雪浪环境季报点评：业绩增长9% 危废稳步推进
　　17Q1 业绩增长9%，三项费用率下降，现金流继续承压公司2017Q1 实现营业收入1.50 亿元，同比增长16.14%，归母净利润1386万元，同比增长9.49%，位于此前预告的5-35%区间下半部；归母扣非净利润1353 万元，同比增长8.74%。报告期内公司危废产能不变，故收入增量主要来自于烟气业务,导致综合毛利率由16Q1 的14.3%下滑至11.5%，但少数股东权益占比由16Q1 的19.7%相应下降至9.7%。同时,三项费用率由上年同期的20.2%下降至16.8%，最终使公司业绩录得小幅增长。

　　公司经营活动现金流由上年同期的-4012 万元下滑至-6343 万元，主要原因是本期支付货款增多。应收账款余额上升至4.60 亿元，环比增加1.02%，占总资产的27.7%,与年报水平总体持平。由于公司今年有望开始执行深圳、郑州等大单，预计经营现金流和应收账款在进入收入确认节点前仍将进一步探底。

　　烟气治理在手订单丰富，保证传统业务业绩靓丽公司当前业绩增量主要来自于垃圾焚烧烟气治理业务。近两年是圾焚烧发电烟气治理行业的业绩释放高峰期，公司作为细分领域龙头，订单增长迅速，且陆续有大订单落地。2017 年以来签订深圳东部电厂2.2 亿元合同，中标郑州（东部）环保能源工程1.4 亿元订单。截至3 月初，公司烟气在手订单10.77 亿元，约合16 年全年营收的155%，为业绩增长奠定坚实基础。

　　长盈项目环评落地，长三角区域危废龙头布局稳步推进公司当前在长三角集中布局危废项目，除无锡工废稳定运转外，上海长盈项目环评落地，产能确定为2.5 万吨/年回转窑+1.6 万吨/年一般工废处置，后续仍待危废经营许可证落地及增资6200 万元参股20%事宜。公司在手还有宜兴和南京等项目，长三角危废处置的龙头布局已初显端倪，未来外延有望不断加速。

　　为缓解现金流压力，公司出台定增预案，预案最新修订稿显示拟筹资3 亿元（较前次披露减少募集1 亿元），发行价为29.72 元/股。实际控制人杨建平认购1.1 亿元，显示其对公司前景的高度信心。目前定增处于证监会意见回复阶段。

　　盈利预测与投资评级：
　　我们预计公司17-19 年的归属净利润的预测，分别为1.12/1.81/2.82 亿元，摊薄后EPS 分别为0.84/1.36/2.12 元，对应PE 为42/26/17，维持买入。

　　秀强股份季报点评：业绩大幅增长 幼教稳定前行
　　投资要点
　　事件：公司发布2017 年一季报。

　　点评：
　　玻璃深加工业务爆发，业绩大幅增长。1）公司2017Q1 年实现收入3.78亿元，同比增长21%；实现归母净利润6263 万元，同比增长72.4%；公司预计2017 年上半年净利润将同比增长50%-70%。2）公司业绩增长主要受益于玻璃深加工业务持续繁荣，17Q1 实现净利润5787 万元，超过2016 年全年玻璃加工业务净利润的50%。

　　幼教业务稳步增长。1）完成对全人教育和徐幼集团的收购后，公司幼教业务保持稳定增长，目前公司旗下已拥有近50 家幼儿园的规模，实现销售收入2620 万元，净利润近500 万元。2）。报告期公司幼教产业团队考察了近百家幼儿园，其中达成初步收购意向的园所近30 家，同时“秀强家园”APP 的更新更是公司幼教产品的精彩亮相，幼教布局持续推进。

　　期待未来公司成为幼教行业龙头之一，维持“增持”评级。公司幼儿园布局进展顺利，幼教管理团队也基本搭建完成，期待后续形成自己的幼教品牌和幼教管理方案后，整合已有幼儿园并进行幼教品牌输出，成为未来幼教行业的龙头之一。公司2017/18 年备考净利润分别为1.98/2.13 亿元，EPS分别为0.33/0.36 元，对应当前股价PE 为25/23 倍。我们认为公司在幼教领域的布局进展顺利，未来有望成为幼教行业的龙头型公司，维持“增持”评级。

　　风险提示：并购不及预期；教育行业政策风险；玻璃行业景气度向下。




 

　　新纶科技年报点评：一期项目快速释放业绩 铝塑膜、TAC功能膜值得期待
　　事件：公司发布2016 年年度报告，实现营业收入16.5 亿元，较上年同期大幅上升61.94%；归属于母公司股东净利润5014.69万元，较上年同期大幅增加147.04%。

　　常州一期电子功能材料项目快速推进，业绩快速释放常州一期项目主要生产高净化保护膜、防爆膜、双面胶带、光学胶带及散热石墨等系列功能性产品，11 条进口涂布线已于2015年末投产，2016 年起开始逐步贡献业绩。该项目2016 年实现收入超7 亿元，产品已被五十多家厂商使用，品质与日韩同类产品相当。

　　一期项目产品获得富士康、三星、伯恩光学、信利光电、TCL 等公司的客户认证，间接供应国内外一流手机、笔记本等厂商。

　　目前，常州一期项目产能仍处于爬升阶段，预计2017 年一期项目产能将进一步提升，产能利用率也将大幅提高，产品良率也快速提升，该项目将成为公司今年业绩的主要驱动力，今年一期项目收入预计将实现翻番以上的增长。

　　铝塑膜、TAC 功能膜项目将于今明年逐步投产，值得期待铝塑膜是软包装锂电池电芯封装的关键材料，其难度远超过隔膜、正极、负极、电解液，是锂电池行业要解决的三大技术难题之一，其市场超百亿元。T&T 是锂电软包材料佼佼者，是凸版印刷的子公司，全球前三（市占率12%）。目前，铝塑膜被大日本印刷（DNP）、昭和电工、凸版印刷以及栗村四家垄断，新纶科技收购T&T 业务，抢占制高点，将迅速抢占国产替代的市场。2016 年铝塑膜营收约0.7 亿元，2017 年随着日本工厂产能释放，以及国内工厂投产，预计将有较快的增长。

　　TAC 功能膜：携手日本东山，填补国内产业空白。TAC 膜是TFT-LCD 偏光片的主要原料，占到偏光片原材料成本的54%，主要被日东电工、大日本印刷、凸版印刷、日本制纸垄断。新纶科技通过与日本东山合作拓展TAC 功能膜，TAC 膜的良率稳定在90%以上，技术全球领先，新纶有望分享300 亿元的市场蛋糕。公司TAC膜项目计划2018 年投产，未来业绩释放可期。

　　“技术储备+渠道拓展”，成长无忧
　　公司自转型升级以来，已初步形成电子功能材料、新型复合材料、洁净室产品与工程三大核心业务板块，构建了核心竞争力。

　　加大技术储备。公司先后设立了4 个国内研发中心、1 个先进材料科学研究院和1 个海外研发机构，自主研发专利及研究成果300 多项，与近20 家科研院所形成了产学研合作关系。公司通过“自主研发+对外合作+对外收购”三步实现精密涂布工艺平台的掌控，包括微凹版涂布、条缝式涂布、涂层UV 固化、胶黏剂制备等。

　　加大渠道拓展。公司于去年年底收购金耀辉科技，拓展欧菲光、富士康等客户，强化销售渠道。未来将继续加强渠道的拓展。

　　正是基于此，公司之前才做出了四年十倍的期权激励计划。

　　盈利预测及投资建议
　　我们预计2017/2018/2019 年EPS 为0.28/0.64/1.14 元，首次买入评级。

　　风险提示：新项目推进不及预期。




 

　　铁汉生态年报及一季报点评：一季度现金流首次转正 看好今年PPP订单释放
　　核心观点：
　　16 年并表助力收入提速，PPP 带动订单爆发，毛利率提升公司2016 年营收受并表影响同比增长75%；新签订单较去年同期增长260%；剔除营改增影响后毛利率上升1.34 个百分点。

　　16 年费用率下降，资产减值损失增加，净利率小幅下降2016 年费用率下降1.24 个百分点，资产减值损失较上年增长385.49%，净利率为11.42%，较上年降低0.30 百分点。

　　16 年收现比降幅大于付现比降幅，现金流情况恶化
17 年一季度收入增长大幅提速，净利润同比提升，现金流由负转正2017 年一季度营收同比增长92.11%，净利润同比好转7.21%。

　　正在实施第二期员工持股计划，第一期已出售
投资建议
　　公司2016 年年报、2017 年一季报业绩增长均十分亮眼，而且新签订单饱满，预计近年业绩快速增长的稳定性较高。而且公司在体育、环保、旅游方面探索较多，未来可能会有系列成果。另外完善的激励机制有望使核心员工与公司实现利益绑定，助力公司业绩增长。综上，我们仍看好公司的未来发展，预计2017-2019 年EPS 为0.51、0.71、0.94 元，维持公司的“买入”评级。

　　风险提示
　　订单执行情况低于预期；固定资产投资持续下行。




 

　　太阳纸业年报点评：业绩持续高增长 四三三战略稳步推进
　　核心观点:
营业收入全年同比增长33.54%,吨纸盈利能力提升
公司2016 年实现营业收入144.55 亿元(YoY+33.54%),归属于上市公司股东的净利润为10.57 亿元(YoY+58.52%),加权平均净资产收益率14.12%,较2015 年增长3.78 个百分点,资产负债率较2015 年年末下降3.8个百分点至58.70%。分季度拆分,公司四季度实现营业收入42.55 亿元(YoY+46.97%),归母净利润4.00 亿(YoY+59.20%),35 万吨天然纤维素项目和50 万吨低克重牛皮箱板纸项目顺利投产增厚公司业绩。

着眼结构调整,“四三三”战略目标稳步推进
围绕公司“四三三”战略利润格局,多产业齐头并进,2017 年将重点实施20 万吨高档特种纸项目、80 万吨高档板纸改建及其配套工程项目以及快消品领域项目。基于对中国健康养老市场的乐观预期,公司出资6000 万元参与认缴同仁堂养老产业基金,出资占比6.45%,考虑到战略股东复星拥有大量的药店和医院资源,本次探索养老健康市场有望与其展开产业协同。

各项业务超预期亮点多,业绩有望踏上新台阶,维持买入评级
基于溶解浆价格中枢上行,老挝项目建成投产、包装纸产能未来三年逐步放量,文化纸维持2016 年盈利水平假设,我们认为公司净利润有望保持高速增长。公司业务亮点在于:(1)前期公告投产的包装纸实际产能预计高于设计产能,且产销两旺;(2)文化纸价格受市场供需格局以及成本推动持续加成涨价,吨纸盈利有望扩大。预计2017-2019 年公司营业收入分别为175.31、208.51、244.61 亿元,归母净利润分别为15.39、19.65、25.35亿元,当前股价对应2017 年11.44xPE,维持公司买入评级。

风险提示
主要纸种价格大幅回落, 溶解浆涨幅低于预期。




 

　　生物股份年报点评：市场预期差大 竞争格局逐渐向好
　　事件：公司发布2016年年度报告和2017年第一季度报告。2016年实现营业收入15.2亿元，同比增速为21.7%，归母净利润6.4亿元，同比增速为34.4%。

　　2017年第一季度实现营业收入4.6亿元，同比增加34.5%，归母净利润2.7亿元，同比增加38.9%，业绩超预期。

　　限制性股票股权激励计划彰显公司信心。同时，公司发布2017年度限制性股票股权激励计划（草案），本激励计划的股票来源为公司向激励对象定向发行新股，拟向激励对象授予权益总计3000万股，占公司股本总额的4.9%。激励对象总人数为221人，首次限制性股票授予价格为每股16.81元，解锁条件为以2016年扣非后归母净利润为基数，2017-2019年增长不低于20%、45%、75%。

　　生猪产业政策频出，结构变化利好公司业绩。近年来生猪环保政策密集出台。

　　截至2017年2月，全国能繁母猪存栏量降至3633万头，创2009年以来的新低，预计2017年在我国继续有力推行环保政策监管力度的背景下，生猪存栏量将仍维持较低水平。但由于生产企业定点导致疫苗行业壁垒仍然较高，且“先打后补”政策的实行以及规模化养殖带来的生猪养殖结构性变化，口蹄疫市场苗需求将脱离生猪存栏量提升幅度而大幅提升，预计未来几年内市场苗的市场规模将达到42.4亿元左右，公司业绩尤其是市场苗销售将会迅速增长。

　　OA二价苗获批在即，有望拉动公司业绩。目前国内只有生物股份和中农威特拥有OA二价口蹄疫苗，短期由于中农威特先发优势叠加促销效应，生物股份部分客户流失。但长期来看两者面向客户群体不同，中农威特对中小型养殖场给予了更高的促销力度，而对于超大型养殖场来说，两者价格相近，而生物股份凭借优秀的生产工艺更获得青睐。据统计上市公司中养猪及饲料企业2017、2018年生猪出栏量增速将分别达到33%、28%。预计随着生物股份OA二价苗的推出，有望快速抢回市场份额，继续保持市场苗市占率50%以上的领导地位。

　　盈利预测与投资建议。预计2017-2019年不考虑摊薄EPS分别为1.48元、2.04元、2.68元，对应PE分别为23倍、17倍和13倍。考虑公司为国内口蹄疫疫苗绝对龙头，且新品推出动力强劲，给予2017年30倍PE，目标价44.4元，首次覆盖，给予“买入”评级。

　　风险提示：市场苗销售或低于预期，新品推出或低于预期。