上海医药:低估值的商业白马
　　类别：公司研究 机构：安信证券股份有限公司 研究员：吴永强 日期：2017-01-12
　　国家版“两票制”文件落地,商业龙头有望受益。顶层框架的落地有望助推各省“两票制”加速出台。目前,安徽、四川、湖南等六省份已正式实行两票制,两年内全国大部分地区有望完成改革,流通行业集中度提升将是大势所趋。业务体量大,配送能力强的大型医药商业集团有望受益。公司作为全国性商业龙头,有望充分享受政策红利,外延并购、业绩释放、估值中枢上移将是未来三年的主旋律。

　　工商业协同发展,业绩增长确定性高:前三季度工业收入同比增5.76%,毛利率同比上升2.48个pp,在聚焦重点产品的策略导向下,未来有望进一步提升。分销业务布局全国20余个省份,覆盖各类医疗机构2.1万家,市场份额在两票制环境下有望进一步扩增,分销毛利率有望维持在6%以上,中性估计未来三年复合增速将在15-20%之间;零售行业受益于即将到来的医保支付制度改革,行景气度有望提升,目前拥有门店约1800家,并将继续外延扩张;DTP 业务与“云健康”平台实现整合,在承接处方外流方面取得先发优势。

　　“内生+外延”双发驱动,有望实现跨越式发展:拥有临床批件28个(新药4个),品种储备丰富,有望厚积薄发。在手现金120亿元,并获准发行60亿公司债(已发行20亿,票面利率2.98%),1-9月经营现金流同比增长95.40%,资金状况良好,能够轻松应对“营改增+两票制”所带来的财务压力,并有望在分销、零售、大健康等领域加速并购。新董事长已经就任,管理层存在改善预期,在“研发+并购”双重战略驱动下,3-5年内有望成为国内医药行业的领军企业。

　　投资建议:考虑到“两票制”环境下分销业务份额的提升,预计公司2016年-18年的收入增速分别为14.69%、16.88%、18.28%,EPS分别为1.20、1.35、1.61元,对应当前市值PE 分别为17X、15X、13X;首次给予买入-A 的投资评级,未来12个月目标价为27.00元。

　　风险提示:外延进展不达预期


　　老凤祥:从行业龙头数据看黄金珠宝销售回暖趋势
　　类别：公司研究 机构：广发证券股份有限公司 研究员：洪涛 日期：2017-01-12
　　目前时点推荐老凤祥的核心逻辑。

　　我们继续推荐老凤祥,核心逻辑在于:1)金价比2016年同期高10%,短期企稳反弹;2)终端销售数据增速转正,同比环比均有明显改善(从经销商草根调研反馈来看,普遍认为一季度回暖趋势可延续);3)高毛利率素金产品(按件定价)占比提升,经销商盈利空间拓展,单店坪效和毛利率有望提升;4)上海国企改革催化。

　　从行业龙头数据看终端黄金消费数据的回升趋势。

　　行业龙头周大福最新公布的2016年10-12月经营数据(A股公司不披露相关数据),一定程度上对行业趋势的判断有指导意义,可以看到终端黄金珠宝销售增速的明显回升,在连续4个季度负增长后,实现了回暖转正。

　　周大福10-12月内地销售额增长7%(同比提升13pp,环比提升24pp),同店增长4%(同比提升10pp,环比提升26pp),同店销售量下降9%(环比提升23pp);其中黄金品类内地销售增长7%(同比提升10pp,环比提升34pp),钻石镶嵌类内地销售下降4%(同比提升3pp,环比提升13pp)。

　　预计16-18年EPS分别为2.05、2.26和2.56元,继续推荐。

　　我们认为:1)老凤祥的利润与销售量的相关度更大,因此我们更关注金价涨跌背后需求的变化,而非金价本身;2)素金品类中,按件计价的产品定价弹性,经销商盈利空间大,无论是产品设计,还是定价模式都更受年轻人青睐,占比持续提升;3)行业扩张速度放缓,未来更注重单店坪效提升和渠道品牌管控,河南、山东、江苏、安徽、浙江、重庆等地的分公司模式,有助于公司逆势扩张,分享终端利润。我们预计老凤祥16-18年EPS分别为2.05、2.26和2.56元,对应17年18XPE,继续推荐。

　　风险提示:金价下行;需求放缓;周大福和老凤祥销售趋势存在差异。


　　五粮液:机制改善,价格理顺,全面向好
　　类别：公司研究 机构：中信建投证券股份有限公司 研究员：黄付生 日期：2017-01-12
　　简评
　　普五缩量挺价,解决价格倒挂
　　在1218大会上公司明确表示2017年普五的市场投放量总体将减少约25%;在2016年12月27日举行的五粮液经销商沟通座谈会上,公司再次强调一批价要达到739元以上,一批价的目标价为799元,如果经销商销售难度大,可以申请减量。

　　根据经销商反馈,目前多数省会城市普五的一批价已达到740元,且临近春节有继续上涨的势头。目前普五渠道库存达到历史最低水平,经销商手中按照639和679元的出厂价进的货库存已很少,许多经销商已按照739元的新价进货。在当前一批价已达到740元的情况下,我们预计2017年普五缩减25%供应量将促进普五一批价继续上行,从而普五将实现顺价销售。而普五顺价后一批价继续上涨又为未来五粮液未来提高普五出厂价提供了有利条件,如此便可循环往复多次提高出厂价,达到缩小与茅台价差的目的。

　　系列酒公司展露头角,未来大有可为
　　系列酒公司2015年成立当年便实现销量7.38万吨,销售额38亿元,分别完成目标任务的105.83%、101.04%;2016年前三季度,系列酒公司实现销量5.72万吨,销售额31.87亿元,分别同比增长17%和25%。在五粮液1218大会上,公司披露2016年系列酒公司的销售目标已提前完成。

　　系列酒公司蒸蒸日上的重要拉动因素之一便是尖庄系列收入的快速增长。尖庄系列在2015年销售额就已突破20亿元,其中绵柔尖庄5-6亿元,PET尖庄突破5亿元,尖庄曲酒3-4亿元,百年尖庄系列2亿元,呈现出全面开花的良好势头。

　　在1218大会上五粮液明确表示将继续加大对系列酒公司的支持力度,并择机在系列酒公司层面实施混改。目前绵柔尖庄等尖庄系列产品正在开展第二次全国招商,系列酒全国空白市场的拓展将为系列酒公司提供继续增长的空间,混改若实施无疑将加速其百亿目标的实现。系列酒公司的快速发展将成为五粮液在核心产品之外的有力补充,成为普五之后新的业绩增长点。


　　银泰资源深度报告:银泰资源,贵金属行业的明日之星
　　类别：公司研究 机构：国海证券股份有限公司 研究员：李帅华 日期：2017-01-12
　　投资要点:
　　拟收购优质金矿资产,聚焦贵金属采选。公司拟收购埃尔拉多公司在中国的金矿资产,金矿品位较高,其中东安金矿品位达到8.79g/t;增储空间大,目前备案储量约85吨;金矿成本较低,盈利能力强,其中东安金矿和金英金矿承诺2017-2019年合计利润不低于10.57亿,有望再造一个银泰资源。

　　银铅锌业务同样不可小觑,产能瓶颈有望突破。目前公司主营银铅锌采选业务,其中白银收入占比60%以上,随着公司的大竖井工程的建设,有望在2017年下半年投入使用,从而有效解决之前困扰公司的产能瓶颈问题,满产产能将达到130万吨/年,较现有的60万吨增加一倍以上,白银产量有望从现有的150吨大幅增长至300吨左右,为公司业绩实现快速增长奠定基础。

　　金价有望走出低谷。目前金价预期已至底部,美元指数与美国经济走强的预期已经被充分反映,随着特朗普上台执政日期的临近,美元指数将大概率震荡见顶,风险偏好也会随着诸多政策出台慢于预期而逐步消退。展望2017年,由于滞胀风险、欧洲的不确定性事件较多、美元加息频率很难超过预期以及人民币贬值预期等因素,被压抑许久的黄金价格有望进入上升周期。

　　维持“买入”评级。公司拟收购优质金矿,加上原有银铅锌业务(白银为主,占收入60%以上),公司将变身为贵金属行业的明日之星。由于聚焦毛利率较高的采选环节,业绩弹性更高,与金银等贵金属价格高度相关。假设金矿资产能够在2017年注入上市公司,预计公司2016-2018年的EPS分别为0.32元、0.36元、0.74元,对应当前股价的PE分别为48倍、42倍、21倍;如果不考虑金矿资产的注入,预计公司2016-2018年的EPS分别为0.32元、0.42元、0.46元,对应当前股价的PE分别为48倍、37倍、34倍。通过对标同类黄金公司,我们给予公司350亿目标市值,对应摊薄后的股价为24.2元。维持之前的“买入”评级。

　　风险提示:金价大幅下跌风险;金矿资产注入不能顺利完成的风险;大竖井工程投产进度低于预期的风险;采矿权证进程的不确定性;拟收购资产承诺业绩不达预期的风险;公司一定程度上存在大客户依赖风险。


　　清新环境研究报告:非电领域积极拓展,股权绑定激励充分
　　类别：公司研究 机构：东吴证券股份有限公司 研究员：袁理 日期：2017-01-12
　　烟气治理龙头,受益燃煤电厂超低排放:1)公司成立于2001年,是集大型燃煤电厂烟气脱硫技术研发、脱硫系统设计、湿干法脱硫装置建造、脱硫特许经营于一体的技术领先、业绩优良的高科技电力环保企业。2)公司重视技术研发,具有自主知识产权的单塔一体化脱硫除尘深度净化技术(简称“SPC-3D”技术)可对现役机组提效改造及新建机组实现超低排放一体化解决方案,目前已经成功帮助全国200多台套机组实现超低排放。根据发改委、环保部、能源局2015年12月发布的《关于实行燃煤电厂超低排放电价支持政策有关问题的通知》,2016年1月1日以前和以后并网运行的机组每千瓦时分别补贴1分和0.5分(含税),补贴有效推动超低排放市场,公司作为行业龙头重点受益。

　　收购博惠通积极拓展非电领域,股票买入充分绑定:1)公司2017年1月4日发布公告,拟以现金1.28亿元收购博惠通80%股权。博惠通在石化行业烟气治理领域拥有成熟的技术、丰富的项目经验和客户资源。公司通过并购博惠通后进入石化烟气治理,实现业务板块的横向延伸,提升综合盈利能力。2)博惠通2015年、2016年前三季度分别实现收入7076、1812万元,净利润1287、583万元,承诺2017~2019年分别实现净利润1700、2200、2860万元,对应2017年9.4倍PE。3)根据交易结构,博惠通将用收购款中的0.42亿现金(收到款项3个交易日内)在二级市场购买公司股票,2019年完成业绩承诺后分两期解锁。股票买入+长解锁期下将实现充分利益绑定。

　　高杠杆员工+期权持股充分激励:1)公司2016年4月26日公布员工持股计划草案,向不超过1000名员工筹集资金1亿元,以1:3杠杆在二级市场购买公司股票。员工持股计划于2016年7月18日完成买入0.23亿股,购买均价17.44元/股,占公司总股本的2.15%。

　　本次员工持股计划包含了工资员工总数1567人的绝大部分,广泛覆盖激励充足,以3倍杠杆完成买入彰显对未来成长信心。买入价格与当前股价接近,具备一定安全边际。2)公司2014年11月25日发布股票期权激励草案,并于2015年1月14日向公司副总经理、董秘、总设计师、总工程师、业务骨干等合计86人完成首期1352万股授予,行权价复权后10.71元。考核要求以2014年净利润为基数,2015~2017年净利润分别增长不低于85%、170%、270%(分别对应净利润5.01、7.31、10.01亿元)。2017年为激励最后一个考核期,我们认为公司有充足动力完成目标,维持业绩快速增长。

　　盈利预测与估值:我们预测公司0.69、0.95、1.13元,对应PE27、20、17倍,首次覆盖,给与“买入”评级。

　　风险提示:收购整合风险,非电领域拓展不及预期,项目回款风险。


　　千金药业年度业绩预告点评:业绩大幅增长,大健康布局效果渐显
　　类别：公司研究 机构：国联证券股份有限公司 研究员：周静 日期：2017-01-12
　　业绩增长略超预期。

　　预计第四季度归母净利润在7300万-9200万之间,同比增长79%-124%,高于三季度的增速(79%)。业绩增长预计主要原因是:1、千金片经过2015年提价、降低渠道库存以及营销改革后,开始放量;2、2015年非公开发行股份募集资金5亿元用于补充流动资金后,财务费用减少;3、高端定位的千金净雅在经过4年渠道建设和培育后,市场认可度提升,销量大幅增加,预计亏损减少。

　　未来持续增长可期。

　　作为妇科健康领域龙头企业,千金药业布局逐步完善,产品线既有针对妇科疾病的千金片、补血益母丸,也有卫生用品千金净雅,同时在女性酒饮方面投资千金瑰秘酒业进行布局。二胎政策下妇科健康受到关注,叠加卫生用品消费升级,千金药业成长空间广阔。公司积极进行营销改革,同时千金净雅的品牌也逐步受市场认可,预计未来公司可以维持高速增长。

　　维持推荐评级。

　　鉴于千金片提价效果逐步显现、同时千金净雅具备较大的发展空间、化药板块业绩有望保持中高速增长,公司长期发展值得期待,上调盈利预测,预计公司16-18年EPS分别为0.43元、0.52元和0.64元,对应2017年1月10日收盘价15.50元,市盈率分别是36、30、24倍,维持“推荐”评级。

　　风险提示。

　　千金净雅增长不及预期、千金片增长不及预期。


　　亿帆医药:基础业绩稳定增长,中药增长和估值提升在路上
　　类别：公司研究 机构：天风证券股份有限公司 研究员：肖汉山,杨烨辉 日期：2017-01-12
　　D-泛酸钙收入结构或调整,但明年业绩保持稳定有望
　　目前全球D-泛酸钙的需求量在2万吨左右,近80%来自中国;公司产能约1万吨,15年估计销售9000吨,16年预计有所下滑(65%左右用于出口),但是均价由16年初50元/Kg上涨至目前290元/Kg,预计16年净利润约4亿,呈现前低后高的走势。17年预期上半年价格维持稳定,但是下半年兄弟科技或打破竞争格局,新增5000吨产能,致目前高位价格承压,故预计17年D-泛酸钙创造净利润维持在4亿左右,呈现出前高后低的趋势。

　　制剂业务主打规模效应,中药制剂成未来两年的增长点
　　亿帆生物以销售见长,全国独家总经销品种共14个,包括.阿奇霉素颗粒(Ⅱ)、注射用头孢他啶、吡拉西坦注射液、重组人生长激素、注射用长春西汀、硝苯地平缓释片(III)等,借壳后公司通过外延的方式持续整合了近20家公司,构建起丰富的皮肤科、妇科和血液肿瘤科产品线,其中复方黄黛片、缩宫素鼻喷雾剂、妇阴康洗剂、尿素乳膏处于高速增长期,有望成为公司的制剂新的核心品种。中药方面目前拥有独家产品28个,预计两年内完成销售整合,借助公司强势的销售网络聚沙成塔,成为公司制剂业绩新的增长点。预计16年公司制剂业务净利润约3亿,17年增速15% 。

　　收购健能隆布局高端生物药,估值提升在路上
　　16年7月完成对DHY公司53.80%股权的收购,后者拥有Fc双分子技术和免疫抗体两大技术平台,研发管线丰富。其中F-627(重组人粒细胞集落刺激因子-Fc 融合蛋白,为第三代产品比Amgen的长效Neulast更长效,治疗效果更强)的肿瘤放化疗后重度嗜中性粒细胞减少适应症在美国处于III期临床,在中国处于II期临床;F-652(重组人白介素22-Fc 融合蛋白)的骨髓移植免疫反应、急性酒精肝炎两个适应症在美国处于II 期临床,急性胰腺炎适应症在中国处于II 期临床;此外F-899、A-337、A319A/B 等还处于临床前。

　　非公开发行预计17年落地,目前股价具有二级市场投资吸引力
　　非公开募集18.05亿用于高端药品制剂(6亿)、收购健能53.80%股权(7.01亿)和补流(4.65亿),已反馈意见,预计将在17年上半年询价发行,公司作为优质的标的,目前股价相对于后期询价具有二级市场的吸引力。

　　估值评级
　　目前公司基础业务D-泛酸钙和化药制剂稳定,16年净利润预计7亿左右,2年内中药将成为新的业绩增长点;健能隆实验进展顺利,预计19年F-627上市;定增落地17年上半年,目前价格对于询价具有吸引力。预计16-17年EPS为0.64、0.68、0.71元,对应PE 25倍、24倍、23倍,给予17年30倍PE(行业平均估值40倍),对应目标价为20元,首次给予买入评级。

　　风险提示:D-泛酸钙降价幅度较大


　　老板电器:业绩预告上修至40%-50%,优质厨电白马再超预期
　　类别：公司研究 机构：天风证券股份有限公司 研究员：蔡雯娟 日期：2017-01-12
　　公司公告2016年度业绩上修至40%-50%,对应归母净利润11.63亿元~12.46亿元,再超市场预期。从单季看,上修后业绩预告对应Q4单季净利润4.61亿元-5.44亿元,同比增长34.8%-59.0%,主要因素为四季度销售良好及预估外的政府补贴。

　　Q4季度业绩大超预期,地产后周期效应仍在持续。

　　今年前三季度一二线城市地产回暖明显,直接利好定位中高端的老板电器。Q4季度国家及地方出台的限购政策对于自住刚需仍有保留,厨电销售增速滞后地产销售大约6-9个月,地产限购政策带来的影响或将在17年三季度后才会有所体现。对于厨电行业来说,老板电器油烟机销售量级仅为270-300万台,就行业空间和市占率看,与其他家电品类龙头公司美的、格力千万台的出货量存在量级差距,市占率也仍有长期提升的空间。

　　中高端占比上升效果明显,新品扩张打开新的成长空间。

　　下半年原材料价格有所回暖对冲了一部分产品结构提升带来的毛利率上升。从长期看,公司大吸力油烟机、智能化产品占比上升以及高毛利电商渠道增长带来利润率提升的逻辑仍在持续。在新品方面,公司在洗碗机、嵌入式厨电、净水器等产品上布局领先,有望打开新的成长空间。

　　股权激励助业绩持续增长,高分红彰显优质白马价值。

　　公司股权激励解锁条件以13年净利润为基数,14~17年净利润增长不低于30%、65%、110%、160%,年度ROE不低于20%。股票激励以及后续推出的员工持股、经销商持股计划,实现了管理层和员工、经销商多方利益绑定,未来业绩增长后劲十足。公司2015年现金分红率高达35.2%,预计2016年分红率仍有望保持较高水平,彰显优质白马投资价值。

　　投资建议。

　　我们认为,地产调控政策带来短期估值水平的下滑,相对应17年市场需求依旧有足够保障。公司的销售量级及市占率与白电龙头存在显著差距,长期成长空间广阔。此外,公司在二三线市场和电商渠道持续发力,未来产品市占率仍有继续提升空间。我们预计2016-2018年公司营业收入将达58.2、75.1、94.8亿元;公司净利润将达12.13、16.38、20.66亿元;净利润增速分别为46.1%、35.0%、26.1%;对应EPS为1.66、2.24、2.83元,目前股价对应16-18年估值分别为23.0倍、17.1倍和13.5倍,维持买入评级。

　　风险提示:房地产市场、原材料价格波动风险;渠道下沉不达预期


　　通策医疗:双轮驱动,加速布局
　　类别：公司研究 机构：上海证券有限责任公司 研究员：魏赟 日期：2017-01-12
　　事项点评
　　合作有助于公司开拓口腔业务的北方市场
　　锦州市口腔医院成立于1958年,是市卫计委直属的、辽西地区唯一一所集口腔预防、医疗、教学、科研为一体的专科口腔医院。锦州市口腔医院总面积近4000m2,设有三个分诊,牙科诊疗椅位63台,专科病床50张,教学面积达2000m2。医院设有:口腔修复科、牙体牙髓病科、牙周病科、牙周粘膜病科、特诊科、VIP诊室、口腔颌面外科、外科病房、口腔预防科、种植中心、正畸中心、儿童牙病诊治中心、教学实验室等。此次公司拟与锦州市口腔医院合作设立营利性医疗机构“锦州口腔医院”,同时注册锦州口腔医院有限公司,加挂“中国科学院大学医学中心附属锦州口腔医院”,建制和规模比照三级口腔专科医院标准,锦州市口腔医院为新院提供人员和技术支持。新建医院的建设投资由公司出资95%,投资范围包括固定资产投资和事务性投资,另外5%以股权激励的方式由锦州市口腔医院员工自愿参与。此次合作有助于公司在辽宁地区开展口腔医疗服务,有助于提升公司在北方地区的市场占有率。

　　业务开拓步伐加快,口腔业务与妇幼生殖业务双轮驱动
　　公司近期业务开拓步伐加快,公告频出,去年12月23日公告子公司与杭州医学院签署合作协议,12月31日发布定增预案,今年1月7日公告拟设立妇幼医院管理公司、杭州城北口腔医院取得营业执照、子公司拟投资设立舟山波恩生殖医院有限公司,此次又公告拟与锦州市口腔医院合作设立营利性医疗机构“锦州口腔医院”。


　　猛狮科技:竞购上燃动力,新能源车布局再下一城
　　类别：公司研究 机构：安信证券股份有限公司 研究员：黄守宏,邵晶鑫,邹玲玲 日期：2017-01-12
　　事件:公司1月11日公告,拟以自有资金在北京产权交易所竞购上燃动力51.01%股权(中电海康44.63%、中电二十一所6.38%),挂牌底价合计为4,869.12万元,且竞购成功后需向中电海康支付委托贷款1.1亿元及相应利息。

　　竞购上燃动力51.01%股权,完善新能源汽车产业链布局。上燃动力主要从事燃料电池和汽车动力系统的科研和技术服务,在国家863计划项目支持下,引领中国燃料电池轿车技术发展。经过十几年发展,已经形成完整的新能源汽车动力系统集成与控制的研发和综合服务能力,包括新能源汽车平台化动力总成控制器、集成功率控制单元、远程监控数据采集系统等核心产品和万套级生产供应能力。公司新能源汽车板块由整车和核心零部件设计开发、整车生产制造和销售、运营租赁三大子板块组成。整车设计由上海太鼎完成(猛师与同济汽车设计研究院共同设立),整车制造16年3月公告收购了台州台鹰,拥有整车生产四大工艺。此次竞购凸显公司布局新能源汽车战略决心和执行力,若竞购成功,将进一步完善动力系统和控制系统领域布局,提高公司在新能源汽车领域研发生产实力,加速推进公司新能源汽车业务发展。

　　新能源汽车补贴政策落地,高端锂电池将全面放量:12月30日,2017年新能源汽车补贴政策落地,能量密度首次作为发放补贴的重要参考指标,高密度三元电池有望成为补贴重点。公司参股美国高端三元锂电池正极材料研发和生产型企业Lionano,助力公司锂电池正极材料技术,向高能量密度电池迈进。此外,公司动力电池产能规划达到11GWH(福建猛师新能源规划6GWH+宜城规划5GWH),是少数满足工信部公告的汽车动力电池行业规范条件征求意见稿中提到的门槛可能提高到8GWH的企业。目前福建诏安生产基地一期1GWh的产能建设已经完成,一旦通过工信部汽车动力蓄电池企业条件目录之后就可实现放量。

　　战略转型稳步落地,业绩高增开启:猛狮科技转型新能源平台企业的战略目标清晰,并在之前基础上略有调整。新的“2351”战略,抓住“一带一路”和能源转换两大机遇,深耕高端电池制造、新能源车辆和清洁电力三大板块,创新(Innovation)、智能(intelligence)、整合(Integration)、国际化(Internationalization)、投资(Investment)等5Is,最终实现公司的发展目标。公司定增13亿元已经获得证监会批准,有利于降低财务费用,解决后续资金问题。二期员工持股计划已购买完成,其中,公司实际控制人陈乐伍先生及其家族共出资4000万元,认购比例占员工自行筹资的33.34%,再次彰显对公司发展信心。公司三季报时预告16年全年业绩0.9-1.6亿元,并且存在超预期可能,业绩高速增长已经开启。

　　投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价39.66元。我们预计公司2016年-2018年的净利润分别为2.11亿、5.04亿和7.17亿元,成长性突出;维持买入-A的投资评级,目标市值150亿元,考虑未来增发,6个月目标价为39.66元。