德尔股份:新品进入放量期 公司或迎来拐点
　　类别：公司研究机构：广发证券股份有限公司研究员：张乐,闫俊刚,唐晢日期：2017-04-24
　　事件:公司16年业绩同比下降20.6%,17年1季度同比增长15.4%
　　公司发布16年年报及17年1季报,16年实现营业收入6.22亿元,同比下降10.4%,与转向泵销量下滑有关;实现归母净利润1.10亿元,同比下降20.6%;实现全面摊薄后EPS约1.10元。其中,公司第四季度营收和归母净利润同比分别增长40.8%、56.8%。17年1季度实现营收1.80亿元,同比增长18.5%;实现归母净利润0.30亿元,同比增长15.4%。公司16年管理费用率同比提升5.6个百分点至14.2%,主要由于研发支出增加所致。

　　新品进入放量期,公司或迎来拐点
　　公司业绩连续两个季度正增长,主要与其新产品电液泵、变速箱油泵及汽车电子产品收入增加有关。16年公司变速箱油泵、EHPS电液泵销售额同比分别增加191.3%、7.7%,今年下半年某国际知名车企的电液泵订单将开始大批量生产。17年公司新品进一步放量,公司或迎来拐点。

　　多领域布局,各新业务静待落地开花
　　在电动化的大趋势下,公司积极进行产品升级转型以应对产品需求的更替。我们认为,公司未来最大看点是电泵,电泵是具有较高技术壁垒的机电液一体化产品,未来渗透率和单车价值量的双重提升为其提供了广阔的发展空间。我们估计,公司未来会通过电泵业务在自动变速箱、制动系统等多个领域进行布局,各新业务将逐渐落地开花。

　　投资建议
　　公司过去是汽车转向泵龙头,盈利能力长期维持在较高水平。公司具备多项汽车电子技术储备,电泵等升级产品项目进展顺利,内生成长性高,收购CCI后公司将实现内生和外延双轮驱动发展。不考虑收购CCI影响,我们预计公司17-19年EPS为1.32、1.94、2.64元,维持“买入”评级。

　　风险提示
　　汽车行业景气度不及预期,行业竞争超预期,客户拓展不及预期。




　　建投能源:发电量回升一季度实现盈利环比回升趋势明显
　　类别：公司研究机构：申万宏源集团股份有限公司研究员：刘晓宁,王璐日期：2017-04-24
　　事件:
　　公司发布2017年一季报。一季度公司实现营收27.79亿元,同比增长10.2%;归母净利润2.25亿元,同比减少65.56%,符合申万宏源预期。

　　投资要点:
　　新机组投产,公司一季度营收实现正增长,煤价高企导致利润同比减少,利润环比回升趋势确立。2017年1月邢台热电项目2号机组投产,新增热电联产装机35万kW至641万kW。

　　一季度河北省全社会整体用电量同比增长6.84%,火电发电利用小时同比增长30h。公司的热电机组主要供应冀南地区,随着京津冀加大空气污染防治,禁止散煤燃烧并采用集中供热、电代煤等措施进行能源替代,热电联产机组效率有望持续提升。因一季度煤价同比涨幅较大,燃料成本同比增长,营业成本同比增长59.45%,投资收益同比减少77.43%。但环比利润大幅回升,16年Q4公司归母净利润亏损1.89亿元,17年Q1归母净利润回升至2.25亿元。

　　为加快向境外发展,公司与葛洲坝国际签署战略合作协议,共同开发海外市场。合作内容包括,双方将在非洲、东南亚、南亚、中东、南美和大洋洲等国家和地区共同开发包括水电、火电、新能源等能源项目,以及交通、水务等行业的相关项目。合作方式为由葛洲坝国际为建投能源提供符合条件的项目信息,由双方共同推进项目的前期工作。此举系公司参股由中非发展基金牵头的海外基础设施开发投资公司后,推进境外能源项目发展的又一重大举措。

　　此外,公司积极投资省内外新能源,以45%股比参与投资乐亭海上风电项目;2016年以竞价方式购得四川华能东西关水电6%股权。

　　京津唐启动电力集中竞价,公司积极参与售电侧改革。公司已出资设立售电公司,为参与配售电业务做准备。2016年公司启动张家口阿里云计算中心直购电业务。2016年10月,京津唐地区开展电力直接交易。公司发电业务主要覆盖在包括雄安新区在内的河北南网。在增量配电网市场放开的背景下,京津冀地区新设白洋淀、沧州渤海新区等大型工业园区,以及雄安新区的规划打开当地配、售电业务市场空间,为公司的大用户直供电、配售电业务带来发展机遇。

　　盈利预测及投资评级:我们维持公司17~19年归母净利润分别为9.43、11.4和13.82亿元,对应EPS分别为0.53、0.64和0.77元/股,当前股价对应17~19年PE分别为22、18和15倍,低于行业平均估值水平(17年29倍)。我们认为,随着京津冀一体化拉动,公司热电联产项目推进,以及参与清洁能源开发、配售电业务,公司经营规模有望加速扩张。公司大股东建投集团列为河北省国企改革试点单位,上市公司于16年4月启动第一期员工持股计划,未来随着集团国企改革的推进,有望迎来新的发展机遇。维持“买入”评级。

　　


　　三聚环保:业绩高增长期待悬浮床等新技术推广
　　类别：公司研究机构：广发证券股份有限公司研究员：郭鹏,陈子坤,沈涛日期：2017-04-24
　　在手订单执行较好,16年及17年1季报业绩高增长
　　公司16年实现营业收入175.31亿元,同比增长208%;归属于上市公司股东净利润16.17亿元,同比增长97%。公司业绩大幅增长主要来自于在手订单的顺利执行,营收更高速增长则源于能源产品增值业务的高速增长(15年新增,16年94.6亿元收入)。16年末公司在手订单129亿元,悬浮床百万吨项目亦顺利开拓。公司1季报实现净利润4.37亿元,同比增长118%。

　　增值服务收入增长23倍,传统的能源净化综合服务增速下滑
　　2016年公司能源净化增值服务(主要是能源服务平台业务,以加快上下游产品、资金周转速度)实现收入94.61亿元,且毛利率明显提升;传统能源净化综合服务实现收入63.01亿元,同比增长59%,主要来自在手项目的顺利实施,但增速相较于往年有所下滑。公司2016年在手订单高达197亿元,其中待执行金额达129亿元,是16年非增值服务收入的1.6倍,保障公司未来业绩持续高速增长。

　　更多百万吨悬浮床加氢项目值得期待,多项技术储备正在推广
　　公司鹤壁15.8万吨悬浮床加氢示范项目平稳运行近3000小时,并采用煤焦油、减压渣油、高钙超稠油等油品进行试验验证,效果显著,未来将大大拓宽悬浮床加氢技术的进料范围和公司客户范围。16年12月,公司150万吨煤焦油/煤沥青综合利用项目开工,更多订单值得期待。同时,公司生物质、钌基催化剂等多方面的技术储备亦正在加速推广。

　　新技术突破推动业绩持续高成长,维持“买入”评级
　　预计公司17-19年EPS分别为1.42/2.27/3.34元,对应PE为27/17/11倍。能源净化市场空间广阔,公司秉承技术创新+模式创新的核心竞争力,同时提供融资支持、能源产品销售、仓储等多元化服务,与客户实现效益共同提升。公司首个悬浮床加氢百万吨订单落地后,预期该技术将加速推广,在手订单将继续加速增长,为业绩高增长提供保障,维持“买入”评级。

　　风险提示
　　百万吨悬浮床项目推进进度低于预期,应收账款增长较快;



　　嘉宝集团:新起点新征程迈向规模增长之路
　　类别：公司研究机构：广发证券股份有限公司研究员：乐加栋,郭镇,金山日期：2017-04-24
　　业绩符合预期,地产业务保持稳健
　　16年嘉宝营收24亿,同比增13%,归母净利润3亿,同比增8%,EPS为0.44元,符合预期,利润分配拟10派2.1转3。地产结算收入保持增长,毛利率30%。后续地产可结算资源超100亿,分布在浦东、嘉定和花桥,预计17、18年结算收入23、24亿元,拿地时间较早成本较低,净利率均在10%以上。现金流和负债率均比较健康,现金余额42亿,而短债仅1亿。

　　光大与嘉宝深度融合,房地产基金业务空间广阔
　　嘉宝现金收购光大安石51%股权已完成,房地产基金业务将成为公司17年及以后收入和利润重要来源。同时,光大系再次增持公司4.99%股权,持股比例至24.27%,后续计划再增持0.5%-5.5%。公司实控人变更为中国光大控股,并拟更名为光大嘉宝,第九届董事会普通董事候选人中有3名来自光大方面,双方融合继续深入。我们认为,光大安石作为目前国内规模最大、综合实力最强的房地产基金,依托于股东金融资源和自身专业优势,在国内不动产金融蓬勃发展的大背景下,有能力打造中国版“凯德模式”,规模、收入和利润有望实现跨越式增长。预计光大安石AUM在17、18年年末将分别达到600、900亿,当年净利润将分别达到4.35、7.26亿。

　　预计公司17、18年EPS分别为0.73、0.96元,维持“买入”评级
　　不动产金融化是行业必经之路,低利率环境+优质资产荒+REITs推进预期,有利于诞生类似凯德和黑石的房地产基金巨头。综合嘉宝地产资源和光大安石51%股权并表,预计公司17、18年EPS为0.73、0.96元。

　　风险提示
　　房地产市场政策收紧影响公司地产销售。房地产基金业务受资金收紧影响扩张速度放缓。中国REITs和类资产证券化推进速度低于预期。

　　


　　中材国际:受汇率影响净利润增长提速一季度订单呈向好趋势
　　类别：公司研究机构：广发证券股份有限公司研究员：郭鹏日期：2017-04-24
　　核心观点:
　　收入继续呈下降趋势,受汇率影响毛利率明显上升,一季度新签订单亮眼。

　　新签订单68.87亿元,同比增速为29%;公司剔除营改增影响后的毛利率为14.33%,较去年同期上升2.49个百分点。

　　费用率上升、资产减值损失大幅下降,净利率上升。

　　公司2017年第一季度费用率同比上升1.70个百分点,资产减值损失较上期减少1313.70万元,主要是期末应收账款余额减少冲回坏账准备所致。

　　公司净利润同比增长18.68%,净利率上升0.81个百分点。

　　付现比增幅大于收现比,经营性现金流下降。

　　一季度环保订单持续亮眼,期待安徽节源今年发力。

　　公司将持续受益于国家一带一路政策利好。

　　投资建议。

　　公司今年一季度订单呈向好趋势,环保和装备制造订单增速尤为亮眼,对公司未来业绩产生积极信号。虽然公司一季度收入继续下滑,但净利润增速已有明显好转,主要受汇率影响。公司未来将努力拓宽业务领域,发展非水泥EPC业务以及加快布局环保板块,在水泥业务上也将切入后的投资运营,目前处于准备阶段。此外,公司将受益于一带一路、人民币贬值、国企改革等利好,我们继续看好公司中长期发展,预计公司2017-2019年EPS为0.35、0.41、0.45元,维持公司的“买入”评级。

　　风险提示。

　　海外地区经济情况不佳、政治环境不稳定;新业务开展不达预期;国内外水泥投资加速下行。