海能达点评报告:要约收购赛普乐进展顺利,全球化布局持续推进
　　类别：公司研究 机构：浙商证券股份有限公司 研究员：吴起涤 日期：2017-02-20
　　收购赛普乐进展顺利,法庭会议和股东大会审议通过
　　公司分别于2016年12月15日、2017年1月5日召开董事会会议和临时股东大会,审议通过了《关于现金要约收购赛普乐的议案》,同意公司以0.2英镑/股的价格,交易总额约为7,429万英镑(约合人民币6.49亿元)的对价,采用《英国城市收购及合并守则》规定的协议安排方式,执行现金要约收购赛普乐的全部全面摊薄股份。该对价对应2016财年EV/EBITDA为10.7倍,对应截至2016年9月30日的市值/净资产倍数为0.6倍。

　　伦敦时间2017年2月9日,赛普乐公告了《法庭会议和股东大会的结果》,表明本次交易方案已经获得赛普乐法庭会议和股东大会通过。在本次交易的生效条件全部满足或获得相应豁免后,将召开法庭聆讯裁决本次交易。法庭聆讯预计将于2017年3月中上旬召开。目前公司要约收购赛普乐进展顺利,预计2017年上半年交易可以完成,具体时间视项目各个审批环节的时间节点而定。

　　赛普乐:全球Tetra领先品牌,欧美市场优势明显
　　赛普乐是全球Tetra产品的主要厂商,在德国、英国、巴西、北美等国家和区域市场处于领先地位,尤其是在英国、德国两个全球最大的Tetra市场占有率第一。2016财年赛普乐在全球部署的终端数量达到了158.5万台,产品销往全球100多个国家和地区,销售额超过100万欧元的国家达到了25个。

　　过去一年一期,由于DMR业务减值、订单延后、英国紧急服务网络项目的不确定和业务模式的调整等因素,赛普乐财政年度内出现一次性的财务指标调整,2017H1营收为4300万欧元,亏损6200万欧元。赛普乐董事会预计2017财年全年的营收在1.25-1.35亿欧元。我们认为2018财年后(2017.4.1以后)赛普乐将会逐渐回归正常盈利水平,未来公司的增长驱动因素包括:ESN项目建设、产品更新、Teltronic带来的业务增长、交运+北美市场增长以及订单储备贡献
　　2017H1赛普乐的订单储备金额达到了8620万欧元,其中1810万欧元的欧洲公共安全订单将在2017H2交货,共有3040万欧元的储备订单将在2017年确认为收入,其余部分会对2018财年的收入做出重要贡献。

　　本次收购有助于获取高端客户资源、核心专利技术,实现全球化战略布局
　　通过本次收购,公司将快速获得赛普乐的高端客户资源,进入广阔的高端公共安全领域市场,扩大高端市场的占有率。赛普乐掌握Tetra标准主要专利和技术,且近三年来研发投入/营业收入比例都在10%以上,此次收购有助于提升公司产品和整体解决方案竞争力,同时可极大的缩短相关产品的开发周期,快速响应客户需求,实现全球化战略布局。

　　市场升级+公共安全建设,全球专网空间巨大,市占率有望进一步提升
　　目前专网通信还处于数字窄带的阶段,数字窄带的全球市场空间大约每年为100-150亿美元。我们预计宽窄带结合的专网通信市场规模将达到千亿美元。公司目前正在大力投入宽带产品的研发,2017年上半年就会有宽带产品陆续发布。海能达2015年的营收是24.8亿元,市场竞争力处于全球第一梯队,我们认为随着专网宽带化的发展趋势,公司市占率和营收都将大幅提升。

　　增资香港子公司,拓宽海外融资渠道
　　2月13日,公司发布《关于向全资子公司海能达通信(香港)有限公司增资的公告》,拟向香港海能达增资不超过港币10.1亿元(折合人民币约9亿元),以拓宽海外融资渠道,降低公司融资成本。

　　盈利预测及估值
　　全球公共安全问题凸显,各国势必会加大专网通信的投入,在摩托罗拉解决方案公司业绩逐渐下滑,市场份额减少的局面下,公司有望成为全球专网通信下一个龙头。定增10亿由大股东和员工持股计划全额认购,彰显信心,公司业绩腾飞在即,投资价值凸显。我们预计海能达2016-2018年EPS分别为0.25元、0.37元、0.57元。维持“买入”评级。


　　索菲亚业绩快报点评:业绩持续高速增长,多元化逐梦“大家居”
　　类别：公司研究 机构：广发证券股份有限公司 研究员：申烨 日期：2017-02-20
　　业绩持续高速增长,橱柜业务放量在即
　　索菲亚于2月19日晚发布2016年业绩快报:公司全年实现营业收入45.3亿元,同比增长41.75%;营业利润8.21亿元,同比增长36.86%;利润总额8.31亿元,同比增长37.2%;归属于上市公司股东的净利润6.64亿元,同比增长44.74%。我们认为,作为国内定制家具的龙头企业,受益于2016年房地产市场的整体销售回暖,公司收入和利润双双保持了高速增长。其中收入端的增长主要源于公司客单价的持续增长、门店加密以及以橱柜为代表的大家居战略的稳步推进,营业利润增速略低于收入增速主要是由于橱柜业务前期投入较大。

　　信息化奠定龙头优势,多元化逐梦“大家居”

　　2016年公司继续巩固龙头地位:在渠道铺设方面,继续加密一、二线城市销售网点,拓展四、五线城市的网点,立足于提升门店单店效率;在产能布局方面,自2012年底开始逐步在全国五大生产基地投入柔性化生产线,大大提升了产能天花板;在信息化方面,公司先发优势凸显,在营销与供应链自动化提升、板材利用率提升、产品与服务质量提升和大数据平台建设等方面发挥显著作用;在大家居方面,“司米”橱柜2016年实现收入4.18亿元,预计今年将会逐步转亏为盈,成为公司未来业绩的新增长点。

　　盈利预测与投资评级
　　我们认为,凭借品牌规模、信息化等优势公司业绩具有较强的抵抗地产周期的能力,随着销售渠道的进一步拓展以及大家居战略的持续推进,特别是橱柜业务的改善,未来两年公司业绩仍有望保持快速增长。预计公司2017~2018年EPS分别为2.08元、2.75元,分别对应27.6倍、20.8倍PE,继续给予公司“买入”评级。

　　风险提示
　　房地产调控超预期紧缩;橱柜业务进展不达预期。


　　音飞储存:主业稳健,“机器人+货架”成未来看点
　　类别：公司研究 机构：安信证券股份有限公司 研究员：张龙 日期：2017-02-20
　　公司是国内领先的仓储货架生产商。音飞储存是国内专业从事仓储货架的生产和销售的领先企业,是国内最大的仓储货架供应商之一。其先后与昆明昆船、中集集团、瑞仕格、北起、德马泰克等国内外实力雄厚的系统集成商合作;为苏宁、唯品会、PT.KAWAN等国内外知名企业提供产品与服务。

　　公司货架业务能力出众,收入增长稳定。考虑到1)仓储货架的需求与物流业发展高度相关,物流行业稳定发展将持续推动仓储货架的需求;2)公司深耕货架行业多年,产品优势明显,再加之其现在积极研发相关配套产品,我们预计公司货架业务将持续稳定的增长。

　　以“机器人+货架”为核心,转型系统集成商。公司实行差异化战略,其“机器人+货架”智能仓储模式相对传统堆垛机模式而言将更适用于中小电商和旧仓库改造。再加之公司并购合肥井松,借助其在自动化领域的优势,我们预计将进一步提高公司在自动化领域的技术能力,助力公司在自动化领域的布局。

　　仓储运营服务协同作用明显,未来前景广阔。考虑到公司仓储运营业务一方面可以提高公司货架的销售,另一方面也有助于公司产品线的完善。我们预计未来其将与现有业务形成联动效应,提升公司竞争力。

　　投资建议:我们看好公司未来在智能物流设备及仓库运营领域的发展前景。预计2016-2018年EPS分别为0.87元、1.07元、1.30元,成长性突出。给予“增持-A”的投资评级,6个月目标价为60.00元,相当于2017年56倍市盈率。

　　风险提示:物流业发展不及预期,公司外延并购及研发不及预期等。


　　江南水务:业绩具有稳定上升预期
　　类别：公司研究 机构：辉立证券(香港)有限公司 研究员：王彥囡 日期：2017-02-20
　　水务行业方兴未已
　　公司主营业务是自来水制售、工程安装及相关水处理业务。1)供水是持续、稳健的行业:经济发展和城市化推动用水量不断增长,居民对健康饮用水有高质量的诉求,再加上水资源匮乏的同时水污染加剧,更加凸显了水资源的供求矛盾。此外,与国际水价水平相比,中国水费便宜,目前中国水费仅占个人收入的1.2%,国际水平为4%左右,水价仍有较大的上涨空间。2)政策支援力度加大,污水处理行业景气度高涨:新《环保法》、《水污染防治行动计划》、《“十三五”全国城镇污水处理及再生利用设施建设规划》等政策相继出台。“十三五”期间,城镇污水处理设施提标改造投资市场巨大,建设投资额约5829亿元,较“十二五”时期高出35.6%。在密集政策的拉动下,污水处理各细分领域所蕴藏的巨大市场体量亟待释放。

　　优势供水业务稳健增长,工程安装业务快速发展
　　自来水业务方面,2016年上半年收入为2.31亿元,同比增长4.1%,收入占比为40.2%,毛利率约为50%。截止2015年公司拥有4座地面水厂,总设计能力为116万吨/日。公司自来水水源取自长江水,水源水质属地表II类,水质优势明显。公司拥有江阴市供水的特许经营权,并且覆盖了从水源取水、自来水净化、自来水销售及售后服务的完整供水产业链。2016年1月1日江阴市居民生活用水阶梯水价制度已开始实施;同时公司还在加快农村供水管网改造,统筹城乡供水一体化发展,提升供水主业服务水平。

　　工程业务方面,全资子公司市政工程公司是江阴唯一一家能独立承担大中型自来水管安装和施工的企业。得益于子公司不断拓展对外工程业务,2016上半年该业务收入及盈利同比大增,其中收入同比增长146.6%至3.28亿元,净利润同比增长127.3%,毛利率为56.88%,带动整体盈利实现50%以上的增长。

　　产业链延伸工作取得新进展
　　延伸水务产业链,污水处理业务取得可喜进展。2016中期璜塘污水处理厂已与141家签订了污水处理合同,合同金额同比上升25%;南闸污水处理厂新承担16家公司内部污水管网建设。布局固废处置业务,前期工作已启动。全资子公司“锦绣江南”已启动江阴市秦望山工业废弃物综合利用项目环评等前期工作,目前前期工作进展顺利。

　　财务风格保持稳健
　　公司现金流量充沛且稳定,货币账面资金大致维持在10-14亿元之间;同时公司债务负担较轻,流动比率和速动比率分别为2.5/2.2,资产负债率保持在45%以下,低于50%的行业平均水平,充裕的资金以及稳健的财务有助于公司进行业务扩张。此外,期内公司还参与发起设立围绕环境产业项目投资运作的产业基金,预计有助于拓展投资渠道,降低财务风险,增强投资收益。

　　估值评级
　　1)与同领域的上市公司估值相比,公司的估值水平属于较低水平,而且近年来公司一向维持30%以上的派息率,未来有信心继续保持;2)供水主业具有持续、稳健的特点,能为公司贡献充裕、稳定的现金流,而工程业务快速拓张,提振公司整体盈利水平;3)污水处理及固废领域的拓展为公司带来较大的业绩弹性。基于此,预计2016~2017年公司归属净利润分别达到3.52/4.38亿元,EPS分别为0.38,0.47,现价对应PE为21.0,16.9,给予目标价10.50元,爲买入评级。(现价截至2月16日)


　　上汽集团:自主乘用车月销过4万辆,大众通用稳步增长
　　类别：公司研究 机构：中银国际证券有限责任公司 研究员：彭勇 日期：2017-02-20
　　公司日前公布销量,1月共销售整车62.9万辆,同比增长0.3%;其中上汽大众21.4辆,同比增长2.6%;上汽通用18.0辆,同比增长3.9%;上汽乘用车4.0万辆,同比增长71.0%。上汽大众途观L、途昂等高毛利车型有望上量,并推动公司利润高速增长。上汽通用凯迪拉克、别克表现优异,凯迪拉克XT5、别克GL8和昂科威等高毛利车型持续热销,业绩有望快速增长。自主乘用车月销过4万辆,后续新车陆续上市,全年产销过50万辆并扭亏为盈是大概率事件。我们预计公司2016-2018年每股收益分别为2.74元、3.50元和4.01元,给予公司2017年10倍市盈率,合理目标价37.00元,维持买入评级。

　　上汽大众SUV开始爆发,高毛利新车有望推动利润高速增长。1月上汽大众销售21.4万辆,同比增长2.6%。其中SUV销售32,954辆,途观L贡献7,554台,两代途观总销量同比增长12.6%,未来两代同堂有望延续途观神话。大尺寸SUV是近年来换车主要流向,大众途昂、斯柯达科迪亚克即将上市,高毛利新车有望推动公司业绩高速增长。

　　上汽通用凯迪拉克和别克表现优异,探界者有望推动雪佛兰复苏。1月上汽通用销售18.0万辆,同比增长3.9%。国产凯迪拉克销售1.6万辆,同比增长160.6%,稳居豪华品牌第二梯队前列。别克品牌表现优异,昂科威销售30,658辆,同比增长18.3%;GL8销售13,658辆,同比增长196.0%。雪佛兰探界者即将上市,有望以优异性价比复制昂科威表现,并推动雪佛兰品牌销量复苏。整体而言,凯迪拉克、别克GL8、昂科威等高毛利车型持续热销,上汽通用利润有望保持增长。

　　上汽乘用车月销过4万辆,全年突破50万辆并扭亏为盈是大概率事件。1月上汽乘用车销售4.0辆,同比增长71.0%。其中荣威RX5销售20139辆,保持热销势头。荣威全新中级轿车i6和MGZS小型SUV均将在2月上市,出色外观设计有望带来产品热销,自主乘用车2017年销量突破50万辆并扭亏为盈是大概率事件,对公司业绩有望带来较大改善。

　　我们预计公司2016-2018年每股收益分别为2.74元、3.50元和4.01元,给予公司2017年10倍市盈率,合理目标价37.00元,维持买入评级。


　　五粮液:加大力控货挺价,淡季价格将保持坚挺,维持买入
　　类别：公司研究 机构：申万宏源集团股份有限公司 研究员：吕昌 日期：2017-02-20
　　事件:媒体报道结合我们渠道调研,1、五粮液提高普五及五粮液1618在KA卖场的渠道价格,建议供货价分别提升至809元/瓶、819元/瓶,零售价格分别提高至899元/瓶、919元/瓶;2、五粮液1618及交杯牌五粮液恢复性提价,1618出厂价从699提高到769元,交杯牌五粮液提高到829元;3、16日起,对普五、五粮液1618、五粮液低度系列进行控货,同时全渠道对价格和货源进行梳理,普五低于800元,1618低于820元将进行回购。

　　投资评级与估值:由于公司对核心产品五粮液普五、五粮液1618等先后进行提价,我们上调17-18年盈利预测,预测16-18年EPS为1.92、2.28、2.74元(前次为1.92、2.13、2.38元),同比增长18%、19%、20%,对应16-18年PE分别为20、17、14倍,上调目标价到50元,对应17年22xPE,维持买入评级。我们看好公司的逻辑有:1、受益行业复苏及茅台提价,一批价及出厂价进入上升通道;2、公司通过非公开发行股份绑定管理层和核心经销商利益,有利于公司中长期经营效率提升带来盈利改善;3、公司提价挺价策略成功,通过15年8月,16年3月、9月三次提价使出厂价从609元提升到目前739元,一批价从520元提升到740元,渠道实现顺价,盈利情况明显改善;5、2016年1218新政提出的增量溢价、违规减量、优质投放策略,有利于2017年优化渠道结构,进一步解决并改善渠道盈利的核心问题;6、估值有优势,公司目前股价对应17年PE为17x,低于其他白酒公司。

　　1618在普五之后提价利于放量弥补普五下滑。1618是公司2007年推出的一款产品,定位略高于普五。我们推测17年1618将占公司高档酒的15%即2000吨以上。之前出厂价699元,一批价约740元,顺价销售,春节动销很好。我们了解到部分经销商已积极打款提前完成1618全年任务,因此1618提价对今年利润贡献不大,更多增厚18年以后利润。去年1218大会提出普五减量约20%,但预计1618、交杯牌和低度系列的增长将弥补普五的下滑。

　　一系列举措表明五粮液淡季及全年的挺价决心。我们了解到五粮液整体春节期间销售良好,多位大商反馈有两位数增长,库存去化明显,679元的货基本消化完毕。节后普五一批价在740左右,由于库存较低,加之承兑汇票政策的使用,经销商已积极按739价格打款;另由于1618、交杯酒及低度酒提价滞后于普五且有提价预期在先,因此该部分产品回款情况更好。综上,我们认为五粮液一季度回款已无忧,由于打款成本全面提高(739元)+1618等产品恢复性提价+五粮液全系产品进入控货状态+回购政策配合,预计五粮液淡季将保持一批价顺价,批价年内会不断提高。


　　顺网科技:“新传媒,新平台”系列之一,稀缺线上线下场景化娱乐平台
　　类别：公司研究 机构：申万宏源集团股份有限公司 研究员：周建华 日期：2017-02-20
　　投资要点:
　　申万宏源传媒团队详细拆解重点跟踪的96家传媒&教育&互联网公司2016业绩前瞻发现,剔除并表因素,内生增速30%以上的公司,有且只有一个特征:公司商业模式上具备平台级公司特征,具体表现在3点:1)在市占率、毛利率、ROE、现金流、净利润复合增长率等指标上,大幅领先行业;2)公司成熟变现业务、产业链拓展业务和未来三年战略新兴业务方面,呈现出3级火箭式战略层次;3)公司领导团队在过去10年多次在产业迷雾、质疑与徘徊中,以卓越远见率先找到行业新方向、新技术、新模式,并不断落地新兴业务战略,兑现业绩。剔除并表因素,预计顺网科技2016内生净利润增速61%,2016-2018净利润三年复合增速47%,网游小镇、VR探索等新兴业务未来兑现,是低估值、高内生成长的“新传媒、新平台”的代表性公司。

　　顺网科技2016Q1-Q3ROE20.1%,2017年预计净利润增长30.9%,对应PE仅27X。2016年净利润内生增速61%,高于游戏行业30%水平。前三季度公司净资产收益率达20.1%,显著高于行业平均值14.2%。公司会计制度保守,2016年三季报货币资金10.7亿,且2011年二季度起已经连续22个季度单季经营性现金流为正,无利息支出,良好的财务状况有利于公司未来投资布局泛娱乐产业链,拓展平台优势。

　　网吧渠道优势稳,2016广告收入预计超预期增长25%以上;公司移动战略兑现,浮云游戏移动端收入贡献超过PC端。公司旗下网吧网维及计费软件市占率七成,覆盖7000万网吧用户。在页游、端游市场增长率只有5%-10%的情况下,公司2016年游戏业务预计实现页游70%、休闲游戏100%的增速,估计浮云移动端收入占比超过60%。2017储备与慈文传媒合作的大IP游戏《特工王妃》,有望成为大流水游戏。

　　线下布局网游小镇,打造与线上结合的永不落幕的Chinajoy。线下收购汉威信恒布局游戏会展,旗下Chinajoy已发展为国际级游戏盛会,年收入超1.5亿元。公司在浙江余杭投资运营网游小镇项目,孵化游戏研发、培训、版权、衍生品、展会、嘉年华等上下游业务。线上电竞平台2016年注册用户量预计突破3000万,VR方面与HTC等全球领先软硬件厂家合作推进线下渠道。网游小镇、电竞和VR业务,2016-2017属于探索阶段,我们判断3-5年会给公司带来商业模式突破。

　　首次覆盖给予“买入”评级。公司是传媒行业中稀缺的占有渠道壁垒和产业链延伸能力的平台型公司,主营业务17-18年维持30%以上增速,产业链延伸逐步落地。预测公司2016-2018年归母净利润5.21亿、6.82亿、9.10亿元,不考虑增发EPS为0.76/0.99/1.33元,同比增长82.4%/30.9%/33.4%,对应PE分别为36/27/20X。PE、DCF两种方法估值取平均值,给予公司272亿目标市值,公司目前总市值186亿,有46%增长空间。首次覆盖给予买入评级。


　　东方锆业:锆产品再次提价,盈利能力持续改善
　　类别：公司研究 机构：光大证券股份有限公司 研究员：李伟峰 日期：2017-02-20
　　事件:继2016 年9 月30 日上调产品价格,2017 年2 月16 日公司公告继续上调部分产品价格:氯氧化锆产品上调600 元/吨,二氧化锆产品上调2000 元/吨,复合氧化锆产品上调4000 元/吨。上述产品2015 年累计销售金额约为1.66 亿元,占当年营业收入比重29.38%。

　　锆矿减产,产业链全线提价。锆英砂由2012年2080美元/吨下滑至986美元/吨。2016年2月全球锆英砂龙头ILUKA宣布4月份关停旗下Jacinth-Ambrosia矿项目,影响全球20%~30%锆供给。2016年下半年锆价触底反弹,ILUKA和TRONOX锆英砂从950美元/吨提价至1010美元/吨,10月ILUKA再次提价30美元至1040美元/吨。国内锆产业链响应提价,文昌锆英砂提价350元;氧化锆提价1000元;氧氯化锆提价2150元。随着上游大矿停产,社会库存去化,锆产品价格出现自2012年全线回落以来最明确的价格拐点,价格步入上升通道。

　　公司产品线二次提价,盈利改善业绩值得期待。根据市场情况,公司上调氯氧化锆产品价格600 元/吨,二氧化锆2000 元/吨,复合氧化锆4000 元/吨。考虑到去年10 月份产品提价,氯氧化锆累计提价1500 元/吨,二氧化锆提价4000 元/吨。以2017 年氯氧化锆2.1 万吨、二氧化锆0.63 万吨和复合氧化锆0.35 万吨的产量测算,我们预计此次提价将增厚公司2017 年利润3430 万元,两次提价累计增厚6580 万元。

　　坐拥上游锆矿资源,公司充分受益锆产业链复苏。2016 年公司正式入股Image Resources Ltd,获得旗下90%锆英砂产品包销权。Image 拥有布伦纳和阿特拉斯两处高品位资源矿,锆品位分别21%和10.7%,预计年产锆英砂3.24 万吨。公司锆产业链全覆盖,将充分受益此轮价格上涨。

　　下游需求亮点频频,核电产业潜力巨大。锆的传统应用主要是在陶瓷领域,随着下游应用拓展,陶瓷刀具、手机壳、锆质电池、假牙等应用诉求提升,消费级产品有望重振锆需求。此外,我国大力发展核电工业,核级锆每年需求1500 吨左右,公司核级锆产能150 吨,另有350 吨在建,核级锆高附加值将有效提升公司盈利能力。

　　我们预计公司2016~2018 年EPS 分别为0.02/0.45/0.45 元,当前股价对应PE 分别为272x/22x /22 x,给予2017 年35 倍PE,对应目标价15.75 元。给予维持“买入”评级。

　　风险提示:锆英砂价格涨幅不及预期,ILUKA锆矿复产。


　　海油工程:积极布局海外市场、搭政策快车发展
　　类别：公司研究 机构：安信证券股份有限公司 研究员：王书伟 日期：2017-02-20
　　中海油资本支出增长超预期,公司率先获益:
　　中海油发布《2017年战略展望》,2017年计划资本开支额将高达600亿元至700亿元,较2016年的完成额增长19%~39%,增幅大超预期。

　　海油工程作为中海油的子公司,在订单获取方面具有独特的优势。预计公司业绩将直接受益于中海油资本支出的增长。

　　积极布局深海、海外市场,受益行业整体回暖:
　　2015年公司与美国福陆公司达成合资协议,由珠海子公司出资2.09亿美元占合资公司注册资本51%,进一步开拓全球范围内深水海洋石油工程市场。同时公司俄罗斯Yamal、巴西FPSO、印尼BD等大型国际项目也在稳步推进中。未来预计海外业务占比将达到50%以上,增强了公司抗风险能力。

　　受OPEC减产协议的推动,油价有望稳步增长。公司身为国内海洋油气工程建设板块唯一的EPCI总承包商,将直接受益于行业回暖。

　　海上油气勘探开发投资将稳步增长:
　　目前中国原油进口依赖度达到57%,能源安全形势严峻。近年来海上油气一直是国际油气产量的主要增长点,为提高我国一次能源自给率,未来国内海上勘探开发投资前景广阔。中海油实施荔湾气田群和流花油田群等示范工程建设项目,将为后续大规模开发奠定基础,也将直接带动公司利润增长。

　　中海油近日中标墨西哥两个深海区块,随着这两个区块陆续开工建设,公司业务有望获得新增长点。

　　投资建议:我们预计公司2016年-2018年的收入分别为129.6、150.1、177.7亿元,净利润分别为14、17.2、25.4亿元,成长性突出;首次给予买入-A的投资评级,6个月目标价为9.40元。

　　风险提示:原油价格下跌;南海开发低于预期


　　万里扬:携手恩坦华,高端饰件或成新增长点
　　类别：公司研究 机构：广发证券股份有限公司 研究员：张乐,闫俊刚,唐晢 日期：2017-02-20
　　事件:全资子公司金兴内饰与恩坦华签署《合资意向书》。

　　公司发布公告,公司全资子公司金兴内饰与恩坦华签署《合资意向书》,双方将共同出资成立合资公司,从事高端汽车饰件的研发、生产和销售,为中外合资汽车品牌公司提供配套。合资公司总投资额预计约在1500万美元左右,其中恩坦华占比51%,金兴内饰占比49%。合资公司董事会由7名董事组成,其中恩坦华委派4名董事(包括董事会主席),金兴内饰委派3名董事(包括董事会副主席)。

　　高端饰件产品或成新增长点,公司变速箱业务有望分享客户资源。

　　恩坦华是全球知名的汽车饰件供应商,在18个国家拥有超过1万名员工,产品主要包括汽车闭锁系统、内饰系统、电机电子系统以及天窗系统,制造、工程能力优秀,新材料开发、工艺技术先进。我们认为,本次合作若顺利进行,一方面合资公司可利用恩坦华的产品技术优势、市场资源优势和品牌优势,快速开拓中外合资品牌市场,高端饰件产品或成为新的增长点;另一方面,公司变速箱业务有望分享恩坦华丰富的客户资源。

　　插电混动迎发展良机,凸显公司价值。

　　未来油耗、新能源双积分或碳配额的出台有望从供给端促进新能源汽车的发展,需求端考虑使用便捷性和续航里程问题,插电混车型或迎发展良机。自动变速箱是插电混动汽车必然之选,公司价值有望加速显现。

　　投资建议。

　　公司过去是商用车变速器龙头,15年通过收购进入乘用车变速器行业。此外,公司通过收购奇瑞变速箱布局自动变速箱市场,消费升级及智能化、混动化背景下CVT市场空间广阔,未来6AT变速箱若开发成功将丰富公司产品体系,有望成为公司新的增长点。考虑收购和配套融资影响,我们预计公司16-18年EPS分别为0.39元、0.56元、0.70元,维持“买入”评级。