猛狮科技(002684)年报点评：把控新能源汽车核心环节 后续业绩将继续快速增长
　　事件：猛狮科技发布2016年年报，2016年公司实现营业收入20.33亿元，同比增长269.37%；实现归属于上市公司股东的净利润9397.69万元，同比增长3276.11%。

　　公司公告以未来实施2016年度权益分配方案时股权登记日的总股本为基数，向全体股东每10 股派发现金红利0.50元（含税），以资本公积金向全体股东每10 股转增15 股。

　　点评：
　　公司转型已奠定格局，把控的新能源汽车核心环节将在未来几年逐步释放。经过两到三年的布局，公司以“化石能源向可再生能源转换”和“一带一路”两大战略机遇为基础，围绕高端电池制造、清洁电力和新能源车辆三大业务板块，通过投资和并购方式快速推进战略转型，目前已经初具格局；2016年收入、利润的高速增长即是印证（分业务看，在2016年，公司锂电池业务实现营业收入17,723.52万元，同比增长126.00%；清洁电力业务和汽车租赁业务从无到有，分别实现营业收入113,617.96万元、20,816.68万元），这也为未来几年公司的快速增长奠定了基础。公司把控高端三元电池、新能源汽车运营等核心环节，这些核心环节有望在后续几年逐步释放能量，从而带来公司的长期持续成长。

　　2017年为猛狮科技公司爆发之年，以动力电池为核心的清洁能源平台逐步明晰，发展有望不断超预期。公司深耕电池行业三十年，具有PACK 和BMS 的独立开发能力，高端锂电池是公司发展新能源汽车的核心和基础：公司目标是成为世界主要的车用动力锂电池供应商及主要的电池储能系统提供商之一，公司在福建诏安、湖北宜城分别规划建设总产能6GWH的锂电池项目，其中诏安第一期1GWH 已于2017年3月9日实现量产，宜城锂电池项目也于2017年3月12日开工建设；公司高端锂电池产能有望在2017年底达到5GWH，产能释放周期与行业需求周期吻合，有望使得公司成为动力电池行业的一匹黑马。目前，公司已有多款PACK 产品已经成功配套整车厂并列入国家新能源汽车产品目录。进而，公司以电池产业为基础拓展到新能源车辆、清洁电力产业，以电池为核心的清洁能源平台逐步明晰，高端电池制造、新能源车辆和清洁电力产业三驾马车将在2017年全面发力，协同发展。

　　我们定位2017年为新能源汽车行业反弹和升华之年，猛狮科技是行业弹性最大的标的之一。我们预计新政策落地后，新能源汽车行业将迎来长期健康快速增长，有长期技术、产品积淀的优秀企业将会走出来，2017年有望成为新能源汽车行业的反弹和升华之年；进而，由于2018年的补贴相比2017年不退坡，2017年的升华将使行业在2018年迎来进一步的爆发。猛狮科技是行业弹性最大的标的之一，我们预计公司业绩在2017年将爆发式增长。

　　通过差异化布局把控新能源汽车下游。公司定位于推动国民电动车的应用。目前公司新能源车辆业务包括新能源汽车整车设计和动力系统解决方案、整车制造和销售、新能源汽车租赁服务；子公司台州台鹰联手东风裕隆汽车有限公司打造的车型“裕路”已入选工信部《新能源汽车推广应用推荐车型目录》；通过设立厦门潮人和收购郑州达喀尔，积极开拓新能源汽车租赁业务，未来将深度发展若干个城市的租赁市场，提升新能源汽车租赁业务的规模效益，进一步带动国民电动车的应用。

　　清洁电力业务未来几年将为公司清洁能源平台发展提供业绩和现金流支撑，并拉动电池核心业务。公司已经建立了一个涵盖清洁能源发电、储能、智能输配电、智慧能源管理、售电服务，从电力供应侧到需求侧的完整产业链，具备微电网建设和运营能力。公司具有优质产品和清洁能源资源储备，在储能技术和产品、可再生能源发电业务等方面有望成为国内具备一流技术研发和盈利能力的知名企业，也有望率先在发达国家市场开拓储能和家用能源管理业务，从而拉动电池核心业务。

　　良好技术储备夯实公司发展基础。公司在布局新产业的过程中，始终重视技术创新，福建猛狮新能源的锂电池技术、上海松岳的BMS技术、江苏峰谷源的储能技术以及深圳华力特的能源管理技术等都在国内乃至国际上具备较强的技术优势。

　　近年来，猛狮科技也通过与相关科研机构开展合作，不断提升公司在产品研发端的实力：在高端锂电池业务领域，猛狮科技与新加坡材料研究与工程学院签署了《合作研究协议》，共同开发新一代锂硫电池技术，为猛狮科技在新能源领域的长远发展进行技术储备；公司在美国加州大学洛杉矶分校设立猛狮科技研究中心（DYNAVOLT RESEARCH CENTER atUCLA），专攻新型电极材料和快速充电技术的研发。在新能源汽车方面，猛狮科技先后与同济汽车设计研究院共同出资设立上海太鼎，与北京航空航天大学交通科学与工程学院联合成立“新能源汽车传动技术联合实验室”。

　　盈利预测及评级：公司业务和业绩向上拐点明显，且公司布局尽显平台的价值。我们预计公司2017年、2018年、2019年EPS 为1.02、1.90、2.92元，对应2017年4月7日收盘价（34.82元）的PE 分别为34、18、12 倍，维持公司“买入”评级。

　　股价催化剂：动力电池项目的顺利进展；新能源汽车业务发展超预期；电站及储能等清洁电力业务拓展超预期。

　　风险因素：1、动力电池及新能源汽车拓展低于预期；2、新能源汽车行业发展的波动；3、募投项目进展低于预期。




 

　　激智科技(300566)：17年Q1预计业绩高增长 维持增持评级
　　投资要点：
　　公司公告：公告2017 年一季度业绩预告，预计归属于母公司所有者净利润范围为979-1142 万元，较16 年一季度（816 万元）增长20-40%。

　　受益于增亮膜订单大幅增长，带来销售及利润扩张。增亮膜产能扩张是公司近两年工作的重点，光学膜客户以东亚地区为主，涵盖众多国际、国内一线品牌终端消费电子生产厂商和液晶面板（模组）厂商，实现量产交货三星、LGD、夏普、友达、富士康、冠捷、Arcelik A.S.、VIDEOCON、PT Hartono、创维、TCL、海信、海尔、长虹、京东方、天马、同方、惠科、南京熊猫、龙腾光电、信利等。我们认为，随着产能的释放，未来增亮膜订单有望持续快速增长。

　　量子点薄膜业务迅速推进，技术合作Nanosys，客户合作海信、TCL、微鲸等。Nanosys 是世界领先的量子点技术提供方，产能超过25 吨，公司主要将nanosys 的技术用于量子点薄膜的开发；与微鲸合作也重点布局量子点薄膜方面业务，微鲸及公司未来合作致力于提高量子点薄膜在电视中的应用比重。目前公司已获得显示器制造商的订单，将在2017 年上半年大量生产和交付QDEF。我们认为，未来随着成本下降，量子点显示在大屏显示方面的爆发必将成为必然趋势。

　　未来定于涂布与复合技术平台，维持“增持”评级。公司专注光学膜产品的生产及销售，同时研发适应电子产品发展趋势的量子点薄膜产品，在技术及客户资源方面均具有一定竞争优势。维持盈利预测，预计2016-2018净利润分别为6308、7631、9253 万元，EPS 分别0.79、0.96、1.16 元，目前对应PE 为81、67、55 倍。




 

　　葛洲坝(600068)事件点评：2000亿协议落地 雄安估值最低环保股
　　本报告导读：
　　公司与四川政府签订框架协议，拟在十三五投资2000亿元；公司是雄安主题最低估值环保公司，插上“一带一路+PPP”的翅膀、维持目标价18元，空间40%，增持。

　　事件：
　 公司与四川省人民政府签订了《 四川省人民政府中国葛洲坝集团股份有限公司战略合作协议》，双方就共同推动加快四川基础设施建设，特别是提高盆周城市和跨二级城市基础设施水平，以及流域综合治理达成协议，公司拟在十三五对四川投资2000亿元以上。

　　评论：
　　投资建议。维持预测2017/18年EPS1.01/1.29元，增速32%、31%，维持目标价18元，对应2017年PE18 倍，空间40%。

　　合作协议涉及投资大、合作空间大。①公司拟在“十三五”期间对四川投资2000亿元以上；十三五期间四川省交通领域计划投资10300亿元、环保产业产值将达4000亿元。②公司将重点参与四川省公路桥梁、港口码头、轨交、水电、环保、市政、油气管网、装备制造等多个领域项目的投资建设；公司在手四川订单仅集中于高速公路，如巴中至万源高速公路项目、成安渝高速公路四川段工程。④公司深耕四川市场，2016年与四川环保厅签署加强重点流域水环境综合治理战略合作框架协议。⑤协议明确将积极运用PPP 等投资方式；截止2016年12月四川省入库PPP 项目个数居全国第三，投资额达9180亿元。

　　雄安概念下估值最低的环保股。①对比雄安环保股PE：先河环保48倍/首创股份36 倍/天壕环境36 倍，葛洲坝仅13 倍，估值最低。②环保业务的高成长性被低估，2015/16 环保营收66/138亿元，增速111%，预计2017年可达250亿元/同增81%。③“传统业务+环保”协同发展，环保大平台显现，如基建废旧钢材回收利用/水泥窑固废处理/炼钢废渣生产沥青混凝土钢渣集料/空气储能装备制造等。

　　插上“一带一路+PPP”的翅膀。①公司海外订单占比33%/央企第二；2016年“一带一路”项目在国际项目中占比已超50%；在“一带一路”

　　沿线设立了33 个分支机构，辐射57 个国别市场。未来公司在国际市场继续紧跟国家“一带一路”和产能合作战略。②估算公司签约PPP订单1100亿元，其中建筑PPP719亿元/在建筑总订单中占比50%；PPP 剩余合同849亿元；未来公司重点抢抓的优质 PPP 项目。③公司业绩潜力大，剩余合同2698亿元，收入保障倍数达2.7 倍；新签合同2136亿元/同增18%，2017 计划2400亿元/同增12%。

　　风险因素。订单落地具备不确定性；环保外延不及预期等。




 

　　东方园林(002310)点评：大规模员工持股计划提升活力 充分受益京津冀协同发展
　　投资要点：
　　事件： 公司拟通过集合资金信托计划筹资资金总额不超过15 亿元设立第二期员工持股计划，按照不超过 1.5:1 的杠杆比例设置优先份额和次级份额，员工持股计划参加对象为公司及下属子公司的在职员工，总人数不超过 110人，无公司董事、监事、高级管理人员，该计划拟通过二级市场购买（包括大宗交易以及竞价交易等方式）等法律法规许可的方式取得并持有东方园林股票，存续期三年，锁定期一年，控股股东何巧女女士、唐凯为集合资金信托计划优先份额承担差额补足义务。

　　有别于大众的认识：（1）员工持股范围增加，增强员工凝聚力，激发企业活力。作为生态环保的龙头，公司在技术和人才储备上拥有较强优势，为了更强的激发员工积极性，公司在2015 年实施了第一期总规模为3 亿元的员工持股计划，当时参与的主体为董监高以及部分核心员工总计不超过30 人，其中核心员工持股比例为54.7%；此次拟实施的第二期员工持股计划规模扩大了5倍，参与主体全部为公司及下属子公司的在职员工110 人，无董监高参与，员工持股范围和规模的增加将吸引和保留优秀业务骨干，增强员工凝聚力，进一步提高公司竞争力。（2）区域生态建设龙头公司，受益于京津冀一体化建设推进。京津冀一体化规定了京津冀地区生态环保红线、环境质量底线和资源消耗上线，随着区域环保重视程度的提升，未来在环保方面的投入还会不断加强，作为区域内生态建设的龙头公司，公司在市场开拓、业务承接上长期受益。（3）PPP 龙头，订单充足保证业绩高增长。公司较早的布局流域治理，14 年开始推进的水资源管理、水污染治理水生态修复、水景观建设“三位一体”的模式，符合海绵城市建设理念，具备充足的先发优势。2015 年随着PPP 大幕的拉开，东方园林有望凭借其行业龙头地位、丰富的技术人才储备以及融资优势迅速抢占市场成为PPP 的龙头公司，目前公司在手订单超过800 亿元，是16 年收入的10 倍，保证业绩继续高增长。

　　上调盈利预测，维持“增持”评级：考虑到公司在手项目开工顺利，上调盈利预测，预计公司16 年-18 年净利润为13.01 亿/19.50 亿/27.30 亿（原值12.01亿/17.41 亿/23.50 亿），增速分比为116%/50%/40%，对应PE38X/25X/18X，维持增持评级。




 

　　中昌数据(600242)年报点评：业绩改善可期 深化大数据服务布局
　　投资要点
　　事件： 公司发布2016 年年报，全年实现营业收入13.14 亿元，同比增长223.46 %；归属母公司股东的净利润为 3386.92 万元，同比增加88.56 %。

　　业绩超预期，净利润有望进一步提升。公司2016 年实现归属于母公司的净利润3386.92 万元，同比增加88.56 %，大幅超过预告的55%。报告期内博雅科技贡献净利润4364.20 万元（全年非经常损益为121.43 万元）。

　　通过并表博雅科技，公司净利润得到有效改善，未来凭借大数据业务的巨大成长空间，业绩将有望得到进一步提升。

　　转型大数据服务，逐步剥离传统业务。报告期内，公司通过收购博雅科技，从营销托管、大数据营销软件和营销服务三方面进军大数据智能营销软件和服务领域。2016 年博雅科技实现净利润6559.17 万元，同比增长54.74%，完成承诺业绩109.32%。博雅业绩成长表现良好，为公司基本面进一步改善提供保障。两年来通过相继转让上海中昌、普陀中昌、中昌航道和阳西中昌的股权，公司疏浚业务被完全置出，同时航运业务比重进一步减低。

　　另一方面，随着不良资产的逐步清除，长期股权投资损失对母公司业绩的影响将大幅降低。

　　拟收购云克科技，布局海外营销市场。公司前期发布公告，拟以 10.05 亿元收购上海云克网络科技有限公司100%股权。本次交易如能顺利实施，将有助于公司拓展海外搜索引擎营销业务，完善数字营销全球布局。

　　盈利预测及投资建议： 暂不考虑云克科技并表影响，我们给予公司2017-2019 年EPS 分别为：0.23、0.39 和0.55 元，维持“增持”评级。

　　风险提示：市场竞争风险；转型效果不达预期。




 

　　正邦科技(002157)年报点评：生猪景气盈利兑现 扩张加速业绩有望稳定增长
　　投资要点
　　事件：正邦科技发布了2016 年年报，公司营收189.2 亿元，同比增长15.3%，归母净利润10.46 亿元，同比增长235.9%。其中四季度单季营收50.3 亿元，同比增长40%，利润1.39 亿元，同比增长8.6%，每10 股派0.5 元，基本符合预期。

　　出栏量快速增长，养猪是主要利润来源。2016 年公司生猪出栏量226.45万头，同比大增43.4%。其中商品肥猪占比38%，出栏85.58 万头，均价18.44 元/kg,完全成本13.36 元/kg，头均利润559 元。仔猪占比56%，出栏126.87 万头，头均价格773 元，头均利润358 元。此外种猪贡献部分利润，生猪业务合计利润接近10 亿元。

　　饲料、兽药毛利下滑，农药利润微增。2016 年饲料销量537 万吨，同比增长11%，但毛利率下滑0.58 个百分点，估计微利。兽药收入1.46 亿，同比增长33%，但毛利率下降5.6 个百分点，净利润0.63 亿左右。我们认为在能繁母猪不断筑底的情况下，公司可能采取了以销量增长为导向的销售策略，此外三费的上升也侵蚀了盈利水平。农药业务方面，正邦生化利润微增0.02 亿至0.73 亿元，已达承诺。原料贸易和食品小幅盈利。

　　扩张节奏加快导致三费大幅上升。2016 年三费15.77 亿元，较15 年大幅上升3.11 亿，主要原因是公司加大猪场建设投入，2016 年新增产能84.8万头，新建猪场尚未投产增加费用开支。

　　仔猪育肥后延出栏导致一季度出栏量下滑，后续增速有望加快。一季度生猪出栏量45.47 万头，同比下降19.4%，其中肥猪31.83 万头左右，占比70%，我们认为一季度仔猪价格下跌，公司可能调整出栏节奏，将仔猪育肥后延出栏，后续出栏量有望加快，公司预计2017 年全年生猪出栏量320~360 万头，同比增长41%~59%。

　　盈利预测。公司生猪出栏量有望保持快速增长，在猪价中枢小幅下移的情况下，生猪业绩有望维持高景气态势，此外存栏预期回升下饲料盈利有望改善，兽药、农药等辅业贡献利润进一步增厚业绩。我们预计2017-2019 年公司利润11.39 亿元、9.54 亿元、10.97 亿元，对应PE12、15、13 倍，维持“买入”评级。

　　风险提示：疫情风险，猪价波动剧烈



 

　　麦迪科技(603990)点评：业绩稳定增长 智慧医疗可期
　　投资要点：
　　业绩稳定增长，综合毛利率高。公司2016 年营收2.41 亿元，同比增长19.21%；归母净利润4520.57 万元，同比增长16.04%。公司主营业务为临床医疗管理信息系统（CIS）系列应用软件产品和临床信息化整体解决方案，2011 年-2016 年，两项产品营收合计占比均超过80%。其中，医疗信息化软件产品2016 年营收占比53.14%，毛利率达82.33%，是公司的核心产品，也是净利润的主要来源。2011 年-2016 年，公司综合毛利率均超过65%，与竞争对手相比优势明显。

　　临床信息化领域知名度高，客户覆盖范围广。公司自设立以来一直专注于医疗临床信息化领域，核心产品包括两大类：1）DoCare 系列临床医疗管理信息系统应用软件，主要包括麻醉临床信息系统、重症监护（ICU）临床信息系统、院前急救信息系统、血液净化信息系统和临床路径信息系统等；2）临床信息化整体解决方案，主要包括Doricon 数字化手术室整体解决方案及正在推广的Doricon 数字化病区和Doricon 数字化急诊急救平台整体解决方案。

　　相关产品已在全国32 个省份的1000 多家医医疗机构得到成熟应用，其中包括解放军301 医院、上海瑞金医院、华中科技大学同济医学院附属同济医院等超过400 家三级甲等医院，积累了优质的客户资源和良好的市场声誉，并形成了强大的市场示范效应。

　　医疗信息化行业需求稳定增长，空间大。根据IDC 统计，2014 年我国医疗信息化总花费规模为223.12 亿元，2015 年增长至243.60 亿元，预计2020年我国医疗信息化总花费规模将达到430.01 亿元，期间复合增长率为11.1%；2014 年我国临床信息化解决方案的市场规模约为20.64 亿元，2015 年达到24.48 亿元，预计2020 年将增长至52.17 亿元，期间年复合增长率达到16.71%。中美对比来看，2012 年我国医疗行业IT 总花费占医疗卫生总费用的比例为0.59%，而同期美国占比为2%左右；从医疗卫生费用GDP 占比来看，2013 年国内仅为5.6%，美国高达17.1%。综合来看，未来行业需求空间仍旧巨大。

　　医疗IT 基础信息化基本完成，人工智能逐步渗透。目前医疗IT 领域正在发生革命性的变化，医疗IT 的基础信息化基本完成，新兴信息技术的应用促使医疗IT 由基础信息化向人工智能应用快速迈进，IT 的功能从支持基本的医疗服务、质量管理、提高工作诊疗效率等功能向下一阶段迈进，即以信息化为基础的人工智能应用阶段。2017 年公司将加强现有核心业务与人工智能技术的融合研究，充分利用物联网、移动互联网和大数据等新兴IT 技术实现软件产品从医疗流程优化和信息高度集成向数据挖掘分析和智能辅助决策的“智慧临床”的跨越。

　　盈利预测与投资建议。我们认为，在医疗信息化市场稳步发展的背景下，公司依靠临床信息化细分领域的龙头地位和技术壁垒，大力拓展在急诊和智慧急救领域的业务，实现创新业务增长，加强在医疗大数据和人工智能领域的研发投入，不断拓展人工智能在医疗健康领域的应用，“智慧临床”、“智慧医疗”的产业布局逐步形成。我们预计公司2017 年至2019 年EPS 为0.69/0.85/1.07 元，参考同行业可比公司，给予公司2017 年动态PE 80 倍，6 个月目标价55 元，首次覆盖，给予“增持”评级。

　　风险提示。医疗信息化市场需求低于预期，市场竞争加剧，系统性风险。




 

　　格林美(002340)年报点评：钴及三元材料真龙头 打造动力电池闭环产业链
　　投资要点：
　　业绩同比增长7 成：公司发布2016 年报，实现营业收入78.36亿元，同比增长53.13%，归属母公司净利润2.64 亿元，同比增长71.02%，EPS 为0.09 元。其中4 季度实现营业收入26.58亿元，同比增长39.90%，归属母公司净利润6537 万元，同比扭亏为盈，EPS 为0.02 元。同时，公司预告2017 年一季度盈利9,244 万元–11225 万元，同比增长40%-70%。

　　钴产品业务量价齐升：2016 年钴金属价格有所回升，公司钴产品及钴片收入7.91 亿元，同比增长了23.02%，其中钴产品毛利率20.69%，钴片毛利率7.6%，同比均小幅提升。因新能源汽车三元电池带动，上游钴需求明显提升，据安泰科数据显示，2016 年全球电池行业钴消费量为4.95 万吨，占比达到52.1%，消耗量同比大幅增长20.73%。

　　我们认为，2017 年新能源汽车动力电池用钴需求量将持续提升，目前金属钴价格超过40 万元/吨，自1 月以来上涨接近50%，在量价齐升的趋势下，公司钴产品业务有望实现大幅增长。

　　着力布局动力电池材料产业链：近年来公司重点打造“电池回收—原料再造—材料再造—电池包再造—新能源汽车服务”新能源全生命周期循环价值链，2016 年电池材料板块实现营业收入为20.70 亿元，同比增长35.37%，毛利率22.32%，同比提升3.28 个百分点。

　　1）成功构造“凯力克—兴友—无锡格林美”动力三元材料产业链，目前四氧化三钴产能达到1 万吨；正极材料产能达到2万吨（包括钴酸锂和三元材料），此前公司已和远东福斯特和天津捷威签过销售合同，2016 年执行金额分别为1.35 亿元和0.82 亿元，其他主流电池厂也已开始送样；
　　2）以荆门为中心建设世界最大的三元前驱体原料基地，目前NCA 和NCM 前驱体产能分别达到0.5 万吨和1.5 万吨，除自用外有约1 万吨NCM 前驱体外售；
　　3）以武汉为中心，设立了电池包开发生产及新能源汽车推广业务，后续将迅速形成3GWh 动力电池包产能，供应于国内主流东风物流车上。

　　根据我们的测算，受益钴价上涨，钴酸锂和三元前驱体和正极材料的吨盈利均有明显提升，公司目前在材料端布局产能较大，预计2017 年公司电池材料业务利润将显著增长。

　　探索动力电池回收利用：公司积极开展动力电池梯级利用体系建设，与比亚迪合资设立的储能电站（湖北）有限公司，先后在荆门、武汉、江西等安装了4 个光伏电站，总容量19MW，推动构建“材料再造—电池再造—新能源汽车制造—动力电池回收利用”的新能源产业价值链与循环产业链。

　　投资建议：我们预计公司2017-2019 年的净利润分别为9.19、12.86、16.80 亿元，对应EPS 分别为0.31 元、0.44 元和0.57 元，业绩增速高达248.5%、40.0%和30.6%，对应PE 分别为26.64 倍、19.03 倍和14.57 倍。给予公司2017 年35 倍PE，对应目标价10.85 元，首次覆盖，给予公司“买入”的投资评级。

　　风险提示：布局存在试错风险，推进或不达预期。