事会审议通过《关于变更公司名称、关于修改<公司章程>的议案》，公司名称拟变更为“闻泰科技股份有限公司”。议案还需股东大会审议。

　　事件分析：
　　闻泰是手机ODM 龙头厂商。IDC 数据显示，2016 年全球手机出货量14.7 亿部，而赛诺统计，2016 年ODM 厂商智能机出货5.2 亿部，约占全球手机出货量四成。公司2016 年手机出货量6550 万台，在全球ODM 龙头占比约为12.5%，稳居第一。公司与华勤（出货6010 万台）在手机ODM 行业寡头格局初步形成。随着手机行业进入稳定成长期，生产模式分为两类，高端品牌以自行研发生产为主，中低端品牌以委外加工为主。近期上游原材料的涨价对中小ODM 厂商的成本把控能力造成影响。ODM 行业龙头竞争优势更加明显，有望进一步提升市场份额。

　　公司主体变更完成，理顺业务关系。公司经过2016 年的整合梳理，基本完成对原地产业务的剥离，同时完成对闻泰通讯股权的收购。2016年底，闻泰实际控制人张学政以21.93 元/股的价格受让中茵集团3700万股（占公司总股本的5.81%），成为上市公司实际控股人（占公司总股本的29.96%），并完成董事会改选，实际管理权交接完成，标志着上市公司主体业务管理彻底理顺，未来公司战略方向更加明晰。

　　公司业绩确定，多点布局有望价值重估。公司2016 年营收134.2亿元，归属母公司净利润4798.1 万元；2017 年1 季度营收43.7 亿元，归属母公司净利润1.38 亿元，同比增长2291.83%。1 季度闻泰实现全额并表，预计今年4.5 亿业绩承诺顺利完成。闻泰在虚拟现实、车联网等相关产业的布局，有望进一步提升公司业绩，实现价值重估。

　　盈利预测与投资建议：? 盈利预测及投资建议。公司是全球智能手机ODM 龙头厂商，股权
　　结构理顺后，公司有望进入业绩提升的快车道。目前公司股价较实际控制人及三股东受让价格均有较大折价空间（21.93 元/股），具备明显安全边际，我们看好公司未来发展，预计公司2017-19 年EPS 分别为0.83元、1.33 元、1.85 元。首次覆盖给予公司“买入”评级。

　　投资风险：
　　下游需求不达预期的风险（山西证券 王磊）



 

　　入围天津政府采购，大客户拓展顺利
　　2017 年 5 月 15 日，齐心集团发布了关于入围天津市政府采购中心电子商城平台供应商资格的公告。报告中表示，公司获得天津市政府采购中心电子商城平台供应商资格，有效期至 2018 年 6 月 30 日。

　　结论：
　　大项目中标不断，大客户数量增速有望超预期，对收入产生积极影响。今年公司陆续中标项目超过11 个：上海、福建、湖北、天津、安徽宿州等政府采购、国核、国网新源控股、国网江苏招标、四川号百、招商银行、航天科工等。大客户增速超过预期，一方面说明办公行业电商化集采化大势所趋，另一方面彰显公司电商平台和客户拓展的实力。办公用品业务收入随着大客户数量的增长，有明显的提升。本次入围的项目具体订单数量尚未确定，但是展现了齐心集团办公用品业务扎实的服务中大型客户的能力。

　　据公开资料显示，2015 年，合约客户年均采购额达到22 万，对传统业务收入贡献估计超过2 亿。公司2016 年28.65 亿元的收入中，约26 亿元来自传统业务，传统业务收入有所增加，比较重要的一个原因来自于合约客户的拓展，预计2017 年合约客户贡献收入继续增加。考虑到齐心乐购、渠道客户的增加，等，我们预计2017-2019 年公司办公用品及设备业务收入分别达到32、37、41 亿元，对应增速21%、15%、12%。

　　大客户服务入围门槛高，齐心电商平台发展初见成效，市场集中度有望提高。办公用品市场规模超过万亿，同时大客户服务门槛较高，需要具备上万产品SKU，覆盖全国的销售网络以及具备商品信息、促销信息、订单信息、发票信息的电子化传输能力。这无疑将淘汰一大批传统的中小办公用品服务商。公司目前市场占有率不到1%，与国外Staple 等同行市占率相比，提升空间巨大。

　　投资建议：我们保守预测，公司17-19 年归母净利润分别为1.7/2.4/3.2亿元（不考虑其他外延），对应EPS 为0.39/0.55/0.74 元/股，PE 为56/40/29x，估值水平低于同类SaaS 公司。同时股价仍低于员工持股价24.61 元/股。我们认为公司是A 股稀缺的SaaS 平台类公司，价值被低估，给予公司“买入”评级。

　　风险提示：订单不及预期、传统办公业务与SaaS 业务协同不顺利、银澎云海外业务和新业务方向发展不顺利、麦苗发展不达预期、外延并购不及预期等。（国元证券 李芬,胡晓慧 ）



 

　　中远海控(601919)：牵手哈铁发力海铁联运
　　公司发布公告，下属公司中远集运（香港）有限公司与哈铁快运（KTZEXPRESS）签署协议，以约 3800 万美元（约合2.62 亿元人民币）收购哈萨克斯坦霍尔果斯东门无水港公司24.5%股权。

　　投资要点：
　　霍尔果斯东门无水港公司是哈铁快运（KTZ EXPRESS）的全资子公司，哈铁快运的母公司哈萨克斯坦国家铁路总公司，拥有哈萨克斯坦全国铁路网络的运营和管理权。近年来中欧铁路蓬勃发展，自 2011 年首次开行以来，中欧班列数快速增长，今年一季度中欧班列共开行 593 列，同比增幅175%。在三条中欧班列通道中，霍尔果斯东门无水港和阿拉山口所在的西部通道重要性日益显现，2011年其通过货量占比为 30%，2016 年上升至近 60%，2017年预计可以达到70%。本次股权收购对于中远海运集运现有供应链配套设施资源可以形成有效补充，使得中远海运集运中欧、中亚路桥服务提升有了关键支点，对公司提升服务效率、提高全程运输能力起到了重要的作用，有效带动海铁业务的发展。

　　投资建议
　　公司是目前A股稀缺的集运标的，集团重组后公司主要经营集装箱运输及码头运营，经营运力规模全球第四。经历了去年行业的整体低迷以及巨额亏损后，公司今年一季度已成功实现盈利，归母净利润达到2.7亿元。进入4月后，CCFI指数已站稳800点，显示出淡季不淡特征，大幅超过去年均值711点，随着三季度传统旺季的逐步临近，指数有望迎来新一轮反弹。预计公司 2017-2019 年 EPS 为 0.23、0.27、0.33元，对应 2017-2019 年 PE 为23.46、19.63、16.36倍，“首次覆盖”并给予“推荐”评级。

　　风险提示
　　国际间贸易摩擦加剧，油价大幅波动。（国联证券 陈晓）



 

　　科华恒盛(002335)：战略转型云服务，利润有望大幅增长
　　数据中心规模放量，投资收益及收购并表将大幅增厚全年业绩。公司以UPS 电源、电力自动化系统的能源基础业务为主体，拓展IDC、数据安全、云服务为核心的云基础服务，以及光伏、储能、新能源汽车为主的新能源业务为两翼，推动建设“一体两翼”生态型能源互联网。2016 年因IDC 建设及交付滞后，影响了全年业绩。2017Q1，实现收入3.20 亿元，同比增长10.4%，净利润2704 万元，同比增长17.4%。公司预计2017H1，净利润2.85~3.06 亿元，同比增长600%-650%，增长主要原因：原持有25%天地祥云股权在重组后确认的投资收益及转让中经云股权的收益影响（合计约2.39 亿元）以及数据中心业务放量，目前广州已向腾讯提供一期1000 台高密度机柜，二期还有1000 台。我们预计2017 年在建一线城市1 万多机柜将有望逐步投产，目前在运营机柜约4000 多台，与天地祥云的合作将促进整体IDC 运营规模和增值服务的提升，未来两年规划数据中心规模达到2 万机柜以上。天地祥云将从5 月开始并表，预计全年实现4000 万的利润增厚。

　　天地祥云是国内领先的IDC 运营服务商。北京天地祥云2010 年成立，是国内知名第三方中立数据中心服务商，主营业务为IDC 及增值服务，在北京、上海、广州、江苏构建了以数据中心为核心的网络体系，具备BGP 网络服务能力。目前在全国运营数据中心20 余个，运营机柜将近3000 个，带宽出口2Tbps 以上，一线城市核心机房已实现长传内网互联。客户已涵盖电商、视频、云计算提供商、泛金融行业、直播、CDN、游戏等领域。2015-2016 年实现营收1.64 亿和2.98 亿元，净利润0.18 万元和2613.32 万元。公司公告，根据在手订单和新增意向订单，预计2017 年实现收入4.83 亿元。2017-2019 年承诺归母净利润不低于5000 万、7000 万、9000 万元。

　　资本整合提升IDC 运营及云服务业务能力，股权锁定实现被并购团队激励。公司不断加大云计算业务布局，此前与云杉网络合作切入混合云，SDN 方案及混合云平台，联合科大国盾打造绿色、安全的量子通信数据中心示范项目。科华在北京、上海、广州建立了数据中心机房，天地祥云在北上广布局了运营网络，其核心团队均为数据中心领域资深人士，双方协同效应明显。此次完成天地祥云收购后，将有望进一步并整合其现有品牌团队技术等资源，提升IDC 运营规模和销售能力，完善IDC+SDN+云计算的业务布局。另外，此次交易要求交易对方在收到股权款后6 个月内将70%价款（合计4.4625 亿元）直接买入公司股票，并按业绩承诺情况三年时间内逐年解锁。通过股权锁定实现被并购团队激励，助力云业务整体稳定发展。

　　投资建议：科华恒盛是国内UPS 龙头，高端电源进入军工、核电高壁垒市场，轨道交通领域高增长。高端电源、新能源、数据中心三大业务融合协同，加大投资并购力度发展云服务。收购天地祥云后，将进一步增强在IDC、云计算领域整体实力。中经云和天地祥云的投资收益也将大幅增厚全年利润。我们预计公司2017-2019 年净利润分别为5.12 亿/4.13 亿/5.08 亿，EPS 分别为1.89 元(扣非1.14 元)/1.53 元/1.88 元，对应2017 年PE 估值17X，扣非后PE 估值29X，估值具有吸引力，给予“买入”投资评级，6 个月目标价45.00 元。

　　风险提示：限售股解禁带来短期市场压力；数据中心建设及交付不达预期的风险；（中泰证券 李伟,陈宁玉）



　　重组方案落地 资产注入筑王者
　　国电南瑞(600406)
　　公司发布发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金暨关联交易预案，拟收购国网电科院旗下的普瑞特高压、设计公司，南瑞集团旗下的继保电气、信通公司、普瑞工程、普瑞科技、北京南瑞、上海南瑞、印尼公司、巴西公司、瑞中数据、云南南瑞等股权以及南瑞集团持有的主要经营性资产及负债和国网电科院部分资产。本次交易标的资产交易价格总额达到 264.79 亿元，其中现金支付 24.99 亿元， 同时拟募投 34 亿元用于 IGBT模块产业化等 13 个项目。

　　3 年期待迎来方案落地 落实国企混改实现整体上市
　　由于控股股东及控股股东出资人南瑞集团和国网电科院下属的中电普瑞、普瑞特高压和南瑞继保与公司分别在电网安全稳定实时控制、电动汽车充换电站及变电站保护和综合自动化领域存在同业竞争问题，南瑞集团和国网电科院曾于 2013 年底承诺 3 年内解决同业竞争问题。此次方案出台，通过资产注入解决同业竞争病灶， 强化相关领域的竞争力， 同时也落实了国家积极推进的国有企业整体上市和积极推进混合所有制改革的精神， 实现南瑞集团及国网电科院核心业务资产的整体上市。

　　优质资产拟注入大幅增厚利润
　　公司是我国电力自动化、轨道交通监控的技术、设备、服务供应商和龙头企业，根据方案若本次交易完成， 公司将新增继电保护及柔性输电、电力信息通信等领域的业务。其中本次并购中总资产占比达到 70%的继保电气与占比排第二的普瑞工程 2016年的毛利率和净资产收益率远高于公司，而且继保电气是国内继电保护领域最大的科研和产业化基地、自主柔性输电技术处于国际先进水平， 与普瑞工程双剑合璧，近年来在国内特高压工程设备方面斩获大量订单，尤其在换流阀和直流控制保护系统，市场份额位居前列。 同时公司可以借助拟并购的印尼、巴西公司进军印尼及周边地区和南美洲地区等海外市场，有望乘“一带一路”和全球能源互联网之风激发海外业务增长潜力。 根据 2016 年的财务数据，标的资产的资产总额、营收、净利润是公司的 1.57、 1.66、 1.30 倍，因而本次收购实施将大幅提升公司的业务结构和盈利能力，形成较完整的智能电网产业链。

　　募投项目涉及核心元器件国产化
　　本次募投的 13 个项目中最大的投入项目是 IGBT 模块产业化项目。IGBT 是自动控制和功率变换的关键器件， 是电动汽车、 节能设备、直流配电网等战略新兴业务的核心元器件。 据 HIS 预测，到 2020 年，国内 IGBT市场规模将超过 200 亿元，年复合增长率约为 15%。 然而目前我国尤其在新能源汽车、轨道交通等中高端市场上，对 IGBT 的进口依赖度还是很大，因而无论在整体市场规模还是国产替代，都有巨大的空间。 公司该项目的实施不仅有助于实现核心半导体关键技术国产化，强化自身领域内产品自主化和质量， 而且能以此为契机切入 IGBT 的其他应用领域，提升重组后公司的竞争力。

　　投资建议
　　不考虑资产注入， 我们预计公司 2017-2019 年归母净利润 16.63/19.45/22.22亿元，每股收益 0.68/0.80/0.91 元，给予“ 增持”评级。（华安证券 吴海滨 ）



 

　　南都电源：董事长增持显信心，储能电站签约释利好
　　南都电源(300068)晚间发布公告，王海光董事长计划于2017年5月18日起3个月内通过深圳证券交易所证券交易系统增持公司股份，增持金额不超过1,000万人民币；同日公司发布公告称与无锡星洲能源发展有限公司（二期）等四家公司签署储能电站项目投资服务合同，合计容量为96MWh。我们认为公司董事长当前时点增持有利于增强投资者信心；新的储能电站项目落地彰显公司在储能领域的前瞻性布局。看好公司未来发展，维持买入评级。

　　事件
　　南都电源晚间发布公告，王海光董事长计划于2017年5月18日起3个月内通过深圳证券交易所证券交易系统增持公司股份，增持金额不超过1,000万人民币；同日公司发布公告称与无锡星洲能源发展有限公司（二期）、江西艾科半导体有限公司、江苏红豆实业股份有限公司、奥音科技（镇江）有限公司等四家公司签署储能电站项目投资服务合同，合计容量为96MWh。

　　点评
　　1. 董事长增持彰显未来发展信心。当前时点董事长果断增持，表明对公司未来持续稳健发展充满信心。同时此举还可坚定投资者信心，有望维持公司股价稳定，从而有效维护广大投资者权益。

　　2. 持续推进，公司储能电站项目渐入佳境。公司此次与四家公司签署储能电站项目投资服务合同，合计容量为96MWh。南都在上述公司指定的场地上安装的储能系统将并入各公司的内部电网，在谷值及平值时充电，在峰值放电以获取电价差。按每天充放电一次分析，假定放电深度为70%DOD，峰谷价差0.75元，南都本次签约电站项目每年将贡献电费收入超过1,700万元。截至目前，公司累计签约储能电站总容量已经超过1,600MWh，计划本年度实际完成建设800MWh，继续夯实其储能领域龙头地位。

　　3.我们认为，公司董事长当前时点增持有利于增强投资者信心；新的储能电站项目落地彰显公司在储能领域的前瞻性布局。看好公司未来发展，维持买入评级