铁汉生态(300197)调研简报：员工持股彰显信心可转债发行助力发展
　　

　　铁汉生态是集生态环境建设工程设计、技术研发、工程施工不养护、苗木种植、生物有机肥生产等产业链于一体的生态环境建设综合公司。2015年以来，公司确立了转型综合性生态环保平台的战略，并通过内生驱动+外延扩张
　　的发展方式，积极布局生态园林、环保、旅游领域。目前，公司战略转型已初见成效，业务范围覆盖生态景观、生态修复、环境治理、生态旅游、资源循环利用、苗木电商、家庭园艺等众多领域，公司正在逐步由传统生态园林企业转型为生态环保不景观旅游建设运营商。

　　投资要点：
　　第二期员工持股计划有序推进，彰显公司长远信心。2月9日，公司召开股东大会，审议通过了第二期员工持股计划（草案）及其摘要。本次员工持股计划由兴业国际信托通过设立铁汉生态2号员工持股集合资金信托计划进行管理，该集合计划规模不超过9亿元，按照不超过2:1的比例设立优先级份额和次级份额。公司第二期员工持股计划以不超过3亿元认购铁汉生态2号的次级份额，控股东刘水先生承担动态补仓责仸，并在计划终止时对优先级的本金及预期收益和次级的本金承担资补偿义务。本次员工持股计划的参与对象为公司中高层管理人员、核心业务技术人员和其他员工，合计不超过1000人，占公司员工总数的1/3，覆盖面较广。在当前公司业务转型升级的关键时期，第二期员工持股计划的有序推进一方面有利二深化公司总部和各子公司经营层的激励体系，充分调动员工的积极性和创造性，吸引和保留优秀管理人才和业务骨干，提高公司员工的凝聚力和公司竞争力；另一方面有利二公司进一步完善公司治理结构，健全公司长期、有效的激励约束机制，为公司战略转型成功保驾护航，促进公司长期、稳定发展。

　　拟发行可转换债券，补充营运资金，确保PPP订单有效实施。股东大会同时审议通过了公司公开发行可转换公司债券的方案，此次可转换债券发行拟募集资金总额约为11亿元，期限为6年，主要用二海口市滨江西带状公园二期（江滩部分）PPP项目、临湘市长安文化创意园PPP项目、宁海县城市基础设施PPP项目、五华县生态技工教育创业园PPP项目等4个PPP项目。本次可转换债券发行有利二公司拓宽融资渠道，优化债务结构，降低融资成本，充实营运资金，改善公司经营现金流，满足公司PPP项目实施对资金的需求，推动公司PPP订单的有效实施，为公司未来业务扩张以及市场开拓提供保障。

　　发展版图形成园林+环保+旅游格局，战略转型初见成效。通过拓展北京星河园林、深圳山艺园林，夯实园林景观主业；通过拓展广州环发环保、北京盖雅环境，持股中国水务及昌源水务，进军生态环保领域；通过增资深圳幸福天下，加码生态旅游产业，公司园林+环保+旅游的发展版图逐步形成。

　　2016年至今，公司生态修复、环境治理、生态旅游领域重大进展不断，累计获得订单50.28亿元，占订单总额的45%，转型综合性生态环保平台的战略已初见成效。未来随着公司各业务板块的整合互补，协同发展效应显现，公司的竞争实力和盈利能力将进一步提升。

　　PPP订单持续爆发增长，业绩高速增长有保障。伴随着政策密集出台，我国PPP迎来发展大潮，公司业务不国家PPP重点投资领域高度重合，2016年至今，公司累计获得重大订单113.54亿元，为2015年重大订单的2倍，2015年营业收入的4.3倍，预计2017年公司新签订单有望翻倍，达200亿元，重大订单储备饱满，为公司业绩持续高速增长提供了保障。目前，PPP订单已经成为推动公司业绩增长的核心力量，2016年至今公司PPP订单金额达80.62亿元，占订单总额的71%，同比增长343%，这些PPP项目基本是在未来1-2年内落地施工，预计2017年公司业绩将迎来快速释放，维持高速增长态势。

　　首单PPP资产证券化项目落地，对公司PPP项目资产证券化具有重要参考价值与借鉴意义。2016年12月26日，发改委不证监会联合印发《关于推进传统基础设施领域政府和社会资本合作（PPP）项目资产证券化相关工作的通知》，明确提出PPP项目可以进行证券化融资，PPP资产证券化正式拉开序幕。我们认为PPP资产证券化的启动以及落地，将有助于国内PPP项目打破落地困局：1）缩短PPP投资回收期，完善社会资本退出机制，降低项目运营风险，吸引更多社会资本参与项目投资；2）将长期应收项目转化为货币资金，盘活存量PPP项目资产，增强PPP资产流动性，改善企业资金短缺问题。2月3日，新水源污水处理服务收费收益权资产支持专项计划在机构间私募产品报价不服务系统成功发行，总规模为8.4亿元，成为市场上首单落地的PPP资产证券化项目。公司目前在手PPP项目为18个（2015年至今中标签约项目），项目金额合计98.86亿元，公司PPP订单规范有效，质量较高，经济效益较好，符合国家发展战略，具备进行资产证券化的条件不基础，未来伴随着公司项目的建成及运营，公司有望受益于PPP项目资产证券化。

　　维持强烈推荐评级。预计公司16~18年归母净利润为5.47/8.49/11.85亿元，对应EPS为0.36、0.56、0.79，对应PE分别为34、22、15倍。给予公司未来6-12个月31倍PE，对应目标价17.36元，维持强烈推荐评级。

　　风险提示：PPP项目执行不达预期，战略转型效果不达预期(中投证券)
　　


　　太原重工(600169)深度报告：传统业务走出冰谷新兴业务开花结果
　　

　　受益供给侧改革及一带一路等,传统重型机械业务2017年走出冰谷。受益供给侧改革,重化工业尤其是龙头企业盈利大幅改善,使得公司传统重型机械业务2017年进入需求显著回暖期,并且客户结构更加优化;受益山西风电十三五发展规划,公司风电设备需求持续回暖;公司成立一带一路战略项目组,火车轮轴、矿用挖机、重型机械等业务出口有望快速增长。

　　历经培育,新兴业务进入业绩贡献期。十二五期间公司研发费用大幅增加,经过前期的大量资金投入和培育,新兴业务高铁轮轴、海上钻井平台、海洋核动力平台核心部件等有望开始逐步贡献业绩,有利于优化公司业务结构,提高整体盈利能力。

　　山西省国企改革值得期待。据中国证券网报道,新一任山西省国资委党委书记提出山西要用好18家国有控股的上市公司平台,大力推动国有资源资产化、资本化、证券化。18家国有控股上市公司今年开始每年都必须在资本市场上有动作。我们认为山西省国企改革无论从进度上还是力度上都值得期待。公司作为山西省国有控股企业,母公司太重集团下面拥有高铁轮对、高端重型机械等优质资产,与公司业务具有很强的协同效应,存在注入可能。同时,公司属于国家鼓励债转股的企业类型,存在债转股可能,有望大幅降低公司利息支出。

　　盈利预测与评级:基于现有业务,预计2016-18年净利润分别为-18.5、2.1、4.1亿元,EPS分别为-0.72、0.08、0.16元,周期性底部反转业绩弹性巨大。相比同类公司,公司业务结构较优、在工业体系中行业地位高,结合可比公司PS和总体市值比较法,公司目前116亿的市值被显著低估,目标市值170亿元、目标价6.6元,首次覆盖给予强烈推荐评级。

　　风险提示:供给侧改革放缓;新兴业务拓展低预期。（方正证券）
　　


　　南京医药(600713)深度报告：国企改革先行者毛利率反转向上完善净利率提升最后拼图
　　

　　国企改革三步骤先行一步，包含员工持股的三年期定增有望近期获批。南京医药2013年起已在行业内率先进行国企改革三步骤：1、2013年，公司更换董事长及管理层；2、2014年，公司引进战略投资者联合博姿；3、2016年上半年，公司推出三年期定增、引入员工持股（规模8700万）。截止目前，公司三年期定增正在证监会正常审核中，预计有望较快获批。

　　费用率下降彰显公司经营效率已有所改善，17年起毛利率有望反转提升、公司净利率提升最后一块拼图有望完成。2013年公司更换管理层后，市场曾因为公司净利率并无显著提升质疑公司经营效率并未改善。我们认为，2013-15年，真正反映公司经营效率的管理费用率、销售费用率已显著趋于下行，只是同期公司毛利率趋于下行才导致净利率提升不明显（公司主销区域江苏、安徽、福建为第一批医改试点省，行业内率先经历招标降价、二次议价等压力，公司作为商业企业向上游工业企业部分转移降价压力则需要一段时间）。展望17年，随着公司逐步向上游生产企业转移降价压力、以及公司药事服务模式的不断推进，公司毛利率将在行业内率先止稳并反转上行，公司净利率提升最后一块拼图有望完成、经营效率提升逻辑确证。

　　两票制推动行业并购整合加速，公司作为区域龙头企业同样享受行业红利，收入增速有望提升。今年初国家已发布正式文件全国范围内推广两票制。我们认为，两票制下全国性以及区域性商业龙头有望凭借其上游品种资源和下游终端医院资源两方面优势显著受益，地市级商业则将受制于品种资源劣势而被并购整合，行业集中度有望显著提升。南京医药未来有望适时在苏北、皖北、湖北（武汉以外）等相对薄弱地市展开对当地地市级商业并购整合，从而驱动公司收入增速进一步提升。

　　盈利预测：我们预计公司2016-18年净利润分别为1.83亿、2.33亿、3.01亿，对应2016-18年EPS分别为0.20元、0.26元、0.34元。公司一年期合理股价10元，对应17年50X（18年38X）。

　　给予公司强烈推荐投资评级。

　　风险提示：毛利率拐点向上不达预期；外延并购不达预期(方正证券)
　　


　　江铃汽车(000550/200550)调研纪要：2017年产品换档平稳中取增长
　　

　　要点
　　近期我们调研了江铃汽车，2017年是公司产品换档之年，公司还将继续加大在新产品研发和推广上的投入：
　　撼路者1月进入福特进口经销商渠道，有利于销量提升：目前撼路者已经能够从福特进口经销商渠道订车，该渠道4S店数超过100家，且大部分分布在大城市等区域；撼路者在长安福特进口经销商的渠道将享受和在江铃自身渠道同样的商务政策；加上公司本身的100多家销售4S店，17年200家以上4S店对撼路者销量起到了保障。2017款撼路者产品预计也将在今年推出，增加5座版本、天窗版本等多种配置，另外撼路者中控平台等会得到升级，以进一步满足消费者需求。

　　新全顺处在换代爬坡阶段，轻客市场优势有望恢复：公司目前经典全顺已经全部停产，新全顺1月销量2,000辆左右，距离经典全顺5~6万年销量仍有距离，仍处于盈利能力爬坡阶段。公司未来还会有新全顺的新产品陆续推出。JMC的轻客计划将于2Q-3Q17推出。此外，途睿欧自动挡目前已有样车，将按计划推出，自动挡的推出有望为途睿欧带来大的增量。整体来看，在欧系轻客市场中，江铃有望在2017年稳固其固有的市场优势。

　　2017是公司产品换档之年，平稳中求增长：2017年将是公司产品换档之年，以新全顺为代表的商用车开始接替老车型进入市场，在轻卡和皮卡市场，公司也将会有相应产品的升级。预计2017年公司商用车销量将保持整体平稳，此外新款JMC重卡将于2H17推出，但新品上市或对商用车毛利率有部分压力。驭胜SUV在S330的带动下销量有望稳定向上，成为公司销量增长的重要支撑；而撼路者在渠道突破之后也有望成为公司盈利弹性的贡献力量。2017年将是公司销量和盈利的挑战之年，公司有望在销量增长中争取盈利的平稳增长。

　　建议
　　公司资产负债表稳健，全年来看，销量有望快速增长；但上半年是公司新产品集中爬坡时期，或对毛利率由部分压制，我们下调公司2017年盈利预测13%至20亿元，给予18年盈利预测23.7亿元；维持江铃A/B股推荐评级，维持A/B股目标价35元/25港币，分别对应13.1x/8.6x2017eP/E。

　　风险
　　新全顺和驭胜销量低于预期。(中国国际金融股份)
　　


　　国药股份(600511)深度研究：看好2017年医药商业整合机会重组完成后产品与渠道优势显著外延并购有望加快
　　

　　2017年是医药行业变革之年，政策扰动不可回避，在医保控费、药品招标降价背景下，医药商业龙头相比工业企业具有腾挪余地，行业集中度有望借两票制全面推进将大幅提升，迎来一轮并购整合机遇，是2017年避险品种，有望取得超额投资收益。

　　我们同步发布重磅《医药商业深度报告：2017年是医药行业变革之年，两票制推动商业龙头加速行业整合带来超额投资收益》
　　重组完成后，公司具有显著的渠道和产品优势，份额有望提升。

　　重组完成后公司在北京地区收入有望达到220~240亿元左右，占比已经超过15%，成为北京地区最全面、最具核心竞争力的商业巨头，随着资源整合和协同效应的产生，未来市场份额还将进一步提升，且两票制将加快推动这种提升。公司北京地区商业收入内生性增长未来5年复合增速有望达到20%。

　　重组完成后，外延式并购将显著加快，并有望实现激励。重组前，公司与大股东存在同业竞争，定位不清晰，且不能再融资，在外延式并购方面一直停滞不前。本次重组和再融资完成后，我们预计，公司将在北京地区中小型商业、全国麻精特药二级分销商、口腔医疗产业链等领域加快进度适时展开并购，打造完善的北京地区全品类深度商业网络和麻精特药与口腔专科产品线的全国分销网络。此外，大股东国药控股已经实施限制性股票激励，我们预计，公司未来适时推出激励也是大概率事件。

　　考虑全面摊薄，最保守预计，公司2017年估值仅20倍，且较大概率在外延式并购推动下业绩有望超预期。保守预测，公司原有业务净利润2016~2018年实现增长12%/14%/15%，并购4家公司按业绩承诺利润测算，重组完对应2017~2018年估值仅20/18倍，但我们预计，重组完成和募集资金到位后，公司实施外延式并购是极大概率事件，业绩有望超预期，从而2017年估值不到20倍。我们判断，以重大资产重组为拐点，公司开始进入全新发展时期，首次覆盖，给予强烈推荐的投资评级。

　　风险提示：重组后各子公司业务整合低于预期；原有业务内生性增长低于预期；外延式并购进展低于预期（方正证券）
　　


　　格力电器(000651)跟踪报告：当前A股家电最具性价比之选
　　

　　价值底部+盈利回升：显著的低估以及预期2017更为卓越出色的经营表现。

　　格力电器：盈利预期差+价值被低估。2017年的空调行业景气仍值得期待（低基数与合理的库存水平），并且由于格力在渠道策略与其他一众厂商的分歧（格力坚持传统渠道库存策略&不提价），预计2017格力市占率仍将提升，经营有望实现超出市场一致预期（Wind一致预期2017年：收入+12%盈利+15%;）的快速增长。以2016年的盈利考量，当前股价对应的股息率水平大约7%。以确定性为基石，格力电器是当前A股家电最具性价比的配置选择，年内2000亿市值是合理的定价。

　　投资策略：二月仍可偏乐观。1、盈利预期差：空调景气向好，格力电器性价比极高2、地产周期：1-2月地产同比数据仍然不坏（全国销售数据2016同期低基数），可关注厨电龙头（老板电器+华帝股份，厨电股的波段可认为完全是估值的游戏）。3、长期配置，优选美的集团（估值国际化+盈利增长）。

　　底线价值：比较（市值-净现金）/过往三年平均盈利（不含金融行业），以此作为被并购底线价值指标，家电最具价值企业的前五名分别为格力电器（A股第2名）海信电器（A股12名）青岛海尔（A股15名）小天鹅和美的集团。考虑到历史上优质家电企业的业绩平滑能力，比较（市值-净现金）/过往三年平均自由现金流似乎更具客观性，家电最具价值企业分别为格力电器（A股第2名）小天鹅（A股4名）青岛海尔（A股17名）和美的集团（A股19名）。

　　景气趋势与格局演绎：双寡头的美好时光。据产业在线，2016年空调内销量同比-3.5%,其中下半年7-12月累计同比+40.7%,复苏强劲。预期2017.1-6月将是空调内销景气持续上行的周期，下半年增速回归稳健；前期原材料价格的上涨，也给予了空调巨人更多的市场空间：产品涨价覆盖成本提升盈利，或是利用此契机重新洗牌行业格局（格力坚持不提价将会施压二三线企业）…双寡头的机会窗口都已经开启。回顾历史几轮通胀周期，白电行业均跑赢市场，格力更加不遑多让。2018年格力电器董事会将换届选举，预期公司现任管理团队在2016-2017年将奉献更为卓越出色的经营表现。

　　风险提示：原材料价格波动超预期、空调景气复苏低于预期