中航地产：部分地产资产剥离，期待转型加速
　　利润率下降、跌价准备大增致净利下降。16年营收63.23亿元(+14.57%)，归母净利1.61亿元（-5 9.77%），净利主要来自投资收益（处置股权和出售物业）、物管规模增长。各主营业务中地产开发业务营收37.96亿元（占比60.0%）、毛利9.78亿元（占比76.6%），物管业务营收22.92亿元（占比36.3%）、毛利2.32亿元（占比18.2%】。毛利率20.2%（-4.0个pc）、净利率2.6%（-4.7个pc）均大幅下降，其中销售费用率5.1%（+1.4个pc）、龙岩、新疆项目计提存货跌价准备1.39亿元（是15年的104倍）、物管毛利率10.1%(-3.4个pc )
　　地产销售完成计划，项目出清逐步转型，公司16年销售额50.7亿(+3.4%)，销售面积56.3万方（- 5.6%），完成16年既定计划。截至16年末公司预收款25亿元，在建未结转建面合计约208万方，权益口径147.3万方，货值约130亿元，另有储备土地占地面积约67万方，计容建面近160万方，预计货值约75亿元。

　　置出部分地产开发资产，聚焦物业资管业务。16年下半年完成重大资产重组，主营业务集中至物业资管业务，顺利完成战略转型升级。地产开发资产出让所获现金全数支持转型，保证充足的流动性。未来将聚焦全生命周期管理及客户一体化服务，延续对机构类物业资产的管理，重点发展物业及设备设施管理、资产经营以及客户一体化服务外包三项核心业务，预期在集团支持下，有望较快实现转型目标。

　　物管营收高增长，机构类业务不断。16年物业资管业务营收22.9亿元(+29%)，新签合同超5亿元。截至16年末公司物管业务已覆盖全国二十多个城市，在管各类项目391个，管理面积达4568万方。受益于实际控制人中航集团央企背景，预计未来公司围绕机构类物业资管业务的拓展得以发展。快速增长的管理规模、持续良好的盈利能力、稳固升值的客户资源共促公司荣获16年中国物业服务“百强企业”、中国物业服务特色企业——机构物业集成服务商，进一步打造国内顶尖的机构物业品牌。

　　商业地产初具规模，探索轻资产模式。集中打造“九方购物中心”核心品牌，自2011年累计已有6家购物中心开业运营，总营业面积超过68万方。与赣州巨亿广场签订管理输出服务协议，尝试管理输出的轻资产运营模式。

　　最新RNAV8.46元，资产重组完成加速资产变现助力转型物业资管等业务。作为集团A股上市平台，16年物业资管业务已有较好基础，预计将持续获得集团支持实现较快转型。估算备业务价值约65亿元：年开发业务净利约2.25亿元，对应行业20xPE市值约45亿元：年物管业务净利约0.60亿元，对应行业25xPE市值约15亿元：年建筑业务净利0.1亿元，对应行业20xPE市值约2亿元。若公司转型能得到集团大力支持，公司估值将有一定的溢价。“推荐”评级。

　　风险提示：出售房地产业务资产致短期业绩波动；转型物业资管业务未达预期。（中投证券 李少明,谢余胤 ）


　　批发和零售贸易：业绩符合预期，看好17年黄金首饰低基数效应
　　老凤祥(600612)
　　公司公布2016年业绩快报，归母净利润同比降低5.36%
　　3月9日晚，公司公布2016年业绩快报：公司全年实现营业收入349.64亿元，同比降低2.1%；实现归母净利润10.57亿元，折合EPS2.02元，同比降低5.36%，符合我们三季报点评时对公司全年业绩的预期。

　　行业动荡期，先进经营理念保障公司龙头地位
　　报告期内受一系列国际政治经济“黑天鹅”事件影响，国际金价有较大波动，终端市场观望情绪较强，对渠道商的销售有一定负面影响。但公司坚持新发展理念，求创新、补短板，体现了管理层较强的经营能力，稳固了公司的行业龙头地位。　
　　受益于国企改革和金条销量增长，规模优势明显
　　公司第一大股东为上海市国资委，持股42.09%。2017年1月18日，上海市国资委网站发布《关于本市地方国有控股混合所有制企业员工持股首批试点工作实施方案》，提出将遴选五到十户企业开展首批试点，公司有望受益于上海市国企改革进程。另一方面，在通货膨胀、房地产调控、人民币贬值的情况下，居民购物金条保值的投资性需求很可能增长，公司黄金首饰类产品比重大，最为受益。我们预期17年订货会数据有望达到往年平均水准。2015年公司的门店数量和销售额在A股黄金珠宝股中排名第1，截至1H2016，公司各类型门店达到2986家，2016全年有望继续保持规模领先。　
　　调升盈利预测，调升未来6个月目标价至50元，买入评级
　　我们调整对公司2016-2018年全面摊薄EPS为2.02/ 2.27/ 2.57元(之前为2.03/ 2.25/ 2.53元）的预测，调升公司未来6个月目标价至50元，维持买入评级。　
　　风险提示：
　　宏观经济增速下降，居民消费需求的增长速度低于预期(光大证券 唐佳睿)




　　光迅科技：高端芯片持续突破，数通产品潜力巨大
　　事件：
　　公司发布2016年报，全年实现营业收入40.59亿元，同比增长29.79%；归属上市公司股东的净利润2.85亿元，同比增长17.15%，符合预期。同时公布利润分配预案，拟每10股派发现金红利5.0元（含税）转增20股。　
　　营收快速增长，毛利率有所下降
　　公司营收增长29.79%，经营活动净现金流1.8亿，同比增长29.66%，与应收增速相当。扣非净利润增长22.9%，低于营收增速。综合毛利率由去年25.69%下降至21.9%，下降原因主要源于：高端产品芯片供应受压，低端产品竞争加剧，运营商资本开支乏力压价压力向上游传导，大连藏龙尚在研发投入期。　
　　光通信高景气拉动业绩快速增长，数通产品潜力巨大
　　流量爆发加大网络持续扩容需求，大客户对公司无源器件、传输及接入等模块采购份额持续提升，放大器保持份额稳定，智能光器件需求增长显着，无线LTE、10G中长距等主流有源模块实现规模应用。公司传输业务同比增长39.85%，接入与数据业务同比增长25.56%。我们认为，在大型数据中心建设需求持续增长背景下，特别是BAT在数据中心的的投资规模相比海外巨头仍有较大差距，数通产品将成为公司未来业绩增长亮点。

　　高端芯片持续突破，消费电子打开光器件新成长空间
　　公司加大高端芯片投入，10G EML完成商用验证，预计年底25G芯片也将有成品产出，850nm VCSEL芯片通过可靠性及器件认证，硅光Micro-ICR&调制器进入可靠性评估。未来公司将具备10G全系列产品和25G部分芯片自产能力，不仅打通最上游核心技术环节以提升利润率和竞争力，更有望进入消费电子市场，打开新成长空间。　
　　维持买入评级，目标价82.80元
　　我们继续看好光迅在国内光通信产业链上游的产业地位，光芯片及器件模组的升级将提升公司盈利能力，进一步增强公司在全球光器件和光模块的竞争力。我们测算2017~2019年EPS分别为1.92元、2.64元、3.36元，对应PE为41X、30X和24X，维持“买入”评级，目标价82.80元。　　
　　风险提示：
　　运营商建设投资高峰回落的风险，高速率芯片研发进展不及预期(光大证券 田明华)



　　伟星新材：盈利能力继续提高，PPR强劲增长
　　公司2016年业绩同比增长38.5%，EPS0.86元
　　2016年1-12月公司实现营业收入33.2亿元，同比增长20.9%，归属上市公司股东净利润6.7亿元，同比增长38.5%，EPS 0.86元；单4季度实现营业收入11.8亿元，同增28.4%，环增43.1%，归属上市公司股东净利润2.3亿元，同增46.4%，环增14.8%，单季贡献EPS 0.29元。利润分配方案：每10股派发现金红利6元（含税），以资本公积金向全体股东每10股转增3股。2016年预计国内塑料管道总产量为1,435万吨，同比增长4%。公司品牌及经营优秀，营收增速高于行业，且产品结构优化与原材料成本下降，引致业绩劲增38.5%　
　　毛利率上升，期间费用率小幅下降
　　报告期内公司综合毛利率46.6%，同比上升2.7个百分点；销售费率、管理费率和财务费率为15.1%、7.2%、-0.3%，分别同比变动0.1、-0.4、-0.1个百分点，期间费率22.0%，同比下降0.4个百分点。单4季度公司营收同增28.4%，环升43.1%；综合毛利率44.7%，同比上升2个百分点；销售费率、管理费率、财务费率分别为15.6%、5.3%、-0.3%，分别同比变动0.1、-2.5和-0.2个百分点，期间费率20.6%，同比下降0.3个百分点。

　　PPR、PVC增长较快，PPR毛利润占比71.7%
　　报告期内公司综合产品销量17.8万吨，同比增长19.3%。分产品，PPR管材管件、PE管材管件、PVC管材管件销售收入分别同比增长32.1%、3.9%、21.4%；其中，PPR和PE产品营收增速均较2015年有较大幅度提升，全年收入占比分别为56.7%和27.4%，毛利率分别为56.7%和34.0%，毛利率同比分别提升2.2和1.9个百分点。因产品结构改善，PPR在主营产品毛利润所占比重升至71.7%，同比提升4.6个百分点。分区域，华东、华北、西部、其他地区销售收入占比分别为51.8%、20.1%、11.2%和16.9%；华东、华北、西部地区销售收入分别增长20.4%、25.8%和31.0%。　
　　盈利预测与投资建议
　　2016年，公司收入与盈利双双快速增长：受益于自身产品结构及成本端改善，营收与业绩快速增长。其主营产品PPR优先受益于家装品牌消费升级，产品盈利能力强，且西部等新兴地区营收快速增长；第二期股权激励、与TCL创投等设立股权投资基金及进军防水材料行业等，亦为公司发展注入新动力。公司“以新建材为主，走大建材之路”的既有战略持续推进，经营稳健。预计公司17-19年EPS 1.00、1.16、1.34元，目标价22元，维持“买入”评级。　　
　　风险提示：宏观经济下行需求下滑；原油价格上涨致原材料成本上升。(光大证券 陈浩武,孙伟风)



　　伟星新材：家装PPR高增长，积极布局新领域
　　公司发布2016年度报告。2016年全年，公司实现营业收入/归母净利润为33.21亿元/6.71亿元，同比上涨20.94 %/38.46 %，扣非后归母净利润6.50亿元，同比增长38.83 %。

　　PPR业务超预期，带动业绩高增长。2016年公司主打产品家装PPR管道销售超预期，营收增速高达32%，带动整体业绩高增长，得益于2016年房地产销售火爆带动的家装市场高景气，同时公司定位准确，在品牌推广和渠道建设上持续投入，保证了公司产品较高的市场份额和毛利率。纵观全年Q1-Q4季度，公司累计营业收入增速分别为15.3%、20.3%、15.1%、28.4%，归母净利润增速分别为21.5%、33.0%、41.9%、46.4%，增速逐季度刷新。

　　树立品牌典范，定位高端市场，主打消费升级。公司PPR管材定位中高端市场，在同质化程度较高的行业中，公司分别从营销模式、售后服务和产品研发这三个环节出发，着力打造“高端管道典范”的品牌形象：建立扁平化渠道；首创“星管家”服务体系；注重产品研发，丰富品类多样性以满足消费者的差异化需求。这些举措使公司在家装建材市场消费升级的大背景下赢得了更多的市场份额和品牌溢价，产品营收增速与毛利率连创新高。

　　进军净水防水领域，拓展业务新方向；设立股权投资基金，外延并购可期。公司由家装供水系统延伸，积极布局净水、防水两大领域，推出安内特净水器，成立防水材料子公司，有效借助现有营销网络和服务体系开展新兴业务的推广，充分发挥产品间的协同效应。同时，公司与东鹏创动、TCL创投共同设立投资基金，投向上下游相关产业、TMT、新能源、新材料等行业有发展潜力的企业，外延扩张值得期待。　
　　盈利预测与估值：我们预计公司未来三年的营业收入分别为39.26、46.52、54.62亿元，归属于母公司的净利润能达到7.96、9.40、11.09亿元，EPS分别为1.03、1.21、1.43元。给予买入评级。　　
　　风险提示：房地产销售下行，家装市场增长放缓、原材料价格上涨等(东北证券 王小勇,王斌)




　　华东医药：工业商业齐头并进，主力产品百令胶囊、阿卡波糖销售创新高
　　事件
　　公司2016年实现营业收入253.80亿元，归母净利润14.47亿元，分别同比增长16.81%和31.88%，实现扣非后归母净利润14.11亿元，同比增长32.52%，全面摊薄每股EPS为2.98元。利润分配方式拟10转10派13.50元（含税），股息率1.65%（前日收盘价81.91元计）。

　　医药工业表现靓丽，主力产品百令胶囊和阿卡波糖销售突破35亿
　　医药工业部分实现营业收入56.42亿元，整体同比增长约20%，主力产品百令胶囊（独家）销售额突破20亿元大关，营收增速估算约20%，阿卡波糖（卡博平）销售额继去年突破10亿元后，今年销售额突破15亿元大关，估算增速达30%，两者合计贡献医药工业62%的销售收入。年产1200吨发酵冬虫夏草菌粉的江东基地一期项目于去年6月投产，同时实现自动化，生产倍增人员减半，有效解决了百令胶囊的原材料不足瓶颈。受益于2017年新版国家医保目录调整，阿卡波糖由医保乙类更改为甲类，报销比例保障范围扩大，公司阿卡波糖中标价格相比拜耳产品（拜唐苹）低30%左右，有望进一步在II型糖尿病治疗的阿卡波糖细分领域加大进口替代，未来3年有望保持20-30%的增速。公司其他产品免疫移植类（环孢素、他克莫司、吗替麦考酚酯）、消化道类（泮托拉唑）等医药工业部分增速预计为15%-20%。

　　医药商业深耕浙江市场，区域配送龙头地位稳固
　　2016年，医药商业部分销售额达到197.36亿元，接近200亿大关，同比增长16.1%。医药商业业务立足杭州，逐步向浙江全省扩张。经营模式上，从传统医药流通企业向综合性健康服务供应商转型，从以产品为中心的推广营销转向以客户为中心的服务营销。全产品（药品、药材、器械）、全客户（医疗、零售、分销）、批零一体化的模式。下属子公司积极探索新的医药商业模式，华东宁波公司代理的玻尿酸产品（伊婉）销售额过4亿元，连续3年保持100%增速，成为成功转型代表。“两票制”大环境下，公司作为区域性商业配送龙头，医药商业部分有望继续扩大浙江市场占有率。

　　持续研发投入，新药研发成果突出
　　期内公司及控股子公司直、间接研发支出总额约为2.64亿元，同比增长21.3%，占医药工业部分营收约5%。研发人员增加到410人，同比增长15.8%。在产品治疗疾病谱上，继续巩固和拓展免疫抑制剂、糖尿病及胃肠道用药领域产品的研发和工艺改进，重点开拓抗肿瘤药物领域，加快开发超级抗生素及心血管药物。同时采用委托研发的方式，分别委托集团新药研究院、杭州九源、杭州领业、浙江大学及沈阳药科大学等科研单位开展新药研发、技术服务、工艺提升。期内，取得地西他滨原料及制剂等4个生产批件和利奈唑胺片等13项临床批件，完成了公司年度报批10个新药临床批件的目标。

　　盈利预测与估值
　　医药工业部分增速受益于医保目录调整利好，增速稳健；医药商业受益于“两票制”和浙江省“三流合一”政策推动，区域龙头地位稳固，增长稳健。我们预测2017-2019年未来三年营收为297.5/349.2/406.0亿元，综合毛利率小幅上升，归母净利润为17.3/23.1/29.9亿元，不考虑送转股，每股EPS为3.56/4.75/6.17元，现价对应2017-2019年PE为23/17/13倍。

　　目前医药行业整体市盈率42倍，丽珠集团、天士力等优质医药公司PE（TTM）约为30倍，公司近两年中长周期PE-Band波动中枢28倍。我们认为给予28倍PE是合理的，对应2017年合理目标价99.7元，对应现价有22%的股价上升空间，给予“买入评级”。

　　风险提示
　　药品招标降价；药品销售不达预期；新药研发进度不及预期。(联讯证券 王凤华,李志新)