中材科技(002080)深度报告：风电市场将回暖 国改预期渐升温
　　公司作为新材料龙头，技术底蕴深厚，产业化能力优秀。风电装机回暖+气瓶业务减亏，泰山玻纤盈利稳定，保守预计公司2017 年利润能达到7 个亿（2016 年预计为4.2 亿）。两材合并同业竞争问题解决+锂膜产能投放是催化剂，当前市值不到150 亿，业绩迎来拐点。保守预计公司2017-2018 年的EPS 分别为0.87/0.99元，给予公司对应2017 年30 倍估值，目标价26 元，“强烈推荐-A”投资评级。

　　新材料龙头，技术底蕴深厚，产业化能力优秀：公司是我国特种纤维复合材料的技术发源地，继承了南玻院、北玻院和苏非院三个国家级科研院所的核心技术资源和人才优势。凭借优秀的产业化能力，公司2007 年进入风电叶片领域，2011 年至今保持国内市场占有率第一。公司收购泰山玻纤后，风电叶片与玻璃纤维形成两大支柱型产业，而锂膜业务蓄势待发，有望成为新的利润增长点。

　　风电市场招标活跃，风电叶片业务有望重回增长：风电消纳比例，从2011 年的1.6%稳步提升到2016 年前三季度的3.9%，未来仍有大幅提升空间，风电中期仍将快速发展。发改委近日通知，降低2018 年1 月1 日之后新核准建设的陆上风电标杆上网电价，价格下调路径明确，将提升风电的比价优势，同时带动风电开发和装机进度，2017 年可能出现抢装。风机招标容量2016 年前三季度同增67%，金风科技在手订单再创新高，公司市占率达到21%，将充分受益行业回暖。

　　玻纤迎来产能冲击，预计需求增长支撑盈利水平：与泰山玻纤重组，助力公司打通玻璃纤维上下游产业链。泰山玻纤作为国内三大玻纤生产企业之一，全球市占率超过9%，预计国际化进程会有提速。玻纤应用广泛，需求稳中有升，多年数据表明其增速整体高于GDP 增速。玻纤新增产能有所释放，但前六大企业市场份额超过70%的高市场集中度，有利于行业产能的有序控制，叠加需求增长消化压力，预期价格不会出现大幅波动。泰山玻纤的中高端产品占比不断提升，新老产能替换降低成本，盈利能力有保障。

　　锂电池隔膜业务有望放量：隔膜的成本约占锂离子电池成本的10%-20%，毛利率可高达50%-60%，是四大主要材料中毛利率最高的产品。下游需求旺盛，电动汽车、手机和移动电源的应用占比超过70%，锂膜市场处于爆发期，预计“十三五”期间年均复合增长率超过40%。湿法渐成主流，我国隔膜产品湿法工艺占比有待提升。中材锂膜2 亿平米产能将在2017 年陆续投产，高端湿法工艺与骨干持股机制有望成就后起之秀。

　　气瓶业务收缩，国企改革预期升温：随着油价企稳，公司气瓶业务收缩产能、处置资产、拓展新业务方向，预计将大幅减亏。中国建材集团与中国中材集团实施重组，整合预期逐步升温，合并同类项资产具备想象空间。2016 年5月，公司推出员工持股计划，董监高，核心骨干员工等约150 人参与认购金额约1.5 亿元，持股比例为1.34%，锁定期三年，价格为14.33 元/股。激励机制的完善将助力公司再启航。

　　给予“强烈推荐-A”投资评级：公司作为新材料龙头，技术底蕴深厚，产业化能力优秀，看好公司风电叶片与玻璃纤维稳定发展，锂膜业务有望重演风电叶片的高速成长经历。预计公司2016-2018 年的EPS 分别为0.52/0.87/0.99元，给予2017 年30 倍估值，目标价26 元。

　　风险提示：新增风电装机不达预期，玻纤行业竞争过于激烈，锂膜投产与进入市场不达预期等。（招商证券　卢平）



 

　　中信银行(601998)2016年业绩快报点评：规模积极扩张 不良加速确认
　　投资要点
　　中信银行的全年业绩略低于市场预期。全年归属母公司利润较前三季度累计值下行3.77 个百分点至1.14%，公司历史上Q4 的经营业绩波动相对较大。今年的下行主要由于4Q2016 营业支出的列支仍维持较高水平叠加4Q2015 单季度基数较低所致。我们倾向于认为公司在不良加速确认的背景下加大减值的计提是主要驱动因素。从Q4 单季度经营来看，公司营收同比增长2%，较上一季度有所改善；但营业支出同比增长9.3%拖累单季度利润增速下滑至-14%。

　　Q4 规模积极增长，全年增速回归行业均值。公司4 季度的总资产规模积极增长（QoQ7.1%），结束了Q3 缩表的态势（QoQ -1.2%），从全年来看，资产规模增速回归股份行均值水平（YoY 15.9%）。公司4Q2015 和4Q2016分别有120 亿定增和350 亿优先股资金募集到位，或是单季度规模较快增长的原因之一。我们预计公司未来将继续保持表内资产较为平稳的增速，在资产结构上或继续加大对应收款类投资的结构调整，增加零售业务的倾斜力度。

　　名义不良继续上行至1.69%（QoQ +19bps），Q4 公司或加速进行了不良确认和减值计提。公司2016 年下半年名义不良率上行较为明显（Q3Q4 单季度+10bps/19bps），主要是核销力度较上一年有所减弱。从前期不良生成情况看，Q3 基本持平于Q2，好于Q1（0.36% / 0.35% / 0.50%），考虑到4 季度名义不良率的上行和拨贷比/拨备覆盖率的绝对值水平，我们倾向于认为单季度的生成或有季节性提升，资产质量是否边际改善仍需观察。

　　我们小幅调整公司2017 年和2018 年EPS 至0.88 元和0.93 元，预计2017年底每股净资产为7.84 元，对应的2017 年和2018 年PE 分别为7.6 和7.2倍，对应2017 年底的PB 为0.85 倍。公司日前与百度共同设立百信银行已获监管机构批准，排他性合作使得中信能够在获客和数据资源两方面与百度实现深度协同，对公司估值修复亦有正向贡献。公司综合金融战略转型持续推进，资管业务的实践具有一定的先发优势，我们对公司维持增持评级。

　　风险提示：拨备计提进度超预期，资产质量大幅恶化。（兴业证券　吴畏　傅慧芳　陈绍兴）



 

　　新宙邦(300037)：业绩略低于预期 内生外延稳步推进
　　事件：
　　2017 年1 月12 日，公司发布2016 年度业绩快报，报告期内，公司实现营业收入158,921.38 万元，同比增长70.10%；营业利润29,020.69 万元，同比增长93.86%；净利润25,585.62 万元，同比增长100.40%。

　　主要观点：
　　1.股票激励方案中2016 年度的考核指标达到
　　2016 年11 月15 日，公司公告限制性股票激励计划（草案），拟授予的限制性股票数量为620 万股，激励对象总人数不超过157人，首次授予部分限制性股票的授予价格为每股30.47 元。激励计划的考核年度为2016-2018 年，以2015 年净利润为基数，业绩考核目标为2016-2018 年净利润的增长率分别不得低于100%、120%、145%。公司业绩预告净利润25,585.62 万元，同比增长100.40%，达到考核指标。

　　2. 紧抓新能源、新材料，技术创新做支撑，战略客户做后盾公司紧抓新能源、新材料行业的快速发展机会，依托多年来的技术创新与研发积累，加大战略客户的开发与业务拓展，各项主营业务协同与整合效果逐步显现。“聚焦战略客户、压强重点项目、持续优化流程、强化速度效益”得以贯彻，在经营业绩上得到体现。

　　3、锂电池电解液增长强劲，后续看好电解液、半导体化学品的业绩增长
　　电解液和电容器化学品业务：公司主营业务增长态势强劲。新能源汽车2016 年销量超过50 万辆，增速迅猛，公司锂离子电池电解液及化学品业务因此受益，产销两旺，直接推动公司营业收入和利润规模较快增长。

　　氟化学品业务：市场稳定，供应和销售运营良好，产品盈利能力较强，子公司海斯福从2015 年6 月开始并表，完善了公司相关战略布局。

　　半导体化学品业务：惠州二期工厂预计投产时间在2017 年下半年。满产后计划产能为26,050 吨新型电子化学品系列产品，其中半导体化学品系列产品23,650 吨，主要为蚀刻液、玻璃液。未来整个惠州二期项目将实现年产值超过5.1 亿元，利润超过1 亿元。

　　结论：
　　公司是锂电电解液龙头企业。公司电解液业务稳定增长，瀚康化工对电解液业务形成支撑。子公司海斯福氟化学品业务盈利能力强。惠州二期中半导体化学品业绩贡献是未来关注重点。我们预计公司2017 年-2018年的营业收入分别为22.58 亿元和30.26 亿元，归属于上市公司股东净利润分别为3.73 亿元和4.79 亿元，每股收益分别为2.03 元和2.60 元，对应PE 分别为24.63 倍、19.18 倍。维持“强烈推荐”评级，6 个月目标价75 元。

　　风险提示：
　　新业务拓展不及预期，传统业务下滑（东兴证券　郑闵钢　刘宇卓）



 

　　理工环科(002322)点评：中标上亿水质监测大单 台州模式持续发力
　　投资要点
　　事件：公司中标绍兴市地表水自动监测站点建设及运维项目，项目金额共计1.05 亿元。

　　对此我们点评如下：
　　尚洋环科：台州模式助力水质监测市场拓展，监测行业新龙头。1）此次中标的绍兴项目概况：公司中标绍兴市地表水自动监测站点建设及运维项目，项目金额共计1.05 亿元。该项目采购绍兴全市96 个点位氨氮、总磷、高锰酸盐指数、常规五参数（水温、pH、电导率、溶解氧、浊度）7 年的有效数据。合同期满后，站房及仪器设备等固定资产免费赠予业主。其中，设备销售+第一年运维费每台20 万元，共计1920 万元；第二至七年年运维费每台14.97 万元，每年共计1437 万元。2）台州模式优势得到充分印证：在环境监测领域，政府逐步由设备采购转向数据服务采购。台州模式正契合这一点，五大优势（即省心、省力、省事、省钱、项目建设快）得到充分印证。《“十三五”国家地表水环境质量监测网设置方案》推动水质监测市场极速扩容，“台州模式”有助于尚洋环科异地拓展水质监测运维项目。3）尚洋环科大单密集持续落地：15 年10 月中标1.35 亿北京大气监测项目；16 年3 月公司公告尚洋环科预中标台州市100 个点位水质监测7 年的有效数据（台州模式），总金额1.01 亿元；16 年8 月相继中标张家港市环境监测站地表水水质自动监测系统（金额1380 万元）、绍兴市地表水监测项目（金额2400 万元）等。

　　湖南碧蓝：土壤治理领域的一匹黑马。1）土壤修复行业正处高速成长期：
　　行业层面，我们在2017 年度策略《浪奔浪涌，变重求进》中重点推荐土壤治理产业，核心观点认为“土十条”政策推动土壤治理千亿细分需求密集爆发，前期的产业调研也验证了我们的判断。而理工恰好处于这样一个好跑道上。2）湖南碧蓝有望超市场预期：理工环科3.6 亿现金收购湖南碧蓝100%股权，切入土壤治理万亿蓝海。收购模式上，公司采取“首付15%、剩余85%用于标的股东购买理工二级市场股票”模式，土壤标的股东当前持股成本21.50 元/股。标的承诺16-19 年利润3280、4198、5374、6879 万元。但我们认为天时（行业需求爆发）、地利（上市公司区域资源支持）、人和（标的有动力——收购条款中约定如果标的16-17 年完成16-19年业绩承诺累计总量的80%，15%左右股票提前解锁。），业绩大概率超预期。

　　博微新技术：电力信息化产品专家。博微新技术主要从事电力工程造价软件、项目管理系统开发。2015 年电力信息化市场投资规模398 亿元。公司博微新技术与两大电网公司、五大发电集团等建立了密切合作关系，电力造价软件市场占有率接近四成。15——17 年盈利承诺达到为1.08、1.30、1.56 亿。

　　短期看，董事长看好公司发展前景，现价增持不超500 万股，有利二级市场股东。

　　公司晚间公告董事长拟在未来3 月增持不超500 万股（目前已经增持300 万股，均价23.07 元/股），核心目的看好公司在土壤、水质监测以及电力造价领域发展前景。这将极大提升投资者信心，有利二级市场股东。

　　投资建议：维持增持评级。预计公司现有业务16 年实现净利润1.9 亿，考虑并购湖南碧蓝，16 年备考净利润将达到2.2 亿，17 年备考业绩有望达3-3.5 亿。目前公司市值89 亿元。我们强烈看好公司在土壤修复这一千亿蓝海中奋发前行，成为这一领域的新龙头。维持增持评级！

　　风险提示：水环境治理低于预期、土壤市场拓展低于预期（兴业证券　汪洋　孟维维　濮阳　符云川　敖颖晨）



 

　　海大集团(002311)深度报告：内生增长强劲 受益饲料景气回升
　　公司内生增长动力强劲,明年水产料和畜禽料将迎来恢复机遇。生猪养殖业务增长势头迅猛。

投资要点:
“四位一体”联动机制。通过充分调动公司采购、配方、市场服务、以及内部运营的有效配合构建了公司强大的效率,形成成本优势。这种标准化的管理模式具有很强的复制能力,这也为公司进入不同领域后快速发展奠定了基础。

水产料结构调整效果显现。水产饲料行业在过去几年由于鱼价下跌、天气等因素影响,行业相对低迷,公司调整销售结构以应对,推动高端膨化料和对虾料的销售。两者比重均提升。17年在后厄尔尼诺时期水产料将迎来复苏机遇,未来水产料区域结构调整、海外市场拓展将成为新的增长点。预计17 至18 年水产料销量复合增速将达到22%。

禽料继续抢占市场份额,猪料持续发力。禽料市场白热化竞争激烈,公司的成本优势使得其具有很强竞争力。猪料在生猪规模化提速之下,生猪行业结构变化,对饲料企业则是大浪淘沙的格局,结合南猪北养政策,公司有望实现畜禽料向北方市场的拓展。

稳扎稳打,切入生猪养殖。从12 年开始布局生猪养殖,上游动保(广东现代农业集团研究院、成都川宏生物科技)、饲料已配套齐全,通过“公司+农户”和自繁自养两种模式并举,契合生猪养殖规模化浪潮。预计16-17 年公司生猪出栏量分别达到32万头、60 万头,随着养殖规模的增加,成本将会呈下降趋势。生猪将有望成为未来增长引擎。

盈利预测:
我们看好公司在饲料行业及养殖产业链上的快速增长,预计16-18 年净利润分别为10.13 亿元、14.22 亿元和17.81 亿元,对应的EPS 分别为0.66 元、0.92 元和1.16 元,首次给予“推荐”评级。

风险提示:环保压力若进一步加大将持续影响生猪存栏量回升;极端天气变化不利于饲料的销售;（方正证券　杨天明　程一胜）



 

　　北方创业(600967)点评：内蒙一机集团利润首次突破5亿元公司明后年业绩有望超市场预期
　　投资要点：
　　1.事件
　　1 月6 日内蒙一机集团官网消息，2016 年集团全年实现主营业务收入130 多亿元，利润首次突破5 亿元。

　　2.我们的分析与判断
　　（一）军、民品齐进，集团利润同比增长12%以上2016 年集团全年实现主营业务收入130 多亿元，利润首次突破5 亿元，同比增长12%以上。

　　根据集团官方网站报道：2016 年1-10 月，一机集团主营业务收入96.8亿元，同比增长0.2%；实现利润3.9 亿元，同比增长45.1%；新增订单138 亿元，同比增长11%，保障明年业绩持续稳定增长。

　　集团2016 年业绩增长较快，主要源于不断加大军民品的研发和市场开拓力度。

　　在军品市场上主动适应军队改革发展新要求，进一步巩固扩大装甲、军械整机市场，大力拓展军贸、备件、反恐维稳等市场，积极拓展新的领域。

　　民品加强了顶层设计，专门成立了民品发展部，实现了民品发展迎来转机。石油板块先后与国内外客商签订多单合同；大地工程机械有限公司研制生产的320 马力推土机，首次打入军方市场，签下了五年分批供货合同；北创公司签3 亿元国铁车合同，同时启动了神华1100 辆C80运煤车供货合同；通过承揽贵州毕节储能集气汇管项目，挺进储能领域；北方实业公司与安徽华菱重卡签订制动器产品供货合同，在汽车零部件市场取得重大突破；北方风雷公司五大类产品成功入围中石油集中采购招标名录。

　　本次上市公司收购的一机集团主要经营性资产及负债已完成交割，一机集团承诺标的资产2016-2018 年的实际利润数分别为40095 万元、40547 万元和42816 万元。我们认为2016年标的资产实现利润有望超过承诺利润。公司明后年业绩有望超市场预期。

　　（二）集团发展混合所有制经济，公司有望受益中国兵器集团印发了《中国兵器工业集团公司关于发展混合所有制经济的指导意见（试行）》。2016 年中央经济工作会议确定混合所有制改革是国企改革的重要突破口，要按照完善治理、强化激励、突出主业、提高效率的要求，在军工等国家重点领域迈出实质性步伐。集团公司党组，决定积极稳妥推动集团公司发展混合所有制经济，《指导意见（试行）》将推动完善现代企业制度，健全公司法人治理结构，促进企业转换经营机制，放大国有资本功能，实现国有资本保值增值，实现各种所有制资本取长补短、相互促进、共同发展。

　　2014 年兵器集团实现收入4001.6 亿元。2015 年兵器集团经营业绩逆势上扬，实现利润总额119.5 亿元、同比增长10.01%。整个“十二五”期间，中国兵器作为中国陆军装备的研制发展主体，利润总额年均增长12%，主营业务收入年均增长10.1%。目前，兵器工业集团资产证券化率约为20%左右。

　　兵器集团大力推进“无禁区”改革，随着《指导意见（试行）》的推出，我们预计兵器集团未来将进一步加快资本运作。综合兵器集团上市公司所在子集团的资产规模和质量、战略地位、军品未来发展前景等因素，内蒙一机处于兵器集团的龙头地位，北方创业（已申请更名内蒙古第一机械集团股份有限公司）有望持续受益。

　　目前兵器集团中，哈尔滨第一机械集团有限公司、北京北方车辆集团有限公司、江麓机电集团有限公司、重庆铁马工业集团有限公司的产品包括部分装甲车辆，哈尔滨第一机械集团有限公司、内蒙古北方重工业集团有限公司生产火炮防务产品。

　　（三）与神华启动1100 辆敞车，价值约7 亿元左右根据内蒙一机集团网站报道，2016 年12 月，北创公司与神华铁路货车公司举办启动1100辆C80 型铝合金运煤专用敞车仪式。

　　2014 年1 月，公司和神华签2800 辆（合同金额18.34 亿元）C80 铝合金型运煤专用敞车特别重大合同（其中第1 批次为1200 辆，第2 批次以神华订单为准）。如果假设价格不变，1100 辆C80 铝合金型运煤专用敞车价值量约为7.2 亿元左右。

　　公司2016 年上半年铁路车辆营收仅为1.37 亿元，2015 年全年铁路车辆营收为3.04 亿元。

　　公司2011-2014 年铁路车辆收入分别为18 亿元、20 亿元、20 亿元、17 亿元。2015-2016 年判断为近年来的低点。

　　公司12 月份与铁总签订货车合同2.8 亿元，加上这次神华1100 辆启动，我们认为公司明年铁路货车业务将显著好转，有望实现盈利。

　　（四）铁总2.8 亿合同助力铁路货车业务持续改善2016 年 12 月 1 日，公司与中国铁路总公司在北京签订了《NX70A 型铁路货车采购项目合同》。由中国铁路总公司向包头北方创业股份有限公司采购 750 辆 NX70A 型共用平车，合同总金额 27922.50 万元整，交货时间具体以“按月交付计划”为准，2017 年 4 月前完成全部车辆交付。交付时按每列 50 辆编组发运至呼和浩特铁路局新贤城站。

　　公司老业务铁路货车业绩有望迎来拐点。公司2016 年前三季业绩亏损3242 万元，亏损同比缩小52.49%，其中第三季度单季业绩为盈利592 万元，第二季度单季度业绩为盈利873万元，近两季度持续盈利。铁总2.8 亿货车订单将助力公司民品持续改善，公司全年业绩有望实现扭亏，预计明年铁路货车业绩向上。

　　（五）控股股东一致行动人增持约583 万股显信心2016 年11 月30 日公司公告，公司控股股东一致行动人——中兵投资管理有限责任公司增持公司股份约583 万股，占公司已发行总股本的0.71%。增持目的为基于对公司目前价值认可及对公司未来发展的信心。

　　本次增持后，一机集团持有公司股份约1.94 亿股，占公司总股本23.62%，中兵投资持有公司股份1634 万股，占公司已发行总股本的1.99%，一机集团及其一致行动人中兵投资合计持有公司股份约2.1 亿股，占公司总股本的25.61%。

　　（六）股权+现金70 亿收购装甲车辆、火炮等资产，已交割完成北方创业分别向一机集团、一机集团全资子公司北方机械控股购买资产，购买资产包括一机集团持有的主要经营性资产及负债（不包括大地石油100%股权）和北方机械控股持有的北方机械100%股权。公司新增产品将涵盖装甲车辆和火炮等防务装备。

　　一机集团承诺标的资产一机集团主要经营性资产及负债2016-2018 年的实际利润数分别为40095 万元、40547 万元和42816 万元。北方机械控股承诺标的资产北方机械2016-2018 年的实际利润数分别为730 万元、642 万元和1796 万元。

　　本次重组的交易方式为发行股份及支付现金购买资产，其中上市公司对一机集团发行股份支付比例为100%，向北方机械控股发行股份方式支付比例和现金支付比例分别为85%和15%。

　　本次重组中上市公司发行股份购买资产的股份发行价格确定为9.71 元/股，锁定期为36 个月。

　　标的资产交易价格总额为70.59 亿元，上市公司发行股份购买资产的股份发行数量为7.19亿股，此外现金支付金额为7500 万元。

　　本次募集配套资金总额为19.50 亿元。上市公司向不超过10 名特定投资者非公开发行的股份。股份发行数量不超过1.89 亿股。其中兵器工业集团下属单位中兵投资、北方置业将参与本次配套融资的认购，拟认购的配套融资金额合计不超过50000 万元。本次增发底价为10.33元/股。

　　本次收购的军品资产总定价为70.6 亿元，按照2015 年净利润和2015 年12 月31 日净资产计算，本次收购PE 为17 倍，PB 为2.1 倍。本次交易已于2016 年9 月29 日获得中国证监会核准批复，目前资产交割已经完成。

　　（七）注入装甲车辆和火炮等军品资产，有望成军工央企核心总装资产注入典范一机集团注入的标的资产是我国装甲车辆制造基地，先后研制生产了我国一代、二代和三代履带装甲车辆，此外一机集团也是我国唯一8×8 轮式装甲车辆生产研制基地，自建国以来就始终承担着我国重点型号装甲车辆的研制任务，其军品国内销售客户主要是军方装备部门等单位。

　　北方机械是我国中口径火炮的科研、生产基地及综合性骨干军工企业，目前，北方机械在中口径火炮科研生产方面具有重要地位，中口径系列火炮的市场份额位居国内第一，在中口径轮式自行火炮方面属国内领先地位，相关产品在国际军贸市场亦受到广泛认可。

　　我国正处在新一轮深化改革开放的重要历史关口。十八届三中全会发布《关于全面深化改革若干重大问题的决定》以来，混合所有制改革、军民融合等政策不断出台，军工作为以国有企业为主导的典型领域，面临巨大的改革和发展契机。2015 年8 月《中共中央、国务院关于深化国有企业改革的指导意见》要求，国有企业要完善现代企业制度，积极推进公司制股份制改革，加大集团层面公司制改革力度，积极引入各类投资者实现股权多元化，大力推动国有企业改制上市，创造条件实现集团公司整体上市。

　　本次交易为落实国家积极推进国有企业整体上市和积极推进混合所有制改革相关政策精神，根据兵器工业集团整体发展战略，以北方创业为上市平台，将一机集团军品业务注入北方创业，以实现一机集团核心资产的整体上市。

　　（八）募集配套资金19.5 亿进行项目建设，推动军民融合深度发展本次交易拟募集配套资金本次募集配套资金总额为19.50 亿元，用于新型变速器系列产品产业化建设项目、军贸产品生产线建设项目、4X4 轻型战术车产业化建设项目、环保及新能源配套设施生产建设项目等多项军民品项目。

　　通过募投项目建设，将有效提升公司军民品研发及制造能力和水平，满足军民品产业化建设需要，打造专业化的军民品车辆装备平台，并推动军民融合深度发展，形成军民业务相互融合、相互促进、互利双赢的发展模式。此外，募集资金中8.57 亿元将用于补充流动资金，我们认为将改善标的资产和重组后公司的财务结构，按照7%的资金成本计算，每年将节省财务费用近6000 万元。

　　3.投资建议
　　考虑本次重组，预计16-18 年备考业绩4 亿元、6 亿元、8 亿元左右，我们假设按照13元（当前价格的9 折左右）增发价计算，备考EPS 为0.24/0.35/0.47 元，备考PE 为60/41/31倍；公司业绩具备上调潜力。公司在军工股中具备估值优势，如果未来兵器集团继续进行资本运作，不排除公司估值和业绩双提升的可能性，维持“推荐”。

　　4.风险提示
　　铁路货车订单增长持续性风险；海外出口风险；兵器集团“无禁区”改革低于预期